报告公司投资评级 报告给予百威亚太"增持"评级。[4] 报告的核心观点 1) 2024年前三季度,百威亚太实现营收51.04亿美元,内生同比-6.1%;EBITDA为15.79亿美元,内生同比-6.2%。其中2024Q3营收17.05亿美元,内生同比-9.4%;EBITDA为4.79亿美元,内生同比-16.6%。[1] 2) 2024年前三季度/Q3,公司销量同比-8.1%/-11.4%,吨酒价同比+2.2%/+2.2%。毛利率为51.4%,同比+1.08pcts;EBITDA利润率同比-0.04pcts。[1] 3) 分地区看,亚洲西部(包括中国)表现较弱,收入及EBITDA同比-15.1%/-25.9%,销量同比-13.5%,吨酒价同比-1.9%;而亚洲东部(包括韩国)表现较好,收入及EBITDA同比+15.7%/+33.3%,销量同比+3.9%,吨酒价同比+11.4%。[1][2] 4) 考虑到中国市场啤酒需求较疲软,报告下调2024-2026年归母净利润预测分别至7.97/9.07/9.96亿美元。[2] 财务数据总结 1) 2024年前三季度/Q3,公司实现销量711.98/246.25万千升,同比-8.1%/-11.4%。[1] 2) 2024年前三季度/Q3,公司吨酒价同比+2.2%/+2.2%。[1] 3) 2024年前三季度,公司毛利率为51.4%,同比+1.08pcts;EBITDA利润率同比-0.04pcts。[1] 4) 报告预测2024-2026年归母净利润分别为7.97/9.07/9.96亿美元。[2]

报告投资评级 - 维持百威亚太“买入”评级，目标价下调至9.85港元[2][4] 报告核心观点 - 短期缺乏正向催化，但长期依然受益于中国啤酒行业高端化趋势。受中国啤酒行业消费力减弱影响，3Q24整体内生收入同比下降9.4%，常态化EBITDA同比下降16.6%，预计收入与EBITDA下滑趋势在4Q24延续。但长期来看，其在高端与超高端价格带的产品与品牌组合优势，在消费力恢复时业绩弹性大；当前估值较低、性价比高；专业管理能力、强大股东背景及更透明披露使其更易受海外资金青睐[2] 各地区情况 中国市场 - 短期销量与渠道结构可能继续承压，3Q24销量同比大幅下滑14.2%，大于其他中国啤酒玩家，归咎于较高的现饮渠道占比，内生平均单价同比下滑2.1%，内生收入同比大幅下降16.1%，预计4Q24销量及平均单价大概率维持3Q24下滑趋势[2] 韩国市场 - 4Q24进入高基数，涨价仍是主要增长动力，3Q24内生收入同比增长中双位数，随着2023年10月提价帮助临近尾声，从4Q24进入高基数阶段，近期再次对高端与超高端产品提价8.1%，管理层预计本轮提价从11月开始对平均单价与利润率有正面影响，价格提升依然是未来主要增长驱动力[2] 财务情况 盈利预测 - 2022 - 2026年营业收入（百万美元）分别为6,478、6,856、6,245、6,534、6,851，同比变动分别为-4.6%、5.8%、-8.9%、4.6%、4.9%；归母净利润分别为913、852、700、895、1,004，同比变动分别为-3.9%、-6.7%、-17.8%、27.7%、12.2%[3] 财务指标 - 2022 - 2026年毛利率分别为50.0%、50.4%、50.8%、51.7%、52.3%；经营利润率分别为19.5%、20.0%、18.3%、19.9%、21.1%；平均股本回报率分别为8.3%、7.9%、6.4%、8.1%、8.9%；平均资产回报率分别为8.7%、8.1%、6.7%、8.3%、9.1%等[8]

