投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 2025H1收入/归母净利/经调整归母净利润为4 39/0 63/0 81亿元 同比增长9 63%/-23 86%/-13 07% 净利下降主因广州新校区爬坡 深圳人员调整及教师储备 [2] - 短期业绩承压但长期增长基础稳固 深圳团队调整完毕 新招高质量应届生老师 东莞 佛山等地区有望重启扩张 [5] - 新业务布局包括教育旅游及国际课程 为长远发展提供增量 [3] 财务表现 收入结构 - 非学业素质课程/辅导课程收入3 88/0 52亿元 同比+5 8%/+58 7% 客单价分别为88 5/91 7元/课时 同比+1 5%/+1 7% [3] - 学习中心总数184家 同比+26 9% 上半年新增15家（深圳2家 广州13家） [3] 盈利能力 - 毛利率/OPM/经调整归母净利率34 3%/17 6%/18 5% 同比-10 1/-10 9/-4 9个百分点 主因新校区爬坡及教师成本增加 [4] - 合约负债1 82亿元 同比-24 5% [4] 盈利预测调整 - 下调2025-2026年收入预测至10 54/13 18亿元（原11 90/15 70亿元） 新增2027年预测17 38亿元 [5] - 下调2025-2026年归母净利至1 87/2 61亿元（原2 40/3 26亿元） 新增2027年预测3 61亿元 [5] - 当前股价对应2025-2027年PE为8/6/4倍 [5] 运营数据 - 员工总数3085人 同比+18 52% 教师储备充足 [3] - 非学业素质课程/辅导课程人次17 8/2 3万人 同比+4 8%/+56 6% 课时数483 0/56 4万 同比+4 2%/+56 1% [3]

财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月收入同比增长10.1%至人民币4.394亿元 [1] - 辅导课时由去年同期的4,564,252个课时增长至4,944,498个课时 [1] - 拥有人应占净溢利为人民币0.629亿元，去年同期为人民币0.827亿元 [1] - 基于股份的薪酬开支约人民币0.184亿元，去年同期为人民币0.109亿元 [2] - 撇除基于股份的薪酬开支后，拥有人应占经调整净溢利为人民币0.813亿元，较去年同期减少13.1% [2] 业务运营 - 广州业务处于提速爬波阶段，上半年提供较多学费较低的体验课程 [1] - 新学习中心收入相对较低，租金开支及薪金福利成本增加 [1] - 撇除广州战略性亏损，上半年净溢利较去年同期略有增加 [1] - 非学科素养课程需求强劲，包括科学素养、乐学国学、逻辑思维训练及妙维国际素养等课程 [2] 战略发展 - 广东省策略发展不断取得进展，广州课程服务获家长学生认可 [1] - 集团将推动多元化发展，利用品牌影响力及管理团队经验探索新机遇 [2] - 深耕科技领域，利用人工智能技术提升服务质量和运营效率 [2]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年上半年收益为439,393千元人民币，同比增长40,280千元人民币，增幅10.1%[3] - 公司2025年上半年总收益为人民币439.4百万元，较2024年同期399.1百万元增长10.1%[15][16] - 截至2025年6月30日止六个月，公司收益为439,393千元人民币，同比增长10.1%（2024年同期为399,113千元人民币）[39] - 公司2025年上半年总收益439,393千元人民币，同比增长10.1%（2024年同期：399,113千元人民币）[56][58] - 公司2025年上半年拥有人应占期内溢利为62,933千元人民币，同比下降19,719千元人民币，降幅23.9%[3] - 公司2025年上半年经调整拥有人应占期内溢利为81,312千元人民币，同比下降12,230千元人民币，降幅13.1%[3] - 公司2025年上半年拥有人应占净溢利为人民币62.9百万元，较2024年同期的82.7百万元下降23.9%[11] - 撇除基于股份的薪酬开支后，公司2025年上半年经调整净溢利为81.3百万元，较去年同期93.5百万元下降13.1%[12] - 期内溢利为62,823千元人民币，同比下降23.6%（2024年同期为82,255千元人民币）[39] - 公司2025年上半年净利润62,933千元人民币，同比下降23.8%（2024年同期：82,652千元人民币）[63] 成本和费用（同比环比） - 公司2025年上半年毛利为150,558千元人民币，同比下降26,580千元人民币，降幅15.0%[3] - 