2883 - 1 - ...

投资评级 - 对中海油服（601808）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司钻井业务盈利水平提升，在高油价背景下，油服行业将持续高景气 [1] - 基于地缘冲突下油价中枢抬升的判断，维持对公司“买入”评级 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业总收入503亿元（同比+4.1%），实现归母净利润38.4亿元（同比+22.5%）[7] - **2025年第四季度业绩**：实现营业总收入154亿元（同比+5.5%，环比+33.8%），实现归母净利润6.3亿元（同比-8.7%，环比-49%）[7] - **盈利预测**：调整2026-2027年归母净利润预测分别至45亿元、48亿元（此前为47亿元、50亿元），新增2028年归母净利润预测值为54亿元 [7] - **每股收益预测**：2026-2028年EPS最新摊薄预测分别为0.94元、1.01元、1.13元 [1] - **估值水平**：按2026年4月3日收盘价，对应2026-2028年预测PE分别为17倍、16倍、14倍 [7] 分业务板块表现 (2025年) - **钻井服务**：板块实现营业收入149亿元（同比+12.8%），毛利率为14.3%（同比提升6.8个百分点）[7] - **钻井平台作业**：2025年钻井平台作业日数为19360天（同比+10.6%），自升式、半潜式钻井平台日费分别为7.4万美元/天（同比-1.3%）、17.5万美元/天（同比+22.4%）[7] - **油田技术服务**：板块实现营业收入275亿元（同比-0.6%），毛利率为22.6%（同比-0.3个百分点）[7] - **船舶服务**：板块实现营业收入52亿元（同比+9%），毛利率为7.3%（同比提升1.5个百分点）[7] - **物探服务**：板块实现营业收入27亿元（同比+0.9%），毛利率为3.6%（同比提升1.5个百分点）[7] 技术与运营进展 - **技术创新**：“璇玑”获评2025年度国家科学技术进步奖，“高性能合成基钻井液体系”获2025年OTC巴西新技术大奖 [7] - **装备应用**：以“海经”系统和“海脉”装备为核心构建完整产业链，“海脉”在渤海区域多次刷新国内OBN生产作业纪录 [7] - **船舶电动化**：公司与宁德时代签署船舶电动化合作意向书，将共同开发适配海洋工程、运输作业的电动化船舶 [7] - **重大项目**：成功实施全球首次十万吨级超大型浮式生产平台的海上整体浮装和拖航作业 [7] 关键财务数据 - **市场数据**：当前收盘价15.85元，一年最低/最高价为12.41/21.85元，市净率1.62倍，总市值约756.3亿元 [5] - **基础数据**：最新每股净资产9.76元，资产负债率44.18%，总股本约47.72亿股 [6] - **预测财务指标 (2026-2028年)**： - 毛利率预测分别为17.78%、18.37%、19.16% [8] - 归母净利率预测分别为8.57%、9.06%、9.90% [8] - ROE（摊薄）预测分别为9.06%、9.17%、9.60% [8] - 资产负债率预测逐年下降，分别为42.84%、41.34%、39.75% [8]

