投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”，且维持该评级 [2] - 核心观点认为存储行业周期向上，供需结构优化推动产品量价齐升，公司各业务线表现强劲，关联交易额大幅提升预示未来需求旺盛 [7] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入92.03亿元，同比增长25.12%，归属母净利润16.48亿元，同比增长49.47% [7] - 盈利预测显示，预计2026-2028年营业收入分别为186.56亿元、226.20亿元、253.33亿元，归母净利润分别为52.22亿元、63.77亿元、71.64亿元 [6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为7.45元、9.10元、10.22元，对应市盈率（PE）分别为33.2倍、27.2倍、24.2倍 [6] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）将显著提升，分别为18.4%、18.7%、17.7% [6] - 预计2026-2028年毛利率将维持在较高水平，分别为46.1%、44.2%、42.1% [8] 业务分项表现 - 存储芯片业务2025年营收65.66亿元，同比增长约26.41% [7] - 利基型DRAM产品自2025年第二季度起量价齐升，毛利率季度环比改善明显，新产品DDR4 8Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著 [7] - SLC NAND因海外大厂退出2D NAND导致供给缺口，2025下半年开始量价齐升，毛利率环比改善明显，收入同比高增 [7] - NOR Flash收入延续稳健增长，价格在2025年下半年开启温和上涨 [7] - 定制化存储解决方案在2025年下半年已有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，2026年有望进入量产并贡献收入 [7] - MCU产品2025年营收19.10亿元，同比增长12.98% [7] - 模拟芯片业务方面，收购的苏州赛芯完成了2025年度扣非净利润不低于7，000万元人民币的业绩承诺，协同效应逐步显现 [7] 关联交易与成本 - 公司与长鑫的关联交易2025年实际发生金额为11.82亿元 [7] - 由于利基型新产品和新解决方案需求增加以及利基DRAM市场价格上行，晶圆代工成本同比显著提升 [7] - 2026年度预计关联交易额度为8.25亿美元，折合人民币约57.11亿元，同比大幅增长 [7] 市场表现与估值 - 以2026年4月2日收盘价246.99元计算，公司总股本为7.01亿股，每股净资产为28.46元 [2] - 报告提供了截至2026年4月2日的近期市场表现图表 [3][4] - 预计2026-2028年市净率（PB）分别为6.1倍、5.1倍、4.3倍 [6]

投资评级 - 报告维持对兆易创新的“买入”评级 [2][4] 核心观点 - 报告认为兆易创新作为存储龙头，正持续受益于存储产品全线涨价周期，2025年业绩实现高增长，且与长鑫的关联交易额度大幅增长，为未来利基型DRAM放量奠定基础，2026年有望迎来高速增长 [1][7] - 基于存储产品全线涨价的趋势，报告上修了公司未来业绩预期，预计2026-2028年营收和净利润将实现高速增长 [2] 2025年业绩表现 - 2025年全年，公司实现营业收入92.03亿元，同比增长25.12%；实现归母净利润16.48亿元，同比增长49.47%；扣非净利润14.69亿元，同比增长42.57% [1] - 2025年全年毛利率为40.22%，同比提升2.2个百分点；净利率为18.23%，同比提升3.3个百分点 [1] - 2025年第四季度单季，公司实现营收23.7亿元，同比增长39.0%，环比下降11.5%；实现归母净利润5.6亿元，同比增长108.9%，环比增长11.2% [1] - 2025年第四季度单季毛利率为44.9%，同比大幅提升11.7个百分点，环比提升4.2个百分点；净利率为24.2%，同比提升8.4个百分点，环比提升4.9个百分点 [1] - 公司业绩增长主要系存储周期上行，利基型DRAM、SLC NAND、NOR Flash均不同程度受益；消费、汽车、工业、存储与计算等下游实现较快增长 [1] 分产品线分析 - **存储业务整体**：2025年存储整体营收同比增长约26.41% [1] - **NOR Flash**：受益于端侧AI发展带来的代码总量上升，行业供应偏紧带动价格温和上涨，在汽车、工业、存储与计算及手机/平板电脑领域拉动下，实现整体营收、出货量增长 [7] - **SLC NAND Flash**：受益于AI需求爆发驱动国际大厂将战略重心转向3D NAND，导致2D NAND供给缺口，SLC NAND Flash价格自2025年第三季度起显著上涨，实现量价齐升，毛利率环比改善，收入同比高增 [7] - **利基型 DRAM**：海外大厂加速淡出市场，行业供需偏紧，自2025年第二季度起量价齐升，毛利率季度环比改善 [7] - 利基型DRAM产品中，DDR4产品占比提升，DDR4 8Gb新产品在TV、工业等领域导入成效显著 [7] - 公司从长鑫集团采购代工生产的DRAM相关产品，2026年度预计交易额度为8.25亿美元（折合人民币约57.11亿元），较2025年实际关联交易额度11.82亿元人民币大幅增长，为利基型DRAM放量奠定基础 [7] 定制化存储业务进展 - 公司控股子公司青耘科技在定制化存储解决方案方面，于2025年下半年已有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，预计2026年有望进入量产阶段并贡献收入 [2] 未来业绩预测 - 预计公司2026年营业收入为138.05亿元，同比增长50.0%；归母净利润为41.62亿元，同比增长152.6% [2][3] - 预计公司2027年营业收入为179.47亿元，同比增长30.0%；归母净利润为57.42亿元，同比增长37.9% [2][3] - 预计公司2028年营业收入为215.36亿元，同比增长20.0%；归母净利润为73.07亿元，同比增长27.3% [2][3] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为50.0%、52.0%、54.0%；净利率分别为30.1%、32.0%、33.9% [8] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.94元、8.19元、10.42元 [3][8] 估值水平 - 基于2026年4月2日收盘价246.99元，当前股价对应2026/2027/2028年市盈率（P/E）分别为42倍、30倍、24倍 [2] - 当前股价对应2026/2027/2028年市净率（P/B）分别为7.5倍、6.0倍、4.8倍 [3][8] 财务数据摘要 - **股价与市值**：截至2026年4月2日，收盘价为246.99元，总市值为1731.65亿元，总股本为7.01亿股 [4] - **历史财务数据**：2024年营业收入为73.56亿元，归母净利润为11.03亿元 [3] - **盈利能力指标**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的8.7%提升至2026年的18.1% [3][8] - **现金流量**：预计经营活动现金流将从2025年的21.29亿元大幅增长至2026年的43.24亿元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告核心观点 - 兆易创新2025年业绩强劲增长，主要受益于存储周期上行，三大存储产品全线涨价，公司作为存储龙头充分受益 [1] - 2026年与长鑫的关联交易额度预计大幅增长至8.25亿美元（约57.11亿元人民币），远超2025年实际额度11.82亿元人民币，为利基型DRAM放量奠定基础，有望驱动2026年高速增长 [7] - 定制化存储业务进展顺利，控股子公司青耘科技部分项目已进入客户送样及小批量试产阶段，预计2026年进入量产并贡献收入 [2] - 基于存储产品全线涨价的判断，报告上修公司未来三年业绩预期，预计营收和净利润将实现高速增长 [2] 2025年及第四季度业绩总结 - **2025全年业绩**：实现营业收入92.03亿元，同比增长25.12%；归母净利润16.48亿元，同比增长49.47%；毛利率40.22%，同比提升2.2个百分点；净利率18.23%，同比提升3.3个百分点 [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营收23.7亿元，同比增长39.0%，环比下降11.5%；归母净利润5.6亿元，同比增长108.9%，环比增长11.2%；毛利率44.9%，同比大幅提升11.7个百分点，环比提升4.2个百分点；净利率24.2%，同比提升8.4个百分点，环比提升4.9个百分点 [1] - **增长驱动因素**：存储周期上行，利基型DRAM、SLC NAND、NOR Flash均不同程度受益；消费、汽车、工业、存储与计算等下游实现较快增长 [1] 分产品线分析 - **存储业务整体**：存储整体营收同比增长约26.41% [1] - **NOR Flash**：受益于端侧AI发展带来的代码总量上升，行业供应偏紧带动价格温和上涨；在汽车、工业、存储与计算及手机/平板电脑领域拉动下，实现整体营收和出货量增长 [7] - **SLC NAND Flash**：受益于AI需求爆发，国际大厂将战略重心转向3D NAND，导致2D NAND供给缺口，SLC NAND Flash价格自2025年第三季度起显著上涨，实现量价齐升，毛利率环比改善，收入同比高增 [7] - **利基型 DRAM**：海外大厂加速淡出，行业供需偏紧，自2025年第二季度起量价齐升，毛利率季度环比改善；DDR4产品占比提升，新产品导入成效显著；与长鑫的关联交易额度预期大幅增长，为2026年放量奠定基础 [7] 未来业绩预测 - **营业收入预测**：预计2026/2027/2028年分别实现营业收入138/179/215亿元，同比增长50%/30%/20% [2] - **归母净利润预测**：预计2026/2027/2028年分别实现归母净利润42/57/73亿元，同比增长153%/38%/27% [2] - **每股收益 (EPS) 预测**：预计2026/2027/2028年EPS分别为5.94/8.19/10.42元 [3] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025年的40.2%持续提升至2028年的54.0%；净利率将从2025年的17.9%提升至2028年的33.9% [8] - **估值水平**：基于2026年4月2日收盘价246.99元，当前股价对应2026/2027/2028年市盈率(PE)分别为42/30/24倍 [2][3] 关键财务数据与比率 - **2025年财务摘要**：营业收入9,203百万元，归母净利润1,648百万元，净资产收益率(ROE)为8.7% [3][8] - **预测财务摘要 (2026E)**：营业收入13,805百万元，归母净利润4,162百万元，ROE提升至18.1% [3][8] - **现金流**：预计2026年经营活动现金流净额达4,324百万元 [8] - **偿债能力**：公司资产负债率低，2025年为10.2%，预计未来保持稳健；净负债比率为负，现金充裕 [8]

股息相关 - 公司宣派2025年末期股息每股0.75元人民币[1] - 股东批准日期为2026年4月24日[1] - 除净日为2026年4月28日[1] - 股息派发日为2026年6月24日[1] 税务相关 - 非居民企业股息代扣企业所得税税率10%[2] - 个人居民通过沪港通、深港通投资H股股息代扣个人所得税税率20%[2] 董事会成员 - 截至公告日，董事会含执行董事朱一明等[2]

股东大会信息 - 2025年年度股东大会于2026年4月24日下午2时召开[2] - 需审议普通决议案含2025年年度报告等内容[3] - 需审议特别决议案含变更公司注册资本等内容[4] 代理人委任 - 代理人委任表格须于2026年4月23日下午2时前交回公司H股股份过户登记处[6]

股东大会 - 公司2026年4月24日召开2025年度股东大会[3] - 会议审议2025年度报告等10项议案[5][9] 股份过户 - 4月21 - 24日暂停H股过户，文件4月20日下午4时30分前交回[10] - 4月30 - 5月4日暂停H股过户，文件4月29日下午4时30分前送达[12] 股息派发 - 若通过预案，末期股息派给4月29日在册H股股东[12] 董事会构成 - 截至2026年4月2日，董事会有3执1非5独董[8]

业绩总结 - 2025年公司营业收入92.03亿元，同比增长25.12%[68] - 2025年归母净利润16.48亿元，同比增长49.47%[68] - 2025年扣非归母净利润14.69亿元，同比增长42.57%[68] - 2025年存储芯片营业收入同比增长约26.41%[69] - 2025年MCU产品出货量带动营业收入同比增长12.98%[72] - 2025年原有模拟芯片业务收入同比增长约460%[72] - 苏州赛芯2025年度扣非净利润不低于7000万元人民币[72] 用户数据 - 2025年车规Flash产品累计出货量超3亿颗[73] - 2025年GD32A全系车规MCU累计出货超800万颗[73] 未来展望 - 2026年公司将巩固现有优势，提升市场占有率和经营业绩[95] 新产品和新技术研发 - 2025年公司推出为1.2V SoC打造的双电压供电SPI NOR Flash等新产品[75] - 2025年公司推出高速QSPI NAND Flash产品[75] - 2025年公司推出自互容一体、电容式多点触摸板控制芯片并与合作伙伴推出高性能、高精度的触摸板模组方案，已有多家业界头部企业采用并量产[77] 市场扩张和并购 - 2025年6月公司国际总部在新加坡正式成立，将承担统筹国际运营等关键职能[80] - 公司H股股票于2026年1月13日在香港联交所主板挂牌并上市交易，完成「A+H」双资本平台构建[81] 其他新策略 - 公司拟修订《董事、高级管理人员薪酬管理制度》，完善相关内容[27] - 提交年度股东会批准董事会一般授权，可配发、发行及处理H股股份或处置额外股份，数量不超已发行股份总数20%[39] - 提交年度股东会批准董事会一般回购授权，可回购已发行H股股份，数量不超已发行H股股份总数10%[41] 财务数据 - 2025年度合并财务报表中归属上市公司股东净利润为16.48亿元，母公司实现净利润6.9亿元，当年实际可供股东分配利润为16.48亿元[16] - 截至2025年12月31日，母公司累计可供分配利润56.24亿元，资本公积金为87.89亿元[16] - 公司拟每10股派发现金股利7.5元，实际参与利润分配股份为7.005亿股，拟派发红利5.25亿元，占2025年净利润31.88%[17] - 2026年公司预计向长鑫集团采购代工DRAM产品交易额度为8.25亿美元[25] - 2025年度自有品牌DRAM产品采购代工向长鑫集团预计金额为1.61亿美元（折合人民币11.61亿元），实际发生金额为11.82亿元[59] - 