市场扩张和并购 - 公司全资子公司以不超3.95亿美元现金收购DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产[2] - 本次收购估计代价为2.94亿美元，DFS香港广东道店被剔除[3] 股权变动 - 公司按77.21港元/股向Delphine SAS和Shoppers Holdings HK分别发行5,474,300股和3,463,300股新H股，共计8,937,600股[5] - 增发股份占增发前公司已发行H股约7.68%及已发行股份约0.43%，占增发后已发行H股约7.13%及已发行股份约0.43%[5] - 增发后中国旅游集团有限公司持股50.08%，其他A股公众股东持股43.88%，其他H股公众股东持股5.60%，Delphine SAS持股0.26%，Shoppers Holdings HK持股0.17%[7][9] 资金用途 - 本次增发所得款项净额约6.9亿港元[10] - 所得款项净额约70%用于产品结构升级，约20%用于业务拓展及运营能力建设，约10%用于一般运营资金[10]

董事会会议 - 公司将于2026年3月30日举行董事会会议[3] - 会议将审议2025年度经审计业绩及刊发[3] - 会议将考虑建议派发末期股息及其他议题[3] 董事会成员 - 公告日期董事会有非执行董事范云军、刘昆[3] - 公告日期董事会有执行董事常筑军、王月浩、王轩[3] - 公告日期董事会有独立非执行董事葛明、王瑛、王强[3]

公司治理与财务规划 - 公司将于2026年3月30日举行董事会会议 [1] - 会议议程包括审议及批准公司及其附属公司截至2025年12月31日止年度的经审计年度业绩及其刊发 [1] - 会议将考虑建议派发末期股息及其他议题 [1]

会议安排 - 公司将于2026年3月30日举行董事会会议[3] - 会议将审议及批准2025年度经审计业绩及刊发[3] - 会议将考虑建议派发末期股息及其他议题[3] 人员信息 - 截至2026年3月18日，董事会成员包括范云军、刘昆等[3]

报告投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [5] - 目标价格为102.80元 [5] 报告核心观点 - 海南离岛免税销售维持高增长，看好中高端消费复苏以及离岛免税新政持续显效 [2] - 封关后海南客流稳健增长，离岛免税新政持续显效，购物热度攀升 [11] - 拟收购DFS大中华区业务，有望实现品牌价值、会员价值和供应链体系协同，提升市场主导地位 [11] 近期经营数据与事件 - 2026年1-2月，海口海关监管离岛免税购物金额105.9亿元，同比增长25.9% [11] - 2026年1-2月，免税购物人数127.9万人次，同比增长16.6% [11] - 2026年春运期间（2月2日-3月13日），离岛免税购物金额75.9亿元，同比增长39.8% [11] - 2026年春运期间，购物人数95.3万人次，同比增长30.3% [11] - 春节期间（2月15日至2月23日），海南三大机场旅客吞吐量192.56万人次，同比增长6.0% [11] - 2025年11月1日起，离岛免税商品类别由45类扩大到47类，新增数码摄影器材、微型无人机等，享惠对象扩大到从海南岛离境的旅客 [11] - 黄金税收新政后，免税渠道黄金首饰价格优势扩大，对销售起到拉动作用 [11] 收购计划 - 中国中免拟通过全资子公司中免国际，以不超过3.95亿美元的对价，收购DFS港澳地区零售门店及其大中华区的无形资产 [11] - 此次收购将使公司快速获取DFS在港澳的九家核心优质门店，填补在中国澳门高端市内免税市场的空白 [11] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业总收入分别为527.66亿元、610.25亿元、660.38亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.12亿元、53.23亿元、62.01亿元 [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.79元、2.57元、3.00元 [4] - 预计2026年归母净利润同比增长43.4% [4] - 预计2025-2027年销售毛利率分别为32.5%、34.7%、34.9% [12] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为6.6%、9.0%、10.0% [4] 估值与交易数据 - 当前总市值为1555.16亿元 [6] - 基于2026年40倍市盈率（PE）给予目标价 [11] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为40.85倍、28.48倍、24.45倍 [4] - 当前市净率（PB）为2.8倍 [7] - 52周内股价区间为56.57元至97.10元 [6]

