市场传闻与公司回应 - 市场传言法国皮诺家族考虑出售其持有的29%彪马股份 并已联系安踏体育和李宁公司等潜在竞标者 [1] - 安踏集团回应称不评论市场传闻 李宁公司表示专注于自身品牌发展且未进行任何实质性谈判或评估 [1] - 传闻导致彪马股价一度大涨20% 创2001年10月以来最大涨幅 公司最新市值约32亿欧元（约266亿元人民币） [1] 彪马股权结构与历史 - 皮诺家族为法国奢侈品公司开云集团持有人 旗下拥有古驰和巴黎世家等品牌 [1] - 彪马为德国运动品牌 成立于1948年 皮诺家族于2007年开始收购股份并增持成为控股股东 [1] 彪马财务表现 - 2024年营收增长4.4%至88.17亿欧元 但增速落后于阿迪达斯（12%）、昂跑（33.2%）、亚玛芬体育（18%）和Lululemon（10%） [2] - 2024年净利润同比下降7.6%至2.82亿欧元 [2] - 2025年第二季度销售额经汇率调整后下降2.0%至19.42亿欧元 低于市场预期 [2] - 2025年第二季度调整后息税前亏损1320万欧元 净亏损达2.47亿欧元 [2] 彪马经营状况与管理层变动 - 公司发布盈利预警公告显示2025年将出现亏损 并撤销此前4.45亿-5.25亿欧元的EBITDA指引 [2] - 销售疲软及美国关税对毛利润的冲击是业绩下调主因 [2] - 2024年4月任命前阿迪达斯高管Arthur Hoeld出任CEO 2025年7月31日任命Andreas Hubert为首席运营官 自9月1日生效 [2] 潜在竞标者品牌布局 - 安踏旗下拥有斐乐、迪桑特、可隆体育等国际品牌 今年以2.9亿美元收购德国户外品牌Jack Wolfskin [3] - 李宁公司除核心品牌外 还拥有乒乓球品牌红双喜和户外品牌艾高 [3]

核心事件 - 皮诺家族通过Artémis持有彪马29%股份 正在评估出售可能性 已聘请顾问并与潜在买家进行初步接触 [1] - 潜在买家包括安踏 李宁等中国体育用品公司 以及美国公司和中东主权财富基金 [1] - 李宁公司回应称坚持单品牌战略 未进行实质性谈判 [2] 安踏表示不评论市场传闻 [3] 财务表现 - 2023年销售额增长6.6%至86.017亿欧元 净利润下降13.7%至3.049亿欧元 [4] - 2024年销售额同比增长4.4%至88.2亿欧元 净利润同比下降7.6%至2.82亿欧元 [4] - 2025年第一季度营收同比微增0.1%至20.7亿欧元 净利润仅50万欧元 [5] - 公司预计2025年将出现亏损 下调全年销售预期至下降至少10%（经汇率调整） [5] 区域市场表现 - 2025年第一季度亚太地区销售额下滑4.7%至4.305亿欧元 [5] - 大中华区销售额大幅下降17.7% [5] 产品表现 - 2025年第一季度鞋类销售额增长2.4%至11.86亿欧元 [9] - 服装销售额下降1.5%至5.94亿欧元 [9] - 配饰销售额下降5.7%至2.96亿欧元 [9] - Speedcat运动鞋预计2024年内销量突破400万双 在亚洲市场表现强劲 [9] 战略调整 - 聚焦细分市场增长 通过明星代言（Blackpink成员Rosé）和体育营销提升品牌价值 [9] - 重新加强足球领域布局：2025年1月夺回葡萄牙国家队赞助权 [12] - 成为2025/26赛季英超官方用球供应商 [12] - 与AC米兰合作发布新赛季球衣 [12] 管理层与组织变动 - 2025年4月前CEO阿恩·弗伦特因战略分歧遭解雇 [7] - 2025年第一季度启动全球裁员500人计划 预计二季度前完成 [8] 资本市场表现 - 过去12个月内股价下跌约50% [9] - 当前市值约26亿欧元 [9]

收购传闻与公司回应 - 安踏对收购彪马市场传闻不予置评 [1] - 李宁回应称未就收购彪马进行实质性谈判或评估 坚持单品牌核心发展战略 [1] - 皮诺家族正为彪马探索出售等战略选项 并与安踏、李宁等潜在买家接洽 [1] 彪马经营状况 - 彪马股价年内下跌超50% 受运动健身装备需求疲软及美国市场担忧影响 [2] - 公司启动"Nextlevel"成本效率计划 全球裁员500人并关闭部分无利可图门店 [2] - 为提振业绩加强足球和赛车领域布局 任命阿迪达斯前销售主管Arthur Hoeld为新任CEO [2] 行业竞争格局 - 行业长期竞争对手阿迪达斯、耐克业绩有所好转 [2] - 昂跑、HOKA等新贵品牌攻势凶猛 对彪马形成挑战 [2]

