回购方案 - 首次披露日为2025年5月31日[3] - 实施期限为2025年6月17日至2026年6月16日[3] - 预计回购金额5 - 10亿元[3] 回购进展 - 累计已回购股数47,690,546股[3] - 占总股本比例0.2930%[3] - 已回购金额约4.10亿元[6] - 已达计划最低回购金额82%[6] 其他信息 - 实际回购价格8.00 - 8.98元/股[3] - 回购用途为减少注册资本[3] - 回购价格上限13.58元/股[4]

股本情况 - 截至2026年3月31日，H股法定/注册股份4,418,476,000股，股本4,418,476,000元[1] - 截至2026年3月31日，A股法定/注册股份11,856,168,225股，股本11,856,168,225元[1] - 本月底法定/注册股本总额16,274,644,225元[1] 股份发行 - 截至2026年3月31日，H股已发行4,418,476,000股，库存股0[2] - 截至2026年3月31日，A股已发行11,856,168,225股，库存股0[3] 公众持股 - 上市H股公众持股量门槛为5%，截至2026年3月31日符合要求[3] 股份回购 - 2025年6月16日，A股因回购减少47,690,546股[5] - 截至2026年3月31日，累计回购47,690,546股A股未注销[6] 呈交人员 - 呈交者为刘正昶、俞京京，职衔为董秘、公司秘书[8]

投资评级与核心观点 - 报告对中国交建A股和H股均维持“买入”评级 [1][5][7] - 报告核心观点：尽管公司2025年业绩因基建投资承压及减值计提超预期而下滑，但2026年新签合同及收入计划增速彰显经营改善信心，且境外业务景气度高、占比持续提升，是公司的重要增长点 [1][2][4][5] 2025年财务业绩表现 - **营收与利润**：2025年实现营收7311.09亿元，同比下滑5.29%；归母净利润147.51亿元，同比下滑36.92%，低于报告此前207亿元的预期；扣非净利润111.98亿元，同比下滑43.48% [1] - **季度表现**：2025年第四季度实现营收2171.93亿元，同比下滑7.70%，环比增长22.80%；归母净利润11.04亿元，同比大幅下滑84.47%，环比下滑72.93% [1] - **盈利能力**：2025年综合毛利率为11.37%，同比下降0.92个百分点；第四季度毛利率为12.15%，同比下降1.84个百分点，环比上升0.36个百分点 [2] - **费用与现金流**：2025年期间费用率为6.03%，同比微增0.02个百分点；经营性净现金流为153亿元，同比多流入28亿元，收现比/付现比分别为105.8%/103.0%，同比提升9.0/5.9个百分点 [3] 分业务与区域表现 - **分业务收入**： - 基建建设收入6490亿元，同比下滑4.76%，毛利率10.16%，同比下降0.93个百分点 [2] - 基建设计收入364亿元，同比增长0.42%，毛利率18.51%，同比下降1.54个百分点 [2] - 疏浚业务收入542亿元，同比下滑8.79%，毛利率11.6%，同比下降1.19个百分点 [2] - **分区域收入**：2025年境内收入5669亿元，同比下滑10.4%；境外收入1585亿元，同比增长17.8%，收入占比提升4.16个百分点至21.7% [2] 新签订单与未来展望 - **2025年新签订单**：总额1.88万亿元，同比微增0.13% [1][4] - 基建建设新签1.72万亿元，同比增长1.28%，其中港口/道路与桥梁/城市建设项目分别为948/2091/9644亿元，同比变化+8.16%/-2.23%/-1.27% [4] - 基建设计新签425亿元，同比下滑19.3% [4] - 疏浚业务新签1069亿元，同比下滑7.87% [4] - **分地区新签**：境内新签1.49万亿元，同比下滑1.99%；境外新签3924亿元，同比增长9.09%，占比约20.8% [4] - **2026年经营计划**：新签合同额计划增速不低于2.6%，营业收入计划增速不低于6.8% [1] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到境内业务聚焦高质量发展，报告下调未来收入增长规模，调整2026-2028年归母净利润预测分别为155亿元、159亿元、162亿元（较前值分别下调22.34%、20.56%）[5] - **估值与目标价**：A股可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率（PE）为5.5倍，H股为3.9倍 [5] - 考虑到公司海外业务景气较好、占比较高，新签订单增长韧性较强，给予A股/H股2026年9倍/5倍PE估值 [5] - 基于此，调整A股目标价至8.55元人民币（前值11.02元），H股目标价至5.39港元（前值6.71港元）[5][7]

投资评级与核心观点 - 报告对中国交建A股（601800 CH）和H股（1800 HK）均维持“买入”评级 [1][5][7] - 报告核心观点：尽管2025年公司业绩因基建投资承压及减值计提超预期而下滑，但公司对2026年经营展望信心充足，新签合同与收入计划增速目标积极，且境外业务延续高景气，是支撑评级的关键因素 [1][2][4][5] 2025年财务业绩回顾 - 2025年公司实现营收7311.09亿元，同比下滑5.29%；归母净利润147.51亿元，同比大幅下滑36.92%，低于预期（207亿元）[1] - 2025年第四季度（25Q4）营收2171.93亿元，同比下滑7.70%；归母净利润11.04亿元，同比大幅下滑84.47% [1] - 2025年综合毛利率为11.37%，同比下降0.92个百分点；其中第四季度毛利率为12.15%，同比下降1.84个百分点 [2] - 2025年归母净利率为2.02%，同比下降1.01个百分点 [3] - 2025年经营性净现金流为153亿元，同比多流入28亿元；收现比/付现比分别为105.8%/103.0%，同比提升9.0/5.9个百分点 [3] 业务与区域表现 - **分业务看**：基建建设收入6490亿元，同比下滑4.76%，毛利率10.16% [2]；基建设计收入364亿元，同比增长0.42%，毛利率18.51% [2]；疏浚业务收入542亿元，同比下滑8.79%，毛利率11.6% [2] - **分区域看**：境内收入5669亿元，同比下滑10.4% [2]；境外收入1585亿元，同比增长17.8%，收入占比提升4.16个百分点至21.7% [2] 新签订单与未来展望 - 2025年公司新签合同额1.88万亿元，同比微增0.13% [1][4] - **分业务新签**：基建建设新签1.72万亿元，同比增长1.28%（其中港口/道路与桥梁/城市建设新签分别为948/2091/9644亿元）[4]；基建设计新签425亿元，同比下滑19.3% [4]；疏浚业务新签1069亿元，同比下滑7.87% [4] - **分地区新签**：境内新签1.49万亿元，同比下滑1.99% [4]；境外新签3924亿元，同比增长9.09%，占比约20.8% [4] - 公司计划2026年新签合同增速不低于2.6%，收入计划增速不低于6.8% [1] 盈利预测与估值 - 报告下调未来收入增长规模预测，调整2026-2028年归母净利润预测至155亿元、159亿元、162亿元（较前值分别下调22.34%、20.56%）[5] - 基于A/H股可比公司2026年Wind一致预期平均PE为5.5倍/3.9倍，报告考虑到中国交建海外业务景气较好、占比较高，新签订单增长韧性较强，给予A/H股2026年9倍/5倍PE估值 [5] - 相应调整A股目标价至8.55元（前值11.02元），H股目标价至5.39港元（前值6.71港元）[5][7] - 截至2026年4月1日，中国交建A股收盘价7.64元，H股收盘价4.49港元 [8]

