核心观点 - 公司1H25业绩符合预期 收入29.27亿元同比+0.02% 归母净利润3.09亿元同比+0.4% 派息率89% [1] - 关联方收入同比-12.7%拖累整体表现 但第三方收入同比+6.5% B端和海外业务表现亮眼 [1] - 全年第三方收入有望实现双位数增长目标 盈利预测上调3%至8.2亿元 目标价上调20%至18港币 [2][3] 财务表现 - 1H25收入29.27亿元同比微增0.02% 归母净利润3.09亿元同比+0.4% [1] - 毛利率同比-0.5ppt 主要受关联方毛利率-0.9ppt及B端占比提升影响 [2] - 销售费用率同比+0.6ppt 管理费用率同比+0.5ppt 毛销差小幅下行 [2] - 净利率基本稳定 受益于政府补助和汇兑收益改善 [2] 业务板块表现 - 关联方收入同比-12.7% 受海底捞餐厅需求疲弱及价格下调影响 [1] - 第三方收入同比+6.5% 其中火锅底料+7.5% 复调+4.7% 速食+3.5% [1] - B端餐饮客户收入同比+131.7% 新组建销售团队夯实服务能力 [1] - 海外业务收入2.7亿元同比+34% 预计第三方业务+50%以上 泰国工厂优势显著 [1] 产品与渠道进展 - 牛油底料收入同比+20.5% 鱼调料同比+15.1% 新品机制转为需求主导 [1] - 速食回家煮系列收入达3700万元（1H24为790万元） [1] - 小龙虾调味料因延迟上市10日录得双位数下滑 [1] - 渠道精耕改革推进 重点客户直配比例提升 [2] 盈利预测与估值 - 上调25年盈利预测3%至8.2亿元 维持26年预测不变 [3] - 当前交易在17/16倍25/26年P/E [3] - 目标价上调20%至18港币 对应21/19倍25/26年P/E [3] 未来展望 - 下半年第三方收入有望提速 B端团队2Q25建立将贡献增量 [2] - 原材料价格稳定 SG&A费用优化持续推进 [2] - 全年净利率预计维持稳定（不考虑24年股息预缴税影响） [2]

