大宗交易概况 - 2026年1月28日，中国中免发生一笔大宗交易，成交量为30.45万股，成交金额为2763.67万元，占该股当日总成交额的0.67% [1] - 该笔大宗交易的成交价格为90.75元，相较于当日市场收盘价89.84元，溢价1.01% [1] 交易细节 - 该笔大宗交易的证券简称为中国中免，证券代码为601888 [2] - 交易日期为2026年1月28日，成交价为90.75元，成交量为30.45万股，成交金额为2763.67万元 [2]

市场表现 - 2024年1月28日，旅游零售板块整体下跌1.06%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.27%，深证成指上涨0.09% [1] - 板块龙头中国中免领跌，收盘价为89.84元，跌幅为1.06% [1] - 中国中免当日成交量为45.15万手，成交额为40.75亿元 [1] 资金流向 - 当日旅游零售板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为3.67亿元 [1] - 板块同时获得游资和散户资金净流入，游资净流入3.17亿元，散户净流入5071.31万元 [1] - 中国中免的资金流向与板块整体一致，主力资金净流出3.67亿元，净占比为-9.01% [1] - 中国中免获得游资净流入3.17亿元，净占比为7.77%，同时散户资金净流入5071.31万元，净占比为1.24% [1]

旅游零售板块市场表现 - 2025年1月27日，旅游零售板块整体下跌2.01%，表现显著弱于大盘，当日上证指数上涨0.18%，深证成指上涨0.09% [1] - 板块内龙头公司中国中免领跌，收盘价为90.80元，跌幅为2.01% [1] - 中国中免当日成交量为45.87万手，成交额为41.62亿元 [1] 旅游零售板块资金流向 - 当日旅游零售板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为3.71亿元 [1] - 与主力资金流向相反，游资和散户资金均呈现净流入，游资净流入2.17亿元，散户净流入1.54亿元 [1] - 中国中免的资金流向与板块整体一致，主力资金净流出3.71亿元，净占比为-8.91%，而游资净流入2.17亿元（净占比5.20%），散户净流入1.54亿元（净占比3.71%） [1]

涉及的行业与公司 * 行业：中国/香港消费行业 [68] * 公司：中国旅游集团中免股份有限公司 [1] * 股票代码：1880.HK (H股)，601888.SS (A股) [3][70] * 摩根士丹利评级：Equal-weight (与行业平均表现一致) [3][70] * 目标价：H股 89.00港元 (2026年1月23日收盘价为91.60港元) [3] * 市值：约1917.27亿元人民币 [3] * 企业价值：约1612.56亿元人民币 [3] 核心观点与论据 * **并购DFS业务**：公司收购DFS在大中华区的零售业务，主要基于对香港/澳门零售前景的看好，以及预期能通过DFS的会员体系和网络产生协同效应 [6] * **深化与LVMH合作**：通过签署谅解备忘录加强与LVMH的关系，预期将在海南及其他渠道展开更多合作 [6] * **海外扩张战略**：海外扩张是公司的战略重点之一，有助于推动收入增长，公司计划通过特许经营权投标和并购两种方式进行扩张 [6] * **海南销售增长与毛利率信心**：近期海南的强劲销售增长由多个品类贡献，而不仅仅是黄金珠宝和电子产品，因此产品结构对毛利率的稀释影响应是可控的，公司对毛利率有信心 [2][6] * **增长质量展望**：整体认为投资者电话会传递了公司高质量增长的信号，支撑因素包括海外扩张、更强的奢侈品品牌联系以及可控的利润率风险 [6] * **近期销售动态**：海南免税销售在12月放缓后，于1月已重新加速 [3] * **估值方法**： * H股估值基于A股估值给予15%的折价，对应2026年预期市盈率30倍，而A股为35倍 (自2017年以来平均值上方1个标准差) [8] * A股目标市盈率35倍，隐含市盈率相对盈利增长比率(PEG)为1.1-1.2倍，与中国可选消费行业平均水平一致 [9] 其他重要内容 * **上行风险**：海南自由贸易港及市内免税政策利好；消费支出改善 (尤其是美妆产品) 及消费升级 (更多非美妆类奢侈品) [11][12] * **下行风险**：整体经济放缓及可支配收入承压；各零售渠道间的价格竞争；若政府进一步开放免税市场 (包括海南和内地)，竞争可能加剧 [11][12] * **做市商信息**：摩根士丹利香港证券有限公司是中国旅游集团中免香港上市股票的流动性提供者/做市商 [60] * **相关报告**：摩根士丹利近期发布了关于公司收购DFS业务、海南销售重新加速以及2026年健康展望的报告 [3]

公司基本情况 - 中国中免为上海和香港两地上市公司 [1] - 公司总市值为上海与香港两地市值加总 [1]

公司业务与资质 - 公司经营免税品需在特定地域和场所进行，符合国家离岛免税、口岸出入境免税及市内免税政策要求 [1] - 公司旗下三亚国际免税城已取得4A级景点资质 [1] 产品与服务优势 - 三亚国际免税城店内免税商品品类齐全，品牌众多 [1] - 该布局可最大程度满足旅客的一站式购物需求 [1] 发展战略与创新 - 2025年公司旗下海南六店积极响应“免税+文旅”的创新模式 [1] - 未来公司将通过融合创新方式为旅客提供更丰富的沉浸式体验 [1]

公司战略与业务模式 - 公司通过“免税+有税”、“线下+线上”、“海外+国产”的多轮驱动模式发展业务 [1] - 公司为消费者提供免税零售、旅游零售、品质零售的多元体验和选择 [1]

公司公告与交易核心 - 中国中免于2026年1月19日晚发布公告，宣布其全资孙公司将收购DFS大中华区零售业务相关股权及资产，并增发H股股份 [1] - 交易内容包括收购DFS在港澳地区的9家零售门店，以及DFS旗下一系列品牌与IP在大中华区的独家使用权 [1] 战略合作与业务拓展 - 中国中免与LVMH集团订立谅解备忘录，计划在战略契合的零售领域建立合作关系 [1] - 合作领域涵盖产品销售、门店开设、品牌推广、文化交流、旅游服务及客户体验等多个方面 [1]

公司战略与使命 - 公司始终秉持"分享购物的快乐，延伸旅游的享受"的企业使命，服务各行各业群体的消费需求 [1] 数字化转型举措 - 公司非常重视数字化转型带来的机遇 [1] - 目前已经在购物小程序上实现云逛店服务 [1] - 通过算法模型应用在商品计划采购以及供应链履约环节，提升公司运营管理效率 [1] - 公司还在持续探索AI在销售及对客服务等过程中的应用 [1]

市场表现 - 1月26日，旅游零售板块整体下跌0.71%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.09%，深证成指下跌0.85% [1] - 板块龙头中国中免领跌，收盘价为92.66元，跌幅为0.71% [1] - 中国中免当日成交量为57.67万手，成交额为54.12亿元 [1] 资金流向 - 当日旅游零售板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为1.84亿元 [1] - 板块内游资资金净流入2.62亿元，而散户资金净流出7816.6万元 [1] - 中国中免资金流向分化，主力资金净流出1.84亿元，净占比为-3.41%，游资资金净流入2.62亿元，净占比为4.85%，散户资金净流出7816.60万元，净占比为-1.44% [1]