增持计划 - 增持时间为2024年10月21日起6个月内[4] - 增持金额不低于6.79亿、不超13.58亿元[4] 增持结果 - 累计增持A股59,721,564股，占总股本1.25%[4] - 累计增持约7.21亿元，达金额下限[4] 持股比例 - 增持前中远海运集团持股45.20%，后占14.24%[4][10] - 中海集团增持前后均持股32.22%[10] - 增持前合计持股45.20%，后占46.45%[10] 其他说明 - 本次增持合规，不影响上市地位及控实人[8]

文章核心观点 花旗集团在中远海能的持股比例于4月10日下降 [1] 分组1 - 4月10日花旗集团在中远海能的持股比例从8.24%降至7.91% [1]

文章核心观点 4月11日中远海能召开2025年第一次临时股东大会审议定增预案及新造船舶等议案，公司拟募资不超80亿元用于造船，意在优化船龄结构等；目前关税措施对油运及LNG运输影响未显现，油运市场受多种因素影响，2024年公司业绩良好但国际油运需求放缓、供给减少 [1][2][4] 分组1：公司股东大会及募资情况 - 4月11日中远海能召开2025年第一次临时股东大会，审议定增预案及新造船舶等议案 [1] - 公司拟通过向特定对象发行A股股票募资不超80亿元，用于建造6艘VLCC、2艘LNG运输船以及3艘阿芙拉型原油轮，发行对象不超35名特定投资者 [1] - 公司新造船主要以新型燃料替换老旧船舶，暂无扩充计划，航线配置以中东到国内及第三方国家为主 [1] - 本次募投项目意在优化船龄结构、扩充LNG运力、提升内外贸油运竞争优势 [1] 分组2：关税及市场影响因素 - 目前关税措施对油运及LNG运输影响未显现，短期内对运价冲击不大 [2] - 2024年中国进口“美油”占比仅约2%，原油进口更多从中东、西非等地 [2] - OPEC减产、美洲国家增产使全球原油主要产地西移，全球石油消费增量主要来自中国和印度，油运航距拉长、需求提升 [2] 分组3：运力供给情况 - 2025年全球原油轮供给增长率预计约1.2%，成品油轮供给增长率预计约5.6%，供需基本面健康 [3] - 全球船龄老化、船厂产能紧张和环保政策等使运力供给端紧张，油运市场将进入持续性景气周期 [3] 分组4：公司2024年业绩及市场情况 - 2024年公司实现归母净利润40.37亿元，同比增长19.37%，创2016年公司合并重组以来最佳业绩 [4] - 2024年国际油运市场油轮运力净增长低位，运输需求增速放缓，市场总体延续景气行情 [4] - 2024年全球原油海运贸易需求下滑，运价承压回落，中国成品油消费需求疲软和炼油毛利承压，原油进口需求不及预期，运价低迷 [4] - 2024年VLCC全年平均TCE较上年同期回落，但仍处过去5年及10年平均水平之上，TD3C航线全年平均TCE约为34900美元，较2023年下降3% [4] 分组5：2025年市场及公司航线情况 - 2025年一季度VLCC TD3C航线TCE均值远高于3万美元，近期运价表现平稳，船货匹配度、油价波动和石油近远月价差影响短期运价 [5] - 公司VLCC船队开辟跨大西洋航线，与国内外客户签署多个全球航线包船合同，航线部署多元化，大西洋航线营运天占比45%，中东航线占比53% [5] - 欧盟与七国集团对俄罗斯原油进口制裁及绕开红海高风险区域改道运输对市场有正面推动，若因素消退将对油轮贸易构成下行风险 [5]

会议时间 - 2025年3月25日通知召开股东会并发布会议资料[3] - 2025年4月11日10点股东会在上海召开[3] 投票时间 - 交易系统投票时间为9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00，互联网投票9:15 - 15:00[4] 参会情况 - 1506名股东及代理人代表2976452592股，占比62.3892%[5][6] - 1503名A股股东及代理人代表349108499股，占比10.0469%[6] - 1名H股股东及代理人代表449964564股，占比34.7195%[6] 会议方式 - 临时、A股股东会现场与网络结合，H股现场投票[8][9] 会议合法性 - 股东会召集、召开等程序及结果合法有效[10]

贝莱德持股变动 - 贝莱德在中远海能的持股比例从5 15%降至4 59% [1]

公司业绩与市场表现 - 中远海控（601919）、中远海发（601866）、中远海能（600026）、中远海特（600428）、海峡股份（002320）、中远海科（002401）等多家控股上市公司披露业绩预增公告 [1] - 公司披露股份增持和回购进展公告及利好公告 [1] 集团战略与市场信心 - 中国远洋海运集团秉持对中国经济长期向好的坚定信心 [1] - 集团坚定看好中国资本市场发展前景 [1] - 集团积极支持控股上市公司加强股份增持回购 强化内生增长和创新发展 [1]

