核心业绩表现 - 2025年公司实现营业收入296亿元人民币，同比增长3.2% [1] - 2025年归母净利润为29.4亿元人民币，同比下降2.6%，但利润表现好于预期 [1] - 2025年基本每股收益（EPS）为1.14元，公司拟每股派发现金红利0.23元人民币，全年合计派息比例为50.1% [1] 财务指标分析 - 2025年公司毛利率同比下降0.4个百分点至49% [1][3] - 2025年营业利润率同比提升0.4个百分点至13.2% [1][3] - 2025年归母净利率同比下降0.6个百分点至9.9%，处于此前业绩指引净利率高单位数的高段 [1][3] - 2025年期间费用率为36.4%，同比持平，其中销售/管理/财务费用率分别为31%/5.5%/-0.1% [3] 收入结构（按品类） - 2025年鞋类、服装、器材及配件收入占比分别为49.5%、41.6%、8.9% [1] - 鞋类和服装收入占比均同比下降0.4个百分点，器材及配件占比同比提升0.7个百分点 [1] - 鞋类、服装、器材及配件收入分别同比增长2.4%、2.3%、12.7% [1] 收入结构（按渠道） - 2025年经销、直营店、电商渠道收入占比分别为46.5%、22.5%、29.5%，其余1.4%为国际市场销售 [2] - 经销渠道收入占比同比提升1.3个百分点，直营店占比下降1.5个百分点，电商占比提升0.6个百分点 [2] - 经销、电商渠道收入分别同比增长6.3%、5.3%，直营店收入同比下降3.3% [1][2] 渠道运营与零售流水 - 2025年末总销售网点数为7609家，较年初净增加24家（+0.3%），增长主要来自李宁YOUNG品牌（净增50家至1518家） [2] - 李宁品牌门店总数为6091家，较年初净减少26家，其中零售（直营）门店减少59家至1238家，经销门店增加33家至4853家 [2] - 2025年李宁品牌平均月店效为28.4万元，九代店数量达1834家（渗透率30%），其平均月店效可达约30万元 [2] - 2025年李宁品牌整体零售流水同比增长持平，线下渠道流水同比下降低单位数 [2] - 分品类看，跑步（流水占比31%）和综训（占比16%）流水分别同比增长10%和5%，篮球（占比17%）和运动休闲（占比28%）流水分别同比下降19%和9% [2] 成本费用与运营效率 - 毛利率下降主要因渠道结构调整（毛利率较高的直营渠道收入占比下降）及直营促销竞争加剧导致折扣力度加大，线下及线上渠道折扣均同比加深约1个百分点 [3] - 销售费用率同比下降1个百分点至31%，得益于公司优化门店运营流程、关闭低效门店，有效降低了店铺租金、人力等运营成本，但策略性增加了市场推广投入 [3] - 广告及市场推广开支占比同比提升1.2个百分点至10.7%，研发费用率持平于2.4%，员工成本开支占比同比下降0.3个百分点至8.3% [3] 资产与现金流状况 - 2025年末存货同比增加3.7%至26.9亿元人民币，存货周转天数为64天，同比持平，全渠道库销比为4个月 [4] - 渠道库存中，库龄在6个月或以下的新品占比为85%，与24年末持平 [4] - 2025年末应收账款同比增加38.2%至13.9亿元人民币，应收账款周转天数为15天，同比增加1天 [4] - 2025年经营净现金流为48.5亿元人民币，同比减少7.9% [4] - 2025年实际所得税率为29.9%，同比提升3.2个百分点，主要因公司对境内外资金结构进行更合理规划，计提了对应的预提所得税 [4] 业务进展与未来展望 - 2025年公司专业产品收入占比超过56%，专业跑鞋总销量突破2600万双 [4] - 跑步品类核心IP飞电、赤兔25年总销量再创新高，超轻、赤兔、飞电三大核心系列新品总销量突破1100万双 [4] - 2025年公司推出户外品类独立店、李宁龙店（发布奥运相关荣耀金标产品系列）等新店型，探索新增长机会 [5] - 公司指引2026年收入将实现高单位数增长，净利率为高单位数 [5] - 基于奥运赞助合作，公司顺势推出新系列、新店型并加大营销投入，预计26年收入端增长有望提速，但利润率预计仍有压力 [5]

