公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司正常化除息稅折舊攤銷前盈利內生增長為-6.3%，收入6246百萬美元，啤酒銷量84811十萬公升，建議末期股息每股5.66美分[13] - 2024财年总销量84,811（十万公升），较2023财年的92,767（十万公升）减少8.8%，收入62.46亿美元，较2023财年的68.56亿美元减少7.0%[22] - 2024财年毛利率为50.4%，与2023财年持平，正常化除息税折旧摊销前盈利率为28.9%，较2023财年的29.5%减少21个基点[22] - 2024财年末净现金部位较2023财年末减少2.74亿美元至29亿美元，董事会建议2024财年派付股息7.50亿美元或每股5.66美分，较上一年增加7%[25] - 2024年第四季度总销量及收入分别减少12.7%及11.0%，每百升收入增长1.9%，正常化除息税折旧摊销前盈利减少7.2%，盈利率增加84个基点[25] - 2024财年公司总销量减少8.8%[36] - 2024财年公司收入减少7.0%，或按呈报基准计减少8.9%，每百升收入增长2.0%[37] - 2024财年公司销售成本减少8.1%，或按呈报基准计减少8.9%，每百升销售成本增加0.7%[38] - 2024财年公司正常化除息税前盈利减少10.5%[41] - 百威亚太股权持有人应占溢利由2023财年的8.52亿美元下降至2024财年的7.26亿美元[42] - 2024财年公司正常化除息税折旧摊销前盈利减少6.3%，正常化除息税折旧摊销前盈利率增加21个基点[43] - 截至2024年12月31日，公司净流动负债为1.01亿美元，2024财年经营活动所得现金流量为11.34亿美元，有未提取的非承诺融资5.75亿美元[46] - 2024财年公司经营活动所得现金流量由18.11亿美元减少至11.34亿美元，投资活动所用现金流量为4.09亿美元，融资活动现金流出为9.03亿美元[49][50][51] - 2024年12月31日债务总额为2.21亿美元，2023年12月31日为3.51亿美元，同比下降37.04%[56] - 2024年12月31日现金（扣除债务）为27.11亿美元，2023年12月31日为28.35亿美元，同比下降4.37%[59] - 现金（扣除债务）占正常化除息税折旧摊销前盈利比率由2023财年的1.4倍增加至2024财年的1.5倍[59] 各地区业务线数据关键指标变化 - 2024年印度高端及超高端產品組合增長近20%[7] - 2024年韓國市場在凱獅增長帶動下，公司總市場份額達至少10年以來最高水平，收入呈雙位數增長，每百升收入呈高單位數增長[6] - 2024财年中国市场销量减少11.8%，收入及每百升收入分别下降13.0%及1.4%，总市场份额减少149个基点[26][28] - 2024财年韩国市场收入呈双位数增长，每百升收入呈高单位数增长，总市场份额扩大349个基点[26][32] - 2024年第四季度及2024财年印度高端及超高端产品组合净收入增长近20%，过去五年百威品牌市场份额增长超一倍[26][30] - 2024年第四季度亚太地区西部销量下降17.0%，收入及每百升收入分别下降17.0%及0.1%，正常化除息税折旧摊销前盈利减少20.4%[27] - 2024年第四季度亚太地区东部销量增加8.5%，收入增加7.8%，每百升收入减少0.6%，正常化除息税折旧摊销前盈利增加17.0%，盈利率增加245个基点[31] 公司运营与市场布局 - 公司在亞太地區營運47家釀酒廠，有52個分銷中心，僱用超過21000名員工[11] - 截至2024年底，百威经销城市数目由2023年的220个扩张至235个，超高端产品组合经销城市数目涵盖56个，B2B经销商与客户互动平台BEES扩展至超320个城市，约占2024年12月中国净收入的80%[29] - 2024年12月BEES占公司在韩国总净收入的24%[34] - 2024年公司领先的本地啤酒品牌凯狮在非即饮渠道的所有包装消费品中排名第一，公司在所有CPG公司中排名第三，凯狮市场份额达历史新高，零糖凯狮Light啤酒和凯狮0.0销量增长超30%，Cass Lemon Squeeze销量增长接近一倍[33] 公司管理层变动 - 2025年4月1日，楊克卸任公司首席執行官及聯席主席，由程衍俊接替[9] - 2025年4月1日起，杨克先生不再担任执行董事等职务[102] - 2025年4月1日起，程衍俊先生获委任为执行董事等职务[102] - 杨克先生于2019年5月8日获委任，2025年4月1日卸任[103] - 程衍俊先生于2025年4月1日起担任百威集团亚太地区首席执行官[106] 公司可持续发展 - 2024年公司位於中國的碳中和釀酒廠數量由三家增加一倍至六家[7] - 與2017年基準相比，2024年公司營運（範圍1及2）每百升碳排放強度減少約65%，整個價值鏈（範圍1、2及3）每百升碳排放強度減少約32%[7] - 公司將亞太地區釀酒廠生產啤酒的用水量由2023年每百升2.03百升降至2024年每百升1.89百升，較2017年用水率減少37%[7] - 公司提出2025年可持续发展目标，致力于2040年实现全价值链净零排放[66][67][70] - 与2017年基准年相比，整个价值链每百升碳排放强度（范围1、2及3）减少32%[71] - 与2017年基准年相比，公司的运营（范围1及2）每百升碳排放强度下降65%[71] - 公司有六家碳中和酿酒厂，合约电力78.2%来自可再生能源[71] - 2025年目标为购买的电力100%来自可再生能源，整个价值链每百升产量减少25%的温室气体排放[71] - 亚太地区啤酒生产用水率降至1.89百升/百升，与2017年相比降幅37%[73] - 2025年目标为高水资源压力地区100%社区的水资源供应和水质得到切实改善[73] - 