业绩相关安排 - 董事会委员会将于2025年10月29日会议，考虑及批准截至2025年9月30日止九个月未经审核业绩公告[2] - 公司预期2025年10月30日上午七时正（香港时间）或前后发布上述未经审核业绩公告[2]

业绩预览 - 预计3Q25公司盈利同比双位数下滑 [1] - 预计公司整体收入同比高单-双位数下滑 [1] - 预计3Q25利润率同比略下降 [1] 中国市场表现 - 预计3Q25中国区收入同比双位数下滑 [1] - 预计3Q25中国区销量同比双位数左右下滑 主因消费信心与餐饮渠道复苏缓慢及公司主动去库存 [1] - 预计3Q25中国区ASP同比略降 受非现饮占比提升及提前计提货折影响 [1] - 预计3Q25中国区吨成本同比略升 因产品结构中枢下移及固定成本 [1] - 预计3Q25中国区EBITDA同比降幅大于收入 [1] 海外市场表现 - 韩国市场预计3Q25收入同比微降 [1] - 韩国市场预计3Q25销量同比略有下滑 但表现优于行业 [2] - 韩国市场预计3Q25ASP同比增长趋势延续 受益于4Q24高端产品提价红利及非现饮渠道结构拉动 [2] - 印度市场延续稳健增长势头 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025/26年EBITDA 3.1%/3.1%至16.27/17.15亿美元 [2] - 维持目标价9.8港币 对应2025/26年8.6x/8.2x EV/EBITDA [2] - 当前股价对应2025/26年7.1x/6.7x EV/EBITDA [2] - 当前股价对比目标价有21.3%上行空间 维持跑赢评级 [2]

股本情况 - 本月底法定/注册股本总额为180,000美元，股份18,000,000,000股，面值0.00001美元[1] - 本月底已发行股份1,3243,397,000股，库存股份0股[3] 激励计划 - 酌情长期激励计划上月底和本月底股份期权均为54,034,999，本月可能发行或转让股份为0[4] - 本月行使期权所得资金为0港元[4] - 2025年9月167,424个受限制股份单位已获注销[6]

财务预测与目标价调整 - 交银国际下调百威亚太2025-27年EBITDA预测5-7%，并下调归母净利润预测5-9% [1] - 基于2026年20倍目标市盈率不变，目标价下调至9.50港元，但维持买入评级 [1] - 预计2025年第三季度经调整归母净利润为1.9亿美元，同比下降14.6% [2] 2025年第三季度业绩预期 - 预计公司第三季度收入同比下降6.4%，整体复苏缓慢 [2] - 预计第三季度经调整EBITDA同比下降14.4% [2] - 预计第四季度可能出现边际改善，且超过5%的股息率对股价形成支撑 [2] 亚太西部地区（中国内地及印度）表现 - 中国内地市场即饮渠道承压，受禁酒令、外卖平台价格战及公司主动去库存影响，预计第三季度亚太西区收入同比下降高单位数，环比降幅加深 [3] - 预计第三季度亚太西区销量下降高单位数，均价下降低单位数 [3] - 印度市场收入预计延续上半年增长势头，并带动EBITDA利润率改善，但受负经营杠杆影响，预计第三季度亚太西区经调整EBITDA下跌近20% [3] 亚太东部地区（韩国等）表现 - 预计第三季度亚太东区表现相对稳健，收入略有下降，受汇率小幅负面影响 [4] - 预计第三季度亚太东区销量下降低单位数，均价增长中单位数，经调整EBITDA有望小幅增长 [4] - 品牌/渠道组合优化、近期提价措施、成本改善及有效费用控制，预计将支撑该地区EBITDA利润率进一步扩张 [4]

