私募机构调研动态 - 7月共有751家私募机构参与调研，覆盖387家A股上市公司，合计调研次数达1769次 [1] - 电子行业获私募调研275次涉及56家公司，医药生物行业获266次覆盖41家公司，机械设备与计算机行业分别获234次和213次调研 [1] - 电子和医药生物两大行业合计被调研541次，占比超三成，迈威生物单月获私募调研51次成为焦点 [5] 科技成长板块投资趋势 - 7月以来数十亿元资金持续涌入科技细分行业主题ETF，部分ETF份额创历史新高 [3] - 科技板块调研热度高企，机构重点关注AI相关产业链及半年报业绩表现抢眼的标的 [3] 银行行业经营现状 - 低利率环境下商业银行净息差持续收窄，多家银行加大中间业务发展力度，财富管理和金融投资成为增长点 [3] - 随着政策效应显现，银行息差收窄态势有望改善，下半年业绩或迎边际改善 [3] 险资举牌上市公司情况 - 今年以来险资合计举牌19次涉及15家上市公司，举牌次数接近2024年全年水平 [5] - 信泰人寿举牌华菱钢铁持股达5%，利安人寿举牌江南水务，险资偏好估值低、股息率高且分红稳定的资产 [5] A股市场交易特征 - 上证指数连续3个交易日出现个股大幅震荡，部分龙头股冲高回落导致资金布局分歧 [9] - 创业板指数7月中旬后走势弱于主板，银行股持续新高吸金，监管趋严影响题材板块 [9] 上市公司回购动态 - A股回购热情不减，中国交建等行业头部公司拟大额回购，陕西金叶等公司董事长提议回购 [9] - 2024年10月以来674家上市公司或重要股东获回购增持贷款，总金额达1345.97亿元 [9]

港股基建股异动拉升 - 中国中车(01766.HK)涨近9% [1] - 时代电气(03898.HK)涨超5.5% [1] - 中国中冶(01618.HK)、中国中铁(00390.HK)、中国铁建(01186.HK)、中国交通建设(01800.HK)等多股均涨超2% [1]