公司股价与交易表现 - 中国中免股价反弹逾6% 截至发稿涨5.8%报72.95港元 成交额1.46亿港元 [1] 行业销售数据与趋势 - 1-2月离岛免税增长符合预期 3月1日至12日离岛免税销售额约15.9亿元 [1] - 3月1日至12日日均销售额约1.33亿元 较2025年3月同期日均增长41.7% [1] - 3月1日至12日日均购物人次约2.03万 较2025年3月同期日均增长42.2% [1] - 错峰出行趋势增强 导致海南3月传统淡季销售表现强劲 [1] - 3月下旬博鳌亚洲论坛 DP World Tour等活动将驱动高净值人群前往海南 [1] 市场观点与业绩展望 - 市场对2月免税增速不及预期的担忧有望逐步缓解 [1] - 看好公司第一季度销售表现 [1] - 节后3月淡季离岛免税增长超预期 看好销售高增长态势持续 [1]

公司股价与市场表现 - 中国中免港股股价反弹，截至发稿涨5.8%，报72.95港元，成交额1.46亿港元 [1] 离岛免税销售数据 - 1-2月离岛免税增长符合预期 [1] - 3月1日至12日离岛免税销售额约为15.9亿人民币，日均销售额约1.33亿人民币，较2025年3月日均增长41.7% [1] - 3月1日至12日日均购物人次约2.03万，较2025年3月同期日均增长42.2% [1] - 错峰出行趋势增强，导致海南3月传统淡季销售表现强劲 [1] 行业趋势与市场观点 - 市场对2月免税增速不及预期的担忧有望逐步缓解 [1] - 节后3月淡季离岛免税增长超预期 [1] - 3月下旬博鳌亚洲论坛、DP World Tour等活动将吸引高净值人群前往海南，预计将驱动销售持续高速增长 [1] - 机构看好公司第一季度销售表现 [1]

公司信息披露 - 公司2025年年报预计于2026年3月31日披露 [1] - 2025年度利润分配预案将与2025年年报同步披露 [1] - 利润分配预案需经股东大会审议通过后方可实施分红 [1] 历史分红参考 - 以2024年年度现金分红为例，公司于2025年6月发布了权益分派实施公告 [1]

公司业务动态与营销策略 - 公司在海南六店同步启动“马踏福运在中免”新春主题活动，深化“免税+文旅”融合，联动推出国风演绎、年俗互动、专属福利等系列举措 [1] - 公司旗下cdf三亚国际免税城于2026年春节期间，实体店单店销售额创开业以来新高水平 [1] 行业销售数据与增长表现 - 2026年春节假期（2026年2月15日-23日），海口海关共监管离岛免税购物金额27.2亿元，较去年春节假期增长30.8% [1] - 2026年春节假期购物人数达32.5万人次，同比增长35.4% [1] - 2026年春节假期海南离岛免税日均购物金额为3.03亿元，同比增长16.5% [1] - 2026年春节假期海南离岛免税日均购物人数为3.6万人次，同比增长20% [1]

高盛对华住集团、亚朵集团、同程旅行及新秀丽的评级与业绩预测 - 重申对华住集团-S及亚朵集团的“买入”评级，看好其每间可售客房收入的上行潜力 [1] - 预期华住集团2025年第四季收入同比升8%，全年收入升6%，年内EBITDA预计达84亿元人民币 [1] - 预期亚朵集团第四季EBITDA同比升57%至7亿元，全年EBITDA达25亿元 [1] - 预期同程旅行去年第四季收入同比升13%，核心OTA业务同比增长18% [1] - 同程旅行核心OTA业务增长略高于携程的约15%增幅，受酒店客房预订同比增长低十位数及平均每日房价同比上升低单位数带动 [1] - 看好新秀丽，认为潜在的替换周期将带动行李箱需求，尤其是较亚洲更早重开的美国市场 [1] - 预计新秀丽2025年净利润同比跌20%至2.95亿美元 [1] 高盛对中国中免的审慎看法与业绩预测 - 对中国中免维持审慎看法，因近期海南免税销售强劲势头的可持续性能见度不明朗 [2] - 仍预计中国中免2025年第四季收入将出现转折，同比增长20%，相对于第二季的下跌及第三季的持平 [2] - 预期中国中免第四季净利润为8亿元，全年净利润达38亿元，同比跌10% [2]