核心财务表现 - 客户合约收入31.81亿元人民币，同比增长40.0% [4] - 归母净利润4.89亿元人民币，同比大幅增长117.8% [4] - 毛利17.75亿元人民币，同比增长55.6% [4] - 经调整EBITDA为6.46亿元人民币，同比增长44.0% [4] 社交业务表现 - 社交业务收入28.34亿元人民币，同比增长37.0% [4] - 陪伴社交平台SUGO收入增长超过100%，利润同比增长超过150% [4] - 游戏社交平台TopTop收入增长超过100%，利润同比增长超过100% [4] - TopTop月流水突破千万美元，成为公司第三款月流水超千万美元产品 [6] 创新业务表现 - 创新业务收入3.47亿元人民币，同比飙升70.5% [3][6] - 社交电商业务荷尔健康利润同比增长超100% [6] - 旗舰游戏《Alice's Dream：Merge Games》进入盈利回收期 [6] 区域市场表现 - 中东北非地区核心社交产品收入同比增长超60% [3][9] - 社交业务以中东北非、东南亚为优势市场，游戏业务覆盖北美、日韩等发达国家市场 [12] - SUGO初步落地拉美、欧洲部分区域，显现较高市场适配性 [12] 技术应用与战略布局 - AI技术深化应用于社交产品运营，提升人均在线时长、付费率及ARPU等指标 [18] - AI技术强化平台风控体系，改善社交氛围并提升用户满意度与留存率 [18] - 推出零代码创意内容社区Aippy，支持自然语言创建网站及小游戏 [18] - 全球总部落地香港，中东北非区域总部设于利雅得，强化全球化战略协同 [20] 战略成效 - 多款产品在中东北非细分赛道占据领先地位，"打透中东"战略稳步推进 [12] - "灌木丛"战略展现前瞻性及抗风险能力，公司内生增长动力强劲 [12]

财务表现 - 公司营收同比增长40.0% [1] - 归母净利润大幅增长117.8% [1] 区域市场表现 - 中东北非市场收入同比增长超60% [1] - 核心产品在该地区延续2024年高速增长态势 [1] 战略进展 - 本地化经营逐步彰显复利效应 [1] - 多款产品在中东北非细分赛道占据领先地位 [1] - 公司稳步迈向打透中东的战略目标 [1]