涉及的行业与公司 * 公司为中国交通建设股份有限公司（中国交建）[1] * 行业为基础设施建设、工程承包，涉及交通、城市、水域、绿色环保、数字化及海外业务[3][4][12] 核心经营业绩与财务表现 * **2025年整体业绩**：营业收入7,311亿元，同比下降5.3%；归母净利润147.51亿元，出现超预期下滑[2][3] * **新签合同额**：2025年新签合同总额18,836亿元（1.88万亿元）[2][3] * 按业务领域划分：全交通领域7,033亿元（占比37%），全城市领域7,955亿元（占比42%），全水域领域1,412亿元[3][4] * 按地域划分：境外新签合同额3,924亿元，同比增长9.1%，占总额21%；亚洲（含港澳台）占比约43%，非洲占35%，大洋洲占11%[2][3][5] * 战略性新兴业务（节能环保、新能源等）新签合同额6,550亿元，占总额35%[2][5] * **盈利能力**：毛利率为11.4%，同比下降；营业利润率为3.7%，同比下降近一个百分点；归母净利润率为2.0%[5] * **现金流与资产处置**：2025年经营性现金流净流入153亿元；全年处置资产规模超1,000亿元，现金回流超560亿元，主要用于偿还贷款[2][5] * **资产与减值**：短期应收账款上升14.3%，长期应收账款上升5.9%；2025年信用减值和资产减值计提比往年增加超15亿元，并对澳大利亚个别项目确认超30亿元损失拨备[2][5][6][9] 2026年经营目标与展望 * **增长目标**：2026年收入增速目标定为6.8%，新签合同额增速目标不低于2.6%[2][7] * **毛利率展望**：短期内受国内市场竞争和投资类项目贡献平缓影响承压，但通过开拓海外高盈利项目、数字化降本、供应链优化等措施，预计在"十五五"期间存在恢复可能性[2][6][7][8] * **减值趋势**：信用与资产减值规模过去几年基本维持在70亿至90亿元水平，2025年偏高但未超出历史范围；部分项目计提的损失（如澳洲项目）后续可能随保险赔付等冲回[10] * **"十五五"规划**：制定了"654,321"经营体系，将加大在水利、海上风电、北斗应用、深海经济等新兴业务投入，并通过绿色化、数字化推动传统产业升级[7][17] 业务转型与战略重点 * **业务结构转型**：战略性新兴业务（节能环保、新能源等）新签合同占比已达35%，转型显著加速[2][5] * **海外业务**：境外业务表现亮眼，收入达1,600亿元，同比增长18.3%，是重点开拓的高盈利方向[3][5][7] * **新兴业务布局**：能源工程（如海上风电、陆上风电）新签1,223亿元；海外电力业务目前零散分布，是"交能融合"重要方向，将在"十五五"期间重点布局[5][12] * **区域市场**：中东市场对中资企业友好，若出现重建机会公司将积极参与[13] 财务政策与公司治理 * **分红政策**：2024年分红比例提升0.5个百分点至21.5%；2025-2027年计划结合盈利与现金流适度小幅提升分红比率，短期内大幅提升可能性不大[2][11] * **股东增持**：控股股东中交集团认可公司价值，计划在监管窗口期（如年度股东大会前）择机继续执行增持[11] * **并购重组**：未来规划包括加强与央企合作、通过并购弥补业务或地域短板、推进内部结构调整与重组（如整合投资平台）以适应发展[14][15] 风险与应对 * **业绩波动原因**：2025年第四季度业绩超预期下滑主因澳大利亚项目超30亿元损失拨备及超15亿元额外减值计提[2][6] * **减值抬升原因**：主要反映国内宏观环境压力，特别是地方政府财政状况和支付能力对应收账款回收的影响[9] * **应收账款压力**：应收账款增速远超收入变动，资产负债率上升两个百分点[5][11] * **化债政策影响**：2024年下半年以来持续推进地方政府化债工作，回收资金对现金流起到一定支撑，后续将继续推动以增加回款确定性[16][17] * **运营资产状况**：高速公路等运营资产相关业务净亏损-23.27亿元，但亏损额同比收窄；PPP等运营资产整体拨备率在正常范围内，且拥有良好正向现金流[16]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国交建“增持”评级并维持 [2] - 报告核心观点：尽管2025年第四季度因费用提升及减值计提导致利润承压，但看好公司在海外市场及“五全”业务领域的持续开拓 [1][4] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入7311.09亿元，同比下降5.29%；实现归母净利润147.51亿元，同比下降36.92% [4] - 