报告公司投资评级 - 投资建议：维持"增持"评级 [9] 报告的核心观点 - H1利润超预期，收入符合预期，经营质量维持健康；Q3至今压力仍存，下调全年收入指引 [8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间：13.10-40.75港元 [5] - 当前股本：2,584百万股 [5] - 当前市值：33,857百万港元 [5] 财务摘要 - 营业收入增长率：2020年4%，2021年57%，2022年14%，2023年7%，2024E年1%，2025E年7%，2026E年7% [6] - 毛利润：2020年7094百万人民币，2021年11969百万人民币，2022年12485百万人民币 [6] - 净利润增长率：2021年136%，2022年1%，2023年-22%，2024E年0%，2025E年13%，2026E年8% [6] 投资建议 - 下调2024-2026年归母净利预测为32.0/36.2/39.0亿元（调整前分别为33.8/37.5/41.4亿人民币），对应PE分别为10/9/8倍 [9] - H1收入143.45亿元，同比增长2.3%；净利19.52亿元，同比下降8%；毛利率50.4%，同比增长1.6pct [9] - 中期拟派息37.75分/股，派息率50%（2023H1为45%） [9] - 2024年Q3至今线下流水高单位数下降，主要由于客流持续下滑，成交率和连带率保持相对稳定；7月线上压力较大，8月至今环比改善 [9] - 全年收入增速指引由增长中单位数下修至低单位数，维持净利率保持低双位数水平的目标 [9]

公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 李宁2024年上半年业绩基本符合预期，继续坚持稳健经营[2] - 上半年收入增长而利润端下滑主要系费用率提升超过毛利率所致[11] - 公司将继续提升高层级市场效率，拓展新兴市场，并在更多细分品类如户外/青少年等方面发力[24] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本为25.84亿股，总市值为341.15亿港元[5] - 一年内股价最低/最高为12.88/41.45港元，近3个月换手率为93.5%[5] 股价相对走势 - 股价相对走势显示从-80%到10%的变化[6] 收益表现 - 李宁的相对收益表现：1个月为-8.0%，3个月为-26.8%，1年为-59.1%[7] - 李宁的绝对收益表现：1个月为-11.5%，3个月为-39.3%，1年为-65.8%[7] 财务表现 - 2024年上半年营业收入为143.5亿元，同比增长2.3%，归母净利润为19.5亿元，同比下滑8.0%[10] - 毛利率同比提升1.6PCT至50.4%，期间费用率同比提升3.4PCT至34.2%[16][17] - 存货24年6月末较年初减少7.2%至23.1亿元，存货周转天数为62天，同比增加5天[18] 业务分部 - 分品类来看，鞋类/服装/器材及配件各占54.7%/37.5%/7.8%，收入分别同比+4.4%/-4.7%/+30.3%[12] - 分渠道来看，经销/直营店/电商各占46.0%/24.4%/27.9%，收入分别同比-2.0%/+2.7%/+11.4%[13] 门店情况 - 24年6月末，总销售网点数为7677家，李宁品牌、李宁YOUNG品牌分别为6239家、1438家[14] 零售流水端 - 李宁品牌（不含李宁YOUNG）整体零售流水同比下降低单位数，Q1/Q2分别同比增长低单位数/下降低单位数[15] 其他财务指标 - 应收账款24年6月末较24年初增加0.4%至12.1亿元，应收账款周转天数为15天，同比增加1天[20] - 经营净现金流上半年为27.3亿元，同比增加40.6%[21] 产品与市场策略 - 上半年公司商品宽度增加20~30%中段，商品深度下降15~20%[21] - 渠道方面，电商在各渠道中增速最快，线下渠道新兴市场和高层级市场共同发力[22] 童装业务 - 上半年童装表现相对稳健，零售流水同比增长中单位数，平均月店效约13万元[23] 盈利预测与估值 - 下调公司24~26年归母净利润，对应24/25/26年EPS分别为1.25/1.45/1.63元，PE分别为10/8/7倍[25]