市场传闻与战略动态 - 皮诺家族正考虑为德国运动品牌彪马探索包括出售在内的战略选项[1] - 皮诺家族与包括安踏和李宁在内的潜在买家接洽 并试探美国其他运动服装公司及中东主权财富基金的意向[1] 企业回应与战略定位 - 安踏集团对市场传闻表示不予评论[1] - 李宁公司坚持"单品牌、多品类、多渠道"核心发展战略 专注于李宁品牌的成长与发展[1] - 李宁公司未就传闻提及的交易进行任何实质性谈判或评估 一切重大信息以官方公告为准[1]

目标价与评级调整 - 目标价从17港元上调47%至25港元 [1] - 维持增持评级 [1] - 上调估值倍数反映增长拐点逐步兑现 [1] 财务预测更新 - 小幅上调2025-26年销售预测1-3% [1] - 小幅上调2025-26年净利润预测1-6% [1] - 预计2025年净利率为9.9% 与管理层高单位数指引一致 [1] 业绩表现与成本控制 - 2025年上半年业绩略超预期 [1] - 毛利率符合预期 [1] - 成本控制表现稳健 [1] 增长驱动因素 - 奥运赛事红利加品牌转型驱动2026年增长重启 [1] - 预测2026年净利增速反弹至12% [1] - 品牌建设转型有望推动结构性收入增长 [1]

市场传闻与战略评估 - 皮诺家族正考虑为德国运动品牌彪马探索包括出售在内的战略选项 [1] - 皮诺家族与包括安踏和李宁在内的潜在买家接洽 并试探美国其他运动服装公司及中东主权财富基金的意向 [1] 公司回应与战略定位 - 安踏回应称不对市场传闻发表评论 [1] - 李宁公司坚持"单品牌、多品类、多渠道"的核心发展战略 目前仍专注于李宁品牌的成长与发展 [1] - 李宁公司未就传闻所提及的交易进行任何实质性谈判或评估 一切重大信息以官方公告为准 [1]

市场传闻与战略选项 - 皮诺家族正考虑为德国运动品牌彪马探索包括出售在内的战略选项 [1] - 皮诺家族与顾问合作 并与包括安踏和李宁在内的潜在买家接洽 [1] - 皮诺家族还试探了美国其他运动服装公司以及中东主权财富基金的意向 [1] 企业回应与战略定位 - 安踏回应称不对市场传闻发表评论 [1] - 李宁公司坚持单品牌、多品类、多渠道的核心发展战略 [1] - 李宁公司目前仍会专注于李宁品牌的成长与发展 [1] - 李宁公司未就传闻所提及的交易进行任何实质性谈判或评估 [1]

目标价与评级调整 - 目标价从17港元上调47%至25港元 [1] - 维持增持评级 [1] - 上调估值倍数反映增长拐点逐步兑现 [1] 财务预测更新 - 小幅上调2025-26年销售预测1-3% [1] - 小幅上调2025-26年净利润预测1-6% [1] - 预计2025年净利率为9.9%与管理层高单位数指引一致 [1] 业绩表现 - 2025年上半年业绩略超预期 [1] - 毛利率符合预期且成本控制良好 [1] - 成本控制表现稳健强化增长趋势 [1] 增长驱动因素 - 奥运赛事红利加品牌转型驱动2026年增长重启 [1] - 预测2026年净利增速反弹至12% [1] - 品牌建设转型有望推动中期结构性收入增长 [1]

核心观点 - 摩根士丹利维持李宁增持评级 目标价由22港元上调至25港元 [1] - 李宁盈利率复苏被视为未来数年主要盈利增长动力 [1] 财务表现 - 估算公司上半年经调整净利润为21亿元 高于报告净利润 [1] - 上半年经调整净利润实现约6%增长 [1] - 中期核心经营溢利胜预期 [1] 成本控制 - 广告及推广、员工及租金成本得到更佳控制 [1] - 预计员工及租金成本比率将向下 [1] - 部分成本改善基于公司早前主动关闭亏损门店 [1]

核心观点 - 皮诺家族考虑出售所持彪马29%股份 引发股价单日暴涨20% 创2001年10月以来最大单日涨幅纪录 [1] - 潜在买家包括中国安踏体育、李宁公司 美国运动服装企业及中东主权财富基金 出售方要求可观溢价 [1] - 彪马面临运动健身装备需求疲软 股价过去一年下跌50% 美国关税政策造成额外压力 [1] 股权结构与历史 - 皮诺家族通过Artémis控股公司持有彪马29%股份 Artémis同时控股开云集团（世界第三大奢侈品公司） [1] - 2007年起皮诺家族收购彪马股份并增持为控股股东 开云集团曾持有彪马86.3%股权 [2] - 开云集团后续向股东派发绝大多数彪马股份 转型为纯奢侈品集团 皮诺家族保留29%股权作为战略投资 [2] 战略动态与财务表现 - 皮诺家族已启动财务顾问合作 评估包括出售股份在内的多种战略选项 [1] - 彪马新管理团队下调财务指引：将原盈利6亿欧元预期调整为可能出现亏损 [2] - 美国关税预计使今年毛利润减少8000万欧元 公司股价较2022年高点下跌约80% [1][2] 管理层变动与运营策略 - 今年4月任命前阿迪达斯高管Arthur Hoeld为CEO 7月底聘请Andreas Hubert担任COO [2] - 公司宣布现有战略不再延续 将2024年剩余时间定为品牌重塑期 [2]