中信银行理财产品规模与占比 - 截至2023年12月31日，中信银行理财产品总公允价值约为人民币190百万元，占公司总资产规模的5.78%[3] 中信银行理财产品回报率 - 2023年度，中信银行理财产品产生实际回报率约2.3%至2.8%[5] 中信银行理财产品风险水平 - 中信银行将中信银行理财产品的风险水平标注为「PR1」，为同类产品中最低水平[5] 集团金融投资情况 - 截至2023年12月31日，集团无其他重大金融投资，2023年年报其他资料不变[5]

公司发展历程 - 公司成功在港交所主板上市[6] - 公司庆祝成立三十周年[7] - 公司采用双美商业模式，引领业务规模不断扩大[7] - 公司从海口的一家门店成长为中国最大的美与健康平台[7] - 公司正式登陸港交所主板，成为「中國雙美第一股」[7] - 2023年被業內譽為「雙美模式」的元年[9] - 双美模式经受四年疫情考验，展现强大韧性[9] - 公司克服宏观经济环境挑战，美容与保健基石业务稳健增长[9] - 增值业务渗透率不断提升，引领双美行业发展[9] - 公司构建起强大的商业品牌护城河[10] - 公司从一家门店发展至遍布全国的400家门店，成为中国的双美行业领军品牌[12] - 2023年，公司为超过100万人次提供服务，主要针对中高端女性客户[12] - 2023年，公司将传统美容业务升级为美容和保健业务，战略性拓展至保健领域[13] - 2023年，公司成功将25%的美容和保健会员转化为医疗美容或亚健康医疗客户，转化率同比提升4个百分点[13] - 2023年，公司净利润为人民币2.3亿元，同比增长108.2%[19] - 2023年，公司经营活动产生的净现金流为人民币6.26亿元，同比增长64%[19] - 截至2023年12月31日，公司现金及类现金资产总额为人民币15.7亿元[19] - 2023年，公司提议派发末期股息1.11亿港元，每股派息0.47港元[19] - 2024年3月26日，公司宣布以3.5亿元人民币收购中国第二大美容品牌奈瑞儿的核心资产70%股权，将其88家优质门店纳入旗下[16] - 公司80%的客户为女性，员工团队中女性占比超90%[26] - 公司收入从2022年的1,635,414千元增长到2023年的2,145,068千元[34] - 公司毛利从2022年的717,842千元增长到2023年的977,102千元[34] - 公司毛利率在2023年为45.6%，相比2022年的43.9%有所提升[34] - 公司净利润从2022年的110,532千元增长到2023年的230,139千元[34] - 公司净利润率在2023年为10.7%，相比2022年的6.8%有所提升[34] - 公司经调整净利润从2022年的157,359千元增长到2023年的241,039千元[34] - 公司经调整净利润率在2023年为11.2%，相比2022年的9.6%有所提升[34] - 公司每股基本盈利从2022年的0.52元增长到2023年的0.94元[34] - 公司资产总值从2022年的2,495,389千元增长到2023年的3,302,006千元[34] - 公司建议派发2023年末期股息每股0.47港元，总计约110.8百万港元[38] - 公司2023年全年总营业收入达到人民币21.5亿元，同比增长31.2%[45] - 公司2023年美容和保健服务收入为人民币11.9亿元，同比增长26.1%[45] - 公司2023年医疗美容服务收入为人民币8.5亿元，同比增长37.1%[45] - 公司2023年亚健康医疗服务收入为人民币1.01亿元，同比增长47.6%[45] - 公司2023年毛利率从2022年的43.9%提升至45.6%[45] - 公司2023年净利润为人民币2.3亿元，同比增长108.2%[45] - 公司2023年直营门店接待客流126.0万人次，同比增长33.1%[47] - 公司2023年直营门店活跃会员数达到9.4万人，同比增长19.6%[47] - 公司2023年直营门店每名活跃会员年平均消费为人民币20,695元，同比增加人民币2,109元[48] - 公司2023年直营门店活跃会员年平均到店10.6次，同比增加1.1次[48] - 截至2023年12月31日，公司现金及类现金项目达人民币15.7亿元，同比增加人民币6.6亿元[53] - 