技术格局解析 - 李宁股价在1月中旬成功突破前期整理平台，收盘价站稳20元重要心理关口，并得到成交量放大的确认[1] - 多个震荡指标发出警示信号：相对强弱指数攀升至67的高位，威廉指标和随机震荡指标均提示进入“超买状态”，动量震荡指标出现“顶背离，卖出”信号[1] - 短线首要阻力位位于21.4元，若能有效突破，下一目标指向21.8元，市场普遍认为短期内直接挑战25元面临较大阻力[1] - 第一支撑位在19.3元，与10日移动平均线及突破前的平台顶部大致重合；第二支撑位在18.4元，此处汇集了30日及60日等多条中长期均线，支撑力度更强[2] 市场核心观点整合 - 长期视角认为，国家持续推出的退税、以旧换新及消费补贴等政策旨在提振内需，李宁作为国内体育用品龙头有望在长期政策东风中持续受益[4] - 基于长期逻辑，市场推荐行使价为23.33元的李宁中银认购证，认为若未来股价突破23元，该产品的杠杆效应将非常明显[4] - 短期视角指出，李宁股价的日线、周线及月线收盘价均已贴近甚至突破保利加通道顶部，其RSI已接近80的高位区间，确认了回调压力[5] - 市场认为股价短期上探25元存在较大难度，需要经过回调整理或进一步蓄势才有望向更高价位发起冲击[5] 衍生工具表现与策略分析 - 近期窝轮市场显示，在方向正确的市况下衍生工具具有资金效率，例如某认购证在两个交易日内录得约10%的升幅，而同期正股涨幅为2.36%[6] - 在长期看好但短线超买的格局下，选择衍生工具需将产品条款与正股关键技术点位紧密结合以管理风险[8] - 分析的两只认购证行使价均在23.3元左右，提供约6倍的实际杠杆，其行使价设定在正股短期阻力位之上，适合坚信中长期逻辑的投资者进行前瞻性部署[8] - 这两只产品被标注为“引伸波幅相对较低”，有助于控制因预期波动率下降而带来的时间价值衰减成本[8] - 标准型权证的最终结算价取决于到期日前5个交易日的平均收市价，而非到期日当天正股价，交易时必须将“最后交易日”作为主动管理风险的关键节点[12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告认为李宁公司短期零售承压，但预计将在2026年进入稳健修复阶段 [1][6] - 2025年第四季度全渠道流水录得低单位数下滑，线下渠道录得中单位数下滑（其中直营渠道低单位数下滑，批发渠道中单位数下滑），电商渠道流水与去年同期持平 [2][6] 运营数据分析 - 2025年第四季度运营数据显示零售端面临压力 [2][6] - 分月度看，预计2025年10月因国庆和中秋连休零售表现较优，但11月和12月有所承压，整体折扣预计维持加深态势 [9] - 预计2026年1月整体表现仍较弱，行业竞争态势加剧 [9] 未来修复驱动因素 - 跑鞋新科技的推出及放量有望在2026年第一季度逐步显效，带动跑鞋相关销售提振 [9] - “李宁荣耀”系列、户外相关货盘及新店型仍在开设，或将拓展更多消费人群，有望带动品牌势能提升和生意增长 [9] - 利润率修复存在不错弹性 [9] 财务预测 - 综合预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为27亿元、29亿元、31亿元 [9] - 归母净利润同比增速预计分别为-10%、+5%、+7% [9] - 对应市盈率（P/E）分别为18倍、17倍、16倍 [9] - 根据盈利预测表，预计2025-2027年营业收入分别为289.55亿元、300.21亿元、314.76亿元，同比增速分别为1%、4%、5% [11] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.05元、1.10元、1.18元 [11]

