财务数据和关键指标变化 - 流水同增低单位数 其中线下同减低单、线上同增20%-30%低段 [2][3] - 同店同减中单位数 其中直营/批发/电商分别同比变化-低单位数、-中双、+20%-30%低段 [3] - 批发渠道SSSG较弱的原因是直营主要由奥莱驱动 直营正价店和批发同店均为双位数下滑 [4] - 门店保有量没有太大变化但流水明显好于同店的原因是新开店平均面积和店效更好 [5] - 24H1同店仍有高基数的影响 预期24H1随着基数问题放缓有机会看到同店流水环比改善 [6] - 折扣Q1线上线下同比低个位数改善 线下综合折扣在60-70高段 直营同比改善中个位数 [7] - 整体大货数量6214家 对比去年底净减少26家 其中直营渠道1499家净增加1家 批发4715家净减少27家 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 跑步20%+增长 健身双位数增长 篮球面临挑战表现负增长 [38][39] - 篮球重点是夯实基础和增强研发 包括推出全新代言人矩阵和产品线 [22][39] - 跑鞋专业属性会进一步提升 与专业赛事一起做专业推广活动 [23] - 童装Q1同增个位数 24年目标是双位数增长 [45] 各个市场数据和关键指标变化 - 新兴市场下沉县城只有0-3家店 未来有针对性的规划和产品配置 [48] - 专业渠道去年开始收缩 一季度整体有不错增长 但多品渠道占比收缩到个位数 [51] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 短期聚焦东南亚市场 长期在中东中亚布局 但未来3-5年仍以深耕国内市场为主 [14][15][16] - 中国李宁没有大的渠道拓展计划 今年门店还会净减少 产品端进一步升级 收入占比低单位数 [28][29] - 新CMO加盟后做了营销资源整合、品牌规划和建设 24年希望品牌做大力度发声 [30][31][32] - 经销商整体订货意愿和配货积极性较好 24年规划经销商净开100家 [33][34] - 同行品牌有下沉计划 公司已有一定基础并有计划进一步拓展低线市场 [19][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - Q1整体流水符合预期 线下略低于预期 线上超预期 [12] - 23年Q2基数较高 24年下半年流水增速好于上半年 [13][27] - 公司中单收入增长目标是务实目标 在市场不确定情况下做好稳健发展 [17][18] - 电商渠道今年表现超预期 预计流水好于线下 利润率也有望恢复到20%以上 [35][36][37][41] - 直营利润率目标从低双改善至中双 通过提升店效和折扣改善来实现 [42][43] 其他重要信息 - 库存水平符合预期 库销比4出头 同比改善 库龄同比持平 6个月以内新品占比接近90% [6] - 营销费用率会增加 控制在高单位数 9-10%水平 [49] - 折旧费用增加 包括上海写字楼和广西供应链投入使用 [50] - 3个月新品售罄略有下降 6个月新品售罄率接近80% [52] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Q: 一季度批发流水和库存？接下来三个月发货跟年初相比是否有调整？** **A:** - 目前批发和直营线下整体库存健康 库销比在4-4.5水平 同比有改善 批发好于直营 [9] - 24年对经销商订货目标是稳健务实的 库龄结构和库存比较健康 会持续动态管理 暂时还没有对Q2发货调整 [9] 问题2 **Q: 对今年电商渠道预期？** **A:** - Q1电商表现超预期 主要是线上客流的回归 新CMO在营销方面的动作也带动了电商增长 [35][36] - 价格管控效果出来 线上线下价格稳定有助于线上增长 电商预计流水好于线下 利润率也有望恢复到20%以上 [37] 问题3 **Q: 批发渠道发货收入和流水的gap？有什么举措提升流水？** **A:** - 总体希望全年半年度大方向趋同 但不同月份季节可能会有gap Q1有提前发货和备货 [46] - 与经销商研讨如何驱动流水增长 包括细化产品和渠道匹配 推出适合当地市场的促销方案 [47][48]

