投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 报告认为中国中免2025年业绩呈现企稳复苏迹象，特别是第四季度盈利改善显著，展望后市短期、中期、长期存在三重动能共振，业绩弹性可期 [2] 2025年业绩表现 - **全年业绩承压**：2025年营业收入为536.94亿元，同比下降4.92%；归母净利润为35.86亿元，同比下降15.96%；扣非后归母净利润为35.44亿元，同比下降14.47% [6] - **单四季度显著改善**：2025年第四季度营收为138.31亿元，同比增长2.81%，扭转下滑趋势；归母净利润为5.34亿元，同比大幅增长53.59%；扣非后归母净利润为5.08亿元，同比大幅增长87.17% [2][6] 分地区及门店表现 - **海南市场企稳复苏**：2025年海南地区实现收入285.37亿元，同比下降1.23%，降幅显著收窄，主要得益于离岛免税新政落地及公司优化商品结构带动客单价提升 [11] - **上海地区收入下滑**：2025年上海地区实现收入120.10亿元，同比下降25.10%，预计与产品结构相对单一、价格竞争激烈有关 [11] - **核心门店改善**： - 三亚国际免税城2025年实现收入198.30亿元，同比下降2.88%（2024年同比下降28%），降幅收窄；实现净利润8.76亿元，同比大幅增长138.73%；净利率同比提升2.62个百分点 [11] - 海口国际免税城2025年实现收入57.99亿元，同比增长4.04%，扭转下滑趋势；实现净利润0.31亿元，扭亏为盈 [11] 盈利能力与费用分析 - **毛利率小幅改善**：2025年公司商品销售毛利率为31.92%，同比增加0.41个百分点，主要受益于低毛利的有税业务占比下降 [11] - **费用率上升拖累净利**：2025年销售费用率为16.17%，同比增加0.12个百分点；管理费用率为4.11%，同比增加0.58个百分点；期间费用率累计同比增加1.03个百分点，拖累全年净利率表现 [11] - **单四季度毛利率大幅改善**：主要与公司集中采购优势、品类结构优化密切相关 [11] 未来展望与业绩预测 - **短期催化（三重动能）**：出入境客流增长、市内店贡献增量、海南量价提升 [2][11] - **中期驱动**：海南封关后“零关税”政策红利有望逐步释放，进岛客流持续增长可期，离岛免税有望实现较快增长 [2][11] - **长期空间**：公司收购DFS大中华区股权、与LVMH集团开展深度战略合作，“国潮”出海战略打开增量空间 [2][11] - **业绩预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为50亿元、61亿元、72亿元，对应市盈率（PE）分别为29倍、23倍、20倍 [2][11] 财务数据摘要 - **预测营收**：预计2026-2028年营业总收入分别为580.93亿元、677.61亿元、775.31亿元 [16] - **预测每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为2.39元、2.94元、3.46元 [16] - **预测净资产收益率（ROE）**：预计2026-2028年分别为8.6%、9.9%、10.9% [16]

核心观点 - 海南离岛免税销售持续复苏 公司25Q4收入增速转正 为24年以来首次 预计26Q1仍将延续较高景气度 [1] - 调整业绩预测 维持“买入”评级 [1] 财务业绩表现 - 公司25年实现收入536.9亿元 同比下降4.9% 实现归母净利润35.9亿元 同比下降16.0% [1] - 公司25Q4实现收入138.3亿元 同比增长2.8% 实现归母净利润5.3亿元 同比增长53.6% [1] - 25Q4收入增速转正 为24Q1以来首次转正 高端消费迎来复苏 [1] - 25Q4利润高增 核心原因为毛利率上行 