股本与股份 - 公司本月底法定/注册股本总额为180,000美元[1] - 公司本月底已发行股份总数为13,243,397,000股[2] - 公司法定/注册股份数目本月底结存为18,000,000,000股，面值为0.00001美元[1] 激励计划 - 公司酌情长期激励计划上月底结存股份期权54,034,999股，本月底结存53,042,600股[3] - 2025年11月相关计划合共注销28,143个受限制股份单位[5] - 公司本月内因行使期权所得资金总额为0港元[3]

港股市场整体表现 - 恒生指数收盘上涨0.24%或61.79点，报26095.05点，成交额1782.47亿港元，恒生国企指数涨0.11%，恒生科技指数跌0.37% [1] - 市场高开低走，三大指数盘中一度翻绿，恒科指数曾跌近1%，恒指险守两万六大关 [1] - 12月美联储决策方向存在不确定性，日本央行鹰派声调带来外部扰动，但美联储转鸽及美元流动性恢复对港股整体估值形成支撑 [1] 蓝筹股表现 - 银河娱乐领涨蓝筹，收盘涨2.81%至40.98港元，贡献恒指3.88点，摩根大通认为其兼具强劲价值与长期增长潜力，第四期工程潜在价值或于明年反映在股价中 [2] - 恒安国际涨2.69%，百威亚太涨2.35%，分别贡献恒指0.77点和0.61点 [2] - 药明康德跌3.13%，拖累恒指2.2点，中芯国际跌1.15%，拖累恒指5.66点 [2] 热门板块分析 - 博彩股悉数上扬，银河娱乐涨2.81%，金沙中国涨2.15%，美高梅中国涨2.11%，新濠国际发展涨1.79% [3] - 澳门11月幸运博彩毛收入210.9亿澳门元，同比增长14.4%，前11个月累计收入2265.2亿澳门元，同比升8.6% [4] - 摩根士丹利指出11月收入好于市场预期的10.5%增幅，预测12月增长22%，第四季整体收入同比增长17%、环比增长8%，增长势头明显加速 [4] - 手机产业链活跃，瑞声科技涨3.95%，高伟电子涨3%，比亚迪电子涨1.83%，丘钛科技涨1.68% [4] - 字节跳动AI助手与中兴通讯合作推出工程样机，AI大模型与手机硬件厂商合作进入实质落地阶段，苹果加速研发可折叠iPhone，预计2026年秋季发布 [5] - 汽车股走势分化，比亚迪股份涨2.19%，小鹏汽车跌5.52%，理想汽车跌0.78% [5] - 比亚迪11月销售480186辆创年内新高，零跑交付70327台同比增长超75%，理想汽车交付33181辆同比下跌31.92%，小鹏汽车交付36728辆同比增长19%但环比下降12.58% [6] - 海通国际认为11月"翘尾"行情遇冷，随着补贴政策退出，销量增速趋缓或下滑态势难以逆转 [6] 热门异动股 - 康耐特光学涨10.58%至54.85港元，公司作为阿里夸克AI眼镜独家镜片供应商，东方证券认为配镜企业具较好盈利能力 [8] - 巨子生物涨8.53%至39.7港元，公司计划回购不超过1.036亿股股份，占已发行股份10% [9] - 广汽集团涨7.32%至4.25港元，摩根士丹利指出其近期累计上涨24%，因管理层表态2026年量产全固态电池车型、增加与华为合作品牌信息披露、与京东开展营销合作，目前估值仍被低估 [10] - 龙蟠科技AH股齐升，收盘涨4.1%至14.74港元，近期多家磷酸铁锂龙头企业提出提价诉求，以推动行业从"规模竞争"向"质量竞争"跨越 [11] - 三生制药跌4.61%至30.22港元，公司拟配售1.05亿股，占扩大后股本4.14%，每股配售价29.62港元较前收市价折让6.5%，集资31.15亿港元，80%用于研发开支 [12]