核心财务业绩 - 2025年实现营收296亿元人民币，同比增长3.2%，创历史新高 [2] - 2025年实现净利润29.4亿元人民币，净利润率为9.9% [2] - 经营利润率上升0.4个百分点至13.2%，整体利润率表现好于预期 [2] - 净现金同比增加18.1亿元至199.7亿元，为公司发展提供充足资金 [3] - 全渠道存货周转月数为4个月，存货周转天数为64天，在挑战性市场环境下保持持平 [3] 核心战略与市场反馈 - 公司坚持“单品牌、多品类、多渠道”战略，并加速布局，有望逐步步入价值兑现期 [2] - 业绩发布后，公司股价一度上涨13% [3] - 管理层强调未来经营主思路为“夯实基础、积极拓展”，在巩固基础的同时积极寻找各品类细分赛道机会 [4] 多品类运营与核心品类表现 - 多品类运营能力升级是贯穿2025年的战略关键词，旨在打开新增量空间、平抑周期波动、强化专业壁垒 [4][5] - **跑步品类**：流水增长10%，流水占比31%，连续5年攀升，为公司第一大品类 [5] - **跑步品类**：全年专业跑鞋销售超2600万双，核心三大跑鞋IP新品销量超1100万双 [5] - **跑步品类**：飞电跑鞋在上海马拉松“破三”跑者中穿着率第一，同比大幅度提升 [5] - **羽毛球品类**：收入增长30%，增速引领行业 [5] - **综训品类**：流水增长5% [5] - **篮球品类**：凭借持续产品创新和运动资源投入，保持行业领先地位 [5] 新兴与增量赛道拓展 - **户外品类**：加速布局，首家户外品类独立店“COUNTERFLOW溯”落地，户外品类流水实现翻倍增长 [6] - **户外品类**：鞋类“行”、“林”、“浔”三大系列年销量已超50万双 [6] - **运动生活场景**：抓住奥运契机推出“荣耀金标”系列，切入通勤、商务场景，触达城市中产新客群 [6] - **女性市场**：积极拓展女性专属产品系列矩阵，加码市场营销以提升关注度和号召力 [6] - **青少年市场**：李宁YOUNG门店数达1518家，期内增加50家，持续拓展青少年品牌心智 [6] - **新兴赛道**：抢占先机布局网球、匹克球等细分高增长赛道 [6] 营销资源与品牌建设 - 在2025至2028年期间，将为洛杉矶奥运会、米兰冬奥会、爱知-名古屋亚运会等十余项国际赛事中的中国体育代表团提供装备支持 [9] - 2025年新增中国国家击剑队合作，总计为四支国家运动队伍提供专业装备支持 [9] - 2026年米兰冬奥会期间，整合营销获得良好市场反馈，李宁品牌全网社交声量在运动品牌中排名第一，全品类中排名第三 [10] - 2025年推出的龙店、荣耀金标产品系列因联合使用中国奥委会与李宁标识，在终端获得较好早期消费者评价 [10] - 通过“航天技术创新应用实验室”共创动态保暖科技平台，相关科技首次应用于冬奥中国代表团领奖服 [11] - 持续深化与故宫博物院的战略合作，推出兼具文化底蕴与运动功能的联名产品 [11]

核心观点 - 公司发布2025年年报 呈现增收不增利态势 营业收入同比增长3.22%至295.98亿元 但归母净利润同比下滑2.56%至29.36亿元 毛利率同比下降0.4个百分点至49% [1][2] - 这是公司连续第三年出现增收不增利的情况 [4] 财务表现 - **收入与利润**：2025年营业收入为295.98亿元 同比增长3.22% 公司权益持有人应占溢利为29.36亿元 同比减少2.56% [2] - **毛利率**：毛利率为49% 同比下降0.4个百分点 下降主因在于渠道结构调整导致直面消费者的渠道收入占比下降 以及直营促销竞争加剧导致折扣力度加大 [3] - **费用结构**：员工成本开支占收入比率减少0.3个百分点至8.3% 广告及市场推广开支占收入比率增长1.2个百分点 研究及产品开发开支占收入比率持平为2.4% [3] - **每股收益**：每股基本收益为113.91分人民币 