2025年第四季度单季实现营业收入2172亿元，同比下降7.7%；实现归母净利润11.0亿元，同比下降84.5% [4] - Q4业绩大幅下滑主要因利息收入减少19.6亿元、研发费用增加8亿元以及减值计提同比多计提12.5亿元所致 [4] - 2025年公司毛利率同比下降0.92个百分点至11.37%；归母净利率同比下降1.01个百分点至2.02% [4] - 2025年公司计提信用及资产减值合计93.8亿元，同比多计提15.2亿元 [4] 业务与市场表现 - 分业务看，基建建设/基建设计/疏浚工程2025年营收分别为6490亿元/364亿元/542亿元，同比分别变化-4.8%/+0.4%/-8.8% [4] - 分地区看，海外业务营收同比增长17.8%，达到1585亿元，显示海外市场持续拓展 [4] - 2025年新签合同总额为18837亿元，同比增长0.13%，完成年度目标的93%；其中境外新签合同额3924亿元，同比增长9.09% [4] - 2025年“五全”业务（全交通、全城市、全水域、全绿色、全数字）新签合同额分别为7033亿元、7955亿元、1412亿元、1990亿元、178亿元 [4] 现金流与分红 - 2025年公司经营性现金流净流入153.33亿元，同比多流入28.3亿元 [4] - 2025年公司收现比同比提升9.03个百分点至105.8%，回款情况改善 [4] - 2025年公司预计分红31.7亿元，分红比例为21.5%，同比提升0.5个百分点 [4] 未来展望与盈利预测 - 公司2026年目标为新签合同额同比增速不低于2.6%，营业收入同比增速不低于6.8% [4] - 报告调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为157.71亿元、165.37亿元、172.91亿元，同比增速分别为6.91%、4.86%、4.56% [5][6] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为7777.64亿元、8091.38亿元、8439.15亿元，同比增速分别为6.38%、4.03%、4.30% [6] - 基于2026年3月30日收盘价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为7.94倍、7.57倍、7.24倍；市净率（P/B）分别为0.39倍、0.37倍、0.36倍 [5][6][12] 关键财务比率 - 预计公司毛利率在2026-2028年将小幅下降，分别为11.09%、11.02%、10.96% [11][12] - 预计公司净利率在2026-2028年将小幅上升，分别为2.86%、2.88%、2.89% [11][12] - 预计净资产收益率（ROE）在2026-2028年将稳步提升，分别为4.88%、4.91%、4.93% [11][12] - 预计资产负债率在2026-2028年将缓慢下降，分别为75.79%、75.67%、75.60% [11][12]

公司概况 - 成立于2013年7月，初始注册资本金35亿元，2021年10月增至70亿元[7] - 中交集团持股5%，中交股份持股95%[7] 公司治理 - 2025年12月股东会审议取消监事会并修订章程，2026年2月获批，3月4日备案[9] - 董事会下设多个委员会，经理层下设信贷审查和投资决策委员会[10] - 对高级管理层实行逐级有限授权，总经理负责日常经营[13] 业务运营 - 结算业务按办法流程开展，成员单位存款业务遵循原则操作，手工双人操作[14] - 信贷业务多种类型，基本流程分五阶段，按三性统一原则投放，执行“三查”制度[14] - 实行内部审计监督制度，审计部监督检查并提建议[16] - 核心系统资金管理平台功能一体，信息系统多平台提升处理能力[16] - 信贷业务系统全流程线上化，关键节点和操作系统化控制[16] - 经批准可经营吸收成员单位存款、办理贷款等多项业务[8] 业绩数据 - 截至2025年末，资产总额918.94亿元，营业收入20.71亿元，利润总额9.27亿元，净利润7.11亿元[19] - 2025年资本充足率13.89%，高于监管要求[20] - 2025年不良贷款率和不良资产率均为0.00%[20] - 2025年流动性比例53.53%，高于监管要求[20] - 2025年贷款比例67.76%，低于监管要求[20] 关联业务 - 截至2025年12月末，中国交建存款余额684.33亿元，占比31.89%；贷款余额697.35亿元，占比11.59%[22] - 截至2025年12月末，吸收关联人存款116.13亿元，占存款总额14.51%[22] - 关联人贷款本金余额19亿元，贷款本金峰值37.79亿元，保函本金峰值9.13亿元，债券本金峰值9.5亿元[22] - 应支付关联人存款利息1.61亿元[22] 未来展望 - 2025年经营良好，无重大管理风险，关联人金融业务风险可控[24]