公司2025年第三季度及前九个月业绩表现 - 2025年前九个月总收入为46.91亿美元，同比下降8.09% [3] - 2025年前九个月净利润为5.94亿美元，同比下降19.95% [3] - 2025年前九个月总销量为661.40万千升，同比减少7.10% [3] - 2025年第三季度单季收入为15.55亿美元，同比下降8.80% [3] - 2025年第三季度单季净利润为1.85亿美元，同比减少7.96% [3] - 2025年第三季度单季销量为225.12万千升，同比下滑8.58% [3] - 前九个月正常化除息税折旧摊销前盈利为14.21亿美元，同比下降7.7% [4] - 前九个月正常化除息税折旧摊销前盈利率为30.3%，下降37个基点 [4] - 前九个月正常化除息税前盈利为9.65亿美元，同比下降8.6% [4] - 前九个月正常化除息税前盈利率为20.6%，下降46个基点 [4] 中国市场具体表现 - 2025年前三个季度，中国市场销量减少9.3%，收入减少11.3% [4] - 2025年前三个季度，中国市场每百升收入下降2.2% [4] - 2025年第三季度，中国市场销量减少11.4%，收入减少15.1% [4] - 2025年第三季度，中国市场每升收入减少4.1%，下降幅度较前九个月进一步拉大 [4] - 销量减少主要受中国业务布局影响，但被印度市场的表现部分抵消 [3] - 中国市场业绩下滑归因于加大创新产品及品牌推广投入、拓展非即饮市场投入以及存货管理中出现不利的品牌组合 [4] 2025年上半年业绩与行业对比 - 2025年上半年营业收入为224.5亿元，同比下降7.74% [5] - 2025年上半年总销量为436.28万千升，同比下降6.1% [6] - 2025年上半年净利润为29.28亿元，同比下降24.20% [6] - 同期华润啤酒营业收入为239.4亿元，同比增长0.83%，营收规模超越百威亚太 [5][6] - 华润啤酒2025年上半年净利润为57.89亿元，同比增长23.04% [6] - 华润啤酒营收规模超百威亚太近15亿元，净利润比百威亚太高近30亿元 [6] 公司财务指标变化 - 前九个月毛利率为51.4%，与去年同期持平 [4] - 上半年毛利率为51.4%，较去年同期下降38个基点 [6] - 上半年正常化除息税折旧摊销前盈利为9.83亿元，同比下降8.0% [6] - 上半年正常化除息税折旧摊销前盈利率为31.3%，下降82个基点 [6] - 上半年正常化除息税前盈利为6.79亿元，同比下降9.6% [6] - 上半年正常化除息税前盈利率为21.7%，下降95个基点 [6]

行业投资评级 - 报告覆盖的11家公司中，10家获得“优于大市”评级，1家获得“中性”评级 [1] - 获得“优于大市”评级的公司包括华润啤酒、海底捞、康师傅、中国飞鹤、优然牧业、颐海国际、达势股份、现代牧业、澳优和九毛九 [1] - 百威亚太是唯一获得“中性”评级的公司 [1] 核心观点 - 2025年11月中国必选消费品成本指数显示蔬菜和瓦楞纸价格同比显著上涨超15% [1][9] - 监测的6类消费品现货成本指数多数上涨，期货成本指数多数下跌 [3][8] - 软饮料成本受瓦楞纸价格月度环比上涨8.81%影响，现货成本指数月度提升2.50% [6][9] - 啤酒成本受益于玻璃价格同比下降19.41%，现货成本指数月度下降2.25% [4][12] 细分行业成本分析 啤酒行业 - 成本现货指数为113.77，较上月下降2.25%，期货指数为112.03，较上月下降2.62% [4][12] - 玻璃现货价格月度环比下降8.84%，同比下降19.41% [4][12] - 年初以来现货和期货成本指数累计下降3.04%和10.06% [4][12] 调味品行业 - 成本现货指数为99.64，较上月下降0.95%，期货指数为98.67，较上月下降2.00% [4][15] - 大豆现货价格月度环比上涨1.38%，同比上涨7.26% [4][15] - 年初以来现货和期货成本指数累计下降3.50%和9.87% [4][15] 乳制品行业 - 成本现货指数为101.90，较上月提升0.74%，期货指数为89.88，较上月下降1.07% [5][18] - 生鲜乳价格降至3.03元/公斤，同比下降3.2% [5][18] - 