报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 流水企稳、电商恢复、新品放量，公司逐步走出经营低谷，维持盈利预测，预计25 - 27年营收分别为295亿人民币、317亿人民币、340亿人民币；归母净利分别为28亿人民币、30亿人民币、32亿人民币；EPS分别为1.09元人民币、1.16元人民币、1.23元人民币；PE分别为13/12/12x [3] 根据相关目录分别进行总结 2025稳健开局 - 25年第一季度整体零售流水（不含李宁YOUNG）同比低单位数增长，线下渠道中零售（直营）低单位数下降，批发（特许）低单位数增长，电商增长10% - 20%低段 [1] - 中国区李宁销售点（不含李宁YOUNG）净减少29个至6088个（零售净减6个，批发净减23个），李宁YOUNG销售点净减15个至1453个 [1] - 李宁关注门店运营效能，有序关闭低效门店，使渠道布局更合理，提升渠道整体效率 [1] 纵向深耕核心品类，横向拓展新品类 - 李宁在“单品牌、多品类、多渠道”战略下，通过核心品类纵向深耕和新兴品类横向拓展挖掘更多市场空间 [2] - 品类维度上，营收主要来自跑步、篮球等，24年跑步零售流水增长25%领涨，跑步、篮球、综训三大核心品类零售流水占比达64% [2] - 产品维度上，24年李宁专业产品收入占比接近60%，鞋产品收入同比增长7%，鞋收入占比达50%，跑鞋核心IP全年量突破1060万双，飞电系列销量突破173万双，同比提升35%，赤兔7PRO全年销售超435万双，同比大幅提升45% [2] - 李宁跑步以顶级科技平台引领，跑鞋矩阵更丰满，与核心跑者连接度增强，推动跑步生意增长 [2] - 近两年篮球市场有挑战，李宁主动控制货品节奏，除六大核心品类外，还拓展了户外、网球、匹克球市场 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 李宁发布2025年一季度运营数据，销售延续稳健复苏，整体需求符合预期，渠道结构优化效果渐显 [7] - 分品类看，鞋类收入持续增长，跑步流水增长强劲，篮球和运动生活仍在调整，户外品类增长亮眼 [7] - 分渠道看，一季度门店仍在优化调整，全年渠道规划不变 [7] - 运营层面，一季度折扣同比改善，库存保持健康 [7] - 展望2025年，公司将加大品牌建设及产品创新，提升中长期竞争力，维持全年业绩指引 [7] - 公司持续深耕运动赛道，品牌资产独特，产品研发与爆款打造能力强，渠道优化提升效率，看好未来发展，维持盈利预测 [7] 财务数据及盈利预测 营业收入 - 2023 - 2027年分别为276亿元、287亿元、288亿元、301亿元、312亿元，同比增长率分别为7%、4%、0%、4%、4% [3] 归母净利润 - 2023 - 2027年分别为31.9亿元、30.1亿元、24.8亿元、26.4亿元、27.8亿元，同比增长率分别为 - 22%、 - 5%、 - 18%、7%、5% [3] 每股收益 - 2023 - 2027年分别为1.23元/股、1.17元/股、0.96元/股、1.02元/股、1.08元/股 [3] 毛利率 - 2023 - 2027年分别为48.4%、49.4%、49.4%、49.6%、49.6% [3] 市盈率 - 2023 - 2027年分别为11、12、14、13、13 [3] 市场数据 - 2025年4月29日收盘价14.62港币，恒生中国企业指数8067.94，52周最高/最低为24.60/12.56港币，H股市值377.90亿港币，流通H股2584.80百万股 [4] 公司运营情况 销售情况 - 25Q1李宁品牌（不含童装）全渠道流水同比低单位数增长，童装高单位数增长，批发渠道低单位数增长，电商增长10% - 20%低段，直营低单位数下降 [7] 品类表现 - 25Q1鞋类约高单位数增长，服装预计略微下降，跑步品类流水增长超20%，篮球和运动生活约双位数下降，户外品类增长亮眼 [7] 渠道调整 - 一季度末李宁牌（不含YOUNG）门店6088个，净减少29个，直营1291家减少6家，批发4797个减少23家；李宁YOUNG销售点1453个，净减少15个 [7] 运营指标 - 一季度末库销比约5个月，新品占比80%以上，折扣同比改善低单位数 [7] 未来展望 - 2025年加大品牌营销，强化产品研发投入，预计研发及营销费用率上升，维持全年业绩指引，预计收入持平，净利润率为高单位数 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度经营稳健，符合市场预期，预计未来维持稳健经营，成为中国奥委会及体育代表团合作伙伴有望贡献增量 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 