香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴 該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 茲提述招股章程及本公司日期為2023年9月29日的公告（「公告」）中「關連交 易－不獲豁免持續關連交易」及「關連交易－獲全面豁免持續關連交易」章節， 內容有關（其中包括）本公司與百威集團訂立的進口框架協議之修訂及其項下擬 授出之ABI進口許可。除另有指明外，本公告所用詞彙與招股章程所界定者具 有相同涵義。 設定ABI進口許可之新年度上限 根據上市規則第14A.53條，董事（包括獨立非執行董事，惟不包括放棄投票的董 事）已同意根據ABI進口許可將截至2026年及2027年12月31日止年度就將應付 百威集團的銷售最高費用總額的新年度上限分別設定為220百萬美元及253百萬 美元。 1 1. 設定ABI進口許可之新年度上限 Budweiser Brewing Company APAC Limited 百威亞太控股有限公司 （於開曼群島註冊成立的有限公司） （股份代號：1876） 持續關連交易 設定ABI進口許 ...

2025年全年及第四季度整体业绩 - 2025年全年啤酒总销量为79.66亿升，同比减少6.0% [1] - 2025年全年收入为57.64亿美元，同比减少6.1% [1] - 2025年全年正常化除息税折旧摊销前盈利为15.88亿美元，同比下降9.8% [1] - 2025年第四季度总销量同比减少0.7%，收入同比减少4.2%，每百升收入同比减少3.5% [1] 分区域业绩表现 亚太地区西部（主要包括中国） - 2025年第四季度销量微增0.1%，但收入及每百升收入分别减少5.6%和5.7%，正常化除息税折旧摊销前盈利大幅减少40.0% [3] - 2025年全年销量减少6.7%，收入减少8.2%，每百升收入减少1.5%，正常化除息税折旧摊销前盈利减少12.4% [3] - 2025年第四季度在中国市场销量减少3.9%，收入及每百升收入分别减少11.4%和7.7%，正常化除息税折旧摊销前盈利减少42.3% [3] - 2025年全年在中国市场销量及收入分别减少8.6%和11.3%，每百升收入减少3.0% [3] 亚太地区东部（主要包括韩国、印度等） - 2025年东部地区收入为13.10亿美元，正常化除息税折旧摊销前盈利为6.88亿美元 [2] - 在韩国市场，公司表现优于行业水平，整体每百升净收入持续增长 [1] - 在印度市场，高端化策略取得进展，实现强劲的双位数收入增长，并获得总市场份额扩张 [1] 财务数据摘要 - 2025年亚太地区西部收入为44.54亿美元，正常化除息税折旧摊销前盈利为11.99亿美元 [2] - 2025年正常化除息税折旧摊销前盈利率为27.6%，低于2024年的28.9% [2] - 2025年正常化经营溢利（除息税前盈利）为9.86亿美元，低于2024年的11.60亿美元 [2] - 2025年年内溢利为5.20亿美元，低于2024年的7.50亿美元 [2] - 2025年资本开支总额为3.07亿美元，低于2024年的3.79亿美元 [2] 市场挑战与影响因素 - 2025年第四季度，中国业务持续面对挑战，韩国行业表现疲弱 [1] - 2025年第四季度，中国市场的业务布局及即饮渠道持续疲弱 [3] - 2025年第四季度，行业整体表现因较迟的农历新年发货安排而放缓 [1] 公司战略与投资举措 - 公司开始加大对渠道及产品组合扩张的投资，品牌影响力有所提升，但给第四季度带来额外的获利压力 [1] - 在中国市场，公司增加投资以支持经销商并在非即饮及新兴渠道中活化品牌 [3] - 公司积极进行库存管理，以维持正常水平 [3] - 渠道扩张策略取得进展，第四季度聚焦在非即饮渠道内带动高端化，并扩大在线下到线下渠道的渗透率和市场份额 [4] - 2025年全年，非即饮及O2O渠道对销量及收入的贡献均有所提升 [4]

公司业绩与市场表现 - 百威亚太2023年第四季度有机收入同比下降4%，有机常规化EBITDA同比下降25%，业绩大致符合市场及该行预期 [1] - 公司第四季度净亏损高于预期，主要原因是实际税务支出高于预期 [1] - 公司股息派发情况符合市场预期 [1] 分区域市场表现 - 中国市场业绩持续承压，第四季度营收同比下降11% [1] - 中国市场销量跌幅已连续收窄，但平均售价面临压力，原因包括对居家渠道的投资支持以及产品组合变化未能带来利好 [1] - 韩国与印度市场表现稳健，对集团整体业绩形成支撑 [1] 未来关注重点 - 宏观政策变化是需要关注的重点因素 [1] - 居家渠道的发展情况是需要关注的重点因素 [1] - 公司的营销预算安排是需要关注的重点因素 [1] 机构观点 - 里昂予百威亚太目标价9港元，评级为“跑赢大市” [1]