收入和利润 - 公司上半年收入增长2.3%至143.45亿元人民币[4] - 公司上半年毛利率上升1.6个百分点至50.4%[4] - 公司上半年权益持有人应占净溢利为19.52亿元人民币，净利率为13.6%[5] - 公司上半年息税前利润加折旧及摊销率为24.0%[5] - 公司上半年平均运营资金总额占收入比为7.1%[5] - 公司收入按产品种类划分，鞋类收入为78.44亿元人民币，服装收入为53.75亿元人民币，器材及配件收入为11.26亿元人民币[51] - 公司收入按销售渠道划分，销售予特许经销商收入为65.90亿元人民币，直接经营销售收入为35.03亿元人民币，电子商务渠道销售收入为40.04亿元人民币[54] - 公司截至2024年6月30日的六个月内，销售成本中的存货成本为6,911,525千元人民币，较上年同期的7,002,447千元人民币有所下降[75] - 公司截至2024年6月30日的六个月内，广告及市场推广开支为1,248,791千元人民币，较上年同期的1,042,091千元人民币有所增加[75] - 公司截至2024年6月30日的六个月内，员工成本开支，包括董事薪酬，为1,217,301千元人民币，较上年同期的1,160,851千元人民币有所增加[75] - 公司截至2024年6月30日的六个月内，研究及产品开发开支为317,257千元人民币，较上年同期的290,764千元人民币有所增加[75] - 公司截至2024年6月30日的六个月内，政府补助为141,552千元人民币，较上年同期的110,094千元人民币有所增加[78] - 公司截至2024年6月30日的六个月内，融资收入净额为100,375千元人民币，较上年同期的223,704千元人民币有所减少[85] - 公司截至2024年6月30日的六个月内，所得税开支为661,098千元人民币，较上年同期的679,518千元人民币有所减少[88] - 公司截至2024年6月30日的六个月内，本公司权益持有人应占溢利为1,952,032千元人民币，较上年同期的2,121,231千元人民币有所减少[96] - 公司截至2024年6月30日的六个月内，每股基本收益为75.80分人民币，较上年同期的80.63分人民币有所减少[97] - 公司截至2024年6月30日的六个月内，每股摊薄收益为75.49分人民币，较上年同期的80.34分人民币有所减少[102] - 公司宣派中期股息，每股普通股37.75分人民币，较2023年同期的36.20分人民币有所增加[104] - 截至2024年6月30日止期间，中期股息占权益持有人应占溢利的百分比为50%，较2023年同期的45%有所增加[105] - 公司报告期内收入为14,345,288千元人民币，较2023年同期的14,018,947千元人民币增长2.3%[119] - 毛利为7,235,602千元人民币，较2023年同期的6,838,764千元人民币增长5.8%[119] - 经营利润为2,401,895千元人民币，较2023年同期的2,475,224千元人民币下降3.0%[119] - 权益持有人应占溢利为1,952,032千元人民币，较2023年同期的2,121,231千元人民币下降8.0%[119] - 每股基本收益为75.80分人民币，较2023年同期的80.63分人民币下降6.0%[119] - 毛利率为50.4%，较2023年同期的48.8%有所增加[120] - 经营利润率为16.7%，较2023年同期的17.7%有所下降[120] - 权益持有人应占溢利率为13.6%，较2023年同期的15.1%有所下降[120] - 公司截至2024年6月30日止六个月的收入为143.45亿元人民币，较2023年同期增长2.3%[131] - 