公司4月29日发布2025年一季度运营情况，李宁（不含李宁YOUNG）零售流水同比低单位数增长，线下低单位数增长，电商10%-20%低段增长 [2] 经营分析 - 线下直营流水同比低单位数下降，因渠道结构优化调整店铺数量，批发渠道低单位数增长，25Q1末大货门店6088个较年初净减29个，李宁young门店1453个较年初净减15个，电商10%-20%低段增长，抖音、京东平台引领，1月数据好，2月和春节符合预期，3月因天气波动较弱 [3] - 25Q1直营批发线下折扣同比低单位数改善，电商折扣同比略有改善，25Q1末库销比5左右，库存新品占比80%以上 [3] 展望未来 - 预计公司25全年收入持平，净利率高单位数，围绕单品牌、多品类、多渠道战略完善产品矩阵，成为2025 - 2028年中国奥委会及体育代表团合作伙伴，官方合作标识进店，有望扩大品牌力贡献增量 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司净利润分别为28.57/31.33/32.89亿元，当前股价对应PE为12/11/10倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,598|28,676|29,031|29,978|31,246| |营业收入增长率|6.96%|3.90%|1.24%|3.26%|4.23%| |归母净利润(百万元)|3,187|3,013|2,857|3,133|3,289| |归母净利润增长率|-21.58%|-5.46%|-5.18%|9.67%|4.98%| |摊薄每股收益(元)|1.23|1.17|1.11|1.21|1.27| |每股经营性现金流净额|1.79|0.00|1.00|1.06|1.19| |ROE(归属母公司)(摊薄)|13.06%|11.54%|9.86%|9.76%|9.30%| |P/E|15.38|12.81|11.54|10.53|10.03| |P/B|2.04|1.48|1.21|1.10|0.99|[10] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表展示主营业务收入、成本、毛利等指标及增长率，资产负债表展示货币资金、应收款项等项目及占比，比率分析包含每股指标、回报率、增长率等数据 [11] 资产管理能力 - 应收账款周转天数分别为13.4、14.5、13.9、12.5、12.4、12.4，存货周转天数分别为56.8、62.2、63.1、64.0、63.5、63.1，应付账款周转天数分别为43.0、42.6、42.3、40.0、39.7、39.5，固定资产周转天数分别为33.9、48.0、54.8、59.0、60.1、58.2 [12] 偿债能力 - 净负债/股东权益分别为 - 21.82%、 - 11.93%、 - 20.99%、 - 38.92%、 - 54.02%、 - 67.38%，EBIT利息保障倍数分别为48.0、23.8、15.5，资产负债率分别为27.68%、28.65%、26.90%、25.09%、23.66%、22.51% [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|7|26|28|29|36| |增持|0|1|1|1|3| |中性|0|3|3|3|3| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.23|1.22|1.21|1.21|[13]

願景 成為源自中國並被世界認可的， 具有時尚性的國際一流專業運 動品牌 使命 用運動點燃激情 核心價值觀 「以體育精神服務大眾」 「超越自我才能贏得比賽」 「個人與團隊共贏」 「公平透明是比賽原則，也是企業原則」 「員工、企業、社會、自然和諧發展」 關於 李寧集團 1 李寧有限公司 | 2024年度報告 關於李寧集團 李寧有限公司為中國領先的體育品牌企業之一，以經營李寧品牌專業及休閑運動鞋、服裝、器材和配件產品為主。 本集團擁有完善的研發、設計、製造、市場營銷、經銷及零售管理能力，目前已於中國建立龐大的零售分銷網絡以 及供應鏈管理體系。我們致力於成為源自中國並被世界認可的，具有時尚性的國際一流專業運動品牌企業。 除核心品牌李寧牌外，本集團亦生產、開發、推廣、分銷、銷售多個自有、特許或與本集團第三方設立的合資╱聯營 企業經營的其他品牌體育產品，包括紅雙喜乒乓球產品、AIGLE（艾高）戶外運動用品及Kason（凱勝）羽毛球產品。 目錄 | 2 | 公司資料 | | --- | --- | | 4 | 五年財務摘要 | | 8 | 主席報告 | | 14 | 管理層討論與分析 | | 39 | 企業管治報告 | | ...

