核心观点 - 公司3Q25业绩略高于预期，主要得益于成本和费用端的下降超预期 [1] - 公司维持2025/2026年EBITDA预测及目标价，认为当前股价有22.5%的上行空间 [2] 3Q25业绩表现 - 3Q25总收入同比下降8.4%，销量同比下降8.6%，ASP同比上升0.1%，EBITDA同比下降6.9% [1] - 毛利率和净利率均同比提升0.1个百分点 [1] - 中国区收入同比下降15.1%，销量同比下降11.4%，ASP同比下降4.1%，EBITDA同比下降17.4% [1] 区域市场表现 - 西部区域收入同比下降12.0% [1] - 中国区销量同比下降17.4%，主要因消费信心与餐饮渠道复苏缓慢及公司主动去库存 [1] - 印度市场表现强劲，3Q25收入实现双位数增长 [1] - 东部区域韩国市场销量同比持平，受益于高端产品提价及产品结构优化，ASP及收入同比中单位数增长 [2] 盈利能力分析 - 3Q25吨成本同比下降0.4%，主要因原材料成本下降 [2] - SG&A费用率同比上升0.7个百分点至35.11% [2] - 西部区域EBITDA同比下降11.9%，其中中国区EBITDA同比下降19% [2] - 东部区域EBITDA同比上升8.7% [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年EBITDA预测为16.27亿美元，2026年为17.15亿美元 [2] - 当前股价对应2025/2026年EV/EBITDA分别为6.7倍和6.1倍 [2] - 目标价9.80港币/股，对应2025/2026年EV/EBITDA分别为8.5倍和7.9倍 [2]

财务表现 - 25Q3营收15.55亿美元，内生增长率同比下降8.4% [1] - 25Q3正常化EBITDA为4.38亿美元，内生同比下降6.9% [1] - 25Q3正常化归母净利润2.04亿美元，同比下降9.3% [1] - 25Q3毛利率为51.4%，同比微增 [1] - 25Q3正常化EBITDA利润率为28.2%，内生同比增长0.46个百分点 [1] 销量与价格 - 25Q3总销量225.12万千升，内生同比下降8.6% [1] - 25Q3每百升收入同比增长0.1% [1] 区域表现：亚太西部 - 25Q3收入及正常化EBITDA内生同比分别下降12.0%和11.9% [1] - 25Q3销量内生同比下降9.9%，每百升收入内生同比下降2.4% [1] - 印度市场表现亮眼，25Q3取得双位数收入增长 [1] 区域表现：亚太东部 - 25Q3收入及正常化EBITDA内生同比分别增长3.9%和8.7% [1] - 25Q3销量内生同比下降0.6%，每百升收入内生同比增长4.5% [1] - 韩国市场销量大致持平，收入及每百升收入均录得中单位数增长 [1] - 韩国无醇啤酒、RTD等细分品类增长迅速 [1] 中国市场运营 - 25Q3中国区收入及正常化EBITDA内生同比分别下降15.1%和17.9% [2] - 25Q3中国区销量内生同比下降11.4%，每百升收入内生同比下降4.0% [2] - 25年三季度末库存体量和周转天数显著下降，优于行业均值 [2] - 公司持续聚焦非即饮渠道，25年前三季度该渠道对销量及收入的贡献均有所提升 [2] 战略与展望 - 公司未来将加强即时零售等非现饮渠道，投入核心品牌的高端化建设以改善中国地区销售 [2] - 26年原材料成本或轻微上涨，但通过成本管控及高端化推进，利润率仍有望改善 [2] - 研究机构下调2025-2027年归母净利润预测至5.89亿、6.82亿、7.33亿美元 [3] - 当前股价对应25-27年PE分别为23倍、20倍、19倍 [3]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入46.91亿美元，内生同比下滑6.6%，正常化EBITDA为14.21亿美元，内生同比下滑7.7% [1] - 2025年前三季度正常化归母净利润为6.78亿美元，表观同比下降12.7% [1] - 2025年第三季度单季实现营业总收入15.55亿美元，内生同比下滑8.4%，正常化EBITDA为4.38亿美元，内生同比下滑6.9% [1] - 2025年第三季度单季正常化归母净利润为2.04亿美元，表观同比下降9.3% [1] - 2025年第三季度正常化EBITDA率同比提升0.46个百分点至28.2%，表观销售净利率同比提升0.2个百分点至12.5% [2] 分区域运营表现：亚太西部 - 2025年第三季度亚太西部收入内生同比下降12.0%，EBITDA内生同比下降11.9% [1] - 亚太中国区2025年第三季度收入同比下降15.1%，销量内生同比下降11.4%，主要受高端餐饮场景受损及公司持续去库存影响 [1] - 亚太中国区2025年第三季度吨价内生同比下降4.1%，因去库存过程中高价位产品受影响较多 [1] - 印度区高端及超高端产品延续高增长势头，在低基数下实现双位数收入增长 [1] 分区域运营表现：亚太东部 - 2025年第三季度亚太东部收入内生同比增长3.9%，销量在韩国区需求疲软背景下内生同比下降0.6% [2] - 2025年第三季度亚太东部吨价同比增长4.5%，主要受益于4月韩国区核心产品提价及产品结构升级 [2] - 2025年第三季度亚太东部EBITDA内生同比增长8.7%，EBITDA利润率同比提升1.4个百分点，受成本红利及中间费用率优化驱动 [2] 公司经营策略与展望 - 公司持续推动家庭端渠道网络建设，深化销售网点覆盖，并着重发展家庭消费高端化，推出非即饮渠道专属包装产品 [3] - 公司产品端加大创新投入，加速导入科罗娜全开盖罐、百威1L黑金啤酒、无醇啤酒等新SKU [3] - 公司渠道库存已处于较低水位且低于行业平均水平，渠道利润回归理性，为来年轻装上阵奠定基础 [3] - 研究员调整公司2025-2027年归母净利润预测至6.71亿美元、7.17亿美元、7.54亿美元 [3]

