投资评级 - 报告维持晶苑国际"买入"评级，预期未来6~12个月股价表现优于基准指数15%以上 [3][8] 核心财务表现 - **25H1业绩**：营业收入12.29亿美元（同比+12.4%），净利润9832万美元（同比+16.8%），符合预期 [5] - **分产品收入**：休闲服（3.40亿美元，+11.4%）、运动及户外服（3.13亿美元，+12.4%）、牛仔服（2.62亿美元，+10.3%）、贴身内衣（2.10亿美元，+9.5%）、毛衣（1.05亿美元，+29.2%） [5] - **分地区收入**：亚太（4.78亿美元，+14.5%，占比39%）、北美洲（4.63亿美元，+11.7%，占比38%）、欧洲（2.53亿美元，+9.7%，占比21%） [5] - **盈利能力**：毛利率提升0.2pct至19.7%，期间费用率下降0.5pct至10.8% [5] - **分红政策**：中期股息每股16.3港仙，派发率达60% [5] 未来盈利预测 - **营业收入**：预计2025-2027年分别为199.88亿、222.63亿、246.40亿元，年复合增长率11%-13% [3][6] - **归母净利润**：2025-2027年预测为16.79亿、19.50亿、22.29亿元，同比增速16%、16%、14% [3][5][6] - **每股指标**：EPS分别为0.59、0.68、0.78元，每股经营现金流0.86、0.76、0.81元 [3][6] 估值与财务比率 - **估值水平**：2025年P/E 9.4倍，P/B 1.2倍，低于当前市价隐含的估值修复空间 [3][6] - **盈利能力**：2025-2027年ROE稳定在13.5%-13.8%，净利率从8.4%提升至9.0% [6][7] - **偿债能力**：资产负债率逐年下降至26.2%，流动比率从2.4升至2.7 [6][7] 行业与战略 - 公司为头部服饰代工制造商，持续拓展运动赛道客户并提升份额，多元化布局增强客户粘性 [3][5] - 资本开支计划：2025-2027年每年投入14亿元，主要用于产能优化及新业务拓展 [6][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司在服饰代工赛道的代工能力、客户质量及产能布局优势 [5][8] 核心观点 - 25H1营收12.29亿美元(同比+12.42%) 归母净利润0.98亿美元(同比+16.97%) 在外部环境扰动下实现双增长 [8] - 毛利率19.73%(同比+0.22pct) 归母净利率7.99%(同比+0.31pct) 利润率小幅改善 [8] - 三大核心优势缓解美国关税影响：FOB收入结构(客户承担关税)、品牌客户定价优势、行业整体韧性 [8] - 运动户外代工业务为长期增长点 预计2025-2027年归母净利润复合增长率约18.85% [8] 财务表现 - 2025E营收27.80亿美元(同比+12.58%) 2027E预计达34.49亿美元 [7][8] - 2025E归母净利润2.42亿美元(同比+20.83%) 2027E预计达3.37亿美元 [7][8] - ROE持续提升 从2024A的13.10%升至2027E的14.40% [7] - 每股收益从2024A的0.07美元增长至2027E的0.12美元 [7] 业务细分 - 毛衣产品25H1营收1.05亿美元(同比+29.21%) 增速显著 [8] - 休闲服/运动服/牛仔服25H1营收分别增长11.37%/12.44%/10.31% [8] - 亚太及其他地区营收增速领先 25H1分别增长14.50%/14.94% [8] - 休闲服毛利率提升0.7pct至20.50% 贴身内衣毛利率提升1.3pct至20.80% [8] 资本结构 - 资产负债率31.89% 预计2027E降至23.35% [3][9] - 流动比率从2024A的2.05提升至2027E的3.01 偿债能力增强 [9] - 中期派息16.3港仙/股 派息比率60% [8] 运营效率 - 应收账款周转天数从2024A的50.9天优化至2027E的42.7天 [9] - 存货周转天数稳定在47天左右 供应链管理高效 [9] - 经营活动现金流持续改善 2025E预计达3.71亿美元 [9]

