宏观经济与政策 - 全方位加大服务业支持力度或将是当前经济破局的重要切入点，服务业是下半年值得关注的核心关键词[1][2] - 2025年下半年宏观指标结构或迎来"强弱转换"，制造业投资或面临下行压力，服务业投资和消费有望改善[3] - 下半年政策有望加码，包括金融工具支持服务业投资、服务业扩大开放等，服务业供需格局均有望改善[3] - 货币政策仍有降准降息空间，下半年预计有10至20个基点的降息空间，或再降准50个基点[7] - 财政政策三季度或继续加码，降准配合国债买入仍有必要，国债买入恢复或渐行渐近[7] A股市场展望 - A股市场具备演绎牛市级别行情的潜力，牛市主要区间在2026年至2027年[1][4] - 居民"资产荒"愈演愈烈，2025年是存款到期再配置高峰期，居民资产配置迁移可能初露痕迹[5] - A股投融资功能建设改善，公司治理股东回报抬升回报中枢，鼓励并购重组与创投一级市场拐点共振[5] - A股可能处于盈利能力长期抬升的起点，中国企业通过"内卷"和"反内卷"将抬升企业盈利[5] - 本轮潜在牛市或演绎成首个"中国版慢牛"，基本面改善弹性弱但持续时间长，价值属性更高[6] 港股市场展望 - 港股市场未来或将被重新定义，成为内资"出海"配置和外资"一站式"配置中国资产的重要市场[1][8] - 港股在人民币国际化进程中扮演更重要角色，未来或提供更多人民币交易柜台产品[8] - 港股短期或震荡但中枢缓慢上行，中长期上市公司结构、投资者结构和市场定位正发生变化[8] - 截至6月6日共有25家A股公司在港交所递表申请上市，行业集中在电子、食品饮料、电力设备等[9] - 港股融资活动高潮是对流动性环境改善的确认，不会导致明显抽水效应[9] 行业与公司动态 - 服务业是最大就业吸纳方向，但供给不足、供需匹配问题突出，生活性服务业尤甚[2] - 中国与新兴市场国家经贸联系愈发紧密，与美国盟友加深合作是潜在增量[4] - 中国企业出海已从"单打独斗"进入"体系出海"时代，"中美战略相持期"是基本盘[4] - 电子、电力设备、计算机行业企业是近期筹划H股上市的主要公司类型[9]

股价表现与市值排名 - 截至2025年6月13日收盘，申万宏源股价报4.85元，较上周4.8元上涨1.04% [1] - 本周最高价达4.95元（6月11日），最低价4.79元（6月10日） [1] - 当前总市值1214.44亿元，在证券板块市值排名10/49，A股全市场排名113/5150 [1] 债券市场动态 短期公司债券兑付 - 完成30亿元短期公司债券（24申证D7）本息兑付并摘牌，债券代码524058 [2] - 票面利率1.74%，期限182天，发行日期2024年12月9日，兑付日2025年6月9日 [2] 长期公司债券付息安排 - 50亿元公司债券（23申宏02）将于2025年6月16日付息，债券代码148318 [2] - 票面利率3.49%，期限10年，每10张派息34.90元（含税） [2] - 债权登记日为2025年6月13日，付息对象为登记在册的全体持有人 [2] - 个人投资者需缴纳20%利息所得税，非居民企业暂免税 [2]