公司业绩与财务表现 - 百威亚太2023年第四季度有机收入同比减少4% [1] - 百威亚太2023年第四季度有机常规化EBITDA同比下跌25% [1] - 百威亚太2023年第四季度净亏损高于预期 主要因税务支出高于预期 [1] 区域市场表现 - 中国市场业绩仍受拖累 第四季度营收下降11% [1] - 中国市场销量跌幅已连续收窄 [1] - 集团在韩国与印度市场表现稳健 [1] 运营与市场动态 - 中国市场因投资支持居家渠道及产品组合变化未能利好 平均售价面临压力 [1] - 公司股息符合预期 [1] - 需关注的重点包括宏观政策、居家渠道发展及行销预算 [1]

核心观点 - 百威亚太2025年业绩全面下滑，销量、收入、利润均出现显著下降，核心市场中国表现疲软，公司面临增长动能衰减与内外部多重挑战 [2][17] - 公司已制定2026年战略调整计划，重点在于修复中国市场、优化区域布局并维持股东回报，但转型面临激烈市场竞争与执行层面的不确定性 [13][28][30] 财务业绩概览 - 2025年总销量同比减少6.0%至79,658十万公升，收入同比下滑6.1%至57.64亿美元，股权持有人应占溢利同比大幅缩水32.6%至4.89亿美元 [2][17] - 正常化除息税折旧摊销前盈利同比减少9.8%至15.88亿美元，盈利率下降113个基点至27.6% [2][17] - 正常化每股基本盈利从5.90美分降至5.04美分，每股基本盈利从5.51美分跌至3.70美分 [2][17] - 毛利率从2024年的50.4%微降至2025年的50.1% [3][18] - 净利润已连续四年下滑，收入陷入两年连降 [2][17] 中国市场表现 - 中国市场销量同比减少8.6%，收入下滑11.3%，每百升收入下降3.0%，降幅均超过整体水平 [4][19] - 2025年第四季度，中国市场收入内生增长下滑11.4%，正常化除息税折旧摊销前盈利内生增长下滑42.3% [5][20] - 困境源于行业消费意愿疲弱、即饮渠道人流不足，以及向非即饮和O2O渠道拓展的短期投资拉低盈利 [6][7][21][22] - 尽管数字化渠道BEES已覆盖中国超320个城市，非即饮渠道贡献提升，但未能扭转整体颓势 [8][23] 区域市场分析 - 亚太地区西部（含中国、印度）全年销量减少6.7%，收入内生增长下滑8.2% [9][24] - 亚太地区东部（含韩国、日本）收入实现1.3%的内生增长，但销量微降1.3% [9][24] - 印度市场表现亮眼，高端及超高端产品组合占公司总收入三分之二以上，贡献超过20%的收入增长，但不足以抵消中国和韩国市场的下滑 [10][25] 面临的挑战 - 内部存在渠道、产品与组织三重错配：即饮渠道依赖度高，产品对消费趋势响应不足，2025年4月管理层更迭后战略执行需时间磨合 [11][26] - 外部竞争加剧，华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒等本土品牌加速高端化，推出8-15元价格带产品，挤压公司生存空间 [11][26] - 百威亚太在中国高端啤酒市场的份额从2015年的近50%下滑至2020年的42%左右，预计近期仍在下降 [11][26] - 宏观经济波动导致消费复苏不及预期，大宗商品价格波动带来的成本压力仍未完全消除 [12][27] 公司战略与展望 - 2026年中国市场核心任务是重建市场份额增长，依托百威品牌，加大核心+及超高端产品创新，加快非即饮渠道高端化与数字化转型 [13][28] - 将韩国视为利润率扩张关键市场，持续投资凯狮品牌；将印度定位为下一个增长动力，聚焦百威等高端品牌 [13][28] - 计划探索东南亚及其他市场的并购机会，以非内生增长方式拓展业务 [13][28] - 董事会建议2025年末期股息每股5.66美分，与2024年持平，总股息约7.5亿美元，在业绩下滑背景下维持稳定分红 [14][29]

核心财务表现 - 2025财政年度总销量为796.58亿公升，同比减少6.0% [1][2] - 2025财政年度收入为57.64亿美元，同比减少6.1% [1][2] - 2025财政年度公司股权持有人应占溢利为4.89亿美元，同比大幅减少32.6% [1][2] - 2025财政年度正常化除息税折旧摊销前盈利为15.88亿美元，同比减少9.8%，盈利率为27.6%，下降113个基点 [2] - 2025财政年度正常化除息税前盈利为9.86亿美元，同比减少12.0%，盈利率为17.1%，下降115个基点 [2] - 2025财政年度正常化每股盈利为5.04美分，低于2024财政年度的5.90美分 [2] - 2025财政年度末净现金部位为28亿美元，较2024财政年度末减少0.39亿美元 [3] 分区域及季度表现 - 2025年第四季度总销量减少0.7%，主要受中国业务持续挑战及韩国行业疲弱影响，但被印度强劲增长部分抵销 [2] - 2025年第四季度收入及每百升收入分别减少4.2%及3.5% [2] - 2025年第四季度正常化除息税折旧摊销前盈利减少24.7%，盈利率减少425个基点 [2] - 2025财政年度，百威亚太在中国市场的啤酒销量及收入分别减少8.6%及11.3%，每百升收入减少3.0% [3] - 公司业绩已连续两年下滑，2024年销量、收入、净利润同比分别减少8.8%、8.9%、14.77% [3] 业务策略与渠道发展 - 公司渠道扩张策略取得进展，2025年第四季度聚焦在非即饮渠道内带动高端化 [3] - 2025年第四季度扩大公司在线上到线下渠道的渗透率和市场份额 [3] - 2025财政年度，非即饮及O2O渠道对销量及收入的贡献均有所提升 [3] - 2026年中国市场策略首要任务是重燃增长趋势，并重建市场份额的增长动能 [4] - 公司专注于加强产品组合，以百威品牌为引领，辅以核心+和超高端产品组合的创新商品，把握增长机遇 [4] - 公司将加快拓展非即饮营销途径，并利用持续的数字化来提升执行力及消费者参与度 [4] 股东回报 - 董事会建议就2025财政年度派付股息7.50亿美元或每股5.66美分，与2024财政年度保持一致 [3]

