核心观点 - 摩根士丹利预计上海及北京机场免税店投标结果将于本月公布 当前两个机场的免税店均由中免持股51%的Sunrise公司经营 [1] - 该行予中国中免H股目标价60港元 A股目标价66元人民币 均予"与大市同步"评级 [1] 业务与财务影响分析 - 预计今年上半年 上海机场线下销售对中国中免的收入及净利润贡献分别约为10%及0.7% [1] - 预计今年上半年 北京机场线下销售对中国中免的收入贡献应为低单位数 [1] 情景假设与股价影响 - 基准情形：中免在上海及北京机场各获一份合约 使用自身全资免税牌照 线下增加高利润产品 线上平台提供具价格竞争力产品 此情况下股价将大致平稳 [1] - 乐观情形：中免在上海及北京机场各获一份合约 同时使用自身全资牌照和Sunrise牌照 股价可能上升5至10% [1] - 悲观情形：Sunrise分别在两个机场各获一份合约 则中国中免的股价或下跌5%至10% [1]

新政执行与初步效果 - 海南离岛免税新政已于11月1日开始执行，进一步增加免税品类和扩大覆盖人群 [1] - 新政执行后首周（11月1日至7日），海口海关监管的离岛免税购物金额达5.06亿元，购物人数达7.29万人次 [1] - 购物金额同比大幅增长34.86%，购物人数同比增长3.37%，政策拉动效应初步显现 [1] 公司业务举措 - 公司将按照新政要求，积极推动国产品销售 [1] - 公司将进一步扩大口岸免税店和市内免税店的经营品类，以丰富旅客购物选择 [1] - 公司提供网上预定服务，旨在持续提升旅客免税购物体验 [1]

利润分配 - 2025年前三季度A股每股现金红利0.25元（含税）[6] - 以总股本2,068,859,044股为基数，派发现金红利517,214,761元（含税）[10] 时间安排 - 利润分配方案2025年11月24日经临时股东会通过[7] - A股股权登记日为2025年12月15日，除权（息）日和发放日为16日[6][11] - 分派对象为截至2025年12月15日登记在册股东[8] 税负情况 - 自然人股东和基金持股不同时长税负不同[13] - QFII和沪股通持股按10%扣税，每股0.225元[15] - 其他机构和法人股东不代扣，每股0.25元（含税）[16] 咨询方式 - 咨询联系董事会办公室，电话010 - 84478888 - 8633[17]

新政执行与初步效果 - 离岛免税新政已于11月1日开始执行，进一步增加免税品类和扩大覆盖人群 [1] - 新政拉动效应初步显现，11月1日至7日，海口海关监管离岛免税购物金额达5.06亿元，购物人数达7.29万人次 [1] - 同期购物金额同比增长34.86%，购物人数同比增长3.37% [1] 公司业务举措 - 公司将按照新政要求，积极推动国产品销售 [1] - 公司将进一步扩大免税店经营品类，丰富旅客购物选择 [1] - 公司将提供网上预定服务，持续提升旅客免税购物体验 [1] - 公司旗下口岸免税店和市内免税店均将执行上述举措 [1]

利润分配 - 2025年前三季度利润分配方案11月24日股东会通过[3] - 以2,068,859,044股为基数，每股派现0.25元，共派517,214,761元[6] 时间安排 - A股股权登记日12月15日，除权（息）和发放日12月16日[2][7] 税负情况 - 不同股东持股时间对应不同税负[9][11][12] 其他 - 自行发放对象为中国旅游集团有限公司[9] - H股股东权益分派不适用本公告[5][8]

公司分红方案 - 公司宣布实施2025年前三季度权益分派方案，以总股本20.69亿股为基数，每股派发现金红利人民币0.25元（含税）[1] - 本次现金分红总额共计人民币5.17亿元（含税）[1] 分红实施时间安排 - 本次权益分派的股权登记日为2025年12月15日[1] - 本次权益分派的除权除息日为2025年12月16日[1]