港股投资机会扩散 - 2025年下半年港股投资机会将从龙头向优质中小盘公司扩散，医药行业向中小盘扩散尤为明显 [1] - 港股通中小盘公司成交额占比快速提升，显示市场机会下沉 [1] - 重点关注互联网科技、医药等广义成长板块，新消费个股中期有阿尔法优势但短期性价比不足 [1] 民企政策与核心资产 - 2024年四季度以来促进民营经济政策频出，政策对民企倾斜明显上升 [2] - 新一代信息技术、人工智能、生物技术等领域民企正在孕育新核心资产 [2] - 申万二级行业中30个行业最大市值公司出现在港股且几乎全为民企 [2] 港股盈利周期 - 2024年年报港股通收入增速2.4%(环比+0.8pct)，归母净利润增速7.4%(环比+7.7pct) [3] - 毛利率TTM 9.3%(环比+0.1pct)，ROETTM 12.4%(环比+0.3pct) [3] - 销售净利率和资产周转率正贡献，显示量价齐升带动业绩回暖 [3] 行业基本面量价齐升 - TMT、医药板块2024年收入利润同比增速及ROETTM边际改善明显 [4] - 计算机、机械、医药、汽车等10个一级行业量价齐升，电力设备、地产业绩下滑 [4] - 消费行业平均盈利改善水平相对靠后 [4] 公募基金配置 - 主动权益公募对港股配置占比从2024Q4的14.5%升至2025Q1的19.2% [5] - 跨境港股ETF持股市值占港股通市值1.09%，主动权益公募占比1.01%均有上升空间 [5] - 被动资金主要配置互联网、医药、汽车、消费和红利五大行业 [6] 内外资配置差异 - 医药生物、轻工制造获南向资金和外资共同加仓 [8] - 地产、计算机、食品饮料、电子遭内外资同步减仓 [8] - 社会服务获南向加仓外资减仓，传媒、汽车则相反 [8] 全球资金流向 - 全球资金正离开美股流入欧洲股市，港股将成为外资回流中国资产第一站 [9] 行业估值水平 - 传媒、房地产、家用电器PE/PB/PS分位数均低于40% [10] - 轻工制造、纺织服饰、煤炭PE/PB/PS分位数均高于70% [10] A-H溢价趋势 - 当前A-H溢价约140%，部分个股港股估值已高于A股(如药明康德、招商银行) [11] - 港股优质资产繁荣度提升将推动A-H溢价持续收敛 [11]

全球宏观经济预期差 - 2025年上半年全球宏观经济最大的预期差是"美国例外论"被证伪 主要原因为Deepseek时刻 特朗普关税冲击和美国财政约束 [1][2] - 当前基准假设为美国经济"放缓但不衰退" 通胀上行与经济下行压力基本对称 建议先关注通胀上行压力 再关注经济下行压力 [1][5] - IMF4月下修2025年全球GDP增速预测至2.8% 较1月下降0.5个百分点 其中美国从2.7%下调至1.8% 欧元区从1%下调至0.8% [2] 贸易与关税影响 - 2025年1-3月标普全球制造业PMI连续3个月高于50荣枯线（50.1 50.6和50.3） 4月回落至49.8 商品贸易量价呈V型 5月底价格增速已恢复年初水平 [2] - 美国对等关税引发全面贸易冲突 导致全球工业生产和商品贸易"前置" 但为下半年经济增长蒙上阴影 [2] - 若6月中旬关税有效期未延长 特朗普或采取122 338条款等措施维持关税杠杆 下半年重点关注"抢进口"动能转弱 进口价格传导及总需求转弱 [4] 财政政策与法案 - 《美丽大法案》以延长现有减税为主（占比80%） 新增减税仅20% 经济提振效果有限 但将明显抬升未来2-3年赤字率 增加长债供给压力 [4] - 关税收入难以完全对冲法案造成的财政缺口 高赤字问题将持续存在 [4] 资产价格范式转变 - 美国或进入"股债汇三杀"高发阶段 主因高通胀导致股债双杀叠加双赤字引发债汇双杀 这种现象可能"脉冲式"重现 [5][6] - 彭博一致预期显示通胀反弹持续2-3个季度 年底PCE与核心PCE通胀高点分别为3.1%和3.3% [5] - 若AI浪潮非美国独有 科技股高估值将受挑战 若"孪生赤字"不可持续 美元贬值周期延续 美债"安全溢价"将降低 贸易逆差-美元资产正反馈循环走向对立面 [6]

债券基本信息 - 23申宏02期限10年，票面利率3.49%，发行规模50亿元[7] - 起息日为2023年6月14日，兑付日为2033年6月14日[7] 付息信息 - 2025年6月16日支付23申宏02 2024 - 2025年利息3.49元/张（含税）[5] - 债权登记日为2025年6月13日，除息和付息日为6月16日[9][10] 利息税收 - 个人等债券持有者利息税税率20%，非居民企业暂免[12][13] - 其他债券持有者自行缴纳利息所得税[14]