2026年度自有品牌DRAM产品相关采购代工向长鑫集团预计金额为8.25亿美元（折合人民币57.11亿元），截至2026年3月30日累计已发生交易金额为5.81亿元，2025年实际发生金额为11.82亿元[62] 股权变动 - 2025年11月14日新增股份571,379股，A股由667,277,972股增至667,849,351股[34] - 2026年1月13日发行28,915,800股H股上市，2月11日行使超额配售权发行4,337,300股H股，H股由28,915,800股增至33,253,100股[34] - 公司总股本由667,277,972股变更为701,102,451股，注册资本由667,277,972元变更为701,102,451元[34] 会议与议案 - 2026年4月24日下午2时将举行2025年年度股东会[3][9][13][14] - A股年度报告于2026年3月31日在上海证券交易所网站刊载，H股年度报告于2026年4月2日在香港交易及结算所有限公司网站和公司网站刊载[15] - 年度股东会上将提呈普通决议案以批准公司2025年年度报告[15] - 年度股东会将审议2025年度利润分配预案、续聘2026年度审计机构等多项议案[3][13] - 年度股东会将审议批准公司2025年度董事会工作报告[26] 薪酬政策 - 2026年非独立董事领岗位薪酬，独立董事领固定津贴[30] - 2025年度兼任其他职务的公司董事按岗位薪酬制度领报酬，2026年董事薪酬方案原则不变[31][33] - 2025年度结合经营业绩和考核结果确认高管薪酬，2026年高管按岗位薪酬制度领报酬[31] - 2025年度独立董事津贴为24万元/年（税前），按月发放，2026年薪酬方案原则不变[33]

业绩总结 - 2025年公司营业收入92.03亿元，归属上市公司股东净利润16.48亿元，年底总资产213.97亿元[48] - 2025年研发投入14.04亿元，占营业收入15.26%，较2024年同期增长11.79%[52][56] - 2024年度公司派发现金红利225,575,097.80元，已实施股份回购金额259,544,540.00元（不含交易费用），2024年现金分红和回购金额合计占2024年度净利润44.00%[111] - 2025年短期薪酬14.78亿元，占营业收入的16.06%，职工福利费2702.93万元、社会保险费6421.31万元、住房公积金8587.14万元[113] - 2025年工会经费和职工教育经费431.10万元[113] 用户数据 - SPI NOR Flash累计出货量超310亿颗，GD32 MCU累计出货量超25亿颗[35] 未来展望 - 2030年公司范围一和范围二温室气体排放量较2021年降低50%[122] - 2030年完成90%Ⅰ类供应商合规相关文件签署[121] - 以2025年创新举措为抓手，夯实并升级“存储 + 计算”核心竞争力，中长期跻身全球芯片设计第一阵营[198] 新产品和新技术研发 - 2025年在存储领域推出GD25NX系列双电压xSPI NOR Flash，在MCU领域密集迭代高性能产品线[192] - 持续推广AI在芯片设计中的应用，将AI算法融入终端方案[197] 市场扩张和并购 - 2025年深化跨领域、跨产业链协同，启用日本东京办公室优化全球服务网络[196] 其他新策略 - 2025年全面启动反贿赂管理体系建设，开展全员合规培训和反商业贿赂内审[22] - 建立ESG三级管理架构和相关机制，确保董事会对ESG事宜的监管，制定《环境、社会及管治（ESG）管理办法》[22][28][95] - 2025年将原战略委员会调整为战略与可持续发展委员会[98] - 将董事及高级管理层的薪酬与公司可持续发展（ESG）绩效指标挂钩[102] - 2025年持续优化能源结构，跟进光伏项目，购买国际、国内绿证和绿电[112] - 2025年持续增加清洁技术相关研发投入，提升低碳产品开发占比[112] - 2025年从应对气候变化着手开展风险与机遇识别及应对工作，补充气候变化风险清单[118] - 2025年强化采购端贸易合规管理，开展采购端贸易合规审计工作[154] - 2025年开展3次出口管制专项合规培训[155] - 2025年开展反商业贿赂风险评估与分析工作，持续对商业合作伙伴开展反商业贿赂合规风险评估[167][168] - 2025年开展反垄断合规风险评估，组织2小时反垄断法相关培训，修订《对外交流和传播规范》，进行两次内部宣传活动[178] - 2025年发布《反洗钱管理制度》并开展相关培训[179] - 2025年搭建商密安全体系管理组织，发布《商业秘密管理办法》，组织2次专项培训，推进部门商业秘密资产清单梳理[180]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年公司实现营业收入92.03亿元人民币，同比增长25.12%[10] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为16.48亿元人民币，同比增长49.47%[10] - 公司2025年营业收入为人民币92.03亿元，同比增长25.12%[19] - 