投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价30.4港元[2] 核心观点 - 业绩持续高增长 2025H1营业收入4.82亿元(+31.7%) 净利润1.21亿元(+76.0%)[2][8] - 海外市场将成为增长新动能 海外收入0.16亿元(+36.9%) 已有22款产品在27个海外国家地区商业化[8] - 商业化能力强大 销售网络覆盖超3000家医院 通过集采加快产品入院放量[8] 财务表现 - 2025H1毛利率稳定在71.2%(-0.1pct) 净利率达25.1% 研发销售管理费率整体下降7个百分点[8] - 预计2025-2027年归母净利润1.95/2.79/3.78亿元 同比增长95.0%/42.7%/35.7%[4][8] - 预计2025-2027年营业收入10.44/13.79/18.03亿元 同比增长33.5%/32.0%/30.8%[4] - 当前市盈率36.4倍(2025E) 目标价对应2026年33倍PE[4][8] 业务板块分析 - 神经介入业务收入3.04亿元(+25.0%) 颅内中间导管、弹簧圈等成熟产品大幅增长[8] - 外周介入业务收入1.76亿元(+46.2%) DCB、腔静脉滤器等产品保持快速增长[8] - 新产品组合全国商业化上市 包括外周可解脱带纤维毛弹簧圈、髂静脉支架等[8] 产品研发与商业化 - 共布局73款产品或候选产品 国内商业化产品达50款[8] - 2025H2预计大腔外周血栓抽吸导管等3款产品获批上市[8] - 自膨式动脉瘤内栓塞器处于蓝海市场 预计2027年上市[8] 海外拓展 - 中国神经介入市场占全球15-20% 外周介入占全球12-15% 海外市场空间广阔[8] - 超过31款产品在23个国家地区推进注册 海外收入占比稳步提升[8] 估值与市场表现 - 当前股价23.6港元 总市值77.92亿港元 流通市值76.09亿港元[5] - 12个月内最高/最低价25.20/10.84港元[5] - 每股净资产10.48港元 资产负债率9.78%[5]

业绩表现与财务预测 - 公司1H25收入4.82亿元，同比增长31.7%，经调整净利润1.31亿元，同比增长68.1% [2] - 中金上调2025年经调整利润预测14%至1.92亿元，首次引入2026年经调整净利润预测2.79亿元 [1] - 公司2024-27年收入/经调整利润复合年增长率预计达30%/50% [4] 业务发展 - 1H25神经介入业务收入同比增长25%，外周介入业务收入同比增长46% [3] - 密网支架、髂静脉支架、血管缝合器和外周弹簧圈等新产品呈现良好放量趋势 [3] - 公司在27个国家和地区完成22款产品的商业化 [5] 行业地位与竞争优势 - 公司在血管介入领域确立国产领军地位，具备完整产品管线和强劲营销团队 [3] - 全球外周介入市场规模达100亿美元（2024年），神经介入市场规模达70亿美元 [5] - 中国市场份额仅占全球外周市场的12-15%和神经介入市场的15-20% [5] 盈利能力与资本管理 - 1H25经调整净利率达27.3% [4] - 公司2024年度首次现金分红，派息率32%，预计后续维持该比例 [4] - 公司持有各类资金合计约25亿元，经营性现金流持续为正 [5] 估值与目标价 - 当前股价对应2025/2026年市盈率37/25倍 [1] - 基于DCF模型的目标价上调108%至30港元，对应2025/2026年市盈率47/32倍 [1] - 目标价较当前股价存在28%上行空间 [1]

公司回购金额排名 - 腾讯控股单日回购金额最高达5.51亿元 回购数量92.80万股[1][2] - 中国宏桥单日回购金额3516.03万元位列第二 回购数量146.95万股[2] - 创科实业单日回购金额2508.49万元位列第三 回购数量25.00万股[2] 年度累计回购比例排名 - 元征科技年累计回购数量占总股本比例最高达1.464% 累计回购236.45万股[2] - 北森控股年累计回购比例达1.046% 累计回购734.50万股[2] - 康宁医院年累计回购比例0.640% 累计回购46.31万股[2] 单日回购数量特征 - 中国宏桥单日回购数量最高达146.95万股[2] - 腾讯控股单日回购92.80万股位列第二[1][2] - 北森控股单日回购45.00万股位列第三[2] 低量回购公司情况 - 旭日企业单日回购仅8000股 金额1.06万元[2] - 天福单日回购3000股 金额9160元[2] - 津上机床中国单日回购1.00万股 金额26.91万元[2] 累计回购数量规模 - 腾讯控股年累计回购数量达4119.50万股[2] - 中国宏桥年累计回购5411.10万股[2] - 名创优品年累计回购368.08万股[2]