A股市场表现 - 上证指数盘中刷新最近10年新高 [1] - 数字货币概念板块大涨，盘中涨幅一度超过5%，翠微股份、御银股份等多股盘中涨停 [2][3] - 农林牧渔板块领涨，盘中涨幅逼近2%，国投中鲁、平潭发展盘中触及涨停，牧原股份盘中一度大涨近9% [5] - 美容护理、商贸零售、石油化工、基础化工等板块涨幅居前 [6] - 电力设备、机械设备、汽车、国防军工等板块表现相对较弱 [7] 牧原股份业绩 - 2025年上半年实现营业收入764.63亿元，同比增长34.46% [5] - 屠宰、肉食业务实现营业收入193.45亿元，同比增长93.83% [5] - 净利润107.90亿元，同比增加952.92% [5] - 经营活动产生的现金流量净额173.51亿元，同比增长12.13% [5] - 资产负债率为56.06%，较年初下降2.62个百分点 [5] - 生猪养殖完全成本低于12.1元/kg [5] - 共销售生猪4691.0万头，其中商品猪3839.4万头，仔猪829.1万头，种猪22.5万头 [5] - 屠宰生猪1141.48万头，销售鲜、冻品等猪肉产品127.36万吨 [5] 港股市场表现 - 恒生指数整体在25000点上方窄幅波动 [8][9] - 恒生指数成份股中，中国联通、阿里健康、中国宏桥等股票盘中涨幅居前 [10] - 黄金珠宝股谢瑞麟盘中涨幅一度超过50%，3个交易日自最低位最多翻了逾3倍 [11] - 晶苑国际盘中涨幅超过10%，2025年上半年收益同比增长12.4%至12.29亿美元，毛利上升13.7%至2.43亿美元，毛利率由19.5%升至19.7% [12]

核心财务表现 - 收益达12.29亿美元 同比增长12.4% [1] - 公司拥有人应占溢利9826.5万美元 同比增长17% [1] - 每股基本盈利3.44美仙 中期股息每股16.3港仙 [1] 产品毛利率变动 - 休闲服及贴身内衣毛利率上升 主要因生产效率有效提升 [1] - 毛衣毛利率下降 因毛利率较低的常规款销量增加 [1] 战略合作与市场拓展 - 下半年与领先欧洲品牌客户建立全新合作伙伴关系 [1] - 通过生产效率优化化解关税不利影响 在主要品牌客户中渗透率提升 [1] - 对美销售占比约30% 越南产能占比约60% 可覆盖美国出口需求 [1] 区域发展策略 - 未来重点发展亚洲及欧洲地区 通过拓展欧洲大客户及设立新基地提升市场渗透率 [1] - 优先把握欧亚市场增长机遇 有望迎来下游客户景气度共振红利期 [1]

股价表现 - 晶苑国际股价上涨8.88%至6.62港元 成交额2449.1万港元 [1] 2025年中期业绩 - 收益12.29亿美元 同比增长12.4% [1] - 公司拥有人应占溢利9826.5万美元 同比增长17% [1] - 每股基本盈利3.44美仙 拟派中期股息每股16.3港仙 [1] 毛利率变动原因 - 休闲服及贴身内衣毛利率上升因生产效率有效提升 [1] - 毛衣毛利率下降因毛利率较低的常规款销量增加 [1] 新合作与市场拓展 - 下半年与一家领先的欧洲品牌客户建立全新合作伙伴关系 [1] - 公司优先把握欧亚市场增长机遇 发展重点放在亚洲及欧洲地区 [1] - 通过拓展欧洲大客户及设立新基地提升欧洲市场渗透率 [1] 产能与区域战略 - 越南产能占比约60% 能够覆盖美国出口需求 [1] - 对美销售占比约30% 通过生产效率优化化解关税不利影响 [1] - 未来有望迎来下游客户景气度共振的红利期 [1]