财务数据关键指标变化：收入和利润（同比环比） - 客户合约收入达人民币31.81亿元，同比增长40.0%[5][8] - 公司总收入达人民币31.81亿元，同比增长40.0%[11] - 公司客户合约收入为人民币318.13亿元，同比增长40.0%[24] - 客户合约收入同比增长40.0%至31.81亿元人民币[60] - 公司总收入同比增长40.0%，从人民币2,271,925千元增至3,181,265千元[79] - 毛利为人民币17.75亿元，同比增长55.6%[5] - 公司总毛利为人民币1,775.1百万元，同比增长55.6%[28] - 毛利同比增长55.6%至17.75亿元人民币[60] - 期内利润为人民币5.07亿元，同比增长30.8%[5][8] - 期内利润达人民币5.07亿元，同比增长30.8%[11] - 经营利润为人民币479.4百万元，同比增长30.8%[33] - 期内利润为人民币506.9百万元，同比增长30.8%[36] - 经营利润同比增长30.8%至4.79亿元人民币[60] - 期内利润同比增长30.8%至5.07亿元人民币[60] - 公司权益股东应占利润为人民币4.89亿元，同比增长117.8%[5][8] - 公司权益股东应占利润达4.89亿元，同比增长117.8%[11] - 期内净利润同比增长117.7%，从人民币224,676千元增至489,283千元[81] - 经调整EBITDA为人民币6.46亿元，同比增长44.0%[5][8] - 经调整EBITDA达人民币6.46亿元，同比增长44.0%[11] - 经调整EBITDA为人民币645.7百万元，同比增长44.0%[38] - 每股基本盈利为人民币0.39元[6] - 基本每股盈利同比增长117.8%，从人民币0.197元增至0.386元[81] - 每股基本盈利同比增长95.0%至0.39元人民币[62] 财务数据关键指标变化：成本和费用（同比环比） - 收入成本为人民币140.61亿元，同比增长24.3%，占总收入比例从49.8%降至44.2%[26] - 主播及渠道分成成本为人民币90.37亿元，同比增长14.8%，占总收入28.4%[26] - 主播及渠道分成同比增长14.8%，从人民币787,258千元增至903,660千元[79] - 以股份为基础的报酬开支为人民币1.23亿元[6] - 以股份为基础的报酬开支为人民币11.30亿元，同比大幅增长443.8%[26] - 以股份为基础的报酬开支截至2025年6月30日止六个月约为人民币56,932,000元，公司一间附属公司确认以股份为基础的报酬开支约为人民币61,318,000元[39] - 公司于2021年8月30日向32名合资格人士授出合共80,000,000份购股权，截至2025年6月30日止六个月以股份为基础的报酬开支确认为约人民币4,709,000元[39] - 公司2025年上半年以股份为基础报酬开支12.30亿元人民币，较2024年同期2.54亿元大幅增长[69] - 以股份为基础的报酬开支同比增长268.4%，从人民币33,377千元增至122,959千元[79] - 雇员福利开支为人民币17.93亿元，同比增长34.9%[26] - 销售及市场推广开支为人民币1,001.6百万元，同比激增108.0%[30] - 推广及营销开支同比增长114.3%，从人民币439,475千元增至941,615千元[79] - 研发开支同比增长2.2%至1.68亿元人民币[60] - 创新业务收入成本为人民币9.12亿元，同比仅增长0.3%[26] - 创新业务收入成本为人民币91.2百万元，同比增长0.3%[27] 各条业务线表现：社交业务 - 社交业务收入达人民币28.34亿元，同比增长37.0%[8] - 社交业务收入达28.34亿元，创新业务收入达3.47亿元[11] - 社交业务收入为人民币283.43亿元，占总收入89.1%，同比增长37.0%[24] - 社交业务收入同比增长37.9%，从人民币1,956,769千元增至2,697,801千元[79] - 社交业务毛利为人民币1,519.4百万元，同比增长47.7%[28] - 社交平台SUGO期内收入增长超100%，利润增长超150%[14] - 游戏社交平台TopTop期内收入同比增长超100%，利润增长超100%[14] 各条业务线表现：创新业务 - 创新业务收入达人民币3.47亿元，同比增长70.5%[8] - 创新业务收入为人民币34.69亿元，占总收入10.9%，同比增长70.5%[24][25] - 创新业务收入同比增长70.5%，从人民币203,472千元增至346,931千元[79] - 创新业务毛利为人民币255.7百万元，同比增长127.3%[28] - 健康服务业务荷尔健康利润同比增长超100%[19] - 精品游戏业务进入盈利回收期，新游戏开发布局进展顺利[18] 各地区表现 - 中东北非市场业务规模同比增长超60%[9] - 核心产品在中东北非市场业务规模同比增长超60%[11] 管理层讨论和指引 - 全球社交应用市场规模预计到2030年将超过3103.7亿美元[20] - 公司计划打造更多月流水千万美金级别的社交产品[20] 其他财务数据 - 总毛利率从50.2%提升至55.8%[29] - 创新业务毛利率从55.3%大幅提升至73.7%[29] - 公司总资产从2024年12月31日的人民币3,583.0百万元增至2025年6月30日的人民币3,889.7百万元，总负债从人民币1,928.1百万元降至人民币1,759.1百万元，资产负债率从53.8%降至45.2%[40] - 公司现金及现金等价物从2024年12月31日的人民币2,048.6百万元增至2025年6月30日的人民币2,215.9百万元[41] - 现金及现金等价物达22.16亿元人民币[63] - 总资产同比增长8.6%至38.90亿元人民币[63] - 流动负债减少11.9%至13.19亿元人民币[65] - 公司经营活动净现金流入从截至2024年6月30日止六个月的人民币358.7百万元增至截至2025年6月30日止六个月的人民币539.4百万元[41] - 公司2025年上半年经营活动净现金流入53.94亿元人民币，同比增长50.4%[70] - 公司2025年上半年投资活动净现金流出3.67亿元人民币，较2024年同期流出1.19亿元有所收窄[70] - 公司2025年上半年融资活动净现金流出32.96亿元人民币，主要因购回自有股份16.03亿元及向非控股权益付款15.72亿元[70] - 公司期末现金及现金等价物22.16亿元人民币，较期初20.49亿元增长8.2%[70] - 公司以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产公允价值从2024年12月31日的人民币239.3百万元减少至2025年6月30日的人民币153.5百万元[42] - 截至2025年6月30日止六个月资本开支为人民币5.3百万元，较截至2024年6月30日止六个月的人民币4.6百万元增加人民币0.7百万元[43] - 应收账款总额同比增长19.5%，从人民币341,899千元增至408,526千元[85] - 应付账款总额同比增长10.9%，从人民币382,557千元增至424,303千元[86] - 公司2025年上半年期内利润5.07亿元人民币，同比增长30.8%，其中非控股权益部分为1764.8万元[69] - 公司未宣派截至2025年6月30日止六个月的中期股息[58] - 公司2024年12月收购NBT Social Networking Inc. 38.92%非控股权益，使其成为全资附属公司[73] - 公司2025年上半年购回自有股份16.03亿元人民币，较2024年同期9129万元大幅增加[69] 公司治理和股权激励 - 公司截至2025年6月30日有1,742名全职雇员，其中971名从事研发活动，占全职雇员总数的55.74%[53] - Three D Partners Limited根据受限制股份单位奖励计划购买股份总数为40,338,000股，占目前已发行股份总数约2.86%，总代价约173,227,130港元[52] - 公司于2021年3月、2023年3月、2024年3月、2024年5月、2025年3月及2025年5月分别授予957,333份、2,441,170份、4,778,877份、659,668份、30,316,184份及897,415份受限制股份单位[39]