销售成本增长30.1%至288.8百万元，主要由于教师薪酬增加及使用权资产摊销[17] - 毛利率从44.4%下降至34.3%，毛利减少15.0%至150.6百万元[18] - 2025年上半年毛利为150,558千元人民币，同比下降15%（2024年同期为177,138千元人民币）[39] - 行政开支增长14.6%至64.4百万元，主要由于行政人员开支增加[20] - 研发开支略减2.6%至10.5百万元[21] - 财务成本减少11.6%至4.3百万元，主要由于租赁负债利息开支减少[24] - 2025年上半年雇员福利开支同比增加24.4%至273,288千元人民币，占运营开支比重达73.8%[61] - 使用权资产折旧费用从2024年的27,874千元人民币增至2025年的41,610千元人民币，增幅49.28%[67] 业务线表现 - 非学业素质课程收益增长5.8%至387.7百万元，辅导课程收益大幅增长58.7%至51.7百万元[15] - 2025年上半年非学业素质课程收入同比增长5.8%至387,660千元人民币，辅导课程收入大幅增长58.7%至51,733千元人民币[56] - 公司主要在中国从事私人教育服务业务[42] 学生和课时数据 - 公司2025年上半年辅导课时为4,944,498个课时，同比增长380,246个课时[10] - 入读学生总人次增长8.9%至200,788人次，辅导课时数增长8.3%至4,944,498小时[15] 每股盈利 - 公司2025年上半年基本每股盈利为11.42分人民币，同比下降3.79分人民币，降幅24.9%[3] - 公司2025年上半年经调整基本每股盈利为14.75分人民币，同比下降2.46分人民币，降幅14.3%[3] - 公司2025年上半年摊薄每股盈利为11.18分人民币，同比下降3.58分人民币，降幅24.2%[3] - 公司2025年上半年经调整摊薄每股盈利为14.45分人民币，同比下降2.26分人民币，降幅13.5%[3] - 每股基本盈利为11.42分人民币，同比下降24.9%（2024年同期为15.21分人民币）[39] - 每股基本盈利从2024年同期的15.21分下降至11.42分，降幅达24.9%[63] - 每股摊薄盈利从2024年的14.76分人民币下降至2025年的11.18分人民币，降幅达24.25%[65] - 计算每股摊薄盈利时的加权平均股份数从2024年的559,942,000股增至2025年的562,752,000股，增幅0.5%[65] 财务收入和支出 - 2025年上半年财务收入同比下降53%至2,186千元人民币，主要受利率环境影响[59] - 2025年上半年政府补助同比激增318%至1,752千元人民币[59] - 除稅前溢利由2024年的人民币109.0百萬元減少33.8%至2025年的人民币72.2百萬元[25] - 所得稅開支由2024年的人民币26.8百萬元減少65.1%至2025年的人民币9.3百萬元[26] 资产负债和现金流 - 現金及現金等價物由2024年的人民币390.7百萬元減少30.9%至2025年的人民币269.9百萬元[28] - 流動資產淨值為2025年的人民币187.5百萬元，較2024年的人民币75.8百萬元顯著增加[28] - 資產負債比率由2024年的6.3%下降至2025年的1.7%[28] - 銀行借款由2024年的人民币40.0百萬元減少至2025年的人民币12.0百萬元[28] - 截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物为269,938千元人民币，同比下降30.9%（2024年12月31日为390,677千元人民币）[40] - 公司资产总值为1,300,355千元人民币，同比下降2%（2024年12月31日为1,327,425千元人民币）[40] - 公司负债总额为583,161千元人民币，同比下降15.8%（2024年12月31日为692,582千元人民币）[41] - 公司权益总额为717,194千元人民币，同比增长13%（2024年12月31日为634,843千元人民币）[40] 金融工具和投资 - 截至2025年6月30日，公司按公允价值计量的金融工具总值为171,696千元人民币，其中第三级资产占比最高达157,803千元人民币（占比91.9%）[54] - 按公允价值计量的理财产品从2024年底96,299千元人民币增长18.1%至2025年中的113,762千元人民币[54] - 中国大陆非上市股权投资公允价值从54,168千元人民币小幅下降至53,811千元人民币[54] 员工和薪酬 - 