股息派发 - 公司将于2025年9月24日派发截至2025年6月30日止六个月的中期股息 [1] - 每股派息金额为0.3107港元 [1]

业绩与股息 - 颐海国际2025年中期宣派每股0.3107 HKD中期普通股息[1] 时间安排 - 除净日2025年9月5日，股息派发日2025年9月24日[1] - 过户文件最后时限2025年9月8日16:30，暂停过户9月9 - 12日[1] - 记录日期2025年9月12日，公告日期2025年8月25日[1] 其他信息 - 股份过户登记处为香港中央证券登记有限公司[1]

收入和利润（同比环比） - 收入为人民币29.274亿元，与去年同期基本持平[4] - 截至2025年6月30日止六个月总收入为人民币2,927,391千元，与去年同期的人民币2,926,925千元基本持平[19] - 公司2025年上半年总收入为人民币29.274亿元，与2024年同期基本持平[46] - 毛利为人民币8.65亿元，同比下降1.4%[4] - 经营利润为人民币4.305亿元，同比增长4.0%[4] - 公司拥有人应占净利润为人民币3.095亿元，与去年同期基本持平[4] - 公司拥有人应占溢利为3.0948亿元人民币，每股基本盈利31.90分人民币[28] - 公司净利潤由2024年上半年的人民幣334.1百萬元減少1.5%至2025年同期的人民幣329.1百萬元[67] - 每股基本盈利为人民币31.90分，与去年同期基本持平[4] - 公司淨利率由2024年上半年的11.4%減少至2025年同期的11.2%[67] 成本和费用（同比环比） - 雇员福利开支增长18.8%至人民币370,124千元[23] - 经销开支同比增长4.9%至人民币3.695亿元，收入占比升至12.6%[61] - 集团毛利率由30.0%下降至29.5%，主要因关联方毛利率下降及低毛利产品占比上升[60] 火锅调味料业务表现 - 火锅调味料收入为人民币1,682,815千元，同比下降3.7%[19] - 火锅调味料收入占比57.5%，同比下降2.2个百分点[45] - 火锅调味料产品收入同比下降3.7%至人民币16.828亿元，占同期收入57.5%[48] - 关联方火锅调味料销售收入同比减少14.6%，第三方火锅调味料收入同比增长7.5%[48] - 牛油火锅底料收入2.255亿元人民币，同比增长20.5%[35] - 蘸料收入1.859亿元人民币，同比增长12.6%[35] - 鱼调料收入5880万元人民币，同比增长15.1%[35] - 24道菜系列收入3170万元人民币，同比增长17.5%[35] - 火锅调味料第三方收入占比54.9%，同比提升5.7个百分点[47] - 火锅调味料关联方收入占比45.1%，同比下降5.7个百分点[47] 复合调味料业务表现 - 复合调味料收入为人民币491,741千元，同比增长8.2%[19] - 复合调味料收入占比16.8%，同比上升1.3个百分点[45] - 复合调味料总收入同比增长8.2%至人民币4.917亿元，其中关联方销售大幅增长69.8%[50] 方便速食业务表现 - 方便速食产品收入为人民币709,005千元，同比增长1.2%[19] - 方便速食收入占比24.2%，同比上升0.3个百分点[45] - 方便速食产品收入微增1.2%至人民币7.09亿元，关联方销售收入下降17.0%[53] 销售渠道表现 - 关联方销售收入占比从去年同期的33.8%下降至29.5%[19] - 第三方业务营收达20.637亿元人民币，同比增长6.5%[34] - 第三方销售收入为人民币20.637亿元，同比增长6.5%[40] - 关联方销售收入为人民币8.637亿元，同比减少12.7%[41] - 电商渠道销售收入为人民币1.759亿元，同比微增0.3%[41] - 第三方经销商渠道销售收入17.272亿元人民币，同比增长2.1%[36] - 