增持前持股情况 - 中远海运集团合计持有公司21.56亿股A股，占总股本45.20%[3] - 中远海运集团持有6.19亿股，占比12.98%[7] - 中国海运集团持股15.36亿股，占比32.22%[7] 增持计划 - 2024年10月21日起6个月内，增持金额不低于6.79亿元，不超13.58亿元[4][5] 截至2025年4月7日增持情况 - 累计增持5721.2964万股，占总股本1.20%[4][6] - 累计增持金额约6.96亿元[4][6] - 控股股东及其一致行动人持有22.13亿股，占总股本46.40%[4][6][7] 本次增持后情况 - 中远海运集团持有6.76亿股，占比14.18%[7] 其他 - 增持计划未实施完毕，可能因市场变化等无法达预期[7] - 中远海运集团承诺增持期间及法定期限内不减持[7][8]

文章核心观点 2024年中远海能经营业绩表现良好，油运韧性凸显、LNG稳步贡献，2025年油运运价中枢有望维持高位，公司船队有望进一步年轻化，预测2025 - 2027年归母净利润可观，维持“增持”评级 [1][2][3][4] 经营业绩表现 - 2024年公司实现营收232.4亿元，同比增长2.3%，归母净利润40.37亿元，同比增长19.4%，创2016年重组以来新高，扣非净利润39.8亿元，同比下降3.8% [1] - Q4单季营收61亿元，同比下降1.6%，归母扣非净利6.3亿元，同比下降22.4% [1] - 全年累计分红20.5亿元，分红率50.8%，每10股派4.3元 [1] 业务板块表现 外贸油运 - 收入145.7亿元，同比增长4.1%，VLCC TD3C航线日均TCE约3.49万美元，同比下降3% [2] - Q4受OPEC+减产及中国补库放缓影响，TCE下滑至2.88万美元，同比下滑24% [2] - 2024年公司大西洋航线营运天数占比提升至45%，多元化布局对冲区域风险 [2] 内贸油运 - 收入59.1亿元，同比下降4.8%，毛利率25.5%，同比增加1pct [2] - 锁定91%基础货源，内外贸联动灵活调配运力21艘次，盈利稳定性突出 [2] LNG运输 - 项目船交付放量，收益确定性增强，收入22.3亿元，同比增长22.5% [2] - 上海中远海运LNG与合作方共同中标卡塔尔能源船运项目6艘27万方QC - Max型超大LNG运输船，同期自主订造2艘LNG运输船，完成新奥3艘LNG运输船项目和卡塔尔能源一期项目7艘船的股权交割；CLNG订造2艘QC - Max并与卡塔尔能源完成长期租船协议签署 [2] - 截至24年底，公司参与投资的LNG运输船艘数已达87艘，LNG运输船规模稳步扩张 [2] 化工品物流整合 - 完成LPG/化学品资产整合，打造“航运 + 物流”新增长极，年内收入5.2亿元，毛利率20.3% [2] 行业展望与公司发展 - 2025年多重因素综合影响下，油轮吨海里贸易和运费市场有望继续保持积极趋势 [3] - 2025年VLCC船队名义运力预计将缩减，实际有效运力供应缩减有望远高于名义运力的减少，若相关制裁取消或逐步退出，老龄油轮大概率将迎来拆船高峰 [3] - 预计2025年乃至今后几年油轮市场供需基本面仍将处于良好水平，VLCC有望在多年以后重拾领头羊地位并引领市场 [3] - 当前公司油轮船队平均船龄11.9岁，2024年11月公司计划投资建造6艘VLCC，未来船队有望进一步年轻化 [3] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润将分别达到55.6、55.4、57.7亿元 [4] - 考虑到全球油轮市场有望持续维持高景气，公司是全球油运龙头企业，将持续受益于油运景气向上，维持“增持”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2024年公司营收232.44亿元同比增2.25%，归母净利润40.37亿元同比增19.37% [2][5] - 需求疲软叠加黑市侵蚀，油轮运价前高后低；LNG业务成亮点，能源化工业务并表；LNG为盾向下筑基，外贸为矛困境反转，预计25 - 27年公司业绩分别为53.2、62.0、63.2亿，对应PE为10.1、8.6、8.5倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 油轮市场运价情况 - 2024年原油油轮各船型VLCC、Suezmax和Aframax运价均值分别为3.7、4.0、4.0万美元/天，同比+59.5%、 - 24.8%、 - 16.3%；LR2、LR1、MR同期运价分别为4.1、3.2、2.3万美元/天，同比+16.2%、+3.7%、+5.6%，均呈现前高后低特征 [9] 公司业务情况 - 分业务看，内贸油运、外贸油运和LNG业务分别实现毛利14.7亿、35.9亿、10.8亿，分别同比 - 0.9%、 - 13.5%、+25.2% [9] - 外贸油运业务低于预期，受外贸原油业务拖累，年均运价前高后低、Q4期租业务下降、Q4外租VLCC数量增加影响营收和利润 [9] - LNG业务成亮点，得益于船队规模扩张，2024年LNG船队规模达51艘，较去年同比增加8艘 [9] - 能源化工业务并表，完成对中远海运集团LPG和化学品海运业务收购，分别运营化学品船和LPG船8艘和11艘，分别实现毛利0.5亿和0.5亿 [9] 公司未来展望 - LNG运输、内贸油运以及并表能源化工业务为盾，测算到2028年内贸及LNG稳定利润将增长55%至43.5亿 [9] - 外贸油运困境反转，俄乌冲突缓解等因素将提振合规市场原油运输需求、利好VLCC长航距运输、加速“影子船队”出清，实际VLCC TCE运价每上涨1万美金/天，年化利润增加约9.65亿 [9] 财务报表及预测指标 - 利润表方面，预计2025 - 2027年营业总收入分别为244.30亿、257.04亿、261.35亿，归母净利润分别为53.23亿、61.98亿、63.18亿等 [13] - 资产负债表方面，2024 - 2027年资产总计分别为810.42亿、864.27亿、937.76亿、1004.05亿等 [13] - 现金流量表方面，2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为86.25亿、88.49亿、99.65亿、110.32亿等 [13] - 基本指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.85元、1.12元、1.30元、1.32元，市盈率分别为13.71、10.06、8.64、8.47等 [13]