核心观点 - 2025 年下半年基建基调以稳为主，政府债发行加速、化债资金落地支撑需求但缺乏弹性，关注特别国债对“两重”支持带来的结构性机会 [2][5] - 长期优选偏制造业企业如鸿路钢构等，重视新质生产力、工程出海等方向；短期关注高股息、细分景气方向等机会 [2][6] 大势研判 总量判断 - 近年基建与地产分化，占 GDP 比例整体下行，2024 年合计降至 25.9%，其中地产占比降至 7.4%，基建占比维持 18.4%高位 [26] - 2024 年主要央企收入下滑，三大基建类央企收入同比下滑 5.1%；全行业上市公司首次出现收入下滑，2024 年全行业收入 86962.78 亿元，同减 4.29%，业绩降幅大于收入 [28][30] - 下游占款与企业现金流逐年承压，截至 2025Q1 全行业相关资产合计 9.3 万亿，较期初增长 3.9%，占总资产比例为 58.09%，较 2024 年增 1.41pct [34] 需求展望 - 2025 年基建基调稳而不拉，紧扣国家发展战略和民生需求，政府债发行加速、化债资金落地支撑需求但缺乏弹性 [37] - 年初以来经济各部门数据总体偏稳，财政政策短期或保持定力，预计下半年以稳为主，超常规刺激难出现 [40] - 2025 年政府债发行加速，1 - 6 月累计发行 121809.96 亿元，同比增长 57%；专项债发行加速，截至 6 月 27 日累计发行 21127 亿元，同比多 6192 亿元，累计发行进度 48%，同比快 9.7pct [42] - 2025 年以来债券发行加速，重心在化债，特殊再融资专项债发行 17959.38 亿元，特殊新增专项债累计发行 4422.84 亿元，累计发行进度 55.29%，同比快 48.79pct [47] - 年初以来实物工作量同比表现弱于统计局数据，预计全年表观基建投资增速维持韧性，项目间进一步分化 [51] 机会研判 - 2025 年加大对“两重”项目支持力度，2024 年安排 7000 亿元超长期特别国债支持 1465 个重大项目建设，2025 年拟发行 1.3 万亿元 [60][65] - 关注水利、电力等资金保障到位、投资相对景气领域，1 - 5 月电力、水上运输、水利等领域投资增速显著高于其他板块 [72] 配置思路 长期看模式 - 从商业模式等视角筛选，制造业好于施工，新质生产力方向好于传统经济方向，出海好于国内，专业工程好于传统工程，优质区域国企好于全国性大央企 [104] - 制造业如鸿路钢构等具备规模效应、现金流与回款更优、长期成长性好等优势 [104] - 新质生产力方向的专业工程企业如洁净室相关企业更具成长性 [104] - 工程出海企业如中钢国际、中材国际等发展潜力大、商业模式好、分红水平高 [105] - 专业工程如中国化学等具备资质等壁垒、竞争格局好、中期需求有持续性 [105] - 区域型企业如四川路桥等经济大省地方国企需求持续性强、股息率高 [105] 短期重边际 - 关注高股息带来的强安全边际和高胜率、细分景气赛道的结构性投资机会、强事件驱动的主题性机会、个股重大边际变化机会 [108] 传统央国企 建筑央企 - 2024 年以来建筑央企经营分化，2024 年多数企业业绩增速为负，2025Q1 仅中国建筑、中国能建、中国化学业绩正增长 [111] - 2025 年整体目标更保守，中铁收入、中冶订单设定下降预期，下游倾向专业工程的电建、能建与中国化学相对较好 [114] - 公募新规下，八大央企作为沪深 300 成分股或得到增量关注，全部被市场低配 [118] - 首推中国建筑与中国化学，中国建筑分红稳定性强，2025 年业绩对应当前股息率接近 5%；中国化学成长性好，PB 有望修复 [122] 地方国企 - 化债背景下中央加杠杆、地方有分化，大省挑大梁，部分经济大省地方国企具备高分红、高股息 [126][137] - 首推四川路桥，地处四川战略腹地需求预期强、潜力大，大股东支持下分红能力强，2025 年业绩对应当前股息率近 6% [7][137] 专业工程 国际工程 - 出海企业客户结构优、商业模式好、成长性强，海外订单持续提升，部分公司低估值、高股息 [147][149] - 重视国际工程的主题机会和股息回报，推荐中材国际（股息率 6%）、中钢国际（股息率 5%）等 [152][154] 国家安全 能源安全 - 核电方面，中国核电发电量占比低于全球与核电大国，发展空间广阔，我国重启核电机组核准浪潮，预计 2035 年发电量占比达 10%，关注中国核建、利柏特等 [162][168] - 煤化工方面，政策推进新疆煤化工发展，今年投资有望加速，新疆目前拟建、在建项目约 5142 亿元，关注中国化学等受益标的 [181][184] 产业链安全 - 中美科技竞争加剧加速半导体国产化进程，洁净室需求有望提升，关注亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份等 [188][195] 低空经济 - 低空经济发展需完善安全法规制度等，建筑 + 低空经济标的多点开花，关注中交设计、深城交等相关企业 [198][203] 顺周期 逻辑梳理 - 短期地产销售数据弱、制造业受贸易摩擦影响在左侧，基本面或阶段性承压，关注相关标的低位布局时点 [206] - 部分标的海外开拓与业务转型驱动行情，首推鸿路钢构，其具备最好商业模式与较大潜在弹性 [209] 推荐标的 - 鸿路钢构成本优势显著，推进智能化制造有望降本增效，重视左侧布局时机 [211][216] - 志特新材规模、管理、技术优势明显，出海布局早、海外业务放量，开展新材料业务 [219][225] - 海南华铁租赁设备保有量提升，拓展算力租赁业务，筹划境外上市 [228][233] - 青鸟消防布局全产业链消防产品，自研芯片赋能，海外市场布局良好，探索 AI 及机器人领域 [236][243] - 江河集团是幕墙领域全球龙头，布局海外市场，开展产品化战略 [244][253] 并购重组 - 并购重组得到政策支持，建筑行业走向成熟期，企业有通过并购重组提升经营预期的动机 [257][258] - 建筑板块并购重组案例增加，后续并购重组多来自设计、装饰、园林等基本面较弱、小市值标的聚集的板块 [263][265]

