行业整体展望 - 中国消费板块将聚焦于细分领域的发展机遇 [1] - 高端消费市道受惠于货币政策放松、股市改善及离岸融资增加的复苏进展 [1] - 预期居民消费情绪与CPI数据将维持温和 [1] - 预期企业将捕捉细分市场规模化、全球化扩张及高端消费复苏的机会 [1] 运动服装行业 - 预测明年中国运动服装零售额将同比增长3%至4% [1] - 大型品牌正优化零售渠道，并加强产品功能创新 [1] - 安踏体育(02020)被列为三大首选股之一 [1] - 建议投资者关注李宁(02331)的盈利改善情况 [1] 化妆品行业 - 预测明年中国化妆品行业预期录得低至中单位数增长 [1] - 建议投资者关注颖通控股(06883)的盈利改善情况 [1] 黄金珠宝行业 - 金价于2025年下半年波动，产品涨价虽抵销增值税成本压力 [1] - 预期零售珠宝商销量或受影响 [1] 潮玩板块 - 泡泡玛特(09992)下一个催化剂或来自于Labubu以外的IP发展 [1] 其他消费股 - 裕元集团(00551)被列为三大首选股之一，目标价由16港元升至18港元 [1] - 新秀丽(01910)被列为三大首选股之一 [1] - 建议投资者关注中国中免（601888）(01880)的盈利改善情况 [1]

行业整体展望 - 中国消费板块将聚焦于细分领域的发展机遇[1] - 高端消费市道受惠于货币政策放松、股市改善及离岸融资增加的复苏进展[1] - 预期居民消费情绪与CPI数据将维持温和[1] - 预期企业将捕捉细分市场规模化、全球化扩张及高端消费复苏的机会[1] 运动服装行业 - 预测明年中国运动服装零售额将同比增长3%至4%[1] - 大型品牌正优化零售渠道，并加强产品功能创新[1] - 安踏体育被列为三大首选股之一[1] - 建议投资者关注李宁的盈利改善情况[1] 化妆品行业 - 预测明年中国化妆品行业预期录得低至中单位数增长[1] - 建议投资者关注颖通控股的盈利改善情况[1] 黄金珠宝行业 - 金价于2025年下半年波动[1] - 产品涨价虽抵销增值税成本压力，但预期零售珠宝商销量或受影响[1] 其他消费细分板块 - 潮玩板块中，泡泡玛特下一个催化剂或来自于Labubu以外的IP发展[1] - 裕元集团被列为三大首选股之一，目标价由16港元升至18港元[1] - 新秀丽被列为三大首选股之一[1] - 建议投资者关注中国中免的盈利改善情况[1]

市场表现 - A股市场免税店板块在12月1日午后呈现震荡上扬态势 [1] - 中国中免股价上涨超过8% [1] - 凯撒旅业股价上涨超过4% [1] - 王府井、广百股份、珠免集团股价跟随上涨 [1]

板块市场表现 - 免税店板块在午后交易时段呈现震荡上扬态势 [1] - 中国中免股价上涨超过8% [1] - 凯撒旅业股价上涨超过4% [1] - 王府井、广百股份、珠免集团等公司股价跟随上涨 [1]

公司股价表现 - 中国中免(01880.HK)早盘股价上涨超过4%，截至发稿时，涨幅为4.81%，报76.3港元 [2] - 该股早盘成交额为1.48亿港元 [2]

公司股价表现 - 12月1日股价报83.00元/股，单日上涨5.02% [1] - 当日成交额30.05亿元，换手率1.90% [1] - 公司总市值达到1717.15亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为旅游商品零售及相关服务，主要通过旅游零售、旅游零售综合体投资开发两个部门运营 [1] - 免税商品销售占总营收72.26%，有税商品销售占25.54%，其他业务占2.20% [1] - 业务覆盖中国国内市场和海外市场 [1] 主要机构股东动态 - 易方达沪深300ETF（510310）位列十大流通股东，三季度减持37.35万股 [2] - 减持后持有1201.59万股，占流通股比例0.58% [2] - 基于12月1日股价表现，该基金当日浮盈约4770.32万元 [2] 相关基金产品信息 - 易方达沪深300ETF最新规模3051.65亿元，成立以来累计收益132.6% [2] - 该基金由余海燕和庞亚平共同管理 [3] - 余海燕累计任职近15年，管理基金总规模4406.28亿元 [3] - 庞亚平任职超7年，管理基金总规模3626.49亿元 [3]

公司股价表现与市场消息 - 中国中免港股早盘股价上涨4.81%，报76.3港元，成交额达1.48亿港元 [1] 海南自贸港政策影响 - 海南自由贸易港将于2024年12月18日正式启动全岛封关运作 [1] - 封关后一定时期内，现行离岛免税的45大类商品体系将维持不变，行业运行预计保持稳定 [1] - 随着自贸港建设推进，旅客和商旅出行人次有望持续增长，占比较高的消费者服务板块有望受益 [1] 离岛免税行业近期表现与驱动因素 - 2024年11月1日至7日，海南离岛免税购物金额达5.06亿元，购物人次达7.29万，同比分别增长34.86%和3.37% [1] - 行业景气回升受益于低基数效应、离岛免税新政、演唱会等大型活动以及渠道促销 [1] - 日本游被“劝退”有望推动部分境外购物需求回流 [1] - 今年以来股市财富效应抬升，叠加冬季海南游，有望进一步利好海南免税销售 [1]

