2025年财务业绩概览 - 集团全年收入达296.0亿元人民币，同比增长3.2% [1] - 净利润达29.4亿元，净利润率为9.9%，高于市场预期 [1] - 经营利润率上升0.4个百分点至13.2% [3] - 净现金同比增加18.1亿元至199.7亿元 [5] 经营策略与市场定位 - 公司采取“稳经营”策略，通过关闭低效门店、优化渠道结构、投入研发与营销来夯实基础 [5] - 坚持单品牌多品类战略，持续外延业务半径，覆盖更广泛人群 [1][14] - 管理层提出“夯实基础、积极拓展”作为下一阶段核心经营思路 [23] 核心品类表现与发展引擎 - 跑步品类已成为公司第一大品类，流水占比达31% [16][17] - 2025年专业跑鞋销量突破2600万双，超轻、赤兔、飞电三大系列新品合计售出超1100万双 [17] - 在2026年无锡马拉松前100名完赛者中，公司跑鞋占比达45%，位居各品牌之首 [18] - 羽毛球业务收入同比增长约30%，规模接近20亿元，增速行业领先 [20] - 羽毛球品类结构转向专业装备（球拍、球线、球袋），装备占比已达85% [20] 新兴品类与渠道拓展 - 户外品类全渠道流水在2025年同比翻倍 [23] - 首家户外独立店“COUNTERFLOW溯”在北京落地 [23] - 独家冠名2025–2032年“李宁杯”中国匹克球系列赛，抢占长期资源高地 [23] - 推出新店型“龙店”，并在上海中心商圈筹备首家门店，探索差异化零售模式 [1][10][23] - 渠道策略侧重提升现有门店店效，而非单纯依靠开店扩张 [23] 奥运周期战略与品牌建设 - 公司再度成为“中国奥委会（COC）官方合作伙伴”，并布局2026-2028年全新奥运周期 [1][3] - 奥运合作旨在强化品牌专业认知和建立长期品牌心智，而非追求短期销量转化 [7] - 2026年米兰冬奥会中国代表团将身着公司打造的“冰穹蓝”出场服亮相 [7] - 推出“荣耀金标”系列，首次将中国奥委会标识与品牌标识联合应用，瞄准中高端消费人群 [1][10] - 2025年下半年“荣耀金标”系列通过快闪店测试，综合店效高于预期 [10] 科技研发与产品力转化 - 2025年四季度推出航天动态保暖科技平台，首次应用于冬奥领奖服 [8] - 该平台以航天锁温棉与玄武岩远红外科技为核心，实现“静锁温、动透湿” [8] - 公司推动“顶级科技+奥运IP”应用落地，同源科技实现跨品类广泛应用 [8] - 自2019年推出“䨻”科技平台后持续迭代，2025年下半年发布全新中底科技“超䨻胶囊” [18] - 跑步品类已形成覆盖竞速、缓震、越野等细分场景的产品矩阵 [18] 运营效率与财务健康 - 库存管理维持行业领先，全渠道存货周转月数稳定在4个月的健康区间 [5] - 渠道存货中，6个月及以下的新货占比达85% [5] - 2025年下半年净利润同比增长13%，较分析师预测高出17% [5] - 充沛的现金流为公司应对市场变化和进行长期决策提供了战略空间 [5] 增长前景与机构观点 - 摩根大通指出公司2026年销售指引正面，预计实现高单位数增长，意味着市场份额将提升 [5] - 美银证券认为，随着直营门店结构优化带来费用下降及一次性减值费用在2025年集中确认，利润端有望在2026年改善 [5] - 国金证券分析认为，奥运相关产品线逐渐成熟，其构建的从“赛场高光”到“即刻购买”的闭环，有望在未来几年持续释放动销潜力，成为驱动销售增长的重要引擎 [11]

报告投资评级 - 投资评级：强推（维持）[2] - 目标价：26.54 港元 [2] 核心观点 - 2025年业绩超出预期，产品与渠道双轮驱动，2026年体育大年背景下看好公司市场份额提升 [2][6] - 2025年归母净利润虽同比下滑2.6%至29.4亿元，但归母净利率9.9%超出预期，主要得益于渠道优化带来的销售费用率下降 [2][6] - 公司产品端强化专业定位，跑步品类成为第一大品类，同时开拓户外、网球等新兴赛道；渠道端聚焦门店提效，电商稳健增长 [6] - 基于业绩超预期、渠道优化及产品创新见效，上调2026-2027年盈利预测，并给予2026年19倍市盈率估值 [6] 业绩表现与财务预测 - **2025年实际业绩**：实现营收296.0亿元（29,598百万元），同比增长3.2%；归母净利润29.4亿元（2,936百万元），同比下滑2.6%；归母净利率为9.9% [2][3] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年营收分别为319.3亿元、342.9亿元、368.1亿元，同比增速分别为7.9%、7.4%、7.3% [3][6] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为31.9亿元、35.4亿元、39.7亿元，同比增速分别为8.7%、11.1%、11.9% [3][6] - **股息派发**：2025年全年合计派发股息56.95分/股，派息比例为50% [2] 盈利能力与运营效率分析 - **毛利率**：2025年毛利率为49.0%，同比下降0.4个百分点，主要因直营渠道收入占比下降及折扣加深所致 [6] - **费用率**：2025年销售费用率为31.0%，同比下降1.0个百分点，得益于精细化成本管控；管理费用率为5.5%，同比上升0.5个百分点 [6] - **库存健康**：2025年平均存货周转期维持在64天，全渠道库销比为4个月 [6] 产品端表现 - **分品类收入**：2025年鞋类/服装/器材及配件营收分别为146.5亿元、123.3亿元、26.2亿元，同比分别增长2.4%、2.3%、12.7% [6] - **专业品类聚焦**：跑步品类零售流水同比增长10%，占比提升至31%，成为公司第一大品类，专业跑鞋总销量突破2600万双 [6] - **科技创新**：2025年底推出“超䨻胶囊”中底缓震科技，应用于“飞电6”、“赤兔9”等旗舰产品 [6] - **新兴赛道拓展**：成功开拓户外、网球等新兴赛道，并推出奥运“荣耀金标”系列产品 [6] 渠道端表现 - **经销渠道**：2025年收入同比增长6.3%至137.7亿元；截至年末核心品牌经销门店共4853家，较年初净增33家，单店营收同比增长5.9% [6] - **直营渠道**：2025年收入同比下滑3.3%至66.5亿元；截至年末核心品牌直营门店共1238家，较年初净减少59家，单店营收同比微增 [6] - **电商渠道**：2025年收入同比增长5.3%至87.4亿元，经营稳健提升 [6] - **新业态探索**：成功落地首家“龙店”和户外品类独立店“COUNTERFLOW 溯” [6] - **李宁YOUNG渠道**：强化奥莱渠道建设，2025年新开门店达成率150%，整改门店达成率111%，整改后店效同比增长53%，成功打造两家千万级店铺 [6] 估值与财务比率 - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为1.23元、1.37元、1.54元 [3][8] - **市盈率预测**：对应2026-2028年预测市盈率分别为16倍、14倍、13倍 [3][6] - **市净率预测**：对应2026-2028年预测市净率分别为1.7倍、1.6倍、1.5倍 [3] - **净资产收益率**：预计2026-2028年ROE分别为11.2%、11.7%、12.3% [8]

速卖通平台表现与模式 - 速卖通“超级品牌出海计划Brand+”让品牌商家用亚马逊一半成本实现全新增量[1] - 超过三分之一的英国受访者在跨境购物时更愿意选择速卖通而非亚马逊 原因是商品品质相同但价格更优[1] - 平台采用“线上大促+线下曝光”打法 在伦敦联合比亚迪、海底捞、李宁、泡泡玛特、TopDon等知名品牌进行线下巡游 提升中国品牌在英国的知名度[2] 品牌商家销售增长 - 李宁在速卖通周年庆大促中单日成交额环比增长超过300%[1] - 智能清洁电器品牌Lubluelu销量翻41倍[1] - 泡泡玛特盲盒销量翻13倍[1] - 汽车电子品牌Sunster、手机品牌Poco、无人机品牌Potensic以及小米厨电等品牌销量实现增长 纷纷加入“年销百万美元俱乐部”[1] 核心能力与行业趋势 - “海外托管”模式对家电品类有巨大推动力[1] - 速卖通为品牌商家提供全链路“出海”解决方案 包括AI商机发掘、品牌专属阵地曝光、本地营销能力开放及品牌中心追踪诊断等[2] - 物流成为关键筹码 速卖通在英国已实现本地订单次日达 跨境订单最快仅需5天送达[2] - 品牌“出海”正进入以“好货、好价、快送”为核心竞争力的新阶段[2]

