股价表现与交易数据 - 早盘涨幅超5% 截至发稿时上涨2.9%至7.1港元 成交额达5268.69万港元[1] 2025年中期财务业绩 - 收益12.29亿美元 同比增长12.4%[1] - 公司拥有人应占溢利9826.5万美元 同比增长17%[1] - 每股基本盈利3.44美仙 拟派中期股息每股16.3港仙[1] 市场战略与产能布局 - 优先把握欧洲及亚洲市场增长机遇以应对关税影响[1] - 2025年下半年将与一家领先欧洲品牌客户建立全新合作[1] - 计划在欧洲周边地区设立新生产基地[1] - 2025年上半年资本开支0.6亿美元 同比增长15%[1] 关税应对核心优势 - FOB收入结构使国际运费、目的港费用及进口关税均由客户承担[1] - 核心优质品牌客户产品零售价与离岸价差较大 关税影响相对较低[1] - 行业整体韧性较强 品牌客户增长保持稳健[1] 业务风险背景 - 美国营收占比达三分之一 业务面临关税政策扰动[1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收12亿美元，同比增长12% [1] - 净利润达1亿美元，同比增长17% [1] - 毛利率保持20%持平略增，净利率8%同比增长0.3个百分点 [1] - 分产品中毛衣营收增速最高达29%，休闲服及贴身内衣毛利率分别提升0.7和1.3个百分点 [1] - 公司宣布每股派发中期股息2.1美仙，分红比例为60% [1] 产品结构 - 休闲服营收3.4亿美元占比28%，运动户外服营收3.1亿美元占比26% [1] - 牛仔服营收2.6亿美元占比21%，贴身内衣营收2.1亿美元占比17% [1] - 毛衣产品营收1亿美元占比9%，但毛利率同比下降2.2个百分点 [1] - 毛利率变动主要源于生产效率提升和产品结构变化 [1] 战略布局 - 公司优先把握欧洲及亚洲市场机遇以应对美国关税政策变化 [2] - 越南生产基地产量占比超60%，将推进工厂现代化升级和垂直供应链建设 [2] - 正评估在欧洲周边设立新生产基地的可行性以缩短运输时间 [2] - 通过新增约4000名员工实施战略性产能扩充 [2] 运营优化 - 去年新增1万名雇员释放运营效能，上半年继续扩招提升整体产能 [2] - 通过自动化措施和数据驱动流程增强运营灵活性 [2] - 策略性产能投资有效化解高额美国关税带来的不利影响 [2] 业绩展望 - 预计2025年营收27亿美元，2026年30亿美元，2027年33亿美元 [2] - 预计2025年归母净利润2.3亿美元，2026年2.7亿美元，2027年3.1亿美元 [2] - 对应每股收益分别为0.08美元、0.09美元和0.11美元 [2] 行业环境 - 美国对全球贸易伙伴实施大规模对等关税政策 [1] - 关税政策重塑美国服装业采购格局，品牌客户倾向选择低成本替代方案 [1] - 美国经济疲软迹象可能加剧采购趋势变化 [1]

投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级（如优于大市、中性或弱于大市）[1][2][3][4][5] 核心观点 - 晶苑国际1H25实现收入12.29亿美元，同比增长12.4%，净利润9800万美元，同比增长16.8%，毛利率提升至19.8%[2][8] - 订单动能强劲，生产线利用率维持历史高位，核心驱动力来自头部品牌客户渗透率持续提升，最大客户优衣库订单同比增长约20%[3][9] - 公司通过FOB条款、客户定价能力及终端需求稳健三方面有效应对美国关税政策，整体影响可控[4][10] - 产能布局多元化，积极评估埃及新产能项目，预计2025年产能扩张维持高单位数增速[5][11] - 管理层预计2025年全年收入增长约10%，下半年毛利率有望进一步提升，利润增速快于收入[5][12] 财务表现 - 1H25收入分品类增长：休闲服+11.4%、运动及户外服+12.4%、牛仔服+10.3%、贴身内衣+9.5%、毛衣+29.2%[2][8] - 1H25收入分区域增长：亚太地区+14.5%（占比39%）、北美洲+11.7%（占比38%）、欧洲+9.7%（占比21%）、其他地区+14.9%（占比3%）[2][8] - 费用率降至10.3%，经营现金流达1.55亿美元，期末净现金头寸5.17亿美元[2][8] - 中期股息16.3港仙，高于2024年同期的13.8港仙，派息率维持在60%[2][8] 客户与订单 - 核心品牌客户保持稳健增长，与Zara启动合作聚焦牛仔"五袋裤"产品线[3][9] - Adidas未来2-3年对晶苑产能需求强劲，Lululemon虽增速放缓但公司有望扩大份额[3][9] - 