财务预测与目标价调整 - 下调百威亚太2025-2027年EBITDA预测5-7%，下调归母净利润预测5-9% [1] - 基于2026年20倍目标市盈率不变，目标价下调至9.50港元，维持买入评级 [1] 2025年第三季度业绩预期 - 预计集团收入同比下降6.4%，整体复苏缓慢 [2] - 预计经调整EBITDA同比下降14.4%，经调整归母净利润为1.9亿美元，同比下降14.6% [2] - 预计第四季度可能出现边际改善，超过5%的股息率对股价形成支撑 [2] 亚太西部地区（中国内地及印度）表现 - 预计第三季度亚太西部地区收入同比下降高单位数，环比降幅加深，其中销量下降高单位数，均价下降低单位数 [3] - 中国内地市场即饮渠道承压，受禁酒令、外卖平台价格战及公司主动去库存影响 [3] - 印度市场收入预计延续上半年增长势头，带动EBITDA利润率改善 [3] - 在负经营杠杆影响下，预计第三季度亚太西部地区经调整EBITDA下跌近20% [3] 亚太东部地区（韩国等）表现 - 预计第三季度亚太东部地区收入略有下降，受汇率小幅负面影响，其中销量下降低单位数，均价增长中单位数 [4] - 品牌渠道组合优化及近期提价措施支撑均价，成本改善和费用控制推动EBITDA利润率进一步扩张 [4] - 预计第三季度亚太东部地区经调整EBITDA有望小幅增长 [4]

投资评级与目标价 - 维持百威亚太“买入”评级 目标价下调至9.50港元 [1] - 当前股价已基本反映短期销售压力 预计第四季度可能出现边际改善 [1] - 超过5%的股息率预计将对股价形成支撑 [1] 财务业绩预测 - 预计2025年第三季度集团收入同比下降6.4% 整体复苏进程仍较缓慢 [1] - 预计第三季度经调整EBITDA同比下降14.4% [1] - 预计第三季度经调整归母净利润为1.9亿美元 同比下降14.6% [1] 各市场表现与驱动因素 - 核心业绩压力主要来自中国内地市场即饮渠道表现偏软 [1] - 印度市场的强劲增长部分抵消了整体压力 [1] - 韩国市场的提价措施以及成本改善也对业绩有正面抵消作用 [1] 公司事件 - 公司计划于10月30日公布2025年第三季度业绩 [1]

投资评级与目标价 - 维持百威亚太“买入”评级，目标价下调至9.50港元 [1] - 当前股价已基本反映短期销售压力，超过5%的股息率对股价形成支撑 [1] - 预计第四季度可能出现边际改善 [1] 2025年第三季度业绩预测 - 预计集团收入同比下降6.4% [1] - 预计经调整EBITDA同比下降14.4% [1] - 预计经调整归母净利润为1.9亿美元，同比下降14.6% [1] 亚太西部地区（中国内地与印度市场） - 中国内地市场即饮渠道承压，受禁酒令、外卖平台价格战影响，餐饮渠道复苏偏软 [2] - 公司主动去库存对销售有负面影响，但目前库存管理良好 [2] - 预计该地区收入同比下降高单位数，销量下降高单位数，均价下降低单位数 [2] - 渠道组合不利变化、产品促销及渠道返利拖累均价 [2] - 印度市场收入预计延续上半年强劲增长势头，带动EBITDA利润率改善 [2] - 在负经营杠杆影响下，预计该地区经调整EBITDA下跌近20% [2] 亚太东部地区（韩国市场） - 预计该地区表现相对稳健，收入略有下降（受汇率小幅负面影响） [3] - 预计销量下降低单位数，均价增长中单位数 [3] - 预计经调整EBITDA有望小幅增长 [3] - 品牌渠道组合优化、非即饮渠道高端化及近期提价措施支撑均价 [3] - 成本改善和有效费用控制预计将推动EBITDA利润率进一步扩张 [3] 整体表现与核心压力 - 核心压力主要来自中国内地市场即饮渠道偏软 [1] - 压力部分被印度市场强劲增长、韩国市场提价措施及成本改善所抵消 [1]