产品包装可回收或主要含再生材料（50%以上）的百分比达63.4%，2025年目标为100%[77][78] - 合作的100%中国和印度种植者技艺娴熟、沟通顺畅并获得资金资助，2025年目标为直接种植者100%达成此状态[79][80] 公司社会责任 - 全职员工100%已接受培训，每名员工平均完成47小时培训[82] - 在亚太地区开展23项理智饮酒项目[85] - 2024年通过「科罗娜特选青柠」项目售出青柠675,210公斤[85] - 自2015年起向有需要社区捐赠340万罐和瓶装应急饮用水[85] - 在各项计划中提供24,639小时志愿服务[85] 公司治理结构与董事会相关 - 公司致力于实施最高标准企业管治，维护股东利益[89] - 截至2024年12月31日止年度，董事会对公司文化与宗旨、价值及战略一致感到满意[94] - 公司具有「一级」管理架构，董事会为最终决策机构[95] - 报告期内，董事会由七名董事组成[100] - 邓明潇51岁，2021年7月22日获委任，曾领导百威集团中国及亚太地区业务七年，2016 - 2018年任百威集团全球销售总监，2018 - 2021年任Anheuser - Busch及百威集团北美地区业务领导职务，2021年任百威集团首席执行官[110][112] - Nelson Jose Jamel 53岁，2020年6月4日获委任，2009 - 2015年任Ambev首席财务官，在AB InBev Group任职超20年，2017年4月 - 2018年5月任Ambev替任董事，2018年5月起任董事[114][116] - Katherine (Katie) Barrett Beimdiek 54岁，2000年加入Anheuser - Busch，现任百威集团全球总法律顾问[117][119] - John James Blood 57岁，2009年加入百威集团，2020年6月4日任Barrett女士替任董事，2022年10月26日任邓先生及Jamel先生替任董事，现任百威集团全球首席法务官兼首席公司事务官和公司秘书[123][124] - David Henrique Galatro de Almeida 48岁，2015年11月 - 2018年1月任百威集团SAB首席整合官，2020年6月4日任Barrett女士替任董事，2022年10月26日任邓先生及Jamel先生替任董事，现任百威集团首席战略官兼首席技术官[125][127] - 郭鹏67岁，1998年9月 - 2009年3月任太古股份有限公司集团财务董事，2009年6月 - 2014年12月任太古地产有限公司行政总裁，2015年1月 - 2017年9月任太古股份有限公司企业发展及财务总监，2019年7月2日获委任[129][131] - 杨敏德72岁，2003年7月 - 2019年4月任香港上海滙豐銀行有限公司董事，2002年10月 - 2017年5月任太古股份有限公司董事，2019年7月2日获委任[133][136] - 曾璟璇67岁，2009年8月 - 2014年8月任渣打银行大中华区主席，2010年8月 - 2018年5月任Gap Inc.独立非执行董事，2006年5月 - 2012年4月任宝山钢铁股份有限公司独立非执行董事，2019年7月2日获委任[134][137] - 邓明潇拥有巴西Universidade Federal de Santa Catarina化学工程学位、巴西Fundação Getulio Vargas市场营销硕士学位等多个学位[113] - 郭鹏拥有利物浦大学经济学（荣誉）文学士学位，是特许会计师（英格兰及威尔士特许会计师协会）[132] - 截至2024年12月31日，董事会七名董事中有三名女性，占比42.9%[142] - 截至2024年12月31日，公司同事中39%为女性[145] - 董事会成员年龄分布：50 - 59岁占29%，60 - 69岁占14%，40 - 49岁占14%，70岁及以上占14%[146] - 董事会成员种族分布：美国人占14%，比利时人占14%，英国人占14%，巴西人占29%，中国人占57%[146] - 董事会成员性别分布：男性占43%，女性占43%[146] - 香港汇德收购公司执行董事及薪酬委员会成员任期至2024年10月30日[139] - 截至2024年12月31日止年度，联席公司秘书为华百恩先生（至2024年10月10日止）、朱隽清女士（自2024年10月23日起）以及卓佳专业商务有限公司的何咏紫女士[150] - 朱隽清女士于2024年10月23日获委任为联席公司秘书，曾于2008年至2024年担任集团多个高级职位[151] - 公司在报告期间偏离企业管治守则条文第C.2.1条，杨克先生与邓明潇先生共同兼任董事会联席主席并担任首席执行官职务[149] - 提名委员会至少每年一次监督董事会多元化政策实施，考虑所有相关多元化益处并遵守该政策提建议[141] - 报告期内，联席公司秘书确认各自已进行超15小时专业培训[158] - 公司预期每个财政年度举行至少四次常规董事会会议，报告期内召开了四次董事会会议、九次董事委员会会议、一次股东周年大会[162] - 截至2024年12月31日，各董事出席会议情况：杨克先生董事会4/4、审核及风险委员会1/1；邓明潇先生董事会4/4、审核及风险委员会3/3、薪酬委员会2/2、提名委员会1/1、股东周年大会1/1等[167] - 公司定期评估董事会及董事会委员会表现，报告期内评估采取详细、保密书面问卷形式并附有个人访谈[169] - 在每届股东周年大会上，至少三分之一的时任董事须轮流退任，全体董事每三年至少退任一次，除杨克先生和Barrett女士外，全体董事将在2025年股东周年大会膺选连任[170] - 截至2024年12月31日，无董事单独担任超过五家上市公司董事职务，执行董事未在其他上市公司担任董事职务[171] - 董事须在董事会及董事会委员会会议上申报利益并酌情放弃投票，已识别重大关联交易实体披露于综合财务报表附注33[172] - 华百恩先生于2021年2月19日获委任为副法律总顾问及联席公司秘书，任期至2024年10月10日[154] - 何咏紫女士于2022年10月26日获委任为联席公司秘书，在企业秘书领域拥有25年以上经验[155][156] - 公司深知持续专业发展重要性，鼓励董事参与，不时提供研讨会和书面培训材料及公司情况更新[168] - 公司自上市起委任三名独立非执行董事，占董事会人数的43%[175] - 提名委员会每年审阅每名董事为集团业务投入的时间，2024年董事会议出席记录披露于本年度报告企业管治报告[176] - 非执行董事独立性于获委任时、每年及必要时评估，2024年无独立非执行董事因个人情况变动影响独立性的通知[176] - 所有董事确认

