文章核心观点 2024年李宁业绩稳中求进，基本面全面改善，凭借经营质量、技术深度与品牌势能锻造新增长逻辑，2025年奥运周期开启有望推动其步入新增长周期 [1][4][8] 稳健经营与财务亮点 - 公司2024年营收286.76亿元，同比上升3.9%；净利润30.13亿元，净利润率10.5%；毛利141.56亿元，同比上升6.0%，毛利率49.4%，同比提升1个百分点 [2] - 经营现金流达52.7亿元，同比上升12.4%，体现抗风险能力与供应链及回款效率优势 [3] - 存货周转天数64天，现金循环周期35天，库存健康且行业最优，资源配置优化 [3] - 研发费用率持续增加，研发投入增速9.4%高于收入增速3.9%，发布全新“超䨻科技” [3] 专业领域深耕与业务布局 - 深耕专业领域和品类矩阵，强化品牌专业价值，顺应市场对功能性需求趋势 [5] - 2024年强化“单品牌、多品类、多渠道”策略，聚焦六大核心品类开展功能性产品布局 [6] - 篮球品类完善产品矩阵，“伽马”表现优异，soft系列销量突破250万双 [6] - 跑步、健身品类成效显著，全渠道零售流水分别同比增长25%、6%，核心跑鞋IP销量突破1060万双 [6] - 积极拓展户外运动、高尔夫等新兴运动品类 [6] 品牌与渠道发展 - 2024年成为中国男子职业篮球联赛官方战略合作伙伴，跑步领域助力签约跑者夺冠，提升品牌认知 [7] - 2025年重续奥运合作有望强化专业运动品牌形象，激发增长潜力 [7] - 渠道端提升高层级市场运营效能，加快新兴市场拓展，形成战略合力 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 李宁2024年业绩剔除一次性减值后好于预期，各品类和渠道表现有差异，毛利率提升、费用率管控得当，库存健康运营稳健，虽略微下调盈利预测但仍有上涨空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月28日收盘价17.16港币，恒生中国企业指数8606.51，52周最高/最低24.60/12.56港币，H股市值443.55亿港币 [2] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E营业收入分别为276、287、288、301、312亿元，同比增长率7%、4%、0%、4%、4% [6] - 归母净利润分别为31.9、30.1、24.8、26.4、27.8亿元，同比增长率 - 22%、 - 5%、 - 18%、7%、5% [6] - 每股收益分别为1.23、1.17、1.05、1.11、1.16元/股，毛利率分别为48.4%、49.4%、49.4%、49.6%、49.6% [6] - 市盈率分别为13、14、17、15、15 [6] 公司点评 - 2024年收入286.8亿元同比增3.9%，归母净利润30.1亿元同比减5.5%，剔除减值后净利润33.4亿元同比增5%，分红率从23年45%提至约50%，全年终端销售同比持平，Q4流水高单位数增长 [7] - 鞋类收入143.0亿元同比增7%，服装收入120.5亿元同比降2.9%，器材及配件收入23.3亿元同比增29%；跑步流水增25%，健身流水增6%，篮球流水跌21%，运动生活流水降6% [7] - 24年中国市场收入281亿元同比增4%，电商同比增10.3%至83.0亿元，经销收入增2.6%至129.6亿元，直营收入同比略降0.3%至68.8亿元，其他地区收入同比略降0.2%至5.3亿元；年底门店7585家同比净减83家，九代店达1026家 [7] - 毛利率同比提1pct至49.4%，销售费用率同比降0.8pct至32.1%，管理费用率同比提0.4pct至5.0%，经营利润率微降0.1pct至12.8%，实际税率升1.6pct至26.7%，净利润率同比降1pct至10.5% [7] - 24年底存货26亿元同比增4%，全渠道库销比4个月，存货周转天数同比增1天至64天，应收账期周转天数降1天至14天，90天内应收贸易款项占比从86%提至96%，经营性现金流净额52.7亿元同比增12.4%，净现金182亿元 [7] - 略微下调25 - 26年并新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为24.8/26.4/27.8亿元，对应PE分别为17/15/15倍，给予25年18倍PE，目标市值483亿港币，相比当前有9%上涨空间 [7] 可比公司估值表 - 耐克25 - 27E归母净利润32/32/40亿元，PE 27/27/22倍；安踏体育25 - 27E归母净利润134/147/160亿元，PE 17/16/14倍；特步国际25 - 27E归母净利润14/15/16亿元，PE 10/9/8倍；平均25 - 27E PE为18/17/15倍；李宁25 - 27E归母净利润25/26/28亿元，PE 17/15/15倍 [17] 合并损益表 - 2023 - 2027E营业收入分别为27598、28676、28781、30075、31203百万元 [18] - 营业成本分别为 - 14241、 - 14520、 - 14565、 - 15165、 - 15737百万元 [18] - 毛利分别为13357、14156、14215、14909、15467百万元 [18] - 销售费用分别为 - 8611、 - 9199、 - 9613、 - 10015、 - 10391百万元 [18] - 管理费用分别为 - 1270、 - 1428、 - 1727、 - 1804、 - 1810百万元 [18] - 营业利润分别为3559、3678、3025、3239、3415百万元 [18] - 除税前溢利分别为4257、4110、3300、3523、3706百万元 [18] - 所得税分别为 - 1064、 - 1097、 - 825、 - 881、 - 926百万元 [18] - 净利润分别为3187、3013、2475、2642、2779百万元 [18]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 李宁24年报收入符合预期，主业盈利能力有效改善，中长期仍是值得期待的大众运动品牌之一，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 - 2027E营业收入分别为286.76亿、288.70亿、303.15亿、317.47亿元，同比增速分别为3.90%、0.68%、5.00%、4.72% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为30.13亿、26.16亿、29.23亿、32.17亿元，同比增速分别为 - 5.46%、 - 13.18%、11.75%、10.04% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.17元、1.01元、1.13元、1.24元，P/E分别为13.6、15.6、14.0、12.7 [2] 基本数据 - 收盘价HK$17.16，总市值443.5513亿港元，总股本25.848亿股 [3] 公司经营情况 - 24全年流水同比持平，报表收入286.8亿，同比 + 3.9%；毛利率49.4%（同比 + 1.0pp），销售费用率32.1%（同比 - 0.8pp），管理费用率5.0%（同比 + 0.4pp），营业利润36.8亿（同比 + 3.3%），营业利润率12.8%（同比 - 0.1pp），财务净收入1.8亿（同比 - 45%），以权益法核算的投资收益2.6亿，净利润30.1亿（同比 - 5.5%），净利率10.5%（同比 - 1.0pp），剔除一次性收益影响，EBITDA 63.8亿，同比 + 6% [5] - 2024年批发业务收入129.6亿（同比 + 2.6%），大货批发业务流水下降中单位数、收入下滑低单位数，年末大货门店数量4820家（较年初 + 78）；直营渠道收入68.8亿（ - 0.4%），大货门店数量1297家（较年初 - 201）；线下门店平均面积243㎡，平均月店效30万人民币，大店数量1568家，平均面积411㎡，九代店数量超1026家，平均月店效35万；电商渠道收入83.0亿（同比 + 10.3%），线上客流提升高单位数、平均零售折扣改善低单位数 [5] - 24年报表存货26.0亿（同比 + 4.2%），全渠道维度渠道库存4.0个月，库龄结构中6个月以下新品85%，7 - 12个月9%，12个月以上6%；应收账款10.0亿（ - 16.7%），经营性现金流52.7亿（ + 12.4%），现金分红比例50% [5] 盈利预测与估值 - 预计公司25/26/27年收入289/303/317亿元，同比 + 0.7%/+5.0%/+4.7%，归母净利26.2/29.2/32.2亿元，同比 - 13%/+12%/+10%，对应当前PE 16/14/13X [5] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、应收账项、营业收入、营业成本等 [6] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增速、毛利率、资产负债率等 [6] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金、每股净资产等，估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等 [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价17.9 - 19.2港元，对应2025PE17.2 - 18.5x [3][5][35] 报告的核心观点 - 2024年公司在挑战环境中业绩稳健，专业跑鞋大单品影响力强，但篮球品类收缩拖累增长 [3][35] - 2025年公司以稳健经营务实发展为基调，加大营销、研发、人才投入为长期增长蓄力 [2][34][35] - 虽短期品牌投入加大盈利压力，但看好渠道库存健康、现金运营情况及营销带动品牌重启增长潜力 [3][35] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 收入同比增长3.9%至286.8亿元，归母净利润同比下滑5.5%至30.1亿元，毛利率同比提升1个百分点至49.4%，净利率同比降1个百分点至10.5%，经营性现金流净流入52.7亿元，全年派息率50%，净现金同比增2亿元至182亿元 [1] - 下半年收入同比增长5.5%至143.3亿元，归母净利润同比增长 - 0.4%至10.6亿元，经营利润率同比提升0.9个百分点，净利率同比降0.4个百分点 [1][26] 品类表现 - 分品类流水增速，跑步/篮球/综训/运动时尚分别为25%/-21%/6%/-6%，跑鞋大单品超轻/赤兔/飞电系列销量破1060万双，运动生活品类soft系列年销250万双 [2] - 分鞋服收入，2024年鞋/服/配收入分别+6.8%/-2.9%/+29.3%，主要由专业跑鞋驱动增长 [16] 渠道情况 - 分渠道收入增速，批发/直营/电商分别增长2.6%/-0.3%/10.3%，批发占比持平至45%，零售占比降2个百分点至24%，电商占比增2个百分点至31% [14] - 全渠道库存吊牌金额上升高单位数，库销比4个月，存货周转天数同比持平至63天，应收账款周转天数同比降1天至14天 [2] - 门店总数7585家（净减83家），大货收缩、童装扩张，直营渠道优化调整门店减少，加盟渠道扩张 [2] 2025年指引 - 收入增速指引持平，净利率高单位数 [2][34] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2027年归母净利润预测至25.1/28.3/30.4亿元（2025 - 2026年原为30.6/34.2亿元），同比 - 16.8%/12.8%/7.6% [3][35]