当季毛利率达33.3% 同比提升4.8个百分点 [2] 业务运营亮点 - 海口国际免税城25年经营利润转正 超预期 25全年实现净利润0.31亿元 而24年归母净利润为-1.76亿元 25H1净利润为-4.24亿元 [2] - 推进海外并购与市场拓展 公司与DFS达成协议收购其大中华区零售业务 并与LVMH签订战略合作备忘录 快速建立港澳市场优势 [2] - 公司已进入越南市场 斩获越南河内 富国机场10年供货协议 积极推动国潮出海 成功签署多个头部国潮品牌海外代理权 在港澳 东南亚 日本等区域实现业务突破 [2] 近期行业趋势与展望 - 2026年1-2月 海口海关监管离岛免税购物金额105.9亿元 购物人数127.9万人次 购物件数801.2万件 同比分别增长25.9% 16.6% 9.9% [3] - 因26年春节整体靠后 按公历看3月初仍处于春节旺季后期 预计26Q1隐含的收入增速要超过前两月 海南离岛免税整体预计将保持较好增长 [3] - 预计26Q1公司收入仍将保持较好增长 [3] 盈利预测调整 - 考虑到控股公司日上在上海机场 首都机场的业务变动以及毛利率的修复 略调整盈利预测 预计26/27/28年公司归母净利润为49.23/56.19/65.50亿元 此前预测26/27年归母净利润为44.17/54.02亿元 [1] - 调整后预测对应市盈率分别为29.7倍 26.0倍 22.3倍 [1]

活动概述 - 泽平宏观将于3月26日举办任泽平年度预测演讲，主题为“2026十大年度预测” [2][4] - 活动采用线上线下结合形式，线上直播可通过预约观看，直播时长约四小时 [3][4] - 该系列年度预测活动自2022年创立，已成功举办五届，成为现象级财经盛事 [7] 往期预测回顾与验证 - 往期预测曾提出“新基建”、“信心牛”、“大宗商品元年”等观点，并称已逐步被市场验证 [5][7] - 文章以2024年12月20日对2025年的预测为例，称其大部分已得到验证 [12] - 历届活动实现了亿级传播规模，核心单平台观看量超1000万，全网在线观看总人数超3000万，全流程传播达5亿 [9] 2025年十大预测核心观点 - 全球开启降息周期，特朗普2.0政策将搅动全球，世界经济增长呈现分化 [14] - 第四次科技革命如火如荼，人工智能、新能源、商业航天、低空经济、生物制造等领域将出现重大突破 [16] - 中国将拉开宏观政策放松序幕，提振信心，大力发展新基建与新质生产力 [18] - 企业将从“出口”转向“出海”，从红海市场走向蓝海市场，全球化本质是本土化 [20] - 人工智能将迎来寒武纪大爆炸，图像识别、人形机器人、AI助手、AI消费电子、AI科研等超级应用呼之欲出 [21] - 新能源革命加速，汽车出海、智能驾驶、固态电池、储能、氢能等领域酝酿新机遇 [22] - 消费回归以人为本，线下零售重拾烟火气，兴趣消费、文化消费、国潮出海风头正劲 [24] - 房地产市场迈向“后房地产时代”，市场以止跌回稳、调整分化为主要趋势，人口向都市圈城市群集聚 [25] - 需应对老龄化与少子化挑战，抓住银发经济机遇，并提振生育率，重视儿童早期发展 [27] 2026年预测前瞻议题 - 在全球货币放松周期下，探讨“信心牛”的真正引擎 [4] - 探讨为何当前正站在未来十年向上浪潮的起点 [8] - 探讨AI不是风口而是海啸，以及超级应用爆发带来的机会 [8] - 探讨当Agent成为人类超级助手、机器人普及后，生产力如何实现指数级跃迁 [8] - 探讨自动驾驶如何终结拥堵，以及AI医生如何帮助人类突破长寿上限 [8] - 探讨中国如何凭借规模市场与供应链红利，在AI竞赛中后来居上 [8] - 探讨面对AI意识觉醒与就业冲击，如何守住“科技向善”的底线 [8]

