报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持) [4] 报告的核心观点 - 2024H1 公司实现营收 25.4 亿元(同比+58.2%)、归母净利润 9.83 亿元(同比+47.4%)、经调净利润 10.27 亿元(同比+51.8%)，行业平淡背景下表现亮眼 [9] - 公司大单品可复美表现持续亮眼，新品焦点面霜上半年GMV近0.5亿元；可丽金品牌618大促期间线上全渠道GMV翻倍增长 [10] - 公司线上渠道扩张推动销售费用率小幅提升，毛利率略有下降 [10] - 公司重组胶原蛋白业务多维发力，持续强化核心竞争力 [11] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为20.12/25.29/30.35亿元，对应EPS为1.96/2.46/2.95元 [12] - 公司2024-2026年预计PE为18.9/15.0/12.5倍 [12] - 公司2024-2026年预计毛利率分别为82.1%/81.1%/80.1%，净利率分别为38.5%/37.3%/36.2% [12] - 公司2024-2026年预计ROE分别为32.9%/30.4%/27.6% [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年上半年业绩预告，收入利润均超预期，线上运营与新品推新持续得到验证，卡位胶原蛋白赛道，两大品牌保持较高增速且有线上化空间，期待后续扩充to B端业务，成长天花板远阔 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年08月19日收盘价40.35港币，恒生中国企业指数6225.86，52周最高/最低为54.40/28.75港币，H股市值414.89亿港币，流通H股1028.22百万股，汇率（人民币/港币）1.0914 [1] 业绩情况 - 2022 - 2026E营业收入分别为23.64亿、35.24亿、49.47亿、64.76亿、80.65亿元，同比增长率分别为52%、49%、40%、31%、25%；归母净利润分别为10.02亿、14.52亿、19.14亿、24.21亿、29.15亿元；每股收益分别为0.99、1.49、1.92、2.43、2.93元/股；净资产收益率分别为35.36%、33.28%、38.16%、33.07%、24.71%；市盈率分别为37、26、20、16、13 [3] - 2024H1收入25.40亿元，同比+58.2%；净利润9.8亿元，同比+47.4%，经调整后净利润10.27亿元，同比+51.8% [3] 盈利能力 - 毛利率82.4%（-1.7pct），销售费率35.1%（+0.5pct），管理费率2.6%（-0.4pct），研发费率1.9%（-0.2pct），净利率38.6%（-2.9pct） [4] 品牌表现 - 可复美营收20.7亿元，同增69%，占比提升至81.5%（+5.1pct），大单品胶原棒持续放量，拓展爽肤水等品类，新品胶原面霜抖音销量亮眼，线上线下销售渠道拓展，电商线上增速143.3%（+103.7pct），线下增速82.2%（+45.3pct） [4] - 可丽金营收4.0亿元，同增24%，占比下降至15.6%（-4.4pct），主打抗衰类产品，与可复美差异化定位，23年年底胶卷眼霜推出贡献收入增量 [4] 渠道情况 - 直销收入18.4亿元，同增69.7%，占比提升至72.4%（+3.7pct），其中DTC店铺线上直销收入16亿元，同增64.1%；经销收入7亿元，同增34.4%，占比下降至27.6%（-3.7pct） [4] 未来预测 - 预计24 - 26年公司实现归母净利润19.1/24.2/29.2亿元，同比+32%/+26%/+20%，对应PE为20/16/13倍 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩超预期 - 公司24H1实现营收25.4亿元,同比增长58.2%;实现归母净利润9.8亿元,同比增长47.4% [2] - 公司收入业绩超预期 [2] 可复美和可丽金产品表现出色 - 可复美收入20.7亿元,同比增长68.6%,占比提升至81.5% [2] - 可丽金收入4.0亿元,同比增长23.6%,线上带动可丽金加速 [2] 敷料产品带动经销渠道增长 - 