行业整体态势 - 2025年中国鞋服行业呈现明显分化趋势，运动户外赛道凭借功能性优势与场景拓展持续领跑，国产品牌通过技术创新与全球化布局重塑市场格局，而部分传统品牌则在库存高压、渠道固化中艰难转型 [1] - 前三季度规模以上服装企业营收同比下滑4.63%，利润总额降幅扩大至16.19%，27.21%的企业处于亏损状态，行业整体承压 [1] - 运动鞋服赛道逆势领跑，2025年市场规模达5989亿元，艾媒咨询预测2030年将突破8963亿元 [1] - 行业已从增量扩张全面转入存量竞争，既是存量竞争的“淘汰赛”，也是创新动能的“培育期” [1] 品牌格局分化 - 传统品牌增长乏力转型压力显著，如富贵鸟破产注销、红蜻蜓业绩亏损、足力健跨界，困境源于产品更新慢、过度依赖线下渠道及战略调整迟缓 [2] - 国产运动品牌崛起，市场格局从耐克、阿迪达斯双雄主导转向国产品牌引领，麦肯锡数据显示2025年中国本土品牌占据前20大品牌中约60%的市场份额 [2] - 头部品牌集中度持续提升，2025年上半年安踏集团营收同比增长14.3%至385.4亿元，超过李宁、特步、361°三家之和，其净利润70.31亿元几乎等于其余三家总和的两倍 [2] - 国际品牌在华表现分化，阿迪达斯2025年第三季度大中华区营收同比增长10%，其在中国销售的产品中60%由本土团队设计，95%为中国制造，而耐克2026财年第二季度大中华区营收同比下降17%，息税前利润大幅收缩49% [3] 细分赛道与渠道变革 - 行业变化集中在两大方向：对细分赛道的深度挖掘以满足圈层化、场景化需求，以及渠道模式的重构 [4] - 户外运动已沉淀为大众日常消费，截至2025年6月底中国户外运动相关企业数量达33.5万家，仅上半年就新增2.4万家，国际品牌如Marmot、Nordisk、Craft等加速布局中国市场 [5] - 功能性鞋服需求扩张，细分赛道成为新增长极，如运动渠道商滔搏引入SOAR、Ciele、Chance等小众专业品牌 [5] - 线下“开大店”成为头部品牌共识，安踏计划2025年增开160家平均面积1000平方米的“超级安踏”门店，361°的“超品店”已达126家，据华创证券数据，安踏超级门店坪效可达常规门店的2—2.5倍 [6] - 线上即时零售爆发式增长，李宁、安踏近千家门店入驻美团闪购、京东秒送等平台，热风、森马、红豆、七匹狼等品牌也纷纷入驻，即时零售将传统门店升级为“前置仓+体验中心”，实现线上线下协同 [6] 未来发展趋势 - 2026年行业将呈现高端化、全球化、技术化并行趋势，行业洗牌加速，中小企业生存压力加大 [7] - 中国市场各价格带均已饱和，未来突围关键在于差异化路径，需精准匹配消费需求，同时低价内卷仍将持续 [7] - 全球化布局成为新增长曲线，森马、海澜之家等在东南亚等新兴市场布局海外门店均超100家，UR、以纯等品牌也纷纷拓展东南亚市场，但目前多数品牌出海成效有限，仍处于“交学费”阶段，核心依靠价格博弈，缺乏全球品牌竞争力 [7] - 技术创新与可持续时尚将成为行业竞争核心，科技与时尚进一步融合，智能穿戴、细分圈层产品更受青睐，数字化技术赋能库存管理与渠道协同以提升周转效率 [8] - 2025年60%—70%的纺织服装企业面临营收与利润双双下滑，2026年能持续发展的主要是具备规模优势的企业或定位精准的“小而美”品牌 [8] - 消费者愈发成熟理性追求高品质精准消费，缺乏创新与差异化的品牌将被淘汰，中国大众化及中老年市场仍存在发展空间 [9]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[3] 核心观点 - 