下半年将与一家领先欧洲品牌建立新合作关系，为中长期增长打开新空间[3][9] 产能与扩张 - 在越南、柬埔寨和孟加拉等地持续扩张，越南推行"卫星工厂"模式以提升用工效率[5][11] - 1H25资本支出约6000万美元，若埃及项目落地全年Capex将进一步增加[5][11] - 目标五年内实现约60%出口产品面料自供，通过垂直一体化提升竞争力[5][12] 区域市场 - 北美增长快于欧洲主要因关税影响下客户对美国订单提前发货[2][8] - 美国市场约占公司收入三分之一，关税政策按离岸价征收，零售加价幅度降低相对影响[4][10] - 亚洲和欧洲为公司未来发展重点地区[5][11]

宏观组核心观点 - 8月出口增速大幅回落概率较低 经济增速主要拖累项仍在房地产产业链 三季度经济增速或明显低于二季度 但完成全年5%增长目标压力不大 [1] - 特朗普关税政策具有三大特点：威胁性（事前宣布幅度超预期但落地温和） 分阶段实施（先小规模后扩大范围） 存在大量豁免期和产品豁免（放缓平均关税上升斜率） [1][17] - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7% 制造业增加值增长6.2% 装备制造业增长8.4% 高技术制造业增长9.3% 船舶制造增长29.7% 移动通信基站设备增长43.2% 集成电路制造增长26.9% [12] - 1-7月固定资产投资同比增长1.6% 扣除房地产后增速达5.3% 制造业投资增长6.2% 消费品制造业中电动自行车投资增长45.3% 航空航天器投资增长26.3% 设备工器具购置投资增长15.2% [13] - 1-7月房地产开发投资53580亿元同比下降12.0% 7月单月投资同比下降17% 新开工面积同比下降19.4% 土地成交建筑面积同比减少14.2% [14] - 7月社会消费品零售总额3.87万亿元同比增长3.7% 家电零售额增长28.7% 通讯器材增长14.9% 家具增长20.6% 体育娱乐用品增长13.7% 金银珠宝增长8.2% 新能源汽车渗透率升至48.7% [15] - 美国平均进口关税税率为12.0% 其中IEEPA加征关税7.9% 232调查和301调查关税仅4.1% [17] - 全球产能周期进入"购设备"阶段 美国 印度 马来西亚 罗马尼亚等经济体设备进口二次上升 铣床 磨床 切割机和液压机等产品进口增长 [25][30][31] - 7月一般公共预算支出同比增长3.0% 税收收入同比增长5.0% 政府性基金收入增速降至8.9% 地方政府性基金支出增速升至38.2% [37][38] 策略组核心观点 - 居民资金通过融资余额 私募基金规模攀升 个人投资者开户数活跃等渠道入市 市场呈现科技成长风格（科创200 创业板指）和小盘风格（中证1000 中证2000）占优 [2][44] - 反内卷行情传导链为"部委喊话—期货抢跑—现货试探—股票跟涨" 当现货端"价—量—利"证据链验证后 权益市场将从主题驱动切换为盈利驱动 [2][63][66] - 7月M1增速继续回升 M2-M1剪刀差收窄 存款由企业和居民流向非银部门 融资余额前四个交易日净流入456.9亿元 [44][60] - OpenAI宣布投入数万亿美元用于AI基础设施建设 深海科技国产替代提速 带来深海装备制造 深海资源勘探开发 深海生物医药等投资机遇 [55][56] - 港股中报盈利向好 业绩预喜率创三年来新高 创新药板块受益于流动性宽松和BD数据向好 [74][75] - A股市场交投活跃度持续提升 7月全A日均成交额16336.05亿元环比提升22.28% 8月第三周日均成交额达21019亿元环比提升23.90% 融资余额突破2万亿元创10年新高 [78][79] 行业景气观察 - 7月社零同比增幅收窄 家电 家具 通讯器材零售维持较高增长 汽车零售额同比转负 实物商品网上零售额增速高于社零整体 [68] - 7月金属切削机床产量三个月滚动同比增幅扩大 工业机器人产量增幅收窄 光伏电池产量增幅收窄 [70] - 锂原材料 钴产品价格上涨 焦煤 焦炭 钨铁 TDI等大宗商品价格涨幅居前 [45][70] - 建筑钢材成交量十日均值下行 钢坯 螺纹钢价格下行 秦皇岛优混动力煤价格上行 全国水泥价格指数上行 [71] 重点公司动态 - 金蝶国际经营拐点确立 AI+战略初见落地 [8] - 深信服关键指标持续改善 出海及云业务亮眼 [8] - 生益科技乘AI算力东风 高速板材放量叠加涨价 [8] - 小米集团Q2业绩再创新高 关注手机大盘及汽车产能释放 [8] - 腾讯控股主营业务增速亮眼 AI领域投入加速获益凸显 [8] - 中国神华资产收购规模近千亿 高比例现金分红可持续 [10] - 北方稀土战略价值再发掘 稀土龙头瞰全球 [10]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 亚玛芬体育Q2业绩超预期，大中华区收入同比增长42%，首次成为地区收入第一，公司上调全年收入增长指引至20%-21% [2][16] - 品牌端消费偏弱但家纺表现略好，制造端4-5月订单疲软且Q3展望不乐观，建议关注Q2利润确定性强的公司 [4][19] - 线上数据显示7月运动及休闲服装增速改善，报喜鸟以48.6%增速领跑淘宝天猫平台 [8][79] 公司业绩总结 亚玛芬体育 - Q2收入12.36亿美元（+23.46%），归母净利0.18亿美元（扭亏），经调净利0.36亿美元（+46%） [2][16] - 毛利率58.7%（+2.7pct创历史新高），经营净利率5.5%（+2.6pct） [2][16] - 分业务增速：功能服饰+23%（Arc'teryx亮眼），户外+35%（萨洛蒙DTC驱动），球类及球拍+11% [2][16] - 分地区增速：大中华+42%（首次地区第一），亚太+45%，美洲+6%，EMEA+18% [2][16] - DTC渠道+40%，批发+9%，自有门店总数+40%（球类装备门店+142%） [2][16] 特步国际 - H1收入68.38亿元（+7.1%），归母净利9.14亿元（+21.5%），剔除出售KP影响后净利+6.4% [3][17] - 经营性现金流7.74亿元（-6.4%），派息每股0.18港元（派息率50%，股息率6.3%） [3][17] 晶苑国际 - H1收入12.29亿美元（+12.4%），归母净利0.98亿美元（+16.8%），经营现金流1.55亿美元（+255.4%） [3][17] - 增长动力来自品牌客户渗透率提升及产品多元化，派息每股16.3港仙（分红率60%） [3][17] 华利集团 - H1收入126.61亿元（+10.36%），归母净利16.71亿元（-11.06%），Q2进一步承压 [4][18] - 净利下滑因老客户承压及新工厂爬坡，派息每10股10元（分红率70%） [4][18] 行业数据追踪 原材料价格 - 中国棉花3128B指数15210元/吨（周-0.16%，年初+3.4%），进口棉13541元/吨（周持平，年初-1.47%） [9][34] - 内外棉价差1669元/吨，羊毛价格年初至今上涨4.79% [9][37][39] 供需数据 - 全球2025/26年度棉花产量预计2539.2万吨（-2.12%），消费2568.8万吨（+0.02%） [46][47] - 中国棉花商业库存218.98万吨（同比-21.18%），新疆库存119.83万吨（同比-22.93%） [49] 出口表现 - 1-7月纺织服装出口1707.4亿美元（+0.53%），其中纺织品+1.6%，服装-0.4% [50][51] - 越南鞋类出口140.86亿美元（+9.89%），7月单月+4.5% [61][62] 终端消费 - 7月淘宝天猫运动服销售额+2.52%，箱包+21.74%，童装-63.78% [8][79] - 社会消费品零售总额1-7月累计+4.8%，穿类商品网上零售额+1.7% [104][105] - 美国7月服装零售额+4.96%，批发商库存同比-3.89% [116][121][122] 投资建议 - 品牌端推荐稳健医疗、三夫户外 [4][19] - 制造端推荐开润股份（印尼产能占比70%）、康隆达（关税优势）、百隆东方（越南改善）、晶苑国际（客户红利）、盛泰集团（新客户拓展）、浙江正特（大单品逻辑） [7][19]

52周新高股票表现 - 截至8月22日收盘，共有108只股票创52周新高 [1] - 亦辰集团(08365)以32.77%的创高率位居榜首，收盘价1.580港元，最高价1.580港元 [1] - 上海小南国(03666)创高率31.11%，收盘价0.051港元，最高价0.059港元 [1] - 赛伯乐国际控股(01020)创高率20.16%，收盘价0.155港元，最高价0.155港元 [1] - VALA(02051)创高率18.87%，收盘价0.540港元，最高价0.630港元 [1] - CTR HOLDINGS(01416)创高率16.52%，收盘价0.120港元，最高价0.134港元 [1] - 荧德控股(08535)创高率16.48%，收盘价0.201港元，最高价0.205港元 [1] - 中国生物科技服务(08037)创高率16.19%，收盘价1.220港元，最高价1.220港元 [1] - 华兴资本控股(01911)创高率9.11%，收盘价8.620港元，最高价8.620港元 [1] - 华虹半导体(01347)创高率8.85%，收盘价56.000港元，最高价56.600港元 [1] - 腾讯控股(00700)创高率1.08%，收盘价600.000港元，最高价606.500港元 [2] - 泡泡玛特(09992)创高率1.05%，收盘价320.400港元，最高价328.000港元 [2] - 中国移动(00941)创高率0.28%，收盘价89.800港元，最高价89.950港元 [3] 52周新低股票表现 - 力盟科技(02405)创低率-19.19%，收盘价1.980港元，最低价1.600港元 [3] - IFBH(06603)创低率-14.29%，收盘价34.540港元，最低价30.000港元 [3] - 中加国信(00899)创低率-10.81%，收盘价0.350港元，最低价0.330港元 [3] - 中能控股(00228)创低率-5.88%，收盘价0.032港元，最低价0.032港元 [3] - 佳明集团控股(01271)创低率-5.50%，收盘价1.070港元，最低价1.030港元 [3] - 德信服务集团(02215)创低率-5.00%，收盘价0.670港元，最低价0.570港元 [3] - 东阳光药(06887)创低率-4.05%，收盘价49.000港元，最低价48.360港元 [3] - 时代中国控股(01233)创低率-1.67%，收盘价0.180港元，最低价0.177港元 [4]

财务表现 - 2025年上半年实现营收12.29亿美元，同比增长12.42% [1] - 归母净利润0.98亿美元，同比增长16.97%，毛利率和净利率分别为19.73%和7.99%，同比提升0.22和0.31个百分点 [1] - 销售及管理费用率分别为1.31%和7.64%，同比改善0.02和0.29个百分点 [1] - 中期派息16.3港仙/股，派息比率达60% [1] 产品结构分析 - 毛衣品类营收1.05亿美元，同比增长29.21%，增速显著领先其他品类 [1] - 休闲服、运动服及户外服、牛仔服营收分别增长11.37%、12.44%和10.31% [1] - 休闲服和贴身内衣毛利率分别提升0.7和1.3个百分点至20.50%和20.80%，受益于生产效率提升 [1] 区域表现 - 亚太及其他地区营收增速达14.50%和14.94%，北美地区增长11.67% [1] 关税应对策略 - 采用FOB收入结构，国际运费、目的港费用及进口关税均由客户承担 [2] - 核心品牌客户产品零售价与离岸价差异较大，关税影响相对有限 [2] - 服饰代工行业整体韧性较强，品牌客户需求保持稳健 [2] 业务发展前景 - 通过共创模式与优质品牌客户深度合作，近年切入运动及户外服饰代工赛道 [2] - 短期通过增加员工人数驱动产量提升，长期运动户外业务有望持续贡献业绩增量 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.42亿/2.87亿/3.37亿美元，同比增长20.83%/18.41%/17.32% [2]

财务表现 - 2025H1营业收入同比增长12.4%至12.3亿美元 [1] - 归母净利润同比增长16.8%至1亿美元 [1] - 毛利率同比提升0.2个百分点至19.7% [2] - 归母净利率同比提升0.3个百分点至8% [2] 收入结构 - 分品类：休闲/运动户外/牛仔/内衣/毛衣收入分别增长11.4%/12.4%/10.3%/9.5%/29.2%至3.4/3.1/2.6/2.1/1亿美元 [1] - 品类占比：休闲27.6%/运动户外25.5%/牛仔21.3%/内衣17.1%/毛衣8.5% [1] - 分地区：亚太/北美洲/欧洲/其他地区收入分别增长14.5%/11.7%/9.7%/14.9%至4.8/4.6/2.5/0.4亿美元 [1] 盈利能力 - 休闲品类毛利率提升0.7个百分点至20.5% [2] - 内衣毛利率提升1.3个百分点至20.8% [2] - 运动户外/牛仔/毛衣毛利率分别变动-0.2/-0.1/-2.2个百分点 [2] - 行政研发及其他开支比例同比下降0.2个百分点至8% [2] 产能与运营 - 2024年员工数量增加1万人 [1] - 2025H1新聘约4000名员工提升产能 [1] - 存货同比增加18.5%至3.5亿美元 [2] - 存货周转天数增加4天至59天 [2] - 应收/应付账款周转天数分别增加15/3天至62/37天 [2] 战略布局 - 核心客户份额持续提升 [1] - 运动客户订单增速领先 [1] - 欧洲产能布局考察中 [1] - 拟派息每股16.3港仙 派息比率60% [2] 增长预期 - 预计2025-2027年净利润同比增长13.5%/18.8%/17.4% [3] - 对应净利润预期2.3/2.7/3.2亿美元 [3] - 当前估值对应10/8/7倍市盈率 [3]