公司2024年年报情况 - 营收232.4亿元，同比+2.2%（调整后），24Q4营收61.0亿，同比+9.8%（调整前） [1] - 归母净利润全年40.4亿，同比+19.4%（调整后），Q4归母净利润6.2亿，同比增加9.8亿（调整前）、环比-23.1% [1] - 扣非归母净利润全年39.8亿，同比-3.8%（调整后），Q4扣非归母净利润6.3亿，同比-22.4%、环比-14% [1] - 2024年度累计每10股派发现金红利人民币4.3元（含税），分红派息率为50.82% [1] 公司Q4各业务盈利情况 - 内贸油运测算Q4营收15.3亿，同比-6%，毛利率22.2%，同比-0.6pts，毛利3.4亿，同比-8%/环比-20% [2] - LNG运输Q4营收6.2亿，同比+31%，毛利率42.7%，同比+9.9pts，毛利2.7亿，同比+70%/环比-15% [2] - 外贸油运Q4营收34.5亿，同比+0.2%，毛利率12.7%，同比-6.4pts，毛利4.4亿，同比-33%/环比-28% [2] - 外贸原油/成品油/期租营收分别同比+8%/-17%/-13%，毛利率为11.3%/3.4%/31.6%，同比-5.5/-25.4/+13.3pts，毛利2.8/0.2/1.4亿，同比-28%/-90%/+50%，环比+73%/-90%/-49% [2] 行业回顾与展望 回顾 - 2H24正规市场吨海里需求平淡抑制VLCC旺季弹性，出口端OPEC减产政策延续+进口端中国炼厂需求疲软，整体货量偏弱 [3] - 东西跨区域原油价差收窄不利于长途原油贸易，伊朗/俄罗斯/委内瑞拉非正规贸易挤占正规市场需求 [3] - 9 - 11月VLCC - TCE、TD3C - TCE指数3.1、3.2万美元/天，同比-15%、+18%，环比+22%、+16% [3] 展望 - 持续看好VLCC强供给约束+正规市场吨海里需求回归下的景气上行，25年有效运力增长受限，VLCC供给低增速下需求具备高容错率 [3] - 量方面，进口端全球库存低位，中国新炼厂投产+政策提振下进口需求有望回暖，出口端非OPEC稳定增产支撑运需增量、OPEC+二季度起边际增产 [3] - 运距方面，25年原油趋于供过于求、跨区域原油比价效应下大西洋至亚洲长途出口有望增加，长期看原油供需增量的区域错配利好VLCC吨海里 [3] - “双轨制”下正规市场供需或迎来利好，伊朗/委内瑞拉/俄罗斯非合规贸易制裁收紧，正规市场运需预期增加，正规有效供给或继续减少 [4] - 美国对伊朗原油制裁延伸到全产业链各环节，预计后续正规市场替代逻辑将稳步兑现 [4] 盈利预测与投资建议 - 预测2025 - 2026年归母净利润为52.9、63.3亿元（原预测56.0、68.6亿），新增2027年预测70.8亿，对应当前PE为10、8、8倍，对应PB为1.39、1.28、1.18倍 [4] - 维持“推荐”评级 [4]