行业投资评级 * 报告对轻工制造行业给予“增持”评级，并维持该评级 [4] 核心观点 * 中央经济工作会议定调优化“两新”（新产品、新服务）政策，2026年国家补贴有望延续并升级，预计补贴额度将继续提升、支持范围将从实物消费拓展至服务消费、申领流程将持续优化 [6] * 促消费政策背景下，轻工制造及纺织服装行业建议关注情绪消费、消费品智能化、品牌服饰、制造升级四条投资主线 [6] 行业市场表现 * 报告期内（2025/12/8-2025/12/12），轻工制造指数下跌1.04%，在28个申万行业中排名第16；纺织服装指数下跌2.57%，排名第26 [6][11] * 轻工制造子板块中，包装印刷上涨1.45%，家居用品下跌1.75%，造纸下跌2.4%，文娱用品下跌2.56% [6][11] * 纺织服装子板块中，纺织制造下跌2.2%，饰品下跌2.71%，服装家纺下跌2.74% [6][11] 政策与宏观数据 * 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为明年八大重点任务之首 [6] * 2024年“两新”补贴首期投入1500亿元，2025年直接翻倍至3000亿元 [6] * 2025年1-10月，商品房销售面积累计7.2亿平方米，同比下滑6.8% [8][69] * 2025年1-10月，家具及零件出口金额累计518.5亿美元，同比下滑5.6% [8][89] * 2025年10月，服装及衣着附件出口额110亿美元，同比下滑16%；纺织纱线、织物及制品出口额112.6亿美元，同比下滑9.1% [8][96] 细分领域投资建议与公司关注 * **情绪消费**：关注具备IP孵化能力和平台价值的泡泡玛特、Q4新品催化机会的布鲁可、IP转型加速的晨光股份、积极进军国内IP市场的创源股份，同时关注实丰文化、广博股份、华立科技 [6] * **出口链**：10月越南对美出口的非木材类家具金额同比+16%、环比+20.4%，呈现修复态势，建议关注估值低位、对美收入修复在即的恒林股份、永艺股份 [6] * **品牌服饰**：李宁户外首家独立门店开业，品牌形象升级，建议关注海澜之家、安踏体育、李宁、361度、波司登、罗莱家纺、富安娜、水星家纺、报喜鸟、比音勒芬 [6][7] * **造纸板块**：本周箱板纸延续上涨，阔叶浆价格小幅反弹，文化纸价格处于底部区间，后续价格反弹可期，推荐太阳纸业，关注仙鹤股份、博汇纸业、五洲特纸、山鹰国际、玖龙纸业、理文造纸、中顺洁柔 [6][7] * **制造出海**：关注全球一次性卫材面层材料升级带来的无纺布制造出海机会，如延江股份；关注消费供应链配套的包装出海机会，如美盈森、裕同科技 [7] * **纺织制造**：己内酰胺行业达成减产20%并提价100元/吨，开启反内卷，建议关注台华新材，同时推荐晶苑国际，长线关注华利集团，关注新澳股份、申洲国际、健盛集团、南山智尚、兴业科技 [7] * **家居板块**：软体推荐喜临门、顾家家居，关注敏华控股、慕思股份；定制推荐索菲亚、欧派家居、志邦家居；智能家居关注公牛集团、好太太、瑞尔特 [7] * **宠物用品**：建议关注源飞宠物，其代工业务有望承接订单转移，国内OBM品牌匹卡噗表现亮眼 [7] 原材料价格与行业数据跟踪 * **原材料价格**：截至2025年12月12日，MDI（PM200）国内现货价14950元/吨，周环比上涨1.7%；TDI国内现货价14700元/吨，周环比上涨3.52%；软泡聚醚华东市场价8315元/吨，周环比下跌1.48% [19] * **纸浆与纸品价格**：阔叶浆均价4577元/吨，周环比+2.08%；针叶浆均价5563元/吨，周环比+0.88%；箱板纸均价3928元/吨，周环比+0.3% [44] * **开工率**：白卡纸开工率55.2%，周环比+1.02个百分点；箱板纸开工率59.2%，周环比+5.02个百分点 [60] * **行业经营数据**：2025年1-10月，家具制造业营业收入5021.1亿元，同比-8.4%；利润总额214.4亿元，同比-21.1% [82] * **行业经营数据**：2025年1-10月，纺织业营业收入18802.7亿元，同比-3.3%；纺织服装、服饰业营业收入9515.8亿元，同比-6.4% [92][93]

