报告投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“持有”或“卖出”等具体的投资评级 [5][6] 报告核心观点 * 报告核心观点与中信里昂研究一致，认为李宁公司拥有清晰的市占率提升路径和中期盈利能力改善前景 [5][6] * 管理层认为运动服饰行业增速将继续跑赢整体消费品，李宁将通过品类和渠道策略实现高个位数销售增长，从而提升市占率 [5] * 公司维持2028年销售额恢复至双位数增长、毛利率回升至50%以上、净利润率突破10%的长期指引 [5] 行业与公司概况 * 运动服饰行业预计将继续以同比中个位数增速跑赢整体消费品行业 [5] * 李宁是中国最大的运动用品公司之一，采用轻资产模式，生产外包并特许经营零售门店 [9] * 公司2025年销售额按渠道划分：批发占比47%、零售占比22%、电商占比30% [9] * 公司2025年销售额按产品划分：鞋类占比48.5%、服装占比45.0%、器材与配件占比6.5% [10] * 公司业务高度集中于亚洲地区，占比达98.5% [10] * 截至2026年3月31日，公司股价为21.4港元，市值为69.20亿美元 [10] 财务与运营指引 * **2026年指引**：销售额同比高个位数增长（6.5-9.4%），考虑到当前短期波动更可能落于该区间中下部 [6] * **2026年指引**：预计毛利率约49%、营业利润率为双位数、净利润率为高个位数 [6] * **2028年指引**：销售额将恢复至双位数增长，毛利率回升至50%以上，净利润率突破10% [5] * **2025年第一季度**：1-2月表现优于内部预算（或达双位数增长），但3月面临挑战；预计一季度整体零售销售额或保持同比高个位数增长 [5] * **渠道库存**：预计维持在约5个月水平，但仍可能优于行业平均 [5] * **折扣率**：同比可能小幅加深 [5] 增长驱动因素与策略 * **市占率提升驱动**：主要来自具有坚实消费能力、民族自豪感及对中国体育产业热情的客群（通过金标系列触达），以及学生群体（特别是篮球和跑步品类） [6] * **品类增长展望（2026年）**： * 运动休闲品类：恢复至高个位数至双位数同比增长 [5] * 羽毛球品类：保持高个位数至双位数增长 [5] * 跑步品类：维持韧性，同比中至高个位数增长 [5] * 篮球品类：销售额在2026年仍将下滑但降幅将收窄，尤其在下半年 [5] * 户外品类：蓬勃发展 [6] * **渠道增长展望（2026年）**： * 线下直营与电商渠道：均同比中至高个位数增长，将小幅跑赢批发渠道 [5][6] * 批发渠道：同比中个位数增长 [5][6] * **渠道利润率（截至2025年底，不含总部及品牌层面费用）**：批发渠道为低30%水平、电商渠道为20%水平、线下直营渠道为低双位数水平 [6] * **中期理想渠道结构目标**：批发/电商/线下直营占比分别为50%/30%/20% [6] * **奥委会赞助投资回报评估**：2025年5月起分48个月投入，主要对标销售增长与市占率提升轨迹 [6] 潜在催化因素 * 宏观不确定性及批发渠道压力下，李宁零售销售开始呈现逐季改善 [7] * 李宁赞助的国家队及运动员在奥运会取得佳绩 [7] * 运营改善措施见效推动市占率提升，包括扩展价格分层、丰富产品品类及提升零售运营效率 [7]