报告公司投资评级 - 报告维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 中国区业绩承压 - 中国区销量和吨价持续承压,主要受餐饮及夜场消费疲软、行业竞争加剧等因素影响 [1] - 中国区销量和吨价分别内生同比下降14.2%和2.1% [1] - 中国区业绩压力较大,主要受销量和费用上升的影响 [1] 亚太东部表现强劲 - 亚太东部销量和吨价均实现内生增长,分别为3.9%和11.4% [1] - 亚太东部盈利水平持续修复,正常化EBITDA内生同比增长约33.3% [1] 韩国和印度表现良好 - 韩国业务竞争力持续强化,预计销售表现好于市场 [1] - 韩国将自11月1日起对家饮渠道高端产品提价8.1%,奠定来年盈利增长基础 [1] - 印度延续高增势头,高端及超高端产品组合收入实现双位数增长 [1] - 但印度数字化系统完成上线,计提相关成本拖累了利润 [1] 公司积极调整应对 - 公司加大家饮渠道布局,发展O2O渠道,非现饮销量实现中单增长 [1] - 公司加大8-10元价格带投入,升级推出零糖哈啤冰极纯生等新品,1-9月实现翻倍增长 [1] - 公司预计随着政策落地带动需求复苏,加上公司能力更加全面扎实,来年经营有望逐步修复 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度公司实现营业总收入51.04亿美元,内生同比下降6.1% [1] - 2024年前三季度正常化EBITDA为15.79亿美元,内生同比下降6.2% [1] - 2024年前三季度正常化归母净利润为7.77亿美元,表观下降11.6% [1] - 2024年第三季度单季营业总收入17.05亿美元,内生同比下降9.4% [1] - 2024年第三季度单季正常化EBITDA为4.79亿美元,内生同比下降16.6% [1] - 2024年第三季度单季正常化归母净利润为2.25亿美元,表观下降25.0% [1] 业务分析 - 亚太西部(中国)销量和吨价分别内生同比下降14.2%和2.1%,业绩承压 [1] - 亚太东部销量和吨价分别内生同比增长3.9%和11.4%,盈利水平持续修复 [1] - 韩国业务竞争力持续强化,预计来年有望带来盈利增长 [1] - 印度延续高增势头,但数字化系统完成上线计提相关成本拖累了利润 [1] 公司应对措施 - 加大家饮渠道布局,发展O2O渠道,非现饮销量实现中单增长 [1] - 加大8-10元价格带投入,升级推出新品,1-9月实现翻倍增长 [1] - 预计随着政策落地带动需求复苏,加上公司能力更加全面扎实,来年经营有望逐步修复 [1]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][2] 报告的核心观点 中国区业绩承压 - 中国区销量和吨价持续承压,主要系餐饮及夜场消费疲软、行业竞争加剧、同期基数较高所致 [1][2] - 中国区销量和吨价分别内生同比-14.2%/-2.1% [2] - 中国区业绩压力较大,但公司正积极调整应对 [1][2] 亚太东部表现强劲 - 亚太东部销售持续复苏,提价与成本加持,盈利水平持续修复 [2] - 亚太东部内生销量同比+3.9%,吨价大幅提升+11.4% [2] - 亚太东部正常化EBITDA内生同增约33.3%,EBITDA利润率提升3.7pcts至30.2% [2] 公司积极调整应对 - 公司加大家饮渠道布局,发展O2O渠道,推出高端新品,提升高端产品占比 [2] - 韩国业务加大投入及积极推新,竞争力持续强化,预计将对家饮渠道高端产品提价8.1% [2] - 公司高端品牌优势仍在,来年低基数下有望迎来修复 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 维持"推荐"评级,给予目标价10港元,对应25E PE约20X [2] 报告核心观点 - 中国区业绩承压,但公司正积极调整应对 [1][2] - 亚太东部表现强劲,销售持续复苏,盈利水平持续修复 [2] - 公司积极调整布局,加大高端产品投入,韩国业务表现良好 [2] 财务数据 - 2024年三季度公司实现营业总收入/正常化EBITDA分别51.04/15.79亿美元,内生同比-6.1%/-6.2% [1] - 2024年三季度正常化归母净利润为7.77亿美元,表观-11.6% [1] - 2024-2026年公司预测归母净利润分别为7.72/8.58/9.00亿美元 [3]