行业投资评级 * 报告对纺织服饰行业持积极看法，核心投资主线为推荐制造龙头和关注绩优品牌 [1][8][37] 核心观点 * 服饰制造板块：2026年核心客户订单有望环比改善，具备一体化、国际化产业链的龙头制造商预计将享受份额提升，短期利润率或面临压力但龙头具备韧性 [1][2][27][37] * 品牌服饰板块：关注稳健成长或具备反转逻辑的优质个股，运动鞋服板块经营韧性强且长期增长性看好 [3][28][38] * 黄金珠宝板块：2025年公司业绩分化明显，2026年需关注在产品设计和品牌力上具备强α（阿尔法）的公司 [4][7][29][39] 按报告目录总结 1. 本周专题：部分服饰制造公司11月营收公布 * 2025年11月，丰泰企业、儒鸿、裕元集团（制造业务）收入同比分别变化-11.8%、+1.5%、-2.4%；2025年1-11月累计同比分别变化-4.9%、+3.8%、+0.9% [1][13] * 丰泰企业2025年11月合并营收为71.6亿新台币，1-11月累计768.5亿新台币 [13] * 儒鸿2025年11月营业额为28.9亿新台币，1-11月累计346.9亿新台币 [14] * 2025年8月以来行业景气环比减弱，东南亚地区出口表现持续好于中国，主因美国关税政策扰动 [1][19] * 具体出口数据：2025年1-11月，中国服装及衣着附件出口额1378亿美元，同比-4.4%；越南纺织品出口额359.1亿美元，同比+6.7%，鞋类出口额219.1亿美元，同比+5.5% [19] * 展望2026年，下游订单需求主基调为环比改善，行业库存基本健康，核心品牌Nike经营情况有望逐步改善 [1][23] * 品牌层面：Amer Sports、On收入表现强劲（On近3季度收入同比增43%/32%/25%，Amer最新季度收入同比增30%），Nike北美地区收入已同比转正 [23][24] 2. 本周观点：推荐行业优质标的 * **投资主线一（服饰制造）**：推荐【申洲国际】（2026年PE 12倍）和【华利集团】（2026年PE 18倍），关注伟星股份、开润股份、晶苑国际 [2][3][28] * **投资主线二（品牌服饰）**：推荐【滔搏】（FY2026PE 14倍）、【安踏体育】（2026年PE 14倍）、【李宁】（2026年PE 16倍）、【波司登】（FY2026PE 13倍）、【海澜之家】（2026年PE 12倍）和【罗莱生活】（2026年PE 13倍） [3][28] * **投资主线三（黄金珠宝）**：推荐【周大福】（FY2026PE 16倍）和【潮宏基】（2026年PE 21倍） [7][29] 3. 本周行情：纺织服饰板块跑输大盘 * 截至2025年12月12日当周，沪深300指数下跌0.08%，纺织制造板块下跌3.29%，品牌服饰板块下跌2.1% [32] * A股周涨幅前三：九牧王(+12.16%)、七匹狼(+10.01%)、锦泓集团(+7.61%) [32] * H股周涨幅前三：维珍妮(+8.42%)、互太纺织(+6.62%)、李宁(+4.68%) [32] 4. 