行业投资评级 - 报告覆盖的多家中国必选消费品公司获得“优于大市”评级，包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、泸州老窖、伊利股份、金龙鱼、东鹏饮料、洋河股份、青岛啤酒、双汇发展、华润啤酒、古井贡酒、海底捞、康师傅、今世缘、安琪酵母、燕京啤酒、中国飞鹤、迎驾贡酒、百润股份、重庆啤酒、安井食品 [1] - 百威亚太获得“中性”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为：白酒批发价格多数下跌，大众消费品价格多数保持稳定 [1] - 飞天茅台整箱和散瓶批价已跌破1800元 [10] 白酒批价变动详情 - **贵州茅台**：本月飞天整箱、散瓶和茅台1935批价分别为1790元、1770元、650元，较上月分别下跌55元、70元、10元；年初至今分别下跌450元、460元、40元；较去年同期分别下跌600元、500元、90元 [4] - **五粮液**：本月八代普五批价为895元，较上月下跌25元；年初至今下跌25元，较去年同期下跌45元 [4] - **泸州老窖**：本月国窖1573批价为850元，较上月上涨10元；年初至今下跌10元，较去年同期下跌35元 [4] - **山西汾酒**：本月复兴版、青花20批价分别为735元、345元，较上月分别下跌5元、持平；年初至今分别下跌15元、5元；较去年同期分别下跌125元、10元 [4] - **洋河股份**：本月M6+、M3水晶版、天之蓝批价分别为525元、350元、285元，较上月分别下跌5元、持平、上涨5元；年初至今变化为下跌20元、上涨5元、上涨10元；较去年同期变化为下跌25元、下跌25元、上涨15元 [5] - **古井贡酒**：本月古20、古16、古8批价分别为440元、270元、190元，较上月均下跌5元；年初至今分别下跌20元、20元、10元；较去年同期分别下跌25元、40元、10元 [5] 大众消费品价格折扣情况 - **液态奶**：折扣力度较8月末加大，代表产品折扣率平均值由74.8%降至69.4%，中位值由73.7%降至67.2% [6][18] - **软饮料**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由88.3%微升至88.7%，中位值由85.7%升至94.6% [7][19] - **调味品**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由84.9%微升至85.2%，中位值由87.4%微升至88.2% [7][19] - **方便食品**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值和中位值均保持不变，分别为94.3%和95.3% [7][19] - **啤酒**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由81.8%微降至81.7%，中位值由81.0%升至84.3% [7][19] - **婴配粉**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由89.5%降至88.7%，中位值由94.5%微升至94.6% [7][19] 重点产品折扣率变化 - 部分代表产品折扣率显著加深，例如海天金标生抽（500ml）当期折扣率为40.0%，上月为65.5%；海天味极鲜（750ml）当期折扣率为47.7%，上月为80.0% [20] - 伊利金典纯牛奶（250ml*12）当期折扣率为79.6%，上月为60%，显示折扣力度加大 [20]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的11家中国海外必选消费公司中，10家获得“优于大市”评级，1家获得“中性”评级 [1] - 获得“优于大市”评级的公司包括华润啤酒、海底捞、康师傅、中国飞鹤、颐海国际、优然牧业、达势股份、现代牧业、澳优和九毛九 [1] - 百威亚太是唯一获得“中性”评级的公司，目标价为7.90 [1] 核心观点 - 9月中国必选消费品成本指数在双节前波动较小，整体呈现平稳态势 [3][8] - 监测的6类消费品成本指数涨跌互现，软饮料、啤酒、方便面现货成本指数环比上升，乳制品、速冻食品、调味品现货成本指数环比下降 [3][8] - 期货成本指数除啤酒外均环比下降，其中乳制品期货成本指数下降幅度最大，为-1.67% [3][8] - 年初至今多数品类成本指数累计下降，软饮料期货成本指数累计下降幅度最大，达-10.86% [11] 各行业成本指数表现 啤酒行业 - 啤酒成本现货指数为112.98，较上月提升0.51%，期货指数为118.39，较上月提升1.06% [4][12] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-3.71%和-4.95% [4][12] - 玻璃价格低位震荡，现货/期货价格环比-0.82%/+3.89%；铝材、大麦价格基本持平 [4][12] 调味品行业 - 调味品成本现货指数为100.77，较上月下降0.57%，期货指数为102.14，较上月下降0.06% [4][15] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-2.41%和-6.71% [4][15] - 大豆现货价格环比-0.25%，受阿根廷实施大豆出口零关税政策影响；白砂糖现货价格环比-2.08%，终端消费随饮料淡季进一步放缓 [4][15] 乳制品行业 - 乳制品成本现货指数为100.92，较上月下降0.13%，期货指数为90.58，较上月下降1.67% [5][18] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-3.36%和-3.93% [5][19] - 生鲜乳价格微涨至3.04元/公斤，结束连跌态势；玉米现货价格环比-0.40%，豆粕价格环比-0.91% [5][18] 方便面行业 - 方便面成本现货指数为102.62，较上月提升0.26%，期货指数为101.89，较上月下降1.06% [5][22] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-3.23%和-6.06% [5][22] - 棕榈油现货价格环比-2.06%；小麦现货/期货环比+0.4%/-2.8%，9月返校及双节备货带动现货微涨 [5][22] 速冻食品行业 - 速冻食品成本现货指数为117.83，较上月下降0.44%，期货指数为117.00，较上月下降0.78% [6][25] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-2.30%和-3.37% [6][25] - 蔬菜价格环比+1.42%，速冻蔬菜、水饺企业备战“双节”致采购需求提升；猪肉价格9月均价较8月微降0.5% [6][25] 软饮料行业 - 软饮料成本现货指数为108.09，较上月提升0.97%，期货指数为107.67，较上月下降1.08% [6][28] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-4.19%和-10.86% [6][28] - PET价格震荡下行，软饮料产销旺季收尾致短期需求疲软；瓦楞纸价格环比+5.30%，纸企国庆停机检修致供应偏紧 [6][28] 原材料价格变动 - 包材现货方面，纸/易拉罐/玻璃/塑料价格环比变动+5.30%/+2.97%/-0.82%/-1.34% [9] - 直接原材料方面，棕榈油现货价格环比-2.06%，大豆现货价格环比-0.25%，白糖价格环比-2.08%，蔬菜价格环比+1.42% [9] - 能源方面，柴油价格环比下跌1.38%，原油期货价格环比下跌0.22% [9]