业绩相关 - 文档中数字为2883[1]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司钻井业务盈利水平提升，在高油价背景下，油服行业持续高景气 [1] - 公司2025年业绩符合预期，归母净利润实现高增长，四大业务板块表现亮眼 [7] - 基于项目开展及钻井平台交付情况，调整了未来盈利预测，并考虑地缘冲突下油价中枢抬升，维持“买入”评级 [7] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入503亿元（同比+4.1%）；实现归母净利润38.4亿元（同比+22.5%）[7] - **2025年第四季度业绩**：实现营业总收入154亿元（同比+5.5%，环比+33.8%）；实现归母净利润6.3亿元（同比-8.7%，环比-49%）[7] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为44.81亿元、48.26亿元、53.85亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.94元、1.01元、1.13元 [1][7] - **估值水平**：按2026年4月3日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17倍、16倍、14倍 [7] - **财务指标预测**：预测毛利率从2025年的17.39%稳步提升至2028年的19.16%；归母净利率从2025年的7.64%提升至2028年的9.90% [8] 分业务板块表现 - **钻井服务**：2025年板块营业收入149亿元（同比+12.8%），毛利率14.3%（同比+6.8个百分点）；钻井平台作业日数19360天（同比+10.6%）；自升式、半潜式钻井平台日费分别为7.4万美元/天（同比-1.3%）、17.5万美元/天（同比+22.4%）[7] - **油田技术服务**：2025年板块营业收入275亿元（同比-0.6%），毛利率22.6%（同比-0.3个百分点）；“璇玑”系统获国家科技进步奖，“高性能合成基钻井液体系”获国际大奖，推动核心技术规模化与高端化应用 [7] - **船舶服务**：2025年板块营业收入52亿元（同比+9%），毛利率7.3%（同比+1.5个百分点）；运营管理船舶规模持续增长，成功实施全球首次十万吨级超大型浮式生产平台的海上整体浮装和拖航作业 [7] - **物探服务**：2025年板块营业收入27亿元（同比+0.9%），毛利率3.6%（同比+1.5个百分点）；以“海经”和“海脉”装备为核心构建完整产业链，“海脉”在渤海区域多次刷新国内OBN生产作业纪录 [7] 公司近期事件与战略动向 - 公司与宁德时代签署船舶电动化合作意向书，将共同开发适配海洋工程的新能源电动化船舶 [7] - 公司以科技创新引领产业创新，形成多项较为完备的能源服务技术体系，主流技术覆盖度稳步提升 [7] 市场与基础数据 - **股价与市值**：收盘价15.85元，总市值约756.30亿元，流通A股市值约469.23亿元 [5] - **估值指标**：市净率（P/B）为1.62倍，基于最新每股净资产9.76元 [5][6] - **股本结构**：总股本47.72亿股，其中流通A股29.60亿股 [6]

业绩总结 - 截至公告日，中国海油集团累计增持H股16,008,000股，金额8098.17万元，持股升至50.86%[3][6] 未来展望 - 中国海油集团拟自2025年4月9日起12个月内增持3 - 5亿元，期限延至2027年4月8日[3] 其他新策略 - 因节假日、市场变化等调整增持进度，计划可能不达预期但不会提前终止[3][8][9]

增持情况 - 控股股东中国海油集团拟延长增持计划期限至2027年4月8日[3][7] - 截至公告披露日，已增持H股16,008,000股，占比0.34%[3][6] - 累计增持金额约8,098.17万元[3][6] - 截至公告披露日，持有股份约占已发行股份总数的50.86%[3][6] 增持计划 - 原实施期限为2025年4月9日至2026年4月8日[5] - 拟使用金额不少于3亿、不超过5亿元[5] - 增持A股及H股，通过上交所和港交所交易[5] - 资金为中国海油集团自有资金[5]

投资评级与核心观点 - 报告对中海油服（601808.SH）维持“买入”评级，基于2026年22倍市盈率给予目标价20.46元，当前股价（2026年3月25日）为16.42元，存在约24.6%的潜在上涨空间 [3][6] - 报告核心观点认为，公司钻井服务板块已显著回升，且在高油价中枢背景下具备增长潜力 [2][11] - 报告调整了公司盈利预测，预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.93元、1.00元、1.04元，较原预测（0.88元、0.94元）有所上调 [3] 公司业绩表现与驱动因素 - 2025年公司实现营业收入502.8亿元，同比增长4.1%，归属母公司净利润38.4亿元，同比大幅增长22.5% [5][11] - 2025年公司综合毛利率提升至17.4%，同比增加1.7个百分点，净利率提升至7.6%，同比增加1.1个百分点 [5][11] - 业绩增长主要动力来自钻井服务板块，该板块2025年收入达149亿元，同比增加16.9亿元，板块毛利达21.3亿元，同比大幅增加11.5亿元 [11] - 钻井服务板块盈利能力提升得益于钻井平台综合利用率大幅提升至91.0%（同比+7.6个百分点），以及日收入提升至9.6万美元/天（同比+0.8万美元/天） [11] 行业前景与增长逻辑 - 报告看好高油价中枢下的行业增长潜力，认为2026年3月以来的地缘局势导致原油价格大幅上涨，即使冲突结束，其对中东原油生产与石化装置的破坏也将使全球石油供应链各环节需要较长时间恢复，因此2026年油价中枢显著提升已基本成为定局 [11] - 地缘冲突预计将进一步加强全球能源自主，从而提升对海上油气资源的资本投入预期，利好油服行业 [11] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为518.43亿元、539.51亿元、553.98亿元，同比增长率分别为3.1%、4.1%、2.7% [5] - 报告预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为44.61亿元、47.53亿元、49.78亿元，同比增长率分别为16.1%、6.6%、4.7% [5] - 报告预测公司盈利能力持续改善，毛利率从2025年的17.4%稳步提升至2028年的17.9%，净利率从2025年的7.6%提升至2028年的9.0% [5] - 估值方面，报告采用可比公司估值法，选取了海油工程、石化油服等五家可比公司，并给出调整后2026年平均市盈率22倍作为估值基准 [12] - 基于当前股价，公司2026-2028年预测市盈率分别为17.6倍、16.5倍、15.7倍，低于目标估值水平 [5] 公司近期市场表现 - 截至报告发布前一日（2026年3月25日），公司股价在过去3个月绝对涨幅为18.99%，相对沪深300指数涨幅为21.25%，表现强劲 [7] - 公司总股本为47.72亿股，A股总市值约为783.5亿元 [6]