活动概览 - 泽平宏观将于3月26日举办年度预测活动，活动为特邀制但提供线上直播 [1][2] - 活动将进行长达四小时的演讲，系统性地发布“2026十大年度预测” [3] - 该系列年度预测自2022年创立，已成功举办五届，成为现象级年度盛典 [7] 往届活动影响力 - 历届预测实现了亿级规模的传播效应，核心单平台观看量超过1000万，全网在线观看总人数超3000万，全流程传播达5亿 [8] - 系列预测多次登上微博、今日头条等平台热榜 [8] - 往期提出的“新基建”、“信心牛”、“大宗商品元年”等研判已逐步被市场验证 [8] 2026年度预测核心议题 - 探讨全球货币放松周期下“信心牛”的真正引擎 [9] - 分析为何当前正站在未来十年向上浪潮的起点 [9] - 研判AI不是风口而是海啸，并探讨超级应用爆发的标志 [9] - 探讨当AI Agent成为人类超级助手、机器人普及时，生产力如何实现指数级跃迁 [9] - 分析自动驾驶如何终结拥堵，以及AI医生如何帮助人类突破长寿上限 [9] - 探讨中国如何凭借规模市场与供应链红利在AI竞赛中后来居上 [9] - 讨论面对AI意识觉醒与就业冲击，如何守住“科技向善”的底线 [9] 2025年预测回顾（已验证） - 第一大预测：这是一个新周期、新时代，需顺应新趋势，把握新机遇 [11][12] - 第二大预测：全球开启降息周期，特朗普2.0搅动全球，世界经济增长分化 [13] - 第三大预测：第四次科技革命如火如荼，人工智能、新能源、商业航天、低空经济、生物制造出现重大突破 [14][15] - 第四大预测：中国拉开宏观放松序幕，提振信心，大力发展新基建、新质生产力 [16] - 第五大预测：企业从出口转向出海，从红海走向蓝海，全球化本质是本土化 [17] - 第六大预测：人工智能迎来寒武纪大爆炸，图像识别、人形机器人、AI助手、AI消费电子、AI科研等超级应用呼之欲出 [18][19] - 第七大预测：新能源革命加速，汽车出海、智能驾驶、固态电池、储能、氢能酝酿新机遇 [20][21] - 第八大预测：消费回归以人为本，线下零售回暖，兴趣消费打动年轻人，文化消费、国潮出海风头正劲 [22] - 第九大预测：迈向后房地产时代，市场以止跌回稳、调整和分化为主趋势，人口向都市圈城市群集聚 [23][24] - 第十大预测：应对老龄化少子化，抓住银发经济机遇，提振生育率，重视儿童早期发展 [25][26] 活动合作伙伴 - 主办方为泽平宏观，战略合作伙伴为追觅科技 [29] - 品牌合作伙伴包括国窖1573、厦门国贸、欧定男装、北纬47°、慕思集团等 [29] - 官方指定人形机器人为魔法原子，官方唯一指定用车为东风猛士汽车 [29] - 独家财经客户端为新浪财经，独家社交媒体平台及财经垂类合作方为微博及微博财经 [29] - 播出平台覆盖微信视频号、抖音、新浪微博、腾讯视频、百家号、搜狐、快手、小红书、Bilibili等主流平台 [29] - 合作方还包括众多创新、文化合作伙伴及深度合作媒体，涉及科技、财经、出版、咨询等多个领域 [29]

活动概要与核心观点 - 任泽平博士将于3月26日举办年度预测演讲，系统性地发布“2026十大年度预测”，旨在提供穿越经济迷雾的底层逻辑和前瞻性判断[3][5][7] - 活动为特邀制但提供线上直播，预计演讲时长达四小时，并设有互动福袋环节[4][5] - 该系列年度预测自2022年创立，已成功举办五届，成为具有广泛影响力的现象级财经盛事[9] 往届预测回顾与影响力 - 系列预测过往提出的“新基建”、“信心牛”、“大宗商品元年”等研判已逐步被市场验证[6][10] - 历届活动实现了亿级规模的传播效应，核心单平台观看量超过1000万，全网在线观看总人数超3000万，全流程传播达5亿，并屡次登上各大平台热榜[10] 2025年十大预测回顾（2024年12月发布） - **宏观趋势**：全球开启降息周期，同时特朗普2.0政策将搅动全球格局，世界经济增长呈现分化[15] - **科技革命**：第四次科技革命如火如荼，人工智能、新能源、商业航天、低空经济、生物制造等领域将出现重大突破[17] - **中国经济与政策**：中国拉开宏观政策放松序幕，旨在提振信心，并大力发展新基建与新质生产力[18] - **产业与企业动向**：企业正从“出口”转向“出海”，全球化进程更注重本土化[19] 