报告公司投资评级 - 百威亚太评级为买入，目标价11.00港元，当前股价8.66港元，股价上行空间+27% [1] 报告的核心观点 - 2025年初百威亚太复苏优于预期，中国市场呈现初步复苏迹象，预计2025年实现中个位数销量同比增长，中国市场销量增长3% [6] - 百威亚太调整中国战略，从超高端产品转向“核心++”细分市场，目标是以销量为口径提升市场份额 [7] - 百威亚太宣布每股派发0.0566美元股息，派息率96%，并计划每年维持或增加派息金额，保障投资者长期回报，支持股价溢价 [7] - 重申“买入”评级，下调目标价至11.00港元，将2025/26年盈利预测上调0.7%/1.9%，估值对应21.1倍的2025年P/E [8] 根据相关目录分别进行总结 主要调整 - 评级维持买入，目标价从11.60港元降至11.00港元，变动-5%；2025E EPS从0.07美元升至0.07美元，变动1%；2026E EPS从0.08美元升至0.08美元，变动2%；新增2027E EPS预测为0.09美元 [2] 股价表现 - 展示了2024年2月至2025年2月百威亚太与恒生指数的股价走势 [4] 华兴证券(香港)对比市场预测 - 2025E营收6540百万美元，同比+1%；2026E营收6818百万美元，同比+2%；2025E EPS 0.06美元，同比+4%；2026E EPS 0.07美元，同比+8% [5] 财务数据摘要 - 2023 - 2027年营业收入分别为6856、6246、6622、6945、7293百万美元；息税前利润分别为1369、1160、1317、1485、1652百万美元；归母净利润分别为917、778、887、1019、1141百万美元；每股收益分别为0.07、0.06、0.07、0.08、0.09美元；市盈率分别为36.3、22.0、16.6、14.5、12.9倍 [10] 百威亚太--年度和季度损益 - 2023 - 2027年销量分别为9.28、8.48、8.89、9.12百万吨，同比增速分别为4.6%、-8.8%、4.9%、2.6%；单价分别为739、736、744、761美元/吨，同比增速分别为6.2%、1.9%、1.1%、2.3%；收入分别为6856、6246、6622、6945百万美元，同比增速分别为11.1%、-7.0%、6.0%、6.0%等 [11] 盈利预测调整 - 对2025/26年收入预测上调2.0%/3.2%，毛利润预测上调2.6%/4.7%，经调整净利润率预测小幅下调0.2个百分点，引入2027年预测数据 [13] 估值 - 采用市盈率（P/E）法估值，较过去三年一年期远期交易倍数低1个SD，对应21.1倍的2025年P/E，新目标价11.00港元，隐含8.3倍的EV/EBITDA，重申“买入”评级 [15] 财务报表 - 展示了2024 - 2027年利润表、资产负债表相关数据，包括销售收入、营业收入、营业成本、毛利润等 [23] 现金流量表 - 展示了2024 - 2027年净利润、折旧摊销、利息等数据，以及经营、投资、筹资活动产生的现金流量等 [24]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年百威亚太东强西弱态势延续且分红比例超预期 虽中国市场啤酒需求疲软下调2025 - 2026年归母净利润预测 但看好公司在高端及超高端领域竞争优势 维持“增持”评级[1][5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本132.43亿股 总市值1103.17亿港元 一年最低/最高6.84/13.57港元 近3月换手率8.63% [1] 收益表现 - 1M相对收益-7.02% 3M相对收益-14.07% 1Y相对收益-75.06% 1M绝对收益9.40% 3M绝对收益6.11% 1Y绝对收益-36.33% [4] 事件及整体业绩 - 2024年全年营收62.46亿美元 内生同比-7.0% 正常化EBITDA为18.07亿美元 内生同比-6.3% 24Q4营收11.42亿美元 内生同比-11.0% 正常化EBITDA为2.28亿美元 内生同比-7.2% [5] 量价拆分 - 2024年全年/第四季度销量848.11/136.13万千升 同比-8.8%/-12.7% 2024年全年/第四季度吨酒价同比+2.0%/+1.9% 2024年毛利率50.4% 同比+0.63pcts 正常化EBITDA盈利率28.9% 同比+0.21pcts [5] 分地区表现 - 亚太地区西部24Q4销量同比-17.0% 收入及吨酒价分别同比-17.0%/-0.1% 正常化EBITDA同比减少20.4% 印度业务持续增长 2024年全年及第四季度高端及超高端产品组合净收入增长近20% 过去5年百威品牌市场份额增长超一倍 [6] - 亚太地区东部24Q4收入同比+7.8% 销量同比+8.5% 吨酒价同比-0.6% 24Q4正常化EBITDA增加17.0% EBITDA利润率同比+2.45pcts 韩国24Q4增长动力加快 销量和收入均呈高单位数上升 [6] 中国地区表现 - 24Q4中国市场销量同比-18.9% 