经销收入7.0亿元,同比增长34.5%,得益于敷料等产品在OTC渠道高速增长 [2] 公司保持高净利率 - 24H1毛利率82.4%,销售费用率35.1%,管理费用率2.6%,研发费用率1.9% [2] - 24H1归母净利率38.7%,经调整归母净利率40.4%,保持高净利率 [2] 盈利预测和投资建议 - 预计24年-26年公司归母净利润分别为19.2亿元/23.3亿元/27.9亿元,对应PE分别为19.9倍/16.4倍/13.7倍 [3] - 维持"买入"评级 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司依托深厚的研发实力，持续打造多品牌矩阵，功效性护肤品产品矩阵持续丰富，医美产品管线未来可期 [1] - 公司通过持续投入研发技术先发优势、精细化运营，成功打造大单品的同时持续丰富产品管线、强化宣传力度以不断提升品牌影响力 [1] - 预计公司 24-26 年经调整净利润将保持高速增长，分别为 19.75/26.36/34.19 亿元，同比增速 34.5%/33.5%/29.7% [2] - 当前股价对应 24-26 年 PE 分别为 19x、14x、11x，估值较为合理 [2] 公司投资亮点 大单品持续放量 - 可复美收入 24H1 同比增长 68.6%至 20.7 亿元，主要系公司持续拓展线上和线下销售渠道、优化运营策略,以及明星产品如可复美胶原棒收入持续增长 [1] - 可丽金收入 24H1 同比增长 23.6%至 4.0 亿元，主要系公司持续拓展线上渠道,进一步提升品牌知名度,以及持续升级迭代推出新品 [1] 渠道拓展持续推进 - 直销渠道收入 24H1 同比增长 69.7%至 18.4 亿元,其中线上销售收入增长 64.1%,主要系公司持续加强线上多平台布局及精细化运营 [1] - 经销渠道收入 24H1 同比增长 34.4%至 7.0 亿元,主要系公司持续推进在连锁药房和化妆品连锁店的布局,同时增加产品覆盖 [1] 运营质量稳步提升 - 24H1 毛利率为 82.4%,同比下降 1.7个百分点,主要系产品矩阵扩充及销售成本增加 [1] - 24H1 经调整净利率为 40.4%,同比下降 1.7个百分点,体现公司运营质量稳步提升 [1] 风险提示 - 行业竞争加剧 [1] - 新品研发进度不及预期 [1] - 行业监管超预期 [1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[1][3][4][5] 报告核心观点 - 24年中报收入及利润大超预期。24H1收入25.40亿/+58.2%，归母净利润为9.83亿/+47.4%[3] - 拆分品牌，可复美延续高增长、可丽金电商转型取得成效[3] - 拆分渠道，直销延续高增长趋势，经销商向上加速度增长[3] - 短期角度：化妆品产品矩阵持续丰富，“械妆协同”沉淀品牌力量；长期维度：医美市场长坡厚雪，公司储备多款胶原注射产品[3] - 基于公司618大促的动销数据，上调24 - 26年营收及净利润预期，对应PE分别为19.54X/14.98X/12.06X[3] 相关目录总结 市场表现 - 2023 - 12至2024 - 04期间，与恒生指数对比，绝对涨幅分别为1.13%、-15.67%、-17.39%，相对涨幅分别为0.26%、-11.00%、-7.24%[2] 财务数据 - 2024H1毛利率为82.4%/-1.7pcts，销售费率为35.1%/-0.5pcts，净利率为38.6%/-2.9%[3] - 2022A - 2026E主要财务数据及预测呈现不同程度的变化，如营业收入、净利润、毛利率、净资产收益率等指标[4][5] 品牌分析 - 可复美24H1营收为20.71亿/+69%，可丽金24H1营收为3.96亿/+24%[3] 渠道分析 - DTC直销24H1营收为16.03亿/+64%，电商平台的线上直销24H1营收为1.67亿/+143%，经销渠道24H1营收为7.02亿/+34%[3]