新能源革命加速，汽车出海、智能驾驶、固态电池、储能、氢能等领域酝酿新机遇[23] 消费回归以人为本，线下零售复苏，兴趣消费、文化消费及国潮出海成为趋势[24] - **人工智能发展**：人工智能迎来“寒武纪大爆炸”，图像识别、人形机器人、AI助手、AI消费电子、AI科研等超级应用呼之欲出[21] - **房地产与人口结构**：行业迈向“后房地产时代”，市场以止跌回稳、调整分化为主趋势，人口持续向都市圈城市群集聚[26] 需应对老龄化少子化挑战，抓住银发经济机遇，并重视提振生育率与儿童早期发展[28] 2026年度预测前瞻议题 - 探讨在全球货币放松周期下，推动“信心牛”的真正引擎是什么[11] - 分析当前是否正站在未来十年向上浪潮的起点[11] - 研判AI不仅是风口而是“海啸”，并探讨超级应用爆发的标志[11] - 探讨当AI智能体（Agent）和机器人普及后，生产力如何实现指数级跃迁[11] - 展望自动驾驶终结拥堵、AI医生突破人类长寿上限等应用场景[11] - 分析中国如何凭借规模市场与供应链红利在AI竞赛中后来居上[11] - 讨论面对AI意识觉醒与就业冲击，如何守住“科技向善”的底线[11] 合作与支持方 - **主办方**：泽平宏观[31] - **战略合作伙伴**：追觅科技[31] - **品牌合作伙伴**：包括国窖1573、厦门国贸、欧定男装、北纬47°、慕思集团等[31] - **官方指定产品**：魔法原子（人形机器人）、东风猛士汽车（官方唯一指定用车）[31] - **独家合作平台**：新浪财经（独家财经客户端）、微博（独家社交媒体平台及财经垂类合作方）[31] - **深度合作平台**：涵盖微信视频号、抖音、西瓜视频、腾讯视频、今日头条、快手、小红书、搜狐、Bilibili、百家号等主流内容平台[31] - **文化与媒体合作**：合作伙伴包括中信出版社、机械工业出版社，以及吴晓波频道、管清友、腾讯财经、凤凰网房产等众多深度合作媒体[31]

投资评级 - 报告给予中国中免“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告认为中国中免作为全球旅游零售行业领导者，正受益于海南封关运作的政策红利与渠道变革，凭借“免税+有税”双轮驱动、全渠道网络布局和全球化供应链等核心竞争优势，业绩有望实现反转并开启新的成长阶段 [4][11][12][17] 公司业务与财务表现 - 公司是全球规模最大、渠道最全的免税零售商，在国内唯一覆盖离岛、口岸、市内三大免税渠道，在全国及海外拥有约200家免税店，覆盖超100个城市 [7][15] - 2025年上半年，公司实现营业收入281.51亿元，其中线下收入197.03亿元，线上收入78.28亿元，中免会员人数已突破4500万 [4][12] - 2025年前三季度，公司实现营业收入398.62亿元，同比下降7.34%；归母净利润30.52亿元，同比下降22.13%，但降幅较2024年全年已明显收窄 [25] - 2025年前三季度，公司整体毛利率为32.54%，其中免税业务毛利率维持在50%以上 [28] - 公司在海南离岛免税市场优势稳固，2025年上半年市场占有率同比提升近1个百分点 [5][30] 行业趋势与政策环境 - 全球免税及旅游零售市场规模稳步恢复，2024年达741.3亿美元，同比增长3%，恢复至2019年的85.8%，预计2025年将接近770亿美元 [14][32] - 2024年中国出入境人数达6.1亿人次，同比增长43.9%，出境游复苏带动机场、港口等口岸免税业务增长 [14][42] - 海南离岛免税政策持续升级，自2025年11月1日起，新增2个商品大类、优化调整3个商品细类，并允许6类国内商品在离岛免税店销售 [5][13][38] - 