论坛与奖项概况 - 第四届上市公司可持续发展官论坛暨年度最佳奖项评选在北京举办，主题为“数智绿动 创领新程” [1] - “安永可持续发展年度最佳奖项2025”获奖名单揭晓，共包含2项评委会特别奖、12家杰出企业、2位杰出个人、16个优秀案例以及1项科技创新赋能ESG发展特别贡献奖 [1] - 评选活动聚焦数智化创新动能，获奖实践勾勒出中国企业在ESG融合AI领域的前沿探索 [1] 核心趋势与行业观点 - “数智”与“绿色”双化协同推动企业ESG建设从理念倡导迈向系统化、智能化实践，“ESG+AI”融合创新成为企业重塑竞争格局、培育新质生产力的关键引擎 [1] - 人工智能正成为推动企业ESG能力系统性跃升的关键技术力量，将可持续发展转化为可量化、可运营的价值体系 [3] - 企业ESG发展正从书面承诺转化为行动实践，AI的价值不仅在于效率工具，更在于为ESG管理提供系统性解决方案，推动ESG从“被动披露”走向“主动沟通” [4] 安永的AI工具与应用 - 安永于2024年6月引入DeepSeek模型，结合自研METIS人工智能平台，推出EYAai和ESGai两大智能问答产品 [4] - 产品覆盖生命医疗、零售与消费品、基础设施、科技通信、汽车等十余个垂直领域，旨在通过AI支持企业绿色转型 [4] - ESGai最新版本功能聚焦企业ESG问答、知识卡片输出、碳核算量化等闭环式智能解决方案，已完成三轮迭代升级 [4] 评选机制创新 - 本届评选特别设立“科技创新赋能ESG发展特别贡献奖”，重点关注人工智能等创新手段在绿色发展中的实际应用 [5] - 评审建立起覆盖技术创新、低碳效益、社会责任等九大维度的评估框架，重点关注技术的前瞻性和可推广性 [5] - 评选首次引入AI评审环节，基于“安永企业ESG信息库”的全维度数据辅助独立评委会评选 [5] 获奖名单亮点 - DeepSeek获得“科技创新赋能ESG发展特别贡献奖” [8] - 评委会特别奖获奖者为中远海运控股股份有限公司和国泰航空有限公司 [8] - 年度杰出企业包括中远海运控股、中国中铁、贵州茅台、美团、立讯精密等12家公司 [8]