2023年，美容和保健服务收入达人民币11.9亿元，同比增长26.1%，毛利率为39.6%，同比提升2.8个百分点[56] - 2023年，美容和保健服务直营门店的活跃会员达到90,468名，同比增长19.4%，会员年平均消费人民币11,288元，同比增加人民币905元[59] - 2023年，保健收入同比增长36.3%，有效提升了客户黏性和会员消费频次[61] - 2023年，公司直营门店新会员数量同比增长43.0%，通过抖音渠道的直播，核销成交金额（GMV）同比翻了六倍[63] - 2023年，医疗美容服务收入达人民币8.5亿元，同比增长37.1%，活跃会员数量达24,474名，同比增长30.6%，会员年平均消费人民币34,597元，同比增加人民币1,493元[65][67] - 公司2023年完成11项国家专利的申请，并获得10项专利[69] - 公司组建了全国一流的医生团队，并完成了18名皮肤科医生的内部培训[69] - 2023年，公司亚健康医疗服务收入达到人民币1.0亿元，同比增长47.6%[73] - 2023年，公司亚健康医疗服务活跃会员数量同比增长36.5%，达到4,191名[73] - 2023年，公司亚健康医疗服务每名活跃会员平均到店4.0次，同比增加0.5次[73] - 2023年，公司亚健康医疗服务每名活跃会员年平均消费达到人民币16,836元，同比净增人民币869元[73] - 2023年，公司女性特护中心业务收入同比增长超过200%[75] - 截至2023年12月31日，公司累计开发上线了33个重要信息管理系统，其中自研开发的数量为22个[77] - 2023年，公司通过数字工具强化了客户全生命周期的管理能力，实现了客户精细化运营[79] - 2023年，公司上线的数字化私域运营产品有效提升了会员留存率，降低了获客成本[79] - 公司通过投资和收购地域头部品牌，提升了直营城市的市场占有率[83] - 2023年5月，公司与成都幽兰订立战略协议，对成都门店进行战略投资，提升了成都地区美容和保健业务的市场占有率[83] - 2023年8月，公司与杭州妍工房订立收购协议，进一步提升了杭州地区的收入规模和品牌影响力[83] - 2023年6月，公司收购了长沙加盟门店，长沙正式成为直营城市[83] - 2024年，公司计划扩容长沙秀可儿门诊，最大化发挥长沙区域双美业务的协同效应[84] - 公司预计客户对美丽与健康的需求将持续增长，显示行业巨大的增长潜力[86] - 公司将坚定不移地执行内生增长与外延拓展相结合的双轮驱动增长战略[8

业绩总结 - 公司2023年实现收入21.45亿元，同比增长31.2%[1] - 公司拟派息每股0.47港元，同比增长53.2%[1] - 公司2023年亚健康医疗业务收入同比增长47.6%，毛利率为46.7%[5] - 公司期间费用率降3.5%，整体利润结构持续优化[7] - 公司2024-2026年预计收入分别为27.41亿元、33.91亿元、37.74亿元，同比增长27.8%、23.7%、11.3%[9] - 公司2024-2026年预计经调整净利润分别为3.16亿元、3.80亿元、4.51亿元，同比增长26.3%、20.2%、18.7%[9] 业务展望 - 公司拥有良好的品牌力、渠道网络及客户基础，凭借双美协同的一站式美丽健康服务模式，持续重点推荐[12] - 公司2024年给予15-18倍PE，对应合理市值45.55-54.66亿港元，合理价值区间19.32-23.18港元，维持“优于大市”评级[13] - 公司2021-2026年传统美容服务收入预测呈现逐年增长趋势，2024年预计达到1531.65百万元，同比增长28.31%[14] - 医疗美容服务占比逐年稳定在37%-39%之间，2026年预计达到33.29%[14] 财务状况 - 公司2023-2026年净利润率保持在10.1%-10.9%之间，2026年预计达到10.9%[15] - 公司2023-2026年资产负债率逐年下降，2026年预计降至72.19%[15] 其他 - 公司分析师声明独立客观，数据来源于市场公开信息，不保证信息准确性和完整性[16] - 分析师负责的股票研究范围包括小商品城、京东集团、海底捞等公司[17] - 投资评级标准中，优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10%以上[17] - 市场基准指数比较标准中，A股市场以海通综指为基准[18]