每股摊薄收益为113.53分人民币 [2] 业务分部 - **鞋类**：营收同比增长2.4% 占总营收的49.5% [3] - **服装**：营收同比增长2.3% 占总营收的41.6% [3] - **器材及配件**：营收同比增长12.7% [3] - **零售流水**：整体零售流水保持同比持平 线下新品零售流水在线下整体流水中占比为83% [3] 渠道与门店 - **销售点数量**：截至2025年12月31日 李宁牌销售点数量为7609家 较2024年底净增加24家 同比增长0.3% [3] - **渠道细分**：李宁YOUNG销售点同比增加50家 特许经销商销售点同比增长33家 直接经营零售销售点同比减少59家 [3] 资本开支与投资 - **供应链基地投资**：公司一家附属公司在广西通过招拍挂收购工业用地土地使用权 计划建设供应链基地以生产和包装高端运动装备 最高投资额估计约为33亿元 [4] - **投资进展**：截至报告期末 已成功收购土地使用权并已就建设供应链基地作出投资 相关非流动资产计提折旧及减值后的账面价值为20.58亿元 占集团总资产的比例约为5.5% [4] 产品质量与消费者反馈 - **消费者投诉**：在黑猫消费者投诉平台上 有近2万条投诉中包含搜索词“李宁” [4] - **投诉内容**：近期有多条关于产品质量差的投诉 例如“鞋子穿了不到一个月便有破损”、“跑鞋穿了三个月便开胶”等 [4] - **具体案例**：有消费者投诉称在北京专卖店购买的价值约1300元的鞋子 穿着不到一个月皮面便出现破损 [7]

报告投资评级 - 投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5] - 合理估值区间上调至22.5至23.7港元，对应2026年预测市盈率19至20倍 [3][5] 报告核心观点 - 2025年业绩稳健，收入增长符合预期，盈利好于市场预期，但短期品牌和门店投入加大盈利压力，期待新品带动规模增长 [1][3][58] - 公司2025年在经营环境挑战下实现稳健表现，通过优化运营提升经营利润率，2026年管理层给出积极的收入与净利率指引 [3][8][58] - 基于2025年超预期业绩及2026年指引，报告上调了2026-2027年盈利预测，并看好公司健康的渠道库存、充裕的现金状况及新品增长潜力 [3][58] 2025年财务业绩总结 - **收入与利润**：2025年营业收入同比增长3.2%至296.0亿元，归母净利润同比下滑2.6%至29.4亿元 [1][4][9] - **盈利能力**：毛利率同比下降0.4个百分点至49.0%，主要受渠道结构调整及直营渠道促销竞争加剧影响；经营利润率同比提升0.4个百分点至13.2%；净利率同比下降0.6个百分点至9.9% [1][8][9] - **费用情况**：销售费用率同比下降1.1个百分点至31.0%，但广告及市场推广开支占收入比重由9.5%提升至10.7%；管理费用率同比增加0.5个百分点至5.5%，部分因凯胜体育商誉减值7239万元 [1][8][9] - **现金流与分红**：经营性现金流净流入48.5亿元，净现金（含定期存款）达199.7亿元；全年派息率维持50% [1][10] 分业务与渠道表现 - **品类流水**：跑步/综训/运动时尚/篮球流水分别同比增长+10%/+5%/-9%/-19%，跑步品类持续引领增长，专业跑鞋销量突破2600万双；羽毛球与户外品类表现亮眼，分别增长30%和113% [2][26][27] - **渠道收入**：批发/直营/电商渠道收入分别增长+6.3%/-3.3%/+5.3%，批发业务发挥核心支柱作用，直营业务受店铺调整和消费场景转移影响承压 [2][17][18] - **门店网络**：总销售点净增24家至7,609家，其中直营店净减少59家至1,238家，加盟渠道（含李宁YOUNG）净增加83家至4,853家，反映经销商信心恢复 [2][41] 运营效率与库存健康度 - **库存管理**：全渠道库存健康，平均存货周转天数同比持平于64天；渠道新品库存占比高达85%，年末店铺+仓库库销比为4个月 [2][33][34] - **营运资金**：应收账款周转天数为15天，应付账款周转天数为42天，保持高效周转 [33][34] - **门店效率**：持续推进门店结构优化，大店（面积超300平方米）保有量达1,455家，平均面积约404平方米；九代店数量超过1,834家，平均月店效约30万元 [39] 未来业绩展望与预测 - **管理层指引**：2026年收入指引为高单位数增长，净利率指引也为高单位数 [3][57] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为28.6亿元、33.8亿元、37.6亿元，同比变化-2.7%、+18.3%、+11.2%；预计营业收入将保持约7.6%-7.7%的同比增长 [3][4][59]

2025财年业绩表现与市场反应 - 公司2025年营业收入为295.98亿元，同比增长3.22% [3] - 公司2025年毛利为144.89亿元，同比上升2.4%，净利率达9.9%，优于市场预期 [3] - 公司2025年权益持有人应占溢利为29.36亿元，同比减少2.56% [3] - 财报发布次日，公司股价一度涨超13%，收盘上涨8.56%至21.44港元/股 [3] 核心业务板块动态 - 篮球业务流水出现下滑，原因包括整体篮球品类市场低迷及公司主动控制订货以维护产品核心竞争力 [4] - 公司明确将继续强化篮球品类投入，包括运动资源、营销渠道和产品开发，以在品类回暖时抢占市场份额 [5] - 跑步品类已成为集团第一大品类，流水占比从五年前的16%提升至31%，2025年专业跑鞋销量达2600万双 [5] - 羽毛球品类2025年收入增长30%，球拍年销量超550万支，创历史新高 [5] - 户外品类在2024年几乎从零起步，2025年在小基数基础上实现流水翻倍增长 [5] - 公司正加速布局户外、网球、匹克球等新兴赛道 [5] 行业竞争与公司战略机遇 - 行业竞争加剧导致终端促销力度加大、折扣加深，压缩了品牌盈利空间 [6] - 公司童装业务保持双位数高增长，表现优于成人装，被视为优质的第二增长曲线 [6] - 公司重获中国奥委会权益，被视为在行业进入专业运动竞争新阶段的关键战略卡位 [6] - 奥运周期红利有望帮助公司提升品牌力、产品溢价和零售流水 [6] - 通过产品科技深化与迭代，公司有空间提升专业度以增强定价权，缓解盈利压力 [6] 未来业绩展望 - 公司对2026年的收入增长指引为高单位数 [7] - 公司对2026年的净利润率指引为高单位数 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对李宁(2331.HK)给予“买入”评级 [1] - 核心观点：期待2026年在净开店下实现收入加速增长，预计全年收入增长高单位数，主要来自跑步品类双位数增长、运动休闲品类改善等 [1][6][7] - 2025年业绩超出市场预期，剔除特殊项目后归母净利润基本持平 [2] - 上调2026-2027年营业收入及归母净利润预测，并新增2028年预测 [7] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入295.98亿元，同比增长3.2% [2] - 实现归母净利润29.36亿元，同比下降2.6% [2] - 经营现金流为48.52亿元，经营现金流/净利比率为165% [2] - 全年合计每股派息0.5695元，全年派息比率为50%，股息率约3% [2] 分渠道、品牌、品类及区域表现 - **分渠道收入**：经销/直营/电商/海外收入分别为137.73/66.55/87.43/4.27亿元，同比增长6.3%/-3.3%/5.3%/-19.5% [3] - **门店数量**：截至2025年底，李宁经销/直营店数分别为4853/1238家，同比净增33/-59家 [3] - **店效表现**：直营店效/经销单店出货分别为538/284万元，同比增长1.2%/5.5% [3] - **分品牌门店**：主品牌经销/直营/YOUNG门店数分别净增33/-59/50家至4853/1238/1518家 [3] - **分品类收入**：鞋类/服装/器材及配件收入分别为146.51/123.27/26.21亿元，同比增长2.4%/2.3%/12.7% [3] - **核心产品**：核心跑鞋矩阵“飞电”“赤兔”全年销量再创新高，SOFT系列销量突破350万双 [3] - **分区域收入**：北部/南部/其他地区收入占比分别为47.3%/51.3%/1.4%，增速分别为2.6%/4.7%/-19.5% [3] - **季度流水**：2025年第四季度整体零售流水同比低单位数下降，全年零售流水持平 [3] 盈利能力分析 - 2025年毛利率为49.0%，同比下降0.4个百分点 [4] - 经营利润率(OPM)同比提升0.4个百分点至13.2% [4] - 归母净利率为9.9%，同比下降0.6个百分点 [4] - 销售费用率同比下降1个百分点至31%，管理费用率同比上升0.5个百分点至5.5% [4] - 所得税率同比上升3.2个百分点至29.9% [4] - 2009年收购的凯盛体育商誉7238万元已全部计提完毕 [4] 营运资本与库存状况 - 2025年存货为26.94亿元，同比增长3.68%，平均存货周转天数为64天，与2024年持平 [5] - 全渠道库销比4个月，渠道库存水平与库龄结构保持健康 [5] - 应收账款为13.89亿元，同比增加38.23%，周转天数为14天，同比下降1天 [5] - 应付账款为19.01亿元，同比增加17.02%，周转天数为42天，同比下降1天 [5] 未来展望与盈利预测 - **收入预测**：预计2026年全年收入增长高单位数 [6] - **增长驱动力**：跑步品类双位数增长、运动休闲品类改善、篮球品类降幅收窄、羽毛球及户外等专业品类快速增长 [6] - **产品与营销**：跑鞋新品有望保持较快增长，年底推出超䨻胶囊中底缓震科技；在跑步端加大营销投入 [7] - **利润率展望**：预计2026年净利率为高单位数，长期仍有改善空间；2026年奥运年费用投入加大，但所得税率有下降空间 [7] - **具体预测**：上调2026-2027年营业收入预测至320.3/353.3亿元，新增2028年收入预测394.9亿元 [7] - **净利润与EPS预测**：上调2026-2027年归母净利预测至28.8/33.56亿元，新增2028年预测39.49亿元；对应上调2026-2027年EPS预测至1.12/1.30元，新增2028年EPS预测1.53元 [7] - **估值**：以2026年3月20日收盘价21.44港元计算，对应2025/2026/2027年市盈率(PE)为16/15/12倍 [7]

核心观点 - 尽管2025财年净利润小幅下滑，但公司营收保持稳定，股价获得市场正面反馈，主要得益于跑步、羽毛球、户外等细分品类的强劲增长以及奥运周期带来的结构性增长机遇 [1][2][5][6] 2025财年财务表现 - 营业收入为295.98亿元，同比增长3.22% [2] - 毛利为144.89亿元，同比上升2.4% [2] - 公司权益持有人应占溢利为29.36亿元，同比减少2.56% [2] - 净利率达9.9%，利润率表现优于市场预期 [2] - 财报发布次日，公司股价报收21.44港元/股，单日上涨8.56% [2] 各业务板块表现 - **篮球业务**：流水下滑，主要受整个篮球品类市场低迷影响，同时公司为保持产品核心竞争力，过去两三年主动控制订货 [2] - **跑步业务**：已成为集团第一大品类，流水占比从五年前的16%提升至31% [3] - **跑步业务**：专业跑鞋年销量达2600万双，市占率持续提升 [3] - **羽毛球业务**：收入同比增长30%，球拍年销量超过550万支，创历史新高 [5] - **户外等新赛道**：户外品类在2024年几乎从零开始，2025年在小基数基础上实现流水翻倍增长 [5] 管理层战略与未来展望 - 公司将继续坚持并强化对篮球品类的投入，包括运动资源、营销渠道和产品开发，以在市场回暖时抢占先机 [2] - 跑步品类的爆发是公司自上而下有意识推动建设的结果 [3] - 公司获得中国奥委会权益，被视为在行业新竞争阶段的关键战略卡位，有望借助奥运周期重塑品牌价值 [6] - 公司对2026年的收入增长指引为高单位数，净利润率指引也为高单位数 [6] 行业与专家观点 - 运动服饰行业竞争加剧，终端促销力度加大、折扣加深，压缩了品牌盈利空间 [5] - 奥运周期红利是公司未来明确的利好，有望提升品牌力、产品溢价和零售流水 [5] - 童装业务保持双位数高增长，表现优于成人装，是优质的第二增长曲线 [5] - 通过产品科技深化迭代以提升专业度和定价权，是缓解盈利压力的潜在路径 [5] - 历史经验表明，奥运营销可沉淀品牌心智与渠道效率双重资产，安踏曾在奥运周期内实现双位数增长 [6]

2025年财务表现 - 公司2025年收入达295.98亿元人民币，同比增长3.2%，增速较上一年小幅放缓 [1] - 公司2025年经营利润同比增长6%至38.98亿元人民币 [1] - 公司2025年净利润同比下滑2.6%至29.35亿元人民币 [1] 中国奥委会合作 - 公司于2025年5月时隔近二十年再次获得与中国奥委会合作的权益，成为2025-2028年中国奥委会体育服装合作伙伴 [3] - 合作覆盖洛杉矶奥运会、米兰冬奥会等多项国际综合性赛事，米兰冬奥会上中国奥运健儿身穿李宁鞋服获得关注 [3] - 公司推出“荣耀金标”系列产品，首次将中国奥委会商用徽记与公司标志联合应用 [4] - 管理层认为顶级赛事合作是聚焦提升品牌势能的长期策略，并非即时生意转化，未来会继续加大投入 [6] - 作为先例，安踏在2009-2024年与中国奥委会合作期间，营收从58.7亿元增长至708.26亿元 [3] 渠道与门店布局 - 2025年12月，公司在北京三里屯开出首家区别于大货店的“李宁龙店” [4] - 公司在上海中心商圈已有一家最具代表性的李宁龙店在筹备中 [4] - 2025年11月，公司在北京朝阳大悦城开设户外独立门店 [11] 多品类业务表现 - 公司持续推进“单品牌、多品类、多渠道”战略 [6] - **跑步品类**：在公司零售流水中的占比达到31%，零售流水同比增长10%，两项数据均居各品类首位 [7]；专业跑鞋年销量突破2600万双，“飞电”“赤兔”两大核心IP全年总销量再创新高 [9] - **篮球品类**：在公司零售流水中的占比为17%，零售流水同比下滑19% [11] - **户外品类**：自2024年成立，2025年流水同比翻番，但基数尚小 [11]；管理层认为产品宽度相对匮乏，如裤装、内搭类产品不足，有巨大成长空间 [13] - **羽毛球品类**：2025年卖出球拍550万支 [13]；品类结构从三四年前服装占60%-70%，转变为球拍、球线、球鞋占85%左右 [13]；该品类在整体营收中占比约7% [13] - 公司已进入网球、匹克球等新品类寻找机会 [13] 营销与费用 - 2025年公司营销费用略有提升 [6] - 公司试图通过经营效率的改善，抵消相关费用增加，以达成健康稳健的财务报表状态 [6] 出海与国际业务 - 公司海外业务2025年已逐步并入合资公司，财务层面从2025年开始逐步剥离出上市公司体系，因此报表端收入减少，但实际国际业务收入是增长的 [15] - 行业层面，安踏、361度和特步等品牌均瞄准海外市场，例如安踏推出针对东南亚的“千店计划” [15] 行业竞争与公司定位 - 中国运动鞋服市场竞争愈发激烈，各品牌在产品与营销上寻找更细分切口，米兰冬奥会上多家中国品牌通过赞助别国代表队、国际机构或电视台获得曝光 [6] - 在头部国产品牌中，安踏主品牌2024年营收规模为335.2亿元人民币，仍领先于公司 [15] - 公司营收规模仍在增长，但出现放缓趋势，在市场份额争夺中压力加大 [15]