公司2025年归属于上市公司股东的净利润为人民币16.48亿元，同比增长49.47%[19] - 公司2025年营业利润为人民币17.49亿元，同比增长52.0%[13] - 2025年总收入为9,203,463千元人民币，同比增长25.1%[50] - 2025年营业利润为1,748,873千元人民币，同比增长52.0%，营业利润率为19.0%[50] - 2025年度利润为1,677,344千元人民币，同比增长52.4%，净利润率为18.2%[50] - 公司总收入从2024年的73.56亿元人民币增长25.1%至2025年的92.035亿元人民币[56] - 公司年度利润从2024年人民币1,100.9百万元增长至2025年人民币1,677.3百万元[88] - 毛利率从35.7%提升至39.1%，利润率从15.0%提升至18.2%[110] - 调整后净利润率（非国际财务报告准则计量）从17.1%提升至19.7%[110] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2025年研发开支为1,116,992千元人民币，占收入比例为12.1%，较2024年的15.3%有所下降[50] - 销售成本增长18.4%至56.015亿元，其中晶圆成本增长18.8%，封装测试成本增长36.6%[67] - 2025年销售及分销开支为人民币446,302千元，占总收入的4.8%[80] - 2025年行政开支为人民币655,371千元，占总收入的7.1%[82] - 2025年研发开支为人民币1,116,992千元，占总收入的12.1%，较2024年的15.3%有所下降[84] - 资本开支大幅增加至人民币10.486亿元，上年为人民币4.990亿元[107] 财务数据关键指标变化：其他财务数据 - 公司2025年末资产净值为人民币192.23亿元，较2024年末增长15.3%[13] - 现金及现金等价物为人民币91.619亿元，较上年的人民币91.042亿元略有增加[89] - 经营活动所得现金净额为人民币21.285亿元，投资活动所用现金净额为人民币13.906亿元，融资活动所用现金净额为人民币5.169亿元[95] - 流动比率从5.3提升至6.9，速动比率从4.3提升至5.3[110] - 银行贷款大幅减少，从人民币8.982亿元降至人民币2.001亿元[91][100] - 存货增加人民币7.196亿元，是流动资产增加的主要原因[91][92] - 未动用银行信贷额度约为人民币49.882亿元[102] - 资产负债比率从13.3%改善至10.2%[110] - 截至2025年12月31日，公司可供分派储备为人民币8,407.2百万元[112] - 截至2025年12月31日，公司持有长鑫科技1,085,672,415股（约1.80%股份），投资成本为人民币2,300.0百万元，公允价值为人民币2,855.6百万元[123] - 截至2025年12月31日，对长鑫科技的投资占集团总资产比重为13.3%[123] - 2025年度，来自长鑫科技投资的公允价值变动收益为人民币22.0百万元[123] 各条业务线表现：存储芯片业务 - 存储芯片业务营业收入同比增长26.41%，其中Flash业务线在消费及车规市场增长快速[11] - 公司2025年存储芯片营收同比增长约26.41%[20] - 新推出的DDR4 8Gb产品市场推广顺利，收入贡献大幅提升[11] - 专用型存储芯片是主要收入来源，2025年收入6,565,940千元人民币，占总收入71.3%[54] - 专用型存储芯片收入增长26.4%至65.659亿元，销量增长24.8%至44.359亿颗，平均售价从1.46元微增至1.48元[57] - 按产品划分，专用型存储芯片毛利率从40.3%提升至42.8%[69] - NOR Flash产品覆盖512Kb至2Gb容量，拥有5种电压类型，20多种产品系列[26] - 2025年公司为率先实现45nm节点SPI NOR Flash大规模量产的公司之一[26] - DDR4 8Gb产品营收稳步增长，LPDDR4产品开始贡献营收[27] - 2025年率先实现45nm节点SPI NOR Flash大规模量产[40] - NOR Flash业务全球排名第二[38] - 车规Flash产品累计出货量已超3亿颗[23] 各条业务线表现：MCU业务 - MCU业务线营业收入同比增长12.98%[11] - 公司2025年MCU产品营收同比增长12.98%[22] - MCU产品2025年收入1,909,898千元人民币，占总收入20.8%[54] - MCU收入增长13.0%至19.099亿元，销量增长22.3%至5.003亿颗，但平均售价从4.13元降至3.82元[59] - 按产品划分，MCU毛利率从36.7%略降至35.8%[69] - MCU产品线已量产69个系列、超过700款MCU产品[28] - MCU产品已量产69个产品系列、超过700款产品，为国内最大的32位MCU提供方[42] - GD32A全系车规MCU累计出货超800万颗[23] 各条业务线表现：模拟芯片业务 - 模拟芯片收入实现同比增长约460%[23] - 