业绩总结 - 公司2023年实现收入21.5亿元，同比增长31.2%[2] - 公司2023年毛利率和净利率分别为45.6%和10.7%，较2022年同期提升1.7和3.9个百分点[2] 市场扩张和并购 - 公司计划扩容长沙秀可儿门诊，发挥长沙区域双美模式的协同效应，进一步夯实龙头地位[4] 风险提示 - 此报告提到的投资可能存在较大风险，不适合所有投资者[9][10] 利益冲突 - 安信国际及其相关人员可能持有或交易报告中提到的公司证券，存在利益冲突[11][13] 版权保护 - 报告内容严禁再分发，受到严格的版权保护[12][14]

业绩总结 - 公司2023年业绩表现亮眼，收入达21.5亿元，同比增长31%[1] - 公司毛利率达45.6%，同比增长1.7个百分点，净利率达10.7%，同比增长4个百分点[4] - 公司2023-2026年的营业收入和净利润增长率逐年递减，但仍保持正增长[7] - 公司2026年的市盈率预计为9.0倍，较当前16.9倍有所下降，具备投资潜力[7] 用户数据 - 公司美容和保健服务收入增长26.1%，直营店客流人次增长32%，活跃会员数量增长19%[2] 未来展望 - 公司是国内最大的传统美容服务提供商，具备独特商业模式，有望快速提升市场渗透[5] - 预计公司2024/25/26年的归母净利润分别为2.8/3.5/4.1亿元，当前股价对应PE分别为13/11/9倍，给予“买入”评级[5]

业绩总结 - 公司2023年实现营收21.45亿元，同比增长31.2%[1] - 公司23H2实现营收11.1亿元，同比增长23.0%[1] - 美丽田园医疗健康2023年预计营业总收入将从215.3亿元增长至310.4亿元，增长率为31.2%[4] 用户数据 - 公司三项业务生美、医美、亚健康医疗分别实现收入11.9、8.5、1.0亿元，同比增速分别为26.1%、37.1%、47.6%[1] 未来展望 - 公司预测2024-2026年净利润分别为270、311、362百万，同比增速分别为17.3%、15.1%、16.3%[3] - 预计2023年至2026年净利润将从2.3亿元增长至3.6亿元，增长率分别为108.2%、17.3%、15.1%和16.3%[4] 新产品和新技术研发 - 公司持续拓展门店网络，23年新开及并购直营/加盟门店共50家[1] - 公司拟收购奈瑞儿门店70%股权，对应收入5.1亿元、净利润3340万，净利率约为6.5%[1] 市场扩张和并购 - 公司持续拓展门店网络，23年新开及并购直营/加盟门店共50家[1] - 公司拟收购奈瑞儿门店70%股权，对应收入5.1亿元、净利润3340万，净利率约为6.5%[1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 看好公司未来客户群渗透率提升与门店网络扩张，预计2024 - 2026年收入为27/33/38亿元，同比+25%/+23%/+15%；归母净利润2.7/3.4/4.0亿元，同比+26%/+25%/+19% [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 近1个月、3个月、12个月美丽田园医疗健康相对恒生指数表现分别为31.0%、40.8%、 - 44.3%，恒生指数为0.0%、 - 2.9%、 - 16.4% [2] - 2024年3月28日当前价格15.46港元，52周价格区间9.38 - 32.10港元，总市值3645.40百万港元，流通市值3645.40百万港元，总股本23579.56万股，流通股本23579.56万股，日均成交额2.03百万港元，近一月换手0.06% [2] 业绩情况 - 2023全年收入21.5亿元，同比+31.2%，经调整净利润为2.4亿元，同比+53.2%，经调整净利率为11.2%，较上年+1.6pct，毛利率为45.6%，较上年+1.7pct，摊薄EPS为0.94元，去年同期为0.52元，公司拟派息每股0.47港元 [3] 业务收入拆分 - 2023年美容和保健服务收入11.9亿元，同比+26.1%，占比55.6%，较上年 - 2.3pct（直营店收入10.8亿元，同比+29.2%，加盟商及其他收入1.14亿元，同比+2.4%） [4] - 医疗美容服务收入8.5亿元，同比+37.1%，占比39.7%，较上年+1.8pct [4] - 亚健康医疗服务收入1.0亿元，同比+47.6%，占比4.7%，较上年+0.5pct [4] 会员数据 - 2023年美容和保健服务直营门店活跃会员达90468名，同比+19.4%，活跃会员年均消费为11288元，较上年+905元，活跃会员人均到店10.0次，较上年+1.0次 [2] - 医疗美容服务活跃会员人数为24474名，同比+30.6%，活跃会员年均消费为34597元，较上年+1493元，活跃会员年均到店2.9次，较上年+0.2次 [2] - 亚健康医疗服务活跃会员为4191名，同比+36.5%，活跃会员年均消费为16836元，较上年+869元，活跃会员人均到店次数为4.0次，较上年+0.5次 [2] 门店情况 - 2023年末集团总门店数突破400家，其中直营门店201家，加盟门店199家，全年新开及收购门店50家，其中新开及收购直营门店为19家，新开加盟门店31家 [6] - 2023年末美容和保健服务门店扩展至171家直营及199家加盟门店，新开及并购门店15家，升级门店15家；医疗美容门店为23家，较上年+3家；亚健康业务中，研源医疗门诊为7家，较上年+1家 [6] 收购情况 - 2024年3月26日公司宣布以3.5亿元收购广州奈瑞儿集团奈瑞儿健康科技有限公司核心资产的70%股权，主要资产包括88家门店（80家美容门店、6家医疗美容门诊、2家中医诊所） [6] - 奈瑞儿是中国市占率第二的美容品牌，广深地区第一大美容品牌，2023年收入规模为5.14亿元，净利润3339万元 [6] 盈利预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2145|2674|3302|3808| |收入增长率|31%|25%|23%|15%| |归母净利润（百万元）|216|271|339|404| |利润增长率|109%|26%|25%|19%| |摊薄每股收益（元）|0.91|1.15|1.44|1.71| |ROE|26.9%|25.3%|24.0%|21.4%| |毛利率|45.6%|46.0%|46.2%|46.9%| |期间费率|33%|36%|36%|30%| |销售净利率|10.1%|10.1%|10.3%|10.6%| |总资产周转率|0.6|0.7|0.8|0.9| |应收账款周转率|62.8|60.8|51.9|50.3| |存货周转率|11.4|7.7|7.7|7.7| |资产负债率|74.7%|68.6%|62.3%|56.2%| |流动比|0.94|1.19|1.46|1.79| |速动比|0.85|1.01|1.25|1.55| |PE|15.59|12.39|9.91|9.02| |PB|4.03|3.00|2.28|1.93| |PS|1.57|1.26|1.02|0.88| [7][9]

公司收购奈瑞儿 - 美丽田园以3.5亿元对价战略投资奈瑞儿，收购完成后将拥有奈瑞儿70%的股权[1][2] - 美丽田园是中国最大的传统美容服务提供商，奈瑞儿则是第二大，收购完成后将合体，巩固美丽田园在行业中的龙头地位[8] - 美丽田园通过收购奈瑞儿进一步扩大在大湾区的布局，提升健康业务能力，增加活跃会员数量，推动公司收入和利润规模[7][6] 公司业务发展 - 美丽田园过去10年已完成超20起收购交易，公司业务规模持续增长，营收和净利润双高增长[13][14] - 美丽田园2023年年报显示，公司实现营收21.45亿元，同比增长31.2%，净利润2.3亿元，同比增速高达108.2%，净利润率提升至10.7%[14][15] - 美丽田园的业务结构不断优化，美容和保健服务业务占比55.6%，医疗美容服务业务占比39.7%，亚健康医疗服务业务占比4.2%[16] 公司发展战略 - 美丽田园通过内生性增长和外延式扩展并举的发展战略，积极扩张门店网络，全年新开及收购门店50家，关店30家，活跃用户增长19.4%[18][19] - 美丽田园将用户增长作为发展战略重点，活跃用户达90468名，会员年平均消费11288元，公司将继续探寻收并购机会，拓展门店覆盖范围，布局保健类服务项目[19][20]