中国交通建设集团有限公司 - 宋海良任公司党委书记、董事长，免去其中国能源建设集团有限公司党委书记、党委常委、董事长、董事职务 [2] - 张炳南任公司党委副书记、董事，提名为总经理人选，免去其中国林业集团有限公司党委副书记、董事职务，不再担任中国林业集团有限公司总经理职务 [2] 中国能源建设集团有限公司 - 黄埔任公司党委副书记，免去其中国电力建设集团有限公司党委常委、纪委书记职务 [3] - 陈勇任公司党委常委，不再担任中国诚通控股集团有限公司总会计师职务 [4] 中国电力建设集团有限公司 - 陈观福任公司党委常委 [5] 中国建筑科学研究院有限公司 - 提名孙建超为公司副总经理人选 [6] 中国有色矿业集团有限公司 - 常青不再担任公司副总经理职务，退休 [7] 中国有研科技集团有限公司 - 聘任田志凌、徐宏志为公司外部董事 [8]

会议时间 - 2025年第一次临时股东会7月23日召开[2] - 现场会议7月23日14点召开[2] - 网络投票7月23日进行[3][5] - A股股权登记日为7月16日[16] - 会议登记时间为7月22日办公时间[18] 会议地点 - 现场会议在北京市西城区德胜门外大街85号召开[2] - 会议登记地点在北京市西城区德胜门外大街85号董事会办公室[18] 会议审议 - 会议审议更换董事议案，应选董事2人[8] - 公司股东会采用累积投票制改选董事会，应选董事5名，候选人6名[28] - 应选独立董事2名，候选人3名[28] 投票规则 - 对中小投资者单独计票的议案为1[9] - 投资者股权登记日收盘持100股，“选举董事议案”有500票表决权[29] - “选举独立董事议案”有200票表决权[29] - 可将500票集中或分散投给“选举董事议案”候选人[29] 其他信息 - 议案1于7月1日在上海证券交易所网站披露[8] - 会议联系地址、邮编、联系人、电话、传真[22] - 公告日期为2025年7月5日[23]

会议信息 - 会议时间为2025年7月23日[2] - 股东登记时间为2025年7月22日分上下午时段[4] 议案情况 - 《关于更换公司董事的议案》为普通决议案，需二分之一以上表决权通过[5] 人事变动 - 董事会提名宋海良、张炳南为第五届董事会执行董事候选人[11] - 王彤宙、王海怀不再担任第五届董事会执行董事职务[11]

央企领导人员职务任免 - 中国交通建设集团有限公司领导层调整：宋海良任党委书记、董事长，张炳南任党委副书记、董事并提名为总经理人选 [2] - 中国能源建设集团有限公司领导层变动：黄埔任党委副书记，陈勇任党委常委 [2] - 中国电力建设集团有限公司新增党委常委陈观福 [3] - 中国建筑科学研究院有限公司提名孙建超为副总经理人选 [4] - 中国有色矿业集团有限公司常青不再担任副总经理职务 [5] - 中国有研科技集团有限公司聘任田志凌、徐宏志为外部董事 [6]

中央企业领导人员职务任免 - 国务院国资委发布8户中央企业9名领导人员职务任免信息 [1] - 中国交通建设集团有限公司人事变动：宋海良任党委书记、董事长 张炳南任党委副书记、董事并提名为总经理人选 [2] - 中国能源建设集团有限公司人事变动：黄埔任党委副书记 陈勇任党委常委 [2][3] - 中国电力建设集团有限公司人事变动：陈观福任党委常委 [4] - 中国建筑科学研究院有限公司人事变动：提名孙建超为副总经理人选 [5] - 中国有色矿业集团有限公司人事变动：常青不再担任副总经理职务 [6] - 中国有研科技集团有限公司人事变动：聘任田志凌、徐宏志为外部董事 [7] 其他信息 - 信息来源为国务院国资委官网 [8] - 文章尾部包含与主题无关的财经热点标题（未展开具体内容） [9][10]

