投资评级 - 报告对三一重工给予"买入"评级，并建议投资者利用近期股价疲软的机会进行投资 [1] - 目标价格为28元人民币，较2025年11月14日20.66元的股价有35.5%的预期上涨空间，预期股息收益率为2.3%，预期总回报率为37.9% [7] - 报告更倾向于三一重工的H股(6031.HK)而非A股(600031.SS) [1] 核心观点 - 三一重工不再依赖激进定价或经销商返利来推动中国区销售，而是更强调"高质量增长"，公司仍有信心在中国实现每年超过10%的营收增长，驱动力来自电动化以及风电、石化等非房地产/非基建领域的需求 [1] - 公司目标海外营收实现每年约15%的增长，通过派遣更多经验丰富的员工赴海外、扩大海外产品覆盖范围以及建设海外渠道来实现 [1] - 矿用设备是公司的重点产品，不仅提供高毛利率，且蕴含巨大的后市场机会，约占设备全生命周期支出的70% [1] 近期股价表现 - 三一重工近期股价疲软的原因包括2025年10月中国挖掘机出货量增长放缓（部分由于9月需求被提前透支），以及终止与经销商合肥湘元的合作 [2] - 但报告认为合肥湘元事件的影响有限 [2] 中国市场战略与需求 - 建筑需求相对平淡，主要受房地产和基建领域需求疲软影响，但公司相信混凝土机械的电动化以及风电和石化行业对起重机需求的增强，将帮助其在2025-26年实现超过10%的营收增长 [3] - 三一中国区挖掘机销售增长弱于同行，原因是公司未向中国的"挖掘机共享平台"销售设备，并在中国设定了"价格底线"以保护毛利率 [3] 海外市场目标与策略 - 三一重工对非洲和东盟地区的需求增长持特别乐观态度 [4] - 针对美国市场，公司将利用其印尼工厂（每年可向美国发运最多200台挖掘机）和亚特兰大工厂来规避地缘政治和关税问题 [4] 矿用设备业务 - 矿用设备的初始投资仅占其全生命周期支出的约30%，而后市场服务市场占比可达约70% [5] - 公司超过100吨的矿用设备营收在2025年有望达到20亿元人民币（约占总销售的2%），目标是在2026年增长至30亿元人民币（约占总销售的3%），并在2028年达到60亿元人民币 [5] 估值基础 - 28元人民币的目标价基于3.1倍2026年预期市净率，该倍数由2026年预期净资产收益率（13.2%）和过去三年平均的市净率/净资产收益率比率（23倍）推导得出 [14] - 该市净率倍数反映了公司因成本纪律和周期转向而改善的净资产收益率 [14]

深港通标的调整 - 深圳证券交易所公告，因三一重工（06031）和剑桥科技（06166）在香港市场的价格稳定期结束，且其相应A股上市已满10个交易日，根据相关业务实施办法，对港股通标的证券名单进行调整 [1] - 此次港股通标的名单调整自2025年11月24日起生效 [1] 技术指标信号 - 部分股票出现MACD金叉技术信号，显示其近期涨势表现不错 [2]

成分股调整 - 三一重工（代码06031）被调入相关指数或投资组合 [1] - 剑桥科技（代码06166）被调入相关指数或投资组合 [1]

公司资本运作 - 公司整体协调人及国际包销商于2025年11月22日部分行使超额配股权，涉及合共8901.56万股H股 [1] - 此次行使的超额配股权股份数量占全球发售初步可供认购股份总数约14.09% [1] - 超额配发股份的发行及配发价格为每股21.30港元，该价格与全球发售项下的H股发售价相同 [1] 发售进程与监管状态 - 公司全球发售的稳定价格期已于2025年11月22日结束 [1] - 稳定价格期的结束是根据香港《证券及期货(稳定价格)规则》第9(2)条，在提交香港公开发售申请截止日期后第30日 [1]

超额配股权行使详情 - 公司部分行使超额配股权，涉及合共89,015,600股H股 [1] - 超额配发股份数量占全球发售初步可供认购股份总数约14.09% [1] - 超额配发股份的发行及配发价格为每股21.30港元 [1] 稳定价格期信息 - 有关全球发售的稳定价格期已于2025年11月22日结束 [1] - 稳定价格经办人为中信里昂证券有限公司或其联属人士 [1]