债券基本信息 - 债券代码为148318 债券简称为23申宏02 由申万宏源集团股份有限公司发行 [1] - 债券类型为2023年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）（品种二） [1] - 发行日期为2023年6月14日 计息期限为2年 至2025年6月14日到期 [1] 付息安排 - 付息日为2025年6月16日 支付自2024年6月14日至2025年6月14日的利息 [1] - 债权登记日为2025年6月13日 登记在册的持有人可获得本次派息 [2] - 若付息日遇节假日则顺延至第1个交易日 顺延期间不另计利息 [1] 付息方案 - 票面利率为3.49% 每10张债券（面值1000元）派发利息34.90元（含税） [2] - 扣税后个人和证券投资基金持有人每10张获27.92元 非居民企业持有人获34.90元 [2] - 付息资金由中国结算深圳分公司划付至指定兑付机构 [2] 税务处理 - 个人及证券投资基金持有人需缴纳20%利息税 由兑付机构代扣代缴 [4] - 境外机构投资者在2021年11月7日至2025年12月31日期间免征企业所得税和增值税 [4] - 其他债券持有者的利息所得税需自行缴纳 [4] 咨询信息 - 公司提供北京和长沙两地咨询地址 联系人包括黄亚辉、刘勇强、林海潮 [6] - 深圳证券交易所广场25楼设有服务点 电话0755-21899315 [6]

债券基本信息 - 债券期限10年，发行规模50亿元，票面利率3.49%[3] - 发行时间为2023年6月14日，起息日为2023年6月14日，兑付日为2033年6月14日[2][3] 付息信息 - 2025年6月16日支付2024年6月14日至2025年6月13日利息，为3.49元（含税）/张[1] - 本次付息债权登记日为2025年6月13日[1][5] - 除息日和付息日为2025年6月16日[6] 利息税信息 - 个人（包括证券投资基金）债券持有者利息所得税征税税率为20%，由兑付机构代扣代缴[8] - 2021年11月7日至2025年12月31日，境外机构投资境内债券市场取得利息收入暂免征收企业所得税和增值税[9] - 其他债券持有者债券利息所得税自行缴纳[10]

需求端复苏 - 五一假期出行超预期且节后量价稳定 体现航司销售模式变化成效[1] - 24年Q2后市场量价基数降低 航司销售模式转变使量价表现逐步好转 跨境运力恢复下票价常态化 宽体机利用率明显提升[1] - 外交部试行外国旅客单向免签政策 入境游表现强劲[1] - 客座率已达历史高位 运力提升空间有限 航司有望将需求增长转换为价格端优势 五一量价双升体现销售模式变化成果[2] 供给端受限 - 供给增速低于需求增速 旺季可用座位数提升空间有限 国内停飞飞机数攀升 发动机机队进入密集检修周期 制约民航运力短期增长[3] - 全球飞机供应链仍处失序状态 制造商及主要供应商25年交付量未完全恢复 航空供应链含美率较高 关税影响修复节奏缓慢[3] - 国内飞机引进缓慢且有序退出 未来五年飞机增速将维持低位[3] 成本与收益优化 - 油价下行释放航司成本压力 裸票价显著提升 航司将票价逻辑从"成本转嫁"切换至"旅客支付力最大化"以提升收益[4] - 航司年报汇率敏感性降低 合理控制汇兑波动 但仍享受人民币升值预期弹性[5] 投资机会 - 航空板块供给放缓确定性强 需求端具备弹性 油价变化配合下航司业绩提升空间大[1] - 关注全球飞机租赁公司 航空发动机及维修厂商 业绩持续修复的机场板块[1]