模拟芯片收入增长显著，2025年收入332,844千元人民币，占比从0.2%提升至3.6%[54] - 模拟芯片收入从2024年的1550万元大幅增长至2025年的3.328亿元，销量从1.312亿颗激增至21.376亿颗，平均售价从0.12元升至0.16元[61] - 模拟芯片毛利从2024年人民币1.6百万元大幅增至2025年人民币123.0百万元，毛利率从10.5%跃升至37.0%[73] - 模拟芯片GD30系列已超过700款型号[32] - GD30系列模拟芯片产品型号超过700款[45] 各条业务线表现：传感器芯片业务 - 传感器芯片营收与毛利率同比下滑，受手机/平板领域竞争加剧影响[23] - 传感器芯片收入下降13.1%至3.894亿元，销量下降8.6%至2.45亿颗[60] - 传感器芯片毛利从2024年人民币73.8百万元增长3.3%至2025年人民币76.2百万元，毛利率从16.5%提升至19.6%[72] 各条业务线表现：其他业务表现 - 苏州赛芯完成2025年度扣非净利润不低于7000万元人民币的业绩承诺[23] 各地区表现 - 按地理划分，中国大陆市场收入占比从26.1%提升至30.3%[64] - 按地理位置划分，2025年中国大陆毛利率为32.7%，中国香港毛利率为38.5%，其他国家和地区毛利率为53.8%[76] 管理层讨论和指引：市场展望与行业趋势 - 全球半导体市场2025年规模达7,720亿美元，同比增长22%[14] - 中国本土集成电路市场2025年规模预计达2,800亿美元，设计环节收入约1,180亿美元，同比增长29.4%[14] - 公司所处专用型存储（NOR Flash、SLC NAND Flash、利基型DRAM）2025年全球市场规模预计为157亿美元[15] - 预计到2029年，全球集成电路市场规模将达到9,003亿美元[127] - 预计到2029年，中国集成电路市场规模将扩大至3,920亿美元，2020年至2029年的复合年增长率为12.83%[127] - 预计到2029年，中国集成电路市场的全球份额将从40.8%提升至约43.5%[127] - 专用存储市场规模预计2029年达到208.2亿美元，2025-2029年复合年增长率为7.1%[128] - 利基DRAM市场规模预计2029年增长至132.1亿美元，复合年增长率为7.4%[128] - NOR Flash市场规模预计2029年增长至41.8亿美元，复合年增长率为7.6%[128] - SLC NAND Flash市场规模预计2029年增长至34.4亿美元，复合年增长率为5.8%[128] - 全球MCU市场规模预计2029年达到293亿美元，2025-2029年复合年增长率为8.7%[129] - 全球模拟芯片市场规模预计2029年达到1,128亿美元，2025-2029年复合年增长率为7.9%[129] - 2026年全球半导体市场规模预测为9,755亿美元，同比增长26.3%[140] - 国内工业MCU市场规模为15.6亿美元[142] 管理层讨论和指引：公司战略与未来计划 - 2026年公司将提升以H7、F5等高性能MCU为主的新产品的市场开拓及营收占比[142] - 公司计划扩充高性能MCU、车规级Flash、定制化存储解决方案等领域的人才[145] - 公司将持续强化国内外双轨供应体系以提升产能韧性[143] - 公司将深化与赛芯的整合，以实现模拟产品品类扩展和盈利能力提升[142] - 公司将持续投入研发，把握AI发展机遇并战略性扩展至新兴市场[145] - 公司将持续在中国内地及海外寻求战略及行业相关的投资及收购机会[145] - 公司将推进新加坡国际总部建设以拓展东南亚、日本、美洲及欧洲等海外销售[145] - 公司将推动AI渗透到日常运营管理和研发工作中，以提高营运效率[145] 管理层讨论和指引：市场地位与竞争优势 - 2024年公司NOR Flash全球市场份额约为18.5%，排名全球第二[130] - 2024年公司MCU全球市场份额为1.2%，排名全球第八、中国内地第一[133] - 公司2024年SLC NAND Flash市占率排名全球第六、中国内地第一，利基型DRAM市占率排名全球第七、中国内地第二[131] 研发与创新能力 - 近三年公司研发投入合计约人民币37.27亿元[12] - 截至2025年末，公司累计拥有授权专利1,154件，其中发明专利934件[12] - 2023年至2025年研发投入合计约人民币37.27亿元[39] - 截至报告期末，研发员工1533名，占员工总数的65.71%[39] - 员工中硕士或以上学位人员占比约58.81%[39] - 2025年新增专利申请222件，其中发明专利198件，占比89%；全年获得授权专利130件，其中发明专利103件，占比79%[39] - 截至2025年底，累计拥有授权专利1154件（发明专利934件，占比81%）[39] - 近三年公司研发投入合计约人民币37.27亿元[121] 公司治理与资本运作 - 2025年6月，公司国际总部在新加坡成立[11] - 2026年1月，公司H股在香港联交所主板挂牌上市，完成“A+H”双资本平台搭建[11] - 