核心观点 - 合成游戏赛道尤其是Merge-2方向成为游戏出海的热点 其高关注度、厂商参与度和爆款产出率显著 [1] - 蓝色奥义新游《Haunted Merge》以中式恐怖题材和玩法创新尝试突破 体现赛道向题材多元化和玩法融合化发展的趋势 [1][2][7] - 合成赛道收入规模快速增长 Merge-2细分品类2023年以28亿元年收入超越Merge-3的20.2亿元 2024年上半年整体赛道收入同比增长53.1% [20][22] 重点厂商及产品表现 - 柠檬微趣凭借《Gossip Harbor》和《Seaside Escape》占据领先地位 两款产品月流水分别达3.1亿元和1亿元 累计流水37亿元和18.9亿元 [22][25] - 赤子城通过《Alice's Dream》实现突破 月流水峰值达4100万元 当前维持在800万元左右 并持续测试多款Merge-2新游 [29][31][35] - 鲸甲科技《Panthia》通过调整买量策略后月流水稳定在2000万元 但未进一步布局新游 [36][38] - 天天玩家以《Merge Cooking》直接切入Merge-2赛道 月流水达5420万元 累计流水6.22亿元 美国市场占比37.27% [40][42] - 点点互动新游《Tasty Travels》月流水快速增长至4040万元 采用玩法融合和高效买量策略 [47] - 乐城堡通过融合玩法产品《Matching Story》实现月流水5900万元 累计流水8.5亿元 美国占比47.7% [52][55] 赛道发展历程 - Merge-2细分赛道2024年下载量同比增长43%至6000万 收入实现翻倍增长 [22] - 厂商入局路径多样 柠檬微趣、赤子城等从Merge-3转向Merge-2 而天天玩家和蓝色奥义直接以Merge-2产品打开市场 [22][40][56] - 玩法持续迭代 从单纯合成发展到加入剧情、生成器机制、烹饪加工及副玩法融合 [40][57] - 题材多元化发展 从初期餐厅经营、小镇重建扩展到童话、悬疑、监狱及民俗恐怖等方向 [57] 产品创新与趋势 - 蓝色奥义《Haunted Merge》采用中式恐怖题材 融合解谜玩法并通过道具合成推动剧情 同时平衡文化适配性 [2][7][8] - 厂商通过玩法融合提升策略性 如《Merge Cooking》加入烹饪制作环节 《Tasty Travels》引入类似合成大西瓜的副玩法 [40][47] - 运营策略关键包括本地化、常态化活动及限时活动配合 以支持产品长线营收 [58]