销量数据 - 截至2024年9月30日止九个月的总销量为71,198万公升[1] - 公告第3页"管理层意见"一节中的总销量数据存在笔误[1] 公司治理 - 公司董事会成员包括联席主席兼执行董事、联席主席兼非执行董事、非执行董事以及独立非执行董事[2] 其他信息 - 内生销量百分比变化保持不变[1] - 公告中的所有其他信息均正确且保持不变[1]

财务表现 - 2024年前九个月总销量减少8.1%[6] - 2024年前九个月收入减少6.1%，每百升收入增长2.2%[3] - 2024年前九个月毛利率上升108个基点至51.4%[10] - 2024年前九个月正常化除息税折旧摊销前盈利减少6.2%，正常化除息税折旧摊销前盈利率下降4个基点至30.9%[4,10] - 2024年前九个月百威亚太股权持有人应佔正常化溢利减少至777百万美元[5] - 2024年第三季度总销量及收入分别减少11.4%及9.4%，但每百升收入增长2.2%[11] - 2024年第三季度正常化除息税折旧摊销前盈利减少16.6%，正常化除息税折旧摊销前盈利率下降241个基点[11] - 2024年前九个月销售成本减少8.1%，每百升销售成本减少0.1%[7] - 2024年前九个月正常化每股盈利减少至5.89美分[8] 业务表现 - 韩国和印度市场表现强劲，推动市场份额和每百升收入持续增长[3,9] - 在超高端类别方面，百威推出「科羅娜攜程旅遊活動」，以海南、雲南等「愜意放鬆」目的地，提供訂製旅遊體驗[3] - 在核心++类别上，哈爾濱啤酒與美國職業籃球聯賽(NBA)合作，加上中國日益增長的健康趨勢，支持了零糖哈爾濱冰極純生的強勁增長[3] - 百威的B2B經銷商與客戶互動平台BEES已擴展至306個城市，約佔2024年9月份中國淨收入的70%[4] - 百威的高端及超高端產品組合於2024年前九個月貢獻約三分之二的收入[4] - 在印度，百威的高端及超高端產品組合錄得雙位數的淨收入增長[5] - 在韓國，百威繼續受惠於持續的收入管理措施以及良好的品牌及包裝組合，每百升收入呈低十位數增長[7] - 在韓國，百威推出HANMAC Extra Creamy Draft，自5月推出至今已售出超過130萬杯[7] - 在韓國，百威的時代啤酒銷量實現雙位數增長[7] 可持续发展 - 百威亞太維持Sustainalytics的「低風險」評級，在全球85家啤酒、葡萄酒和烈酒公司中排名第四，在644家食品公司中排名第七[1] - 在2024年前九個月，百威家族的創新產品（包括金尊和黑金）帶來的銷量及收入貢獻持續增加[3] 其他 - 總銷量在2024年前九個月減少8.1%，在2024年第三季度減少11.4%[23] - 2024年前九個月的收入下降6.1%，每百升收入增長2.2%[24] - 2024年前九個月銷售成本減少8.1%，每百升銷售成本減少0.1%[25] - 2024年前九個月銷售、一般及行政開支增加0.4%[26] - 2024年前九個月其他經營收益持平，2024年第三季度減少22.2%[27] - 2024年前九個月除息稅前盈利附加非基礎項目為-39百萬美元[28] - 2024年前九個月百威亞太股權持有人應佔正常化溢利為777百萬美元[29] - 2024年前九個月每股基本正常化盈利為5.89美分[30] - 2024年前九個月正常化除息稅折舊攤銷前盈利為1,579百萬美元[31] - 正常化除息稅折舊攤銷前盈利為管理層管理本集團表現、資本及資金結構時定期監控的主要財務計量指標[31] - 百威亞太是亞太地區最大的啤酒公司，在高端及超過50個啤酒品牌組合中佔據領導地位[35] - 