2026年1月13日H股在香港联交所主板挂牌上市，完成“A+H”双资本平台构建[33] - 2025年6月，国际总部在新加坡正式成立[33] - 公司于2026年1月13日在香港交易所上市，构建A+H双平台[145] - 董事会由9名董事组成，包括3名女性（占比33.3%）和6名男性（占比66.7%）[157] - 2025年公司董事会共召开6次会议，股东会共召开3次会议[159] - 执行董事朱一明、何卫、胡洪在2025年股东会（3/3）和董事会（6/6）的出席率均为100%[160] - 独立非执行董事周海涛、郑晓东在2025年股东会（3/3）和董事会（6/6）的出席率均为100%[160] - 独立非执行董事钱鹤2025年股东会出席率为2/3（约66.7%），董事会出席率为6/6（100%）[160] - 独立非执行董事杨小雯2025年股东会出席率为1/3（约33.3%），董事会出席率为6/6（100%）[160] - 独立非执行董事陈洁2025年股东会出席率为2/3（约66.7%），董事会出席率为6/6（100%）[160] - 非执行董事文恬自2025年6月10日获委任后，出席股东会1/1（100%），出席董事会4/4（100%）[160] - 非执行董事王志伟(WANG ZHIWEI)于2025年6月10日辞任董事[161] - 战略与可持续发展委员会在报告期内共召开2次会议，审议了包括《2024年环境、社会和公司治理报告》及ESG管理办法等重要事项[169] - 审计委员会在报告期内共召开5次会议，审议了定期财务报告、内控评价、聘任审计机构及开展外汇衍生品交易业务等重要事项[172] - 审计委员会主任委员周海涛及委员杨小雯在报告期内均出席了全部5/5次会议[173] - 审计委员会委员钱鹤博士自2025年5月20日获委任后，出席了全部3/3次会议[173] - 原审计委员会委员郑晓东先生在卸任前，出席了全部2/2次会议[173] - 战略与可持续发展委员会所有委员（朱一明、钱鹤、杨小雯）在报告期内均出席了全部2/2次会议[170] - 公司所有独立非执行董事（周海涛、钱鹤、杨小雯、陈洁、郑晓东）已确认其在上市规则第3.13条下的独立性[166] - 公司董事自H股上市日起至最后实际可行日期，均确认遵守了《标准守则》[165] - 薪酬与考核委员会由三位独立非执行董事（陈洁、郑晓东、周海涛）组成，陈洁博士担任主任委员[176] - 公司于2025年6月10日委任文恬为非执行董事，同时王志伟于同日辞任非执行董事[164] - 薪酬与考核委员会在报告期内共召开4次会议[178] - 薪酬与考核委员会所有委员（陈洁博士、郑晓东先生、周海涛先生）在报告期内会议出席率均为100%（4/4）[179] - 提名委员会在报告期内召开1次会议[183] - 提名委员会委员钱鹤博士与陈洁博士在报告期内会议出席率均为100%（1/1）[183] - 郑晓东先生于2025年5月20日获委任为提名委员会委员，王志伟先生自同日起不再担任该委员会委员[180][183][184] - 董事会每年对公司于报告期间的风险管理及内部控制进行一次检讨[187] - 董事会认为公司在报告期间内的风险管理及内部控制系统有效、充分[187] - 公司2025年度审计及非审计服务总费用为3726.0千元人民币，其中审计及审计相关服务费用为3396.0千元人民币，非审计服务费用为330.0千元人民币[193] - 公司完成H股发行及超额配售，总股本由667,277,972股变更为701,102,451股，注册资本由人民币667,277,972元变更为人民币701,102,451元[195] - 公司现金分红政策规定，每年现金股息分派不少于特定年度可分派溢利的20%，且任何连续三年期间分派的现金股息总额不少于该三个年度平均年度可分派溢利的60%[190] - 报告期内公司共召开1次年度股东会，2次临时股东会，3次网络业绩说明会及3次大型投资者电话交流会[198] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东有权请求召开临时股东会[199] - 单独或合计持有公司1%以上股份的股东有权在股东会上提出提案[200] - 公司H股于2026年1月13日在联交所主板上市[189] - 2025年11月14日，公司因股票期权激励计划新增股份571,379股，A股总数增至667,849,351股[195] - 2026年2月11日，公司因行使超额配售权，H股由28,915,800股增加至33,253,100股[195] - 公司董事会于2026年3月30日决议变更注册资本及修改公司章程[195] 其他重要内容：毛利率与盈利能力分析 - 公司2025年毛利率为39.1%，较2024年的35.7%提升3.4个百分点[13][19] - 2025年毛利率为39.1%，较2024年的35.7%提升3.4个百分点[50] - 2025年调整后净利润（非国际财务报告准则计量）为1,815,176千元人民币，调整后净利润率为19.7%[52] - 公司整体毛利率从2024年的35.7%提升至2025年的39.1%[68] - 公司整体毛利从2024年人民币2,623,218千元增至2025年人民币3,601,971千元，整体毛利率从35.7%提升至39.1%[75][76] - 按销售渠道划分，202