业绩总结 - 公司2023年实现收入21.5亿元，同比增长31.2%[1] - 公司23年美容和保健服务稳健增长，收入11.9亿元，同比增长26.1%[2] - 公司净利率同比提升4%，达到10.7%[2] - 报告显示，公司2026年预计营业收入将达到3761.90百万元，较2023年增长12.57%[7] - 公司2026年预计ROE为22.04%，较2023年下降4.85%[7] 并购与市场扩张 - 公司拟以3.5亿元收购奈瑞儿70%股权，有望提升美业市场份额，增厚业绩[1] - 公司拟收购奈瑞儿70%股权，预计24年-26年归母净利润分别为2.8亿元/3.5亿元/4.0亿元，维持买入评级[4] 公司信息 - 中邮证券投资评级标准中，买入类型表示预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上[8] - 中邮证券强调报告中的信息力求独立、客观、公平，不受其他利益相关方的干扰和影响[10] - 报告提到，中邮证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司发行的证券头寸并进行交易[14] - 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本为50.6亿元人民币[18]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2023年公司业绩逆势高增，各项经营指标持续向好，体现高端美容服务行业韧性；公司拟收购中国第二大美容服务品牌奈瑞儿，有望加速市场整合 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 考虑公司自有品牌谨慎扩张及收购奈瑞儿增厚业绩，预计2024 - 2026年EPS 1.20（-0.29）、1.60（-0.29）、1.83元，考虑市场环境给予24年16x目标PE，下调目标价至20.82港元 [3] 业绩表现 - 2023年公司实现收入21.5亿元，同比+31.2%；净利润2.3亿元，同比+108.2%；经调口径净利润2.4亿元，同比+53.2%，营收与利润均逆势高增 [3] - 2023年公司毛利率45.6%，同比+1.7pct，销售费用率17.6%同比持平，一般及行政费用率14.8%同比 - 3.2pct，研发费用率1.6%同比 - 0.3pct，净利率、经调净利率分别+3.9、+1.6pct至10.7%、11.2% [3] - 公司拟派发股息1.1亿港元，对应每股0.47港元 [3] “双美模式”效益 - 2023年公司美容和保健服务、医疗美容服务、亚健康医疗服务分别实现收入11.9、8.5、1.0亿元，同比+26.1%、+37.1%、+47.6%，毛利率分别39.6%（+2.8pct）、53.8%（-1.5pct）、46.7%（+8.2pct） [3] - 生美 - 医美会员渗透率提升1.3pct至25.0% [3] - 23年公司门店数突破400家，净增50家；生美、医美、亚健康的直营活跃会员分别达9.05、2.45、0.42万人，同比+19%、+31%、+37%，会员平均消费金额1.13、3.46、1.68万元，平均到店10.0、2.9、4.0次，均呈上升态势 [3] 战略收购 - 公司公告拟收购中国第二大传统美容服务提供商奈瑞儿核心资产70%股权，交易对价3.5亿元 [3] - 2023年奈瑞儿实现营收、净利润5.14、0.33亿元，2024年目标利润额为0.5亿元，此次交易对应24年预期PE约10x [3] - 此次交易将为国内美容服务行业市占率第一、第二品牌的强强联合，有望助力公司补充保健项目优势，加速扩大市场份额 [3] 财务摘要（百万人民币） |指标|2020A|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1503| - | - |2145|2596|3370|3765| |(+/-)%|7.0%|18.5%|-8.2%|31.2%|21.0%|29.8%|11.7%| |毛利润| - |700|834|977|1185|1550|1733| |净利润| - |151|193|230|282|378|431| |(+/-)%|7.6%|28.2%|-46.7%|108.2%|22.5%|34.0%|14.2%| |PE| - | - | - | - | - |14.08|11.49|8.57|7.51| |PB| - | - | - | - | - |3.01|2.16|1.73|1.40| [4]