海南自贸港于2025年12月18日全岛封关运作，封关首日离岛免税购物金额达1.61亿元，同比增长61% [39] - 市内免税政策试点范围扩大，全国已在10余个重点城市布局市内免税店 [41] 核心竞争优势与战略举措 - **全渠道网络布局**：公司拥有中国最完整的免税零售渠道，涵盖九大类型约200家免税店，并成功中标广州白云机场T3航站楼等多家口岸免税店经营权，6家新增城市市内免税店筹备中 [7][13] - **供应链与品牌资源**：公司与约1600个国际品牌建立直接合作，形成超36万SKU的商品矩阵，2024年成功引入超200个新品牌 [55] - **数字化转型**：公司构建“数字中免”生态，通过大数据分析、AI导购、AI客服等技术提升运营效率与消费体验 [15][58] - **资产收购与股权合作**：公司斥资约2.94亿美元收购DFS中国港澳核心门店及大中华区无形资产，LVMH集团及DFS创始人将认购公司新发行H股股份，双方将在多领域展开深度合作 [6] - **国潮出海与海外拓展**：公司与同仁堂、华熙生物等国潮品牌合作，推动国潮精品进驻越南、柬埔寨、日本等海外渠道，并首次进入越南市场，在河内和富国岛开设免税店 [7][15] - **探索零售新场景**：公司积极探索“免税+有税”、“线下+线上”、“进口+国产”的零售新模式，并与甘肃民航机场集团合作打造兰州机场有税商业项目，引入31个新品牌 [7][15] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为36.18亿元、49.91亿元、59.74亿元 [8] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为553.90亿元、601.60亿元、677.56亿元，同比增速分别为-1.9%、8.6%、12.6% [9] - 当前股价（72.56元）对应2025-2027年PE分别为41.5倍、30.1倍、25.1倍 [8][9] - 报告选取的可比公司2026年平均PE为45.9倍，公司2026年30.1倍的估值低于行业平均水平 [65][66]

**涉及的公司与行业** * 公司：中国中免 (CDFG) [1] * 行业：免税零售、旅游零售 [2] **核心交易与战略合作** * 中国中免全资子公司中免国际以不超过3.95亿美元收购DFS集团澳门公司100%股权、香港门店及大中华区无形资产（品牌、会员体系、IT系统、知识产权）[3] * 交易完成后，LVMH集团及DFS创始股东将参与中国中免的增资，认购其在香港新发行的港股股份[3] * 中国中免与LVMH集团建立战略合作伙伴关系，将在产品销售、门店开设、品牌推广、文化交流、旅游服务及客户体验等领域扩大合作[2][3] * 合作可能在中国重点项目（如机场、海南）引入LVMH旗下合适品牌，共同服务高净值客户[9][12] **收购标的概况与战略意义** * DFS集团成立于1960年，是全球领先的高端旅游零售运营商，与约1800个全球知名品牌长期合作[4] * DFS在港澳市场地位重要，在澳门7个赌场开设免税店，拥有核心地段和重要份额[4] * 收购战略意义：优化业务布局、提升国际化能力、巩固全球免税行业头部地位[2] * 补充高端高奢品牌资源，借鉴香港发达供应链管理经验，获取高净值会员数据[4][9] * DFS已决定终止三亚亚龙湾项目，该项目未纳入交易[4][20] **海外拓展战略与市场布局** * 海外拓展是战略性举措，目标是提高海外营收占比[5][10] * 关注三类市场： * 高度成熟市场：通过招标获取流量[5] * 增长市场：通过收并购买入，如港澳地区[5][6] * 高潜力市场：通过自主小试点逐步扩展，如柬埔寨、斯里兰卡和越南[5][6] * 全球化布局重点方向：港澳作为压舱石，东南亚为重点，同时关注“一带一路”沿线国家及中东等崛起的旅游零售市场[8][18] **港澳业务表现与整合计划** * 香港市场零售表现超出预期，化妆品、珠宝、腕表和礼品等品类销售额和销售量同比上升[7] * 