会议概况 - 申万宏源·2025资本市场夏季策略会金融创新专场以"科技赋能金融，创新引领投资"为主题在北京召开，聚焦科技与金融融合的前沿话题 [1] - 会议包含四场主题演讲和两场圆桌论坛，覆盖科技金融、资产配置、中东主权财富基金、新质生产力、C-REITs、AI大模型及衍生品运用等热点领域 [1] - 参会嘉宾来自高校、科技产业、政府引导基金及主流金融机构，现场反响热烈，为下半年投资决策提供重要参考 [1] 公司战略与业务发展 - 申万宏源金融创新总部定位为"场内外交易及产品创设一体化平台"，目标成为国际一流金融衍生品服务机构，提供交易执行、做市、策略开发等综合解决方案 [2] - 公司场外期权新增规模和存续规模市占率保持行业前列，衍生品业务获得多项行业荣誉，体现境内外市场认可 [2] - 未来将持续服务国家战略和实体经济，推进数字化转型，完善综合金融服务体系 [7] 主题演讲核心内容 中东主权财富基金 - 清华大学高皓分析中东主权财富基金及家族企业案例，探讨中国实体企业与中东经济社会转型的结合点 [4] 新质生产力投资 - 上海国投先导基金聚焦集成电路、生物医药、人工智能三大产业，通过"投早投小"支持科技创新和产业链整合 [5] C-REITs市场 - 中金基金李耀光提出通过协同管理、分级决策机制、资产估值优化等路径推动C-REITs市场发展，为投资者创造稳健回报 [5] AI金融应用 - 京东科技张志君展示AI大模型在财富管理、投研、风控等场景的应用，以及数字产融协同平台在供应链金融等领域的实践 [5] 行业交流与展望 - 圆桌论坛汇聚公募、银行理财、保险等机构专家，就资产配置策略、结构化产品及衍生品解决方案展开深度讨论 [7] - 会议成为连接市场、促进行业合作的重要平台，未来将吸引更多投资者参与前沿话题探讨 [7]

全球科技革命与资本市场 - 当前处于新一轮全球科技革命起点，人工智能、量子计算、生物技术、新能源等领域取得突破，正在改写全球生产生活方式和金融投资格局[1] - 中国是此轮科技革命重要参与者，DeepSeek、通义千问等大模型在国际基准测试中表现亮眼，中科大"九章"光量子计算机不断刷新全球算力纪录[1] - 中国科技力量崛起推动A股市场涌现一批科创新力量，成为资本市场走稳走强的重要基石[1] 外部环境与行业韧性 - 外部不确定性不是中国转型的决定因素，特朗普1.0时代外部冲击加速国内相关产业突破，2.0时代仍将如此[2] - 高附加值行业具有"难替代性"，高关税影响可控，重点关注三类行业：供应链难脱钩行业（机械设备、橡胶塑料等）、竞争国竞争力有限行业（机械设备、消费电子等）、加价倍率高行业（汽车、消费电子等），这些行业对美出口规模占比达47%[2] - 2025年下半年关注"反内卷"和"服务业"，制造业或面临下行压力，服务业投资和消费有望改善并对冲制造业压力[2] A股市场展望 - 预计2026年好于2025年，牛市主要区间在2026-2027年，2025年四季度市场中枢有望抬升，进入"发令枪响"前最后阶段[3] - A股具备演绎牛市潜力：居民"资产荒"加剧推动权益配置比例提升，2025年是存款到期再配置高峰期；A股投融资功能建设改善回报中枢；中国企业通过"内卷"和"反内卷"抬升盈利，供给出清周期到来[3] - 2025年三季度预计为中枢偏高的震荡市[3] 科技赛道布局 - 科技行业尚未摆脱中期调整，调整源自国内AI应用催化偏慢和算力投资中期展望不确定性[4] - 科技行情可能分布在未来数年，下一轮中级别上涨需基础层突破催化，国内AI、具身智能、国防军工具备成为结构牛核心产业趋势潜力[4] - 一二级市场联动拐点已现，创投融资强势方向包括软件和信息、硬件技术、AI相关数据中心、自动驾驶、机器人[4] 消费与港股展望 - 对消费扩散行情保持谨慎，新消费赚钱效应扩散往往是行情短期休整信号，珠宝首饰、IP潮玩、新零食饮品、美妆个护等细分龙头仍维持景气趋势[4] - 医药（CXO和创新药）和贵金属等稀缺景气方向演绎逻辑类似[4] - 港股在潜在牛市中大概率领涨：港股成为中国金融外循环关键环节，A股代表性资产登陆港股成趋势；港股互联网是国内AI产业趋势龙头方向；港股国企高股息是保险举牌重点方向；内外资共振定价"中国战略机遇期阶段"[5]