第三方B端销售收入1.555亿元人民币，同比增长131.7%[37] - 关联方客户总收入同比下降12.7%至人民币8.636亿元，占比降至29.5%[55] - 餐饮及食品公司渠道收入同比激增131.7%至人民币1.555亿元[56] 其他财务数据 - 其他收入及收益净额同比大增215.5%至人民币9150万元，主要来自政府补助和汇兑收益[63] - 政府补助大幅增长150%至人民币68,099千元[24] - 融资收入净额同比下降56.7%至1973.1万元人民币，主要因利息收入下降54.5%至2181.4万元人民币[25] - 融资收入净额同比下降56.8%至人民币1970万元，因平均存款金额及利率下降[64] - 所得税开支为1.2109亿元人民币，实际年度所得税税率约26.9%[26] - 公司所得稅開支由2024年上半年的人民幣125.4百萬元減少3.4%至2025年同期的人民幣121.1百萬元[66] 资产负债及现金流 - 现金及现金等价物为人民币15.202亿元，较期初减少[5] - 公司現金及現金等價物為人民幣1,520.2百萬元（2024年底：人民幣1,881.9百萬元）[69] - 贸易应收款项为人民币2.072亿元，较期初减少[5] - 贸易应收款项净额下降27.4%至人民币207,228千元[20] - 公司貿易應收賬款為人民幣207.2百萬元（2024年底：人民幣285.4百萬元），周轉天數從15.2天減少到15.1天[73] - 存货为人民币3.827亿元，较期初减少[5] - 公司存貨為人民幣382.7百萬元（2024年底：人民幣465.5百萬元），存貨周轉天數從34.0天增加到37.0天[72] - 贸易应付款项为人民币2.669亿元，较期初大幅减少[6] - 贸易应付款项下降44.6%至人民币266,909千元[22] - 公司貿易應付賬款為人民幣266.9百萬元（2024年底：人民幣482.2百萬元），周轉天數從35.9天減少到32.7天[74] - 即期所得税负债为人民币5550万元，较期初大幅减少[6] - 公司資產負債比率為13.5%（2024年底：18.4%）[70] - 公司資本負債比率為2.1%[78] - 中国非流动资产账面值增长3.1%至人民币2,057,037千元[18] 员工成本 - 公司員工總人數為3,597人，總員工成本為人民幣370.1百萬元[81] 公司治理与股东回报 - 宣派中期股息每股0.3107港元（相当于人民币0.2836元）[88] - 中期股息将于2025年9月24日或之前派付[88] - 2025年9月9日至12日暂停办理股份过户登记手续[89] - 所有过户文件须于2025年9月8日下午4:30前送达登记处[89] - 公司未购买、赎回或出售任何上市证券[91] - 审计委员会确认中期财务业绩遵守相关会计标准[94] - 外聘审计师未发现中期财务资料存在重大编制问题[95] - 公司确认董事及雇员均遵守证券交易标准守则[92] - 公司持续遵守企业管治守则的条文要求[93] - 报告期末后无重大事项需披露[90] 产品与运营 - 产品总数超过200款（不含B端定制），上半年新增超50个SKU[43]

核心观点 - 知名投资人葛卫东及其亲属葛贵莲在二季度新进成为会稽山前十大流通股东 合计持股超过1800万股 同时阿布扎比投资局大幅减持该股票 [2][4][5] - 会稽山上半年营业收入同比增长11.03% 净利润增长3.41% 毛利率提升5.4个百分点至55.5% 主要受益于产品高端化及线上业务拓展 [8] - 白酒板块估值处于历史低位 公募基金配置比例低于基准指数 部分机构认为其正从成长型资产向价值红利型资产转变 [12][13] 股东结构变化 - 葛卫东新进持有会稽山497.15万股（占总股本1.04%） 葛贵莲新进持有1380.2万股（占2.88%） 