近期报告 * **4.1 2026年度策略：推荐制造龙头，关注绩优品牌** * 行业库存基本健康：2025年8月美国服饰类批发商/零售商库销比分别为2.16/2.13，10月国内服饰行业产成品存货同比-2.7% [37] * 重申服饰制造、品牌服饰、黄金珠宝三大投资主线及对应推荐标的 [37][38][39] * **4.2 申洲国际：坚定长期主义，需求边际改善，龙头优势凸显** * 核心客户趋势向好，有望带动2025-2026年收入复合年增长率超过10% [8][40] * 公司坚持长期产能扩张，2024年末员工达10.3万人（同比+12%），2025年上半年末达11万人（同比+9%），越南+柬埔寨成衣产能占比预计超50% [41] * 预计2025-2027年收入分别为316.1亿元、351.5亿元、390.7亿元，归母净利润分别为64.7亿元、74.5亿元、82.9亿元 [43] * 当前股价对应2026年PE为12倍，报告认为合理PE约为15倍，维持“买入”评级 [44] 5. 重点公司近期公告 * 健盛集团全资子公司拟投资3.5亿元建设“江山棉袜智能制造工厂项目”，建设周期36个月，建成后年产1亿双高档棉袜 [45] 6. 本周行业要闻 * 安踏成为中国排球超级联赛官方运动装备赞助商 [46] * 中国攀岩行业市场规模从2020年不足10亿元增长至2024年约40亿元 [46] * 361°成为2025 WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商 [46] 7. 本周原材料走势 * 截至2025年12月9日，国棉237价格同比上涨14%至24280元/吨 [47] * 截至2025年12月12日，长绒棉328价格同比持平为15062元/吨 [47] * 同期内棉价格高于人民币计价的外棉价格2199元/吨 [47]

纺织服装 12 月投资策略 优于大市 10 月服装社零同比增长 6%,11 月越南中国纺服出口持续承压 证券研究报告 | 2025年12月12日 2025年12月13日 行情回顾：12 月以来 A 股纺服板块走势弱于大盘，纺织制造表现优于品牌服 饰，12 月以来分别-3.3%/-4.4%；港股纺服指数 11 月上升 2.9%强于大盘， 12 月以来由涨转跌。重点关注公司中 12 月以来涨幅领先的包括：威富公司 (13.6%)/亚玛芬(6.0%)/耐克(5.5%)/天虹纺织(3.6%)。 品牌服饰观点：1）社零：10 月服装社零同比增长 6.3%，增速环比稳定，较 上月增长 1.6 百分点。2）电商：10-11 月电商表现分化明显，户外休闲领 跑，家纺个护遇冷。同比表现中，户外品类增长保持领先，运动服饰/户外 服饰/休闲服饰/家纺/个护分别同比 0%/+20%/+8%/-9%/-2%。运动服饰中，增 速领先的品牌包括迪桑特（74%）、露露乐蒙（69%）、亚瑟士（8%）；户 外品牌中，蕉下（62%）、可隆（44%）、骆驼（43%）、凯乐石（43%） 较其他品牌增长强劲；休闲服饰中，地素（109%）、利郎（78%） ...

紫金矿业(02899)涨3.51%，中国宏桥(01378)涨3.32%，京东健康(06618)涨3.2%，金沙中国(01928)涨 2.36%，网易(09999)涨1.91%。跌幅方面，恒基地产(00012)跌1.03%，李宁(02331)跌0.75%，翰森制药 (03692)跌0.65%。 招金矿业(01818)高开1.97%，公司公布，有关2025年面向专业投资者公开发行科技创新可续期公司债券 （第一期），最终发行金额8亿元（人民币．下同），为计划规模不超过15亿元上限的53.3%。债券采 取网下面向专业机构投资者询价配售方式发行，发行工作已于昨日结束。期限为2年的债券品种一未发 行，期限为3年的债券品种二发行金额8亿元，超额认购倍数0.98倍，最终票面利率2.2%。债券承销机构 及其关联方共认购债券7000万元。 来源：金吾财讯 金吾财讯 | 港股开盘向好，恒指高开0.9%，国企指数高开0.88%，恒生科技指数高开1.02%。 红星美凯龙(01528)低开0.84%，公司公布，于近日收到股东淘宝控股及新零售基金告知，于本周三（10 日)至昨日，淘宝控股及新零售基金通过集中竞价合计减持3061.6万股H股 ...