公司财务与股东回报 - 公司宣布实施2025年前三季度权益分派方案 以方案实施前的总股本20.69亿股为基数 每股派发现金红利人民币0.25元（含税）[1] - 本次现金分红总额共计人民币5.17亿元（含税）[1] - 本次权益分派股权登记日为2025年12月15日 除权除息日为2025年12月16日[1]

旅游零售板块市场表现 - 2023年12月8日，旅游零售板块整体上涨1.35%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.54%，深证成指上涨1.39% [1] - 板块内龙头公司中国中免当日领涨，收盘价为82.11元，涨幅为1.35% [1] - 中国中免当日成交活跃，成交量为31.27万手，成交额达25.64亿元 [1] 板块资金流向 - 当日旅游零售板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为1716.62万元 [1] - 游资对板块表现出积极态度，当日净流入资金达1.28亿元 [1] - 散户资金则呈现净流出状态，净流出额为1.11亿元 [1] 中国中免个股资金流向 - 中国中免当日主力资金净流出1716.62万元，主力净流出占比为0.67% [1] - 游资大幅净流入中国中免，净流入额达1.28亿元，游资净流入占比为4.98% [1] - 中国中免当日散户资金净流出1.11亿元，散户净流出占比为4.31% [1]

上海机场免税店招标与中免公司竞争力 - 上海机场于11月17日开启浦东及虹桥国际机场进出境免税店招标，开标时间为12月9日 [1] - 中免公司仍被视为本次招标中最具竞争力的投标方 [1] - 若中免公司使用100%持股主体进行投标，将有利于增厚其归母净利润 [1] 中免公司的核心竞争力与过往业绩 - 公司的核心竞争力体现在规模、供应链和运营、渠道以及人才方面 [1] - 在2018-19年首都机场T3和大兴机场香化精品标段招标中，公司财务评分并非第一，但因技术分高而最终中标 [1] - 过去几年在海南市场的竞争中，公司的市场占有率有所提升 [1] 行业前景与公司估值 - 离岛免税市场增速正在加快，需关注新政策可能带来的增量潜力 [1] - 公司当前A股和H股股价分别对应31倍和25倍的2026年预期市盈率 [1] - 基于新政策的增量潜力，中金公司将其A股目标价上调13%至93元人民币，对应35倍2026年预期市盈率和15%的上行空间 [1] - 同时将其H股目标价上调18%至86港元，对应29倍2026年预期市盈率和16%的上行空间 [1]

上海机场免税店招标事件 - 上海机场于11月17日开启浦东、虹桥国际机场进出境免税店招标，开标时间为12月9日 [1] - 中免公司仍被视为最有竞争力的投标方 [1] - 若中免使用100%持股主体进行投标，将有利于增厚其归母净利润 [1] 中免公司的核心竞争力 - 公司的核心竞争力体现在规模、供应链和运营、渠道以及人才四个方面 [1] - 历史案例证明其竞争力：在2018-19年首都机场T3和大兴机场香化精品标段招标中，中免财务分并非第一，但因技术分高最终中标 [1] - 过去几年在海南市场的竞争中，中免的市占率持续提升 [1] 行业趋势与公司前景 - 离岛免税市场增速正在提速 [1] - 应关注新政策为行业带来的增量潜力 [1] - 预计中免与品牌方及机场的协同共赢关系能够持续 [1] 估值与评级调整 - 中免当前A股股价对应31倍2026年预期市盈率，H股对应25倍2026年预期市盈率 [1] - 研报维持对中免的“跑赢行业”评级 [1] - 考虑到新政策带来的增量潜力，将A股目标价上调13%至93元人民币，对应35倍2026年预期市盈率和15%的上行空间 [1] - 将H股目标价上调18%至86港元，对应29倍2026年预期市盈率和16%的上行空间 [1]