核心财务表现 - 2025年中期营业收入4.82亿元 同比增长31.7% [1] - 毛利3.43亿元 同比增长31.5% 毛利率71.2% 同比下降0.1个百分点 [1] - 未经调整盈利1.21亿元 同比增长76.0% 经调整盈利1.31亿元 同比增长68.1% [1] - 账上现金25.3亿元 [1] 业务板块表现 - 神经血管介入产品收入3.05亿元 同比增长25.0% 营收占比63.3% [1] - 外周血管介入产品收入1.77亿元 同比增长46.2% 营收占比提升至36.6% [1] 运营效率优化 - 销售及分销开支费用率17.7% 同比下降4.2个百分点 [1] - 研发开支费用率25.2% 同比下降2.5个百分点 [1] - 行政开支费用率11.6% 同比下降0.3个百分点 [1] 集采中标表现 - 神经及外周介入产品参与多轮集采 涵盖弹簧圈、PTA球囊、取栓支架等品类 [2] - 2024年外周支架国采中静脉支架A组中标 髂总静脉适应证唯一首轮中标 [2] - 2025年河北集采中密网支架、颅内球囊和外周球囊均中选 [2] 政策环境支持 - 国家药监局2025年7月推出优化全生命周期监管措施 支持高端医疗器械创新 [2] - 国家医保局明确集采"反内卷"规则 政策拐点显现 集采规则趋向温和优化 [2] 国际化进展 - 全球神经介入市场规模约70亿美元 中国占比15%-20% 外周介入市场规模约100亿美元 中国占比12%-15% [2] - 累计73款产品获批及在研 其中22款产品在27个国家/地区商业化 覆盖7个全球TOP10市场 [2] - 31款以上产品在23个国家/地区进行注册 [2] - 欧洲市场持续渗透 新兴市场如巴西、印度、南非取得快速增长 [2] - 海外销售收入1572万元 同比增长36.8% [2] 业绩展望 - 预计2025年营业收入10.59亿元 同比增长35% 2026年13.90亿元 同比增长31% 2027年17.48亿元 同比增长26% [3] - 预计2025年归母净利润2.00亿元 同比增长99% 2026年3.03亿元 同比增长52% 2027年4.63亿元 同比增长53% [3] - 对应2025年EPS 0.61元 PE倍数39X 2026年EPS 0.92元 PE倍数25X 2027年EPS 1.40元 PE倍数17X [3]

1H25业绩表现 - 1H25收入4.82亿元 同比增长31.7% 经调整净利润1.31亿元 同比增长68.1% 超出预期 [1] - 经调整净利润率达27.3% 主要受益于神经/外周业务线国产替代加速及费用管控得力 [1] 业务发展动态 - 神经介入业务收入同比增长25% 外周介入业务收入同比增长46% 双业务线驱动增长 [1] - 密网支架/髂静脉支架/血管缝合器/外周弹簧圈等新产品在集采驱动下呈现良好放量趋势 [1] - 公司建立完整产品管线与强劲营销团队 在血管介入领域国产领军地位日益确立 [1] 资本管理举措 - 2024年度首次完成现金分红 派息率达32% 预计后续维持该比例 [1] - 持续开展回购 2025年8月公告新股权激励方案 彰显管理层发展信心 [1][2] 成长前景与战略布局 - 预计2024-27年收入/经调整利润复合增长率达30%/50% [2] - 全球外周/神经介入市场规模分别达100/70亿美元（2024年） 中国仅占全球12-15%/15-20% 国际化空间广阔 [2] - 截至1H25已有22款产品在27个国家和地区商业化 持有资金约25亿元 经营性现金流持续为正 [2] 盈利预测与估值调整 - 上调2025年经调整利润预测14%至1.92亿元 首次引入2026年预测2.79亿元 [2] - 当前股价对应2025/26年市盈率37/25倍 基于DCF模型目标价上调108%至30港元 对应2025/26年市盈率47/32倍 [2][3]

公司回购行动 - 公司于2025年8月21日斥资118.35万港元回购5万股股份 [1]

公司回购动态 - 公司于2025年8月21日斥资回购5万股 [1] - 回购股份数量为118.35万股 [1]

公司回购动态 - 公司于8月21日耗资118万港元回购5万股股份 [1]

公司回购动态 - 公司于2025年8月21日斥资回购5万股 [1] - 回购涉及资金规模达118.35万股 [1]

股份数据 - 2025年8月20日已发行股份（不含库存）318,028,613，库存4,372,131，总数322,400,744[3] - 2025年8月21日结束时，已发行（不含库存）317,978,613，库存4,422,131，总数322,400,744[3] 股份购回 - 2025年8月21日购回50,000股，占比0.0153%，每股购回价23.67港元[3] - 2025年8月21日购回50,000股，最高24.24港元，最低23.42港元，总价1,183,500港元[13] - 购回授权决议2025年5月30日通过，可购回31,958,111股[13] - 根据购回授权已购回1,602,500股，占比0.4896%[13] 其他规定 - 股份购回后新股发行等暂停期截至2025年9月20日[13] - 购回股份需注明方式[14] - 购回后30天内未经批准不得发行新股等[14] - 交易所出售库存股份须披露并填妥章节[15]