投资评级与目标价 - 星展维持百威亚太“买入”评级 [1] - 目标价由9.6港元下调至9.4港元 [1] - 维持评级原因为估值偏低及股息收益可观 [1] 盈利预测调整 - 将2025财年预测盈利下调11% [1] - 将2026及2027财年预测盈利各下调5% [1] - 盈利预测下调主要由于中国市场的疲弱 [1] 中国市场表现与展望 - 公司第三季在中国市场面临销量与平均售价压力 [1] - 精简的渠道库存可为第四季的潜在销量反弹铺路 [1] 韩国市场表现 - 韩国业务表现优异 [1] - 优异表现得益于有利的品牌、渠道组合及提价措施 [1] - 提价等措施支持平均售价显著提升 [1]

投资评级与目标价 - 星展维持百威亚太“买入”评级 [1] - 目标价由9.6港元下调至9.4港元 [1] - 维持评级基于估值偏低及股息收益可观 [1] 盈利预测调整 - 星展将百威亚太2025财年预测盈利下调11% [1] - 2026及2027财年预测盈利各下调5% [1] - 盈利预测下调主要由于中国市场的疲弱 [1] 中国市场表现与展望 - 预期百威亚太今年第三季在中国市场面临销量与平均售价压力 [1] - 精简的渠道库存可为第四季的潜在销量反弹铺路 [1] 韩国市场表现 - 百威亚太在韩国业务表现优异 [1] - 优异表现得益于有利的品牌、渠道组合及提价措施 [1] - 相关措施支持平均售价显著提升 [1]

公司业务表现 - 百威亚太第三季在中国市场面临销量与平均售价压力 [1] - 公司精简的渠道库存可为第四季的潜在销量反弹铺路 [1] - 百威亚太在韩国业务表现优异 主要受有利的品牌 渠道组合及提价措施支持 平均售价显著提升 [1] 财务预测与估值 - 星展将百威亚太2025财年预测盈利下调11% [1] - 星展将百威亚太2026及2027财年预测盈利各下调5% [1] - 考虑到估值偏低及股息收益可观 维持"买入"评级 目标价由9.6港元下调至9.4港元 [1]