市场表现 - 消费概念股多数走高 九毛九股价上涨5.42%至1.75港元 海底捞股价上涨4.42%至14.64港元 茶百道股价上涨6.06%至7.18港元 蒙牛乳业股价上涨2.53%至14.6港元 李宁股价上涨1.8%至17.56港元 [1] 政策背景 - 中央经济工作会议于12月10日至11日在北京举行 明确坚持内需主导 建设强大国内市场 [1] - 会议重点政策包括深入实施提振消费专项行动 制定实施城乡居民增收计划 [1] - 会议重点政策包括清理消费领域不合理限制措施 释放服务消费潜力 高质量推进城市更新 [1] 机构观点 - 银河证券认为 消费行业需要重视“十五五”规划中消费的中长期目标 [1] - 银河证券认为 短期应关注针对2026年消费相关具体政策落地 [1] - 招银国际指出现阶段投资更倾向于三类方向 生存类消费强调节俭主义 低单价与高性价比 [1] - 招银国际指出现阶段投资更倾向于三类方向 补偿类消费主打小确幸与廉价娱乐 [1] - 招银国际指出现阶段投资更倾向于三类方向 具避险与防守属性的目标 [1]

每经AI快讯，港股消费概念股多数走高，截至发稿，九毛九(09922.HK)涨5.42%，报1.75港元；海底捞 (06862.HK)涨4.42%，报14.64港元；茶百道(02555.HK)涨6.06%，报7.18港元；蒙牛乳业(02319.HK)涨 2.53%，报14.6港元；李宁(02331.HK)涨1.8%，报17.56港元。 ...

智通财经APP获悉，消费概念股多数走高，截至发稿，九毛九(09922)涨5.42%，报1.75港元；海底捞 (06862)涨4.42%，报14.64港元；茶百道(02555)涨6.06%，报7.18港元；蒙牛乳业(02319)涨2.53%，报14.6 港元；李宁(02331)涨1.8%，报17.56港元。 银河证券认为，消费行业需要重视"十五五"规划中消费的中长期目标；短期关注针对2026年消费相关具 体政策落地。招银国际指，从投资主线来看，按消费类型选股，现阶段更倾向于三类方向：1)生存类消 费，强调节俭主义、低单价与高性价比，2)补偿类消费，主打小确幸与廉价娱乐，3)具避险与防守属性 的目标。 消息面上，12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行。会议明确坚持内需主导，建设强大国内市 场。重点政策包括深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划；清理消费领域不合理限制 措施，释放服务消费潜力；高质量推进城市更新等。 ...

奥运赞助格局生变 - 2025年新一轮奥运周期开启，李宁取代安踏，时隔20年再次成为中国奥委会体育服装顶级合作伙伴，安踏结束了长达16年的合作[3] - 李宁围绕2028年奥运会、2026年冬奥会和亚运会匹配营销资源，已率先发布2026年米兰冬奥会中国代表团领奖服，并官宣冬奥首金得主大杨扬为品牌代言人，强化“国家荣誉”形象[3] - 安踏虽失去中国奥委会顶级IP，但通过赞助全运会进行“练兵”，并持续推进国家队合作，包括续约体操、蹦床、艺术体操队，新增射箭、三人篮球、游泳、自行车等国家队[5] - 安踏通过品牌矩阵（如迪桑特、可隆）覆盖铁人三项、攀岩等细分运动领域，围绕高关注度、具夺金潜力的项目提高品牌曝光稳定性[5] - 李宁在专业体育资源投入加速，除长期合作的乒乓球、跳水、射击队外，今年取代Kappa成为中国击剑队合作伙伴，其两年前签约的篮球运动员杨瀚森在2025年登陆NBA，热度有望反哺篮球业务[5] - 