超額配股權行使 - 2025年11月22日整体协调人部分行使超額配股權，涉及89,015,600股H股，佔初步可供認購發售股份總數約14.09%[4][6][10] - 超額配發股份按每股H股21.30港元發行及配發[4][6][10] - 因部分行使超額配股權，公司收取額外所得款項淨額約1,882.4百萬港元[9] 股份結構變化 - 行使超額配股權前，A股8,474,390,037股佔93.06%，H股631,598,800股佔6.94%；行使後，A股8,474,390,037股佔92.16%，H股720,614,400股佔7.84%[8] 穩定價格期 - 全球發售的穩定價格期於2025年11月22日結束[5][10] - 穩定價格期內，國際發售中超額分配合共94,739,800股H股，佔初步可供認購發售股份總數約15.0%[10] - 穩定價格期內，按每股H股21.30港元連續購入合共11,213,000股H股，佔初步可供認購發售股份總數約1.78%[10] - 穩定價格期內，按每股H股23.50 - 24.74港元連續出售合共5,488,800股H股[10] 其他 - 聯交所上市委員會批准超額配發股份上市及買賣，預計2025年11月26日開始交易[7] - 整体协调人尚未行使的超额配股权部分于2025年11月22日失效[11] - 紧随部分行使超额配股权及稳定价格期结束后，公司须保证不少于30亿港元的H股市值由公众人士持有[12] - 截至2025年11月23日，董事会包括2名执行董事、2名非执行董事和3名独立非执行董事[13]

南向资金规模与增长 - 南向资金累计净买入港股规模在11月10日突破5万亿港元后持续增长 [3] - 截至11月19日，南向资金通过港股通净流入港股市场65.91亿港元，年内净买入额突破1.34万亿港元，较2024年全年8078亿港元的总流入规模增长超过66% [5] - 自港股通开通以来累计净流入规模已超5万亿港元 [5] - 南向资金占港股市场总成交额比例从2024年初的15.6%攀升至2025年三季度的23.6% [6] - 截至三季度末，港股通持仓总市值突破6.3万亿港元，同比大幅增长超90%，约占香港股票整体市值（49.9万亿港元）的12.7% [6] 南向资金结构与来源 - 以保险、公募为主体的内地长线资金构成南向资金主体 [3] - 保险资金通过港股通持有的市值在三季度末超1.4万亿元人民币，占港股通持仓总规模的25%左右，年内新增规模超过7000亿港元（估算净新增4000亿港元） [9] - 截至2025年三季度，公募基金港股持仓规模达1.01万亿元，占港股通持仓总规模18%左右，年内新增配置规模约5300亿港元（估算净新增超3800亿港元） [9] - 私募基金与个人投资者成为不可忽视力量，已有87家私募获得9号牌照且牌照为存续状态，个人投资者主要通过港股通ETF参与，2025年三季度可投港股ETF净流入规模环比增加超过1896亿元 [9] 南向资金配置策略 - 南向资金持仓行业分布从银行绝对重仓（一度占近40%份额）转向更加均衡，目前银行、传媒、医药位列前三，电子、商贸零售等科技方向正后来居上 [7] - 个股配置呈现“科技+红利”哑铃形策略，腾讯控股持续稳居第一大重仓股，阿里巴巴-W自去年9月进入港股通后获大幅增持，工商银行、建设银行等高股息板块长期位列重仓，紫金矿业今年进入重仓 [8] - 华润啤酒、安踏体育等消费股自2024年起已陆续退出前十大重仓序列，反映配置策略结构性调整 [8] 港股市场资产供给与估值 - 港股正汇聚互联网、新消费、创新药、红利等领域具备稀缺优势的资产，形成强大资金虹吸效应 [3] - 截至11月19日，2025年共有88家企业赴港上市，IPO融资总额达2505亿港元，较去年全年大幅增长172.44% [17] - 宁德时代首发募集资金310亿港元，成为2025年截至目前“募资王”，恒瑞医药、海天味业、奇瑞汽车首发募资总额接近100亿港元 [17] - 恒生科技指数前瞻市盈率为20.4倍，低于其过去五年均值 [16] - 2018年来香港资产总体处于估值下行通道，2021年至今香港股票指数逆势下跌9%，而东京、迪拜、新加坡指数分别累计上升49%、139%、47% [16] 南向资金未来展望 - 业内预测未来5年南向资金增量空间高达10万亿元人民币（约合11万亿港元） [4] - 招商证券研报预测到明年底南向资金增量空间为1.4万亿元人民币（约合1.54万亿港元） [11] - 海通国际研报预计明年南向资金有望继续流入港股超1.5万亿元，其中主动公募2000亿元、被动公募2000亿元、险资4000亿元 [13] - 互联互通机制将继续优化，扩大可投标的范围，允许更多类型中长期资金通过港股通配置港股资产，QDII额度限制及使用约束有望进一步放宽，港股通下投资者股息红利税有进一步优化空间 [14]

