公司股价表现 - 百奥赛图-B(02315)盘中股价一度上涨超过11%，最高触及44港元，创下历史新高 [1] - 截至发稿时，股价上涨7.29%，报收于42.38港元 [1] - 当日成交额为8190.68万港元 [1] 核心业务进展 - 公司于1月9日宣布与育世博达成一项选择权与许可协议 [1] - 协议旨在通过结构化评估机制，系统性评估双特异性抗体药物偶联物（BsADC）项目 [1] - 该合作旨在进一步加速双特异性抗体双药物偶联物（BsAD2C）的开发进程 [1] 协议具体内容 - 协议将授予育世博一项选择权，以获得百奥赛图两项BsADC项目的全球独家许可 [1] - 百奥赛图将有权获得选择权首付款 [1] - 若育世博行使相关选择权，百奥赛图后续可获得选择权行使费、开发和监管里程碑付款、商业化里程碑付款以及销售分成 [1] - 该协议的具体财务条款尚未披露 [1]

公司合作与协议 - 百奥赛图与育世博达成一项选择权与许可协议，旨在通过结构化评估机制加速双特异性抗体双药物偶联物开发进程 [1] - 协议授予育世博一项选择权，以获得百奥赛图两项双特异性抗体药物偶联物项目的全球独家许可 [1] - 根据协议，百奥赛图有权获得选择权首付款，并在对方行使选择权后获得行使费、里程碑付款及产品销售分成等后续款项 [1] 技术平台与开发路径 - 合作基于百奥赛图的RenLite全人共轻链抗体开发平台与育世博的抗体-双药物偶联技术相结合 [1] - 双方认为此技术结合为新一代双特异性抗体双药物偶联物的开发提供了极具前景的技术路径 [1] - 合作旨在发挥平台互补优势，推进新一代抗体药物偶联物分子设计，以克服传统抗体药物偶联物项目的局限性 [2] 合作背景与进展 - 此次协议是公司在年初与育世博开展的联合开发合作基础上的进一步深化 [1] - 此前合作重点聚焦于对有成药潜力的双特异性抗体及双载荷抗体药物偶联物候选项目的评估与筛选 [1] - 合作团队正稳步推进候选项目的关键评估节点，相关决策将基于持续获得的研究数据及育世博内部流程作出 [2]

公司与育世博的合作协议 - 百奥赛图与育世博达成一项选择权与许可协议，旨在通过结构化评估机制，系统性评估双特异性抗体药物偶联物项目，以加速双特异性抗体双药物偶联物的开发进程 [1] - 该协议授予育世博一项选择权，以获得百奥赛图两项BsADC项目的全球独家许可 [1] - 协议是在年初双方联合开发合作基础上的进一步深化，此前合作聚焦于对有成药潜力的双特异性抗体及双载荷抗体药物偶联物候选项目的评估与筛选 [1] 协议财务条款 - 根据协议条款，百奥赛图有权获得选择权首付款 [1] - 在育世博行使相关选择权后，百奥赛图还可获得包括选择权行使费、开发和监管里程碑付款、商业化里程碑付款以及未来产品销售分成在内的后续款项 [1] 合作的技术基础与目标 - 基于已完成的临床前研究成果，公司认为将百奥赛图的RenLite®全人共轻链抗体开发平台与育世博的抗体－双药物偶联技术相结合，为新一代BsAD2C的开发提供了极具前景的技术路径 [1] - 双方拓展合作旨在充分发挥各自平台的互补优势，推进新一代ADC分子设计，以期在一定程度上克服传统ADC项目中所观察到的若干局限性 [2] - 合作团队正稳步推进候选项目的关键评估节点，相关推进决策将基于持续获得的研究数据，并结合育世博内部流程及选择权行权标准综合作出 [2]

市场扩张和并购 - 百奥赛图与育世博达成选择权与许可协议，育世博获两项BsADC项目全球独家许可[2] - 百奥赛图有权获得选择权首付款及后续款项[2] - 此次合作是年初联合开发合作的进一步深化[3] 新产品和新技术研发 - 百奥赛图RenLite®平台与育世博AD2C技术结合为BsAD2C开发提供前景技术路径[3] - 拓展合作旨在发挥平台互补优势，推进新一代ADC分子设计[4]