核心观点 - 百威亚太2023年第四季度业绩大致符合市场及里昂预期 但中国市场持续拖累整体表现 韩国与印度市场则表现稳健 里昂给予其目标价9港元及“跑赢大市”评级 [1][2] 财务业绩 - 2023年第四季度公司有机收入按年下降4% 有机常规化EBITDA按年下跌25% 表现大致符合该行及市场共识 [1] - 公司2023年第四季度净亏损高于预期 主要因税务支出高于预期 [1] - 公司2025财政年度收入为57.64亿美元 [2] - 公司建议派付股息每股5.66美分 股息符合预期 [1][2] 区域市场表现 - 中国市场在2023年第四季度营收下降11% 持续拖累公司整体业绩 [1] - 中国市场销量跌幅已连续收窄 但平均售价面临压力 原因包括投资支持居家渠道及产品组合变化未能利好 [1] - 韩国与印度市场在2023年第四季度表现稳健 [1] 未来关注重点 - 公司未来发展需关注宏观政策、居家渠道发展及营销预算 [1]

国际啤酒巨头2025年业绩概览 - 国际啤酒巨头喜力集团与百威亚太先后披露2025年全年业绩 整体呈现增速放缓、销量下行的趋势 [1][2] - 喜力集团2025年实现净收入287.53亿欧元 净利润18.85亿欧元 连续两年同比下跌 销量再次转为下滑 [2] - 百威亚太2025年实现收入57.64亿美元 同比内生下滑6.1% 正常化除息税折旧摊销前盈利15.88亿美元 同比内生下滑9.8% 股权持有人应占溢利4.89亿美元 同比大幅下滑32%以上 创上市以来新低 [2] - 百威英博全球业绩尚未披露 但从其去年三季报和百威亚太全年业绩来看 百威去年整体业绩大概率仍处于下行区间 [3] 喜力集团业绩与战略调整 - 按IFRS口径 喜力集团2025年收入同比下滑4.7% 净收入同比下滑3.6% 运营利润同比下滑3.2% 销量同比下滑1.2% [5] - 按BEIA口径 喜力集团2025年净收入288.9亿欧元 有机增长1.6% 营业利润43.85亿欧元 有机增长4.4% [5] - 喜力集团2025年总销量同比下滑1.2% 但在超过60%的市场维持或提升了市场份额 并在27个市场实现了双位数增长 [6][7] - 在中国市场 喜力啤酒、喜力星银实现两位数增长 红爵啤酒销量翻倍 中国已跻身喜力利润贡献前三大市场 [8] - 喜力集团将2026年营业利润增长预期下调至2%至6% 低于此前预测的4%至8%的增幅 [9] - 为应对增长放缓 喜力计划到2030年前每年节约4至5亿欧元的成本 具体举措包括裁员5000至6000人 将3000个岗位整合至喜力业务服务部门 供应链优化 酿酒厂数字化升级 关停部分产能 [2][10] - 此轮裁员人数约占其全球8.9万员工的5.6%-6.7% 将在2026年、2027年完成 [12] - 喜力集团CEO Dolf van den Brink将于今年5月底离任 外界分析其离任与面临持续增长压力有关 [8] 百威亚太业绩与区域表现 - 百威亚太2025年总销量同比内生下滑6% [12] - 在印度市场 百威2025年增长好于行业水平 四季度实现两位数增长 全年市场份额有所扩大 [12] - 在韩国市场 虽然四季度有所下滑 但全年百威扩大了市场份额 EBITDA也有所提升 [12] - 在中国市场 2025年百威业绩未能好转 按内生口径 收入同比下滑11.3% 正常化除息税折旧摊销前盈利同比下滑15.7% 销量同比下滑8.6% [13][14] - 百威亚太管理层评价中国业绩“未尽潜能” [15] 百威亚太中国市场复苏战略 - 百威明确将在中国尽快恢复增长作为首要任务 重点投入百威啤酒、哈尔滨啤酒 明显加强了非即饮渠道以及O2O渠道的投入 [16] - 2025年百威中国的非即饮及O2O渠道对销量及收入的贡献均有所提升 [17] - 对于2026年 百威重申在中国的首要任务是重燃增长趋势 并重建市场份额的增长动能 [18] - 公司认为中国长远而言仍然是全球庞大利润池最具增长机会的市场之一 [18] - 自去年12月以来 百威以“马上百威马年有奔头”为主题推出系列营销活动 包括与品牌大使王嘉尔合作推出马年限定产品 与B站合作跨年晚会 在全国12座城市举行倒数庆祝活动等 以提升在家庭、社交和送礼场合的影响力 [18]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总销量下降6%，每百升收入下降0.2%，导致净收入下降6.1% [6] - 2025年全年经调整EBITDA下降9.8%，经调整EBITDA利润率收缩113个基点 [6] - 