主要因公司主动减少库存、行业放缓及渠道组合不利 收入同比-20.1% 吨酒价同比-1.4% 2024年全年销量同比减少11.8% 总市场份额减少1.49pcts 收入及每百升收入分别同比-13.0%/-1.4% [7] 公司策略 - 持续推进高端化策略 百威经销城市数目从2023年220个扩张至2024年235个 超高端产品组合经销城市数目涵盖56个 非即饮渠道高端化取得进展 2025年重点投放百威品牌和哈尔滨啤酒 [7] 人事变动及分红 - 25年4月1日程衍俊将成为百威亚太新任首席执行官兼联合主席 同时在华高管团队进行系列人事调整 2025年中国团队首要任务是实现市场份额增长 公司董事会建议就2024年财务年度派发股息7.5亿美元 同比增加7% 2024年派息率提升至103%（2023年派息率82%） [8] 盈利预测、估值与评级 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测分别至7.95/8.61亿美元（分别下调12%/14%） 引入2027年归母净利润预测为9.11亿美元 当前股价对应25 - 27年PE分别为18x/16x/15x 维持“增持”评级 [8] 公司盈利预测与估值简表 - 2023 - 2027E营业收入分别为6856、6246、6451、6637、6811百万美元 营业收入增长率分别为5.8%、-8.9%、3.3%、2.9%、2.6% 净利润分别为852、726、795、861、911百万美元 净利润增长率分别为-6.7%、-14.8%、9.5%、8.3%、5.8%等 [11] 财务报表与盈利预测 - 包含2023 - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表等多项目数据 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 中国区需求疲软及Q4去库压制业绩，调整25 - 27年归母净利润预测至8.15/8.63/9.00亿美元，对应PE 18/17/16倍 [5] - 年内公司轻装上阵动力充足，以份额恢复为首要目标，调整坚决多管齐下，经营修复值得期待；中长期品牌力依旧突出，经营能力有望进一步夯实，现金流较为稳定，且25E股息率约5.6%亦较为可观，维持目标价10港元，对应25E PE约21X [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现收入/正常化EBITDA分别62.46/18.07亿美元，内生同比 - 7.0%/-6.3%；正常化归母净利润为7.78亿美元，表观 - 15.2%；单Q4实现收入/正常化EBITDA分别11.42/2.28亿美元，内生同比 - 11.0%/-7.2%；正常化归母净利润为1百万美元，去年同期38百万美元；拟派发股息7.5亿美元，同增7%，对应分红率103.25% [2] 各区域市场表现 亚太西部 - 中国Q4去库出清，2024年销量/吨价分别内生同比 - 11.8%/-1.4%，全年市场份额减少1.49pcts；单Q4销量/吨价分别内生同比 - 18.9%/-1.4%；印度延续高增势头，24全年及Q4公司P&SP收入增长均接近20%；整体亚太西部24Q4销量/吨价/EBITDA内生同比 - 17.0%/-0.1%/-20.4% [6] 亚太东部 - 份额大幅提升，提价红利加持，2024年韩国市场投入效果显现，总份额同增3.49pcts，销量/吨价/EBITDA内生同比 + 3.6%/+8.7%/+33.2%；单Q4销量同比高增8.5%，吨价内生同降0.6%，24Q4 EBITDA内生同增 + 17.0% [6] 整体经营情况 - 2024年总销量同比 - 8.8%，吨价同增2%，吨成本同增0.7%，毛利率内生同比 + 0.6pct至50.4%；销售/管理费用率分别同比 + 0.9/0.8pcts，销售净利率表观同比 - 0.8pct至12.0%，净利润下滑约15%；单Q4销量/吨价分别内生同比 - 12.7%/+1.9%，吨成本同增5.2%，毛利率内生同比 - 1.8pct，中间费用率同增约0.7pcts，24Q4正常化净利率同降约2.8pcts至0.1% [6] 未来展望 - 2025年轻装上阵，换帅启程，以份额恢复为首要目标；产品焕新、加大费投，3月起百威经典焕新升级；增加核心++产品权重，向核心++价格带转移超高端品牌资源；加强家饮渠道建设，增加批发商招商力度、试点深度分销、Bees赋能系统渠道管控并对接O2O渠道 [6] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|6,246|6,523|6,657|6,787| |同比增速(%)|-9.0%|4.4%|2.1%|2.0%| |归母净利润(百万美元)|726|815|863|900| |同比增速(%)|-14.8%|12.3%|5.8%|4.3%| |每股盈利(美元)|0.05|0.06|0.07|0.07| |市盈率(倍)|20.3|18.1|17.1|16.4| |市净率(倍)|1.4|1.3|1.2|1.1| [7]