投资评级与目标价 - 交银国际维持百威亚太买入评级 目标价下调至9.50港元 [1] - 当前股价被认为已基本反映短期销售压力 预计第四季度将出现边际改善 [1] - 超过5%的股息率预计将对股价形成支撑 [1] 2025年第三季度业绩预测 - 预计集团收入同比下降6.4% 整体复苏缓慢 [1] - 预计经调整EBITDA同比下降14.4% [1] - 预计经调整归母净利润为1.9亿美元 同比下降14.6% [1] 亚太西部地区（中国内地与印度市场） - 中国内地市场即饮渠道承压 受禁酒令及外卖平台价格战等因素影响 餐饮渠道复苏偏软 [1] - 公司去库存对销售有负面影响 预计第三季度亚太西部地区收入同比下降高单位数 环比降幅加深 [1] - 预计销量下降高单位数 均价下降低单位数 [1] - 非即饮渠道高端化趋势持续 但渠道组合不利变化、产品促销及渠道返利拖累均价 [1] - 公司已主动调整库存以减轻经销商压力 当前库存管理良好 为后续复苏提供支撑 [1] - 印度市场收入预计延续上半年增长势头 并带动EBITDA利润率改善 [1] - 在负经营杠杆影响下 预计第三季度亚太西部地区经调整EBITDA将下跌近20% [1] 亚太东部地区（韩国市场） - 预计第三季度亚太东部地区表现相对稳健 收入略有下降 受汇率小幅负面影响 [2] - 预计销量下降低单位数 均价增长中单位数 [2] - 经调整EBITDA有望小幅增长 [2] - 品牌及渠道组合优化与近期提价措施支撑均价表现 [2] - 成本改善和有效费用控制预计将推动该地区EBITDA利润率进一步扩张 [2]