2025年李宁公司业绩表现 - 2025年公司营收达到295.98亿元，同比增长3.2%，但归母净利润下滑2.6%至29.36亿元，连续第三年陷入“增收不增利”境地 [1][2] - 尽管毛利率稳守49%，但广告营销投入、渠道优化成本支出、融资净收入下降及所得税率上升等因素共同压缩了利润空间 [2] - 资本市场反应积极，2025年公司股价持续上涨，年报披露后单日最高涨幅达13%，大和资本等机构给予“买入”评级，跑赢同期港股体育用品板块 [2] 战略核心：跑步品类 - 跑步品类已成为公司第一增长曲线，2025年鞋类产品收入达146.5亿元，占总收入近一半，跑步品类零售流水占比升至31% [2] - 专业跑鞋全年销量突破2600万双，其中飞电、赤兔、超轻三大核心IP新品销量超1100万双 [2] - 2025年跑步品类流水同比增长10%，超越篮球成为集团第一大品类 [7] 公司发展历程与战略演变 - 公司发展历经多次战略转向：早期绑定奥运与创始人IP；2010年尝试年轻化推出“90后李宁”；后抓住“国潮”风口实现业绩增长；最终回归“专业运动”核心，聚焦跑步品类 [5][6][7] - 2025年公司重新牵手中国奥委会，拿下中国国家队2025-2028年国际顶级赛事装备赞助权，回归奥运起点 [7] - 公司坚持单品牌策略，通过主品牌下的产品线分层（专业运动线、潮流线、LI-NING 1990、李宁YOUNG）实现全场景覆盖 [12] 行业竞争格局与对标分析 - 与主要竞争对手安踏相比，2025年安踏集团总营收达802.19亿元，同比增长13.3%，公司营收仅为安踏的四分之一左右 [10] - 单看主品牌，2025年安踏主品牌营收347.54亿元（同比增长3.7%），与公司295.98亿元的营收规模处于同一梯队 [10] - 安踏通过多品牌并购构建了涵盖大众、高端时尚、顶级户外、专业细分的品牌矩阵，非主品牌贡献营收占比超六成，旗下迪桑特2025年流水首次突破100亿元 [13] - 国内其他品牌如特步、361度主要采取单品牌或单品牌延伸策略，行业第一梯队中仅安踏完成了真正的多品牌布局 [14] 财务状况与未来挑战 - 公司现金流充沛，2025年经营活动现金流净额达48.52亿元，年末净现金高达199.7亿元 [15] - 2025年广告及市场推广收入占比由9.5%升至10.7%，持续的奥运营销投入对利润增长形成压力 [15] - 单品牌策略存在增长天花板，户外等新兴品类需时间完善产品结构与积累口碑，跑步品类面临国际与本土品牌的双重竞争 [12][15] - 专注单品牌使公司能集中资源深耕专业领域，据艾媒咨询数据，中国运动鞋服市场规模预计将从2024年的5425亿元增长至2030年的8963亿元，跑步赛道潜力待释放 [15][16]

核心观点 - 2025年公司实现营收295.98亿元，同比增长3.2%，但归母净利润29.36亿元，同比下降2.6%，呈现“增收不增利”态势，主要受毛利率下滑、融资净收入下降及所得税率上升影响[1] - 公司全渠道零售流水同比持平，但结构分化显著，跑步及综训品类表现亮眼，而运动休闲与篮球品类流水下滑[1] - 公司盈利能力指标出现分化，经营利润率微增，但净利率下滑，同时渠道库存健康，现金流有所减少[3] - 展望未来，公司预计2026年1-2月零售流水同比正增长，全年营收有望实现高单位数增长，毛利率有望保持稳定或略升[3] 财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入295.98亿元，同比增长3.2%[1] - 2025年公司实现归母净利润29.36亿元，同比下降2.6%[1] - 2025年公司经营利润率同比提升0.3个百分点至13.2%[3] - 2025年公司归母净利率同比下滑0.6个百分点至9.9%[3] - 2025年公司经营活动现金流净额为48.52亿元，同比下降7.9%[3] 产品品类表现 - 分产品看，2025年鞋类收入146.51亿元，同比增长2.4%，服装收入123.27亿元，同比增长2.3%，配件及器材收入26.21亿元，同比增长12.7%[1] - 产品收入占比分别为鞋类49.5%、服装41.6%、配件及器材8.9%[1] - 分品类零售流水看，跑步品类占比31%，流水同比增长10%；运动休闲占比28%，流水同比下降9%；篮球品类占比17%，流水同比下降19%；综训品类占比16%，流水同比增长5%[1] - 专业跑鞋全年销量突破2600万双，其中超轻、赤兔、飞电三大核心系列新品销量超1100万双[2] - 