投资评级与目标价 - 报告对百威亚太的投资评级为“推荐”，并予以维持 [1] - 报告给出的目标价为10港元 [1] 2025年第三季度及前三季度核心财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业总收入46.91亿美元，内生同比下滑6.6%；正常化EBITDA为14.21亿美元，内生同比下滑7.7%；正常化归母净利润为6.78亿美元，表观同比下降12.7% [1] - 2025年单第三季度，公司实现营业总收入15.55亿美元，内生同比下滑8.4%；正常化EBITDA为4.38亿美元，内生同比下滑6.9%；正常化归母净利润为2.04亿美元，表观同比下降9.3% [1] - 2025年第三季度，公司销量内生同比下降8.6%，吨价内生同比微增0.1%；正常化EBITDA率同比提升0.46个百分点至28.2%，表观销售净利率同比提升0.2个百分点至12.5% [7] 分区域运营表现 - **亚太西部（主要含中国区）**：2025年第三季度收入内生同比下降12.0%，EBITDA内生同比下降11.9% [7] - **中国区**：2025年第三季度收入内生同比下降15.1%，其中销量内生同比下降11.4%，吨价内生同比下降4.1%；正常化EBITDA内生同比下降17.4% [7] - **印度区**：高端及超高端产品延续高增长势头，收入在低基数下实现双位数增长 [7] - **亚太东部（主要含韩国区）**：2025年第三季度收入内生同比增长3.9%，其中销量内生同比下降0.6%，吨价内生同比增长4.5%；EBITDA内生同比增长8.7%，EBITDA利润率同比提升1.4个百分点 [7] 公司经营策略与未来展望 - 公司正积极应对挑战，经营端持续推动家庭端渠道网络建设，深化销售网点覆盖，并着重发展家庭消费高端化，推出非即饮渠道专属包装产品 [7] - 产品端加大创新SKU投入，加速科罗娜全开盖罐、百威1L黑金啤酒、无醇啤酒等产品的市场导入 [7] - 渠道端，前期有序梳理渠道并务实去库，当前渠道利润回归理性，库存处于较低水位并低于行业平均水平，为来年轻装上阵、回归经营正轨奠定基础 [7] 财务预测与估值 - 报告调整了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为6.71亿、7.17亿、7.54亿美元（前值预测分别为7.62亿、8.23亿、8.71亿美元） [7] - 对应2025-2027年每股盈利预测均为0.05美元，2027年为0.06美元 [3] - 基于调整后的预测，2025-2027年对应的市盈率分别为20倍、19倍、18倍 [3] - 当前股价8.00港元，目标价10港元对应2026年24倍市盈率 [1][3][7]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收为15.55亿美元，内生同比下滑8.4%；正常化EBITDA为4.38亿美元，内生同比下滑6.9%；正常化归母净利润为2.04亿美元，同比下滑9.3% [1] - 尽管整体销量承压，但受益于大宗商品价格利好及成本管理措施，正常化EBITDA利润率同比提升0.46个百分点至28.2% [1] - 亚太地区东部市场表现优于西部，其中韩国市场表现稳健，印度市场表现亮眼 [2] - 中国市场仍处于调整期，销量和吨价均面临压力，但公司正通过优化库存、拓展非即饮渠道和推进高端化建设来应对挑战 [3] - 考虑到中国市场啤酒需求疲软，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测，但看好其在高端及超高端领域的竞争优势 [4] 财务表现 - 2025年第三季度销量为225.12万千升，内生同比下滑8.6%；每百升收入同比微增0.1% [1] - 2025年第三季度毛利率为51.4%，同比微增 [1] - 公司下调2025-2027年归母净利润预测至5.89亿、6.82亿、7.33亿美元，分别下调15%、7%、6% [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为23倍、20倍、19倍 [4] 分地区运营表现 - **亚太地区西部**：2025年第三季度收入及正常化EBITDA内生同比分别下滑12.0%和11.9%；销量内生同比下滑9.9%；每百升收入内生同比下滑2.4% [2] - **亚太地区西部亮点**：印度市场取得双位数收入增长，带动除息税折旧摊销前盈利表现强劲 [2] - **亚太地区东部**：2025年第三季度收入及正常化EBITDA内生同比分别增长3.9%和8.7%；销量内生同比微降0.6%；每百升收入内生同比增长4.5% [2] - **亚太地区东部亮点**：韩国市场销量大致持平，表现优于整体市场；收入及每百升收入均录得中单位数增长；无醇啤酒、RTD等细分品类增长迅速 [2] 中国市场表现 - 2025年第三季度中国地区收入及正常化EBITDA内生同比分别下滑15.1%和17.9%；销量内生同比下滑11.4% [3] - 2025年第三季度中国区每百升收入内生同比下滑4.0% [3] - 公司持续优化渠道库存，2025年三季度末库存体量和周转天数显著下降，优于行业均值 [3] - 公司正聚焦非即饮渠道，2025年前三季度该渠道对销量及收入的贡献均有所提升；未来将加强即时零售等非现饮渠道，并投入核心品牌的高端化建设 [3] 成本与利润率展望 - 2026年原材料成本或轻微上涨 [3] - 随着公司成本管控加强以及高端化的推进，利润率仍有望改善 [3]

