涉及的公司与行业 * 公司：洛阳钼业 (CMOC Group Ltd)，股票代码 603993.SS (A股) / 3993.HK (H股) [1][8] * 行业：非铁金属矿业，主要业务为铜、钴、钼、钨、铌、磷肥的开采与加工 [30][34] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价**：维持“买入”评级，H股目标价从20.6港元上调至28.3港元，A股目标价从19.0元人民币上调至25.5元人民币 [1][5] * **评级上调依据**： * **盈利预测上调**：基于更新的金属价格与产量预测，以及新收购的巴西金矿资产，将2025/26/27年净利润预测分别上调+3.8%/+34.2%/+17.5%至205亿/339亿/318亿元人民币 [1][4] * **估值方法**：采用DCF估值法，WACC为11%，基于1.6倍贝塔系数、7%市场风险溢价和3.0%无风险利率 [32][36] * **目标价隐含估值**：H股目标价对应16.2倍2026年预期市盈率，A股对应16.3倍2026年预期市盈率 [1][5] * **看多公司基本面的核心逻辑**： * **产量增长**：TFM和KFM矿的扩产项目将进一步提升其铜和钴产量 [31][35] * **价格看好**：中期看好铜价，受可再生能源领域的强劲需求驱动 [31][35] * **巴西金矿资产的贡献**： * 公司于2025年12月宣布收购并于2026年1月完成 [2] * 预计2026年可归属黄金产量为7.1吨，基于花旗大宗商品团队对2026年金价4600美元/盎司的基准预测，将为公司贡献约24亿元人民币净利润，占总净利润的7% [1][2] * **2026年各业务板块息税前利润贡献**： * TFM+KFM（铜钴）：472亿元人民币，占总EBIT的82% [3] * 钼和钨板块：44亿元人民币，占8% [3] * 巴西金矿资产：36亿元人民币，占6% [3] * 铌和磷肥：17亿元人民币，占3% [3] * IXM（贸易）：占3% [3] * **盈利预测与市场预期的比较**：公司2025/26/27年盈利预测较彭博一致预期分别高出+2%/+24%/+8% [4] * **关键运营指标预测变化（2025-2027E）**： * **铜**：开采量预测上调2%-5%，2026年LME铜价预测上调9%至5.90美元/磅（13,000美元/吨） [9] * **钴**：2026年钴价预测上调26%至22.47美元/磅 [9] * **钼**：价格预测小幅上调，销量与成本预测基本不变 [9] * **盈利对关键金属价格的敏感性分析**： * **铜和钴**：2026年净利润对铜价和钴价变动高度敏感，例如，在基准铜价（13,000美元/吨）和钴价（22.47美元/磅）下，铜价每变动±5%，净利润相应变动约±3% [10] * **黄金**：在基准金价（4600美元/盎司）下，金价每变动±10%，2026年净利润相应变动约±1.4% [12] * **公司五年发展计划（2024年提出）**：目标在未来5年内实现年产量：铜80-100万吨、钴9-10万吨、钼2.5-3万吨、铌超过1万吨 [30][34] 其他重要内容 * **风险提示**： * 中国电网投资放缓 [33][37] * 中国房地产投资差于预期，拖累铜需求并导致铜价疲软 [33][37] * 全球矿山供应加速 [33][37] * **近期催化剂**：花旗将于2月11日上午10点与安泰科举办黄金专家电话会议（仅中文）[1][2] * **财务数据摘要（截至2026年2月9日）**： * H股股价22.00港元，市值4706.75亿港元，预期股价回报率28.6%，预期总回报率30.6% [8] * A股股价22.420元人民币，市值4179.88亿元人民币，预期股价回报率13.7%，预期总回报率15.4% [8] * 2025年每股收益预测从0.915元人民币上调至0.950元人民币，2026年从1.169元人民币上调至1.568元人民币 [8][9] * **花旗相关披露**： * 花旗全球市场公司是洛阳钼业公开交易股票做市商 [42][47] * 花旗全球市场公司或其关联方实益拥有洛阳钼业1%或以上普通股 [42] * 在过去12个月内，洛阳钼业是花旗的投资银行客户，并因非投资银行服务向花旗支付了报酬 [43] * **免责声明**：报告包含分析师认证、重要披露及潜在利益冲突声明，投资者应将其仅作为投资决策的单一因素考虑 [6][38][66]

公司股价表现 - 洛阳钼业(03993.HK)股价上涨超过4%，截至发稿时涨幅为4.09%，报22.9港元 [1] - 公司股票成交额达到2.37亿港元，显示市场交易活跃 [1]

港股有色金属板块市场表现 - 2月10日，港股有色金属股盘中走强，中核国际(02302.HK)股价上涨超过12.7% [1] - 中广核矿业(01164.HK)股价上涨超过7% [1] - 江西铜业股份(00358.HK)与洛阳钼业(03993.HK)股价均上涨接近4% [1] - 中国有色矿业(01258.HK)与紫金矿业(02899.HK)股价均上涨超过2.5% [1]