报告期内（2026/1/12-2026/1/16），轻工制造指数下跌1.11%，在28个申万行业中排名第20；纺织服装指数下跌0.55%，排名第15 [5][10] - 品牌服饰方面，361度2025年第四季度流水延续稳健增长，李宁流水降幅收窄且利润率有望优于预期 [5] - 纺织制造方面，优衣库FY26Q1业绩超预期，海外市场同比增长20.3%，建议关注其核心供应商 [5] - 继续推荐AI眼镜与个护品牌出海、造纸、潮玩新消费、家居、宠物用品等细分领域的投资机会 [5][6] 品牌服饰板块总结 - **361度**：2025年第四季度主品牌（线下）流水同比增长约10%，童装（线下）流水同比增长约10%，电商流水实现高双位数增长，截至Q4超品店数量达126家，较第三季度新增33家，拓店速度超年初预期 [5] - **李宁**：2025年第四季度全渠道零售流水同比下滑低单位数，其中直营渠道下滑低单位数，批发渠道下滑中单位数，电商渠道持平，预计因收到政府补贴及加强降本增效与渠道优化，下半年利润率有望好于预期 [5] - **投资建议**：关注家纺龙头水星家纺、罗莱家纺；2026年为体育大年，将举办冬奥会、世界杯、亚运会等赛事，有望带动运动户外产品销售，关注安踏体育、李宁、361度和波司登；看好主业底部向上、利润弹性可期且线下特卖打开第二曲线的海澜之家 [5] 纺织制造板块总结 - **核心供应商**：优衣库FY26Q1业绩超预期，海外市场同比增长20.3%，建议关注其核心供应商晶苑国际、申洲国际 [5] - **细分龙头**：建议低位关注份额持续提升的细分龙头，重点推荐份额提升、盈利能力随客户结构优化及规模效应释放如期提升的晶苑国际；长线关注新客户逐步放量、盈利能力有望随新工厂爬坡修复的运动鞋制造龙头华利集团 [5] - **其他关注点**：建议关注机器人业务进展顺利的南山智尚、恒辉安防、兴业科技；己内酰胺行业开启反内卷，建议关注台华新材；以及新澳股份、申洲国际、健盛集团等 [5] AI眼镜与个护品牌出海总结 - **AI智能眼镜**：2025年阿里夸克AI眼镜S1成功首秀，展示了显示AI眼镜时代，镜片环节具备高单机价值量潜力；展望2026年，AI智能眼镜新品密集发布，催化充分，建议持续把握康耐特光学的机会；随着AI眼镜进入量产落地期，渠道端有望迎来单价提升和格局优化，建议关注博士眼镜；3D打印是未来AI消费领域的核心方向，值得积极关注 [5] - **个护品牌出海（乐舒适）**：长期看公司有望成长为扎根低渗透高增长市场的国际快消品集团，已在非洲树立高竞争壁垒（供应链与成本优势、深度本地化、格子化市场中跨区域经营体系），持续享有新兴市场红利；市场和品类扩张空间广阔，深耕西非、拓展东非、落子南美，初步验证在新兴市场开拓上能力复制的逻辑，2025年下半年南美工厂落地开启新市场；基于渠道与制造优势，空白新兴市场开拓及从纸尿裤到卫生巾的品类延伸，长期成长可期 [5][6] 造纸板块总结 - **市场动态**：本周（截至2026年1月17日）箱板纸价格回落，阔叶浆价格小幅上涨，文化纸系价格仍处于底部区间，纸浆提价下后续价格反弹可期 [6] - **投资建议**：建议关注木浆采购占成本较高的中顺洁柔；持续推荐文化纸林浆纸一体化优势持续扩大的太阳纸业；关注细分赛道景气度较高的仙鹤股份；新增产能较多导致纸价处于底部的白卡纸品种博汇纸业、五洲特纸；需求偏弱及进口纸压力较大的箱板纸品种山鹰国际、玖龙纸业、理文造纸等 [6] 新消费（潮玩等）板块总结 - **核心观点**：《学习时报》肯定“犒赏经济”对拉动内需、扩大消费的重要性，情绪消费方兴未艾，潮玩及泛IP衍生赛道通过持续产品迭代满足消费者多样化需求 [6] - **投资建议**：建议关注泡泡玛特，已具备可复制孵化IP能力和平台价值，全球化网络（供应链+本地化孵化）将推动IP多元化，释放长期增长潜力；布鲁可2025年第四季度新品数量与质量环比进一步提升，中期关注成人向、女性向拓圈进展；晨光股份蛰伏龙头焕新，IP转型加速、校边渠道替代品冲击趋缓、渠道库存低位；创源股份积极进军国内IP市场，IP产品持续落地；同时关注实丰文化、广博股份、华立科技 [6] 家居板块总结 - **软体家具**：推荐估值低位的软体龙头喜临门、顾家家居，关注敏华控股、慕思股份 [6] - **定制家具**：推荐索菲亚、欧派家居、志邦家居 [6] - **智能家居**：建议关注公牛集团、好太太、瑞尔特 [6] 宠物用品板块总结 - **核心公司（源飞宠物）**：建议关注，处于代工拐点与OBM成长期，基本盘中高速增长且品牌放量可期 [6] - **代工业务**：海外先发优势突出，已率先布局东南亚产能，有望继续扩产；关税大背景下承接订单转移，老客户与新品类打开代工空间 [6] - **国内OBM业务**：狗狗零食品牌匹卡噗跑通，其宠物零食产品表现亮眼，已取得显著市场反响，看好成长空间 [6] 行业重点数据跟踪总结 - **商品房销售**：2026年1月11日至1月17日，三十大中城市商品房成交套数11，544套，同比下降29.7%，周环比下降1.7%；成交面积128.69万平方米，同比下降30.8%，周环比上升2.8% [38][39] - **造纸数据**：截至2026年1月17日，阔叶浆均价4，675元/吨，周环比上涨0.34%；针叶浆均价5，518元/吨，周环比下跌1.1%；箱板纸均价3，582元/吨，周环比下跌2.29% [41] - **地产月度数据**：2025年1-11月，商品房销售面积累计7.87亿平方米，同比下滑7.8%；房屋竣工面积累计2.81亿平方米，同比下滑20.1%；房屋新开工面积累计5.35亿平方米，同比下滑20.5% [55][56] - **家具月度数据**：2025年1-11月，家具制造业营业收入5，541.1亿元，同比下滑9.1%；利润总额244.4亿元，同比下滑22.7%；2025年11月家具类社零同比下滑3.8% [66][75] - **纺服月度数据**：2025年12月，服装及衣着附件出口额134.1亿美元，同比下滑10.2%；纺织纱线、织物及制品出口额125.8亿美元，同比下滑4.2% [77][85]

投资评级与核心观点 - 报告对李宁(2331 HK)的投资评级为“中性” [2][3][5] - 报告将目标价上调至19.50港元，较当前收盘价19.55港元有-0.3%的潜在跌幅 [2][8] - 核心观点：2025年第四季度零售流水降幅环比收窄，显示边际改善，但品牌复苏动能尚待稳固，整体运营仍处磨底阶段，因此维持中性评级 [3][8] 近期经营表现与渠道分析 - 2025年第四季度李宁品牌（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水录得低单位数下降，较第三季度的中单位数降幅有所收窄 [8] - 分渠道看，第四季度线下渠道流水录得中单位数下降，其中零售与批发渠道分别录得低单位数与中单位数下降；电商渠道流水则录得持平，增速环比第三季度的高单位数增长走弱 [8] - 第四季度线下折扣压力加大，同环比均加深低单位数百分点，达到约6折中段 [8] - 截至2025年第四季度末，公司库销比已回落到4-5个月的健康水平 [8] - 公司持续优化门店网络，第四季度末李宁门店数量（不包括李宁YOUNG）较上季度末净减少41家至6,091家 [8] 财务预测与估值调整 - 报告维持2025-2027年盈利预测大致不变，主要因公司费用控制有效及有政府补贴等贡献，管理层指引有望达成 [8] - 