业绩展望 - 公司预计2024年归母净利为33.8/37.5/41.4亿元人民币，给予“增持”评级[1] 销售情况 - 公司库销比为4-4.5个月，折扣库存维持健康，线上流水增长优于预期[2] - 奥莱渠道表现优异，直营流水优于批发，同店表现弱于流水[3] 市场指数情况 - 报告提供了李宁（2331）公司的海外当地市场指数情况[14] - 报告列举了亚洲、美洲、欧洲和澳洲的各大指数名称[14] - 报告包括了沪深300、标普500、希腊雅典ASE、澳大利亚标普200等指数[14]

业绩总结 - 李宁公司2024年第一季度零售流水同比增长低单位数，但整体经营表现符合预期[1] - 公司零售折扣同比改善，库存周转良好，直营门店表现优异[2] - 电商渠道流水增速快于线下，但线下同店销售下降主要因客流减少[3] - 公司维持全年收入增长中单位数、利润率保持低双位数的业绩指引，预计2024-2026年营业收入和归母净利润同比增长[4] 未来展望 - 2026年预计公司营业收入将达到35014百万元，较2022年增长35.7%[7] - 2026年预计公司净利润率为12.0%，较2023年有所提升[7] - 公司的ROE在2022年为16.7%，2023年下降至13.1%[7] - 2026年预计公司的P/E比率为9.9，较2022年有所下降[7] - 公司的每股净资产在2022年为9.27元，2026年预计将达到12.32元[7] 其他 - 公司具备证券投资咨询业务资格[13] - 公司不保证信息的准确性和完整性，投资需谨慎[13] - 公司可能持有或交易所提到的上市公司发行的证券或投资标的[13] - 公司对报告保留一切权利，未经授权不得复制或再分发[13] - 公司禁止员工私自提供研究报告给未经授权的媒体或机构[13] - 公司提醒客户不得转发公司研究报告给他人，慎重使用公众媒体刊载的报告[13] - 公司告知客户遵守廉洁从业规定[13] - 公司地址分布在上海、深圳、太原和北京[14] - 公司网址为http://www.i618.com.cn[14]

报告公司投资评级 - 交银国际对李宁的评级为中性，目标价21.0港元，基于13.4倍2024 - 25年市盈率，对应2024 - 26年每股盈利复合年增长率13.4%和1倍PEG，当前收盘价17.5港元，潜在涨幅20.0% [1][2][9] 报告的核心观点 - 2024年1季度李宁零售额整体低个位数增长，符合全年同比增长中个位数的指引，全年增长可能前低后高；线上销售超20%增长，受得物和抖音等新平台带动，线下销售同比下降低个位数，正价店同店销售下降超10%，奥特莱斯店增长，线下折扣改善低个位数百分比，渠道库存改善至4.5倍 [1] - 管理层重申全年收入同比增长中个位数、净利润率低双位数的指引，因1季度运营不错且4季度基数低，增长指引可能保守，但净利率有风险，因2024年营销费用可能接近10%、线上销售结构转向低利润率新渠道、线下流量疲软或继续录得资产减值 [2] - 中国李宁不断关店，篮球产品下滑，跑鞋增长超20%，中端产品线赤兔销售最好增长50%，高端飞电次之，低端超轻系列较弱 [2] 财务数据 收入与利润 - 2022 - 2026E收入分别为258.03亿、275.98亿、298.20亿、325.10亿、347.01亿元人民币，同比增长14.3%、7.0%、8.0%、9.0%、6.7% [3] - 2022 - 2026E净利润分别为40.64亿、31.87亿、34.26亿、40.78亿、47.24亿元人民币，同比增长 - 2.9%、 - 20.7%、7.5%、19.0%、15.8% [3] 每股指标 - 2022 - 2026E每股盈利分别为1.55、1.23、1.32、1.58、1.83元人民币 [3] - 2022 - 2026E每股账面净值分别为9.30、9.44、10.34、11.27、12.33元人民币 [3] 估值指标 - 2022 - 2026E市盈率分别为10.4、13.1、12.2、10.3、8.9倍 [3] - 2022 - 2026E市账率分别为1.74、1.71、1.56、1.44、1.31倍 [3] 股息率 - 2022 - 2026E股息率分别为2.9%、3.4%、3.7%、4.4%、5.1% [3] 销售指标 季度运营指标 - 2024年1季度李宁全品牌同店销售增长 - 5%，零售流水增长2%；线下同店销售增长情况未提及，零售流水增长 - 2%；电商同店销售增长22%，零售流水增长22% [5] - 