公司2025年上半年基于股份的薪酬开支为18,379千元人民币，同比增长68.8%[6] - 公司僱員人數由2024年的2,973名增加至2025年的3,085名[37] - 应付雇员福利从2024年的33,773千元人民币降至2025年的23,685千元人民币，降幅29.87%[69] 公司治理和股东 - 公司未建議派付2025年中期股息，與2024年相同[34] - 公司未建议派付2025年中期股息，与2024年同期一致[68] - 公司通过股份奖励计划以2,630,000元人民币收购700,000股股份[74] - 截至2025年6月30日，公司尚未注销1,088,000股回购股份[74] - 公司已完全遵守企业管治守则的所有适用条文[71] - 公司董事会包括执行董事陈启远（主席）、齐明智（行政总裁）、李爱玲、冷新兰，以及独立非执行董事杨学枝、严加敏、张文俊教授[77] - 公司股份为每股面值0.001美元的普通股[78] - 公司于2020年12月28日采纳股份奖励计划[78] - 公司于2019年6月3日批准购股权计划[78] 其他重要事项 - 公司無任何重大或然負債、擔保或未決訴訟[35] - 公告包含基于公司现有资料的前瞻性陈述，涉及业务展望、财务表现估计及发展策略，但存在风险和不确定性[77] - 使用权资产总额从2024年的351,831千元人民币增至2025年的370,203千元人民币，增幅5.23%[66] - 贸易应付款项从2024年的3,723千元人民币降至2025年的1,632千元人民币，降幅56.16%[69]

52周新高股票表现 - 截至8月12日收盘，共有142只股票创52周新高，其中映美控股(02028)以164.89%的创高率位居榜首，精英汇集团(01775)和富盈环球集团(01620)分别以84.78%和40.63%位列第二和第三 [1] - 创高率超过20%的股票包括澳亚集团(34.36%)、富一国际控股(28.30%)、环联连讯(28.00%)、华检医疗(27.58%)、中慧生物-B(27.53%)、中国新零售供应链(23.19%)、陆庆娱乐(23.19%)、尚晋国际控股(22.58%)和世纪集团国际(20.00%) [1] - 创高率在10%-20%区间的股票包括小黄鸭德盈(18.06%)、未来数据集团(18.00%)、云知声(15.49%)、原生态牧业(14.47%)、现代牧业(12.88%)、润中国际控股(12.09%)、飞扬集团(11.69%)、盈健医疗(11.43%)、中国圣牧(11.11%)和泰昇集团(11.11%) [1] 中等涨幅股票表现 - 创高率在5%-10%的股票包括中国华星(10.53%)、复星国际(9.66%)、汇聚科技(9.60%)、伟工控股(8.67%)、优然牧业(7.79%)、华晨中国(7.25%)、CWT INT'L(7.02%)、粤运交通(6.81%)、万嘉集团(6.48%)、中国心连心化肥(6.30%)和盛源控股(6.06%) [1] - 创高率在4%-5%的股票包括药捷安康-B(5.90%)、煜荣集团(5.83%)、中宝新材(5.68%)、正大企业国际(5.56%)、瑞斯康集团(5.26%)、星谦发展(5.17%)、久久王(5.16%)和重庆机电(5.08%) [1][2] - 创高率在3%-4%的股票包括伟禄集团(4.81%)、金风科技(4.70%)、和谐汽车(4.68%)、中国飞机租赁(4.58%)、丘钛科技(4.47%)、意力国际(4.44%)、和誉-B(4.43%)、亨利加集团(4.18%)、陆氏集团(4.17%)和现代牙科(3.92%) [2] 低涨幅股票表现 - 创高率在2%-3%的股票包括诺亚控股(3.36%)、正利控股(3.33%)、朗廷-SS(3.28%)、邵氏兄弟控股(3.13%)、中国农产品交易(3.08%)、RAFFLESINTERIOR(2.86%)、叶氏化工集团(2.70%)、智云国际控股(2.52%)、啓明医疗-B(2.47%)、阜博集团(2.46%)和天伦燃气(2.44%) [2] - 创高率在1%-2%的股票包括伊登软件(2.40%)、平安好医生(2.37%)、复星医药(2.22%)、佳景集团(2.15%)、东岳集团(2.07%)、百富环球(2.03%)、中国铝业(1.93%)、国际资源(1.93%)、中国财险(1.90%)、FL二南方日经(1.89%)和复宏汉霖(1.87%) [2] - 创高率低于1%的股票包括六福集团(1.80%)、南方中证5G(1.68%)、自然美(1.67%)、潪㵆发展(1.67%)、GX亚太(1.66%)、和铂医药-B(1.64%)、光大环境(1.61%)、长飞光纤光缆(1.57%)、赛迪顾问(1.52%)、耐世特(1.52%)和中国神华(1.50%) [2][3] 