具体盈利预测：预计2025/2026/2027年收入分别为28,929/30,286/31,206百万人民币，同比增长0.9%/4.7%/3.0%；预计同期净利润分别为2,664/3,007/3,370百万人民币 [4][10] - 预计2025年每股盈利为1.03元人民币，同比下降11.6%，2026及2027年则预计同比增长12.9%和12.1% [4] - 上调目标价主要基于估值倍数调整：考虑到2026年为体育赛事大年，公司作为中国奥委会官方合作伙伴有望受益，因此将目标市盈率上调至15倍 [8] 行业与公司比较 - 在交银国际消费行业覆盖公司中，李宁评级为“中性”，而同行业运动品牌安踏(2020 HK)评级为“买入” [18]

股价表现 - 李宁公司股价在交易时段内再次上涨超过4% [1] - 截至发稿时，股价上涨3.82%，报21.18港元 [1] - 成交额达到3.38亿港元 [1]

公司股价表现 - 李宁股价上涨3.82%，报21.18港元，成交额达3.38亿港元 [1] 公司运营与财务数据 - 2025年第四季度，李宁销售点（不包括李宁YOUNG）整个平台的零售流水按年录得低单位数下降 [1] - 第四季度大货流水下降低单位数，但较第三季度环比降幅收窄，主要受益于线下渠道降幅收窄 [1] - 第四季度折扣同环比加深低单位数，库销比改善至4-5个月 [1] - 公司预期2025年营收将实现温和增长，净利率预计稳定在高单位数的高位 [1] 机构观点与市场预期 - 摩根士丹利认为市场对公司去年净利润的共识预期将上调 [1] - 浦银国际认为，一旦李宁品牌力回升及流水改善趋势明确，其股价有望获得较大的上升动力 [1]

公司股价表现与市场交易 - 李宁股价在报道时上涨3.82%，报21.18港元，成交额达3.38亿港元 [1] 2025年第四季度运营数据 - 2025年第四季度，李宁销售点（不包括李宁YOUNG）整个平台的零售流水按年录得低单位数下降 [1] - 第四季度大货流水下降低单位数，但较第三季度环比降幅收窄，主要受益于线下渠道降幅收窄 [1] - 第四季度折扣同环比加深低单位数，库销比改善至4-5个月 [1] 机构分析与业绩展望 - 摩根士丹利预期公司2025年营收将实现温和增长，净利率预计稳定在高单位数的高位，市场对其去年净利润的共识预期可能上调 [1] - 浦银国际认为，在当前市场情绪较强的背景下，一旦李宁品牌力回升且流水改善趋势明确，其股价有望获得较大的上升动力 [1]

宏观与策略 - 核心观点：全面降息是应对显著外部冲击的“储备工具”，而非周期性常规操作，短期内不宜抱过高预期 [8] - 央行将各类结构性货币政策工具利率下调25个基点至1.25%，低于1.4%的短期政策利率，旨在强化对科技创新、绿色转型等重点领域的精准支持 [8] - 政策协同是支撑一季度经济开局的关键，2026年一季度财政支出强度有望加大，与货币政策形成“货币-财政”协同 [9] - 预计1月市场利率下行，因央行呵护态度明确且跨年后资金面往往季节性转松 [10] - 上周A股先扬后抑，全市场日成交额在周三达到3.99万亿元历史高点，随后市场情绪因融资保证金比例调整通知而降温 [12] - 股市流动性出现新变化：近期ETF资金出现净赎回，灵活型外资流入速率放缓，短期杠杆资金流入速率过快 [18][19] - 春季行情本质是始于2024年9月24日的A股牛市仍在纵深推进，未来还有进一步演绎空间，阶段性波动是布局机会 [20] - 最近一周（2026/1/12-2026/1/16）北向资金估算净流出43亿元，其中灵活型外资估算净流入36亿元 [21] - 最近一周（2025/1/7-2025/1/13）各类资金合计流入港股市场240亿港元，其中灵活型外资流入79亿港元，港股通流入155亿港元 [22] 固定收益 - 上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周上涨1.08%，价格中位数上涨0.63%，算术平均平价全周上涨1.39% [12][13] - 当前转债市场价格中位数已上涨至139元，高平价区间偏股型转债溢价率抬升明显，估值接近历史100%分位数 [13] - 机构对踏空的忧虑支撑转债高估值，投资方向建议关注锂电、半导体设备与材料、化工、券商等板块 [13][14] - 截至1月16日，30年国债和10年国债利差为46BP，处于历史较低水平 [14][15] - 测算2025年11月国内GDP同比增速约4.1%，较10月回落0.1%，12月CPI为0.8%，PPI为-1.9% [15][16] - 上周超长债交投非常活跃，期限利差与品种利差均走阔 [16][17] - 华邦生命健康股份有限公司拟发行10亿元科技创新可交换公司债券，正股为凯盛新材 [11] 行业研究：纺服与户外消费 - 2025年户外鞋服行业持续高增长，户外服饰同比增长24.5%，户外鞋同比增长16.3% [24] - 线上平台户外鞋销售额增速保持在40%以上，而户外服增速在25年第二季度后放缓至低单位数 [24] - 细分品类景气度分化：冲锋衣和防晒服增长乏力，但户外羽绒服、速干衣等品类增速强劲，部分季度同比增速接近100% [24] - 行业竞争激烈但未陷入价格内卷，凯乐石、伯希和等头部品牌通过专业产品线维持高增长 [24] - 羊毛羊绒材质在运动户外服饰中渗透率提升，其产品销售额占比从2021年第四季度的0.34%提升至2025年第四季度的1.04% [25] - 投资建议关注：安踏体育（迪桑特、可隆销售快速增长）、亚玛芬体育（始祖鸟、萨洛蒙销售快速增长）、新澳股份（羊毛纱线龙头）、伯希和（关注上市进程） [26][27] 行业研究：TMT（计算机、传媒、AI） - 各大厂AI模型持续迭代，OpenAI推出ChatGPT Health，Anthropic发布Claude for Healthcare，聚焦医疗健康场景 [27] - 国内阿里“千问”APP公测，字节豆包大模型赋能全链路，Deepseek即将发布V4旗舰模型 [27] - 智谱、Minimax在港上市后股价表现强劲，截至1月13日分别上涨56.45%和212.12% [27] - AI正在重塑流量入口，从搜索引擎转向以自然语言交互为核心的生成式引擎优化（GEO）时代 [28][29] - 2026年是AI应用从“生产力”向“变现力”转化的关键拐点，GEO是核心引擎 [30] - 中国消费者对AI应用的信任程度高达80%，远超美国的35%，为商业变现提供肥沃土壤 [30] - 预测2026年全球GEO市场规模将达240亿美元，国内市场将达111亿元 [30] - AI在内容创造领域价值凸显，AI动漫短剧制作成本仅为传统模式的1/5，核心受众90%以上为男性，开辟新流量蓝海 [31] 行业研究：公用事业 - “双碳”目标下能源结构转型，2024年清洁能源消费量占能源消费总量比重为28.6%，同比上升2.2个百分点 [32] - 全球AI发展和制造业复苏加剧“缺电”问题，推高电价并吸引投资，截至2025年9月30日，美国13F机构在公用事业行业总持股市值达1.49万亿美元 [33] - 电力行业细分领域：火电盈利模式重塑趋于稳健；水电防御属性强；核电进入新一轮成长期；新能源装机持续增长 [33][34] - 2024年我国天然气表观消费量4235亿方，同比增长8.6%，预计到2030年消费量将达约7220亿方，2025-2030年CAGR约为9.3% [34] - 