公司股价表现 - 百奥赛图-B(02315)盘中股价一度上涨近10%，最高触及39.46港元，创下上市以来新高 [1] - 截至发稿时，股价涨幅为7.86%，报38.72港元，成交额为1764.36万港元 [1] 公司业务合作进展 - 百奥赛图与育世博于1月9日达成一项选择权与许可协议，旨在系统性评估双特异性抗体药物偶联物项目，以加速双特异性抗体双药物偶联物的开发进程 [1] - 根据协议，育世博获得一项选择权，可取得百奥赛图两项双特异性抗体药物偶联物项目的全球独家许可 [1] - 百奥赛图将获得选择权首付款，并在育世博行使选择权后，有资格获得包括选择权行使费、开发和监管里程碑付款、商业化里程碑付款以及销售分成在内的后续款项 [1] 公司商业模式与业务状况 - 百奥赛图的模式动物销售业务与临床前药理药效评价业务协同发展，目前正处于高速成长期 [2] - 与同业公司相比，百奥赛图的商业模式相对独特，其模型资源数量虽不多，但聚焦于高毛利的靶点人源化小鼠品系，不提供低毛利的普通品系 [2] - 公司笼位资源的利用度较高，并且具备出海能力 [2]

公司股价与市场表现 - 盘中股价一度上涨近10%，最高触及39.46港元，创下上市以来新高 [1] - 截至发稿时，股价上涨7.86%，报38.72港元 [1] - 成交额为1764.36万港元 [1] 近期业务合作动态 - 公司与育世博达成一项选择权与许可协议，旨在系统性评估双特异性抗体药物偶联物项目，以加速双特异性抗体双药物偶联物的开发 [1] - 协议授予育世博一项选择权，以获得公司两项BsADC项目的全球独家许可 [1] - 公司将获得选择权首付款，并在对方行使选择权后，获得包括行使费、开发和监管里程碑付款、商业化里程碑付款以及销售分成在内的后续款项 [1] - 该协议的具体财务条款尚未披露 [1] 业务模式与竞争优势 - 公司的模式动物销售业务和临床前药理药效评价业务协同发展，目前正处于高速成长期 [1] - 商业模式相对独特，模型资源数量虽不多，但聚焦于高毛利的靶点人源化小鼠品系，不提供低毛利的普通品系 [1] - 笼位资源利用度较高，同时具备出海能力 [1]

股价表现与市场反应 - 百奥赛图-B(02315)盘中股价一度上涨近10%，最高触及39.46港元，创下上市以来新高 [1] - 截至发稿时，股价上涨7.86%，报38.72港元，成交额为1764.36万港元 [1] 核心业务合作进展 - 百奥赛图与育世博达成一项关于双特异性抗体药物偶联物(BsADC)项目的选择权与许可协议 [1] - 该协议旨在通过结构化评估机制，系统性评估BsADC项目，以加速双特异性抗体双药物偶联物(BsAD2C)的开发进程 [1] - 协议授予育世博一项选择权，以获得百奥赛图两项BsADC项目的全球独家许可 [1] - 百奥赛图将获得选择权首付款，并在选择权行使后，有权获得包括行使费、开发和监管里程碑付款、商业化里程碑付款以及销售分成在内的后续款项 [1] - 该协议的具体财务条款尚未披露 [1] 业务模式与竞争优势 - 百奥赛图的模式动物销售业务和临床前药理药效评价业务协同发展，目前正处于高速成长期 [1] - 与同业公司相比，百奥赛图的商业模式相对独特 [1] - 公司模型资源数量虽不多，但聚焦于高毛利的靶点人源化小鼠品系，不提供低毛利的普通品系 [1] - 公司笼位资源利用度较高，同时具备出海能力 [1]

业绩总结 - 2025年12月底法定/註冊股本總額為446,898,420元人民幣[2] 股份数据 - 截至2025年12月底，H股法定/註冊股份110,781,920股，股本110,781,920元[1] - 截至2025年12月底，A股法定/註冊股份336,116,500股，股本336,116,500元[1] - 截至2025年12月底，非上市股份法定/註冊股份0股，股本0元[2] - 截至2025年12月底，H股已發行股份110,781,920股[3] - 截至2025年12月底，A股已發行股份336,116,500股[3] - 截至2025年12月底，非上市已發行股份0股[3] 股份变动 - 2025年12月10日，公司配售/認購47,500,000股A股，價26.68元/股[5] - 2025年12月10日，公司将288,616,500股非上市股份轉換為A股[5] - 本月A股已發行股份增加336,116,500股，非上市已發行股份減少288,616,500股[5]