52周新低股票表现 - 嘉鼎国际集团(08153)以-15.25%的创低率位居跌幅榜首，坤集团(00924)和中加国信(00899)分别以-12.86%和-10.00%的创低率位列第二和第三 [4] - 创低率在-5%至-10%的股票包括欢喜传媒(-8.62%)、国富氢能(-7.96%)、METALIGHT(-7.34%)、创美药业(-5.23%)、九江银行(-5.22%)和怡邦行控股(-5.08%) [4] - 创低率在-1%至-5%的股票包括中骏集团控股(-4.08%)、乐舱物流(-4.03%)、东阳光药(-3.70%)、多牛科技(-3.14%)、FI二南方日经(-2.66%)、瑞风新能源(-2.60%)、易和国际控股(-2.31%)、思考乐教育(-1.75%)和中庆股份(-1.48%) [4]

未来展望 - 公司将于2025年8月20日举行董事会会议[3] - 会议考虑及批准截至2025年6月30日止6个月中期业绩及刊发[3] - 会议考虑派付中期股息（如有）[3]

股份信息 - 公司法定/注册股份数目为10亿股，面值0.001美元，法定/注册股本总额为100万美元[1] - 上月底及本月底已发行股份（不包括库存股份）数目均为5.6486905亿股，库存股份数目均为0，已发行股份总数均为5.6486905亿股[2] 期权情况 - 2019年6月3日采纳之股份期权计划上月底及本月底结存的股份期权数均为1861.595万股[3] - 2024年2月27日采纳之股份计划上月底及本月底结存的股份期权数均为3334.2万股[3] - 本月内因行使期权所得资金总额为0港元[3] 股份变动 - 2023年5月19日购回股份（拟注销但截至本月底尚未注销）数目为108.8万股[4] - 本月内合共增加/减少(-)已发行股份（不包括库存股份）总额为0股[4] - 本月内合共增加/减少(-)库存股份总额为0股[4]

报告行业投资评级 - 新东方教育（EDU）评级上调至买入，目标价为77美元/60港元 [1][7][9] - 好未来教育（TAL）评级下调至中性，目标价为11.54美元 [1][7][18] 报告的核心观点 - 发起配对交易，利用中国K - 12教育行业内不同公司运营轨迹和估值动态的差异获利，看好新东方教育K12运营杠杆，看淡好未来教育内容解决方案业务拖累 [1] - 新东方教育国内业务结构转变带来利润率扩张、估值有提升潜力，成本控制和股息计划是近期催化剂 [2] - 好未来教育核心业务和现金状况提供下行支撑，但内容解决方案业务持续亏损限制短期上行空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 EDU 上调至买入，目标价77美元/60港元 - 近日股价上涨未耗尽机会，当前估值未充分反映公司向国内驱动增长模式转变的基本面变化 [9] 修正预测 - 考虑最新不利因素，下调2025E/26E/27E财年营收预测2%/7%/12%，非GAAP净利润预测 - 11%/-10%/-12%，主要因海外业务消费不利因素和文旅业务增长慢于预期 [10] 业务结构转变利于多头 - 预计2026E财年海外业务收入占比22%，增速从15%降至2.5%，非GAAP运营利润率压缩约95个基点；K9和高中业务收入占比将从45%升至55%，2026财年分别同比增长35%和11%，利润率超20%，海外业务向国内业务每转移1%的收入，综合运营利润率增加8 - 10个基点 [11][12][13] 运营杠杆加速 - 定价能力保持，K9/备考业务有个位数增长；成本效率提升，租金谈判有10 - 30%的降幅，员工数量增长低于收入增长5 - 7个百分点，预计2026E财年核心非GAAP运营利润率扩大约150个基点至12.9% [14] 资本回报 - 预计即将公布的股息计划将推动股价重估，管理层注重可持续政策和增长资金需求，可能采取保守派息方式 [15] 结论 - 随着市场相信国内业务势头能抵消海外业务挑战，预计股价将重估，但需多个季度持续执行战略 [16] TAL 下调至中性，目标价11.54美元 - 当前估值下上行空间有限，运营挑战持续，内容解决方案业务盈利路径不确定，风险回报平衡 [18] 修正预测 - 预计2026E/27E/28E财年营收为29.6亿美元/37.2亿美元/44.5亿美元，同比增长32%/26%/20%；2026E/27E财年非GAAP净利润预测下调 - 23% / - 16%，主要因内容解决方案业务盈利时间延长和营销支出增加 [19] 通过基于租赁的分析实现透明估值 - 开发专有框架分析资产负债表中的经营租赁义务，推导中心扩张模式和成熟度分布，客观建模线下业务利润率扩张路径，得出公允价值估计为11.54美元 [20] I. 