核心财务表现 - 1H25收入29.27亿元同比基本持平增长0.02% 归母净利润3.09亿元同比增长0.39% 归母净利率10.6%同比提升0.04个百分点 [1] - 宣派每股股息0.3107港元（人民币0.2836元） 分红率达95% [1] - 净利率11.2%同比下降0.2个百分点 [2] 业务结构分析 - 第三方业务收入20.64亿元同比增长6.5% 占总收入比例达70.5%同比提升4.3个百分点 [1] - 关联方收入8.64亿元同比下降12.7% 主要受海底捞经营压力影响 [1] - 火锅调味料/复合调味料/方便速食收入分别为16.83亿/4.92亿/7.09亿元 同比变化-3.7%/+8.2%/+1.2% [2] 产品表现与定价 - 牛油火锅底料收入2.26亿元同比增长20.5% 蘸料收入1.86亿元增长12.6% 鱼调料收入0.59亿元增长15.1% [1] - 火锅调味料/复合调味料/方便速食单公斤售价同比分别下降1.9%/8.2%/6.5% [2] - 对应品类销量同比变化-1.7%/+17.6%/+8.1% [2] 盈利能力与成本控制 - 火锅调味料/复合调味料/方便速食毛利率分别为31.2%/33.6%/24.0% 同比下滑0.1/1.1/0.7个百分点 [2] - 经销费用率同比上升0.6个百分点至12.6% 管理费用率上升0.5个百分点至5.3% [2] 战略发展与增长动力 - 第三方B端销售收入1.56亿元同比增长131.7% 海外收入占比不足10% [2] - 东南亚工厂已建成 产能将逐步释放 海外B端市场份额有望提升 [2] - 公司重点推进产品研发 海外拓展及渠道建设 将开拓直营终端海外客户 [2] 未来展望与资本运作 - 预计伴随海底捞餐厅经营改善及基数压力消解 关联方收入增速有望企稳回暖 [1] - 供应链体系持续完善 海外及B端市场有望成为驱动收入增长的新引擎 [2] - 下调25-27年归母净利润预测至7.83/8.60/9.59亿元 对应EPS为0.76/0.83/0.92元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 第三方业务增长强劲，尤其B端和海外渠道表现突出，但关联方业务因海底捞需求减少而承压 [4][6] - 2025H1收入同比持平，净利润微增0.4%，但盈利预测因关联方压力下调 [4][5][6] - 公司通过新品推出和渠道优化推动第三方增长，同时费用率上升和关联方拖累短期盈利能力 [4][6] 财务表现 - 2025H1主营收入29.27亿元（同比持平），归母净利润3.10亿元（同比+0.4%） [5] - 毛利率下降0.5pct至29.5%，销售费用率上升0.6pct至12.6%，管理费用率上升0.6pct至5.3% [6] - 2025E收入预测下调至68.79亿元（原72.45亿元），归母净利润下调至8.18亿元（原8.82亿元） [4][6] 业务分项 - 第三方收入20.64亿元（同比+6.5%），其中火锅调料增7.5%（量+13.3%），中式复调增4.8%（量+10.6%），方便速食增3.5%（量+15.1%） [6] - 关联方收入8.64亿元（同比-12.7%），火锅调料收入降14.6%（量-11.2%） [6] - 分渠道：第三方经销商收入17.27亿元（+2.1%），电商收入1.76亿元（+0.4%），B端客户收入1.56亿元（+131.8%） [6] - 分区域：海外收入2.66亿元（+34.4%），华北/华南收入分别降2.8%/2.2% [6] 产品表现 - 牛油火锅底料收入2.26亿元（+20.5%），蘸料收入1.86亿元（+12.6%） [6] - 鱼调料收入0.59亿元（+15.1%），24道菜系列收入0.32亿元（+17.5%） [6] - 方便速食"回家煮"系列新增0.30亿元至0.37亿元 [6] 盈利预测与估值 - 2025-2027年收入预测68.79/74.28/80.29亿元（增速5%/8%/8%） [4][6] - 归母净利润预测8.18/9.11/10.26亿元（增速11%/11%/13%） [4][6] - 对应PE 17.1/15.3/13.6倍，PB 2.7/2.4/2.1倍 [4][6]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价18.17港币[2][5][7] 核心业绩表现 - 1H25收入29.27亿元 同比微增0.02% 归母净利润3.09亿元 同比增长0.39% 归母净利率10.6% 同比提升0.04个百分点[2] - 宣派每股股息0.3107港元 分红率达95% 股东回馈优渥[2] - 第三方业务收入20.64亿元 同比增长6.5% 占总收入比例达70.5% 同比提升4.3个百分点[2] - 关联方收入受海底捞经营压力影响 录得8.64亿元 同比下降12.7%[2] 分品类表现 - 火锅调味料收入16.83亿元 同比下降3.7% 平均售价同比下降1.9% 销量同比下降1.7%[3] - 复合调味料收入4.92亿元 同比增长8.2% 平均售价同比下降8.2% 销量同比增长17.6%[3] - 方便速食收入7.09亿元 同比增长1.2% 平均售价同比下降6.5% 销量同比增长8.1%[3] - 火锅调味料/复合调味料/方便速食毛利率分别为31.2%/33.6%/24.0% 同比分别下降0.1/1.1/0.7个百分点[3] 细分产品增长亮点 - 牛油火锅底料收入2.26亿元 同比增长20.5%[2] - 蘸料收入1.86亿元 同比增长12.6%[2] - 鱼调料收入0.59亿元 同比增长15.1%[2] 渠道与国际化进展 - 第三方B端销售收入1.56亿元 同比增长131.7%[4] - 海外收入占比不足10% 东南亚工厂已建成 预计产能将逐步释放[4] - 公司下半年将产品研发、海外拓展及渠道建设作为策略重点[4] 财务预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测8%/9%/11%至7.83/8.60/9.59亿元[5] - 对应EPS为0.76/0.83/0.92元[5] - 给予2025年22倍PE估值 较可比公司25倍PE存在折价[5] 经营效率指标 - 1H25经销费用率同比上升0.6个百分点至12.6% 管理费用率同比上升0.5个百分点至5.3%[3] - 净利率11.2% 同比下降0.2个百分点[3] - 预计2025年ROE为17.02% 2027年提升至20.00%[10]

