财务表现 - 上半年营收31.13亿元，同比增长22.5%，归母净利润11.82亿元，同比提升20.2%，增速较去年同期58.2%和47.4%显著放缓 [1] - 毛利率81.7%，较去年同期82.4%微降，但仍高于同行珀莱雅73.38%的水平 [5] - 销售费用支出10.59亿元，同比增长18.7%，占营收比重34.0% [7] 品牌与产品结构 - 可复美营收25.42亿元（占比81.7%），同比增长22.7%；可丽金营收5.03亿元（占比16.1%），同比增长26.9%，两大品牌合计贡献总收入97.8% [3] - 功效性护肤品收入24.10亿元（占比77.4%），同比增长24.2%；医用敷料收入6.93亿元（占比22.3%），同比增长17.1% [6] - 7月可复美GMV同比增长62%，1-7月累计增长32%；可丽金7月GMV增长35%，但1-7月累计GMV下跌7% [5] 渠道与运营 - 线上直销（DTC店铺）营收18.16亿元，占总收入58.4%，增长归因于线上渠道精细化运营、明星单品放量及新品迭代 [6] - 贸易应收款项增至4.66亿元，较2024年末飙升230%，其中99.9%账龄在一年以内 [8] 行业动态与标准制定 - 公司参与起草的《重组胶原蛋白敷料》医药行业标准正式发布，体现技术实力获官方认可 [1][9] - 胶原蛋白市场宏观增长放缓，且行业早期缺乏统一检测方法与质量标尺引发过成分争议 [1][9]

财务表现 - 上半年营收31.13亿元 同比增长22.5% [1] - 净利润11.82亿元 同比增长20.2% [1] - 营收增速从去年58%大幅放缓至22.5% [1] - 利润增速从去年47%大幅放缓至20.2% [1] 市场争议 - 五月因重组胶原蛋白含量争议导致市值蒸发超300亿元 [1] - 公司承认检测方法存在局限性 [1] 行业地位 - 参与起草医药行业标准《重组胶原蛋白敷料》并正式发布 [1] - 从市场参与者转变为行业规则制定者 [1] - 引发监管角色与市场参与者身份重叠的质疑 [1]

股价表现 - 巨子生物股价下跌4.92%至52.15港元 成交额4.53亿港元 [1] 2025年中期财务业绩 - 收入31.13亿元 同比增长22.5% [1] - 毛利25.42亿元 同比增长21.5% [1] - 归属于母公司持有者盈利11.82亿元 同比增长20.2% [1] 品牌收入表现 - 可复美品牌收入25.4亿元 同比增长22.7% [1] - 可丽金品牌收入5亿元 同比增长26.9% [1] 历史同期增速对比 - 去年同期营收增速58.2% 归母净利润增速47.4% [1] - 可复美品牌去年同期收入增速68.6% 可丽金品牌增速23.6% [1] 渠道运营情况 - 线下渠道药店医院丝芙兰覆盖稳定 核心械二产品口碑较好 [2] - 线上渠道618期间天猫排名第16位(去年同期第12位) [2] - 7月可复美天猫GMV同比增长70% 抖音GMV增长17% [2] 舆情影响与恢复 - 5.24舆情事件对可复美产生可控影响 [2] - 达播停播影响大促后半段销售 [2] - 7月起头部主播恢复直播 合作频次增加 [2]