报告公司投资评级 - 公司被评为"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司上半年业绩快速提升,营收同比增长58.2%,净利润同比增长47.2% [1] - 可复美品牌表现优异,收入占比提升至81.5%,核心大单品胶原棒收入增速达50% [1][4] - 医用敷料产品线下直销和经销渠道快速增长,收入同比增长49% [4] - 公司线上直销渠道持续快速提升,线下直销和经销渠道也保持良好增长 [4] - 毛利率和净利率有所下滑,主要受低毛利护肤品占比提升和销售费用率上升影响 [5] 分产品总结 - 功效性护肤品收入19.4亿元,同比增长62% [4] - 医用敷料收入5.9亿元,同比增长49% [4] 分渠道总结 - DTC直销/电商直销/线下直销/经销渠道收入分别同比增长64%/143%/82%/34% [4] - 线上直销渠道持续快速提升,线下渠道也保持良好增长 [4]

报告公司投资评级 - 报告对巨子生物的投资评级为“增持” [2][4] 报告的核心观点 - 公司24H1业绩超预期，受益可复美线上大单品胶原棒放量以及经销OTC渠道敷料产品高增，化妆品业务多款新品储备，需关注后续放量节奏 [4] - 明星单品胶原棒维持强势能、敷料线下渠道持续拓展，上调盈利预测，预计公司2024 - 26EPS为1.97（+0.21）、2.43（+0.21）、2.99（+0.24）元人民币，考虑市场环境，维持目标价50.22港币，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24H1公司营收、归母、经调利润25.4、9.83、10.27亿，同比+58%、47%、52%，收入利润均超预期 [4] - 24H1公司毛利率82.4%，同比-1.7pct，预计因妆品占比走高；经调净利率40.4%，同比-1.7pct；归母净利率38.7%，同比-2.8pct，线上渠道占比提升导致净利率微降，但费用管控良好，测算H1推广开支占直销营收比为44.2%，同比-4pct，预计天猫抖音投放效率均有提升；归母净利率降幅高于经调主因股权激励费用影响 [4] - 24H1公司销售、管理、研发费用率35.11%、2.58%、1.92%，同比+0.54、-0.37、-0.2pct，销售费用率微增受渠道结构影响 [4] 渠道情况 - 分渠道看，24H1直销、经销营收18.38、7.02亿元，同比+70%、+34%，直销中线上DTC、线上平台经销、线下直销营收16.03、1.67、0.68亿元，同比+64%、143%、82%，直销渠道受益胶原棒等单品线上放量，预计天猫抖音多平台高增同时退货率同比平稳；经销渠道可复美预计OTC高增拉动增长、院线稳健增长，创客村延续下降 [4] 品牌与品类情况 - 分品牌看，可复美、可丽金、其他品牌、保健食品及其他营收20.71、3.96、0.65、0.09亿元，同比+69%、+24%、+41%、-21%，可复美为营收增长助力，参照蝉妈妈等线上数据，可复美胶原棒大单品高速增长、预计占可复美比例达3成，焦点面霜H1营收千万级别，全年有望成为过亿单品，敷料受益OTC高增 [4] - 分品类看，护肤、敷料营收19.4、5.92亿元，同比+62%、49%，近期公司上线秩序系列点痘棒等多款新品、持续拓展产品品类及系列 [4] 财务摘要（百万人民币） |指标|2020A|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入| - | - | - |1190|1552|2364|3524| |(+/-)%|24.4%|30.4%|52.3%|49.0%|45.4%|21.4%|19.6%| |毛利润| - | - | - |1007|1354|1995|2947| |净利润| - | - | - |826|828|1002|1452| |(+/-)%|49.6%|0.2%|20.9%|44.9%|35.3%|23.2%|22.9%| |PE| — | — | - |31.03|22.20|19.22|15.60| |PB| — | — | - | - |10.97|7.39|5.53| [5]

财务数据 - 收入同比增长58.2%至人民幣25.40億元[3,4] - 毛利同比增长54.9%至人民幣20.93億元[3,4] - 稅前利潤同比增長49.0%至人民幣11.55億元[3,4] - 淨利潤同比增長47.2%至人民幣9.81億元[3,4] - 每股基本盈利同比增長47.8%至人民幣0.99元[3,4,18] - 經調整淨利潤同比增長51.8%至人民幣10.27億元[3,4] - 現金及現金等價物餘額達人民幣45.64億元[23] - 物業、廠房及設備賬面值達人民幣9.29億元[21] - 以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產餘額達人民幣14.99億元[23] - 