公司股价与市场表现 - 中国中免(01880)早盘股价上涨4.81%，报76.3港元，成交额达1.48亿港元 [1] 政策与行业环境 - 海南自由贸易港将于2024年12月18日正式启动全岛封关运作 [1] - 封关后一定时期内，海南离岛免税体系将按目前情况运行，因现行离岛免税的45大类商品已被列入《海南自由贸易港进口征税商品目录》 [1] - 旅客和商旅出行人次有望随自贸港建设持续增长，占比较高的消费者服务有望受益 [1] 行业近期数据与驱动因素 - 11月1日至7日，海南离岛免税购物金额达5.06亿元，购物人数达7.29万人次，同比分别增长34.86%和3.37% [1] - 行业景气回升受益于低基数、离岛免税新政、演唱会等大型活动以及渠道促销 [1] - 日本游被“劝退”有望推动部分境外购物需求回流 [1] - 今年以来股市财富效应抬升，冬季海南游和海南的免税销售有望受益 [1]

股价与资金表现 - 12月1日盘中，公司股价上涨2.19%，报80.76元/股，成交额7.61亿元，换手率0.49%，总市值1670.81亿元 [1] - 当日主力资金净流入5537.85万元，特大单净买入1764.14万元，大单净买入3800万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨22.44%，近5日、20日、60日分别上涨2.84%、5.33%、16.55% [1] - 今年以来公司已2次登上龙虎榜，最近一次为11月11日 [1] 公司基本情况 - 公司全称为中国旅游集团中免股份有限公司，成立于2008年3月28日，于2009年10月15日上市 [2] - 公司主营业务为旅游商品零售及相关服务，通过旅游零售、旅游零售综合体投资开发两大部门运营 [2] - 公司主营业务收入构成为：免税商品销售72.26%，有税商品销售25.54%，其他(补充)2.20% [2] - 公司所属申万行业为商贸零售-旅游零售Ⅱ-旅游零售Ⅲ，概念板块包括在线旅游、旅游酒店、免税概念、海南自贸区、电子商务等 [2] 财务与股东数据 - 2025年1-9月，公司实现营业收入398.62亿元，同比减少7.34%；归母净利润30.52亿元，同比减少22.13% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为30.93万户，较上期增加6.75% [2] - 公司A股上市后累计派现184.05亿元，近三年累计派现72.41亿元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，中国证券金融股份有限公司持股5844.29万股不变，香港中央结算有限公司持股5385.92万股，较上期减少2880.07万股 [3] - 景顺长城新兴成长混合A、华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF等机构股东持股数量均较上期有所减少 [3]

涉及的行业与公司 * 行业：中国/香港消费品行业，特别是免税零售业[69] * 公司：中国旅游集团中免股份有限公司（China Tourism Group Duty Free，简称CTG），包括其A股（601888 SS）和H股（1880 HK）[6][8][71] 核心观点与论据 政策机遇与市场扩张 * 海南自2025年11月1日起放宽的免税政策带来增量市场机遇，具体包括：国际游客从海南离境前往海外时，可在指定免税区购买超过10万元人民币限额的商品（此前仅限前往中国内地的游客）；海南本地居民可在免税店购物；以及品类扩张[2] * 市区免税市场具有吸引力，但可能需要更多政策支持[4] 业务发展与战略 * 三亚免税城三期（又名三亚太古里）项目总建筑面积达41万平方米（约50%地上，50%地下），规模是太古里成都项目的4倍，采用开放式设计，商业建筑面积约2.5万平方米，预租进展良好，旨在延长游客停留时间并增加消费[3][8] * 公司将三亚免税城一期视为核心产品销售区，而二期和三期则为消费者提供更多休闲旅游和生活方式体验[8] * 明年两个主要机场（据信是北京和上海）存在产品优化机会（如电子产品）[4] * 销售组合更加多元化，消费电子产品（如手机、无人机）、黄金珠宝、运动服饰的销售额增长，公司也看到国内品牌的潜力[8] 财务表现与估值 * 自2025年第三季度以来，三亚免税城的客流量实现两位数增长，10月至11月销售额也实现两位数增长，管理层对2026年前景充满信心[8] * 基于Refinitiv共识预期，公司A股估值公允，对应2026年预期市盈率为32倍，H股为27倍[4] * 对H股估值采用较A股折价20%的方法，对应2026年预期市盈率为20倍，而A股为24倍（较2017年以来的平均水平低1个标准差），这反映了宏观疲软下外国投资者兴趣减弱[9][10] * 公司A股目标价为66.00元人民币，较2025年11月27日收盘价78.50元有16%的下行空间[6] * 公司2025年预期每股收益为2.23元人民币，2026年预期为2.73元人民币[6] 风险因素 * 上行风险：海南自由贸易港和市区免税政策结果积极；消费者支出改善（尤其是美妆产品）和消费升级（更多非美妆奢侈品）[12][13] * 下行风险：整体经济放缓及可支配收入承压；各零售渠道间的价格竞争；奢侈品供应不足；H股相对A股折价加深[12][13] 其他重要内容 * 信息来源于公司于2025年11月28日在三亚举行的投资者日活动[8] * 摩根士丹利对公司在海南及内地免税业务的发展和战略持建设性看法[8]