水务行业水价上调具备合理性与迫切性，因长期低水价导致企业盈利能力不佳 [35] - 中证全指公用事业指数聚焦行业龙头，市值500亿以上股票权重占比63.77%，电力行业权重为86.01% [36] 海外市场与公司 - 美股科技板块内部分化，本周标普500跌0.4%，纳斯达克跌0.7%，软件与服务行业下跌4.5%，但半导体产品与设备行业资金流入37.6亿美元 [37][38] - 港股市场在互联网板块带动下显著上行，本周恒生指数上涨2.3%，恒生互联网指数上涨3.7% [39] - 李宁2025年第四季度零售流水按年录得低单位数下降，线下渠道录得中单位数下降，电子商务渠道录得持平 [41] - 李宁门店调整，截至2025年底大货销售点净减少26个至6091个，但零售渠道关店数环比减少，库存改善至4-5个月 [41][42][43] - 六福集团2025年10-12月整体零售值同比增长26%，同店销售增长15%，均环比加速，其中定价黄金同店销售增长32% [44] - 希迪智驾是商用车智能驾驶领先企业，2025年上半年营收4.08亿元，同比增长57.9%，其中自动驾驶业务占比92.7% [45] - 中国自动驾驶矿卡解决方案市场规模有望从2024年19亿元增长至2030年396亿元，CAGR为65.3%，公司2024年市场份额约12.9% [45] - 科陆电子智能电网及储能业务有望受益于国家电网“十五五”期间4万亿元的投资计划，该计划较“十四五”增长40% [47] 金融工程与主题投资 - 商业航天市场空间广阔，预计2030年中国市场规模有望达到7万亿至10万亿元 [48] - 中证卫星产业指数聚焦卫星全产业链，国防军工行业占比59.26%，指数近一年收益达121%，近一月收益达53% [49][50] - 截至1月16日，全市场共1204只股票在过去20个交易日内创250日新高，创新高个股数量最多的行业是机械、电子、基础化工 [51][52] - 国信金工主动量化策略中，成长稳健组合年内（截至报告期）满仓上涨10.01%，在主动股基中排名前23.27%分位 [53][54] - 港股精选组合年内上涨6.17%，跑赢恒生指数1.43个百分点 [56] - 在指数增强因子中，最近一周景气类因子如标准化预期外盈利、单季营收同比增速等表现出色 [58] - 公募基金指数增强产品规模：沪深300指增总规模816亿元，中证500指增总规模534亿元，中证1000指增总规模214亿元 [58]

报告行业投资评级 * 报告对纺织服饰行业整体持积极态度，核心推荐运动鞋服、服饰制造、品牌服饰及黄金珠宝等细分领域的优质标的，并给出了具体的“买入”或“增持”评级 [2][3][4][7][9] 报告核心观点 * 运动鞋服板块在消费波动环境中展现出经营韧性，长期增长性强，推荐安踏体育、李宁等标的 [3][26] * 服饰制造板块2025年下半年景气有所减弱，但行业库存基本健康，预计2026年下游订单将在谨慎中迎来环比改善，推荐申洲国际、华利集团等进入产能释放周期的优质个股 [2][3][17][20][25][26] * 品牌服饰板块关注具备稳健成长或业绩反转逻辑的个股，推荐海澜之家等 [4][27] * 黄金珠宝板块2025年个股分化明显，2026年应关注具备强产品力和品牌力的α标的，推荐周大福、潮宏基等 [7][27] 根据相关目录分别总结 1. 