行业投资评级 - 报告覆盖的多家中国必选消费品公司获得“优于大市”评级，包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、泸州老窖、伊利股份、金龙鱼、东鹏饮料、洋河股份、青岛啤酒、双汇发展、华润啤酒、古井贡酒、海底捞、康师傅、今世缘、安琪酵母、燕京啤酒、中国飞鹤、迎驾贡酒、百润股份、重庆啤酒、安井食品 [1] - 百威亚太获得“中性”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为：白酒批发价格多数下跌，大众消费品价格多数保持稳定 [1] - 飞天茅台整箱和散瓶批价已跌破1800元 [10] 白酒批价变动详情 - **贵州茅台**：本月飞天整箱、散瓶和茅台1935批价分别为1790元、1770元、650元，较上月分别下跌55元、70元、10元；年初至今分别下跌450元、460元、40元；较去年同期分别下跌600元、500元、90元 [4] - **五粮液**：本月八代普五批价为895元，较上月下跌25元；年初至今下跌25元，较去年同期下跌45元 [4] - **泸州老窖**：本月国窖1573批价为850元，较上月上涨10元；年初至今下跌10元，较去年同期下跌35元 [4] - **山西汾酒**：本月复兴版、青花20批价分别为735元、345元，较上月分别下跌5元、持平；年初至今分别下跌15元、5元；较去年同期分别下跌125元、10元 [4] - **洋河股份**：本月M6+、M3水晶版、天之蓝批价分别为525元、350元、285元，较上月分别下跌5元、持平、上涨5元；年初至今变化为下跌20元、上涨5元、上涨10元；较去年同期变化为下跌25元、下跌25元、上涨15元 [5] - **古井贡酒**：本月古20、古16、古8批价分别为440元、270元、190元，较上月均下跌5元；年初至今分别下跌20元、20元、10元；较去年同期分别下跌25元、40元、10元 [5] 大众消费品价格折扣情况 - **液态奶**：折扣力度较8月末加大，代表产品折扣率平均值由74.8%降至69.4%，中位值由73.7%降至67.2% [6][18] - **软饮料**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由88.3%微升至88.7%，中位值由85.7%升至94.6% [7][19] - **调味品**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由84.9%微升至85.2%，中位值由87.4%微升至88.2% [7][19] - **方便食品**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值和中位值均保持不变，分别为94.3%和95.3% [7][19] - **啤酒**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由81.8%微降至81.7%，中位值由81.0%升至84.3% [7][19] - **婴配粉**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由89.5%降至88.7%，中位值由94.5%微升至94.6% [7][19] 重点产品折扣率变化 - 部分代表产品折扣率显著加深，例如海天金标生抽（500ml）当期折扣率为40.0%，上月为65.5%；海天味极鲜（750ml）当期折扣率为47.7%，上月为80.0% [20] - 伊利金典纯牛奶（250ml*12）当期折扣率为79.6%，上月为60%，显示折扣力度加大 [20]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的11家中国海外必选消费公司中，10家获得“优于大市”评级，1家获得“中性”评级 [1] - 获得“优于大市”评级的公司包括华润啤酒、海底捞、康师傅、中国飞鹤、颐海国际、优然牧业、达势股份、现代牧业、澳优和九毛九 [1] - 百威亚太是唯一获得“中性”评级的公司，目标价为7.90 [1] 核心观点 - 9月中国必选消费品成本指数在双节前波动较小，整体呈现平稳态势 [3][8] - 监测的6类消费品成本指数涨跌互现，软饮料、啤酒、方便面现货成本指数环比上升，乳制品、速冻食品、调味品现货成本指数环比下降 [3][8] - 期货成本指数除啤酒外均环比下降，其中乳制品期货成本指数下降幅度最大，为-1.67% [3][8] - 年初至今多数品类成本指数累计下降，软饮料期货成本指数累计下降幅度最大，达-10.86% [11] 各行业成本指数表现 啤酒行业 - 啤酒成本现货指数为112.98，较上月提升0.51%，期货指数为118.39，较上月提升1.06% [4][12] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-3.71%和-4.95% [4][12] - 玻璃价格低位震荡，现货/期货价格环比-0.82%/+3.89%；铝材、大麦价格基本持平 [4][12] 调味品行业 - 调味品成本现货指数为100.77，较上月下降0.57%，期货指数为102.14，较上月下降0.06% [4][15] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-2.41%和-6.71% [4][15] - 大豆现货价格环比-0.25%，受阿根廷实施大豆出口零关税政策影响；白砂糖现货价格环比-2.08%，终端消费随饮料淡季进一步放缓 [4][15] 乳制品行业 - 乳制品成本现货指数为100.92，较上月下降0.13%，期货指数为90.58，较上月下降1.67% [5][18] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-3.36%和-3.93% [5][19] - 生鲜乳价格微涨至3.04元/公斤，结束连跌态势；玉米现货价格环比-0.40%，豆粕价格环比-0.91% [5][18] 方便面行业 - 方便面成本现货指数为102.62，较上月提升0.26%，期货指数为101.89，较上月下降1.06% [5][22] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-3.23%和-6.06% [5][22] - 棕榈油现货价格环比-2.06%；小麦现货/期货环比+0.4%/-2.8%，9月返校及双节备货带动现货微涨 [5][22] 速冻食品行业 - 速冻食品成本现货指数为117.83，较上月下降0.44%，期货指数为117.00，较上月下降0.78% [6][25] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-2.30%和-3.37% [6][25] - 蔬菜价格环比+1.42%，速冻蔬菜、水饺企业备战“双节”致采购需求提升；猪肉价格9月均价较8月微降0.5% [6][25] 软饮料行业 - 软饮料成本现货指数为108.09，较上月提升0.97%，期货指数为107.67，较上月下降1.08% [6][28] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-4.19%和-10.86% [6][28] - PET价格震荡下行，软饮料产销旺季收尾致短期需求疲软；瓦楞纸价格环比+5.30%，纸企国庆停机检修致供应偏紧 [6][28] 原材料价格变动 - 包材现货方面，纸/易拉罐/玻璃/塑料价格环比变动+5.30%/+2.97%/-0.82%/-1.34% [9] - 直接原材料方面，棕榈油现货价格环比-2.06%，大豆现货价格环比-0.25%，白糖价格环比-2.08%，蔬菜价格环比+1.42% [9] - 能源方面，柴油价格环比下跌1.38%，原油期货价格环比下跌0.22% [9]