2024年1季度李宁整体销售点7619个，李宁品牌6214个，李宁Young 1405个 [5] 零售增长对比 - 与安踏、FILA、特步等品牌对比，2024年1季度李宁零售增长为低个位数增长 [7] 行业覆盖公司评级 |股票代码|公司名称|评级|收盘价(交易货币)|目标价(交易货币)|潜在涨幅|最新目标价/评级发表日期|子行业| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |291 HK|华润啤酒|买入|33.45|43.90|31.2%|2024年03月19日|啤酒| |1876 HK|百威亚太|买入|10.38|15.60|50.3%|2024年02月29日|啤酒| |2319 HK|蒙牛乳业|买入|15.54|21.50|38.4%|2024年03月27日|乳业| |600597 CH|光明乳业|买入|9.30|12.30|32.3%|2023年09月05日|乳业| |600887 CH|伊利股份|买入|27.89|33.20|19.0%|2023年08月30日|乳业| |6186 HK|中国飞鹤|中性|4.16|3.40| - 18.3%|2024年04月02日|乳业| |600882 CH|妙可蓝多|中性|12.18|17.60|44.5%|2023年08月30日|乳业| |1112 HK|健合国际|中性|10.16|10.40|2.4%|2023年08月24日|乳业| |9633 HK|农夫山泉|买入|44.20|58.68|32.8%|2024年03月27日|食品饮料| |2313 HK|申洲国际|买入|73.25|116.00|58.4%|2024年03月27日|纺服代工| |6690 HK|海尔智家|买入|26.20|35.77|36.5%|2024年03月29日|家电| |000333 CH|美的集团|买入|69.98|85.50|22.2%|2024年01月11日|家电| |000651 CH|格力电器|中性|39.57|37.63| - 4.9%|2024年01月11日|家电| |1044 HK|恒安国际|买入|24.95|33.85|35.7%|2024年03月22日|个护家清| |3331 HK|维达国际|中性|23.45|19.20| - 18.1%|2023年07月21日|个护家清| |9922 HK|九毛九|买入|4.57|9.90|116.6%|2024年02月19日|餐厅| |2020 HK|安踏|买入|85.60|135.00|57.7%|2024年03月27日|运动品牌| |2331 HK|李宁|中性|17.50|21.00|20.0%|2024年03月20日|运动品牌| |6110 HK|滔搏国际|买入|5.32|7.20|35.3%|2023年10月24日|体育用品经销商| |3813 HK|宝胜国际|买入|0.61|1.46|139.3%|2023年08月15日|体育用品经销商| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2][6] 报告的核心观点 - 第一季度李宁大货流水增长低单位数，库销比同比小幅下降，零售折扣小幅收窄，零售表现符合预期，经营稳健，库存健康 [2][3] - 管理层维持 2024 年收入增长中单位数，净利率低双位数的指引 [2][4] - 中长期继续看好专业品类成长空间，2024 年在健康库存和大店投入期结束等利好因素下，公司业绩有望恢复稳健增长 [2][5] - 维持盈利预测，预计 2024 - 2026 年净利润分别为 34.1/38.2/40.6 亿元，同比增长 7.0%/12.0%/6.2% [2][5] - 由于目前消费信心仍然相对疲弱，板块估值小幅下行，小幅下调目标价至 24.3 - 25.7 港元（原为 25.8 - 27.2 港元），对应 2024 年 PE 17 - 18x [2][6] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 零售表现：截至 2024 年 3 月 31 日止第一季度，李宁销售点（不包括李宁 YOUNG）整个平台零售流水按年录得低单位数增长，线下渠道录得低单位数下降，零售渠道录得中单位数增长，批发渠道录得中单位数下降，电子商务虚拟店铺业务录得 20% - 30%低段增长 [2] - 销售点数量：截至 2024 