对DFS香港业务未来盈利充满信心：铜锣湾店将通过调整品类和增加高毛利产品提升盈利；新太阳广场店已实现盈利，将通过引入新锐品牌扩大客流[7] * 整合与协同： * 供应链：确保平稳交接，借鉴香港供应链管理经验并吸引人才[9][20] * 会员：通过数据对碰发掘高级别会员，实现增量[9] * 线上业务：利用中免线上优势提升DFS线上业务占比[20] * 品牌引入：将DFS优质资源引入中免体系，并将中免资源（包括中国品牌）注入港澳门店，实现双向协同[11][21] **财务数据与估值** * 收购对价3.95亿美元，通过市场法评定，参考中国及香港地区同类型零售企业EV/EBITDA和EV/PE水平，经9个月商业谈判达成[17] * 被收购业务2023年营收约60亿人民币，净利润约10亿人民币；2018-2019年营收曾达百亿规模[17] * 对港澳地区零售业长期增长趋势持乐观态度[17] **品牌战略与国货出海** * 采用多品牌战略，DFS与CDF品牌可能根据项目规划同时开店[4][20] * 计划大胆尝试引入更多优质中国品牌进入旅游零售渠道，助力国潮品牌出海[11][19] * 已帮助麒麟、MCM、乐高等品牌在海外机场开设精品专卖店[19] * 探索与品牌合作的新模式，如代理区域内的免税和有税渠道，帮助品牌出海[19] **国内业务与协同** * 与LVMH的合作将在海南海棠湾三期及其他地点展开[10][12] * 国内渠道包括约200个机场店和市内店（含海南13家新型室内免税店）[12] * 收购将增强公司在供应商谈判、租金谈判及核心人才吸引方面的优势[17] **其他重要信息** * 此次交易主要涉及零售业务，不包括批发业务，与深圳免税等运营商的供货合作不在此次交易范围内[14] * 公司账上现金充足，将用于未来投资并购及分红[24] * 对近期毛利率表现有信心，受线下销售恢复、各品类强劲增长推动，黄金产品（净额法入账）和3C产品（占比较小）对整体毛利率影响有限[25]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 中国中免收购DFS大中华区业务并与LVMH达成战略合作，此举将拓展公司在港澳的旅游零售网络，打造国潮出海平台，并有望通过深化与LVMH的合作实现产业升级和核心竞争力增强 [8] - 考虑到封关后海南市场展现的积极势头，报告预计公司2025-2027年业绩将逐步恢复增长 [8] 事件与交易详情 - **事件**：2026年1月19日，中国中免公告两项重要事项 [8] 1. 全资孙公司中免国际拟以不超过**3.95亿美元**现金收购DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产 [8] 2. 交易交割后，公司将分别向LVMH间接全资附属公司Delphine SAS及Miller家族信托的间接全资附属公司Shoppers Holdings HK增发不超过**733.0万股**及**463.7万股**H股，认购价为**77.21港元/H股**，较公告前一日收盘价折让约**11.66%** [8] - **交易标的**：涉及DFS中国港澳门店与DFS大中华区无形资产，包括港澳地区**9家**旅游零售门店 [8] - **标的财务表现**：DFS中国港澳地区9家门店于2024年及2025年1-9月分别实现营收**41.5亿元**和**27.5亿元**，净利润均为**1.3亿元** [8] - **交易估值**：根据评估，标的业务总估值合计为**31.3亿元（约4.4亿美元）**，基于2024年净利润的PE为**25倍**；本次交易以**4亿美元**企业价值为基础，最终收购价不超过**3.95亿美元** [8] - **股权结构变化**：增发后，中国旅游集团/Delphine SAS/Shoppers Holdings