百威亞太通過其當地附屬公司，在中國、韓國、印度及越南等主要市場開展業務，並擁有47家釀酒廠，僱用約24,000名員工[35] - 百威亞太的財務數據經過分析以消除有關換算海外業務的貨幣轉換及適用範圍變化的影響[37] - 適用範圍變化指管理層不視作屬於業務相關表現的收購及資產剝離、業務的創立或終止或分部之間業務轉移、向亞太地區以外地區的出口、縮減損益及會計估計和其他假設的按年變動的影響[37] - 下表內所有數字均以百萬美元為單位，惟銷量（十萬公升）、內生增長（以%或基點）及正常化除息稅折舊攤銷前盈利率(%)除外[37] - 公司前九个月总销量为71,198万公升，同比下降8.1%[40] - 公司前九个月收入为51.04亿美元，同比下降6.1%[40] - 公司前九个月正常化除息税折旧摊销前盈利为15.79亿美元，同比下降6.2%[40] - 公司前九个月正常化除息税折旧摊销前盈利率为30.9%，同比下降4个基点[40] - 公司第三季度总销量为24,625万公升，同比下降11.4%[41] - 公司第三季度收入为17.05亿美元，同比下降9.4%[41] - 公司第三季度正常化除息税折旧摊销前盈利为4.79亿美元，同比下降16.6%[41] - 公司第三季度正常化除息税折旧摊销前盈利率为28.1%[41] - 公司中国市场前九个月销量同比下降10.6%[41] - 公司中国市场第三季度销量同比下降14.2%[41]

财务表现 - 2024年上半年总销量为46,573万公升，同比下降6.2%[7] - 收入为33.99亿美元，同比下降4.3%[7] - 毛利率为51.5%，同比增加127个基点[7] - 正常化除息税折旧摊销前盈利为11亿美元，同比下降1.0%[7] - 正常化除息税前盈利为7.76亿美元，同比下降3.2%[7] - 百威亚太股权持有人应占正常化溢利为5.52亿美元[7] - 正常化每股盈利为4.19美分[7] - 总销量于2024年上半年减少6.2%，受中国高基数及行业表现放缓的影响，但部分被公司在韓國及印度的强劲表现所抵销[17] - 收入减少4.3%，但每百升收入增长2.0%，主要受亚太地区东部的收入管理措施所推动[18] - 销售成本减少6.8%，每百升销售成本减少0.6%，主要受成本管理措施及大宗商品价格利好所推动[18] - 销售、一般及行政开支减少，主要由于外汇换算影响及商业投资方案所致[19] - 公司2024年上半年正常化除息稅前盈利減少3.2%[20] - 公司2024年上半年股權持有人應佔溢利由2023年上半年的575百萬美元減少至541百萬美元[21] - 公司2024年上半年正常化除息稅折舊攤銷前盈利略微減少1.0%,但正常化除息稅折舊攤銷前盈利率上升109個基點至32.4%[21] - 公司2024年6月30日的淨流動負債為344百萬美元,主要由於貿易應付款項水平引致[24] - 公司2024年6月30日擁有現金及現金等價物2,406百萬美元[24] - 公司2024年上半年經營活動所得現金流量由2023年上半年的762百萬美元減至223百萬美元[24] - 公司2024年上半年融資活動現金流出為645百萬美元,主要由於支付股息增加[25] - 收入为33.99亿美元，同比下降7.3%[85] - 毛利为17.51亿美元，同比下降6.2%[85] - 扣除非基礎項目前的經營溢利為7.76亿美元，同比下降8.7%[85] - 期內溢利為5.53亿美元，同比下降6.3%[85] - 每股基本盈利為4.10美分，同比下降5.7%[85] - 現金及現金等價物為24.06亿美元[87] - 總資產為152.54亿美元，同比下降6.0%[87] - 總權益為103.57亿美元，同比下降4.5%[87] - 非流動負債為6.84亿美元，同比下降6.9%[88] - 流動負債為42.13亿美元，同比下降9.4%[88] - 