学习服务估值 - 下行至10.89美元的底线 - 利用租赁数据开发中心层面经济模型，预测线下业务；租赁效率指标显示租赁与线下收入比率从2021财年的0.52改善至2025财年的0.34，效率提升35%；预计中心成熟度分布从当前的47%/24%/28%（成熟/成长/新中心）在2026E/27E/28E财年分别变为57%/23%/20%、67%/17%/17%、72%/14%/13%，对应非GAAP运营利润率/运营利润为18.4%/2.29亿美元、19.5%/3.01亿美元、20.2%/3.58亿美元 [21][22][24] II. 内容解决方案估值 - 对估值的持续拖累 - 该业务到2028E财年实现盈利的路径不确定，依赖营销费用控制；采用情景分析框架，60%概率在2028E财年实现0.4%的运营利润率（基本情况），40%概率实现5%的运营利润率（乐观情况），扣除2026E财年运营亏损后，战略价值为3.67亿美元，调整后估值范围为3.43 - 4.67亿美元（0.55 - 0.75美元/美国存托凭证） [33][34][35] 结论 - 下调评级至中性，目标价11.54美元，核心业务和现金提供下行保护，但内容解决方案业务亏损限制短期上行，等待硬件业务出现拐点的具体证据 [37][38] 公司相关信息 新东方教育科技集团 - 公司描述：中国领先的私立教育服务运营商，提供英语和外语培训、K12课后辅导、国内外考试准备和在线教育服务，1993年成立，2006年在纽约证券交易所上市，截至2024财年第三季度在中国76个城市运营911个学习中心，包括81所学校 [53] - 投资策略：评级为买入，公司战略转向国内增长，带来多年利润率扩张机会，高利润率的国内K12业务占比增加，海外业务面临结构性逆风，定价能力和成本管理良好，净现金提供资本回报灵活性，当前估值有吸引力 [54] - 估值：目标价77美元/60港元，采用分部加总估值法，K9业务16倍、高中业务14倍、其他教育业务10倍非GAAP EV/NOPAT倍数，当前股价低于估值，预计2026E财年核心非GAAP运营利润率扩大 [55] 好未来教育集团 - 公司描述：中国领先的K12教育服务提供商，运营多个品牌，2003年成立，2010年在纽约证券交易所上市 [63] - 投资策略：评级为中性，风险回报平衡，核心学习服务业务和现金提供下行保护，内容解决方案业务亏损限制短期上行，租赁分析框架显示线下业务健康，但内容解决方案业务盈利路径不确定，缺乏短期催化剂和管理层沟通限制股价上涨 [64] - 估值：目标价11.54美元，采用分部加总估值法，线下学习服务业务有溢价倍数，线上/其他业务估值保守，内容解决方案业务采用概率加权情景分析，结合净现金价值，当前股价上行空间有限 [65]

纪要涉及的公司 思考乐教育[1][2][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩预期**：预计 2025 年整体营收增长率在 20%-30%之间，尽管面临经济环境和家长缴费意愿影响仍持乐观态度；2025 年营收已突破 6 亿元，2024 年营收约 8 亿多元[2][4] - **市场拓展**：广州是 2025 年发展重点，校区从 2024 年 9 个扩展到 2025 年 20 多个，预计整体增长率不低于 20%；今年主要精力在广州，不排除明年进入新城市开展 K12 教育线下业务[2][4][5][14] - **业务结构**：国际业务规模小，约几百万元，对整体影响不大，主要聚焦线下业务；积极探索线上数字虚拟人及 AI 相关业务，但处于探索阶段，不会大规模投入[2][7][8] - **竞争与增长**：教培市场竞争压力常态化，经济环境影响家长缴费积极性，但预计今年仍能保持 20%以上增长[2][9] - **续班率情况**：暑期续班率较往年有所提升，常规业务健康正常[2][11] - **高中业务发展**：高中因双休制度提供发展空间，增加约一两百个老师，预计秋季业务增长，已突破 500 个 985、211 老师[3][15] - **教师招聘**：预计招聘约 1000 名一本院校优秀毕业生，新增教师主要通过校招扩招，回流教师基本稳定[4][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 广州市场业务以寒假和春季课程为主，暑假招生正常进行，进展比预期乐观[2][6] - 广州校区正在积极办理办学资质审批，直营按年报指引正常推进[12] - 公司经营正常，利润指引无较大变化，虽路演少引发市场担忧但整体稳定发展[13] - 今年暑假开始在高中增加老师部署，公司有超 15 年经验，对下半年高中发展有信心[15] - 