速卖通英国站周年庆大促表现 - 速卖通英国站周年庆大促期间，品牌商家迎来集体爆发，国潮代表李宁在“超级品牌出海计划”加持下单日成交额环比日销增长超过300%，冲上鞋服类目Top1 [1] - 多个类目在英国增速惊人，中国智能清洁电器品牌Lubluelu销量翻41倍，泡泡玛特盲盒销量翻13倍 [1] - 一众中国高科技品牌如汽车电子品牌Sunster、手机品牌Poco、无人机品牌Potensic以及小米厨电等，销量均实现环比三位数增长，纷纷加入年销百万美金俱乐部 [2] 速卖通平台竞争力与市场趋势 - 英国调研机构Censuswide调查显示，超过三分之一的英国受访者在跨境购物时更愿意选择速卖通而非亚马逊，原因是商品品质相同但价格更优 [2] - 速卖通推出的“超级品牌出海计划Brand+”让品牌商家用亚马逊一半成本实现全新增量，小米、荣耀、倍思、泡泡玛特等知名品牌均已签约加入 [2] - 数据显示，去年“双十一”和“黑五”期间，速卖通在欧洲多个重点市场的品牌销售额和App下载量均已超过亚马逊 [2] 品牌出海策略与支持体系 - “超级品牌出海计划”为品牌商家提供全链路出海解决方案，包括从AI商机发掘、品牌专属阵地曝光、本地营销能力开放到品牌中心追踪诊断等 [2] - 周年庆期间，速卖通在伦敦联合比亚迪、海底捞、李宁、泡泡玛特、TopDon等品牌开启线下“炸街”巡游，通过“线上大促+线下曝光”打法提升中国品牌在英知名度 [3] - 物流速度成为关键竞争筹码，速卖通在英国已实现本地订单次日达，跨境订单最快仅需5天送达，品牌出海进入以“好货、好价、快送”为核心的新阶段 [3]

核心财务表现与市场反应 - 2025年公司营收为432.25亿元人民币，同比增长1.1% [1] - 2025年公司净利润为40.42亿元人民币，同比下降14% [1] - 财报发布次日（3月25日）公司股价下跌11.07% [1] - 这是疫情后公司首次出现净利润下滑 [1] 净利润下滑原因分析 - 核心餐厅经营收入下降，主要由于餐厅翻台率下降及自营餐厅数量减少 [1] - 原材料成本、营销推广费用、行政开支等多项成本显著上升 [1] 收入结构变化与加盟业务 - 餐厅经营收入占总收入比例为86.9%，但该板块收入同比下降7.1%至375.43亿元人民币 [2] - 加盟业务收入从2024年的1671万元人民币大幅增长至2025年的2.7亿元人民币 [2] - 自营餐厅收入下降与翻台率下降及因加盟业务推进导致的自营餐厅数量减少有关 [2] 门店网络调整 - 2025年主动关停85家经营未达预期的自营餐厅 [2] - 2025年有45家自营餐厅转为加盟餐厅 [2] - 截至2025年末，自营餐厅共计1304家，年内新开79家 [2] - 截至2025年末，加盟餐厅共计79家，年内新开21家 [2] 主品牌战略转型与门店创新 - 公司推进“不一样的海底捞”战略，从标准化运营向差异化竞争转型 [3] - 实施“一店一策”经营模式，建立鲜切店、夜宵店、亲子店、宠物友好店等门店模型 [3] - 截至2025年末，累计完成特色主题门店改造超过200家 [3] - 鲜切店与夜宵店已实现全国重点城市布局 [3] 多品牌孵化与“红石榴计划” - 2024年8月启动“红石榴计划”，鼓励孵化新品牌 [3] - 该计划已孵化出20个餐饮品牌，涵盖海鲜大排档、寿司、西式轻食、小火锅及中式快餐等多个品类 [3] - 孵化品牌共计开设207家餐厅 [3] - 2025年其他餐厅经营收入为15.21亿元人民币，较上年同期增长214.6% [3] 组织架构调整 - 2025年公司进行组织架构调整，确立前台、中台、后台协同体系 [3] - 前台聚焦品牌孵化与市场攻坚，拥有更高决策自主权 [3] - 中台承担资源统筹与技术赋能职责 [3] - 后台负责深耕海底捞主品牌的基本盘 [3] 管理层变动与创始人回归 - 2025年1月，创始人张勇重新担任公司CEO [4] - 张勇曾于2022年3月卸任CEO，由杨利娟接任 [4] - 2024年6月，杨利娟调岗至海外业务特海国际担任CEO，随后由苟轶群接任公司CEO [4] - 时隔1年半，苟轶群辞任，张勇重新出任CEO [4] 行业观察与公司挑战 - 有观点认为公司去年陷入“增店不增利、增收不增利”的困境 [4] - 其主赛道火锅业务收入和利润均已触及天花板 [4] - 多品牌的探索尚未取得显著成效 [4] - 创始人重返一线被视为提振信心并明确发展方向之举 [4]