报告公司投资评级 - 浦银国际将百威亚太评级下调至“持有”，目标价下调至 9.36 港元 [1] 报告的核心观点 - 百威亚太 4Q24 业绩基本符合市场预期，但在更换 CEO 消息影响下，2 月 26 日股价大幅上涨 10.5% [1] - 中国啤酒行业终端需求 2025 年难显著改善，销量、收入与利润率短期承压；公司难发挥品牌矩阵优势，超高端产品占比或拖累销量；2025 年规划转化为业绩提升待验证；股价上涨后估值性价比转弱 [1] - 中国市场销量、产品结构与渠道结构或继续承压；涨价将驱动韩国市场利润增长与利润率扩张 [1] 根据相关目录分别进行总结 中国市场情况 - 4Q24 销量同比大幅下滑 18.9%，下滑幅度较 3Q24 扩大；春节期间销量与去年基本一致，但消费情绪未显著改善，销量可能继续承压 [1] - 2025 年聚焦高端及 core++，对超高端品牌投入更有选择性和针对性，策略或短期影响产品结构 [1] - 持续聚焦家庭渠道高端化，渠道结构或从现饮向家庭渠道进一步倾斜 [1] 韩国市场情况 - 4Q24 在韩国录得高单位数的销量及收入增长，市场份额加速上升；2025 年至今销量保持强劲增长 [1] - 韩国高端与大众啤酒产品价差小，涨价是业务增长主要动力；2024 年 11 月提价（涨幅 8.1%）有望助力 2025 年收入与利润率提升 [1] - 管理层对韩国市场 EBITDA margin 恢复到疫情前水平有较大信心 [1] 股价上升空间因素 - 中国啤酒行业整体需求恢复；百威亚太加大对 core++产品投入带动销量提升且对产品结构负面影响有限 [2] - 2025 年加大降本增效力度，令 EBITDA margin 扩张高于市场预期；提升分红比例；新 CEO 带动市场信心提升 [2] 财务数据 - 盈利预测和财务指标显示，2023 - 2027E 营业收入分别为 6,856、6,246、6,134、6,237、6,423 百万美元，同比变动 5.8%、 - 8.9%、 - 1.8%、1.7%、3.0%；归母净利润分别为 852、726、790、837、903 百万美元，同比变动 - 6.7%、 - 14.8%、8.8%、6.0%、7.9% [7] - 1Q23 - 4Q24 各季度主要项目内生同比增速显示，集团、亚太东、亚太西、中国的收入、销量、单价、EBITDA 增速有不同表现 [13] - 1Q24 - 4Q24 经营情况（同比增速为报表口径）显示，营业收入、销量、单价、营业成本、毛利润等指标有相应变化 [14] - 财务预测变动显示，2025E - 2027E 营业收入旧预测为 6,534、6,851、n.a. 百万美元，新预测为 6,134、6,237、6,423 百万美元，变动 - 6.1%、 - 9.0%、n.a.；归母净利润旧预测为 895、1,004、n.a. 百万美元，新预测为 790、837、903 百万美元，变动 - 11.7%、 - 16.6%、n.a. [16] 估值情况 - SOTP 估值表（基于 2025 年的盈利预测）显示，亚太东 EBITDA 为 476 百万美元，目标 EV/EBITDA 为 4.0，企业价值为 1,902 百万美元；亚太西 EBITDA 为 1,354 百万美元，目标 EV/EBITDA 为 8.0，企业价值为 10,829 百万美元；合计 EBITDA 为 1,829 百万美元，目标 EV/EBITDA 为 7.0，企业价值为 12,731 百万美元，股权价值为 15,845 百万美元，目标价为 9.36 港元 [17] - 乐观情景目标价 11.7 港元，概率 25%，中国地区高端及超高端产品增速持续，2025 年中国地区收入同比持平，毛利率提升 100bps，整体费用率增速放缓，经营利润率提升 120bps [26] - 悲观情景目标价 7.5 港元，概率 20%，中国地区高端及超高端产品增速不及预期，2025 年中国地区收入同比下降 10%，毛利率持平，整体费用率保持高位，经营利润率持平 [26]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 2024全年业绩符合预期，分红比率大幅提升，公司通过韩国市场的强劲表现和印度市场的高端化策略，部分抵消了其他市场的负面影响 [6] - 中国区业务短期发展面临阻力，亚太西部整体下滑，公司专注于产品组合优化和渠道选择，提升经销城市数量，并通过数字化平台BEES提升商业能力 [6] - 印度高端市场发展强劲，高端及超高端产品组合实现近20%的增长，市场份额在过去5年增长超过一倍 [6] - 韩国市场表现亮眼，高个位数的销量增长带动双位数的收入增长，推动亚太东部业务的整体增长 [6] - 品牌优势支撑中长期增长潜力，维持买入评级，基于19倍2025年市盈率，目标价略上调至9.78港元 [6] 股份资料 - 52周高位为13.58港元，52周低位为6.94港元 [4] - 市值为103,392.67百万港元，日均成交量为21.34百万 [4] - 年初至今变化为4.67%，200天平均价为8.03港元 [4] 财务数据一览 损益表 - 2023 - 2027E年收入分别为6,856、6,246、6,563、6,813、7,181百万美元，同比增长分别为5.8%、 - 8.9%、5.1%、3.8%、5.4% [5][16] - 2023 - 2027E年净利润分别为852、726、837、908、1,067百万美元，同比增长分别为 - 6.6%、 - 14.6%、15.3%、8.5%、17.4% [5][16] - 2023 - 2027E年每股盈利分别为0.06、0.06、0.06、0.07、0.08美元 [5] 现金流量表 - 2023 - 2027E年经营活动现金流分别为1,811、1,134、1,536、1,616、1,770百万美元 [16] - 2023 - 2027E年投资活动现金流分别为 - 447、 - 409、 - 477、 - 495、 - 522百万美元 [16] - 2023 - 2027E年融资活动现金流分别为 - 621、 - 903、 - 750、 - 653、 - 717百万美元 [16] 财务比率 - 2023 - 2027E年毛利率分别为50.4%、50.4%、51.2%、51.7%、53.0% [16] - 2023 - 2027E年ROA分别为5.3%、4.7%、5.6%、6.0%、6.9% [16] - 2023 - 2027E年ROE分别为7.9%、6.9%、8.2%、8.7%、10.0% [16] 资产负债简表 - 2023 - 2027E年现金及现金等价物分别为3,141、2,867、3,176、3,644、4,176百万美元 [17] - 2023 - 