在明星资源争夺上，安踏成功签约隶属于李宁赞助的乒乓球队的个人运动员樊振东，其巴黎奥运会夺金及全运会十战十胜为安踏带来显著品牌流量和销售转化，安踏2025年中财报明确其贡献[7] - 安踏代言人矩阵还包括谷爱凌、林孝埈、徐梦桃等冰雪顶流明星，为2026米兰冬奥会储备资源[7] - 安踏仍持有与国际奥委会的合作身份至2027年，所有奥运赛事中国际奥委会及赛场工作人员仍穿着安踏装备，叠加其覆盖的36支国家队资源，在国际大赛中曝光依旧可观[8] 马拉松赛道竞争白热化 - 2025年10月31日，中国田协发布规范马拉松赛事通知，使之后的北京马拉松、上海马拉松关注度更高，品牌竞争比往年更激烈[9] - 北京马拉松由阿迪达斯作为长期顶级合作伙伴主导，今年北马男女冠军从头到脚均穿着阿迪达斯，国内组男子冠军和女子前三由耐克包揽，国内男子组二三名分别来自安踏和On昂跑[11] - 品牌通过精英跑者招募争夺资源，阿迪达斯提供ADIZERO ADIOS PRO4跑鞋及保底北马名额，李宁提供飞电5 ELITE与运动套装，布鲁克斯以“3小时以内完赛”为门槛提供Hyperion Elite5跑鞋及1200-1500元现金奖励[11] - 上海马拉松作为国内首个世界田联白金标赛事及大满贯候选赛事，今年男女前三共六位外籍精英选手全部穿着耐克冲线[13] - 上马赛道沿线广告攻防激烈，耐克海报从地铁口到楼顶广泛覆盖，阿迪达斯、布鲁克斯、李宁也投入大手笔广告，因赛事单日曝光价值被认为高于广告牌正常投放一个月[13] - 李宁在上马采用伏击营销，在黄浦江上布置飞电6 Ultra造型充气装置，并结合精英跑者及KOL上脚展示，在悦跑圈统计的上马“破3”跑鞋榜中以22.2%占比位列第一[13] - 大众跑者层面，特步凭借多年深耕，在北马和上马的全局跑者跑鞋榜中均拿下第一，认知度稳固[14] - 官方赞助和专业选手资源多被特步等国产品牌及耐克等国际大牌占据，新玩家空间有限，Salomon借中国路跑热潮推路跑鞋，其国际精英运动员姚妙参赛上马引发讨论，HOKA则首次推出上马大众精英训练营以增强用户黏性[14] 户外赛道持续升温与品牌布局 - 2025年户外热潮未如预期降温，整体趋势保持强劲，头部户外品牌高投入布局，奢侈品牌借助户外叙事营销并推出专业产品，小众高端品牌被持续挖掘[15] - 海外户外品牌入华动作密集：瑞典Haglöfs被李宁家族控制的莱恩资本等收购后登陆天猫并筹备线下店；挪威Norrøna与滔搏合作将重返中国市场；冰岛66°North与多家本土零售商洽谈；Fjällräven、Helly Hansen等加大投入，其中HELLY HANSEN启用王一博为代言人后大众声量明显提升[15] - “户外风”已超越常规趋势周期，向长期稳定选择演变，大众运动品牌重新布局户外线：李宁加速推进户外业务，在北京开设首个户外独立店，其户外品类自2024年成为独立品类，定位“户外生活方式”；安踏将收购的狼爪划于大众专业户外板块；耐克强化ACG独立运营，其重点投入的越野跑鞋品类首家独立门店已在北京三里屯太古里围挡[16] - 户外正逐渐成为大众日常消费选项之一[17] - 本土户外品牌表现活跃：伯希和成为ISU国际滑冰联盟官方合作伙伴至2030年，其过去三年营收连续翻倍增长，冲锋衣累计销量达380万件；坦博尔启动IPO计划，成为2025年第二家走向IPO的本土户外品牌，两者均聚焦中端市场[19] - 在专业越野跑市场，以崇礼168超级越野赛为例，凯乐石几乎占据半壁江山，其FUGA系列以42%穿着占比位列第一；HOKA和萨洛蒙分别以21.9%和7.7%位列第二、第三[19] - 中国户外市场中，海外与本土品牌均找到机会，本土品牌正迅速缩小差距，更激烈的对抗还在后面[19]