财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月收入为29.27亿元人民币，同比维持稳定 [1] - 公司拥有人应占净利润为3.095亿元人民币，上年同期为3.08亿元人民币，同比维持稳定 [1] 产品研发策略 - 销售团队通过多维度分析区域消费特征及竞品市场表现捕捉需求变化 [1] - 集团注重提升产品品质、优化研发效率并增强整体研发能力 [1] 火锅调味料业务 - 牛油火锅底料实现收入2.255亿元人民币，同比增长20.5% [1] - 蘸料实现收入1.86亿元人民币，同比增长12.6% [1] 复合调味料业务 - 鱼调料实现收入0.59亿元人民币，同比增长15.1% [1] - 24道菜系列实现收入0.32亿元人民币，同比增长17.5% [1] 方便速食业务 - 回家煮系列产品销售收入从2024年同期的790万元人民币增长至3740万元人民币 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 25H1业绩符合预期 营收29.27亿元同比增长0.02% 归母净利润3.09亿元同比增长0.39% [1] - 第三方业务边际改善 关联方受高基数影响承压 其他餐饮客户实现翻倍增长 [2] - 预计25-27年归母净利润分别为7.9/9.0/10.2亿元 同比增长7%/14%/12% [4] - 随着新品和新客户布局 收入端有望恢复双位数增长 利润率实现低位修复 [3] 财务表现 - 25H1关联方/第三方/其他餐饮客户收入分别为8.64/19.03/1.55亿元 同比-12.68%/+1.95%/+131.75% [2] - 火锅底料/中式复调/方便速食销售额分别为16.83/4.92/7.09亿元 同比-3.70%/+8.22%/+1.22% [2] - 火锅底料/中式复调/方便速食25H1单价分别同比-1.94%/-8.19%/-6.51% [2] - 25H1毛利率/净利率分别为29.55%/10.57% 同比-0.43pct/+0.04pct [3] - 关联方/第三方毛利率分别为13.8%/39.0% 同比-1.0pct/-0.1pct [3] - 25H1销售/管理费用率分别为12.62%/5.35% 同比+0.59pct/+0.55pct [3] - 政府补助/汇兑损益分别为6809.9/1415.5万元 同比分别+4086/3213万元 [3] 财务预测 - 预计25-27年营业收入分别为69.48/76.96/84.56亿元 同比增长6.25%/10.77%/9.87% [8] - 预计25-27年摊薄每股收益分别为0.76/0.87/0.98元 [8] - 预计25-27年P/E分别为18x/15x/14x [4] - 预计25-27年ROE分别为15.97%/16.87%/17.61% [8] - 预计25-27年每股经营性现金流净额分别为0.91/1.00/1.11元 [8] 业务发展 - 中式复调和方便速食受益于新客户拓展及新品大单品渗透率提升 [2] - 公司持续创新补齐产品矩阵 提升终端网点产出 [3] - 加快小B业务拓展 扩招海外电商销售团队 挖掘新增长极 [3] - 针对关联方上半年持续调价 叠加其他B端客户拓展 [2]

财务表现 - 收入29.27亿元人民币 同比微增0.02% [1] - 公司拥有人应占溢利3.09亿元人民币 同比增长0.39% [1] - 每股基本盈利31.9分 [1] 业绩期间 - 报告期覆盖2025年6月30日止6个月中期业绩 [1]

财务表现 - 上半年实现营收29.27亿元，与上年同期29.26亿元基本持平 [2] - 上半年净利润3.09亿元，较上年同期3.08亿元微增0.01亿元 [2] 业务规模 - 营收规模维持在29亿元级别，显示业务稳定性 [2] - 净利润规模保持在3亿元以上水平 [2]

财务表现 - 2025年上半年收入为人民币29.274亿元 与上年同期29.269亿元基本持平 [1] - 公司拥有人应占净利润为人民币3.095亿元 较上年同期3.083亿元保持稳定 [1] - 毛利为人民币8.65亿元 同比减少1.4% [1] - 每股基本盈利为人民币31.90分 拟派发中期股息每股0.3107港元（约人民币0.2836元） [1] 业务发展 - 第三方业务营收达人民币20.637亿元 同比增长6.5% [2] - 火锅调味料品类中牛油火锅底料收入2.255亿元（同比增长20.5%） 蘸料收入1.859亿元（同比增长12.6%） [2] - 复合调味料品类中鱼调料收入5880万元（同比增长15.1%） 24道菜系列收入3170万元（同比增长17.5%） [2] - 方便速食品类中回家煮系列收入从2024年同期的790万元增至3740万元 [2] 战略举措 - 通过精细化渠道管理及供应链优化支撑B端与海外业务拓展 [2] - 销售团队通过区域消费特征及竞品分析捕捉市场需求变化 [2] - 产品研发以市场需求为导向 持续提升品质及研发效率 [2]

财务表现 - 公司2025年上半年总收入29.27亿元 同比微增0.02% [1] - 公司拥有人应占溢利3.09亿元 同比增长0.39% [1] - 基本每股盈利31.9分 [1] 火锅调味料业务 - 火锅调味料收入16.83亿元 同比下降3.7% 占总收入57.5% [1] - 向关联方销售火锅调味料收入同比大幅减少14.6% 主要因销售量减少 [1] - 向第三方销售火锅调味料收入同比增长7.5% 受益于新牛油火锅底料及新口味蘸料产品推出 [1] 复合调味料业务 - 复合调味料收入4.92亿元 同比增长8.2% 占总收入16.8% [1] - 向关联方销售复合调味品收入激增69.8% 主要因新品冒菜及麻辣烫调味料需求增加 [1] - 向第三方销售复合调味料收入增长4.7% 主要受B端客户需求增加推动 [1] 方便速食业务 - 方便速食产品收入7.09亿元 同比增长1.2% 占总收入24.2% [2] - 向关联方销售方便速食收入减少17.0% 主要因卤味食品需求下降 [2] - 向第三方销售方便速食收入增长3.5% 主要受益于回家煮系列新产品增加 [2]