股价表现 - 股价下跌4.92%至52.15港元 成交额4.53亿港元 [1] 2025年中期财务业绩 - 收入31.13亿元 同比增长22.5% [1] - 毛利25.42亿元 同比增长21.5% [1] - 归母净利润11.82亿元 同比增长20.2% [1] 品牌收入表现 - 可复美品牌收入25.4亿元 同比增长22.7% [1] - 可丽金品牌收入5亿元 同比增长26.9% [1] - 去年同期可复美收入增幅68.6% 可丽金增幅23.6% [1] 线上渠道运营动态 - 可复美天猫618排名第16位（2024年第12位） [2] - 7月天猫GMV同比增长70% 抖音GMV增长17% [2] - 头部主播恢复合作 直播频次增加 [2] 线下渠道运营状况 - 药店/医院/丝芙兰渠道覆盖稳定 [2] - 核心械二产品用户口碑良好 [2] - 线下销售受舆情影响较小 [2] 历史业绩对比 - 去年同期营收增幅58.2% 归母净利润增幅47.4% [1] 舆情事件影响 - 5月舆情事件对线上销售产生可控影响 [2] - 达播停播影响大促后半段销售 [2] - 7月以来经营数据呈现反弹势头 [2]

涉及的行业和公司 * 公司为巨子生物控股 Giant Biogene Holding (2367 HK) [1] * 行业为中国/韩国化妆品与珠宝行业 [4][6] 核心财务表现与业绩指引 * 公司1H25销售额同比增长23%至人民币31.1亿元 净利同比增长20%至人民币11.8亿元 符合高盛预期 [1][15] * 1H25营业利润为人民币13.6亿元 同比增长25% 超出高盛预期和共识预期分别6%和8% [1][15] * 公司维持全年业绩指引不变 即2025年销售额/净利同比增长25-28%/21-24% [1] * 高盛微调2025E-27E净利预测幅度小于1% 现预计2025年销售额/净利为人民币69亿元/24亿元 同比增长25%/16% 若剔除人民币4500万ESOP费用 调整后净利为人民币24.5亿元 [2] * 毛利率同比下降0.7个百分点至81.7% 符合预期 [16][19] * 销售及分销费用同比增长19%至人民币10.6亿元 但费用占销售额比率同比下降1.1个百分点至34% 低于高盛预期的36.6% [16][19] * 行政费用同比增长26%至人民币8300万元 研发费用同比下降15%至人民币4100万元 [16][20] * 营业利润率同比增长0.9个百分点至43.7% 高于高盛预期的41.3% [16][21] * 有效税率录得18.1% 高于高盛预期的16.0% [22] 运营亮点与关键驱动因素 * 投资回报率(ROI)出现积极惊喜 以毛利率减销售费用比率衡量 该比率同比提升0.4个百分点 [1] * ROI改善得益于有利的线下/自营线上渠道组合（利润率更高）以及基于同店基础上在线ROI的优化提升 [1] * 分品类看 专业皮肤护理产品销售额同比增长23%至人民币31.0亿元 [17] * 分品牌看 可复美销售额同比增长23%至人民币25.4亿元（占销售额82%） 可丽金销售额同比增长27%至人民币5.0亿元（占销售额16%） [17] * 分产品看 化妆品销售额同比增长24%至人民币24.1亿元（占销售额77%） 医疗器械销售额同比增长17%至人民币6.9亿元（占销售额22%） [17] * 分渠道看 直销收入同比增长26%至人民币23.3亿元（占销售额75%） 其中在线DTC/在线电商平台/线下直销渠道销售额分别同比增长13%/134%/74% 分销收入同比增长12%至人民币7.9亿元（占销售额25%） [17][18] 未来展望与催化剂 * 管理层在上半年销售费用支出较少但维持全年指引不变 表明其已为2025年下半年品牌振兴预留了可观的投资预算 [2] * 预计在双十一之前 9月至10月会有更多KOL阵容安排 这将是关键的股价催化剂 [2] * 结果发布会预计将讨论2H25展望 特别是KOL直播恢复和双十一策略 消费者情绪和ROI的变化 Comfy和可丽金的品牌/产品/渠道策略更新 MA业务审批时间表更新以及新产品/品类扩展策略等 [3][14] 估值与投资建议 * 高盛维持买入评级 12个月目标价维持71港元 意味着较当前价格有29.4%的上涨空间 [1][2] * 目标价基于22倍2027年预期市盈率 并以9.6%的股权成本贴现至2026年年中 隐含的2025-26年平均目标市盈率为25倍 [2][24][26] * 当前股价对应2025E/2026E市盈率为22.0倍/17.8倍 [4][9] * 关键风险包括专业皮肤护理市场增长慢于预期/竞争加剧 无法成功开发产品 以及监管风险 [24][27] 其他重要信息 * 公司市值约为587亿港元（75亿美元） 企业价值约为504亿港元（65亿美元） [4] * 高盛在报告发布前一个月月末 持有公司1%或以上的普通股权益 [36] * 高盛在过去12个月内曾从公司获得投资银行服务报酬 并预计在未来3个月内寻求或获得此类报酬 [36] * 公司将于8月28日上午9:30举行业绩简报会 [3]