投资评级与核心观点 - 报告对兆易创新（603986.SH）给出“买入”评级并维持 [1] - 核心观点：公司是中国大陆存储与MCU行业双龙头，正积极拓展模拟产品线以打造综合解决方案提供商，同时在定制化存储领域占据稀缺卡位，兼具稀缺性与成长性 [13] - 核心观点：考虑到存储芯片涨价周期等因素，报告大幅上调了公司未来盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为66.8/80.1/97.0亿元 [13] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营收92.03亿元，同比增长25%；归母净利润16.48亿元，同比增长49%；毛利率40.22%，同比提升2个百分点；净利率18.23%，同比提升3个百分点 [3] - **2025年第四季度业绩**：营收23.72亿元，同比增长39%，环比下降12%；归母净利润5.65亿元，同比增长109%，环比增长11%；毛利率44.91%，同比大幅提升12个百分点，环比提升4个百分点 [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为177.49亿元、226.11亿元、288.48亿元，同比增长率分别为93%、27%、28% [1][14] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为66.80亿元、80.14亿元、96.97亿元，同比增长率分别为305%、20%、21% [1][14] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为48.4%、45.5%、42.6%，净利率分别为38.3%、36.1%、34.2% [14] - **估值指标**：基于2026年04月02日255.00元的股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为26.8倍、22.3倍、18.4倍 [1][14] 存储芯片业务分析 - **业务地位**：NOR Flash方面，2024年公司全球份额18.5%，排名全球第二、中国大陆第一，并已率先实现45nm节点SPI NOR Flash大规模量产 [7] - **业务地位**：SLC NAND方面，2024年公司全球份额排名第六、中国大陆第一 [7] - **业务地位**：利基DRAM方面，2024年公司全球排名第七、中国大陆第二 [8] - **行业周期与价格**：存储行业处于大周期，利基DRAM、SLC NAND、NOR Flash涨价持续超预期，公司作为行业龙头有望充分受益 [6][7] - **具体产品动态**： - **SLC NAND**：自2025年下半年起，因主流大厂削减2D产能导致供给缺口，价格自2025年第三季度起显著上涨，预计2026年将继续缺货且价格高增 [7] - **利基DRAM**：自2025年第二季度起毛利率环比明显改善，产品结构中DDR4占比提升，新品DDR4 8Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著，LPDDR4产品也开始贡献营收 [8] - **DRAM业务增长动力**：公司与长鑫存储关联交易额大幅增长，2026年全年采购额预计达57.1亿元，是2025年全年实际采购额11.82亿元的近5倍，显示DRAM业务需求强劲，预计2026年该业务有望高速成长并可能超过MCU成为公司第二大收入来源 [5] MCU、模拟与传感器业务分析 - **MCU业务**：2025年营收19.10亿元，同比增长13%，公司已成功量产超过700款MCU产品，持续深耕工控、数字能源等领域 [3][12] - **MCU高端化与AI布局**： - **AI MCU**：推出基于高性能GD32H7系列MCU的直流拉弧检测方案，提升AI算法准确率 [12] - **较高算力MCU**：推出GD32H78D/77D系列高性能通用MCU，车规级GD32A7系列已规模化量产并获得多个车型定点，GD32A全系车规MCU累计出货超800万颗 [12] - **2026年计划**：将持续开拓以H7、F5等为代表的高性能MCU新品市场，并提高其营收占比 [12] - **模拟业务**：2025年收入3.33亿元，同比大幅增长2052%，其中原有模拟芯片收入同比增长460%，协同效应逐步显现，目前GD30系列模拟芯片已超700款型号 [3][13] - **传感器业务**：2025年收入3.89亿元，同比下降13%，但指纹识别产品是市场主流方案，触摸板方案已在多家头部企业量产 [3][13] 新兴业务与战略布局 - **定制化存储**：报告认为定制化存储（具备大带宽、低功耗、高灵活性）是AI时代的确定性技术路径，该产业趋势已从国内蔓延至海外 [13] - **定制化存储进展**：公司控股子公司青耘科技已完成核心团队搭建，在AI手机、AIPC、机器人等多领域有重点客户和项目突破，2025年下半年已有项目进入送样或小批量试产阶段，预计2026年有望量产并贡献收入 [13]