港交所交易机制研究 - 港交所将研究24小时交易机制 借鉴纳斯达克拟于2026年下半年实施的每周5天24小时交易机制经验 [1] - 港交所秉持审慎渐进原则 需待交易系统升级 风险管理体系完善及监管框架配套成熟后逐步完善 [1] - 港交所技术系统在2025年底前支持T+1结算周期 市场实行T+1结算需征求多方参与者意见 [1] 美股市场表现 - 标普500指数下跌0.24%至6395.78点 纳斯达克综合指数下跌0.67%至21172.86点 [2] - 道琼斯工业平均指数微涨0.04%至44938.31点 大型科技股多数下跌 英特尔跌约7% [2] - 纳斯达克中国金龙指数收涨0.33% 老虎证券涨逾4% 晶科能源和贝壳涨超2% [2] 商业银行并购贷款新规 - 国家金融监督管理总局就商业银行并购贷款管理办法征求意见 [3] - 参股型并购贷款要求单次取得目标企业股权比例不得低于20% [3] - 已持有20%及以上股权时 单次受让或认购比例不得低于5%可申请参股型并购贷款 [3] 美联储货币政策 - 美联储7月会议维持利率不变 两位具有投票权官员投反对票 为1993年以来首次 [4] - 大多数官员强调通胀风险超过劳动力市场担忧 认为通胀上行风险更大 [4] - 会议纪要显示关税对商品价格通胀构成上行压力 FOMC内部分歧不断扩大 [4] 企业分拆上市 - 阿里巴巴计划分拆斑马网络技术股份有限公司在香港联交所主板独立上市 [5] - 斑马自2024年12月27日起不再纳入阿里巴巴并表范围 香港联交所已确认可分拆 [5] 矿业电力供应 - 洛阳钼业厄瓜多尔奥丁矿业签署232兆瓦供电排他协议 为金矿开发提供电力保障 [6][7] - 奥丁矿业需约230兆瓦电力供应 Elit公司成为优先供电保障单位 [6][7] - 洛阳钼业于6月24日完成对奥丁矿业收购 成功布局黄金资源 [7] 企业季度业绩 - 百度集团第二季度总收入327.13亿元同比减少4% 归母净利润73.22亿元同比增加33% [8] - 华住集团第二季度总收入64.26亿元同比增加4.52% 股东应占净利润15.44亿元同比增加44.7% [9] - 中国东方集团预期中期净溢利不少于2.20亿元 同比增幅不少于70% [10] - 丽珠医药上半年归母净利12.81亿元同比增长9.4% 营业收入62.72亿元同比减少0.17% [11] - BOSS直聘第二季度股东应占净利润7.16亿元同比增加69.87% 总收入21.02亿元同比增加9.69% [12] - 新鸿基公司中期股东应占溢利8.87亿港元同比增加1076% 总收益28亿港元同比增加43.47% [13] - 映宇宙预期中期净利润不低于2.6亿元 同比涨幅超过90% [14] - 永胜医疗中期股东应占溢利5162.9万港元同比增加55.1% 收入4.49亿港元同比增加18.05% [15] - 乐普生物上半年收入4.66亿元同比增加249.59% 公司拥有人应占利润4174.5万元实现扭亏 [16] - 汇量科技预计中期净溢利3000万-3800万美元 去年同期为734万美元 [17] - 金山软件中期股东应占溢利8.16亿元同比增加20.41% 第二季度股东应占溢利5.32亿元同比增加35.36% [18] - 众安在线中期股东应占溢利6.68亿元同比增加1103.54% 保险服务业绩6.81亿元同比增加96.67% [19] - 药师帮股东应占溢利7811.7万元同比增长258% 收入98.43亿元同比增长11.7% [20] - 晶苑国际中期股东应占溢利9826.5万美元同比增长17% 收益12.29亿美元同比增长12.4% [21] - 远洋集团预计中期股东应占溢利95亿-110亿元 去年同期亏损53.82亿元 [22] - 金山云上半年经调整EBITDA约7.25亿元同比增长672.62% 收入43.19亿元同比增长17.8% [23] 医药研发进展 - 和誉医药口服PD-L1抑制剂ABSK043与KRAS G12C抑制剂联合用药IND申请获CDE批准 [24] - 联合用药针对KRAS G12C突变非小细胞肺癌患者 2025年3月达成合作协议 [24] 家庭护理行业 - 圣贝拉中期股东应占溢利3.27亿元实现扭亏 收入4.5亿元同比增长25.6% [25] - 毛利率提升至37.6% 月子中心业务收入同比增长25.3% 家庭护理服务收入增长41.4% [25] - 受托管理月子中心数量增至53家 受托管理门店收入增长159.6% 食品业务收入增长10.5% [25]