业绩速递：保险与金融板块 - 中国人民保险集团上半年营收3241.22亿元同比增长10.87%，净利润266.71亿元同比增长13.98% [1] - 中国人寿上半年收入2394.88亿元同比增长2.2%，净利润409.31亿元同比增长6.9% [1] - 中信银行上半年净利润364.78亿元同比增长2.8%，但收入1054.26亿元同比下降2.96% [3] - 中国信达上半年净利润22.81亿元同比增长5.8%，收入343.6亿元同比下降2% [5] - 国泰君安国际上半年净利润5.5亿港元同比增长182%，收入28.25亿港元同比增长30% [21] 业绩速递：能源与资源板块 - 中国海洋石油上半年收入2076.08亿元同比减少8.45%，净利润695亿元同比减少13% [2] - 新奥能源上半年营收556.73亿元同比增加2%，净利润24.29亿元同比减少5.6% [4] - 众诚能源上半年收入30.82亿元同比减少20%，净亏损730万元同比盈转亏 [20] - 山高新能源上半年净利润2.87亿元同比增长4%，收入24亿元同比下降0.2% [23] 业绩速递：消费与制造板块 - 美团-W上半年收入1783.98亿元同比增加14.7%，经调整净利润124.42亿元同比减少41% [3] - 周生生上半年净利润9.02亿港元同比增加71.4%，营收110.36亿港元同比减少2.5% [10] - 天虹国际集团上半年净利润4.19亿元同比增加53.33%，收入110.34亿元同比减少1.86% [11] - 巨子生物上半年收入31.13亿元同比增长22.5%，净利润11.82亿元同比增长20.2% [19] - 中国东方教育上半年净利润4.03亿元同比增长48.4%，收入21.86亿元同比增长10.2% [23] 业绩速递：地产与基建板块 - 世茂集团上半年营收148亿元同比下降49%，净亏损89.3亿元同比收窄61% [7] - 中国东方集团上半年净利润2.03亿元同比增长116%，收入198.6亿元同比减少12% [6] - 重庆钢铁股份上半年净亏损1.31亿元同比收窄81%，收入130.85亿元同比减少13.26% [8] - 中梁控股上半年净亏损7.81亿元同比收窄54.3%，收入51.3亿元同比减少77.4% [18] - 上实城市开发上半年净亏损4.92亿港元同比扩大112.5%，收入18.28亿港元同比减少38.7% [23] 业绩速递：科技与工业板块 - 福莱特玻璃上半年净利润2.61亿元同比减少82.6%，收入77.37亿元同比减少27.7% [16] - 威高股份上半年净利润10.08亿元同比减少9%，收入66.44亿元同比增加0.1% [17] - 地平线机器人-W上半年收入15.67亿元同比增加67.6%，毛利10.24亿元同比增加38.6% [24] - 铁建装备上半年净利润6672万元同比增长8.75%，收入17.32亿元同比增长0.55% [23] 公司要闻 - 中国圣牧与益婴美乳业订立新奶粉采购框架协议 [24] - 荣昌生物泰它西普治疗IgA肾病中国III期临床研究A阶段达到主要终点 [24] - 中国华星八卦城项目二预计10月启动建设，2026年底竣工 [24] 回购动态 - 腾讯控股斥资5.5亿港元回购90.9万股，回购价596-614.5港元 [24] - 汇丰控股斥资约1.56亿港元回购154.72万股，回购价100.2-101.5港元 [24] - 恒生银行耗资约2349.07万港元回购21万股，回购价111.5-112.2港元 [24] - 美高梅中国斥资1601.8万港元回购100万股，回购价15.92-16.13港元 [24]