财务业绩 - 2025年第三季度营收为15.55亿美元，同比下降8.8% [1] - 2025年第三季度经调整EBITDA为4.38亿美元，同比下降8.6% [1] - 季度营收和经调整EBITDA低于该行预期1%至3% [1] 盈利预测与市场预期 - 将2025年至2027年盈利预测下调7%至9% [1] - 第三季度业绩大致符合市场预期 [1] 市场前景与复苏预期 - 中国市场持续疲软且第四季度能见度有限 [1] - 预期复苏将延迟至2026年 [1] 投资评级与估值 - 维持"买入"评级，目标价由9.07港元下调至8.75港元 [1] - 支持评级的因素包括家庭渠道高端化进程和具吸引力的估值 [1] - 公司拥有稳健的现金储备，足以支撑2025年稳定的股息 [1]

财务表现 - 2025年第三季度营收为15.55亿美元，同比下降8.8% [1] - 2025年第三季度经调整EBITDA为4.38亿美元，同比下降8.6% [1] - 季度业绩低于该行预期1%至3%，但大致符合市场预期 [1] 盈利预测与评级 - 将2025年至2027年盈利预测下调7%至9% [1] - 维持“买入”评级，目标价从9.07港元下调至8.75港元 [1] 市场前景与驱动因素 - 中国市场持续疲软及第四季度能见度有限导致盈利预测下调 [1] - 预期复苏将延迟至2026年 [1] - 家庭渠道高端化进程和具吸引力的估值是积极因素 [1] - 公司拥有稳健的现金储备，足以支撑2025年稳定的股息 [1]

财务表现 - 公司第三季度营收为15.55亿美元，按年下降8.8% [1] - 公司第三季度经调整EBITDA为4.38亿美元，按年下降8.6% [1] - 第三季度业绩低于券商预期1%至3%，但大致符合市场预期 [1] 盈利预测与评级 - 券商将公司2025年至2027年盈利预测下调7%至9% [1] - 下调预测主要反映中国市场持续疲软及第四季度能见度有限 [1] - 预期公司复苏将延迟至2026年 [1] - 券商维持对公司“买入”评级，目标价由9.07港元下调至8.75港元 [1] 投资亮点 - 维持评级的理由包括家庭渠道高端化进程 [1] - 公司当前估值具有吸引力 [1] - 公司拥有稳健的现金储备，足以支撑2025年稳定的股息 [1]

业绩表现 - 公司第三季业绩略胜预期 [1] - 业绩超预期主要受韩国市场增长较预期强的带动 [1] - 期内中国市场表现仍然受压 [1] 财务预测与目标价调整 - 将2025至2027年各年收入预测分别下调1.3%、2%及3% [1] - 将2025至2027年各年盈利预测分别下调0.3%、9.8%及11% [1] - 目标价由9.3港元下调至9港元 [1] - 维持"跑赢大市"评级 [1] 区域市场展望 - 未来关键在于中国市场明年能否复苏 [1] - 考虑到消费情绪及市场竞争存在不确定性 中国市场复苏能见度仍然较低 [1] - 估计中国市场在第四季仍将拖累整体销售及利润率 [1] - 韩国市场受惠于加价及产品组合升级 预计将持续带动增长 [1]