二者为关联方且同属上海混沌投资股东 [2][4] - 阿布扎比投资局从一季度持股540万股（占1.13%）退出前十大股东 至少减持154.9万股（按第十大股东持股386.1万股推算） [5][6] - 香港中央结算有限公司增持50.84万股至593.79万股 鹏华中证酒ETF基金增持48.01万股至495.33万股 [5] 公司经营表现 - 2025年上半年营业收入8.17亿元 同比增长11.03% 归母净利润0.94亿元 同比增长3.41% [8] - 毛利率同比提升5.4个百分点至55.5% 主因产品持续高端化及淡季线上策略（如气泡黄酒爽酒推广）生效 [8] - 二季度股价涨幅显著 4月1日至5月29日区间最大涨幅超150% [2][6] 白酒行业动态 - 易方达蓝筹精选混合基金重仓白酒股：五粮液（持仓34.95亿元/占基金净值9.72%）、泸州老窖（33.66亿元/9.63%）、贵州茅台（33.48亿元/9.58%）、山西汾酒（33.43亿元/9.57%） [11] - 公募基金白酒板块重仓占比4.99% 低于沪深300中6.5%的权重 行业拥挤度缓解 [12] - 头部酒企提升分红率 当前板块估值处于过去10年底部（历史2%分位数） [12][13] - 7月至8月21日鹏华酒ETF净申购额达21.41亿元 显示资金关注度提升 [11]

公司财务日程安排 - 公司将于2025年8月25日举行董事会会议 [1] - 会议议程包括审议批准截至2025年6月30日止六个月的中期业绩及刊发 [1] - 董事会将考虑派发中期股息的建议 [1]

会议安排 - 公司将于2025年8月25日举行董事会会议[3] - 会议审议及批准截至2025年6月30日止六个月中期业绩及刊发[3] - 会议考虑派发中期股息建议（如有）[3] 人员信息 - 公告日期公司执行董事为施永宏等5人[4] - 非执行董事为张勇[4] - 独立非执行董事为崔劲等3人[4]

股本情况 - 截至2025年7月底，公司法定/注册股本总额为50,000美元[1] - 2025年7月法定/注册股份数目无增减，月底结存为5,000,000,000股，面值0.00001美元[1] 股份发行情况 - 截至2025年7月底，公司已发行股份（不包括库存股份）数目为1,036,700,000股，7月无增减[3] - 截至2025年7月底，公司库存股份数目为0股，7月无增减[3] - 截至2025年7月底，公司已发行股份总数为1,036,700,000股，7月无增减[3]

盈利预测调整 - 中金下调颐海国际25/26年盈利预测9%/7%至7.9/8.9亿元，当前交易在16/14倍25/26年P/E [1] - 维持目标价15港币不变，对应18/16倍25/26年P/E和12%上行空间 [1] 1H25收入表现 - 预计1H25公司收入同比基本持平，第三方同比中个位数增长 [1] - 火锅底料表现优于复调及速食，受益于牛油价格调整、高性价比产品及蘸料业务亮眼增长，预计同比高单位数增长 [2] - 复调业务因小龙虾调味料延迟上市拖累，预计同比中单位数增长 [2] - 速食业务传统小火锅同比略有下滑，但新品回家煮系列表现良好，预计同比低单位数增长 [2] - 海外业务表现亮眼，预计同比+30% [2] 利润率与利润 - 预计1H25毛利率同比基本持平 [3] - 广促费用节省但物流费用增长，销售费用率上行，管理费用率同比持平 [3] - 政府补助增加及汇兑收益对冲SG&A费用率下降影响，预计净利率及净利润同比持平 [3] 渠道与增长策略 - 公司启动渠道精耕模式，直营售点提升KA覆盖度，传统售点增加终端直控力度 [4] - 预计下半年第三方收入有望实现双位数增长，受益于新品推出、海外拓展及小B业务成效 [4] - 长期海外业务及其他B端策略明确，有望打开增长空间 [4] - 下半年物流费用优化，预计利润率稳中有升 [4]