童装业务零售流水同比增长低双位数，平均件单价提升低单位数，现象折扣改善0.8个百分点，截至2025年末童装门店1518家[2] 销售渠道表现 - 分渠道看，直营渠道收入同比下降3.3%至66.55亿元，直营门店1238家，较期初净关闭59家[2] - 批发渠道收入同比增长6.3%至137.73亿元，剔除专业渠道发货，批发收入同比增长低单位数，零售流水同比下降低单位数，批发门店4853家，较期初净开33家[2] - 电商渠道收入同比增长5.3%至87.43亿元，电商零售流水同比增长中单位数，其中电商客流提升约2%，平均折扣加深1个百分点[2] 盈利能力与运营效率 - 2025年公司毛利率为49.0%，同比下滑0.4个百分点，主因直营渠道收入占比下降及直营零售折扣加深[3] - 2025年公司销售费用率为31.0%，同比下滑1.0个百分点，其中广告及市场推广费用率同比提升1.2个百分点至10.7%[3] - 2025年公司管理费用率为5.5%，同比提升0.5个百分点，其中研发费用率为2.4%，同比保持稳定[3] - 截至2025年末，公司存货金额26.94亿元，同比增长3.7%，存货周转天数64天，同比保持稳定，全渠道库销比为4.0个月，处于健康水平[3] 股东回报与未来展望 - 董事会建议派发2025年末期股息23.36分/股，全年派息率50%[1] - 预计公司2026年1-2月零售流水同比正增长，全年营业收入有望实现高单位数增长，销售毛利率有望保持稳定或略有略升[3] - 预计公司2026-2028年EPS为1.16/1.26/1.38元，以3月19日收盘价计算对应PE为15.0/13.8/12.6倍[4]

核心事件：贝莱德增持李宁股份 - 全球最大资产管理公司贝莱德于3月24日增持李宁公司股份[1] - 增持数量为196.3792万股，每股作价21.7599港元，涉及总金额约为4273.19万港元[1] 交易详情 - 增持后，贝莱德持有的李宁股份总数上升至约1.31亿股[1] - 其持股比例由增持前的不足5%提升至5.05%[1] 市场表现 - 新闻发布当日，李宁股价收报21.40港元，单日上涨1.90%[1] - 当日股价波动区间为20.46港元至21.54港元[1] - 当日成交额显著，分时图显示成交量达数百万股级别[1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点与业绩摘要 - 李宁2025年业绩超预期，修复趋势持续验证 [1][6] - 2025年实现营收296.0亿元，同比增长3.2%；归母净利润29.4亿元，同比下降2.6%；归母净利率为9.9% [2][6] - 2025年下半年（H2）实现营收147.8亿元，同比增长3.1%；归母净利润12.0亿元，同比增长13.0% [2][6] - 公司拟派发末期股息6.0亿元，全年累计派息14.7亿元，派息比例为50% [2][6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为31.6亿元、35.1亿元、39.0亿元，对应市盈率（P/E）为16倍、14倍、13倍 [10] 分业务与渠道表现 - **渠道收入**：2025年下半年，直营/批发/电商渠道收入分别同比-3%/+8%/+3% [10] - 直营渠道受此前关店及线下零售偏弱影响仍有压力 [10] - 批发收入增长显著快于流水，主要受羽毛球等专项业务高增长及2023年砍单后的低基数影响 [10] - **品类零售流水**：2025年全年，跑步品类增长10%，综训品类增长5%，是核心支撑；篮球和运动休闲品类分别下滑19%和9%，形成拖累 [10] - 当前修复呈现明显的结构性特征，预计2026年跑步与综训仍为主要增长抓手，篮球与运动休闲的修复节奏仍需观察 [10] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率同比下降0.4个百分点至49.0%，主要受直营折扣加深及渠道结构变化拖累 [10] - 批发毛利率出现边际改善，预计经销商拿货意愿和渠道信心较此前有所修复 [10] - 销售费用率同比下降1.0个百分点至31.0%，核心原因在于2024年大幅关店后，装修器具折旧等费用明显下降 [10] - 2025年下半年，物业、机器及设备折旧同比减少2.6亿元，预计2026年净开店后此部分费用可能略有提升 [10] 经营质量与未来展望 - **经营质量**：2025年全渠道库销比维持在4个月，线下新品零售流水占比为83%，库存水平与库龄结构保持健康 [10] - 全年经营活动现金流净流入48.52亿元，派息14.7亿元，派息率维持50% [10] - **未来增长驱动**：后续收入增量预计来自超䨻胶囊科技产品的商业化放量、奥运相关营销与开店对品牌势能的拉动，以及户外端开店后的零售贡献释放 [10] - **利润率观察点**：后续需重点观察折扣改善幅度、品牌费用投放节奏以及收入正经营杠杆能否形成共振 [10] - 若后续新品放量、渠道信心修复和终端折扣改善继续兑现，公司业绩及估值仍有较大修复空间 [10]

核心观点 - 全球最大资产管理公司贝莱德于2024年3月24日增持了李宁公司的股份，此次增持行为可能表明其对李宁公司未来发展的积极看法 [1][2] 交易详情 - 增持日期为2024年3月24日 [1][2] - 增持股数为196.3792万股 [1][2] - 每股作价为21.7599港元 [1][2] - 总交易金额约为4273.19万港元 [1][2] 持股变动 - 增持后贝莱德持有的李宁公司股份总数上升至约1.31亿股 [1][2] - 增持后贝莱德在李宁公司的持股比例达到5.05% [1][2]

公司股权变动 - 全球知名资产管理公司贝莱德于3月24日增持李宁公司股份，涉及196.3792万股，每股作价21.7599港元，总交易金额约为4273.19万港元 [1] - 此次增持后，贝莱德对李宁的最新持股数量上升至约1.31亿股，其持股比例相应提升至5.05% [1] 市场信号 - 此次增持行为表明，大型国际机构投资者对李宁公司的前景或当前估值持积极看法 [1]

投资评级 - 维持“买入-A”评级 [1][9] 核心观点 - 2025年公司营收及经营利润均取得稳健增长，跑步品类延续优异表现，直营门店运营持续优化，整体渠道库存处于健康可控水平 [9] - 预计公司2026年1-2月零售流水同比正增长，全年营业收入有望实现高单位数增长，销售毛利率有望保持稳定或略有略升 [9] - 预计公司2026-2028年EPS为1.16/1.26/1.38元，3月19日收盘价对应公司2026-2028年PE为15.0/13.8/12.6倍 [9] 2025年度业绩表现 - 2025年公司实现营收295.98亿元，同比增长3.2% [2][4] - 2025年公司实现归母净利润29.36亿元，同比下降2.6% [2][4] - 公司全渠道零售流水同比持平 [4] - 董事会建议派发2025年末期股息23.36分/股，全年派息率50% [2] 分产品表现 - 分产品看，2025年鞋、服装、配件和器材收入分别为146.51亿元、123.27亿元、26.21亿元，同比增长2.4%、2.3%、12.7%，收入占比分别为49.5%、41.6%、8.9% [5] - 跑步、运动休闲、篮球、综训四大品类零售流水占比分别为31%、28%、17%、16%，零售流水同比变化分别为+10%、-9%、-19%、+5% [5] - 专业跑鞋全年销量突破2600万双，其中超轻、赤兔、飞电三大核心系列新品销量超1100万双 [5] - 童装零售流水同比增长低双位数，平均件单价提升低单位数，现象折扣改善0.8个百分点，截至2025年末童装门店1518家 [5] 分渠道表现 - 直营渠道方面，2025年直营收入同比下降3.3%至66.55亿元，直营门店1238家，较期初净关闭59家 [6] - 