核心业绩表现 - 25H1公司实现营业收入12.29亿美元，同比增长12.4% [1] - 25H1公司实现净利润9832万美元，同比增长16.8% [1] 分产品收入结构 - 休闲服收入3.40亿美元，同比增长11.4% [1] - 运动及户外服收入3.13亿美元，同比增长12.4% [1] - 牛仔服收入2.62亿美元，同比增长10.3% [1] - 贴身内衣收入2.10亿美元，同比增长9.5% [1] - 毛衣收入1.05亿美元，同比增长29.2% [1] 分地区收入分布 - 亚太地区收入4.78亿美元，同比增长14.5%，占比39% [1] - 北美洲收入4.63亿美元，同比增长11.7%，占比38% [1] - 欧洲收入2.53亿美元，同比增长9.7%，占比21% [1] - 其他地区收入0.36亿美元，同比增长14.9%，占比3% [1] 盈利能力分析 - 综合毛利率同比提升0.2个百分点至19.7% [2] - 休闲服毛利率20.5%（+0.8pct）、运动及户外服20.7%（-0.2pct）、牛仔服16.4%（-0.2pct）、贴身内衣20.8%（+1.3pct）、毛衣20.4%（-2.2pct） [2] - 期间费用率同比下降0.5个百分点至10.8% [2] - 销售费用率1.3%（持平）、行政费用率7.6%（-0.3pct）、研发费用率1.3%（-0.1pct）、财务费用率0.5%（-0.03pct） [2] 股东回报政策 - 董事会宣布派发中期股息每股16.3港仙 [2] - 股利派发率达60% [2] 业务发展前景 - 公司为头部服饰代工制造商之一，持续拓展优质客户 [2] - 在运动等新客户中份额有望持续提升 [2] - 预计25-27年归母净利润分别为16.8亿、19.5亿、22.3亿元人民币 [2] - 预计25年净利润同比增长16%，26年同比增长16%，27年同比增长14% [2]

深海科技行业分析 - 2025年政府工作报告首次将深海科技定位为战略性新兴产业，与商业航天、低空经济并列成为国家级战略主线[2][6] - 深海科技核心驱动因素包括资源安全（我国原油/天然气对外依存度超70%/40%）、国防安全（需解决"水下国门洞开"问题）和蓝色经济（2024年中国海洋生产总值达10.54万亿元）[7][8] - 产业链覆盖基础材料（如钛合金）、核心部件（声呐设备）及高端装备制造（水下机器人），建议优先关注"态势感知三剑客"中国海防、集智股份、中科海迅[8] 晶苑国际(02232.HK)业绩表现 - 2025H1营收12.29亿美元（同比+12.42%），归母净利润0.98亿美元（同比+16.97%），毛利率提升0.22pct至19.73%[11][12] - 三大核心优势缓解关税影响：FOB收入结构、品牌客户定价优势、行业韧性较强（美国市场占营收1/3）[12] - 运动户外代工业务为长期增长点，预计2025-2027年归母净利润CAGR达18.85%[13] 老铺黄金(06181.HK)高增长态势 - 2025H1营收123.54亿元（同比+251%），经调整净利润23.5亿元（同比+290.6%），单商场平均销售额达4.59亿元居行业首位[15][16] - 门店扩张加速：覆盖16个城市41家门店，2025H1新增3家并扩容2家，会员数同比增长37%至48万人[16][17] - 古法黄金渗透率提升+提价策略（8月25日实施）强化高端定位，预计2025年净利润48.99亿元（同比+232.5%）[18] 优机股份(833943.BJ)业务亮点 - 2025H1营收4.43亿元（同比+19%），归母净利润3430万元（同比+37%），航空零部件业务营收同比+48%（收购比扬精密驱动）[19][20] - 机械零部件出口受益全球产业迭代，中海油阀门订单增长带动油气领域营收+18.84%[20][21] - 可转债获批助力产能扩张，预计2025年净利润0.95亿元（对应PE 34.9倍）[22] 市场数据概览 - 北证50指数年初至今涨幅55.84%领跑，创业板指涨25.97%，上证指数涨15.59%[3]