貿易應收款項及應收票據餘額達人民幣1.96億元[23] 功能货币变更 - 公司自2024年1月1日起将功能货币由人民币变更为美元，以更好地反映公司的经济实质[33] 负债重新评估 - 公司于2023年1月1日及2024年1月1日重新评估其负债的条款及条件，负债分类为流动或非流动未发生变化[39] 地域分布 - 公司收入全部来自中国内地客户，所有非流动资产也位于中国内地[43] 2024年上半年财务数据 - 公司2024年上半年收入为25.40亿人民币，同比增长58.2%[45][47] - 公司2024年上半年其他收入包括政府补助1.32亿人民币、利息收入3.90亿人民币[51] - 公司2024年上半年税前利润较2023年同期有所增长[53] - 存货、耗材及定制产品成本为314,231千元[54] - 營銷及推廣開支為811,642千元[54] - 以權益結算的股份獎勵開支為46,048千元[57] 税务 - 香港利得税按16.5%税率计提[61] - 部分附属公司享有15%的企业所得税优惠税率[63] 股息分配 - 已宣派2023年末期股息每股人民幣0.44元及特別股息每股人民幣0.45元[66][67] 财务指标 - 母公司普通權益持有人應佔利潤為983,164千元[71] - 期末貿易應收款項及應收票據為195,918千元[78] - 期末貿易應付款項為337,106千元[82] - 資本承諾為239,818千元[83] 行业地位 - 公司被評為「全球重組膠原蛋白領導者」，進一步夯實了公司在全球重組膠原蛋白領域的領先地位[87] 2024年上半年业务表现 - 2024年上半年銷售收入達到人民幣25.4億元，同比增長58.2%；經調整利潤達到人民幣10.3億元，同比增長51.8%[88] - 報告期內研發支出達到人民幣49百萬元，同比增長43.2%，研發支出佔收入比例1.9%[89] - 公司已獲授權及申請中專利133項，其中報告期內新增40項，並有3項專利獲得PCT國際發明專利授權[91] 产品表现 - 公司旗下品牌的經典明星單品保持穩健增長，並逐步延伸新系列線，在乳霜、精華等高心智品類強化佈局[92] - 公司明星單品「膠原敷料」在2024年618大促中再次蟬聯天貓傷口敷料類目TOP1[93] - 公司明星單品「可復美膠原棒」在2024年618大促期間強勢登頂多個主流電商平台的榜單[94] - 公司推出全新「焦點系列」產品，在2024年618大促中表現突出[95] - 公司品牌「可復美」在報告期內實現收入人民幣20.71億元，同比增長68.6%[95] - 公司推出「秩序系列」新品「秩序點痘棒」在2024年618大促中表現亮眼[95] - 可麗金膠捲面霜採用「五因四步」抗皺緊致配方體系，兼顧肌膚內外源老化成因[96] - 可麗金膠捲眼霜和膠捲面霜獲得99%好評率，評分高於行業平均水平[96] - 可麗金品牌實現收入3.96億元人民幣，同比增長23.6%[96] 品牌营销 - 可復美品牌與游泳世界冠軍葉詩文合作，傳遞「真善美」品牌價值觀[98] - 可復美推出以「愛不設限不止今天」為主題的特別企劃，並推出限定版幸運棒[98] - 可復美聯合小紅書進行新品種草活動，話題曝光超2億次[98] - 可復美發起空瓶回收計劃，倡導消費者踐行環保理念[98] - 可復美和可麗金品牌在多個城市的交通樞紐和商業中心投放戶外廣告[99] 渠道拓展 - 公司產品進入約1,500家公立醫院、2,700家私立醫院和診所、650個連鎖藥房品牌及6,000家CS/KA門店[100] - 可復美在重點城市開設約10家線下標準店，其中重慶首家品牌旗艦店已開業[100] - 公司通过天猫、抖音、京东、小红书、快手等线上电商平台和社交媒体平台进行销售和宣传，并取得较快增长[101] - 直销渠道收入占比同比提升4.9个百分点，达到72.4%[102] 生产能力 - 公司新增1條化妝品產品產線、1條醫療器械產品產線，並持續推進新工廠建設，獲得多項質量榮譽[103] 社会责任 - 公司積極參與社會公益和慈善活動，如開展教育工作者關愛行動和護