2027E年总资产分别为16,234、14,778、14,967、15,318、15,761百万美元 [17] - 2023 - 2027E年总负债分别为5,384、4,538、4,612、4,678、4,736百万美元 [17]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 百威亚太发布2024年业绩，营收和归母净利润下滑，利润分配方案股息增加，分红率达103.25% [7] - 考虑市场情况下调2025 - 2026年盈利预测、新增2027年预测，认为公司品牌矩阵有影响力，中国及以外市场中长期有增长空间，股息率有吸引力，维持“增持”评级 [7] - 2024Q4中国啤酒销量和收入下降，公司积极减库存，2025年将增加特定啤酒投放、推动非现饮渠道高端化，需求回暖有望使销量恢复增长 [7] - 2024年正常化EBITDA内生和呈报同比减少，利润率有差异，拆分来看毛利率、销售费用率、管理费用率有相应变化 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为68.56亿、62.46亿、66.65亿、69.71亿、71.91亿美元，同比增长率分别为6%、 - 9%、7%、5%、3% [6] - 归母净利润分别为8.52亿、7.26亿、7.88亿、8.38亿、8.81亿美元，同比增长率分别为 - 7%、 - 15%、9%、6%、5% [6] - 每股收益分别为0.06、0.06、0.06、0.06、0.07美元/股，净资产收益率分别为7.90%、7.13%、7.71%、8.10%、8.41% [6] - 市盈率分别为17.2、20.4、18.7、17.6、16.8 [6] 合并利润表 - 2022 - 2027年预计营业收入分别为64.78亿、68.56亿、62.46亿、66.65亿、69.71亿、71.91亿美元 [8] - 营业成本分别为 - 32.38亿、 - 34.03亿、 - 30.99亿、 - 32.66亿、 - 33.81亿、 - 34.66亿美元 [8] - 毛利分别为32.40亿、34.53亿、31.47亿、33.99亿、35.90亿、37.25亿美元 [8] - 其他各项费用及收益等也有相应数据体现 [8]

Budweiser Brewing Company APAC (01876) Q4 2024 Earnings Call February 25, 2025 10:30 PM ET Company Participants Jan Eli B. Craps - Co-Chair of the Board of Directors & CEOIgnacio Lares - Chief Financial OfficerEuan Mcleish - Managing DirectorLeaf Liu - Executive DirectorChristine Peng - Head of Greater China Consumer SectorAnne Ling - Managing Director Conference Call Participants Chen Luo - AnalystXiaopo Wei - AnalystLillian Lou - AnalystWenbo Chen - Analyst Operator Welcome to the Full Year twenty twenty ...

股息分配情况 - 2024年末期股息建议为每股5.66美分，较2023年的5.29美分增加，董事会建议派付750百万美元股息，较上一年增加7%[3][5] - 董事会建议2024财年派付股息7.50亿美元或每股5.66美分，较上一年增加7%[18] - 2025年董事会建议派发股息每股5.66美分，约7.5亿美元[78] - 2024年股东批准派发末期股息每股5.29美分，百威亚太股权持有人应占2023财年股息付款总额约6.98亿美元[78] 整体财务数据关键指标变化 - 2024财年总销量为84,811十万千升啤酒，减少8.8%，受中国行业表现放缓影响，被韩国及印度的强劲表现部分抵销[5][14] - 2024财年销售成本为3,099百万美元，减少8.1%，按呈报基准计减少8.9%，每百升销售成本增加0.7%[6] - 正常化实际税率由2023财年的33.5%上升至2024财年的35.3%[7] - 2024财年正常化每股盈利为5.90美分，较2023财年的6.94美分下降；每股基本盈利由2023财年的6.45美分下降至2024财年的5.51美分[8] - 2024财年收入为6,246百万美元，减少7.0%，按呈报基准计减少8.9%，每百升收入增长2.0%[9][14] - 2024财年正常化除息税折旧摊销前盈利为1,807百万美元，减少6.3%，按呈报基准计减少10.7%，盈利率增加21个基点至28.9%[10][14] - 百威亚太股权持有人应占正常化溢利由2023财年的917百万美元下降至2024财年的778百万美元；应占溢利由2023财年的852百万美元下降至2024财年的726百万美元[11][14] - 2024财年末公司净现金部位减少2.74亿美元至29亿美元[18] - 2024年公司收入62.46亿美元，较2023年的68.56亿美元有所下降；年内溢利7.5亿美元，较2023年的8.8亿美元减少[40] - 2024年公司全面收益总额5600万美元，较2023年的5.94亿美元大幅减少[42] - 2024年公司总资147.78亿美元，较2023年的162.34亿美元有所下降[44] - 2024年总非流动负债6.05亿美元，较2023年的7.35亿美元有所下降[45] - 2024年总流动负债39.33亿美元，较2023年的46.49亿美元有所下降[45] - 2024年总权益及负债147.78亿美元，较2023年的162.34亿美元有所下降[45] - 