报告公司投资评级 - 报告对李宁（2331.HK）的投资评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 2024年公司剔除减值影响业绩符合预期，派息率达50%为08年以来新高 [2] - 经销渠道下半年收入转正，直营店效改善，线上维持双位数增长，各品类、区域、季度表现有差异 [3] - 毛利率提升但净利率下降，受费用率增加、其他收入及投资收益占比下降影响 [4] - 关注公司去库进度，2024年存货、应收账款、应付账款有不同变化 [5] - 谨慎预计25年收入低单位数增长，净利率下降至高单位数，长期童装有望成新增长点，下调盈利预测但维持“买入”评级 [7] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现收入286.76亿元、归母净利30.13亿元、EBITDA63.79亿元、经营现金流52.68亿元，同比增长3.9%、 -5.5%、3.6%、12.4% [2] - 2024年每股派发股息0.2073元人民币，中期派发0.3775元人民币，全年派息率50%（2023年为45%），年化股息率4%（对应1港元 = 0.93元人民币） [2] - 2024年经销/直营/电商/海外收入分别为129.57/68.83/83.05/5.31亿元，同比增长2.6%、 -0.3%、10.3%、 -0.2% [3] - 2024年鞋/服装/配件和器材分别增长6.8%、 -2.9%、29.3%至143.0/120.5/23.25亿元 [3] - 2024年毛利率为49.4%，同比增长1.0PCT，OPM同比下降0.1PCT至12.8%，归母净利率为10.5%，同比下降1.0PCT [4] - 2024年存货为25.98亿元，同比增长4.21%，平均存货周转天数为63天，同比上升1天；应收账款为10.05亿元，同比减少16.67%，应收账款周转天数为14天，同比下降1天；应付账款为16.25亿元，同比下降9.2%，应付账款周转天数为42天，同比下降1天 [5] - 下调25/26年营业收入预测305/335亿元至292.5/310.1亿元，新增27年收入预测330.3亿元；下调25/26年归母净利预测36.2/41.1亿元至27.2/29.7亿元，新增27年归母净利润预测33.0亿元 [7] 渠道分析 - 分渠道看，2024年经销/直营/电商/海外收入上/下半年分别同比增长 -2.0%/2.7%/11.4%/ -14.4%、7.8%/ -3.4%/9.3%/17% [3] - 截至2024年李宁经销/直营店数分别为4820/1297家，同比增78/ -201家（同比增长1.6%/ -13.4%）；直营店效/经销单店出货分别为531/269万元，同比增长15.1%/0.9% [3] - 24年主品牌经销/直营/YOUNG门店数分别净增78/ -201/40家（同比增长1.6%/ -13.4%/2.8%）至4820/1297/1468家 [3] 未来展望 - 谨慎预计25全年收入增长低单位数，在高层级市场优化门店结构，加快新兴市场拓展，跑鞋保持较快增长 [7] - 预计25年净利率有所下降至高单位数 [7] - 长期来看，童装有望成为新的增长点，1990仍在培育期 [7]

文章核心观点 - 李宁2024年业绩增长，聚焦核心战略多方面取得进展，未来将围绕核心战略推动业务高质量增长 [1][6] 业绩情况 - 2024年公司实现收入286.76亿元，同比增加3.9%；毛利141.56亿元，同比增加6.02%；股东应占溢利30.13亿元；每股基本收益116.98分；拟派发末期股息每股20.73分，同比增长11.8%，全年股息为58.48分，同比增加6.8%，全年派息比率为50% [1] 战略与品牌 - 2024年公司继续聚焦“单品牌、多品类、多渠道”核心战略，推动产品力升级，在多方面取得显著进展 [1] - 李宁品牌秉持“以体育精神服务大众”核心价值观，致力于成为具时尚性的专业运动品牌，成中国消费者首选 [1] 品类与渠道 - 2024年公司专注六大核心品类，拓展新兴运动及细分品类，以科技创新赋能产品力升级，强化差异化品牌优势 [2] - 渠道上巩固提升高层级市场运营效能，加快新兴市场拓展步伐，截至2024年12月31日销售点数量为7585家，经销商41家 [2] 运营管理 - 零售运营推进高盈利、高效率单店运营模式，强化库存和销售计划协同性，提升单店盈利能力 [3] - 