投资评级 - 报告对中海油服(601808.SH)给予“买入”投资评级，该评级与上次评级一致 [2][7] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点认为，钻井业务驱动公司2025年收入与利润双增，且公司坚定拓展海外市场，未来业绩有望持续增长 [3][5][7] - 2025年，公司实现营收502.83亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润38.42亿元，同比增长22.5%；扣非后归母净利润38.86亿元，同比增长20.3% [3] - 2025年第四季度，公司实现营收154.29亿元，同比增长5.4%，环比增长33.8%；实现归母净利润6.32亿元，同比下降8.7%，环比下降49.2% [4] - 公司2025年拟每股派发现金红利人民币0.2825元（含税），分红比例为35.09%，持续回馈股东 [5] 分业务板块分析 - **钻井服务**：该业务是2025年公司收入与利润增长的主要驱动力，收入同比增长12.80%，收入占比提升2.29个百分点至29.63% [5] - 钻井板块毛利率同比提升6.84个百分点至14.30%，其中国内、国际地区毛利率分别同比提升2.78、14.11个百分点至16.91%、10.70% [5] - 钻井平台使用率显著提升，自升式、半潜式钻井平台日历天使用率分别同比提升8.2、18.0个百分点至90.0%、83.2% [5] - 自升式、半潜式平台日费分别为7.4、17.5万美元/天，其中半潜式平台日费同比增长22.4% [5] - **油田技术服务**：2025年板块收入同比小幅下降0.6%，毛利率同比下降0.29个百分点至22.61%，其中国际地区毛利率下滑2.55个百分点至11.03% [5] - **船舶服务**：截至2025年底，公司运营各类船舶240余艘（2024年为200余艘），全年作业天数同比增长13%至83,581天 [5] - 船舶服务板块收入增幅为9.0%，毛利率同比提升1.47个百分点至5.75% [5] - **物探与工程勘察服务**：2025年板块毛利率同比改善1.46个百分点至3.58%，其中国内业务利润由负转正，国内地区毛利率同比大幅提升14.15个百分点至0.07% [5] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为42.66、45.37和45.98亿元，同比增速分别为11.0%、6.3%、1.3% [6][7] - 预测2026-2028年每股收益（EPS，摊薄）分别为0.89、0.95和0.96元/股 [6][7] - 基于2026年3月25日收盘价，对应的2026-2028年市盈率（P/E）分别为18.37、17.27和17.04倍 [6][7] - 预测公司2026-2028年毛利率将维持在17.6%至17.7%的水平，净资产收益率（ROE）在8.3%至8.7%之间 [6]