玉米现货价格月度环比下降1.22%，同比上涨3.40% [5][18] 方便面行业 - 成本现货指数为104.39，较上月提升0.64%，期货指数为100.85，较上月下降1.47% [5][21] - 棕榈油现货价格月度环比下降6.31%，同比下降13.40% [5][21] - 小麦现货价格月度环比上涨1.52%，同比上涨1.89% [5][21] 速冻食品行业 - 成本现货指数为120.28，较上月提升0.37%，期货指数为119.25，较上月提升0.52% [6][24] - 蔬菜价格月度环比上涨7.08%，同比上涨16.16% [6][24] - 北冷南湿天气导致供应偏紧，成本上行压力显著 [6][24] 软饮料行业 - 成本现货指数为112.19，较上月提升2.50%，期货指数为107.12，较上月下降1.70% [6][27] - 瓦楞纸价格月度环比上涨8.81%，同比上涨17.49% [6][27] - PET切片价格月度环比下降0.35%，同比下降7.72% [6][27]

文章核心观点 - 食品快消行业竞争壁垒正从“好吃”和“快捷”转向“安全”、“透明”和“负责任”，ESG成为品牌价值新基石[2] - 国内食品上市企业ESG表现呈现“管理意识觉醒，但实践水平分化”的图景，行业ESG建设正从“一刀切”初级阶段进入“精准深耕”下半场[25] - 乳制品和酒精类企业在ESG管理上更体系化，信息披露完整性和评级表现高于行业其他类型企业[5] - 领先企业如伊利、蒙牛等已在系统化ESG布局中构筑壁垒，追随者若停留于表面文章将面临被市场出清的风险[25] 食品企业ESG评级概览 - MSCI评级中处于AA级以上的领先企业包括蒙牛、伊利、重庆啤酒、百威亚太、澳优[2] - 多数食品饮料企业评级集中在A级，如统一企业中国、周黑鸭、海天味业、双汇发展、农夫山泉、青岛啤酒、贵州茅台、五粮液等[3][4] - 部分企业评级为BBB级（盐津铺子、洽洽食品、卫龙美味、东鹏饮料、重庆啤酒）或BB级（劲仔食品、五芳斋、光明乳业）及以下（甘源食品B级，来伊份、良品铺子、桃李面包、养元饮品、香飘飘为CC级）[4] 环境维度表现 - 食品企业价值链长，原材料种植涉及的FLAG部门是全球第三大排放源，占全球温室气体排放总量27%左右[7] - 环境绩效评估需重点关注气候变化与温室气体排放、包装管理、水资源管理、土地利用与生物多样性保护[7] - 蒙牛和伊利在环境披露上领先，均发布了针对关键环境风险的专题报告，如气候相关披露报告、自然相关披露报告、零碳未来报告、生物多样性保护报告等[7][8] - 伊利和蒙牛公布了明确时间线的碳减排目标，并提供了面向全价值链的系统性减排路线和方案，强调数字科技在温室气体核算管理中的应用[10] - 海天味业在2024年启动内部碳定价制度，将每吨二氧化碳定价与国内碳市场交易价格挂钩[10] - 重庆啤酒、农夫山泉、茅台等已开展产品全生命周期温室气体排放盘点，水井坊和茅台对范围3排放进行了系统性盘查并明确各排放源数据和占比[10] - 行业存在范围三数据缺失痛点，主要因价值链复杂，特别是农业环节碳数据计算难度大[11][13] - 绿色包装评估需综合环境、经济和社会效益，达能、赫力昂、雀巢等有亮点案例[11] 社会维度表现 - 社会绩效关键指标排序为：产品质量安全、营养与健康提升、供应链管理、负责任营销、客户服务等[14] - 食品安全是生存发展红线，2025年上半年全国食品安全监督抽检2,639,400批次，总体不合格率为2.61%，且有逐年下降趋势[15][16] - 过去一年主要食品企业均无重大食品安全事故，均建立质量管理体系并强化全流程管控，伊利、蒙牛、水井坊等采用数字化工具强化溯源管理[16] - 老乡鸡通过对外公布追溯到源头的供应商信息来强化供应链透明度[16] - 领先企业如农夫山泉、伊利、蒙牛、茅台、水井坊、海天等通过供应商行为准则和ESG评价体系优化供应链劳工权益[17] - 