年 3 月 31 日，中国李宁销售点数量（不包括李宁 YOUNG）共计 6214 个，本年迄今净减少 26 个，零售业务净增加 1 个，批发业务净减少 27 个；李宁 YOUNG 销售点数量共计 1405 个，本年迄今净减少 23 个 [2] - 同店销售表现：截至 2024 年 3 月 31 日止第一季度，整个平台（不包括李宁 YOUNG）同店销售按年录得中单位数下降，零售渠道录得低单位数下降，批发渠道录得 10% - 20%中段的下降，电子商务虚拟店铺业务录得 20% - 30%低段增长 [2] 评论 - 第一季度李宁大货增长低单位数，李宁（不包括童装）整体流水增长低单位数，零售/批发/电商分别实现中单增长/中单下降/20% - 30%低段增长，同店中单位数下降，零售/批发/电商分别实现低单下降/10% - 20%中段下降/20% - 30%低段增长，直营表现好于批发主要由于直营中的奥莱门店增速较高 [3] - 第一季度末李宁大货直营门店环比年初净增 1 个至 1499 个，批发门店比年初减少 27 至 4715 个，童装门店比年初减少 23 个至 1405 个 [3] - 零售折扣和库销比：Q1 折扣同比收窄，库销比同比小幅下降，线上线下折扣均收窄低单，直营收窄中单，综合折扣 6 - 7 折高段（去年同期 6 - 7 折中段）；截至 3 月 31 日，全渠道库销比小幅高于 4，同比小幅下降，6 个月新品占比 80% - 90%高段，同比持平，库存良性 [3] 管理层指引 - 近期表现：3 月比 1 - 2 月小幅改善但并不显著，4 月至今延续这一趋势 [4] - 收入：维持 2024 年收入增长中单位数的指引 [4] - 利润率：维持全年净利率低双位数指引 [4] 投资建议 - 第一季度公司零售增长表现符合预期，库销比同比下降和零售折扣同比收窄，大单品新品控价效果好，品牌经营健康度改善 [2][5] - 2024 年在健康库存和大店投入期结束等利好因素下，公司业绩有望恢复稳健增长 [2][5] - 中长期看，公司销量百万双级的多款跑鞋 IP 形成专业产品矩阵，证明品牌的专业度得到市场高度认可，继续看好专业品类拉动成长 [2][5] 盈利预测及市场重要数据 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|25,803|27,598|29,271|31,119|32,897| |(+/-%)|14.3%|7.0%|6.1%|6.3%|5.7%| |净利润(百万元)|4064|3187|3409|3820|4056| |(+/-%)|1.3%|-21.6%|7.0%|12.0%|6.2%| |每股收益（元）|1.57|1.23|1.32|1.48|1.57| |EBIT Margin|15.7%|10.9%|11.8%|12.6%|12.8%| |净资产收益率（ROE）|16.7%|13.1%|13.0%|13.5%|13.2%| |市盈率（PE）|10.3|13.1|12.3|10.9|10.3| |EV/EBITDA|9.9|12.4|12.5|11.3|10.7| |市净率（PB）|1.72|1.71|1.59|1.47|1.37|[7] 可比公司数据 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|2022A EPS|2023A EPS|2024E EPS|2025E EPS|2022A PE|2023A PE|2024E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2331.HK|李宁|买入|15.47|1.57|1.23|1.32|1.48|9.9|12.6|11.7| |2020.HK|安踏体育|买入|77.45|2.68|3.61|4.75|4.76|28.9|21.5|16.3| |NKE.N|耐克|无评级|684.40|23.39|27.23|31.89|36.95|29.3|25.1|21.5| |LULU.O|露露乐蒙|无评级|2551.88|48.36|86.21|98.32|112.22|52.8|29.6|26.0| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |37.0|23.3|21.2|[8] 财务预测与估值 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及关键财务与估值指标预测，如 2024E - 2026E 营业收入分别为 29271、31119、32897 百万元，净利润分别为 3409、3820、4056 百万元等 [10]