业绩数据 - 2025年度合并报表未分配利润2037.97亿元，归母净利润147.51亿元[8] - 2025年度拟派现31.72亿元，占归母净利润比例21.5%[8] - 2025年总股本16,274,644,225股[9] - 近三年累计现金分红128.45亿元，回购注销2904.57万元[10] - 近三年平均净利润206.51亿元，现金分红比例62.34%[10] 分红情况 - 2025年半年度已派现19.14亿元，末期拟派现12.58亿元[9] - 每股派现0.07729元（含税）[9] - 2025年度现金分红比例低于30%，因竞争等因素[11] 未来策略 - 留存利润用于增强抗风险、推动转型及布局新兴产业[12] - 制定2025 - 2027年度现金分红规划，建立常态化机制[15]

会议信息 - 2026 年 3 月 20 日发出董事会会议通知，3 月 30 日现场召开，应出席 9 名董事，实出席 8 名[6] 财务相关 - 审议通过 2025 年度财务决算报告[6][8] - 审议通过 2025 年度计提资产减值准备方案[9][11] - 2025 年度按归属于母公司股东净利润 147.51 亿元的 21.5%分配股息，每股 0.19488 元，分红约 31.72 亿元，末期拟每股派息 0.07729 元，约 12.58 亿元[15] - 同意提请股东会授权董事会制定并实施 2026 年度中期分红方案[16] 审计与报告 - 审议通过 2025 年度会计师事务所履职情况评估报告[20][22] - 同意聘用毕马威会计师事务所为 2026 年度国际核数师，毕马威华振为国内审计师，需提交 2025 年度股东会审议[23][25] - 审议通过 2025 年度内部审计工作报告及 2026 年度审计工作安排[27] - 审议通过 2025 年度环境、社会及管治报告[33][35] 其他事项 - 同意《董事会审计与风险委员会 2025 年度履职情况报告》等报告[39][41] - 同意《2025 年度独立董事述职报告》，需提交 2025 年度股东会审议[42][43][44] - 同意《董事会关于独立董事独立性自查情况的专项意见》[45][48] - 同意调整 2026、2027 年度吸收存款利息支出的日常关联交易计划上限[48][50] - 同意 2026 年度全面预算方案[51][52] - 同意 2026 年对外捐赠预算方案[52][53] - 同意修订《中国交建投资总体管理办法》等制度[54] - 同意附属公司与第三方组成联合体投标 G95 首都地区环线高速项目，若中标持股 41%，项目公司注册资本金 38 亿元[55]

财务审计 - 安永华明对公司2025年度财务报表出具无保留意见审计报告[7] 财务数据 - 2025年初存款余额863.32498951亿元，本年增加4.53014702亿元[10] - 从财务公司取得贷款37.82172832亿元，本年减少40.41061476亿元[10] - 向财务公司申请保函9.1317254亿元，本年减少3.48545101亿元[10] - 向财务公司申请其他信贷业务及服务费分别为 -11.25265679亿元和1.43540581亿元[10] 关联业务 - 联营及合营企业在财务公司存款1.66682687亿元，取得贷款37.17090208亿元[10] - 2025年度财务公司向控股股东及其附属企业服务每日最高余额92.7亿元[10] - 2025年度财务公司保函服务每日最高余额70.04亿元[10] - 控股股东及其附属企业授信总额185.48亿元，已用22.98146亿元，未用162.4985134亿元[10]