期內溢利为5.53亿美元[91] - 期末現金及現金等價物為24.06亿美元[92] - 已付股东股息为6.98亿美元[92] - 收购物业、厂房及设备以及无形资产支出为1.72亿美元[91] - 期內經營活動所得現金流量為2.23亿美元[91] - 期內投資活動所用現金流量為2.50亿美元[91] - 2024年上半年销量为46,573千升，同比下降5.8%[113] - 2024年上半年收入为33.99亿美元，同比下降7.3%[113] - 2024年上半年正常化除息税折旧摊销前利润为11亿美元，同比下降6.2%[113] - 2024年上半年正常化除息税前利润为7.76亿美元，同比下降8.7%[113] - 2024年上半年经营利润为7.61亿美元，同比下降10.0%[113] - 2024年上半年期内利润为5.53亿美元，同比下降6.3%[113] - 2024年6月30日非流动资产总额为113.85亿美元，同比下降3.5%[113] - 2024年上半年资本支出为1.72亿美元，同比下降30.1%[113] 业务表现 - 在中国通过旗舰品牌及大平台与消费者建立联系，推动增长[4] - 韩国和印度业务表现强劲，抵消了中国行业放缓的影响[4] - 公司在中国的业务预计在2024年下半年将面临更宽裕的可比性，同时受益于持续的高端化[9] - 公司在韩国的表现优于行业，推升营收和获利双位数大幅增长以及除息税折旧摊销前盈利率大幅扩张[9] - 公司在印度的高端及超高端产品组合于2024年上半年均实现双位数增长，占收入的三分之二以上[14] - 公司在亚太地区东部的收入及除息税折旧摊销前盈利均实现大幅增长[15] - 公司的百威家族创新产品及数字化平台BEES的发展为公司带来持续增长[13] - 本集团的主要现金流量来源为经营活动所得现金流量及银行借款[96] - 本集团的淨流動負債為344百萬美元,管理層認為此乃本集團營運資金管理的積極影響,亦是本集團業務模式中的必然部分[96] - 本集團截至2024年6月30日止六個月的經營活動所得現金流量為223百萬美元[96] - 本集團擁有足夠的經營活動所得現金流量、可供利用現金及現金等價物,以及借款融資以滿足可預見的財務責任[96] - 2023年上半年收入达到XXX亿美元，同比增长XX%[157] - 亞太地區東部分部收入達到XXX億美元，同比增長XX%[157] - 公司在中國、印度、越南及亞太地區其他出口市場的業務表現良好[157] - 公司持續投資於新產品和新技術研發，以滿

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 中国啤酒市场需求承压,次高端价格带竞争加剧,下调盈利预测 [7] - 公司作为高端化的头部企业,品牌在夜场、高端餐饮渠道依然具备强大的影响力,公司在中国的高端啤酒市场处于领先地位 [7] - 短期受天气、消费场景缺失影响,需求承压,但中长期依然具备增长的空间 [7] - 中国以外市场,伴随韩国市场的回暖,以及印度市场的增长潜力释放,中长期依然具有一定的成长性 [7] - 公司当前 80%以上的分红率对应的股息率（2023年）达到 4.3%,具有一定的吸引力 [7] 公司财务数据及盈利预测 - 2024~2026年公司归母净利润预测为9.0/9.7/10.2亿美元,分别同比增长6%/8%/5% [10] - 公司最新收盘价对应2024~2026年PE为18/17/16X [7] - 2024H1/2024Q2正常化除息税折旧摊销前盈利分别同比下降1%/6.2%,正常化除息税折旧摊销前盈利率分别为32%/30.2%,同比提升109/53个基点 [9] - 2024H1/2024Q2公司毛利率分别同比提升127/57个基点到51.5%/51.5% [9] 公司经营情况 - 2024Q2内生口径销量下降7.3%,吨酒价格同比下降0.5%,中国市场承压 [8] - 2024Q2中国市场高端化进程短期受阻,主要受广东、福建市场强降雨影响,叠加去年同期由于渠道重新开放所带来的高基数 [8] - 2019Q2~2024Q2期间,百威中国的销量CAGR为-2.4%,吨价CAGR为1.7%,充分说明中国啤酒市场依然具备高端化的潜力 [8] - 公司持续拓宽在中国的渠道覆盖面,在非现饮渠道通过优质IP的导入实现结构的提升,并通过数字化的工具深化渠道下沉 [8] 风险提示 - 高端市场竞争加剧,成本大幅度上涨,汇率变动风险 [9]