营养健康改善成为企业新的竞争发力点，重点管理领域包括有机食品、低糖/减糖/无糖、低盐/减盐、低脂/减脂/0脂产品及营养成分强化产品[18] - 海天针对营养健康改善建立了系统战略框架，并通过技术研发、产学研合作等方式强化竞争力[18] 治理维度表现 - 治理水平关键绩效排序为：ESG的监督与管理、风险管理体系、反腐与商业道德、董事会独立性与多元化、内部举报制度[20][21] - 董事会层面ESG监督实效的考察重点包括是否设有专项ESG委员会或将ESG管理融入现有委员会，以及是否基于ESG战略框架建立量化目标体系[22][23] - 蒙牛在董事会层面建立专项可持续发展委员会，由四名董事负责议题审议，2024年召开1次委员会会议和2次执委会会议[23] - 农夫山泉、海天、蒙牛、水井坊、伊利等建立了比较完善的ESG量化目标体系[23] - 将高管薪酬与ESG绩效挂钩的实践较少，蒙牛、伊利在此方面领先，海天在温室气体排放管理方面设有相关绩效考察[23]

线上销售表现 - 京东超市双11期间啤酒品牌销售榜Top3为青岛啤酒、百威啤酒、燕京啤酒 [2] - 京东独家定制青岛啤酒211毫升小白啤成交额环比增长近4倍，喜力经典500ml*24听成交额同比增长128% [2] - 天猫店热销产品包括鲜啤30公里精酿果啤、百威经典醇正啤酒、青岛啤酒5L原浆等 [2] 行业现状与挑战 - 啤酒厂商整体增速放缓，延续“增利难增收”现状，前三季度5家重点A股啤酒企业总营收约615亿元，归母净利润约93亿元，营收增速整体不及净利润增速 [8] - 重庆啤酒、惠泉啤酒营收同比下滑，重庆啤酒净利润同比下滑，其余4家净利润同比增长 [8] - 行业面临产能增长与需求放缓、消费动能不足与价格下行、消费场景弱化三大压力 [6] 产品创新策略 - 华润啤酒推出“马小边啤酒”“卓卓康巴啤酒”等区域特色产品，采取地域深耕策略 [3] - 重庆啤酒上半年推出近30款新品及数十种新包装，覆盖精酿、茶啤、1升大罐装等品类，并拓展至果味汽水、能量饮料等非啤酒领域 [3] - 青岛啤酒坚持“1+1+1+2+N”产品组合策略，包括青岛经典、纯生、白啤、精品原浆、水晶纯生、大师系列等 [5] - 嘉士伯中国依托“本地品牌+国际品牌”双线并行，推动乌苏啤酒从区域品牌成长为全国性品牌，并加快重庆啤酒全国化布局 [4] 高端化与品质提升 - 嘉士伯中国认为高端化仍是行业发展主线，需依托精细化管理与长期经营 [4] - 百威亚太关注产品技术进步，强调通过精细工艺管理和质量控制提升产品体验，探索天然发酵方式实现风味升级 [4] - 行业存在无醇、低度、低卡等新品类的增长空间 [3] 消费场景拓展 - 消费场景向城市街区、下沉市场及户外、露营等新场景延伸 [6] - 青岛啤酒通过建设青啤博物馆、时光海岸精酿啤酒花园，举办啤酒节，推出“啤酒交易所”等体验项目 [6] - 嘉士伯将品牌匹配至酒馆、烧烤、火锅等细分餐饮业态 [6] - 百威集团将啤酒融入音乐、体育、社交场景，与携程合作将科罗娜品牌植入热门旅游线路 [7] - 华润啤酒在深圳打造“啤酒小镇”开放式街区商业项目，涵盖餐饮、酒吧、娱乐等多业态 [7] 行业前景与共识 - 中国是全球规模最大的啤酒市场，长期增长潜力明确 [8] - 随着国民经济水平提升，行业具有稳定消费基础和持续升级空间，在品质、风味、消费场景等方面存在广阔创新空间 [9] - 行业需共同推动产品创新、质量升级、消费教育，依赖开放合作 [9]