公司股价与市场反应 - 洛阳钼业港股股价上涨4.09%至22.9港元 成交额达2.37亿港元 [1] 重大资产收购 - 公司以10.15亿美元完成巴西金矿收购 该矿黄金储量为387万盎司 平均品位为1.45克/吨 [1] - 管理层计划该金矿于2026年贡献6-8吨黄金产量 并计划在2030年前将年产量提升至20吨 [1] 业务协同与盈利预测 - 完成巴西金矿收购后 公司黄金业务与原有铜钴业务形成协同效应 [1] - 叠加铜产能扩张与成本优化 机构将公司2026-2027年盈利预期上调27%-30% [1] - 公司有望实现连续一年50%以上的盈利增长 [1] 铜业务产量规划 - 公司2026年铜产量指引为76-82万吨 增长主要来自TFM和KFM矿山的工艺优化与技术升级 [1] - KFM二期项目将于2027年投产 预计每年新增约10万吨铜产能 [1] - 公司2028年铜产量目标为80-100万吨 基准值为80万吨 [1] - TFM三期项目正在进行可行性研究 有望为铜产量带来额外增量 [1] 成本优化措施 - 公司计划在2026年通过降低大宗材料采购价来进一步优化铜业务单位成本 [1] - 公司致力于维持全球领先的资本开支与运营成本水平 [1]

公司股价与交易表现 - 截至发稿，洛阳钼业股价上涨4.09%，报22.9港元 [1] - 成交额为2.37亿港元 [1] 重大资产收购 - 公司完成巴西金矿收购，交易对价为10.15亿美元 [1] - 该矿储量为387万盎司，平均品位为1.45克/吨 [1] 黄金业务发展规划与协同效应 - 管理层计划该矿在2026年贡献6-8吨黄金产量 [1] - 计划在2030年前将年产量提升至20吨 [1] - 完成收购后，黄金业务与原有铜钴业务形成协同 [1] 盈利预测上调 - 基于收购协同、铜产能扩张与成本优化，2026-2027年盈利预期被上调27%-30% [1] - 公司有望实现连续一年50%以上的盈利增长 [1] 铜产量指引与扩张计划 - 2026年铜产量指引为76-82万吨，增长来自TFM和KFM矿山的工艺优化与技术升级 [1] - KFM二期项目将于2027年投产，每年新增约10万吨铜产能 [1] - 2028年铜产量目标为80-100万吨，基准值为80万吨 [1] - TFM三期项目正在进行可行性研究，有望带来额外增量 [1] 成本优化措施 - 2026年将通过降低大宗材料采购价来优化铜业务单位成本 [1] - 公司计划维持全球领先的资本开支与运营成本水平 [1]

基金表现 - 有色金属ETF基金（516650）于2月9日开盘上涨1.90%，报价为2.145元 [1] - 该基金自2021年6月9日成立以来，累计回报率达到110.83% [1] - 该基金近一个月回报率为4.15% [1] 持仓个股表现 - 该基金重仓股紫金矿业开盘上涨3.50% [1] - 重仓股洛阳钼业开盘上涨2.14% [1] - 重仓股北方稀土开盘上涨2.97% [1] - 重仓股华友钴业开盘上涨1.49% [1] - 重仓股中国铝业开盘上涨1.78% [1] - 重仓股赣锋锂业开盘上涨0.14% [1] - 重仓股山东黄金开盘上涨1.62% [1] - 重仓股云铝股份开盘上涨1.74% [1] - 重仓股中金黄金开盘上涨2.40% [1] - 重仓股天齐锂业开盘上涨1.43% [1] 基金基本信息 - 有色金属ETF基金（516650）的业绩比较基准为中证细分有色金属产业主题指数收益率 [1] - 该基金管理人为华夏基金管理有限公司 [1] - 该基金基金经理为单宽之 [1]

有色ETF鹏华（159880）及主要成分股市场表现 - 2月9日，有色ETF鹏华（159880）开盘上涨2.06%，报2.233元[1] - ETF重仓股普遍上涨，其中紫金矿业开盘涨3.50%，洛阳钼业涨2.14%，北方稀土涨2.97%，华友钴业涨1.49%，中国铝业涨1.78%，赣锋锂业涨0.14%，云铝股份涨1.74%，山东黄金涨1.62%，中金黄金涨2.40%，天齐锂业涨1.43%[1] 有色ETF鹏华（159880）产品概况与业绩 - 该ETF的业绩比较基准为国证有色金属行业指数收益率[1] - 基金管理人为鹏华基金管理有限公司，基金经理为闫冬[1] - 该ETF自2021年3月8日成立以来，累计回报为118.94%[1] - ETF近一个月回报为5.03%[1]