电商运营深化业务改革，通过多种方式强化品牌在电商领域核心竞争力 [3] - 供应链挖掘匹配优质资源，完善供应商矩阵，推行柔性供应策略，提升全链路库存效率 [3] 其他业务 - 2024年物流方面四大区域物流中心自动化改建投入运营，南宁中心仓2025年将投入运营，推动精细化物流计划管理 [4] - 童装业务李宁YOUNG梳理产品矩阵，拓展新兴市场，提升单店效率等，截至2024年12月31日销售点净增40家达1468家 [4] 未来规划 - 今年加大对运动资源投入，与顶级运动员和赛事合作提升品牌认知和竞争力 [4] - 围绕核心战略从强化运营体系和夯实基础支撑两大维度实施，整合资源完善专业产品矩阵，优化产品结构，拓展新兴领域 [5] - 2025年在政策支持下，公司对未来发展充满信心，将推动业务高质量增长 [6] 业务表现 - 2024年跑步品类零售流水同比上涨25%，篮球零售流水同比下滑21%是公司主动调整、控货结果 [5] - 中、高端品牌有压力，但公司不会降价或低价竞争，不牺牲利润追求规模 [5]

文章核心观点 2024年体育大年市场机遇下多数体育消费品公司业绩不错 李宁增长势头较弱但在稳健经营 跑步品类表现突出 [1][2] 各公司业绩情况 - 李宁2024年收入286.76亿元 同比增长3.9% 毛利141.56亿元 同比增长6% 权益持有人应占溢利30.13亿元 较2023年有所下降 [1] - 安踏2024年营收同比增长13.6%至708.26亿元 归母净利润同比增长16.5%至119.27亿元 [1] - 特步国际2024年收入同比增长6.5%至135.77亿元 普通股股权持有人应占溢利同比增长20.2%至12.38亿元 [1] - 361度2024年收入100.7亿元 同比增长19.6% 权益持有人应占盈利为11.49亿元 同比增长19.5% [1] 李宁经营策略 - 2024年稳健经营 保证毛利率 管控非有效产出费用 成立大采买体系降本增效 [2] - 加大对运动资源投入 提升专业品牌认知度和产品核心竞争力 营销费用提升 运营费用有效管控 [2] 李宁业务板块表现 - 跑步品类零售流水增长25% 三大核心IP跑鞋赤兔、超轻、飞电2024年达1060万双 持续扩大市场份额 [2][3] 行业数据 - 2024年社会消费品零售总额同比增长3.5% 限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长0.3% 体育、娱乐用品类同比增长11.1% [3]

文章核心观点 - 2024年李宁全年业绩基本符合预期，收入增长有所放缓，鞋类尤其是跑鞋表现突出，公司注重科技研发和渠道优化，未来盈利有望改善 [2][3] 业绩情况 - 2024年公司收入286.76亿元，同比上升3.9%，主要得益于核心业务稳健表现和市场精准把握 [2][3] - 鞋类收入143.00亿元，同比增长6.8%，占总营收一半；服装收入120.50亿元，同比下降2.9%；器材及配件收入23.25亿元，同比增长29.3% [3] - 毛利141.56亿元，同比上升6.0%，整体毛利率49.4%，较去年提升1个百分点，得益于线上渠道拓展和成本控制优化 [3] - 中国市场销售收入28.14亿元，同比增长3.9%，电子商务渠道销售增长10.3%，特许经销商业务收入增长2.6% [3] - 集团权益持有人应占溢利30.13亿元，较去年下降，溢利率为10.5%，较去年下降1个百分点，权益回报率为11.9%，较去年下滑 [3] 跑鞋业务 - 跑步品类零售流水增长25%，核心系列跑鞋卖出1060万双，其他运动品类通过投入专业运动资源提升品牌影响力 [4] - 「超轻」「赤兔」「飞电」三大核心跑鞋迭代升级，销售突破1060万双，飞电销量突破173万双，同比提升35%，赤兔7PRO全年销售超435万双，同比大幅提升45% [5] - 推出首款女性专属跑鞋「惊鸿」，采用「云LITE」中底材料，贴合女性需求 [5] 科技研发 - 公司拥有六大自有创新科技，涵盖中底、大底、鞋面、结构等四个维度 [6] - 2019年开始布局中底技术，改写国产中底材料技术不足，2024年研发推出全新中底科技，搭载该科技的实战篮球鞋ULTRALIGHT 