核心观点 - 百威亚太正面临关键拐点，新任中国籍CEO程衍俊上任后推行系统性改革以应对中国市场业绩疲软、渠道结构失衡及高端市场份额松动等核心挑战 [1] 业绩表现 - 2025年前三季度啤酒总销量为66.14亿公升，同比下降7%，收入为46.91亿美元，同比下降6.6% [4] - 正常化净利润为6.78亿美元，较上年同期的7.77亿美元减少12.74% [5] - 中国市场第三季度销量同比下降11.4%，净收入同比下降15.1%，表现疲软 [5] - 印度市场第三季度实现双位数增长，韩国市场收入及每百升收入录得中单位数增长，区域分化明显 [6][7] - 公司啤酒销量已连续8个季度同比下滑，收入已连续7个季度同比下滑 [3] 渠道挑战 - 公司过往长期依赖餐饮、夜场等即饮渠道，该渠道曾贡献中国市场60%以上销量 [10] - 2024年中国啤酒行业非即饮渠道销量占比首次超越即饮渠道，达到52%，2025年上半年进一步升至60% [11] - 百威中国的非即饮渠道占比略超50%，低于60%的行业平均水平，渠道转型滞后 [11] - 竞争对手华润啤酒、青岛啤酒及燕京啤酒在非即饮渠道表现强劲，例如华润啤酒即时零售业务GMV在2025年上半年同比增长接近5成 [11] 市场竞争与战略调整 - 2024年百威亚太在中国的市场总份额同比减少149个基点，高端霸主地位松动，2025年上半年在营收层面被华润啤酒首次超越 [12] - 8-10元价格带是增长最快的细分市场，但公司此前布局不足，本土品牌已形成稳固市场基础 [12] - 新任CEO程衍俊上任后推行战略聚焦、渠道变革与组织优化三大改革 [15] - 战略上重点发力百威与哈尔滨啤酒两大品牌，哈尔滨啤酒主攻8-10元“核心++”价格带 [15] - 渠道上重点发力非即饮渠道，组织上提出3R管理哲学并取消中国区首席销售官职位以提升效率 [15] 改革成效与市场预期 - 2025年第二季度中国市场收入跌幅从第一季度的12.7%收窄至6.4%，销量跌幅从9.2%收窄至7.4%，每百升收入由跌转涨1.1% [15] - 但第三季度收入跌幅扩大至15.1%，销量跌幅扩大至11.4%，每百升收入跌幅达4.1%，反映变革的复杂性与艰难 [16] - 管理层预计第四季度销量有望因低基数回正，但机构认为业绩反转在未来1-2个季度仍存在较大不确定性 [17]

公司战略新维度 - 百威中国新任总裁盛锦华以“粤港澳大湾区全球招商顾问”身份亮相，标志着公司在中国市场的战略开启新维度[1] - 公司决定在其深耕四十余载的粤港澳大湾区延展“夜间经济”议题，为大湾区发展贡献力量[1] - 啤酒被公司视为撬动夜间社交、激活消费增量的关键支点，已突破快消品范畴[3] 粤港澳大湾区深耕计划 - 公司宣布明年将加大对广东的商业投资，并在与大湾区共生共荣40余年后开启新一轮融合发展[4] - 大湾区拥有近9000万常住人口和中国十分之一的经济总量，是公司1984年进入中国市场的起点[4] - 公司在该区域已构建涵盖生产、研发、总部管理的系统性布局，佛山工厂是百威集团全球最先进的啤酒生产基地之一，亚太区域总部位于香港[4] - 2026年公司计划从市场投入、创新产品及供应链建设三大层面加码大湾区，核心是与夜间经济相关的“啤酒+组合拳”[6] - 具体举措包括引入2026年国际足联世界杯等全球顶级IP，并赞助本地啤酒节、足球联赛以打造夜间文化活力[6] 夜间经济市场洞察与共生理念 - 公司洞察到中国多数城市消费集中在傍晚6点以后，这一趋势在粤港澳大湾区尤为明显[7] - 温暖气候、开放消费文化及繁荣商业氛围使大湾区成为发展夜间经济的天然沃土[7] - 新一轮深耕是对企业与区域经济共生共荣的新探索，公司受益于大湾区经济蓬勃发展和地方政府营造的良好营商环境[7] - 公司致力于将全球最佳实践、技术、经验引入大湾区，与政府携手提振消费活力[7] 夜间经济与啤酒消费趋势演变 - 中国夜间经济市场规模已从2018年的22.54万亿元迅猛增长至2023年的50.25万亿元[8] - 大型购物中心每晚六点后的销售额占比超过全天总额的一半[8] - 夜间经济业态正从传统餐饮、购物向旅游、文化、娱乐、体育、学习等多方面延展[8] - 晚上6点以后的消费占整个城市消费的50%到60%，拥有活跃夜间经济的城市其GDP增速可比其他城市高出多达4个百分点[10] - 啤酒消费场景从烧烤摊扩展到小酒馆、户外露营、音乐节，角色从“主食”转变为“生活调味品”和“社交催化剂”[10][12] “啤酒+”复合消费模式与公司战略举措 - 啤酒消费呈现多元化、高端化趋势，口味品类快速增长，呈现享受型消费特征[12] - 啤酒串联起从农业、制造业、物流运输到终端消费的漫长产业链，在夜间场景与餐饮、娱乐、社交等形成“啤酒+”复合型消费模式，提升客单价和消费时长[12] - 公司将发展夜间经济作为最核心战略之一，在体育方面引入世界杯、NBA等顶级赛事，在音乐方面引入“明日世界”电子音乐节，并加速与即时零售渠道合作满足“宅夜经济”需求[12] “烟火叙事”时代与“旗舰品牌 × 超级平台”战略 - 公司正从依赖品牌推力和渠道分销的“固态式宏大叙事”模式，转向深入消费者生活烟火气角落的“烟火叙事”时代[14] - 新叙事下，啤酒成为承载情感、连接彼此的社交媒介，体现在世界杯观赛夜、音乐节、社区啤酒节等场景[14] - 核心战略是“旗舰品牌 × 超级平台”，通过百威啤酒、哈尔滨啤酒等旗舰品牌与明日世界电音节、足球世界杯等超级IP平台深度融合，与消费者进行高频、深度互动[15] - 该战略旨在应对流量集中化和Z世代成为消费主体的趋势，实现从“功能消费”向“情感消费”的集体转向，构建品牌、文化与情绪交融的新生态[15][16]

百威中国大湾区战略新维度 - 百威中国新任总裁以“粤港澳大湾区全球招商顾问”身份亮相 标志着公司在中国市场的战略展开全新维度 [1] - 公司决定在深耕四十余载的粤港澳大湾区延展“夜间经济”议题 为大湾区发展贡献力量 [1] - 啤酒被视作撬动夜间社交、激活消费增量的关键支点 商业逻辑得到升华 [3] 2026年大湾区具体投资计划 - 公司宣布明年将加大对广东的商业投资 开启新一轮融合发展 [5] - 2026年计划从市场投入、创新产品及供应链建设三大层面展开 核心与夜间经济相关 [8] - 将推出一套“啤酒+组合拳” 引入国际足联世界杯等全球顶级IP及本地化活动如佛山啤酒节 [8] 夜间经济的市场潜力与啤酒角色演变 - 中国夜间经济市场规模从2018年的22.54万亿元增长至2023年的50.25万亿元 [11] - 大型购物中心每晚6点后销售额占比超全天总额一半 晚上6点后消费占城市消费50%到60% [11] - 拥有活跃夜间经济的城市其GDP增速可比其他城市高出多达4个百分点 [11] - 啤酒消费呈现多元化、高端化趋势 从“饱胃”转向“饱味” 成为连接情感的社交催化剂 [10][12][15] “旗舰品牌 × 超级平台”核心战略 - 公司战略从“固态式的宏大叙事”转向深入消费者生活场景的“烟火叙事” [18] - “旗舰品牌”如百威啤酒、哈尔滨啤酒扮演个性鲜明的主角 拥有强大品牌资产 [19] - “超级平台”通过引入明日世界电音节、世界杯等超级IP 与消费者高频深度互动 [19] - 该战略旨在实现品牌与情感消费的融合 打造品牌、文化与情绪交融的新生态 [19][20] 百威与大湾区的历史渊源与共生关系 - 粤港澳大湾区拥有近9000万常住人口及中国十分之一的经济总量 [5] - 百威集团自1984年从对珠江啤酒技术支持开始 与大湾区已有40余年合作历程 [6] - 公司在区域内构建了涵盖生产、研发、总部管理的系统性布局 佛山工厂是全球最先进生产基地之一 [6] - 新一轮深耕是对企业与区域经济共生共荣的新探索 致力于将全球最佳实践引入大湾区 [9]

公司业绩表现 - 百威亚太中国业务在2025年第三季度表现艰难，对比基期大幅放缓 [1] - 公司2025年第三季度中国收入同比下跌15.1% [1] - 第三季度中国市场销量同比下跌11.4%，平均售价同比下跌4.1% [1] 业绩下滑原因 - 业绩下滑主要受累于餐饮渠道持续疲弱及产品组合转差 [1] - 公司为加快渗透中国家庭渠道，向部分经销商提供折扣，影响了平均售价 [1] 管理层展望与运营状况 - 管理层对2025年第四季度中国销售表现持谨慎态度 [1] - 公司渠道库存水平甚至低于行业平均水平，但预计不会迅速补充库存 [1] 投资评级 - 大和给予百威亚太"买入"评级 [1]