公司2025年业绩表现 - 2025年公司收入达295.98亿元人民币，较2024年同期上升3.2% [1] - 2025年公司毛利为144.89亿元人民币，较2024年同期上升2.4%，整体毛利率为49.0% [1] - 董事会建议派发年度末期股息每股23.36分人民币，全年股息每股达56.95分人民币，派息比率为50% [1] 公司战略与经营举措 - 公司锚定“单品牌、多品类、多渠道”战略，在产品、渠道、供应链多维发力 [2] - 产品端深耕跑步、篮球等六大核心品类，拓展户外、匹克球等细分领域，以科技创新赋能产品升级 [2] - 依托中国奥委会官方合作伙伴身份，围绕“中国荣耀，李宁同行”开展多维营销，开设全球首家李宁“龙店”及户外独立店“COUNTERFLOW溯”，推出“荣耀金标”系列 [2] - 渠道建设稳步推进，截至2025年底，公司全渠道销售点达7609家，全年净增24家；旗下李宁YOUNG销售点达1518家，净增50家 [2] - 电商大促精准布局，核心IP产品领跑多圈层消费市场 [2] - 供应链与物流领域加速数字化升级，华东、华北仓率先落地RFID全流程管理，全渠道库存周转与履约效率显著提升 [2] 公司未来展望与行业环境 - 面向2026年，公司表示会继续深耕“单品牌、多品类、多渠道”战略，优化升级核心品类矩阵，探索布局新兴细分赛道，持续强化产品在专业性能、科技实力与运动体验的核心优势 [2] - 公司执行主席兼联席行政总裁表示，2026年为“十五五”开局之年，在加快建设体育强国战略指引下，国家将进一步释放体育消费潜力、推动体育用品制造业转型升级，内需潜力不断释放，将为体育产业提供坚实支撑和广阔舞台 [2]

2025年业绩概览与战略定位 - 2025年全年收入达296.0亿元人民币，同比上升3.2%，毛利为144.9亿元人民币，上升2.4%，整体毛利率为49.0%，净利率9.9%，超出市场预期 [2] - 2025年是公司新一轮奥运周期的开局之年，标志着品牌势能全面跃升的起点，经营思路为“夯实基础、积极拓展” [2] - 公司保持充沛现金流，净现金达199.7亿元，同比增加18.1亿元，为积极布局提供了安全边际 [23] 顶级运动资源合作与品牌赋能 - 2025年5月，公司与中国奥委会签约，成为2025-2028年中国奥委会及中国体育代表团官方体育服装合作伙伴，覆盖包括洛杉矶2028年奥运会在内的十余项国际赛事 [4] - 该合作旨在中长期建立消费者对公司作为专业运动品牌的心智认知，是着眼于未来的战略性投入，而非即时生意转化 [7] - 2025年12月，全球首家“龙店”在北京三里屯太古里开业，并发布荣耀金标产品系列，将顶级运动资源转化为市场认可的动力 [5] “单品牌、多品类”战略下的品类表现 - 跑步品类流水同比增长10%，流水占比连续五年提升至31%，成为公司第一大品类；全年专业跑鞋销量超2600万双，核心三大跑鞋IP新品销量超1100万双 [12] - 在2025年北京半程马拉松中，公司跑鞋以61.35%的占比成为90分钟内完赛跑者中穿着率第一品牌；飞电系列在国内外赛事中助力签约运动员斩获73项冠军 [12] - 羽毛球品类收入增长30%，增速引领行业，羽毛球拍年销量超550万支，创历史新高 [12] 新兴赛道拓展与布局 - 户外品类成为新增长点，首家户外品类独立店“COUNTERFLOW溯”落地，聚焦轻户外三大高频场景，其鞋类三大系列年销量已超50万双 [13] - 公司是国产运动巨头中最早全面布局匹克球的品牌，已独家冠名“李宁杯”中国匹克球系列赛（2025-2032年），将其视为未来多品类延展的潜力故事 [15] - 公司以专业运动能力为核心，构建覆盖多场景、多人群的品类矩阵，形成“核心引擎稳健增长、新兴赛道有序拓展”的格局 [18] 运营健康度与市场评价 - 全渠道存货周转月数为4个月，公司存货周转天数64天，同比持平，库龄结构健康，库存管理精细化 [20] - 多家券商给予积极评价，认为品牌声量提升对业绩形成支撑，且公司在品牌及品类维度已完成稀缺顶级运动资源的关键卡位 [23]