业绩预测 - 摩根大通预测百威亚太第三季度自然收入及税息折旧摊销前利润将按年下跌7%和9%，相较第二季跌幅3.9%及4.5%有所扩大 [1] - 预测百威亚太2025年销售及税息折旧摊销前利润将按年下跌4.7%和5.7% [1] - 预测2025至2027年剔除汇率因素后的销售及税息折旧摊销前利润复合年均增长率分别为4.5%及6.5% [1] 中国市场表现 - 中国市场持续拖累公司表现，需求受现行反铺张政策及外送平台激烈促销影响而放大 [1] - 在低基数效应下，预期百威亚太中国市场税息折旧摊销前利润将于第四季度转为正增长 [1] 韩国市场表现 - 韩国市场第三季度同样放缓，主要因消费情绪减弱 [1] - 2024年11月及2025年4月的涨价效益仍具支撑作用，此影响可望延续至第四季度 [1] 股息与股价 - 预期百威亚太派息比率将提升至125%，以维持2025年总股息7.5亿美元 [1] - 隐含股息率达5.5%，对股价具下行支撑作用 [1] - 摩根大通维持"中性"评级，目标价由9港元下调至8.5港元 [1]

目标价与评级调整 - 摩根大通将百威亚太目标价从9港元下调至8.5港元，下调幅度为5.6% [1] - 对百威亚太维持"中性"评级 [1] 财务预测调整 - 摩根大通下调百威亚太EBITDA预测5-7% [1] - 预计2025年销售额同比下降4.7%，EBITDA同比下降5.7% [1] - 预计2025-2027年销售额复合年增长率为4.5%，EBITDA复合年增长率为6.5%（扣除外汇影响） [1] 股息与股东回报 - 预计派息比率将提高至125%以维持2025年7.5亿美元的总股息（与2024年持平） [1] - 预计股息收益率达到5.5%，为股价提供下行支撑 [1] 2025年第三季度业绩展望 - 预计2025年第三季度有机收入同比下降7%，EBITDA同比下降9%，跌幅高于第二季度 [1] - 中国市场表现疲软，反奢靡政策及外卖促销活动加剧整体市场需求低迷 [1] - 韩国市场2025年第三季度也出现放缓，原因在于消费情绪疲软 [1] 2025年第四季度及未来增长动力 - 鉴于基数较低，预计中国市场EBITDA增长将在2025年第四季度转正 [1] - 价格上升带来的利好对增长有帮助，这种势头或持续到2025年第四季度 [1]

公司评级与目标价调整 - 摩根大通将百威亚太目标价从9港元下调至8.5港元，下调幅度为5.6% [1] - 维持对公司的"中性"评级 [1] 财务预测调整 - 摩根大通下调对公司EBITDA预测5%至7% [1] - 预计公司2025年销售额和EBITDA将同比下降4.7%和5.7% [1] - 预计2025年至2027年期间销售额和EBITDA的复合年增长率分别为4.5%和6.5%（扣除外汇影响） [1] 股息与股东回报 - 预计公司派息比率将提高至125% [1] - 预计2025年总股息维持在7.5亿美元，与2024年持平 [1] - 基于此计算的股息收益率为5.5%，被认为对股价下行有支撑作用 [1] 2025年第三季度业绩展望 - 预计公司2025年第三季度有机收入和EBITDA将同比下降7%和9%，跌幅高于第二季度 [1] - 中国市场表现仍是拖累，受反奢靡政策和外卖促销活动影响，整体市场需求低迷 [1] - 韩国市场2025年第三季度也出现放缓，原因在于消费情绪疲软 [1] 区域市场前景 - 鉴于较低基数，预计中国市场EBITDA增长将在2025年第四季度转为正增长 [1] - 韩国市场因价格上涨带来的利好对增长有帮助，此势头或持续至2025年第四季度 [1]

盈利预测调整 - 大摩将百威亚太2025年盈利预测下调14% [1][2] - 2025年销售额预测下调7% 经营利润预测下调13% [1][2] - 2026至2027年盈利预测基于2025年低基数下调8% [1][2] 目标价与评级 - 目标价从9.5港元降至9.3港元 [1][2] - 维持"增持"评级 [1][2] 市场环境与业务表现 - 中国第三季度啤酒需求疲弱影响高端及超高端啤酒类别 [1][2] - 持续去库存对销售造成压力 [1][2] - 严峻市况导致预测调整 [1][2]

盈利预测调整 - 将2025年盈利预测下调14% [1] - 将2026至2027年盈利预测从2025年低基数下调8% [1] - 将销售额预测下调7% [1] - 将经营利润预测下调13% [1] 目标价与评级 - 目标价由9.5港元下调至9.3港元 [1] - 维持"增持"评级 [1] 市场环境与需求 - 中国第三季啤酒需求持续疲弱 [1] - 疲弱需求影响公司高端和超高端啤酒类别 [1] - 去库存情况仍在持续 [1] - 市况仍然严峻 [1]