2025年第四季度总销量下降0.7%，净收入下降4.2%，每百升收入下降3.5% [6] - 2025年第四季度经调整EBITDA下降24.7%，经调整EBITDA利润率收缩425个基点 [6] - 截至2025年底，公司净现金头寸超过28亿美元，较上年减少3900万美元 [12] - 董事会建议派发2025年全年股息7.5亿美元，合每股0.0566美元，与上年持平 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - **APAC西部（含中国）**：2025年全年销量下降6.7%，净收入下降8.2%，每百升收入下降1.5%，经调整EBITDA下降12.4% [7] - **中国**：2025年第四季度销量下降3.9%，每百升收入下降7.7%，导致净收入下降11.4% [7] - **中国**：2025年第四季度经调整EBITDA下降42.3% [7] - **APAC东部（含韩国、印度）**：2025年全年销量下降1.3%，净收入增长1.3%，每百升收入增长2.5% [10] - **APAC东部**：2025年全年经调整EBITDA下降1.2%，EBITDA利润率收缩75个基点 [10] - **印度**：2025年第四季度实现强劲的两位数收入增长，由高端和超高端产品组合引领 [10] - **印度**：2025年全年高端和超高端产品组合贡献了超过三分之二的收入，并实现超过20%的收入增长 [10] - **韩国**：2025年第四季度销量录得低个位数下降，收入持平，每百升净收入持续整体增长 [11] - **韩国**：2025年第四季度经调整EBITDA实现低个位数增长，利润率扩张 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国**：2025年第四季度，销量和市场份额趋势趋于稳定，与行业疲软态势一致 [7] - **中国**：2025年第四季度，在家消费和O2O渠道对销量和收入的贡献持续增加 [8] - **中国**：截至2025年12月，BEES平台已覆盖中国超过320个城市 [9] - **印度**：2025年行业势头持续，公司在第四季度及全年均获得整体市场份额 [9] - **印度**：2025年百威品牌持续以快于行业的速度增长，印度是百威全球前四大市场之一 [10] - **韩国**：2025年第四季度，公司在堂饮和在家渠道均表现优于疲软的行业 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **中国战略**：公司明确优先事项是重燃增长并重建市场份额势头 [4][17] 具体措施包括：加强在家消费市场的布局、丰富产品组合、依托核心品牌进行创新 [4] 加速拓展在家消费市场通路、发挥领先的高端产品组合优势、利用数字化提升执行力和消费者互动 [98] - **渠道战略**：重点放在高端化在家消费渠道，并扩大在O2O渠道的渗透率和市场份额 [8] 将增加商业投资占净收入的比例，以激活品牌和创新，特别是在在家消费和即时零售、O2O等新兴渠道 [31] - **产品与创新**：持续投资于营销活动和创新，以增强产品组合的品牌力 [8] 创新将在2026年发挥重要作用，特别是核心品牌 [27] 例如，百威品牌将推出包括Magnum和新规格包装在内的创新 [27] - **数字化**：BEES平台的使用和覆盖范围持续增长，公司致力于利用技术增强商业能力、优化市场通路并加强客户关系 [9] - **韩国战略**：继续投资于Cass等核心品牌，通过创新扩大消费者参与度，并推动市场高端化 [98] 利用如Netflix热门节目《厨艺大战》等大型文化平台进行整合营销 [11][60] - **印度战略**：专注于引领和增长高端细分市场，将其视为下一个增长引擎 [98] 专注于可持续且有意义的收入增长，并转化为EBITDA和现金流增长 [93] - **竞争与投资纪律**：在即时零售等新兴渠道的投资将是有选择性和方法论的，设有明确的品类、定价、激活机制和执行标准，以确保长期价值增值而非破坏性竞争 [43][45][46] 在增加投资的同时，公司仍将保持定价纪律 [72] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **中国行业与需求**：2025年全年行业显现出企稳迹象，但尚未看到堂饮渠道需求显著改善 [15] 对堂饮渠道的复苏持保守态度 [15] 2025年第四季度出现初步的改善势头，销量和市场份额趋稳 [15] - **中国新年与2026年展望**：评估中国新年表现需将1月和2月数据结合来看，目前为时过早 [16] 但开局良好，公司今年创建了更具扩展性的营销活动，经销商、客户和消费者反响积极 [26] 预计2026年第一季度的势头将起到连接去年表现与今年企稳势头的桥梁作用 [16] - **韩国市场环境**：2025年行业整体仍较为疲软 [57] 2026年初因农历新年时间因素，目前评估为时过早 [57] 宏观信号喜忧参半，消费者仍显节俭，优先考虑必需品支出，这影响了从低价品类（如烧酒）向啤酒的结构性升级 [58] 但无酒精啤酒、风味啤酒等细分领域增长良好 [58] - **印度市场前景**：行业在2025年持续增长，人均消费量很低，存在巨大机会 [95] 公司对印度作为下一个增长引擎的机会充满信心 [95] - **成本展望**：2026年大宗商品（如铝价上涨）可能带来小幅不利因素，但在正常范围内，运营团队将通过效率提升和成本管理举措来抵消 [84][85] 预计高端化将成为2026年每百升销售成本上升的最重要驱动力 [85] - **长期信心**：公司对在中国、韩国和印度的战略及执行能力充满信心，并致力于通过有机增长、选择性无机机会和有竞争力的股息为股东创造长期价值 [19][20] 其他重要信息 - **股息政策**：自IPO以来，公司股息政策保持一致，承诺至少25%的派息率，实际派息率一直显著高于该承诺 [20] 决定股息的 rigorous review 流程（包括现金余额、未来现金流生成能力、增长计划等）将保持不变 [20] - **管理层变动**：CFO Ignacio Lares即将离任，但强调股息审查流程将保持完整，新任CEO Bernardo将同样关注此过程 [20] - **库存管理**：截至2025年底，库存水平（包括绝对库存和库存天数）低于上年同期，预计低于行业平均水平 [65] 公司以更佳的状态进入2026年春节 [65] 库存管理是持续性的纪律，未来调整预计不会像过去一年那样显著 [66] - **定价与促销**：2025年第四季度增加了面向消费者的促销投入（如二维码扫码红包），旨在将价值直接传递给消费者，降低渠道截留风险 [68][69] 品牌组合保持有利，高端和超高端产品对总收入的贡献在2025年持续增加 [71] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 中国最新需求趋势、春节准备情况及堂饮需求复苏迹象 [14] - 2025年行业显现企稳迹象，但堂饮渠道未见显著改善 [15] 公司对堂饮复苏持保守态度 [15] 2025年第四季度销量和市场份额初步趋稳 [15] 评估春节表现需结合1月和2月数据，目前为时过早，但开局良好 [16] 公司将继续专注于可控事项：领先的高端产品组合、加速拓展在家消费通路、提升执行力 [17] 问题: 新任CEO上任后，股东回报（股息）政策是否会审查以及未来新政策 [18] - 公司致力于以可持续的方式创造长期股东价值，股息是整体考量的一部分 [19] 自IPO以来股息政策一致，承诺至少25%派息率，实际派息率更高 [20] 股息建议基于对现金余额、未来现金流、增长计划等的严格审查 [20] 此严格流程将保持不变，目前讨论修订股息政策为时过早 [20] 问题: 2026年在中国有何不同举措以扭转业务，以及中国销量/收入增长何时转正，世界杯是否可能提振需求 [23][24] - 2026年在中国的最优先事项仍是重燃增长、重建销量势头 [25] 不提供具体指引，但春节开局良好，创新将起重要作用，夏季计划（含世界杯）非常强劲 [26][27][28] 公司对利用世界杯作为大型平台并在中国市场进行本地化激活感到兴奋 [28] 成功拓展在家消费渠道的关键是建立高质量的分销网络以覆盖更多销售点，第四季度已取得有意义的进展 [28][29] 问题: 2026年在中国是否会增加商业投资，优先考虑收入而非盈利能力 [30] - 鉴于优先事项是收入增长，公司将增加商业投资占净收入的比例 [31] 但这并非空白支票，团队需先测试市场举措，效果好的才会获准扩大规模 [31] 即使增加商业投资，不一定导致EBITDA利润率显著稀释，可通过运营效率、成本管理和品牌组合改善来支持利润率 [32] 问题: 即时零售渠道对公司2025年表现不佳的影响程度，以及该渠道通路建设的现状和目标 [37] - 即时零售是增长最快的渠道之一，公司过去在该渠道占比不足，这是2025年表现差异的重要原因 [38][39] 公司已加大努力提升在该渠道的存在感，第四季度已显现早期进展迹象 [39] 2025年底的渠道规模和覆盖范围已优于年初，O2O渠道对在家消费销售的贡献在第四季度和全年均有所增加 [40] 公司将在2026年继续投资该渠道，目标是在夏季旺季前尽可能深化渗透 [40][41] 问题: 如何确保即时零售增长是价值增值而非价值破坏 [42] - 该渠道本身偏向高端化，有助于加速在家消费渠道的整体升级 [43] 公司对此渠道的投资是有选择性的，设有明确的品类、包装、定价、激活机制和执行标准等指导原则 [45] 目标是提供感知价值，而非推动深度和持续的促销压力 [44] 公司采取审慎方法，确保长期盈利，因此进入市场的时间可能晚于一些竞争对手 [46] 问题: 2026年将如何跟踪中国战略的执行进展，有哪些定性或定量的KPIs [50] - 跟踪重点与执行力挂钩，主要围绕三个方向：在家消费通路扩张、新兴渠道建设、产品组合重点（核心与增长、创新贡献） [51] 具体指标示例包括：销售点覆盖数量、必备SKU数量、在家消费渠道高端化速度、O2O渠道GMV和市场份额、价格段特定分销（如8元价格带）、创新的增长率和贡献占比等 [52][53][54][55][56] 2025年下半年在这些方面取得良好进展，例如在家消费销售点数量实现中个位数增长 [56] 问题: 韩国2026年初最新需求情况，竞争和促销强度有何变化 [57] - 目前评估2026年趋势为时过早，需等待1-2月数据 [57] 宏观信号喜忧参半，消费者仍显节俭，优先必需品支出，影响了从烧酒到啤酒的消费升级 [58] 但无酒精啤酒、风味啤酒等细分领域增长良好 [58] 公司表现持续优于行业，将继续投资核心品牌和创新，如Cass的奥运主题营销、Stella Artois与Netflix的整合营销等 [58][59][60] 问题: 中国渠道库存现状及2025年库存管理措施对2026年春节及一季度的影响 [64] - 公司自2024年底以来持续主动调整库存以保障通路健康 [65] 截至2025年底，库存水平（绝对值和天数）低于上年同期，且预计低于行业平均水平 [65] 公司以更佳状态进入2026年春节 [65] 库存管理是持续纪律，未来调整预计不会像过去一年那样显著 [66] 问题: 中国2026年定价趋势展望，以及2025年下半年战略促销的影响 [67] - 2025年第四季度增加了直接面向消费者的促销投入（如二维码红包），旨在将价值直接传递给消费者 [68] 当季每百升收入下降是这些增量投资以及不利渠道组合的结果 [70] 品牌组合保持有利，高端和超高端产品贡献持续增加 [71] 创新产品（如哈尔滨1900、Lemon Squeeze）为消费者提供了升级机会，有利于每百升收入 [71] 公司将保持定价纪律，同时继续投资以引领和增长品类，并会进行动态调整 [72] 问题: 2026年品牌投资分配，对哈尔滨啤酒的加大投资是否会持续 [76] - 公司将继续专注于核心品牌，并加大对在家消费渠道的投资 [77] 百威仍是最高优先级，将推出新包装创新 [78] 哈尔滨啤酒在8元+价格带扮演关键角色，公司正分配更多资源，例如哈尔滨ICGD零糖、更新版哈尔滨1900、哈尔滨Lemon Squeeze等 [79][80] 此外，公司还有众多区域强势品牌可进行本地化创新投资 [81] 问题: 原材料成本（大麦、铝）变化对成本结构的影响及2026年总成本展望 [83] - 2025年全年每百升销售成本基本持平（下降0.4%） [83] 大麦价格略有下降，铝价在2025年下半年开始上涨 [83][84] 公司对冲策略覆盖约12个月，因此2026年将部分免受铝价上涨影响 [83][84] 预计2026年大宗商品将带来小幅不利因素，但在正常范围内，可通过效率提升和成本管理举措抵消 [84][85] 高端化预计将成为2026年每百升销售成本上升的最重要驱动力 [85] 问题: 韩国市场的长期ASP趋势和利润率展望 [88] - 韩国市场EBITDA增长由收入低个位数增长驱动，利润率驱动力依次为：定价、运营效率、产品组合 [89] 过去5年定价环境更趋一致，每1-2年进行适度调整 [89] 行业高端化仍有空间，公司产品组合有利于捕捉更多增长份额，长期来看有利于产品组合改善 [90] 通过无酒精啤酒等创新增加消费者参与度也有帮助 [90] 管理层对长期利润率恢复和扩张充满信心，此前在投资者日阐述的结构性利润率顺风依然存在 [91] 问题: 印度市场竞争情况，公司策略以及何时开始关注盈利能力 [93] - 印度市场策略是专注于可持续且有意义的收入增长，并转化为EBITDA和现金流增长 [93] 公司业务增长势头强劲，持续获得市场份额，高端化是EBITDA表现的重要驱动力 [94] 高端和超高端产品收入占比超三分之二，增长强劲 [94] 百威品牌增长快于行业，印度是其全球前四大市场之一 [95] 行业持续增长，人均消费量低，机会巨大，公司视印度为下一个增长引擎 [95]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总销量下降6%，每百升收入下降0.2%，导致净收入下降6.1% [6] - 2025年全年正常化EBITDA下降9.8%，正常化EBITDA利润率收缩113个基点 [6] - 2025年第四季度总销量下降0.7%，净收入下降4.2%，每百升收入下降3.5% [6] - 2025年第四季度正常化EBITDA下降24.7%，正常化EBITDA利润率收缩425个基点 [6] - 截至2025年底，公司净现金头寸为28亿美元以上，较上年减少3900万美元 [12] - 董事会建议2025年全年派发股息7.5亿美元，合每股0.0566美元，与上年持平 [12] - 2025年全年每百升销售成本（COGS）基本持平，下降约0.4% [83] 各条业务线数据和关键指标变化 - **APAC西部市场（含中国、印度）**：2025年全年销量下降6.7%，收入下降8.2%，每百升收入下降1.5%，正常化EBITDA下降12.4% [7] - **中国业务**：2025年第四季度销量下降3.9%，每百升收入下降7.7%，导致收入下降11.4%，正常化EBITDA下降42.3% [7] - **印度业务**：2025年第四季度实现强劲的两位数收入增长，由高端和超高端产品组合引领 [9] - **APAC东部市场（含韩国）**：2025年全年销量下降1.3%，收入增长1.3%，每百升收入增长2.5%，正常化EBITDA下降1.2%，EBITDA利润率收缩75个基点 [10] - **韩国业务**：2025年第四季度销量下降低个位数，收入持平，正常化EBITDA实现低个位数增长并带来利润率扩张 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场**：2025年第四季度销量和市场份额趋势趋于稳定，但行业整体疲软 [7] 公司业绩在2025年低于其潜力，表现不及行业 [4][15] 在第四季度，公司渠道扩张战略取得重大进展，专注于提升家庭消费渠道的高端化，并扩大在O2O渠道的渗透率和市场份额 [8] 截至2025年12月，BEES平台已覆盖中国超过320个城市 [9] - **印度市场**：2025年第四季度及全年均获得整体市场份额增长 [9] 2025年，百威品牌持续以高于行业的速度增长，印度是百威全球前四大市场之一 [10] 高端和超高端产品组合占总收入的三分之二以上，并实现超过20%的收入增长 [10] - **韩国市场**：2025年第四季度在疲软的行业中表现优于整体，覆盖即饮和家庭消费渠道 [10] 公司持续投资于核心品牌，例如Cass推出了奥运主题营销活动，Stella Artois与Netflix热门节目《厨艺大战》第二季合作 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **中国战略**：2026年在中国的首要任务是重燃增长并重建销量势头 [25] 公司将加速家庭消费渠道的扩张，并利用领先的高端产品组合 [17] 将增加商业投资占净收入的百分比，以优先考虑收入增长，但会保持财务纪律，并非无限制投入 [31][32] - **渠道战略**：O2O和即时零售是增长最快的渠道之一，公司过去在该渠道参与不足，但正加大努力提升存在感 [39][40] 公司对进入即时零售渠道采取审慎和有选择性的方法，设有明确的执行准则，以确保长期价值增值而非破坏性竞争 [44][45][46] - **产品与创新**：创新将在2026年发挥重要作用，例如百威Magnum和新包装 [27] 公司拥有强大的创新渠道，包括哈尔滨啤酒的零糖、1900经典拉格和柠檬挤压口味变体，以及利用韩国市场的成功经验在中国推出类似产品 [79][80] - **区域战略**：在韩国，公司将继续投资于Cass品牌，通过创新扩大消费者参与度，并推动市场高端化 [98] 在印度，公司专注于引领和增长高端细分市场，将其视为下一个增长引擎 [95][98] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **中国市场环境**：2025年行业显现出企稳迹象，但即饮渠道复苏尚未看到显著改善 [15] 对2026年农历新年的评估为时过早，但公司看到与去年第一季度相似的增长势头 [16] 夏季计划和世界杯是重要的增长平台 [28][29] - **韩国市场环境**：2025年行业整体疲软，消费者仍显节俭，优先考虑必需品支出 [58] 但无酒精啤酒、风味啤酒等细分领域表现良好，为公司带来机会 [59] - **成本展望**：大宗商品价格方面，大麦价格温和下降，而铝价在2025年下半年开始上涨，预计2026年大宗商品将带来小幅阻力，但属于正常范围，公司将通过运营效率来抵消 [83][84][85] 高端化预计将成为2026年每百升销售成本上升的最重要驱动因素 [86] - **韩国长期前景**：管理层对韩国市场的长期利润率复苏和进一步扩张持乐观态度，认为结构性利润顺风依然存在 [92] 其他重要信息 - 公司强调其财务数据的百分比变化均为有机和正常化数据，除非另有说明 [2] - 正常化数据是指剔除例外项目后的业绩衡量指标 [3] - 公司首席财务官Ignacio Lares即将离任，新任CEO Bernardo将接任 [20][32] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于中国市场需求趋势、春节表现及即饮渠道复苏的更新 [14] - 管理层表示，2025年全年行业呈现企稳迹象，但即饮渠道复苏尚未看到显著改善 [15] 第四季度销量和市场份额出现初步改善势头 [15] 对于农历新年，需将1月和2月数据结合来看，目前评估为时过早，但势头预计与去年第一季度相似 [16] 公司将继续专注于可控因素，即领先的高端产品组合、加速家庭消费渠道扩张和提升执行力 [17] 问题: 关于股东回报政策在未来是否会调整 [18] - 管理层表示，公司致力于以可持续的方式创造长期股东价值，股息是整体考量的一部分 [19] 自IPO以来，股息支付率一直显著高于至少25%的承诺 [20] 董事会建议的7.5亿美元股息与去年持平 [20] 未来，新任管理层将继续遵循严格的审查流程，但目前讨论调整股息政策为时过早 [20] 问题: 关于2026年在中国扭转业务的具体计划及销量转正的时间表，以及世界杯的影响 [23][24] - 管理层重申，2026年在中国的首要任务是重燃增长并重建销量势头 [25] 农历新年活动开局良好，创新将发挥重要作用，夏季计划和世界杯是重要的增长平台 [26][27][28][29] 公司正通过扩大销售点来拓展家庭消费渠道，并在第四季度取得有意义的进展 [30] 公司不提供具体指引，但对其计划感到兴奋 [30] 问题: 