报告行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [3][4][116] 报告的核心观点 - 地产投资流程长、体量大，建筑公司深度参与，风险化解逐步完成，24年样本企业部分经营指标底部回暖 [3][50] - 过往地产链周期中，政策催化估值提升，利润反应滞后，2011 - 2013年产业链企业利润得以释放得益于“四万亿”滞后效应和城镇化率提升 [87] - 本轮周期与以往不同，中长期企业有望随行业数据改善获得收入、利润释放和现金流好转，短期体现为估值修复反弹 [3][88] - 日本在低行业投资增速下，企业通过提升盈利能力推动ROE提升，中国建筑企业可借鉴 [3][5][100] - 供给优化，需求修复，维持行业“看好”评级，给出相关公司投资建议 [3][4][116] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业概览：建筑深度参与地产投资开发各环节 - 房地产开发流程长、投资体量大，2024年全国房地产开发投资完成额10.03万亿，占固定资产投资比重19.5%，建筑公司深度参与各环节 [12][26] - 选用装修装饰和设计咨询行业70家公司为样本，收入规模相对稳定，23、24年利润有所修复，21 - 22年因毛利率下滑、减值计提比重提升出现较大亏损 [33][36] - 行业下行冲击下，企业向内压缩杠杆率、精简人员，向外优化客户及业务结构，24年部分经营指标底部回暖，风险化解逐步完成 [41][50] 2. 周期复盘：政策催化估值提升，利润反应滞后 - 2008 - 2010年：“4万亿”刺激，基建投资领先地产投资出现拐点，各板块收益多来自估值提升，SW装修装饰Ⅱ受益于公装发展和地产竣工改善表现亮眼 [53][56] - 2011 - 2013年：地产政策温和，基建政策刺激预期升温，基建、地产投资均复苏，除部分板块外，各板块估值和利润双提升，装修装饰板块利润提升明显 [63][68] - 2014 - 2017年：政策强刺激，基建投资增速稳定，地产投资略有回暖，各板块收益来自估值提升，企业利润表现平淡 [77][82] - 周期复盘总结：基建投资恢复往往优于地产投资，建筑板块多体现为估值提升，利润变动不明显，2011 - 2013年企业利润释放有滞后效应和城镇化因素，SW装修装饰Ⅱ表现突出 [87] 3. 日本国际比较：投资有支撑，企业盈利有修复 - 日本经济周期性波动明显，建筑投资紧跟经济周期，经历战后恢复、高速增长、低速增长、衰退、复苏阶段 [91][93] - 2011年行业投资复苏，企业经营策略转变，维持收入规模，降低负债率，提升盈利能力，推动ROE提升 [100] 4. 投资分析意见：供给优化，需求修复，曙光已现 - 维持行业“看好”评级，低估值推荐中国化学、中国中铁、中国铁建等，关注中国交建、中国中冶等，国企推荐四川路桥、安徽建工等，关注新疆交建等，地产底部复苏带动顺周期板块弹性，推荐志特新材、鸿路钢构等，关注中岩大地、深圳瑞捷等 [3][4][116]

人事变动 - 中交集团董事长王彤宙由宋海良接任，总经理王海怀由张炳南接任 [2] - 宋海良历任交通部水运规划设计院、中交水运规划设计院、中国交建高管，2018-2020年曾任中交集团总经理，后调任中国能建集团董事长 [2] - 张炳南历任中国黄金报社、中国黄金协会、中国黄金集团、保利集团高管，2023年起任中国林业集团党委副书记，2024年升任总经理 [3] 经营环境 - 公司面临业绩增长压力，2023年归母净利润同比下滑，核心工程板块毛利率承压 [3] - 海外项目受地缘政治冲突、汇率波动、东道国政策调整等因素影响，导致成本超支和亏损 [4] - 国内基建投资增速放缓叠加原材料成本高位运行，对盈利能力形成压制 [3] 战略转型 - 传统基建市场增长趋缓，需加速向"大城市""大交通""江河湖海"优势领域纵深发展 [4] - 绿色环保、智慧交通、智慧城市、装配式建筑、新能源基础设施等新质生产力尚未形成规模优势 [4] - 转型升级速度与成效距离高质量发展要求仍有差距 [4] 管理挑战 - 集团规模庞大导致精细化管理难度高，运营效率和成本控制面临持续挑战 [4] - 部分下属企业在投资决策、工程管理等方面暴露问题，需强化风险防控体系 [4] - 国际市场合规要求提升，境外项目全生命周期风险管理亟待加强 [4] 市场影响 - 央企董事长与总经理同日更换属罕见安排，反映国资委推动公司破局突围的迫切性 [5] - 新领导班子有望带来发展战略革新，加速产业结构优化和资源配置调整 [5] - 资本市场反应积极，旗下上市子公司市值连续上涨 [5]