报告公司投资评级 - 维持中性评级 [3] 报告的核心观点 中国市场表现疲弱 - 受中国二季度销售拖累,上半年收入同比减少4.3% [7] - 中国Q2销量/收入/每百升收入同比-10.3%/-15.2%/-5.4%,主要受行业整体疲软、去年Q2渠道重开高基数、公司重点市场广东、福建省遭遇强降雨等因素影响 [18] 韩国和印度市场表现强劲 - 在韩国,公司Q2销量中单位数上升,收入高十位数增长,每百升收入增长超10% [19] - 在印度市场,公司继续领先行业,Q2和H1高端以上产品实现双位数增长,已占据印度高端市场2/3份额 [18] 成本下行推动利润率改善 - 受益于大宗商品价格下降,上半年每百升销售成本同比-0.6%,带动毛利率同比+0.6pct至51.5%,EBITDA利润率同比+1.1pct至32.4% [20] - 考虑到公司的12个月套期保值政策,预计下半年成本改善趋势延续,高端化将持续降低每百升成本,全年毛利率提升 [20] 财务数据总结 收入和利润情况 - 24H1公司实现销量465.7万千升,同比-6.2%;实现收入33.9亿美元,同比-7.3% [7] - 24Q2公司实现销量254.6万千升,同比-7.0%;实现收入17.6亿美元,同比-10.6% [7] - 24H1实现正常化EBITDA11.0亿美元,同比-6.2%;24Q2实现正常化EBITDA5.4亿美元,同比-11.0% [7] 估值水平 - 给予24年19倍PE,目标价10.1港元 [6] - 可比上市公司平均PE为19.1倍(2023年)、17.0倍(2024年) [12]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [15] 报告的核心观点 - 东部地区增长势头强劲，部分抵消中国市场压力 [2] - 量价分析显示，公司2024年上半年/Q2实现销量465.73/254.58万吨，同比-6.2%/-7.3%；吨酒价同比+2.0%/-0.5%，公司持续推进高端化发展战略，带动整体吨酒价提升 [11] - 亚洲东部地区表现强劲，24Q2收入及EBITDA同比+21.2%/+69.6%，销量同比+6.0%，吨酒价同比+14.4%，其中韩国市场表现优于行业 [12] - 中国地区业绩进一步承压，24H1/Q2收入及EBITDA同比-9.4%/-15.2%，-8.3%/-17.2%，主要受高基数、恶劣天气等因素影响 [13] - 原材料成本压力逐步缓解，韩国关税审计费用影响预计消除，在低基数下利润有望改善 [14] 分地区总结 1. 亚洲西部地区 [12] - 24Q2收入及EBITDA同比-13.2%/-16.3%，销量同比-9.0%，吨酒价同比-4.6% - 其中印度24H1业务表现继续领先行业水平，高端及超高端产品组合收入实现双位数增长 2. 亚洲东部地区 [12] - 24Q2收入及EBITDA同比+21.2%/+69.6%，销量同比+6.0%，吨酒价同比+14.4% - 韩国市场表现优于行业，在韩国的整体总市场份额取得强劲增长 3. 中国地区 [13] - 24H1/Q2收入及EBITDA同比-9.4%/-15.2%，-8.3%/-17.2% - 销量同比-8.5%/-10.3%，主要受高基数、恶劣天气等因素影响 - 吨酒价同比-1.0%/-5.4%，主要系广东和福建省强降雨，导致高端业务受影响