投资评级 - 投资评级为"增持(维持)" [1] 核心观点 - 公司发布618战报，双美妆品牌展现高增长势能：可复美全渠道全周期GMV同比增长超60%，其中天猫/抖音/京东/唯品会同比增长超50%/65%/100%/200%；可丽金全渠道全周期GMV同比增长超100%，其中天猫/抖音/京东/唯品会同比增长超70%/300%/200%/170% [3] - 美妆端24年加速推新，且新品孵化超预期：可复美新品焦点系列已发布面霜、精华、面膜三款产品，销售数据亮眼，618期间焦点面霜位列天猫面霜新品TOP1，抖音胶原蛋白霜人气榜TOP1；可丽金经典单品胶原大膜王/够够次抛618期间GMV分别同比增长超100%/60% [3] - 医美管线落地后，巨子预计借助渠道、人群复用等方面快速起量：渠道维度，巨子生物截至2023年底覆盖约4000家医美渠道，其中包括1500家公立+2500家私立；人群维度，可复美原有优势产品为敷料及功效型护肤品，主打医美术后修复及特殊状态人群，此部分客群与医美人群高度适配 [3] - 在美妆业务持续向好的背景下，叠加医美械三产品获批预期，巨子有望实现美妆&医美业务"双重奏"，带动业绩、估值同步提升。预计2024-2026年收入分别为49.9/64.3/79.5亿元，归母净利润分别为19.9/25.3/31.2亿元，对应PE 20/16/13倍，维持"增持"评级 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年收入分别为49.9/64.3/79.5亿元，归母净利润分别为19.9/25.3/31.2亿元，对应PE 20/16/13倍 [3] - 2024-2026年收入增长率分别为41.72%/28.73%/23.65%，归母净利润增长率分别为37.25%/26.90%/23.23% [4] - 2024-2026年EPS分别为1.94/2.46/3.03元/股，PE分别为20.46/16.12/13.08倍 [4] - 2024-2026年ROE分别为36.62%/36.28%/35.06%，毛利率分别为83.87%/83.06%/83.35%，销售净利率分别为39.90%/39.33%/39.20% [7] 财务报表及指标预测 - 2024-2026年营业收入分别为4994/6429/7950百万元，归母净利润分别为1993/2529/3116百万元 [6] - 2024-2026年经营活动现金流分别为1911/2590/3134百万元，净利润分别为1993/2529/3116百万元 [7] - 2024-2026年资产负债率分别为12.34%/12.50%/11.88%，净负债比率分别为-69.13%/-80.49%/-87.73%，流动比率分别为7.64/7.58/8.04 [7]

报告公司投资评级 - 浦银国际维持巨子生物(2367.HK)的"买入"评级,目标价为52港元。[5] 报告的核心观点 618大促表现亮眼 - 巨子生物旗下可复美和可丽金品牌在618大促期间均交出亮眼的答卷,可复美和可丽金全平台GMV分别同比增长60%+和100%+。[2][3] - 尽管公司公告中的可复美品牌增速低于第三方平台先前公布的增速,但这主要是由于公司在今年618期间未参与天猫购物金的活动以及统计时间有所差异造成的。剔除这些因素,公司实际的产品销售在618期间表现符合预期。[3] 管理层上调业绩指引 - 在618大促高增速的驱动下,公司上调了2024年全年业绩指引,其中收入和经调整净利润增速分别提升至同比35%-40%和30%-35%。[2] - 公司也给出2024年中报收入和经调整净利润同比增长40%-45%以及35%-40%的指引,展现出管理层对业绩达成和公司运营的信心。[2] 盈利预测上调 - 基于巨子生物618大促期间良好的增长表现,我们认为公司达成全年业绩指引的确定性较高,因此小幅上调了公司2024-2026年的盈利预测。[3][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司收入和经调整净利润预计同比增长39.3%和30.5%。[4] - 2024年公司毛利率预计为83.2%,经营利润率预计为43.4%。[4][6] - 公司2024年预计每股收益为1.87元人民币。[6] 估值指标 - 公司2024年预计市盈率为21.5倍。[6] - 公司2024年预计市销率为8.3倍。[6] - 公司2024年预计股息率为1.3%。[6] 财务指标 - 公司2024年预计流动比率为12.3倍,速动比率为1.0倍,现金比率为9.4倍。[6] - 公司2024年预计资产负债率为8.6%。[6] - 公司2024年预计平均股本回报率为32.4%,平均资产回报率为29.3%。[6]