暑期预定情况比同期增长，现处招生高峰期，开局良好[16]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收益为852,327千元，较2023年的570,614千元增长281,713千元，变动比率49.4%[9] - 2024年公司毛利为333,392千元，较2023年的238,551千元增长94,841千元，变动比率39.8%[9] - 2024年公司拥有人应占年内溢利为145,645千元，较2023年的85,988千元增长59,657千元，变动比率69.4%[9] - 2024年公司拥有人应占年内经调整溢利为175,716千元，较2023年的107,999千元增长67,717千元，变动比率62.7%[9] - 2024年基本每股盈利为26.68分，较2023年的15.58分增长11.10分，变动比率71.2%[10] - 2024年摊薄每股盈利为26.08分，较2023年的15.42分增长10.66分，变动比率69.1%[10] - 2024年经调整基本每股盈利为32.19分，较2023年的19.56分增长12.63分，变动比率64.6%[10] - 2024年经调整摊薄每股盈利为31.47分，较2023年的19.37分增长12.10分，变动比率62.5%[10] - 2024年公司拥有人应占经调整净溢利1.757亿元，较去年1.08亿元显著增加62.7%[13] - 2024年收益8.52327亿元，较2023年5.70614亿元增加49.4%[18][19] - 2024年销售成本5.18935亿元，较2023年3.32063亿元增加56.3%[18][20] - 2024年毛利3.33392亿元，较2023年2.38551亿元增加39.8%；毛利率由41.8%降至39.1%[18][21] - 2024年销售开支1260万元，较2023年1140万元增加10.4%[22] - 2024年行政开支1.284亿元，较2023年1.226亿元增加4.7%[23] - 2024年研发开支2650万元，较2023年1500万元增加76.2%[24] - 2024年其他收入1110万元，较2023年1170万元减少5.1%[25] - 其他收益净额从2023年的2.14亿元减少32.3%至2024年的1.45亿元[26] - 财务成本从2023年的590万元增加75.6%至2024年的1030万元[27] - 除所得税前溢利从2023年的1.167亿元增加55.0%至2024年的1.81亿元[28] - 所得税开支从2023年的3220万元增加10.0%至2024年的3550万元[29] - 本公司拥有人应占年内溢利从2023年的8600万元增加69.4%至2024年的1.456亿元[30] - 基于股份的薪酬开支从2023年的812.5万元增加270.1%至2024年的3007.1万元[31] - 经调整每股基本盈利从2023年的0.1956元增至2024年的0.3219元[33] - 经调整每股摊薄盈利从2023年的0.1937元增至2024年的0.3147元[35] - 现金及现金等价物以及定期存款从2023年的3.62亿元增加7.9%至2024年的3.907亿元[37] - 资产负债率从2023年的0%增至2024年的6.3%[37] - 2024年公司拥有人应占收益约为人民币8.523亿元，溢利约为人民币1.456亿元，90.0%的收益来自非学业素质课程及其他，10.0%来自辅导课程[76] - 2024年末公司可供分派予股东的股份溢价约为人民币1.079亿元，2023年为人民币8270万元[85] - 2024年末集团有银行借款人民币4000万元，2023年无[87] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年公司来自素养课程的收益由去年518.9百万元增长至766.8百万元，相关辅导课时亦由去年的5,973,028个课时增长至8,692,591个课时[12] - 2024年非学业素质课程及辅导课程入读学生人次总数较2023年增加47.2%，辅导课时数增加46.9%[19] 公司业务发展动态 - 公司于2024年中开始筹备重启广州市业务，2023年7月推出教育旅游业务及国际课程[14] - 公司为投资控股公司，主要业务包括提供民办教育服务、教育旅游业务及国际课程[75] - 公司正准备在香港推出辅导中心，已取得香港教育局学校注册证明书[171] 公司人员相关信息 - 执行董事陈启远42岁，在辅导行业拥有超14年经验[55] - 执行董事齐明智40岁，在辅导行业拥有超12年经验[56] - 副总经理李爱玲42岁，在辅导行业拥有超16年经验[58] - 