财务业绩 - 截至2025年6月30日止六个月收入达人民币31.1亿元，同比增长22.5% [1] - 同期净利润达人民币11.8亿元，同比增长20.6% [1] - 可复美品牌收入人民币25.4亿元，同比增长22.7% [1] - 可丽金品牌销售收入人民币5.027亿元，同比增长26.9%，占总收益16.1% [2] 收入增长驱动因素 - 深耕线上与线下渠道并提升精细化运营能力 [1] - 巩固明星单品增长及迭代升级核心产品 [1] - 加强品牌营销提升影响力 [1] - 可丽金品牌因拓展线上渠道及明星单品"大膜王"升级迭代带动增长 [2] 研发与知识产权 - 研发支出人民币4100万元，占收入比例1.3% [1] - 拥有超过140项在研项目 [1] - 已获授权及申请中专利达186项，其中报告期内新增19项 [1] 产品与品牌表现 - 可复美焦点系列明星单品"焦点面霜"持续实现人群破圈和声量提升 [1] - 可复美秩序系列和吨吨系列处于顺利培育阶段 [1] - 可丽金品牌通过线上渠道拓展显著提升知名度 [2] 销售渠道布局 - 产品进入约1700家公立医院、3000家私立医院和诊所 [2] - 覆盖超过13万家连锁药房门店及约6000家CS/KA门店 [2] - 通过天猫、抖音、京东、小红书、快手等线上平台进行销售推广 [2] 未来战略方向 - 加强科学技术研究和产业化探索以巩固技术领先地位 [2] - 持续进行品牌宣传建设和消费者沟通 [2] - 深化各渠道精细化运营以沉淀可持续能力 [2]

财务表现 - 收入约31.13亿元，同比增长22.5% [1] - 毛利约25.42亿元，同比增长21.5% [1] - 归属于母公司持有者盈利约11.82亿元，同比增长20.2% [1] - 每股基本盈利1.14元 [1] 增长驱动因素 - 公司深耕线上和线下渠道 [1] - 提高精细化运营能力 [1] - 巩固明星单品的增长 [1] - 迭代升级核心产品并加强品牌营销 [1] - 提升品牌影响力 [1]

公司基本信息 - 公司为巨子生物控股有限公司，股份代号2367[1] 公司人员架构 - 执行董事有严建亚、叶娟、方娟、张慧娟、严钰博[2] - 独立非执行董事有黄进、单文华、黄斯颖[2] 董事会委员会 - 下设审核、提名、薪酬、公司管治四个委员会[3] 人员任职情况 - 严建亚担任提名、公司管治委员会主席及薪酬委员会成员[3] - 方娟担任公司管治委员会成员[3] - 黄进担任审核、提名委员会成员[3] - 单文华担任审核、公司管治委员会成员及主席[3] - 黄斯颖担任审核委员会主席及提名、薪酬委员会成员[3] 文档日期 - 文档日期为2025年8月27日[3]

提名委员会成员构成 - 大部分成员应为独立非执行董事，至少委任一名不同性别的董事[4] 会议相关规定 - 会议法定人数为两名成员，一名须为独立非执行董事[4] - 决议案须以过半数票数通过[6] 职责与工作 - 至少每年检讨董事会架构等并提建议[7] - 物色董事人选、评估独立性并提建议[7] - 就董事委任等提建议，支援评估董事会表现[10] 报告与授权 - 每次会议后向董事会报告[10] - 获授权要求公司雇员提供资料[10]