2025年创新药板块市场表现概览 - 创新药板块迎来大牛市，牛股准入门槛大幅抬高 [1] - 2025年涨幅前十的创新药企中位数涨幅为495.41%，最高涨幅达1824.81%，入围门槛为315.29% [2] - 部分涨幅居前的企业并非由核心质地驱动，而是陷入“炒小”的短期博弈 [4] - 更多被长期低估的优质企业凭借研发与商业化突破完成估值修复，成为大牛股 [4] 2025年生物医药公司股价年涨幅TOP10详情 - 北海康成-B以1824.81%的涨幅位列第一 [3] - 三叶草生物-B以870.95%的涨幅位列第二 [3] - 药捷安康-B以773.76%的涨幅位列第三 [3] - 和铂医药-B以553.76%的涨幅位列第四 [3] - 轩竹生物-B以507.76%的涨幅位列第五 [3] - 德琪医药-B以483.08%的涨幅位列第六 [3] - 加科思-B以401.57%的涨幅位列第七 [3] - 荣昌生物以400%的涨幅位列第八 [3] - 派格生物医药-B以342.31%的涨幅位列第九 [3] - 百奥赛图-B以315.29%的涨幅位列第十 [3] 北海康成-B (01228.HK) 上涨驱动因素 - 全年涨幅达到1824.81% [3] - 公司曾为超跌板块中的迷你公司，股价一度跌至0.1港元，市值跌破5000万美元 [5][6] - 6月起连续3个月月涨幅超100%，其中7月涨幅达234% [7] - 上涨与资本注入有关，8月引入百洋医药作为战略股东，融资1亿港元以解决现金流危机 [7] - 截至年中，公司账上现金余额不足200万元 [8] 三叶草生物-B (02197.HK) 上涨驱动因素 - 全年涨幅高达870.95% [3] - 公司此前深陷经营困境，面临GAVI要求退还2.24亿美元新冠疫苗预付款的风波 [10] - 截至2025年3月，公司账上现金及等价物仅3.81亿元人民币，不足以覆盖潜在退款 [10] - 乐观观点认为其RSV疫苗管线是核心动力，但该赛道在2025年也面临FDA安全性警告的阴影 [11] - 公司2025年初市值不足3亿港元，较发行市值跌去九成以上，极低的估值基数是其成为“炒小”逻辑典型标的的核心原因 [11] 药捷安康-B (02617.HK) 上涨驱动因素 - 全年涨幅达到773.76% [3] - 9月初，短短5个交易日内股价最高涨幅逼近9倍，市值一度接近2700亿港元 [12] - 核心管线MTK抑制剂Tinengotinib仅有一个适应症进入3期临床，针对胆管癌耐药患者，该群体占比可能仅在15%左右 [13] - 该管线还面临“不可成药”的风险，市值追上百济神州被认为不合理 [14] - 随着解禁和市场情绪降温，股价出现剧烈回撤，但全年涨幅仍居前 [14] 和铂医药-B (02142.HK) 上涨驱动因素 - 全年涨幅达553.76% [3] - 公司已形成“研发+BD”双轮驱动模型，股价上涨体现资本对优质中国创新药资产的追逐 [16] - 市场认可其底层HarbourMice抗体平台及基于HCAb技术升级的HBICE平台等多维度技术矩阵 [17] - 获得产业资本与长期资金背书：阿斯利康溢价37%、出资1亿美元成为股东，并达成最高44亿美元的战略合作；主权基金GIC持续加仓，持股比例提高至7.05% [18] - 在全球资金认可下，股价持续走高 [19] 轩竹生物-B (02575.HK) 上涨驱动因素 - 全年涨幅达到507.76% [3] - 于10月17日在港交所上市，发售价11.6港元，开盘大涨153.97%至29.46港元 [21] - 10月ESMO大会上公布核心管线吡洛西利联合疗法的积极3期临床数据，推高股价 [21] - 12月，其CDK4/6抑制剂吡罗西利片和质子泵抑制剂安奈拉唑钠肠溶片分别新纳入和续约国家医保目录，提升销售预期 [21] - 作为流通盘较小的新股，可能受益于港股市场的“炒新”逻辑 [21] 德琪医药-B (06996.HK) 上涨驱动因素 - 全年涨幅达到483.08% [3] - 作为Biotech转型代表，年初宣布成立AI研发部门，部署Deepseek技术加速第二代TCE平台布局，引发市场关注 [22] - 其具有空间位阻遮蔽效应的TCE技术平台被认为有望实现增效、减毒 [23] - Claudin 18.2 ADC项目ATG-022在ASCO GI 2025上展现出显著的疗效与良好安全性，是另一大增长驱动因素 [23] - 市场对其转型可能性产生了新的预期 [24] 加科思-B (01167.HK) 上涨驱动因素 - 全年涨幅达到401.57% [3] - 年内一度上涨约7倍 [27] - 核心产品KRAS G12C抑制剂戈来雷塞于2025年5月获NMPA批准上市，华泰证券预测其销售峰值将超10亿元 [28] - 泛KRAS抑制剂JAB-23E73推动公司价值重构，公司是该领域全球研发进度第二快的企业，常与市值破千亿人民币的Revolution Medicines对标 [28] - 年末就JAB-23E73与阿斯利康达成全球独家许可协议，获得1亿美元首付款及最高19.15亿美元的里程碑付款 [29] 荣昌生物 (09995.HK) 上涨驱动因素 - 全年涨幅达到400% [3] - 自免领域核心产品泰它西普在2025年迎来密集收获期，适应症从系统性红斑狼疮拓展至重症肌无力、类风湿关节炎等，重症肌无力适应症还获欧盟孤儿药资格 [30] - 通过融资活动，截至2025年6月末现金及现金等价物余额增至12.71亿元，资金链稳定性提升 [31] - 出海布局突破：将泰它西普除大中华区外全球权益授予Vor Bio，交易总额最高可达41.05亿美元；将眼科管线RC28-E部分亚洲权益授权给参天制药，交易金额近13亿元 [31] - 肿瘤领域持续推动ADC+IO协同策略，核心ADC药物维迪西妥单抗在2025年多项临床研究中取得积极成果 [31] 派格生物医药-B (02565.HK) 上涨驱动因素 - 全年涨幅达到342.31% [3] - 公司于2025年5月成功在港交所上市 [34] - 核心催化是其周制剂GLP-1RA维培那肽于11月获批用于2型糖尿病治疗 [35] - 股价上涨带有市场情绪溢价属性，背后是对标礼来、诺和诺德等头部企业GLP-1管线的估值逻辑在推动 [35] - 公司已选择集中资源押注GLP-1赛道，但该赛道竞争已愈发内卷 [35] 百奥赛图-B (02315.HK) 上涨驱动因素 - 全年涨幅达到315.29% [3] - 业绩显著兑现：2024年扭亏为盈，海外收入占比70%；2025年前三季度营收达9.41亿元，同比增长60%，实现净利润1.14亿元 [37] - H+A上市预期持续升温，成为股价上涨重要催化 [38] - 2025年12月24日成功纳入港股通标的，当日股价上涨22%，提升了流动性与市场关注度 [38] 行业观察与总结 - 前十大牛股是创新药板块热闹的缩影，相当一部分涨幅建立在流动性和情绪上 [39] - “炒作”得到的预期是阶段性变量，随着解禁到来、情绪回落，估值面临下调 [39] - 创新药的长期估值需回到基本面框架，取决于能否满足临床需求、是否具备差异化管线以及商业化能否真正放量 [39]