身形挺拔，说话语调不高却简洁有力，办事干净利落、雷厉风行，虽已退伍多年，国网河北衡水供电公司输电运检 中心主任李宁身上的军人印记依然清晰。 2004年10月，从部队退役的李宁来到国网衡水供电公司线路工区（现输电运检中心）工作，成为一名普通的输电线 路工人。起初因为专业技能不足，工作干起来并不顺利，但他主动要求参与上塔作业，下定决心要干出点名堂来。 在日常高强度的工作之余，李宁抓紧点滴时间学习，不但取得了高级工程师、高级技师资格，还在国家级期刊发表 多篇论文。从事输电运检工作至今，他和同事修订输电专业作业指导书97项、岗位规范29项、技术标准执行体系文件 306项。他首创的"分裂导线卡线器及用该卡线器更换间隔棒的方法"等5种作业方法都被纳入国网河北省电力有限公司检 修工作规程，实现了输电线路检修技术新突破。他也逐渐成长为专家型人才。 在不断提高自身综合素质的同时，李宁也在各种技能大赛中崭露头角，成为带电作业的排头兵。2014年10月，在国 家电网有限公司220千伏输电线路带电作业技能竞赛中，李宁获得个人冠军、团体三等奖的成绩。 "爱琢磨，干活动脑子。"这是同事们对李宁的一致评价。只要工作中有不顺畅、不安全或者不 ...

报告公司投资评级 - 维持李宁“优于大市”评级，目标价16港币，有6.5%上行空间 [2][7] 报告的核心观点 - 1Q25李宁流水符合预期，判断2Q25整体服饰行业因晚春或面临短期库存和折扣压力 [3] - 2024年专业跑鞋核心系列带动收入增长，2025年各品类新品积极布局 [4] - 2025年为投入年，管理层维持2025年收入同比持平，净利润率高单位数的指引 [6] - 看好李宁多个运动鞋类技术平台提供科技动力，渠道调整接近尾声，25投入年后有望进入品牌上行周期 [7] 各部分总结 1Q25业绩情况 - 李宁大货流水低个位数增长，直营渠道流水低个位数下跌，奥莱店铺正增长，正价店负增长，加盟渠道低个位数增长，电商低双位数增长 [3] - 公司完成1Q25目标，1月超预期，2月符合预期，3月低于预期，4月因晚春负增长 [3] - 李宁童装趋势好于大货，有高位数增长 [3] - 产品库销比在5X左右，直营、批发、电商折扣均有所改善 [3] - 鞋流水增长高单位数，服装因气候变化流水下降低个位数，与2024年趋势一致 [3] - 高层级市场流水下跌低个位数，低层级市场流水增长高个位数 [3] 品类发展情况 - 2024年跑步/健身/篮球/休闲四个品类零售流水占比分别为28%/15%/21%/35%，增速分别为25%/6%/-21%/-6% [4] - 1Q25跑步增速20%以上，健身延续增长，篮球和运动生活品类双位数下跌，与2024年趋势一致 [4] - 2025年各品类新品积极布局，跑步、运动生活、篮球、户外等品类均有新品推出 [4] 2025年投入计划 - 官宣成为2025 - 28中国奥委会及中国体育代表团官方体育服装合作伙伴，围绕奥运打造品牌力和多品类产品 [6] - 篮球品类签约球星，推出更多联名款，推广反伍街头篮球鞋超50个城市 [6] - 乒乓球和羽毛球品类加大投入，目标市场第一品牌 [6] - 跑步加大马拉松赞助和签约专业跑者投入 [6] 财务预测情况 - 预期2025 - 2027年收入分别为289.9/305.1/332.0亿元，同比增长1.1%/5.2%/5.6% [7] - 2025 - 2027年归母净利润分别为26.5/30.0/33.5亿元，同比-12.2%/13.2%/11.7% [7] - 对应2024 - 2026年PE为13.6X/12.0X/10.8X [7]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [1][5][13] 报告的核心观点 - 2025年一季度李宁在挑战环境和收缩线下渠道负面影响下实现稳健流水增速，经营质量良好，折扣率、毛利率改善，库存健康，管理层维持全年收入和利润指引，看好渠道库存、现金运营情况及营销发力潜力，维持盈利预测、目标价和评级 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 零售表现：截至2025年3月31日止第一季度，李宁销售点（不包括李宁YOUNG）零售流水按年低单位数增长，线下渠道低单位数增长，零售渠道低单位数下降，批发渠道低单位数增长，电子商务虚拟店铺业务10 - 20%低段增长 [2] - 销售点数量：截至2025年3月31日，中国李宁销售点（不包括李宁YOUNG）共6088个，较上年末净减少29个，零售业务净减少6个，批发业务净减少23个；李宁YOUNG销售点共1453个，较上年末净减少15个 [2] 国信纺服观点 - 2025第一季度：大货流水增长低单位数，电商流水增长低双位数，线上线下折扣改善，库销比小幅增至5个月 [3][4] - 全年指引：管理层维持2025年收入增长持平，净利率高单位数的指引 [3][10][12] - 投资建议：短期品牌投入加大盈利压力，期待营销带动规模增长，维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润25.1/28.3/30.4亿元，同比 - 16.8%/12.8%/7.6%，维持17.9 - 19.2港元目标价，对应2025PE17.2 - 18.5x，维持“优于大市”评级 [3][13] 评论 - 流水：第一季度李宁大货流水增长低单位数，电商好于线下，零售/批发/电商分别低单下降/低单增长/低双增长，直营弱于批发受渠道数量收缩影响，童装一季度高单增长；第一季度末李宁大货直营门店净减少6个至1291个，批发门店净减少23个至4797个，童装门店净减少15个至1453个 [4] - 零售折扣和库销比：线上线下折扣改善，库销比小幅增至5个月；一季度直营、批发折扣低单位数改善，电商略微改善，整体折扣低单改善，但3月改善趋势收窄，4月折扣加深压力增大；截至3月底全渠道库销比为5，略高于去年同期，库龄结构健康，6个月新品占比80%以上，年底目标维持4 - 5个月 [4] 近期表现及指引 - 近期表现：4月以来趋势较一季度转弱，受天气反复影响 [12] - 收入：维持2025年收入增长持平的指引 [10][12] - 利润率：维持全年净利率高单位数的指引 [12] 盈利预测及市场重要数据 |年份|营业收入(百万元)|营业收入(+/-%)|净利润(百万元)|净利润(+/-%)|每股收益（元）|EBIT Margin|净资产收益率（ROE）|市盈率（PE）|EV/EBITDA|市净率（PB）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|27,598|7.0%|3187|-21.6%|1.23|10.9%|13.1%|11.5|9.9|1.50| |2024|28,676|3.9%|3013|-5.5%|1.17|12.3%|11.5%|12.1|13.7|1.40| |2025E|28,809|0.5%|2508|-16.8%|0.97|9.8%|9.2%|14.6|12.7|1.33| |2026E|30,243|5.0%|2829|12.8%|1.09|11.0%|9.8%|12.9|11.2|1.27| |2027E|31,901|5.5%|3045|7.6%|1.18|11.4%|10.1%|12.0|10.4|1.20|[14] 可比公司估值表 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|EPS（2024A）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2024A）|PE（2025E）|PE（2026E）|g（2023 - 2026）|PEG（2025）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2331.HK|李宁|优于大市|14.12|1.17|0.97|1.09|12.1|14.6|12.9|-3.9%|-3.74| |2020.HK|安踏体育|优于大市|86.08|5.56|4.80|5.51|15.5|17.9|15.6|14.7%|1.22| |1368.HK|特步国际|优于大市|4.93|0.45|0.51|0.54|11.0|9.7|9.1|13.4%|0.72| |1361.HK|361度|优于大市|4.02|0.56|0.63|0.71|7.2|6.4|5.7|15.6%|0.41|[15] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2027E年公司各项财务指标情况，如现金及现金等价物、应收款项、存货净额等资产项目，营业收入、营业成本、销售费用等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等现金流量表项目 [18] - 关键财务与估值指标：包括每股收益、每股红利、每股净资产、ROIC、ROE、毛利率等指标在2023 - 2027E年的情况 [18]