行业格局 - 全国小火锅门店数量约5.1万家 包含品牌门店与个体经营门店[1] - 自助小火锅赛道入局门槛较低 成为年轻人创业首选领域但成功率有限[1] - 行业面临菜品保鲜技术挑战与外卖补贴对堂食消费习惯的冲击[1] 市场竞争 - 海底捞与杨国福两大餐饮巨头于2023年布局自助小火锅市场[1] - 新入局品牌定价均为59.9元 较行业原有二三十元单价提升约100%[1] - 行业从个体经营为主向品牌化竞争演变 头部企业切入中高端价格带[1] 消费趋势 - 性价比成为驱动消费的核心因素 助推小火锅品类快速发展[1] - 59.9元定价策略反映消费升级趋势 较原有市场均价实现显著溢价[1]

行业规模与增长 - 2024年火锅市场规模达6175亿元 同比增长5.6% 高于餐饮行业整体增速 [5] - 全国小火锅门店数量约5.1万家 其中2020-2021年新增企业超9500家 [5][7] - 小火锅市场最终规模有望突破1000亿元 目前20-60元价格带门店数量持续上涨 [10][16] 市场竞争格局 - 海底捞旗下"举高高"、杨国福均以59.9元定价进入市场 高于行业原有二三十元均价 [1][3][4] - 区域连锁品牌快速扩张：龍歌4年门店从11家增至100家 农小锅已布局156家门店 [10] - 低价竞争激烈 部分门店推出9.9元、19.9元优惠活动 但26元以下定价难以维持利润 [5][7][8] 商业模式特征 - 自助小火锅净利润率约20% 需依赖高客流走量盈利 [7][9] - 供应链成本控制关键 单颗撒尿牛丸有6种价格档次 批发价差达300% [6] - 保鲜成本高 肉类易变质 依赖人流量快速消耗食材 [13] 消费者行为变化 - 2024年末火锅人均消费降至70多元 小火锅完美覆盖该价格区间 [5] - 消费者更注重品质 对"科技肉"和劣质食材容忍度降低 [12] - 外卖补贴冲击堂食 5元外卖麻辣烫成为小火锅替代品 [17] 品牌发展战略 - 海底捞、杨国福采用独立门店模式 进驻核心商圈 [12] - 区域品牌通过差异化竞争：龍歌主打海鲜涮品 农小锅提供超百种SKU [10] - 供应链能力成为核心竞争力 规模化采购可降低30%以上成本 [12][16] 行业挑战与趋势 - 20-40元价格带门店占比最高达30.8% 显示性价比平衡是关键成功因素 [10][11] - 门店闭店率较高 麻辣烫品类闭店率居餐饮前五 [5] - 外卖趋势冲击明显 无社交属性餐饮面临替代风险 [16][17]

会议安排 - 赤子城科技董事会会议将于2025年8月28日举行[4] - 会议将审议并批准公司2025年上半年中期业绩及发布[4] - 会议将审议派发中期股息议案（如有）[4] 人员信息 - 公告日期公司执行董事为刘春河等4人[4] - 公告日期公司独立非执行董事为高明等3人[4]