核心观点 - 国联民生证券首次覆盖百奥赛图，给予“推荐”评级，认为公司三大业务板块行业景气且收入高增，随着“千鼠万抗”计划实现阶段性成果，大规模研发投入进入尾声，募集资金有望大幅缓解财务费用 [1] 模式动物业务 - 人源化小鼠占主导且靶点及品系丰富，公司拥有靶点人源化小鼠品系超1700种，2025H1靶点人源化鼠销售及授权方式贡献收入2.57亿元，占该板块收入94% [1] - 板块景气高增贡献核心利润来源，2022-2024年模式动物销售CAGR为51.6%，快速放量且客户复购率持续提升 [1] - 海外市场渗透深入，2024年模式动物境外销售占比56.4%，美国子公司运营成熟助力快速获取订单，目前海外收入主要来自美国、欧洲、日韩等发达国家且盈利水平较好 [1] 临床前CRO服务业务 - 业务由模式动物延伸而来，可评估单抗、双抗、ADC、小分子、CAR-T以及溶瘤病毒等多种治疗方式的疗效，截至2025H1，公司为全球约950名合作伙伴完成了超6350个药物评价项目 [2] - 公司优势显著，可提供动物模型+理解靶点机理+精准判断市场需求等综合服务 [2] - 板块收入高速增长，25H1该板块收入1.55亿元，同比增长90%+，主要系行业景气带动客户数大幅增长 [2] - 海外收入占比较高，2024年公司临床前药理药效评价业务境外收入占比79.4%，随着海外降息周期开启，投融资回暖背景下该业务有望延续高增态势 [2] 抗体分子转让/授权业务 - 采用首付款+里程碑+销售分成模式，收入随管线推进呈阶跃式放量，打开成长天花板 [3] - “千鼠万抗”计划形成的海量结合表位丰富的“抗体货架”可显著节省药企研发时间且降低不确定性，助力公司成为全球新药发源地 [3] - 合作客户优质且广泛，截至25H1，公司合计签署转让/授权/合作开发项目61个，合作客户包括德国默克、吉利德科学、百济神州、强生等国内外知名药企 [3] - 板块增长迅速，2022-2024年该板块收入CAGR为58.3%，抗体平台商业模式确保了长期收益弹性 [3] 整体财务与业务表现 - 公司三大业务板块行业景气且收入高增，临床前产品及服务为基石业务快速增长，抗体平台为弹性业务增长力强 [1] - 海外加速渗透，2025年上半年海外收入占比达67.9% [1] - 全球top20合作客户数量及占比持续增加，客户优质 [1]