2025发布60天内售罄率超85% [7] - 公布号称领先行业的三大创新成果：「绝影3」跑鞋、顶级竞速跑鞋「龙雀」、防暴雨双透纳米科技，该科技由与国家级科研机构合作研发，应用于户外装备面料 [7] - 近十年研发投入超35亿元，2024年研发投入增长9.3%，增速大于营收增速 [8] 渠道情况 - 截至2024年12月31日，李宁牌销售点数量7585家，较2023年净减少83家；经销商41家，较2023年净减少5家 [9] - 通过加强与经销商合作，优化产品供应，实现库存优化及订单快速响应，经销收入同比增长2.6% [9] - 2024年推动高层级市场单店效率优化，关闭亏损严重门店，强化旗舰店及标杆店运营，零售收入同比略降0.3% [9] - 新增李宁YOUNG门店40家，总数达1468家，重点布局三四线城市及社区商圈，童装业务会员复购率提升12% [9] - 持续深化电商业务改革，电商业务收入增长10.3% [10] - 2024年斥资20.13亿港元收购物业，依托香港新总部基地，未来将探索东南亚市场跨境仓储 [10] 市场评级 - 摩根士丹利认为2024年全年净利润低于预估受投资物业减值拖累，市场可能正面解读业绩结果，维持对李宁的增持评级，目标价定为21港元 [10]

文章核心观点 - 2024年李宁在整体大环境颇具挑战的情况下实现稳健增长，这得益于其专业运动基因和“单品牌、多品类”战略，公司持续投入研发并优化渠道布局，各核心品类发展良好，还积极拓展新兴运动及细分品类 [1][3][6] 体育大年业绩“稳健增长” - 2024年社会消费品零售总额同比增长3.5%，限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长0.3%，李宁实现收入286.76亿元，同比增加3.9%，集团权益持有人应占溢利为30.13亿元，溢利率为10.5%，权益回报率为11.9% [3] - 2024年李宁毛利为141.56亿元，较2023年同期上升6%，整体毛利率为49.4%，较去年提升1个百分点 [3] 各专业运动品类稳健发展 - 2024年李宁围绕六大核心品类综合深入经营，跑步、篮球、综训三大品类零售流水占比达64%，跑步品类零售流水增长25%，“超轻”等三大系列销量突破1060万双，助力运动员夺冠及赛事提升品牌形象 [4] - 篮球业务在科技加持下影响力提升，多款专业实战篮球鞋入围推荐榜单，“伽马”常列年度实战篮球鞋榜单之首 [5] - 公司在“单品牌、多品类”战略下拓展新兴运动及细分品类，如户外品类，从两大产品支线入手，发布新技术并应用于新产品 [5] “单品牌、多品类”策略下的专业基因 - 2024年李宁研发投入增长9.3%，研发费用率持续增加，近十年研发总投入超35亿元 [6] - 李宁在鞋科技领域拥有六大独有科技，构建四大维度鞋科技平台，超䨻科技6年内4次应用突破，2024年搭载该科技的篮球鞋获市场认可 [7] 体育赛事资源合作 - 李宁与中国国家“金牌梦之队”长期合作，2025 - 2028年再度成为中国奥委会及中国体育代表团合作伙伴，支持征战顶级赛事 [9] - 李宁签约CBA、多位NBA球星，赞助多场马拉松、羽毛球赛事及中国青年队等 [9]

文章核心观点 3月27日李宁与青岛国信海天篮球俱乐部举行战略合作发布会，双方达成篮球未来共建计划，将围绕青训、城市篮球、国际化资源引入展开合作，开创城市篮球与体育品牌深度融合新篇章 [1][2][3] 合作签约情况 - 青岛国信海天篮球俱乐部总经理与李宁集团篮球运动资源管理部总监签署战略合作协议 [2] 合作核心内容 - 合作围绕青训、城市篮球、国际化资源引入三大核心展开 [3] 各方表态 - 李宁集团希望与俱乐部共同促进青训体系专业化升级，探索职业与城市篮球融合，打造青岛城市篮球名片 [3] - 青岛国信男篮主教练期待合作助力俱乐部年轻球员培养更进一步 [3] - 李宁签约球员杨瀚森称合作共赢，球员获支持，球迷有归属感，能吸引更多人参与篮球 [3] 未来合作维度 - 李宁公司助力俱乐部青训培养，打造科学完善青训体系，提供训练装备、方法和比赛机会 [4]