金十数据4月29日讯，野村发报告指，尽管李宁(02331.HK)维持全年业绩指引不变，但由于宏观经济不 明朗，加上运动服装行业竞争加剧，该行预计集团第二季至第三季的销售及盈利能力将面对更多不利因 素。因此，重申"中性"评级，下调目标价7%，由17.4港元降至16.2港元。报告表示，李宁首季零售销售 按年录得低个位数字增长，野村认为大致符合市场预期。尽管如此，集团在1至2月的销售表现优于预期 后，3至4季的销售气氛转弱。近期销售动力疲弱的情况在线下渠道尤为显著。 野村：下调李宁目标价7% 重申"中性"评级 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025Q1李宁大货全平台流水低单增长，李宁YOUNG流水高单增长，流水符合预期，维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润24.6/28.1/31.6亿元，当前股价对应PE为14.6/12.8/11.4倍，公司聚焦专业运动，维持“买入”评级 [6] 各部分总结 公司基本信息 - 2025年4月28日，李宁当前股价15.000港元，一年最高最低24.600/12.560港元，总市值387.72亿港元，流通市值387.72亿港元，总股本25.85亿股，流通港股25.85亿股，近3个月换手率77.69% [2] 股价走势 - 展示了2024年4月 - 2024年12月李宁与恒生指数的股价走势对比 [4] 相关研究报告 - 包括《2024年跑步驱动增长，巩固基础，蓄力长期 —港股公司信息更新报告》《Q3动态调控折扣保库存健康，引红衫中国组JV发展海外—港股公司信息更新报告》等多篇报告 [5] 业务表现 - 分品类看，2025Q1鞋类高单增长、服装低单下降，跑步、健身及户外品类引领流水增长，跑步品类增速20%以上，篮球品类双位数下降但降幅收窄，运动生活双位数下降 [7] - 分渠道看，Q1电商低双增长主要系抖音及京东驱动，线下加盟低单增长，线下直营低单下降，主要系渠道调整导致门店数量同比减少 [7] - 分量价看，线下流水低单增长，吊牌价低单增长而折扣改善带动ASP同比提升，销量因客流下滑而低单下降 [7] 门店情况 - 截至2025Q1，李宁（不包括李宁YOUNG）门店共有6088家（同比 - 2%），较2024底净减少29家，其中直营 - 6/批发 - 23至1291/4797家，同比 - 13.9%/+1.7%，预计直营平均店效中单增长，预计大货全年直营净关10 - 20家以上、批发净开30 - 40家 [8] - 童装门店1453家，较年初净减少15家，全年预计童装净开100家 [8] 运营指标 - Q1末库销比5个月，其中批发5个月左右、直营略低，新品占比80%以上，库龄结构健康；全渠道折扣低单改善，其中线下折扣低单改善、电商折扣略微改善 [7] 资源投入 - 2025年再度成为中国奥委会及中国体育代表团的官方体育服装合作伙伴，预计下半年针对米兰冬奥会进行奥运相关营销；针对各专业品类，加大专业资源投放并扩充新产品、新科技配合，篮球品类新签约CBA头部外援，预计进一步合作新NBA球星并加大自有赛事宣传，跑步品类赞助马拉松赛事，新品飞电5 Ultra售罄率亮眼 [9] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 27,598 | 28,676 | 28,742 | 31,112 | 33,456 | | YOY(%) | 7.0 | 3.9 | 0.2 | 8.2 | 7.5 | | 净利润(百万元) | 3,187 | 3,013 | 2,459 | 2,806 | 3,157 | | YOY(%) | -21.6 | -5.5 | -18.4 | 14.1 | 12.5 | | 毛利率(%) | 48.4 | 49.4 | 49.8 | 49.7 | 49.7 | | 净利率(%) | 11.5 | 10.5 | 8.6 | 9.0 | 9.4 | | ROE(%) | 13.1 | 11.5 | 9.4 | 9.8 | 10.5 | | EPS(摊薄/元) | 1.2 | 1.2 | 1.0 | 1.1 | 1.2 | | P/E(倍) | 11.3 | 12.0 | 14.6 | 12.8 | 11.4 | | P/B(倍) | 1.5 | 1.4 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | [10]