2024年年内溢利7.5亿美元，较2023年的8.8亿美元有所下降[47] - 2024年经营活动所得现金流量11.34亿美元，较2023年的18.11亿美元有所下降[47] - 2024年投资活动所用现金流量4.09亿美元，较2023年的4.47亿美元有所下降[47] - 2024年融资活动所用现金流量9.03亿美元，较2023年的6.21亿美元有所上升[49] - 2024年现金及现金等价物减少净额1.78亿美元，2023年增加净额7.43亿美元[49] - 2024年亚太地区东部销量11960（十万公升），西部72851（十万公升），总计84811（十万公升）；2023年东部11539（十万公升），西部81228（十万公升），总计92767（十万公升）[59] - 2024年亚太地区东部收入13.52亿美元，西部48.94亿美元，总计62.46亿美元；2023年东部12.43亿美元，西部56.13亿美元，总计68.56亿美元[59] - 2024年正常化除息税折旧摊销前盈利18.07亿美元，盈利率28.9%；2023年盈利20.23亿美元，盈利率29.5%[59] - 2024年经营溢利（除息税前盈利）10.98亿美元，2023年12.89亿美元[59] - 2024年年内溢利7.5亿美元，2023年8.8亿美元[59] - 2024年亚太地区东部非流动分部资产42.88亿美元，西部66.58亿美元，总计109.46亿美元；2023年东部48.82亿美元，西部70.93亿美元，总计119.75亿美元[59] - 2024年资本开支总额3.79亿美元，2023年4.98亿美元[59] - 2024年其他经营收益1.15亿美元，2023年1.07亿美元[62] - 2024年所得税总开支4.1亿美元，实际税率36.3%，正常化实际税率35.3%；2023年开支4.47亿美元，实际税率34.4%，正常化实际税率33.5%[68] - 2024年每股基本盈利5.51美分，摊薄盈利5.46美分；2023年基本盈利6.45美分，摊薄盈利6.42美分[70] - 2024年百威亚太股权持有人应占正常化溢利为7.78亿美元，2023年为9.17亿美元[72] - 2024年正常化每股摊薄盈利为5.85美分，2023年为6.91美分[72] - 2024年流动贸易及其他应收款项为4.96亿美元，2023年为6.09亿美元[74] - 2024年已确认贸易应收款项的减值亏损为1200万美元，2023年为500万美元[74] - 2024年流动贸易及其他应付款项为22.28亿美元，2023年为26.38亿美元[76] - 2024年贸易应付款项及应付百威集团款项为17.24亿美元，2023年为21.01亿美元[76] - 2024年委托包装及合约负债为13.06亿美元，2023年为14.56亿美元[77] - 2024年第四季度总销量为13,613十万公升，较2023年第四季度的15,667十万公升下降12.7%[94] - 2024年第四季度收入为11.42亿美元，较2023年第四季度的12.93亿美元下降11.0%[94] - 2024年第四季度毛利为5.21亿美元，较2023年第四季度的6.17亿美元下降14.0%[94] - 2024年第四季度毛利率为45.6%，较2023年第四季度的47.7%下降161个基点[94] - 2024年财政年度总销量为84,811十万公升，较2023年的92,767十万公升下降8.8%[97] - 2024年财政年度收入为62.46亿美元，较2023年的68.56亿美元下降7.0%[97] - 2024年财政年度销售成本为30.99亿美元，较2023年的34.03亿美元增长8.1%[97] - 2024年财政年度毛利为31.47亿美元，较2023年的34.53亿美元下降5.8%[97] - 2024年财政年度正常化除息稅前盈利为11.60亿美元，较2023年的13.69亿美元下降10.5%[97] - 2024年财政年度正常化除息稅折舊攤銷前盈利为18.07亿美元，较2023年的20.23亿美元下降6.3%[97] - 2024年第四季度百威亚太销量内生增长 - 12.7%，呈報增长 - 13.1%[99] - 2024财政年度百威亚太销量内生增长 - 8.8%，呈報增长 - 8.6%[99] 第四季度财务数据关键指标变化 - 2024年第四季度总销量及收入分别减少12.7%及11.0%，受中国表现影响，被韩国强劲表现部分抵销，每百升收入增长1.9%[15] - 2024年第四季度正常化除息税折旧摊销前盈利减少7.2%，盈利率增加84个基点[15] - 2024年第四季度亚太地区西部销量、收入分别下降17.0%，每百升收入下降0.1%，正常化除息税折旧摊销前盈利减少20.4%[20] - 2024年第四季度中国销量减少18.9%，收入下降20.1%，每百升收入下降1.4%[21][23] - 2024年第四季度亚太地区东部销量增加8.5%，收入增加7.8%，每百升收入减少0.6%，正常化除息税折旧摊销前盈利增加17.0%，除息税折旧摊销前盈利率增加245个基点[26] - 2024年第四季度亚太地区西部每百升收入内生增长 - 0.1%，呈報增长0.6%[99] - 2024年第四季度中国收入内生增长 - 20.1%，呈報增长 - 18.9%[99] - 2024年第四季度百威亚太正常化除息稅折舊攤銷前盈利内生增长 - 7.2%，呈報增长 - 14.3%[99] - 2024年第四季度亚太地区东部正常化除息稅折舊攤銷前盈利内生增长17.0%，呈報增长4.5%[99] 各地区业务线数据关键指标变化 - 2024财年亚太地区西部销量下降10.6%，收入下降11.4%，每百升收入下降0.9%，正常化除息税折旧摊销前盈利减少14.0%[20] - 2024财年中国销量减少11.8%，总市场份额减少149个基点，收入下降13.0%，每百升收入下降1.4%[21][23] - 