文｜消费财眼 曾几何时，走进任何一座城市的商业中心，安踏、李宁、特步的门店总是人潮涌动，与耐克、阿迪达斯分庭抗礼，它们是"国潮崛起"与"全民健身"红利最直 接的受益者。然而，不知不觉间，一种微妙而深刻的转变正在发生。 细心者会发现，这些品牌的店铺不再像过去那样急速扩张，一些商圈的门店甚至悄悄易主。现实情况便是如此，面对过去依赖"万店规模"跑马圈地的模式已 触顶，为提升效率，三大品牌不约而同地优化线下渠道。 例如，2025年上半年，李宁净关闭门店51家，特步主品牌门店也减少了22家。这绝非简单的收缩，而是增长瓶颈期下迫切的经营调整。当线下客流增长放 缓、主品牌增长引擎普遍乏力，关闭低效门店、向核心商圈的大型体验店和高效的奥特莱斯渠道集中资源，成为了它们应对存量竞争、提升单店盈利能力的 共同选择。 同时，在社交媒体上关于它们"设计雷同"、"除了Logo没区别"的讨论也开始增多。而在消费者心中，曾经因情怀与性价比激发的购买冲动，正逐渐被更审慎 的"值不值"所取代。这一切表面的"降温"，指向几个品牌共同面临的残酷现实：驱动行业狂奔十年的外部市场红利，已经正式见顶。 因此，几个品牌的门店集体收缩绝非简单的业务调整，而是 ...

美股市场展望 - 在美联储降息及AI投资等因素支持下，预计美国经济明年保持温和增长，维持对美股的战略性看多，但需关注结构性分化和一季度短期风险 [1] - 美股科技行业将更理性，AI仍是关键驱动力，而监管环境对并购有利 [1] 港股市场整体展望 - 港股将从估值修复主导，迈向盈利增长主导，估值扩张可能减弱，但流动性宽松不会形成拖累 [1] - 2026年呈现盈利驱动与流动性托底相结合的格局，通过“新供给创造新需求”成为港股市场新动力 [1] - 新经济支撑港股走向基本面驱动，内外部政策环境向好，中美流动性双宽松共振，外资和南向资金的新供给增加，转化为对港股配置的新需求，但港股估值不高 [1] - 基于股东权益回报率改善测算恒指盈利增速6%至10%，市盈率估值在12至13倍，则恒指明年的上行空间大概率在10%至15% [1] 行业观点与机会 - AI积极进展将持续驱动中国互联网板块的云业务收入与估值回升 [1] - 国内制药和创新药板块有望受益于大型跨国药企的并购交易重新加速以及市场涌现更多BD交易 [1] - 医疗器械板块内多家公司有望在今年四季度至2026年一季度迎来业绩拐点，有望实现业绩增长与估值回升的共振 [1] - 预计明年汽车行业销量持平或微跌，市场情绪已经足够悲观，现在是逐步吸纳明年业绩增长确定性高的公司的机会 [2] - 推荐预计明年量产加速的人形机器人和渗透率提升的智能驾驶子板块 [2] - 消费板块复苏依然不均，建议采取“收益为锚，以增长为翼”配置策略 [2] - 看好教育板块韧性增长及扩张机会 [2] 一季度首选推荐股票 - 美股推荐：Alphabet(GOOGL.US)、Meta(META.US)、Netflix(NFLX.US)、阿里巴巴(BABA.US)、亞朵(ATAT.US)、雅诗兰黛(EL.US) [2] - 港股及A股推荐：腾讯控股(00700)、哔哩哔哩(BILI.US)、翰森制药(03692)、康诺亚-B(02162)、信达生物(01801)、和誉-B(02256)、迈瑞医疗(300760.SZ)、新产业(300832.SZ)、吉利汽车(00175)、比亚迪股份(01211)、小鹏汽车(09868)、优必选(09880)、地平线机器人-W(09660)、敏实集团(00425)、泡泡玛特(09992)、李宁(02331) [2]