HK的持股比例将变为**50.01%**/**0.35%**/**0.22%** [8] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为**545.2亿元**、**621.8亿元**、**696.3亿元**，同比增速分别为 **-3.5%**、**+14.0%**、**+12.0%** [2][8] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为**38.8亿元**、**51.8亿元**、**58.2亿元**，同比增速分别为 **-9.0%**、**+33.5%**、**+12.3%** [2][8] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年EPS分别为**1.88元**、**2.50元**、**2.81元** [2][8] - **市盈率（PE）**：以当前股价（**95.09元**）计算，对应2025-2027年PE分别为**51倍**、**38倍**、**34倍** [2][8] - **市净率（PB）**：预计2025-2027年PB分别为**3.5倍**、**3.3倍**、**3.1倍** [2] - **EV/EBITDA**：预计2025-2027年EV/EBITDA分别为**23倍**、**18倍**、**16倍** [9] - **盈利能力指标**： - 毛利率预计维持在**32%**左右 [9] - 归母净利润率预计从2025年的**7.1%**提升至2027年的**8.4%** [9] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的**6.87%**回升至2027年的**9.25%** [9]

交易核心信息 - 中国中免旗下全资孙公司中免国际以不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产 [1] - 收购标的包括DFS Cotai Limitada 100%股权、2家门店相关资产以及DFS大中华区无形资产 [1] - 交易预计在约两个月后完成，仍需满足惯常交割条件 [2] 交易合作方与战略合作 - 交易对手方DFS新加坡与DFS香港由LVMH集团及Miller家族最终拥有 [1] - 中国中免与LVMH集团签署战略合作备忘录，拟在双方战略契合的零售领域建立合作关系 [2] - 合作将涵盖产品销售、门店开设、品牌推广、文化交流、旅游服务及客户体验等领域 [2] 公司战略与业务影响 - 此次合作旨在深化大中华区合作，实现互利共赢 [2] - 中国中免将进一步拓展服务网络，打造国潮出海平台和国际化业务中台 [2] - 公司目标是为境内外游客提供高品质旅游零售消费体验 [2]

交易核心内容 - 中国中免与LVMH集团及Robert Miller先生共同拥有的DFS集团达成协议，将收购DFS在香港及澳门的旅游零售业务以及其在大中华区的无形资产 [1] - 交易完成仍需满足惯常交割条件，预计将在约两个月后完成 [1] - LVMH集团及Miller家族将参与中国中免的增资，认购其在香港新发行的H股股份，认购金额相当于出售对价的一部分 [1] 战略合作与业务拓展 - 中国中免与LVMH集团签署了战略合作备忘录，拟在双方战略契合的零售领域建立合作关系 [1] - 合作旨在凭借各自优势，进一步深化大中华区的合作、实现互利共赢 [1] - 双方将在产品销售、门店开设、品牌推广、文化交流、旅游服务及客户体验等领域开展合作 [1] - 此次交易将进一步拓展中国中免的服务网络，辐射大湾区 [2] 公司战略意义 - 此次交易是公司打造国潮出海平台和国际化业务中台的重要举措 [2] - 交易旨在持续为境内外游客提供高品质的旅游零售消费体验 [2] - 此举是公司加快国际化业务布局与拓展以及积极落实粤港澳大湾区战略、国潮出海战略的重要举措 [2] - 公司表示将切实发挥央企控股上市公司的责任担当，助力港澳地区零售经济高质量发展 [2]