公司业绩与财务表现 - 2025年公司实现总收入295.98亿元，同比增长3.22%，但年内溢利为29.36亿元，同比减少2.56%，呈现“增收不增利”态势 [1][16] - 公司利润已连续三年下滑，2023年至2025年的年内利润分别为31.87亿元、30.13亿元、29.35亿元，同比变动-21.6%、-5.5%、-2.6% [5][21] - 2025年营收增速为3.2%，延续了自2021年以来的持续下滑趋势，2021年至2025年营收同比增速分别为56.1%、14.3%、7%、3.9%、3.2% [5][21] 战略决策与调整 - 疫情期间公司采取逆势激进扩店策略，2020年至2022年线下门店数量从6933家增至7603家，其中2022年净增466家 [7][23] - 从2024年起，公司启动“收缩战线、回归专业”的主动调整，截至2025年底，李宁牌销售点数量为7609家，较2024年底仅净增24家，扩张策略已显著转向 [8][24] - 2023年底，公司斥资22.21亿港元收购香港甲级写字楼“港汇东”，该决策被指在房地产下行周期进行，偏离核心业务 [2][11][17][26] 渠道结构变化 - 从收入结构看，2025年特许经销商渠道收入同比增长6.3%至137.73亿元，占比提升至46.6%；电子商务渠道收入87.43亿元，同比增长5.3% [9][25] - 直接经营销售渠道收入持续下滑，2025年销售额为66.55亿元，同比下降3.3% [9][25] 资产收购的财务影响 - 公司收购的香港写字楼连续两年计提减值，2024年减值3.3亿元，2025年再减值2.7亿元，累计减值超过6亿元人民币，直接拖累净利润表现 [2][13][17][28] - 该笔投资性房地产的折旧及相关支出以及减值损失，在2025年财报中合计录得约4.01亿元支出 [15][29] 市场表现与投资者担忧 - 公司股价自2021年9月高点97港元/股持续下滑，截至2026年3月24日收盘报22港元/股，累计下跌超77% [3][18] - 公司市值较高点蒸发近2000亿港元，目前市值约为569亿港元，市值蒸发近八成反映了投资者对公司经营业绩增速低迷、缺乏显著增长亮点的担忧 [3][19] 行业竞争与品牌动态 - 2025年5月，公司从安踏手中夺回中国奥委会（COC）2025-2028年体育服装合作伙伴赞助权 [1][16] - 市场分析指出，公司“单品牌、多品类、多渠道”的高端化战略布局失利，同时已被竞争对手安踏“远远甩在身后” [12][27]

2025财年业绩概览 - 2025年公司实现营收296亿元人民币，同比增长3.2%，创历史新高 [3][21] - 归母净利润为29.4亿元人民币，同比下滑2.56%，出现“增收不增利”局面 [3][4][21] - 业绩发布后公司股价上涨8.6%，收盘市值达554亿港元 [3][21] 财务表现与“增收不增利”分析 - 净利润下滑主要因财务规划调整导致实际税率从2024年的26.7%上升至2025年的29.9% [6][23] - 公司持续推进降本增效，2025年线下门店总量优化至6091家，其中直营门店净减少59家至1238家，直营渠道收入同比下降3.3% [6][23] - 行业竞争加剧导致促销折扣力度加大，整体毛利率同比微降0.4个百分点 [6][23] - 降本增效取得成效，销售及经销开支同比微降0.1%，存货周转天数与上年持平，库存结构健康 [6][7][23][24] - 公司现金流充裕，2025年净现金同比增加18.10亿元人民币，总量达199.74亿元人民币 [7][24] - 公司营收增速逐年放缓，从2023年的6.96%降至2024年的3.90%，再到2025年的3.22% [7][24] 核心品类与多品类布局 - 跑鞋是公司第一大核心品类，2025年流水增长10%，流水占比提升至31%，连续5年稳步攀升 [8][25] - 2025年专业跑鞋总销量突破2600万双，飞电、赤兔、超轻三大核心IP新品销量超1100万双，新爆款“越影”销量突破100万双 [10][27] - 公司持续加码专业跑者心智培育，飞电系列在上海马拉松“破三”跑者中穿着率位居第一 [10][27] - 羽毛球品类增长显著，受益于国内2.5亿参与者的热潮，2025年收入增长30%，羽毛球拍年销量超550万支创历史新高 [10][27] - 公司巩固六大核心品类（跑步、篮球、综训、乒乓球、羽毛球、运动休闲）的同时，加大网球、匹克球等新品类投入 [10][27] - 户外品类加速落地，首家独立门店“COUNTERFLOW溯”于2025年开业，相关品类流水实现翻倍增长但基数尚小 [11][14][28][31] - 公司签约新代言人并扩充女性市场专属产品系列，以撬动女性消费市场 [12][29] 单品牌战略与市场竞争 - 公司坚持“单品牌、多品类、多渠道”发展模式，与采取多品牌矩阵的安踏集团形成对比 [13][30] - 安踏集团2025年上半年营收已达385.4亿元人民币，市值突破2000亿港元，通过多品牌实现了规模增长与风险分散 [13][30] - 在核心跑步市场面临特步、阿迪达斯、昂跑、HOKA等品牌的激烈竞争 [14][31] - 在户外市场面临始祖鸟、凯乐石、伯希和等成熟品牌，以及耐克、阿迪达斯加速布局的挑战 [14][31] - 在女性市场面临lululemon（2025财年中国市场净营收增速高达29%）、安踏旗下品牌及本土白牌的激烈竞争 [14][31] - 篮球品类因市场整体低迷，短期内难以成为增长动力 [15][32] 品牌战略与奥运合作 - 公司选择绑定顶级体育赛事资源强化专业品牌形象，2025年再度成为中国奥委会官方合作伙伴，合作覆盖2026年冬奥会、2026年亚运会、2028年奥运会等十余项顶级赛事 [15][32] - 赛事合作旨在建立长期品牌心智，公司正通过打造“荣耀金标”系列、推出“龙店”业态、上线代表团同款产品等方式，打通“赛场-种草-购买”闭环 [17][34] - 管理层强调顶级赛事合作是着眼于中长期品牌赋能的蓄能投入，而非追求短期生意转化 [17][34] - 目前奥运红利释放效果尚有限，2025年公司鞋类收入同比增长2.4% [17][34]

2025年度业绩概览 - 2025年营收295.98亿元，同比增长3.2% [1] - 归母净利润29.36亿元，同比下降2.6% [1] - 业绩超出机构预期，主因销售费用控制超预期 [1] - 全年派息56.95分/股，派息率约50% [1] 分渠道表现 - 电商收入同比增长5.3%，流水增长中单位数，内容运营与全渠道O2O带动客流提升约2% [2] - 批发收入同比增长6.3%，流水下滑低单位数，但专业渠道收入同比增长22%拉动整体增长，2025年末批发门店4853家，净增33家 [2] - 直营零售收入同比下滑3.3%，门店持续优化，2025年末直营门店1238家，净减少59家 [2] 分品类表现 - 跑步品类流水同比增长10%，占整体流水比重31% [2] - 综训品类流水同比增长5%，占整体流水比重16% [2] - 篮球品类流水同比下降19%，占整体流水比重17% [2] - 运动休闲品类流水同比下降9%，占整体流水比重28% [2] - 羽毛球品类流水同比增长30% [2] - 户外品类流水同比增长113% [2] - 专业品类（跑步、羽毛球、户外）有效拉动整体营收增长 [2] 盈利能力与费用 - 2025年毛利率为49.0%，同比下降0.4个百分点，主因直营渠道折扣加深及渠道结构变动 [3] - 销售及行政费用率为36.5%，同比下降0.6个百分点 [3] - 销售费用率为31.0%，同比下降1.1个百分点，得益于精细化费用管控及关闭低效店铺 [3] - 行政费用率为5.5%，同比上升0.5个百分点，主因研发人才薪酬及社保基数调整 [3] - 归母净利润率为9.9%，同比下降0.6个百分点 [3] 运营与财务健康状况 - 全渠道库销比维持在4个月，库存水平与库龄结构健康，线下新品售罄率良好 [3] - 2025年经营现金流净额为48.52亿元，同比下降7.9% [3] - 期末现金及存款余额达199.74亿元，资金储备充裕 [3] 公司发展动态与展望 - 2025年公司重获中国奥委会官方合作伙伴身份，并发布2026米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备 [4] - 2025年开设全球首家李宁户外店及首家龙店，正式发布荣耀金标产品系列 [4] - 管理层对2026年展望积极，预计营收同比增长高单位数，净利润率维持高单位数 [4] - 机构将2026-2027年归母净利润预测从28.6/30.5亿元上调至30.6/33.0亿元，并新增2028年预测值35.6亿元 [4] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为16倍、15倍、14倍 [4]