投资评级 - 报告对晶苑国际(2232 HK)给予"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025H1公司实现收入/归母净利/经营性现金流分别为12 29/0 98/1 55亿美元，同比增长12 4%/16 8%/255 4%，业绩超市场预期 [2] - 收入增长主要得益于品牌客户渗透率提升及多元化产品拓展，净利增速高于收入主要由于有效控费，经营现金流高于净利主要由于贸易应收款项减少 [2] - 25H1派发股息每股16 3港仙(24H1 13 8港仙)，对应分红率60%，年化股息率5 4% [2] 业绩分析 收入与产品结构 - 25H1毛衣收入增速达29%，休闲类/运动类/牛仔/内衣类/毛衣收入分别为3 40/3 13/2 62/2 10/1 05亿美元，同比增长11 37%/12 44%/10 31%/9 54%/29 21% [3] - 分地区看，25H1亚太/北美洲/欧洲/其他收入分别为4 78/4 63/2 53/0 36亿美元，同比增长14 50%/11 67%/9 66%/14 94% [3] 产能与扩张 - 25H1员工数量同比增长12 9%至7 9万人，上半年增聘约4000名员工以提升产能 [3] - 25H1资本开支0 6亿美元，同比增长15%，计划在欧洲周边设立新生产基地 [3] - 25H2将与一家领先欧洲品牌客户建立全新合作 [3] 利润率 - 25H1毛利率为19 7%，同比提升0 2PCT，休闲和内衣贡献显著：休闲类/内衣类毛利率分别为20 5%/20 8%，同比增加0 7/1 3PCT [4] - 25H1归母净利率为8 0%，同比提升0 3PCT，行政及研发开支占比同比下降0 2PCT至8 0% [4] 运营效率 - 25H1存货为3 52亿美元，同比增加18 51%，存货周转天数为59天(同比增加4天) [5] - 应收账款为1 4亿美元，同比下降62 8%，应收账款周转天数为62天(同比增加15天) [5] 投资建议 - 公司对美销售占比约30%，越南产能占比约60%可覆盖美国出口，未来重点发展亚洲及欧洲市场 [6] - 短期看，女子运动市场快速增长下公司有望提升运动品牌份额，核心客户优衣库24年增长达26% [6] - 中期看，运动及户外品类仅占20%，老客户份额提升及新客户拓展空间大 [6] - 长期看，面料+代工一体化订单占比提升有望带动利润率增长 [6] - 维持25年营收预测28 1亿美元，下调26-27年预测至31 0/34 1亿美元，维持25年归母净利预测2 35亿美元 [7] - 25-27年EPS为0 08/0 10/0 11美元，对应PE为9/8/7X [7] 财务预测 - 25-27年营业收入预计为28 13/31 01/34 11亿美元，同比增长13 91%/10 22%/10 00% [9] - 25-27年归母净利润预计为2 35/2 74/3 12亿美元，同比增长17 31%/16 61%/13 70% [9] - 25-27年毛利率预计为19 89%/20 09%/20 29%，净利率为8 36%/8 85%/9 14% [9] - 25-27年ROE预计为13 32%/13 44%/13 26% [9]

财务业绩 - 截至2025年6月30日止六个月收益达12.29亿美元 同比增长12.4% [1] - 公司拥有人应占溢利为9826.5万美元 同比增长17% [1] - 每股基本盈利为3.44美仙 拟派中期股息每股16.3港仙 [1] 毛利率变动 - 休闲服及贴身内衣毛利率上升主要得益于生产效率有效提升 [1] - 毛衣毛利率下降主要由于毛利率较低的常规款销量增加 [1] 业务增长驱动因素 - 各分部均实现均衡增长 主要受益于在主要品牌客户中渗透率提升 [1] - 成功把握品牌客户拓展多元化产品类别的机遇 [1] - 最大品牌客户及若干主要运动服装品牌客户展现卓越销售增长势头 成为强劲增长引擎 [1] 运营策略与产能优化 - 通过策略性产能扩充和生产效率优化实现收益增长及利润率提升 [1] - 报告期内增聘约1万名员工 已全面释放营运效能 [1] - 前瞻性产能投资配合自动化措施及数据驱动流程优化 创造充裕营运灵活度 [1] - 运营策略有效化解高额美国关税带来的不利影响 [1]

财务业绩 - 收益达12.29亿美元 同比增长12.4% [1] - 公司拥有人应占溢利9826.5万美元 同比增长17% [1] - 每股基本盈利3.44美仙 中期股息每股16.3港仙 [1] 产品毛利率表现 - 休闲服及贴身内衣毛利率上升 主要因生产效率有效提升 [1] - 毛衣毛利率下降 主要因毛利率较低的常规款销量增加 [1] 业务增长驱动因素 - 各分部实现均衡增长 主要受益于在品牌客户中渗透率提升 [1] - 最大品牌客户及主要运动服装品牌客户展现卓越销售增长势头 [1] - 成功把握品牌客户拓展多元化产品类别机遇 [1] 运营策略成效 - 策略性产能扩充及生产效率优化实现收益增长与利润率提升 [1] - 去年增聘约1万名员工 报告期内全面释放营运效能 [1] - 自动化措施与数据驱动流程优化创造充裕营运灵活度 [1] - 运营策略有效化解高额美国关税带来的不利影响 [1]

股息派发安排 - 晶苑国际将于2025年9月18日派发中期股息 [1] - 派息对应截至2025年6月30日止6个月期间 [1] - 每股派息金额为0.163港元 [1]