批发渠道方面，2025年批发收入同比增长6.3%至137.73亿元，剔除专业渠道发货，批发收入同比增长低单位数，零售流水同比下降低单位数，批发门店4853家，较期初净开33家 [6] - 电商渠道方面，2025年电商渠道收入同比增长5.3%至87.43亿元，电商零售流水同比增长中单位数，其中电商客流提升约2%，生意转化率保持稳定，平均折扣加深1个百分点，库存周转天数维持健康水平 [6] 盈利能力与运营效率 - 2025年公司毛利率为49.0%，同比下滑0.4个百分点，主因直营渠道收入占比下降以及直营零售折扣有所加深 [7] - 2025年公司销售费用率为31.0%，同比下滑1.0个百分点，其中广告及市场推广费用率同比提升1.2个百分点至10.7% [7] - 公司管理费用率为5.5%，同比提升0.5个百分点，其中研发费用率为2.4%，同比保持稳定，员工成本开支占收入比重同比下滑0.3个百分点至8.3% [7] - 2025年公司经营利润率同比提升0.3个百分点至13.2%，归母净利率同比下滑0.6个百分点至9.9% [7][8] - 截至2025年末，公司存货金额26.94亿元，同比增长3.7%，存货周转天数64天，同比保持稳定，全渠道库销比4.0个月，处于健康水平 [8] - 2025年公司经营活动现金流净额为48.52亿元，同比下降7.9% [8] 财务预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为320.62亿元、344.18亿元、366.13亿元，同比增长8.3%、7.3%、6.4% [11] - 预计2026-2028年归母净利润分别为30.01亿元、32.55亿元、35.71亿元，同比增长2.2%、8.4%、9.7% [11] - 预计2026-2028年毛利率分别为49.2%、49.4%、49.6% [11] - 预计2026-2028年摊薄EPS分别为1.16元、1.26元、1.38元 [11]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [7] 核心观点 - 本周运动品牌年报发布完毕，361度业绩表现最好，李宁业绩及指引超预期，安踏及特步2026年为调整年，但特步2027年利润弹性值得期待 [3][16] - 天虹国际集团业绩反转，主要来自自动化提升毛利率及降低负债，但未进行分红 [4] - 投资建议：推荐第一季度业绩有望超预期的个股，包括上游的百隆东方、富春染织；中游的困境反转型兴业科技、健盛集团；以及品牌类中利润弹性较大的锦泓集团、三夫户外、富安娜 [4][17] 行情回顾 - 本周上证指数下跌1.09%，SW纺织服饰板块上涨0.50%，跑赢上证综指1.59个百分点，跑赢创业板指2.18个百分点 [18] - 细分板块中，SW服装家纺上涨0.81%，SW纺织制造下跌0.01% [18] - 本周涨幅前三的板块为电商、户外运动、内衣，涨幅后二的板块为家纺、母婴儿童 [18] - 个股方面，本周涨幅前五为舒华体育（+25.90%）、严牌股份（+21.12%）、孚日股份（+17.25%）、棒杰股份（+16.38%）、江南高纤（+15.93%）；跌幅前五为三房巷（-12.16%）、聚杰微纤（-8.32%）、英派斯（-5.91%）、中胤时尚（-5.63%）、真爱美家（-5.43%） [18][23][30] 行业数据追踪：原材料 - **棉花价格**：截至3月27日，中国棉花3128B指数为16814元/吨，周环比上涨1.34%，年初至今累计上涨7.89%；中等进口棉价格指数（1%关税）为13472元/吨，周环比上涨3.09%，内棉价格高于外棉3342元/吨 [6][35] - **美棉价格**：截至3月27日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为13484元/吨，周环比上涨1.27%，年初至今上涨4.29%；NYMEX棉花期货结算价为69.41美分/磅，周环比上涨3.12%，年初至今上涨8.44% [6][9][35] - **锦纶价格**：截至3月27日，锦纶中国华东市场价为17800元/吨，周环比下跌1.66%，但年初至今累计大幅上涨28.99% [6][9][35][37] - **羊毛价格**：截至3月26日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1724澳分/公斤（折合人民币82062.40元/吨），周环比下跌1.54%，但年初至今上涨4.61% [9][42] - **全球棉花供需**：根据USDA 2026年3月预测，2025/2026年度全球棉花总产预期为2634.3万吨，同比微增0.03%；消费需求预期为2581.7万吨，同比增长1.74%；期末库存预期为1663.1万吨，同比下降2.49% [50] - **中国棉花供需**：2025/2026年度中国棉花总产预期为772.9万吨，同比增长11.80%；消费需求预期为860万吨，同比增长5.33%；产需缺口为87.1万吨 [52] - **棉花库存**：2026年3月全国棉花商业库存为523.02万吨，同比增加5.21万吨（+1.01%）；其中新疆库存388.50万吨，同比减少3.22% [53] 行业数据追踪：出口 - **纺织服装出口**：2026年2月，纺织服装出口额为224.44亿美元，同比大幅上升73.41%；2026年1-2月累计出口504.45亿美元，同比增长17.63% [57] - **帐篷等出口**：2026年2月，油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额为3.67亿美元，同比上升44.87%；1-2月累计出口8.08亿美元，同比上升9.69% [61] - **越南鞋类出口**：2026年2月，越南鞋类出口金额为14.14亿美元，同比下降10.02%；1-2月累计出口34.66亿美元，同比微降0.13% [66] - **运动制造台企数据**：2026年2月，丰泰、裕元、钰齐、广越、儒鸿、来亿营收同比增速分别为-12.32%、19.40%、8.14%、-6.56%、-7.36%、-29.43% [69] 行业数据追踪：终端消费 - **线上平台销售（淘宝天猫）**：2026年2月，童装/运动服/女装/男装/箱包销售额同比增速分别为9.96%/8.78%/-27.27%/-1.31%/8.69%，童装增速提升 [5][79] - **线上户外品类销售**：2026年2月，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋销售额同比增速分别为13.68%/-3.68%/-0.03%/-3.85% [5][79] - **线上品牌增速**：2026年2月，淘宝天猫平台同比增速前三的品牌是Balabala Shoes（+35450.52%）、Danskin（+967.79%）、男生女生/HEY LADS（+724.02%） [5][79] - **服装行业线上销售**：2026年2月，我国服装行业线上销售额为313.86亿元，同比上升15.91% [90] - **社会消费品零售**：2026年1-2月，社会消费品零售总额86079.0亿元，同比增长2.8%；其中服装鞋帽、针纺织品类零售总额2831亿元，同比增长10.40% [96] - **网上零售**：2026年1-2月，全国网上零售额累计32545.8亿元，同比增长9.21%；实物商品网上零售额中，穿类商品同比下降0.6% [96] - **房地产数据**：2026年1-2月，全国房屋竣工面积6320万平方米，累计同比下降27.9%；房屋新开工面积5084万平方米，累计同比下降23.1% [104] - **美国消费数据**：2026年1月，美国零售和食品服务销售额总计7335.37亿美元，同比增长3.16%；其中服装及服装配饰店同比增长3.04% [109] - **美国库存数据**：2025年12月，美国服装及服装面料批发商库存为285.61亿美元，同比上升2.13%；服装及服装配饰店零售库存为585.53亿美元，同比上升1.76% [115] 