2026年在中国是否会优先考虑收入增长而非盈利能力，从而增加商业投资 [31] - 管理层确认，鉴于首要任务是重燃增长，公司将优先考虑收入增长 [31] 为此，将允许团队增加商业投资占净收入的百分比 [32] 但这并非空白支票，团队需要先测试市场举措，效果好的才会扩大规模 [32] 即使增加投资，也不一定导致EBITDA利润率显著稀释，可通过运营效率、成本管理和产品组合优化来支持利润率 [33] 问题: 关于中国即时零售渠道的量化影响、当前覆盖规模及夏季前的目标 [38] - 管理层确认，即时零售是增长最快的渠道之一，公司过去参与不足，这是2025年表现不及其他酿酒商的一个重要原因 [39][40] 公司在第四季度取得良好进展，2025年底的渠道规模和覆盖范围比年初有所提升 [40] O2O渠道对家庭消费销售额的贡献在第四季度和全年都有所增加 [41] 公司将在2026年继续投资该渠道，并力争在夏季前尽可能扩大覆盖以抓住旺季 [42] 问题: 关于如何确保即时零售渠道的增长是价值增值而非价值破坏 [43] - 管理层表示，该渠道本身偏向高端，有助于家庭消费渠道的整体高端化 [44] 公司对此渠道的投资非常审慎和有选择性，以避免陷入深度和持续的促销压力 [45] 公司为团队设定了明确的执行准则，包括产品组合、定价和激活机制，以确保以正确的方式参与并实现长期盈利 [46][47][48] 问题: 关于跟踪中国业务进展的定性KPI或指标 [51] - 管理层概述了三个主要跟踪领域：1) 家庭消费渠道扩张，指标包括销售点数量、必备SKU可用性、高端化速度 [53][54]；2) 新兴渠道表现，指标包括商品交易总额（GMV）、市场份额、平均售价和SKU组合 [54][55]；3) 产品组合重点，指标包括特定价格区间的分销和销量增长，以及创新产品的增长率和收入贡献 [55][56][57] 公司2025年底的销售点数量较年初有中个位数增长 [57] 问题: 关于韩国市场2026年初的需求状况、竞争及促销强度的变化 [58] - 管理层表示，目前评估2026年趋势为时过早，需等待1月和2月数据 [58] 宏观信号喜忧参半，消费者仍显节俭，储蓄率上升，影响了从低价品类向啤酒的结构性升级 [59] 但无酒精啤酒、风味啤酒等细分领域表现良好 [59] 公司对商业成果感到满意，继续跑赢行业，并将延续去年在核心品牌和创新上的投资重点 [59] 问题: 关于中国渠道库存水平及2025年管理措施对2026年的影响 [65] - 管理层表示，自2024年底以来一直在积极调整库存以确保渠道健康 [66] 截至2025年底，库存水平（包括绝对库存和库存天数）低于上年同期，且预计低于行业平均水平 [66] 公司进入2026年农历新年的状况比去年更好，未来将继续审慎管理库存，但调整幅度不会像过去一年那样显著 [67] 问题: 关于中国2025年下半年促销后的定价趋势及2026年展望 [68] - 管理层解释，第四季度每百升收入下降是增量投资和不利渠道组合共同作用的结果 [71] 公司品牌组合保持有利，高端和超高端产品对总收入的贡献在2025年持续增加 [72] 创新产品（如哈尔滨1900、柠檬挤压）为消费者提供了升级机会，对每百升收入有增值作用 [72] 公司将保持定价纪律，同时进行投资以引领品类增长，并会进行动态调整 [73] 问题: 关于2026年品牌投资分配，特别是对哈尔滨啤酒的投资是否会持续 [77] - 管理层表示，将继续专注于核心品牌，并利用大型平台进行营销 [78] 百威仍是首要任务，将推出新包装创新 [78] 哈尔滨啤酒在8元人民币以上价格区间扮演关键角色，公司将分配更多资源，例如哈尔滨零糖冰啤、升级版哈尔滨1900以及哈尔滨柠檬挤压口味 [79][80] 此外，公司还拥有众多区域强势品牌可供投资 [81] 问题: 关于原材料成本（大麦、铝）变化对成本结构的影响及2026年总成本展望 [83] - 管理层表示，2025年每百升销售成本基本持平 [83] 大麦价格温和下降，而铝价在2025年下半年上涨，目前接近每吨3100美元 [84] 考虑到套期保值策略，公司将在2026年部分免受铝价上涨影响，但预计大宗商品将带来小幅阻力 [84][85] 这属于正常年份范围，公司将通过效率提升和成本管理举措来抵消，高端化预计将成为2026年每百升销售成本上升的主要驱动因素 [85][86] 问题: 关于韩国市场的长期ASP趋势和利润率展望 [89] - 管理层表示，过去五年韩国定价环境更加稳定，每1-2年进行适度调整 [90] 运营效率是核心能力，成本管理举措持续实施 [91] 行业高端化仍有很大空间，公司产品组合具备优势，能带来长期组合效益 [91] 管理层对未来的利润率复苏和扩张充满信心，认为之前在资本市场日提到的结构性利润顺风依然存在 [92] 问题: 关于印度市场竞争、公司策略及何时开始关注盈利 [93] - 管理层表示，印度业务专注于可持续且有意义的收入增长，并已转化为EBITDA和现金流增长 [93] 公司在2024年、2025年及2025年第一季度均获得市场份额 [93] 高端化是重要驱动力，高端和超高端产品收入占总收入三分之二以上，2025年全年增长超过20% [94] 印度人均消费量很低，是公司的下一个增长引擎 [95]