公司业绩 - 李宁有限公司2023年度收入稳健增长7.0%，达到275.98亿元人民币，毛利额增长6.9%至133.52亿元人民币，毛利率为48.4%[12] - 權益持有人應佔淨溢利为31.87億元人民幣，淨利率為11.5%[12] - 公司现金流状况稳健，经营现金净流入达到46.88亿元人民币[13] - 公司建议每股普通股派发股息54.74分人民币，全年派息比率为45%[14] - 公司在高端市场的流水占比增加，成功开设多家高产出的旗舰店[20] - 公司致力于拓展核心商圈，优化店铺布局，实现大店拓展超过1,660家[22] - 公司将继续强化零售运营，推动数字化转型，提升服务效率[23] - 公司将继续加大研发投入，推出高性能与时尚并存的产品[26] - 本集团2023年整体销售及经销开支为9,080,121,000元人民币，同比增长24.1%[38] - 公司计划投资约33亿人民币用于建设供应链基地和研发中心[61] 产品与品牌 - 公司专注于核心品类，如篮球、跑步、健身等，展现出明显的竞争优势[15] - 公司引入了全新的COMFOAM软弹科技，提升了穿着舒适体验[16] - 李宁YOUNG品牌致力于成为中国儿童首选的专业运动童装品牌[19] - LI-NING 1990在全国23个关键城市开设了36家门店，突出高级运动时尚定位[21] - 公司成功推出更轻弹的「Comfoam Plus」和重量更轻的「Comfoam Lite」配方，大幅减低鞋的整体重量并提升穿着舒适度[91] 市场拓展与营销 - 公司全面布局全域营销，加强与年轻消费者的沟通，深化全域营销布局，瞄准专业功能与运动生活品类特性[92] - 公司在篮球领域推出了新的赛季营销活动，围绕NBA签约球星吉米·巴特勒和德怀恩·韦德举办了疫情后的首次中国行活动[93] - 公司在跑步领域系统性地聚焦于专业跑鞋系列，通过全域营销突出了对多元化跑者需求的全方位满足[94] - 公司在羽毛球市场营销方面秉承「专业性」为核心，整合赞助资源、新品上市、业余IP赛事等各类活动[95] - 公司通过与消费者的密切沟通，传承「敢为自己」的全新女子品牌理念，打造与国际一流品牌相匹配的专业与时尚的中国女性健身品牌[96] 公司治理 - 公司在2023年度报告中强调了遵守企业管治守则的重要性[129] - 董事会负责履行企业管治职能，包括檢討政策、监督高级管理人员培训和持续发展[131][132] - 董事会目前由7名董事组成，其中3名为执行董事，4名为独立非执行董事，董事会成员具备丰富的业务知识和经验[134] - 公司持续推动员工多元化，目前男女员工比例约为1:1，符合行业分布[139] - 董事会负责制定公司业务策略和监督执行情况[146][147]

会议主要讨论的核心内容 - 2024年Q1运营表现:流水同增低单位数,其中线下同减低单,线上同增20%-30%低段 [2][3] - 同店表现:同减中单位数,其中直营/批发/电商分别同比-低单位数、-中双、+20%-30%低段 [3][4] - 渠道库存:截至3月底,库销比4出头,同比改善,库龄同比持平,6个月以内新品占比接近90% [6] - 折扣:Q1线上线下折扣同比低个位数改善,线下综合折扣在60-70高段 [7] - 门店数:整体大货6214家,对比去年底净减少26家,其中直营1499家净增1家,批发4715家净减27家,童装1405家净减23家 [8][9] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Q: 一季度批发流水和库存?接下来三个月发货跟年初相比是否有调整?** **A:** - 目前批发和直营线下整体库存健康,库销比在4-4.5水平,同比有改善,批发好于直营 [10] - 2024年对经销商订货目标是稳健务实的,会持续动态管理渠道库存,暂时还没有对Q2发货调整 [11] 问题2 **Q: 超轻21等IP表现如何?韦德之道11的上线时间?** **A:** - 超轻21、赤兔7、飞电销售有不错增长,符合预期,折扣均在9折以上,赤兔系列受学生群体欢迎,同比增长接近50% [12] - 韦德11预计在5月份正式首发 [12] 问题3 **Q: 对今年指引市场反馈比较保守,考虑因素有哪些?** **A:** - 基于稳健经营和发展做出务实的中单收入增长目标,Q1运营情况符合预期 [19][20] - 在市场不确定情况下,做好稳健发展,坚持长期主义 [20]