行业数据追踪：高端消费 - **澳门博彩**：2026年1月，中国澳门博彩毛收入达227.00亿澳门元，同比增长23.96% [119] - **高端汽车**：2026年2月，中国20万元以上汽车销量达46.37万辆，同比下降5.60% [119] - **爱马仕收入**：爱马仕2025年下半年收入增速放缓至7%，其中亚洲（不含日本）收入316.4亿元，同比增长3.0% [119] 行业新闻 - **GAP中国开启联营模式**：GAP中国2026年将采用直营店与合作店（联营模式）相结合的混合模式拓展门店，2025年收入增长超20%，计划2026年新开超50家门店 [125][126] - **始祖鸟大中华区人事变动**：原萨洛蒙大中华区总经理殷一将于2026年4月1日出任始祖鸟大中华区总经理 [127] - **Ciele登陆中国市场**：加拿大运动品牌Ciele天猫旗舰店近日正式上线，由滔搏作为独家运营合作伙伴负责在华全链路运营 [130] - **杰尼亚2025财年业绩**：集团营收19.169亿欧元，同比下滑1.5%；净利润1.095亿欧元，同比增长20%；直营渠道收入占比增至82% [131]

核心业绩表现 - 2025年公司实现营收296.0亿元，同比增长3.2% [1] - 2025年归母净利润为29.4亿元，同比下降2.6%，对应归母净利率9.9% [1] - 全年合计派发股息56.95分/股，派息比例为50% [1] 盈利能力与费用 - 2025年公司毛利率为49.0%，同比下降0.4个百分点，主要因直营渠道收入占比下降及折扣加深 [1] - 销售费用率为31.0%，同比下降1.0个百分点，得益于精细化成本管控，但部分被奥运等市场推广投入增加所抵消 [1] - 管理费用率为5.5%，同比上升0.5个百分点 [1] - 归母净利率9.9%的表现超预期，主要系渠道优化带动销售费用率低于预期 [1] 库存与运营效率 - 公司库存周转保持健康，平均存货周转期维持在64天 [1] - 全渠道库销比为4个月 [1] 分产品表现 - 鞋类/服装/器材及配件分别实现营收146.5亿元/123.3亿元/26.2亿元，同比增长2.4%/2.3%/12.7% [1] - 跑步品类零售流水同比增长10%，占比提升至31%，成为公司第一大品类，专业跑鞋总销量突破2600万双 [1] - 公司持续聚焦专业产品矩阵，于2025年底推出“超胶囊”中底缓震科技，应用于“飞电6”、“赤兔9”等旗舰产品 [1] - 公司成功开拓户外、网球等新兴赛道，并推出奥运“荣耀金标”系列产品，强化品牌专业形象 [1] 分渠道表现 - 经销渠道：2025年收入同比增长6.3%至137.7亿元，截至年末李宁核心品牌经销门店共4853家，较年初净增33家，单店营收同比增长5.9% [1] - 直营渠道：2025年收入同比下降3.3%至66.5亿元，截至年末李宁核心品牌直营门店共1238家，较年初净减少59家，单店营收同比微增 [1] - 电商渠道：2025年收入同比增长5.3%至87.4亿元 [1] - 公司积极探索新店型/业态，成功落地首家“龙店”和户外品类独立店“COUNTERFLOW 溯” [1] - 李宁YOUNG持续强化奥莱渠道建设，2025年新开门店达成率达150%，整改门店达成率111%，整改后店效同比增长53%，并成功打造两家千万级店铺 [1] 机构观点与展望 - 公司是国产运动鞋服龙头企业，产品、渠道和营销齐发力 [2] - 在2026年体育大年背景下，持续看好公司份额提升 [2] - 考虑到公司2025年业绩超预期，渠道优化及产品创新见效，预计2026-2028年归母净利润分别为31.9亿元/35.4亿元/39.7亿元 [2]