鞋类收入为78.44亿元人民币，占收入的54.7%，同比增长4.4%[133] - 服装收入为53.75亿元人民币，占收入的37.5%，同比下降4.7%[133] - 器材及配件收入为11.26亿元人民币，占收入的7.8%，同比增长30.3%[133] - 电子商务渠道收入同比增长11.4%[131] - 销售予特许经销商收入同比下降2.0%[131] - 整体毛利率为50.4%，较2023年上升1.6个百分点[144] - 权益持有人应占溢利为19.52亿元人民币，溢利率为13.6%，权益回报率为7.8%[157] - 公司2024年上半年收入增长2.3%，利润率表现基本符合预期[184] 财务状况和现金流 - 公司上半年经营现金净流入上升40.6%至27.30亿元人民币[4] - 公司上半年现金循环周期为31天，比去年同期增加1天[5] - 公司存货成本为69.12亿元人民币，包括存货拨备918.7万元人民币[60] - 公司应收贸易款项为12.59亿元人民币，减去预期信贷亏损拨备后为12.11亿元人民币[62] - 公司应付贸易款项的正常信贷期一般介乎30至60天[70] - 公司2024年上半年累计计提的存货拨备为143,914,000元人民币，较2023年底增加9,187,000元人民币[159] - 公司2024年上半年累计计提的预期信贷亏损拨备为55,977,000元人民币，较2023年底增加10,239,000元人民币[161] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金净额为2,730,305,000元人民币，较2023年同期增加787,874,000元人民币[162] - 公司2024年6月30日的现金及等同现金项目为6,146,726,000元人民币，较2023年底净增加702,843,000元人民币[162] 投资和收购 - 公司完成对Vansittart Investment Limited的收购，总代价为22.21亿港元（约20.13亿元人民币）[38] - 收购事项包括16.99亿元人民币的投資性房地產和3.22亿元人民币的物業、機器及設備[39] - 公司2024年上半年先旧后新配售所得款项净额已使用2,129,282,000元人民币，尚有1,466,282,000元人民币未使用[168] - 公司2024年上半年先旧后新配售所得款项净额使用计划中，投资新推出的产品品类及未来业务投资（包括国际业务扩张）已使用完毕，金额为1,421,9

报告公司投资评级 - 报告给予李宁公司"买入"评级,目标价为26.55港元 [3] 报告的核心观点 1H24业绩预测 - 预计1H24营收同比增长2.0%至143.0亿元,归母净利润同比下滑14.9%至18.1亿元 [5] - 1Q/2Q24流水增速趋同于~1%,1H24营收增速与流水增速基本趋同 [5] - 1H24毛利率同比提升0.6pct至49.4%,销售/管理费用率分别同比提升3.0/0.5pct至31.2%/4.7% [5] 2024年全年业绩预测 - 预计2024年营收同比增长5.2%至290.3亿元,归母净利润同比增长5.1%至33.5亿元 [6] - 2H24营收在低基数下同比增长8.5% [6] - 全年毛利率同比提升1.2pcts至49.6%,销售费用率同比提升0.4pct至33.3%,管理费用率持平4.6% [6] 估值与风险 - 维持2024-26年盈利预测不变,给予17倍2025年P/E,目标价26.55港元 [7] - 风险提示:宏观经济下行、业绩不及预期、行业竞争加剧 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级[8] 报告的核心观点 - 公司聚焦"单品牌、多品类、多渠道"策略，持续强化品牌专业运动产品布局，进一步提升零售运营能力及渠道效率[8] - 公司长期致力于研发创新投入，专注于鞋类科技的迭代与提升，推出多项创新科技如碳核芯、最速曲线系统、极限䨻丝等[2] - 