本周专题：部分服饰制造商公布2025全年营收表现 * 部分服饰制造公司2025年12月及全年营收公布：丰泰企业2025年12月收入同比-0.6%，全年累计同比-4.5%；儒鸿2025年12月收入同比-3.6%，全年累计同比+3.2%；裕元集团（制造业务）2025年12月收入同比-3.7%，全年累计同比+0.5% [1][12] * 2025年第四季度部分公司收入表现弱于全年：丰泰企业Q4收入同比-5.3%，儒鸿Q4收入同比-3.2% [1][12][13] * 报告此前预计2025Q4服饰制造出货整体平淡，下游成衣制造短期利润率或承压，并对重点公司业绩做出前瞻：预计申洲国际2025年收入同比增长10%左右，归母净利润同比持平；预计华利集团2025Q4收入平稳，归母净利润同比下降；预计新澳股份2025Q4收入及归母净利润同比双位数增长；预计伟星股份2025Q4归母净利润个位数增长 [1][12][35] * 从行业出口看，2025H2以来景气减弱（12月单月环比改善），东南亚地区出口表现持续好于中国：2025年中国服装及衣着附件出口1512亿美元，同比-5.0%；越南纺织品出口396.4亿美元，同比+7.0%，鞋类出口242.0亿美元，同比+5.8% [17] * 展望2026年，行业库存基本健康，部分细分品牌销售良好，期待下游订单在谨慎中改善 [2][17][20] 2. 本周观点：推荐运动鞋服优质标的，关注制造板块投资机会 * **运动鞋服板块**：在消费环境波动下表现仍优于鞋服大盘，库存管理能力卓越，长期增长性强。推荐安踏体育（2026年PE 14倍）、李宁（2026年PE 16倍），关注滔搏（FY2026 PE 13倍）、特步国际、361度 [3][26] * **服饰制造板块**：2026年订单有望环比改善，推荐申洲国际（2026年PE 12倍）、华利集团（2026年PE 15倍），关注伟星股份、开润股份、晶苑国际 [3][25][26] * **品牌服饰板块**：关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的个股，推荐海澜之家（2026年PE 12倍），关注罗莱生活（不考虑潜在商誉减值，2026年PE 14倍） [4][27] * **黄金珠宝板块**：2025年个股分化明显，2026年继续关注强α标的，推荐周大福（FY2026 PE 16倍）、潮宏基（预计2025年归母净利润同比大增125%~175%至4.4~5.3亿元） [7][27] 3. 本周行情：纺织服饰板块跑输大盘 * 截至统计期，沪深300指数下跌0.57%，纺织制造板块下跌0.77%，品牌服饰板块下跌0.93% [30] * A股周涨幅前三为明牌珠宝（+10.05%）、探路者（+6.35%）、浙江自然（+5.7%）；H股周涨幅前三为天虹国际集团（+7.1%）、李宁（+3.92%）、裕元集团（+2.63%） [30] 4. 近期报告 * **2025Q4业绩前瞻**：重申服饰制造板块出货平淡、利润率承压的观点，运动鞋服板块经营有韧性，品牌服饰个股分化，黄金珠宝在金价驱动下消费增长但品牌间业绩分化 [35][36][37] * **李宁2025Q4经营情况**：流水同比下降低单位数，其中线下渠道下降中单位数，电商流水同比持平；预计2025Q4末库销比在4~5之间，处于健康水平 [8][39][40] * **361度2025Q4经营情况**：成人装及童装线下渠道流水均增长约10%，电商流水录得高双位数正增长；预计2025Q4末线下库销比在4.5~5左右，营运稳健 [8][43] 5. 重点公司近期公告 * 潮宏基发布2025年业绩预告，预计归母净利润同比大幅增长125%~175%至4.4~5.3亿元，截至2025年底门店总数达1,668家，年内净增163家 [47] 7. 本周原材料走势 * 截至2026年1月13日，国棉237价格同比上涨15%至24,845元/吨；截至2026年1月16日，长绒棉328价格同比上涨8%至15,931元/吨；内外棉价差为3,349元/吨（内棉价格高于外棉） [49]