培训学院总监冷新兰39岁，在辅导行业拥有超15年经验[58] - 黄伟德53岁，2019年6月11日起任独立非执行董事，有超30年专业会计、资本市场及并购经验[59] - 杨学枝77岁，2019年6月11日起任独立非执行董事，在教育行业有逾50年经验，发表300余篇论文[62][63] - 严加敏45岁，有逾17年外部审计等经验，2021年4月起任富睿玛泽风险咨询服务部主管[66] - 苏伟恒45岁，2019年1月起任集团首席财务官及公司秘书，有超23年专业会计及审计经验[68] - 花日宝46岁，2016年11月加入集团，2017年1月4日任财务总监，有超20年会计及财务管理经验[70] - 2024年12月31日，集团共雇用2973名雇员，2023年为2319名[44] 行业政策相关 - 2022年6月16日，广东省教育厅发布《广东省校外培训机构从业人员管理办法（征求意见稿）》公开征求意见公告[46] - 2022年6月22日，教育部办公厅发布《关于做好2022年暑期校外培训治理有关工作的通知》[46] - 2022年10月28日，国务院发布《关于有效减轻过重作业负担和校外培训负担，促进义务教育阶段学生全面健康发展情况的报告》[46] - 2022年11月21日，多部门联合发布《关于进一步加强学科类隐形变异培训防范治理工作的意见》[46] - 2022年11月23日，教育部发布《教育部关于〈校外培训行政处罚暂行办法（征求意见稿）〉公开征求意见的公告》[47] - 2022年11月30日，多部门联合发布《关于规范面向中小学生的非学科类校外培训的意见》[47] - 2022年12月13日，教育部校外教育培训监管司负责人就《关于进一步加强学科类隐形变异培训防范治理工作的意见》答记者问[47] - 2022年12月29日，教育部办公厅发布《关于做好2023年寒假期间校外培训治理有关工作的通知》[47] - 2023年8月23日，教育部颁布《校外培训行政处罚暂行办法》，10月15日起施行[48] - 2023年12月18日，教育部办公厅发布《关于做好2024年寒假期间校外培训治理有关工作的通知》[48] - 2024年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，公司将评估对业务及财务状况的影响[49] 公司分红与股份相关 - 董事会建议派付截至2024年12月31日止年度每股0.07港元的末期股息，2023年同期无[51] - 2025年1月7日至17日，集团股份奖励计划受托人以284.7万港元（相当于人民币263万元）收购70万股公司股份[52] - 集团以现金总代价人民币7500万元收购位于广东省深圳市罗湖区一幢混合用途商厦的整个楼层[53] - 截至2024年12月31日，陈启远先生在公司好仓所持股份数目为219,395,000，概约百分比为38.84%；齐明智先生在公司好仓所持股份数目为12,818,000，概约百分比为2.27%[99] - 截至2024年12月31日，陈启远先生在深圳思考乐好仓的注册资本数额为7,800,000元人民币，股权概约百分比为39%[100] - 截至2024年12月31日，天晟在公司股份中所持数目为219,395,000，概约百分比为38.84%；语汐国际在公司股份中所持数目为219,395,000，概约百分比为38.84%[102] - 2024年，集团拥有三项有效股份激励计划，购股计划于2月27日终止，股份计划于2月27日采纳[103] - 2024年1月1日尚未行使的购股权数目为27,785,000份，行使价为1.62港元，12月31日尚未行使的购股权数目为18,615,950份[107] - 2024年4月9,169,050份购股权利归属，7月行使并发行及配发9,169,050股新股份，行使及归属日期前股份加权平均收市价分别为4.46港元及4.20港元[109] - 授出的购股权价值为每份0.81港元至1.01港元，模型关键输入数据包括授出日期股价1.53港元、预期股价收益标准差86.32%、无风险年利率3.29%至3.57%等[108] - 购股权分三批归属，分别为33%、33%、34%，归属时间与各年度业绩公告刊载日期相关，已归属购股权可在归属日起两年内行使，所有购股权2028年4月15日后失效[109] - 股份计划2024年2月27日采纳，剩余年期约9年，董事会有权在10年内向合资格参与者授出奖励[110] - 计划授权限额初步设定为采纳日期已发行股份的10%，即55,570,000股股份；服务提供者分项限额初步设定为采纳日期已发行股份的1%，即5,557,000股股份，二者均可经股东批准后更新[112] - 