公司成功推出更轻弹的「ComfoamPlus」及重量更轻的「ComfoamLite」配方，大幅度减低鞋的整体重量并提升穿着舒适度[2] - 公司研发具有吸湿速乾功能的专业产品，包括领先行业具速乾功能的纱线织造面料，应用于跑步、训练等全品类产品[2] 公司财务数据总结 - 预计24-26年公司收入分别为293亿人民币、321亿人民币、350亿人民币，归母净利分别为34亿人民币、39亿人民币、44亿人民币[9] - 预计24-26年EPS分别为1.3人民币/股、1.5人民币/股、1.7人民币/股，对应PE分别为15/13/11x[9] 公司运营数据总结 - 24Q1全渠道零售流水同增低单位数，其中线下渠道（包括零售及批发）同减低单位数，电商同增20%-30%低段[4] - 截至2024年3月31日，主品牌门店共计6214家，较23年底净减少26家，其中零售净增加1家，批发净减少27家[3] - 公司对单店运营模式不断探索、优化，增设了终端运营执行团队，构建新零售业务领域内的四大核心能力[5] - 公司推进区域中心仓的布局，并通过物流信息化确保商品物流信息的全链路透明，提升了直营和批发门店直配的质量与时效[6][7]

报告公司投资评级 - 公司被评为"增持"评级 [2] 报告的核心观点 公司产品创新领先 - 公司推出三大行业领先创新产品:绝影 3、龙雀、防暴雨双透纳米科技 [5] - 绝影 3 在回弹性、省力性、稳定性等方面进行全面升级 [6] - 龙雀是全行业最轻的马拉松竞速鞋,采用全新弜结构和超䨻科技 [6] - 公司拥有六大独有创新科技,包括碳核芯、最速曲线系统、极限䨻丝等 [10] - 公司将九大核心科技深度应用于11款核心专业鞋产品 [11] 2024年为体育大年 - 2024年为体育大年,公司将借助奥运会开展系列营销活动 [7] - 公司陆续发布新品如伽马一代、驭帅 Ultra、韦德之道 11 等,市场反馈积极 [7] - 预计H2公司流水及同店增速将优于H1 [7] 财务表现 - 公司2022年营业收入为225.8亿元人民币,同比增长14% [8] - 公司2022年净利润为40.11亿元人民币,同比增长1% [8] - 预计2024-2026年公司归母净利润将分别为33.8/37.5/41.4亿元人民币 [5]

业绩总结 - 一季度电商带动低个位数增长[1] - 一季度线下客流好于电商，部分客流从线下转回电商[2] - 一季度线上线下折扣同比改善，全渠道折扣有低个位数改善[2] - 一季度全渠道库销比略微上升，线下渠道库销比有改善[3] - 公司库存水平健康，折扣收窄，目标是匹配收入和流水的增速[10] 用户数据 - 电商希望毛利率恢复，OP margin目标为20%以上[6] - 直营门店OP margin预期改善，但可能仍在low teens水平[6] - 跑步核心款销量符合预期，赤兔销量甚至超过预期[7] - 篮球鞋市场渗透率高，希望保持渗透率并优化折扣和库存[8] - 新兴平台表现不错，希望继续优化运营规划[8] - 新平台增速最快，德务平台电商占比从去年的10%增长至近20%[9] - 抖音保持高十几的增速，一季度增速超过20%[9] - 传统平台如天猫、京东实现正增长，但占比下滑，天猫一季度占比不到40%[9] 未来展望 - 今年营销费用可能略微增加，但控制在合理范围内，整体费用率可能略微上升[14] - 政府补贴和利息收益预计减少，净利润率可能有压力[15] - 公司直营化主要在零售思维调整和强化，渠道端经销商开店增多，直营主要优化调整低效亏损店铺[16] - 公司逐步整合经销商资源，筛选核心战略型交商，减少分销商比例[17] - 经销商数据：去年底的一级经销商数量为50多家，比前一年减少了约10家[21] 新产品和新技术研发 - 产品定价策略：公司今年将增加一些大众款式的产品，价格带核心在39到599之间，不会过多涉及低价位产品[23] - 公司产品线宽度将进一步拓宽，推出低价大众产品以匹配低层级市场需求[35] - 今年可能会做一些宽度方面的变化[36] - 希望核心款能够保持不错的表现[36] - 