业绩总结 - 公司发布的23年业绩显示，收入同比增长7.0%，达到276.0亿元，归母净利润同比下降21.6%至31.9亿元[1] - 公司下半年主动砍单发货，导致批发收入同比下降10.5%，全年批发收入同比增长0.6%，电商业务收入同比增长0.9%[2] - 公司全年直营收入同比增长29%，直营店同店销售增势稳健，大装门店全年净关店55家，直营/批发门店净开店+68/-123家至1498/4742家[3] 财务状况 - 公司全年GPM同比持平为48.4%，全年销售费用率增加4.6ppt至32.9%，管理费用率增加0.3ppt至4.6%[4] - 流动资产在FY2023A至FY2026E年间呈现逐年增长趋势，从13,653百万元增长至17,815百万元[15] - 营业成本也随着收入增长，从14,246百万元增长至16,684百万元，毛利逐年增加，从13,352百万元增长至16,482百万元[15] 盈利能力 - 归母净利润在FY2023A至FY2026E年间逐年增长，从3,187百万元增长至4,226百万元，EPS也呈现逐年增长趋势，从1.23元增长至1.63元[15] - ROE在FY2023A至FY2026E年间逐年增长，从13.1%增长至14.3%，显示公司盈利能力稳步提升[15] 财务指标 - 资产负债率在FY2023A至FY2026E年间逐年下降，从28.7%降至24.6%，公司偿债能力逐年提升[15] - 流动比率和速动比率在FY2023A至FY2026E年间逐年增加，分别从1.88和1.54增长至2.39和2.11，显示公司流动性良好[15] 估值和投资 - 每股收益和每股净资产在FY2023A至FY2026E年间逐年增长，分别从1.23元增长至1.63元，9.44元增长至11.85元，公司盈利和净资产表现稳健[15] - PE和PB在FY2023A至FY2026E年间逐年下降，分别从15.1和1.97降至11.4和1.57，公司估值比率逐年改善[15] 其他信息 - 公司投资评级为买入，预计相对同期相关证券市场代表性指数涨幅将超过15%，显示市场对公司未来发展持乐观态度[17] - 公司信息披露完善，客户可通过官方网站查询静默期安排和关联公司持股情况，公司在知晓范围内履行信息披露义务[18]

业绩总结 - 李宁公司2023年收入同比增长7.0%[1] - 2023年归母净利润同比下滑25%[1] - 李宁公司2026年预计净利润为41.23亿元，同比增长10.15%[2] - 公司2025年预计毛利率为48.8%，归母净利率为11.6%[3] - 李宁公司2023年预计经营活动现金流为-42.49亿元，2026年预计为54.90亿元[4] 业务展望 - 公司专注于优化渠道结构，持续扩展核心商圈，推动渠道形象提升和效率升级[1] 公司信息 - 报告版权归安信国际证券(香港)有限公司所有[14] - 公司地址位于香港中环交易广场第一座三十九楼[14] - 公司电话为+852-2213 1000，传真为+852-2213 1010[14]

业绩总结 - 公司23年收入为276亿同比增长7%[1] - 公司23年直营收入增长30%[1] - 公司23年毛利率为48.4%[1] - 公司23年销售及经销开支费率增长4.6%[1] - 公司23年整体零售流水同比增长10%-20%低段[1] - 公司23年专业运动产品表现良好[4] - 公司23年专业鞋百万IP销量超过1200万双[5] - 公司截至2023年末共有6240家门店[3] - 公司深耕功能科技，商品效率持续提升[2] - 公司商品运营效率持续提升[6] 未来展望 - 公司维持“买入”评级[7] - 预计24-26年公司收入分别为293/321/350亿[7] - 预计24-26年归母净利分别为34/39/44亿[7] - 预计24-26年EPS分别为1.3/1.5/1.7人民币/股[7] 风险提示 - 风险提示包括原材料及人工价格波动[8] - 风险提示包括新品销量不及预期[8] - 风险提示包括渠道铺设及市场渗透不及预期[8]