投资评级 - 报告对中海油服(601808.SH)给予**买入**评级，上次评级也为买入 [2] 核心观点 - 报告认为，**钻井业务驱动了公司2025年收入与盈利的双重提升**，同时公司坚定拓展海外市场，未来业绩有望持续增长，因此维持“买入”评级 [3][7] - 核心逻辑在于：公司2025年钻井业务量价齐升，是收入和利润增长的主要驱动力；公司持续拓展海外市场，并优化国内业务结构；公司维持稳定的高比例分红政策 [5][7] 财务表现总结 - **2025年全年业绩**：公司实现营收502.83亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润38.42亿元，同比增长22.5%；扣非后归母净利润38.86亿元，同比增长20.3%；基本每股收益0.81元，同比增长22.7%；经营性净现金流入112.90亿元，同比增长2.5% [3] - **2025年第四季度业绩**：实现营收154.29亿元，同比增长5.4%，环比增长33.8%；实现归母净利润6.32亿元，同比下降8.7%，环比下降49.2% [4] - **盈利能力提升**：2025年公司毛利率同比提升1.69个百分点至17.39%，主要得益于钻井板块毛利率大幅提升6.84个百分点至14.30% [5] - **未来盈利预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为42.66亿元、45.37亿元和45.98亿元，同比增速分别为11.0%、6.3%、1.3%；对应EPS（摊薄）分别为0.89元、0.95元和0.96元/股 [6][7] 分业务板块总结 - **钻井服务**：2025年收入同比增长12.80%，收入占比提升2.29个百分点至29.63%，是驱动增长的核心 [5] - **量价齐升**：自升式钻井平台日历天使用率同比提升8.2个百分点至90.0%，半潜式平台提升18.0个百分点至83.2%；自升式平台日费为7.4万美元/天（同比-1.3%），半潜式平台日费为17.5万美元/天（同比+22.4%） [5] - **区域表现**：国内地区毛利率同比提升2.78个百分点至16.91%，国际地区毛利率同比大幅提升14.11个百分点至10.70% [5] - **油田技术服务**：2025年收入同比小幅下降0.6%，毛利率同比微降0.29个百分点至22.61%；其中国际地区毛利率下滑2.55个百分点至11.03%，主要受国际化战略调整及收费模式变化影响 [5] - **船舶服务**：2025年收入同比增长9.0%，毛利率同比提升1.47个百分点至5.75%；截至2025年底运营船舶240余艘（2024年为200余艘），全年作业天数同比增长13%至83,581天 [5] - **物探与工程勘察服务**：2025年毛利率同比改善1.46个百分点至3.58%；其中国内业务利润由负转正，国内地区毛利率同比大幅提升14.15个百分点至0.07% [5] 其他重要事项 - **分红政策**：2025年公司拟向全体股东每股派发现金红利0.2825元（含税），分红比例为35.09%，与上年基本持平，且持续高于公司章程规定的20%底线 [5] - **影响利润的其他因素**：2025年公司确认资产减值损失2亿元，且因汇率变动导致财务费用同比增加3.7亿元，对利润产生一定影响 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对中海油服A股及H股维持“优于大市”评级 [1][3][20] - 核心观点：公司作为油服行业国内龙头，业务结构不断优化，毛利率预计逐步提升，在中东局势紧张、国际油价走高的背景下，上游油气勘探开发资本开支有望提升，公司业绩有望持续增长 [3][20] 2025年整体财务表现 - 2025年实现总营业收入502.82亿元，同比增长4.1% [1][7] - 2025年实现归母净利润38.42亿元，同比增长22.47% [1][7] - 2025年毛利率为17.39%，同比提升1.7个百分点；净利率为8.07%，同比提升1.03个百分点 [1][7] - 第四季度营业收入为154.29亿元，同比增长5.39%；归母净利润为6.32亿元，同比下降8.65% [1][7] 分板块经营情况 - **钻井服务**：2025年实现营业收入148.98亿元，同比增长12.8% [1][14]；钻井平台日历天使用率同比增加10.4个百分点至88.4% [1][14]；半潜式平台平均日收入由去年的14.3万美元/天大幅上升至17.5万美元/天 [1][14] - **油田技术服务**：2025年实现营业收入274.93亿元，同比下降0.6% [2][16]；板块毛利率为22.61%，同比下降0.3个百分点 [2][16]；公司持续推进“璇玑”、“璇玥”等核心技术产品的迭代升级 [2][16] - **船舶服务**：2025年实现营业收入51.98亿元，同比增长9.0% [2][18]；自有船队工作天数达73959天，同比增长33.76% [2][18] - **工程勘察**：2025年实现营业收入26.93亿元，同比增长0.9% [2][18]；公司主动优化产能布局，聚焦高回报业务 [2][18] 未来盈利预测 - 预测2026-2028年归母净利润分别为44.52亿元、47.73亿元、50.55亿元 [3][20] - 预测2026-2028年每股收益分别为0.93元、1.00元、1.06元 [3][20] - 预测2026-2028年营业收入分别为532.44亿元、567.72亿元、596.10亿元，同比增长率分别为5.9%、6.6%、5.0% [4] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.0%、9.1%、9.2% [4] 行业背景与公司前景 - 中东局势持续紧张，国际油价持续走高，有望刺激上游油气勘探开发资本开支，油服行业有望受益 [20] - 公司构建了覆盖研发、制造、应用全环节的完整产业链，助力我国海洋物探装备向高端化、规模化方向迈进 [2][18]