预期整体销量会进一步上升[36] 市场扩张和并购 - 低线城市布局：公司计划在华南地区开拓一些之前未覆盖的渠道，如县级市和街边店，以补充市场空白[20] - 海外市场拓展策略包括批发和直营两种模式[27] 负面信息 - 公司执行董事李麒麟暂未参与实质运营层面，CPU人选暂时空缺[30] 其他新策略和有价值的信息 - 公司品牌愿景是成为中国消费者首选的专业运动品牌，将加强品牌专业属性[31] - 私域运营效果增长一直还可以，但比例并不高，希望通过更多方式增强消费者粘性[32] - 股票回购暂未重启，股权激励计划将发布新的方案，调整了贪博比例和授予规则[33] - 公司希望逐步改善股东回报政策，加强股权激励方案的合理性[34]

业绩总结 - 李宁公司2024年营业收入预测为28,952百万人民币，同比增长4.9%[4] - 李宁公司2026年预计营业收入将达到33,848百万人民币，同比增长7.7%[5] - 2026年归母净利润预计为4,046百万人民币，同比增长11.1%[5] - 李宁公司2026年预计每股摊薄收益为1.56人民币[5] 品牌和产品 - 李宁在国产运动服饰领域的品牌力仍处于领先水平[4] - 李宁具备较高的净现金水平，有操作空间进行品牌投入和市场营销[4] 股价和评级 - SPDBI预测李宁公司股价目标为116.8港元，建议买入[6] - 李宁（2331.HK）市场普遍预期中，买入和持有的股价占比较高，目标价为28.8港元，概率为25%[9] - 李宁（2331.HK）SPDBI情景假设中，乐观情景下公司收入和利润率增长好于预期，目标价为28.8港元；悲观情景下公司收入和利润率增长不及预期，目标价为19.6港元[9] 报告声明 - 报告仅提供给符合美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”[19] - 报告未经英国2000年金融服务与市场法第21条认可，仅提供给合资格投资者[20] - 报告版权归浦银国际证券所有，未经许可不得转发、复制或引用[21]

业绩总结 - 公司发布2024Q1流水数据，Q1全渠道流水同比低单位数增长，基本符合预期[3] - 预计Q1公司全渠道库销比略高于4，同比有所改善，但折扣水平仍有待进一步修复[4] - 公司2024-2026年预计实现归母净利32.4/36.5/40.5亿元，同比增长+2%/+13%/+11%，估值处于底部位置，维持“买入”评级[6] 用户数据 - 电商渠道表现较优，奥莱拉动直营增长，预计Q1跑步品类仍维持同比20%+流水增长[5] 未来展望 - 公司2024-2026年预计实现归母净利32.4/36.5/40.5亿元，同比增长+2%/+13%/+11%，估值处于底部位置，维持“买入”评级[6] 新产品和新技术研发 - 电商渠道表现较优，奥莱拉动直营增长，预计Q1跑步品类仍维持同比20%+流水增长[5] 市场扩张和并购 - 公司2024-2026年预计实现归母净利32.4/36.5/40.5亿元，同比增长+2%/+13%/+11%，估值处于底部位置，维持“买入”评级[6]

业绩总结 - 李宁预计2024年营收同比增长5.2%，达到290.3亿元，归母净利润同比增长5.1%至33.5亿元[1] - 李宁公司2026年预计净利润为40.23亿元人民币，较2023年增长26.3%[8] - 李宁公司2026年预计营业收入为325.57亿元人民币，较2023年增长17.9%[8] 用户数据 - 李宁目标价为26.55港元，当前股价为19.90港元，股价上行空间为33%[1] 未来展望 - 李宁预计2024年归母净利率持平于11.5%，并计划扩大营销投入，预计广告与市场推广费用率同比提升0.8%[3] - 李宁公司2026年预计净利率为12.4%，较2023年提升0.9个百分点[8] 新产品和新技术研发 - 无相关信息 市场扩张和并购 - 无相关信息 其他新策略 - 李宁预计2024年营收同比增长5.2%，归母净利润同比增长5.1%，维持买入评级，目标价为26.55港元[4]