有色ETF华宝市场表现 - 有色ETF华宝（159876）于2月9日开盘上涨2.07%，报1.135元[1] - 该ETF自2021年3月12日成立以来，累计回报率达122.52%[1] - 该ETF近一个月回报率为4.76%[1] 有色ETF华宝持仓成分股表现 - 前十大重仓股在2月9日开盘普遍上涨，其中紫金矿业涨幅最高，达3.50%[1] - 北方稀土开盘上涨2.97%，洛阳钼业上涨2.14%，中金黄金上涨2.40%[1] - 江西铜业、中国铝业、云铝股份、山东黄金、华友钴业开盘涨幅在1.49%至1.94%之间[1] - 赣锋锂业开盘微涨0.14%[1] 有色ETF华宝产品基本信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属指数收益率[1] - 基金管理人为华宝基金管理有限公司，基金经理为陈建华[1]

公司市场表现与概况 - 2月9日公司股价上涨1.96% 成交额42.36亿元 换手率1.09% 总市值4796.60亿元 在新浪财经A股市场人气排名第25名 [1] - 公司主营业务收入构成为 精炼金属产品贸易48.56% 精矿产品贸易38.31% 铜27.14% 钴6.04% 钼3.12% 磷2.23% 铌1.88% 钨1.17% 其他0.11% [7] - 2025年1-9月公司实现营业收入1454.85亿元 同比减少5.99% 归母净利润142.80亿元 同比增长72.61% [8] - 截至2025年9月30日 公司股东户数为30.42万户 较上期增加28.08% [8] 业务与行业地位 - 公司属于有色金属采矿业 主要从事铜、钼、钨、钴、铌、磷等矿业的采选、冶炼、深加工等业务 拥有较为完整的一体化产业链条 [2] - 公司是全球前五大钼生产商及最大钨生产商、全球第二大钴、铌生产商和全球领先的铜生产商 同时也是巴西境内第二大磷肥生产商 [2] - 公司为全球第二大钴生产商 钴产品为氢氧化钴 于国际市场销售 [3] - 公司主营业务涉及钼、钨及黄金等稀贵金属的采选、冶炼 随着公司近年来大力发展贵金属业务 金银产品的收入和利润贡献比重逐年上升 [3] - 公司间接持有巴西CIL磷矿业务100%权益 该矿业务范围覆盖磷全产业链 2017年磷肥销量113.80万吨 磷相关产品收入28.34亿元 营收占比11.82% [3] 重点项目与产量指引 - 公司位于澳洲的NPM铜金矿生产黄金 公司拥有80%权益 2022年黄金权益产量为1.6万盎司 2023年黄金权益产量指引为2.5至2.7万盎司 同比增长56%至69% [2] - 2025年上半年公司成功完成厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿）收购并快速推进开发工作 计划2029年前投产 [2] 股东与机构持仓 - 截至2025年9月30日 公司十大流通股东中 香港中央结算有限公司位居第四大流通股东 持股6.95亿股 相比上期增加4747.20万股 [8] - 华夏上证50ETF（510050）位居第五大流通股东 持股1.34亿股 相比上期减少365.43万股 [8] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）位居第六大流通股东 持股1.20亿股 相比上期减少517.87万股 [8] - 易方达沪深300ETF（510310）位居第八大流通股东 持股8647.42万股 为新进股东 [8] 资金与交易数据 - 2月9日主力净流入-1.17亿元 占比0.03% 行业排名58/61 连续3日被主力资金减仓 所属行业主力净流入-2.01亿元 连续3日被主力资金减仓 [4] - 近3日主力净流入-14.65亿元 近5日主力净流入-16.98亿元 近10日主力净流入-39.55亿元 近20日主力净流入-51.02亿元 [5] - 主力没有控盘 筹码分布非常分散 主力成交额19.02亿元 占总成交额的6.63% [5] - 该股筹码平均交易成本为18.69元 [6]

有色矿业ETF招商（159690）市场表现 - 2月9日开盘，有色矿业ETF招商（159690）价格上涨1.94%，报2.254元[1] - 该ETF自2023年6月21日成立以来，累计回报率达到121.32%[1] - 该ETF近一个月的回报率为5.62%[1] 有色矿业ETF招商（159690）持仓与基准 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属矿业主题指数收益率[1] - 该ETF的管理人为招商基金管理有限公司，基金经理为邓童[1] 有色矿业ETF招商（159690）主要成分股表现 - 2月9日开盘，其重仓股紫金矿业股价上涨3.50%[1] - 2月9日开盘，其重仓股北方稀土股价上涨2.97%[1] - 2月9日开盘，其重仓股洛阳钼业股价上涨2.14%[1] - 2月9日开盘，其重仓股中金黄金股价上涨2.40%[1] - 2月9日开盘，其重仓股中矿资源股价上涨2.30%[1] - 2月9日开盘，其重仓股中国铝业股价上涨1.78%[1] - 2月9日开盘，其重仓股云铝股份股价上涨1.74%[1] - 2月9日开盘，其重仓股山东黄金股价上涨1.62%[1] - 2月9日开盘，其重仓股华友钴业股价上涨1.49%[1] - 2月9日开盘，其重仓股赣锋锂业股价上涨0.14%[1]