公司基本信息 - 公司名称为赤子城科技有限公司，股份代号为9911[2] 地址变更 - 2025年8月15日起香港主要营业地点迁往新界沙田区白石角香港科学园第三期20E大楼7层701室[4] 联系方式 - 公司所有电话号码及传真号码维持不变[4] 人员信息 - 公告日期公司执行董事为刘春河等四人[4] - 公告日期公司独立非执行董事为高明等三人[4]

财务表现 - 公司25H1总收入预期为人民币31.35-32.15亿元，同比增长38.0%-41.5% [1] - 归属母公司股东的净利润约为4.70-5.10亿元，同比增长108.9%-126.7% [1] - 经调整EBITDA约为人民币6.30-6.70亿元，同比增长40.6%-49.6% [1] 社交业务 - 25H1社交业务预计实现收入28.00-28.60亿元，同比增长35.4%-38.3% [2] - 新产品SUGO位列中东地区社交网络App收入排行榜第7位，TopTop位列GooglePlay游戏App排行榜第10位 [2] - 自研多模态算法模型Boomiix持续升级，提升社交效率和体验 [2] - HeeSay通过深化社区生态运营巩固东南亚市场优势 [2] - SUGO在拉美、欧洲等新市场初步呈现较好的适配性 [2] 创新业务 - 25H1创新业务预计实现收入3.35-3.55亿元，同比增长65.0%-74.9% [3] - 流量变现、社交电商业务稳健发展，精品游戏逐步贡献收入 [3] - 《Alice's Dream：Merge Games》进入长线运营阶段，游戏研发周期缩短、运营效率提升 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年公司实现营收69.81/86.49/103.58亿元，归母净利润9.51/12.26/15.30亿元 [3] - 对应PE分别为13.9/10.8/8.6倍 [3] - 公司推进"灌木丛"战略，增强AI赋能，覆盖全球社交娱乐市场更多细分赛道 [3]

核心观点 - 预计1H25赤子城科技收入同比增长39.5%至31.7亿元，其中社交业务收入同比增长36.7%至28.3亿元，创新业务同比增长68.5%至3.4亿元 [1] - 预期1H25归母净利润5.0亿元，Non-IFRS归母净利润为5.7亿元 [1] - 维持25和26年收入预测，上调25和26年Non-IFRS净利润2%和1%至10.9和12.6亿元 [2] - 维持跑赢行业评级，维持港股目标价11.3港元，对应14倍的25年Non-IFRS市盈率，较当前有10%的上行空间 [2] 社交业务表现 - 1H25社交业务MAU达到3,385万（1Q/2Q环比增长3%/3%，同比增长15%/19%），社交应用累计下载量达到8.7亿次，环比增长6% [1] - YoHo、SUGO、TopTop月活用户数均维持较快增长，其中YoHo流水延续个位数同比增长，TopTop维持双位数增速，SUGO流水同增超100% [1] - 土耳其、沙特贡献新产品主要流水，欧美等高ARPU市场流水快速成长 [1] - HeeSay通过深度本土化社区运营在东南亚等市场保持优势地位 [1] 创新业务表现 - 1H25创新业务预计同比高增65.0%-74.9%至3.4亿-3.6亿元，相比24年显著加速 [2] - 增长主要来自流量变现和社交电商业务（荷尔健康）的快速发展 [2] - 24年创新业务占集团收入9%，毛利率显著高于社交业务 [2] 经营与财务展望 - 1H经营利润率有所优化，小幅上调全年利润预期 [2] - 历史上2H为公司投放旺季，全年收入趋势前低后高 [2] - SUGO、TopTop等新产品7月流水同比增长加速，看好2H收入弹性空间 [2] - 在买量策略优化和AI提效基础上，经营杠杆可能超预期 [2]