报告核心观点 6月金融数据积极变化，私人部门扩表意愿增强，信贷超季节性回升，未来信贷复苏持续性值得关注；多个行业呈现不同发展态势，如商贸零售黄金珠宝和跨境电商有投资机会、食品饮料白酒筑底大众品关注中报、建筑建材供需格局有望改善等；部分公司业绩和业务表现良好，如腾讯游戏和广告业务增长、协鑫能科探索新能源RWA等 [8][3][15] 宏观与策略 6月金融数据解读 - 6月新增社融4.20万亿元、新增人民币贷款2.24万亿元、M2同比增长8.3%，均超预期，核心是私人部门扩表意愿增强，“跷跷板效应”弱化，内生经济动能现改善苗头 [8] - 未来关注私人部门信贷复苏持续性，“新型政策性金融工具”和房地产市场表现将分别影响企业和居民信贷 [9] - 6月社融强于季节性，增速升至8.9%，各科目对同比增量贡献政府第一、信贷第二 [9] - 6月新增贷款反弹，居民短贷和中长贷、企业中长贷表现优，存款增加，M2和M1增速提升 [10] 行业与公司 商贸零售行业 - 周六福主营黄金珠宝零售，2024年营收和归母净利润增长，以线下加盟模式为主，行业稳健增长，集中度有望提升，建议关注差异化定位和转型成功企业 [10][11][12] - 亚马逊Prime会员日销售破纪录，中国卖家受益，新兴站点贡献增量，建议关注跨境出海头部品牌和平台型企业 [12][13] 食品饮料行业 - 本周食品饮料板块上涨0.92%，白酒基本面加速筑底，政策预期升温，估值低位修复，推荐抗风险龙头、数字化正反馈和基地市场有份额提升逻辑个股 [14][15] - 大众品啤酒、饮料迎旺季，关注中报业绩，推荐燕京啤酒、珠江啤酒等个股 [16] 建筑建材行业 - “反内卷”与城市更新共振，供需格局有望改善，水泥价格降幅收窄，玻璃主流持稳，光伏玻璃承压，玻纤报价持稳 [17] - 建议逢低布局消费建材龙头、水泥玻纤板块和玻璃龙头，建筑推荐亚翔集成等企业 [18] 计算机行业 - AI ASIC价格、功耗优势显著，市场规模快速增长，呈现专用性增强、算力提升、能效比提高趋势，稳定币政策落地，提升跨境支付效率 [19][20][21] - 建议关注AI ASIC相关海光信息等公司和稳定币新大陆等公司 [21] 家电行业 - Q2家电内升外降，高景气维稳，白电内销提速外销下降，厨电需求好转但地产有压力，黑电结构升级面板成本降低，小家电厨房小电回暖扫地机高增 [22][23][24][25] - 各板块推荐美的集团、老板电器、海信视像、小熊电器等核心标的，维持行业“优于大市”评级 [24][25][26] 医药生物行业 - 本周医药板块表现强于整体市场，医疗服务板块领涨，默沙东拟100亿美元收购Verona获COPD重磅药物，药明康德上半年归母净利润预计增长102% [27][28][29] 煤炭行业 - 1 - 5月煤炭供应增加，预计下半年增量收窄，疆煤外运冲击有限，旺季电煤有弹性，化工煤支撑非电需求 [31][32][33] - 建议关注业绩稳健龙头、弹性标的和煤机龙头 [34] 电子行业 - 电子景气度获财报验证，有望迎来密集催化，英伟达市值创新高，小米AI眼镜销量超预期，LPDDR6标准发布，PCB行业景气上行，xAI发布Grok4，7月上旬LCD TV面板价格环比下跌 [34][35][36][37][38][39][40] - 推荐工业富联、澜起科技等重点投资组合 [35][41] 海外公司 - 李宁二季度流水增长低单位数，库销比环比改善，营销投入加大短期盈利承压，长期看好规模增长 [42][43] - 361度二季度流水增长双位数，超品店拓展至49家，产品与渠道带动增长，库销比与折扣稳定 [44][45] - 腾讯二季度预计收入增长12%，经调整归母净利润增长13%，游戏、广告、金融科技业务表现良好，维持“优于大市”评级 [49][50][51] 国内公司 - 协鑫能科中报业绩预增20 - 35%，率先探索新能源RWA，RWA市场大有可为，带动能源服务发展，首次覆盖给予投资建议 [46][47][48] 金融工程 金融工程周报 - 7月合约即将到期，IC及IM合约持续深贴水，统计各指数成分股分红进度、股息率和股指期货升贴水情况 [52][53] 金融工程日报 - 沪深两市再度分化，CPO概念股爆发、光伏题材回调，分析市场表现、情绪、资金流向、折溢价、机构关注与龙虎榜等情况 [54][55][56] 市场数据 商品期货 - 展示黄金、白银、原油等商品收盘价及涨跌幅 [59] 全球证券市场统计 - 展示道琼斯、德国DAX等指数最新收盘价及不同周期涨跌幅、波动率 [63] 沪深港通资金流入流出Top10 - 列出A股和港股资金流入流出前十股票 [66]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 本周食品饮料板块上涨0.92%，跑输上证指数0.17pct，涨幅前五分别为良品铺子(13.12%)、皇台酒业(11.87%)、海融科技(9.91%)、ST交昂(9.56%)、煌上煌(8.01%) [1] - 白酒基本面或加速筑底，本周估值低位修复，政策预期升温，需求压力大，二季度业绩预计平淡，酒企短期去库存、促动销，中长期培育消费者和消费场景，布局国际化和年轻化 [2][13] - 大众品中啤酒、饮料迎旺季，关注中报业绩，各细分品类有不同表现和投资建议 [3] 周度观点 白酒 - 本周酒企工作更新，如茅台强调定位和服务，茅台酱香酒完成任务，五粮液增持股份，今世缘聚焦经销商赋能等 [11] - 2025年7月13日原箱茅台批价1930元/瓶，较上周跌20元；散瓶批价1870元/瓶，较上周涨10元，7月公司把控发货节奏，预计Q3飞天价格企稳1800 - 2000元；本周普五批价870元/瓶，较上周涨5元；高度国窖1573批价835元/瓶，较上周持平 [12] - 本周白酒指数涨1.4%，政策预期升温，估值低位修复，情绪面超跌修复，顺周期标的表现好，基本面需求压力大，二季度业绩平淡，酒企短期去库存、促动销，中长期培育消费者和场景，布局国际化和年轻化 [2][13] - 个股推荐把握三条投资主线，关注抗风险龙头、数字化正反馈及基地市场有份额提升逻辑的个股，也关注渠道风险释放个股 [2][13] 大众品 - 啤酒：燕京、珠江发布2025年半年度业绩预告，8 - 10元细分价格带大单品及降本增效助力利润高增速，行业进入旺季，前期估值压缩影响渐褪，优先推荐燕京、珠江，关注华润估值修复，低波高股息资金可持有重庆啤酒 [14][15] - 零食：近期板块震荡下行，推荐业绩确定性强、综合实力领先个股，“新中式零食”景气，新式超市和海外渠道是增量，推荐卫龙美味、盐津铺子 [16] - 调味品：基础调味品龙头有韧性，复合调味品弹性大，关注复调估值修复，推荐颐海国际、海天味业 [17] - 速冻食品：淡季企业研发新品，关注中报业绩，推荐安井食品、千味央厨 [18] - 乳制品：潜在政策催化，需求复苏，供给出清，布局2025年供需改善弹性，推荐龙头乳企 [19] - 饮料：迎来旺季检验，龙头目标积极，景气延续，推荐东鹏饮料，关注包装水、茶饮龙头 [20] 周度重点数据跟踪 行情回顾 - 本周（2025年7月7日至11日）食品饮料板块上涨0.92%，跑输上证指数0.17pct [1][21] 白酒 - 本周箱装飞天茅台批价下降，国窖批价持平，散装飞天和普五批价上涨 [34] 大众品 - 生鲜乳、牛奶、猪肉价格不变，毛鸭、肉鸭、鸭苗、PET价格下降，其余原材料价格上升 [46] 本周重要事件 - 嘉必优马涛拟减持股份；三元食品选举职工董事、公布利润分配；燕京啤酒等多家公司发布2025年半年度业绩预告等 [69] 下周大事提醒 - 7月15 - 18日双塔食品、三元股份等有分红，皇氏集团、金字火腿等召开股东大会 [70]