2025年业绩概览 - 2025年公司收入为295.98亿元人民币，同比增长3.2% [1] - 归母净利润为29.36亿元人民币，同比下滑2.6% [1] - 整体业绩表现好于市场预期 [1] 分业务收入表现 - 批发业务收入为137.73亿元人民币，同比增长6.3% [1] - 直营业务收入为66.55亿元人民币，同比下滑3.3% [1] - 电商业务收入为87.43亿元人民币，同比增长5.3% [1] 盈利能力分析 - 毛利率为49.0%，同比下滑0.4个百分点 [1] - 毛利率承压主要由于渠道结构调整导致DTC收入占比下降，以及竞争加剧导致折扣力度加大 [1] - 全年线下及线上折扣均有低单位数同比加深 [1] 品类流水表现 - 全年零售流水同比持平 [2] - 跑步品类流水同比增长超过10% [2] - 综训品类流水同比增长5% [2] - 篮球品类流水同比下跌19% [2] - 运动休闲品类流水同比下跌9% [2] 渠道发展状况 - 2025年末门店总数达7,609家，较上年末净增24家 [2] - 李宁大货门店数量为6,091个，同比净减少26个 [2] - 李宁YOUNG门店数量为1,518个，同比净增加50个 [2] - 公司落地首家户外品类独立店「COUNTERFLOW溯」，并推出「龙店」及「荣耀金标」系列新店型 [2] 未来展望与费用预期 - 公司将持续优化渠道结构，并拓展可复制、可盈利的新店型 [2] - 随着进入完整的奥运营销周期，预计费用端将进一步上升，2025年奥运营销费用主要体现在下半年 [1] 机构盈利预测与评级 - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.10元、1.20元、1.29元 [1] - 给予2026年20倍市盈率（PE），目标价25港元，维持“买入”评级 [1]

核心财务表现 - 2025年公司营业收入同比增长3.2%至296亿元 归母净利润同比下降2.6%至29.4亿元 [1] - 公司毛利率同比下降0.4个百分点至49% 净利率同比下降0.6个百分点至9.9% [2] - 公司全年拟派发股息56.95分人民币 派息比率维持在50% [2] 分品类收入分析 - 分品类看 鞋类/服装/器材及配件收入分别同比增长2.4%/2.3%/12.7%至146.5亿元/123.3亿元/26.2亿元 [1] - 跑步品类全渠道流水同比增长超过10% 综训品类流水同比增长5% [1] - 篮球及运动休闲品类表现仍有承压 [1] 渠道运营与门店策略 - 分渠道看 经销/直营/电商渠道收入分别同比增长6.3%/下降3.3%/增长5.3%至137.7亿元/66.6亿元/87.4亿元 [1] - 截至报告期末 李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）较年初净减少26个至6091个 其中经销门店增加33个至4853个 直营门店减少59个至1238个 [1] - 李宁YOUNG销售点数量较年初净增加50个至1518个 公司维持稳健的终端门店策略 以单店优化为主 [1] 费用与营运状况 - 费用端 销售及经销开支比例同比下降1.1个百分点至31% 行政开支比例同比增长0.5个百分点至5.5% [2] - 报告期末公司存货同比增长3.7%至26.9亿元 存货周转天数同比持平为63天 [2] - 应收账款周转天数同比增加1天至15天 应付账款周转天数基本持平为42天 整体营运状态保持平稳 [2] 未来业绩展望 - 预计公司2026至2028年营业收入将分别同比增长7.6%/6.1%/5.7%至318.6亿元/338.1亿元/357.4亿元 [2] - 预计同期归母净利润将分别同比增长4.6%/11.3%/10%至30.7亿元/34.2亿元/37.6亿元 [2] - 对应2026至2028年估值分别为16倍/14倍/13倍 [2]