南向资金规模与增长 - 南向资金累计净买入港股规模在11月10日突破5万亿港元后持续增长 [1] - 截至11月19日，南向资金年内净买入额突破1.34万亿港元，较2024年全年8078亿港元的总流入规模增长超过66% [2] - 自港股通开通以来累计净流入规模已达50,437.66亿港元 [3] 南向资金市场影响力 - 南向资金占港股市场总成交额比例从2024年初的15.6%攀升至2025年三季度的23.6% [3] - 截至三季度末，港股通持仓总市值突破6.3万亿港元，同比大幅增长超90%，约占香港股票整体市值的12.7% [3] - 南向资金已成为推升港股流动性的核心力量之一 [3] 南向资金行业配置 - 南向资金重仓行业从早期银行占近40%份额转向更加均衡的分布 [3] - 目前银行、传媒、医药位列持仓前三，电子、商贸零售等科技方向正后来居上 [3] - 持仓策略呈现“科技+红利”的哑铃形配置，腾讯控股稳居第一大重仓股 [4] 南向资金主体构成 - 保险资金通过港股通持有的市值在三季度末超1.4万亿元人民币，占港股通持仓总规模的25%左右 [7] - 公募基金港股持仓规模达1.01万亿元，占港股通持仓总规模升至18%左右 [7] - 私募基金与个人投资者也成为不可忽视的力量，2025年三季度可投港股ETF净流入规模环比增加超过1896亿元 [7] 南向资金未来增量预测 - 招商证券预测南向资金未来5年增量空间高达10万亿元人民币（约合11万亿港元） [1][8] - 海通国际预计明年南向资金有望继续流入港股超1.5万亿元 [8] - 保险资金、公募基金等长线资金流入有望支撑港股“慢牛”行情 [8][9] 港股市场估值与资产供给 - 恒生科技指数的前瞻市盈率为20.4倍，低于其过去五年均值 [11] - 2021年至今，香港股票指数逆势下跌9%，而东京、迪拜、新加坡等市场分别累计上升49%、139%、47% [11] - 截至11月19日，2025年共有88家企业赴港上市，IPO融资总额达2505亿港元，较去年全年大幅增长172.44% [13] 港股优质资产吸引力 - 港股正汇聚互联网、新消费、创新药、红利等领域具备稀缺优势的资产 [1][14] - 宁德时代、恒瑞医药、海天味业等内地明星企业赴港上市，形成强大的资金虹吸效应 [1][13] - 港股中极具全球竞争力的稀缺公司数量明显增多，吸引全球资本重新配置中国核心资产 [1][13]

公司通讯发布 - 公司自2025年11月19日起采用电子方式发布通讯文件[2] - 通讯文件可在www.sany.com.cn和www.hkexnews.hk获取[3] 非登记股东服务 - 非登记股东可拨打热线(852) 2980 1333咨询，服务时间为周一至周五9:00 - 18:00（香港公众假期除外）[6] - 非登记股东若要纸质版文件，可寄申请表格或发邮件[5] - 非登记股东接收纸质版偏好除非撤销或取代，否则持续有效[5] 数据隐私咨询 - 个人数据疑问可邮寄或发邮件咨询[10]

公司通讯发布安排 - 以电子通讯方式向股东发布，应要求寄发印刷本[2] - 可供行动的通讯电子个别发送，无有效邮箱则发印刷本并索取邮箱[3] - 通讯在公司及联交所网站发布[3] 股东邮箱收集 - 建议股东扫描二维码填线上表格提供邮箱，有效期至2025年12月19日[5] - 股东可书面或邮件提供邮箱地址[5] 其他 - 安排自2023年12月31日起生效[7] - 公司通讯含董事会报告、年度账目等文件[7]