2024财年亚太地区东部销量增加3.6%，收入增加12.7%，每百升收入增加8.7%，正常化除息税折旧摊销前盈利增加33.2%，除息税折旧摊销前盈利率增加472个基点[26] - 2024财年韩国市场总市场份额扩大349个基点，收入呈双位数增长，每百升收入呈高单位数增长，除息税折旧摊销前盈利及盈利率大幅扩张[29] - 2024年公司领先的本地啤酒品牌凯狮在非即饮渠道的所有包装消费品中排名第一，公司在所有CPG公司中排名第三，凯狮市场份额达历史新高[30] - 零糖凯狮Light啤酒和凯狮0.0销量增长超30%，Cass Lemon Squeeze销量增长接近一倍[30] - 2024年12月BEES占公司在韩国总净收入的24%[31] - 2024年公司在印度的高端及超高端产品组合净收入增长近20%，过去五年百威品牌市场份额增长超一倍[25] - 2024财政年度亚太地区东部每百升收入内生增长8.7%，呈報增长4.9%[99] - 2024财政年度中国收入内生增长 - 13.0%，呈報增长 - 14.9%[99] - 2024财政年度亚太地区西部正常化除息稅折舊攤銷前盈利内生增长 - 14.0%，呈報增长 - 17.6%[99] - 2024财政年度中国正常化除息稅折舊攤銷前盈利内生增长 - 13.2%，呈報增长 - 15.0%[99] 公司运营与发展相关 - 2024年中国碳中和酿酒厂数量由三家增至六家，运营每百升碳排放强度较2017年减少约65%，整个价值链每百升碳排放强度减少约32%，亚太地区酿酒厂啤酒用水量降至每百升1.89百升，较2017年减少37%[19] - 截至2024年底，百威经销城市数目由2023年的220个扩至235个，超高端产品组合经销城市数目涵盖56个[23] - 自2025年起公司将重点投放百威及哈尔滨啤酒，B2B经销商与客户互动平台BEES已扩展至超320个城市，约占2024年12月中国净收入的80%[24] - 2025年公司在中国首要任务是利用品牌组合及营销途径推进策略执行，重新步上市场份额增长轨道[33] - 公司将继续投资凯狮，以创新商品提高韩国市场消费者参与度，引领市场高端化[33] - 公司将印度视为下一个增长动力，专注通过百威及百威黑金引领高端品类增长[33] - 公司计划推进并购计划，探索合适机会及合作伙伴关系以加速增长[35] 公司基本信息与税务处理 - 公司于2019年4月10日在开曼群岛注册成立，同年9月30日在香港联交所上市[52] - 集团属于经合组织第二支柱模型规则范围，已应用递延税项会计处理例外情况，认为影响不重大[57] 证券交易情况 - 截至2024年12月31日止年度，公司或其附属公司无购买、出售或赎回已上市证券[80]

报告公司投资评级 - 百威亚太评级为“买入”，目标价为HK$11.60 [2] 报告的核心观点 - 重申“买入”评级，下调目标价至11.60港元，下调2024 - 2026年盈利预测，以反映中国啤酒市场持续的负面渠道结构变化及百威亚太的去库存活动 [9] - 2024年第四季度受经营效益减弱影响，利润率承压，预计正常化EBITDA同比下降25.8% [9] - 中国市场面临去年高基数、渠道去库存和宏观经济疲软挑战，韩国市场销量动能持续但价格上涨贡献下降 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 截至2025年1月17日，当前股价HK$7.19，市值12,237百万美元，当前发行数量13,243百万股，三个月平均日交易额14百万美元，流通盘占比13%，百威英博持股87% [3] 主要调整 - 评级维持“买入”，目标价从HK$13.15下调12%至HK$11.60，2024E - 2026E EPS分别下调6%、4%、5% [4] 股价表现 - 展示了2024年1月至2025年1月百威亚太与恒生指数的股价走势 [6] 对比市场预测 - 2024E营收6,320百万美元（-1%），2025E营收6,611百万美元（-2%）；2024E EPS 0.06美元（-1%），2025E EPS 0.07美元（-1%） [7] 分市场情况 - 中国市场：2024年第四季度面临多重挑战，去库存、即饮渠道疲软影响销量，单价增长趋势恶化，亚太西部地区四季度单价同比跌幅或从2024年第三季的2.1%扩大至3.3% [8] - 韩国市场：2024年前九个月销量强劲，因2023年第四季度上调价格，预计2024年第四季度亚太东部单价增长从双位数放缓至中单位数 [8] 财务数据摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（US$mn）|6,478|6,856|6,280|6,491|6,728| |息税前利润（US$mn）|1,261|1,369|1,125|1,267|1,424| |归母净利润（US$mn）|859|917|784|880|1,000| |每股收益（US$）|0.06|0.07|0.06|0.07|0.08| |市盈率（x）|42.5|36.3|21.8|13.9|12.2|[11] 业绩预览（季度和年度数据） - 展示了2023 - 2025年各季度及年度的销量、单价、收入、利润率等数据及同比增速 [12] 预测修正 - 将2024 - 26年收入预测分别下调0.4%，毛利润预测下调1.6 - 1.7%，经调整每股收益预测下调3.6 - 6.5% [13] 估值 - 采用P/E估值，目标市盈率倍数22.4倍，位于该股过去三年一年期远期交易倍数低1个标准偏差，新目标价11.60港元，相当于8.9倍的2024年EV/EBITDA，重申“买入”评级 [15] 可比公司估值 - 列出了百威亚太及其他啤酒、白酒公司的现价、近三月日均交易规模、P/E、P/B、EV/EBITDA、股息率等数据 [22] 财务报表 - 包含2023 - 2026年利润表、资产负债表数据 [26] 现金流量表 - 展示了2023 - 2026年现金流量表数据及关键假设、财务比率 [27]