计划管理人可全权酌情厘定授出购股权及股份奖励的行使期，不得超授出日期起10年；可厘定归属期，不得短于授出日期起12个月（有限情况除外）[115] - 计划管理人可决定股份奖励发行价及购股权利行使价，购股权利行使价不得低于授出日期收市价及紧接授出日期前五营业日平均收市价最高者[116] - 购股计划2024年2月27日终止，终止前授出未行使购股权继续有效[108] - 合资格参与者包括雇员参与者、关联实体参与者、服务提供者参与者[112] - 2024年公司两次授出购股权，2月28日授出16,671,000股，行使价4.48港元；11月29日授出16,671,000股，行使价5.16港元，总计33,342,000股[117][122] - 2月28日授出的购股权利用二项式估值模式计算，每份价值2.25 - 2.61港元，关键输入数据包括股价4.48港元、预期股价收益标准差84.68%、无风险年利率3.51% - 3.54%等[119] - 11月29日授出的购股权利用二项式估值模式计算，每份价值2.38 - 3.06港元，关键输入数据包括股价5.16港元、预期股价收益标准差74.27% - 74.41%、无风险年利率3.08% - 3.09%等[120] - 2024年2月27日股份计划获采纳时，计划授权限额可供未来授出股份总数为55,570,000股；12月31日，该限额为38,899,000股[121] - 根据股份计划授出的购股可发行股份上限为33,342,000股，占报告日期已发行股份约5.90%[121] - 截至2024年12月31日止年度，根据购股计划及股份计划授出购股可能发行股份数目除以期内已发行股份加权平均数目为0.06[121] - 2月28日授出的购股，在达成绩效目标前提下分两批归属，各占50%；11月29日授出的购股分三批归属，分别为33%、33%、34%，12月31日并无已归属及可行使购股[122] - 股份奖励计划于2020年12月28日获批准采纳，有效期至最后一批奖励股份归属、转让或失效当日，或采纳日期起计满十年，截至年报日期剩余年限约为5年[123][124] - 股份奖励计划目的为肯定员工贡献、吸引合适人员、提供经济利益，由董事会管理，集团支付现金让受托人购股用于奖励[125][126][127] - 股份奖励计划不涉及发行新股，无摊薄效应，董事认为无需设计划上限，但获选参与者获授最高股份数不得超公司采纳日期已发行股本1%[128] - 董事会决议向受托人提供不超100百万港元用于购买股份[141] - 截至年报日期，受托人持有12,652,000股股份[141] - 2024年11月14日，授予五名最高薪个人之一1,000,000股奖励股份且即时归属[142] - 2024年11月14日，授予本集团雇员4,000,000股奖励股份且即时归属[142] - 奖励

2025年一季度公募基金业绩表现 - 2025年一季度公募基金在AI、机器人领衔的结构性行情中表现突出，主动权益基金全面回暖，业绩排行榜重回主动权益基金主导 [1][2] - 鹏华碳中和主题A以60.26%的收益率成为一季度业绩冠军，重仓机器人概念股如双林股份（年内涨幅118.16%） [2][3] - 平安先进制造主题A和永赢先进制造智选A年内收益率均超50%，分别重仓三花智控、奥比中光、双林股份及北特科技、兆威机电等机器人概念股 [6] 机器人主题基金投资逻辑 - 人形机器人量产加速，催生新材料、新工艺、新设计方案的投资机会，如电子皮肤、深度相机、激光雷达等细分领域 [7] - 2025年为人形机器人产业化破晓之年，产业链重点在于核心零部件和AI感知决策层，软件算法和AI技术将成为技术护城河 [7] - 基金经理建议投资者分散配置，避免单一赛道押注，理性看待高波动性 [8] 北交所基金表现 - 中信建投北交所精选两年定开、华夏北交所创新中小企业精选、万家北交所慧选两年定开年内收益率分别为38.98%、37.45%、34.26% [9] - 重仓个股如克莱特（年内涨幅136.01%）、万通液压（62.58%）、苏轴股份（58.97%）表现亮眼 [9] - 北交所市场估值趋合理，短期谨慎乐观，中长期因创新企业纳入和业绩预期提升可适度乐观 [10] 港股基金回暖 - 汇添富香港优势精选、中银港股通医药、南方香港成长年内收益率分别为38.9%、32.25%、31.4%，主要受益于互联网科技和医药板块反弹 [11][12] - 汇添富香港优势精选重仓翰森制药、科伦博泰生物（一季度涨幅78.08%）、荣昌生物（64.58%）等医药股 [12] - 中国创新药全球竞争力提升，2024年license out交易占比近30%，预计2025年将持续增长 [12] - 南方香港成长重仓泡泡玛特、老铺黄金（一季度涨幅202.24%）、小米集团等互联网和新消费标的 [13]