报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收232亿同比+2%，归母净利润40.4亿同比+19.4%，扣非归母净利润39.8亿同比-3.8%；Q4营收61亿同比-1.6%，归母净利润6.2亿同比扭亏，扣非归母净利润6.3亿同比-22% [1] - 分业务看，2024年外贸油运毛利35.9亿同比-13.6%，内贸油运毛利14.8亿同比-0.9%、毛利率25%同比+1.0pct，LNG业务贡献归母净利8.1亿同比+2.7%，LPG业务毛利0.52亿同比-8.7%，化学品业务毛利0.53亿同比+47.9% [1] - 2024Q4成品油运价下滑拖累业绩，外贸油运毛利4.4亿同比-34%，内贸油运毛利3.4亿同比-7%；下半年国内成品油消费需求疲软和炼油毛利承压，原油进口需求不及预期，运价低迷 [2] - 油运中期景气向好，VLCC在手订单运力比总运力仅10.08%，预计25 - 26年分别交付5、28艘，老龄化问题严峻；需求端OPEC+宣布4月1日起逐步复产，美国加强对伊朗制裁或利好合规市场 [7] - 调整2025 - 2026年归母净利润预测分别为50、60亿元，新增2027年预测为69亿，对应EPS分别为1.06、1.26、1.44元，对应PE分别为11、9、8；给予公司2025年1.7倍PB估值，对应目标价13.8元，预期较现价22%空间 [7] 相关目录总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|23,244|26,033|27,769|29,666| |同比增速(%)|5.2%|12.0%|6.7%|6.8%| |归母净利润(百万)|4,037|5,040|6,032|6,886| |同比增速(%)|20.5%|24.9%|19.7%|14.2%| |每股盈利(元)|0.85|1.06|1.26|1.44| |市盈率(倍)|13|11|9|8| |市净率(倍)|1.5|1.4|1.2|1.1|[3] 公司基本数据 - 总股本477,077.64万股，已上市流通股347,477.64万股，总市值537.67亿元，流通市值391.61亿元，资产负债率51.90%，每股净资产7.52元，12个月内最高/最低价18.40/11.16元 [4] 利润分配 - 拟派发现金红利每股0.21元，合计派发现金红利10亿元；2024年现金分红（本次+中期）和回购金额合计20.5亿，分红派息率为50.82% [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示了2024A - 2027E的财务预测数据，包括货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 对中远海能2024年年报进行点评，给出盈利预测与估值等情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月28日收盘价11.27元，一年内最高/最低为18.63/11.09元，总市值和流通市值均为53,766.65百万元，总股本4,770.78百万股，资产负债率51.90%，每股净资产7.52元/股 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22,091|23,244|25,911|27,856|28,891| |同比增长率（%）|18.40%|5.22%|11.48%|7.51%|3.72%| |归母净利润（百万元）|3,351|4,037|5,035|6,412|7,020| |同比增长率（%）|129.91%|20.47%|24.73%|27.36%|9.49%| |每股收益（元/股）|0.70|0.85|1.06|1.34|1.47| |ROE（%）|9.74%|11.25%|12.95%|15.00%|14.95%| |市盈率（P/E）|16.05|13.32|10.68|8.39|7.66| [5] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|5,663|5,848|6,333|6,585| |应收票据及账款|1,493|2,397|2,577|2,673| |预付账款|232|338|364|377| |其他应收款|531|426|458|475| |存货|1,334|1,421|1,433|1,460| |其他流动资产|284|161|173|179| |流动资产总计|9,536|10,591|11,338|11,750| |长期股权投资|12,556|13,729|14,902|16,075| |固定资产|50,175|49,426|49,542|50,725| |在建工程|5,217|7,663|8,109|8,304| |无形资产|49|40|31|22| |长期待摊费用|2|1|0|0| |其他非流动资产|3,506|3,507|3,506|3,506| |非流动资产合计|71,507|74,366|76,090|78,632| |短期借款|2,450|2,450|1,950|1,450| |应付票据及账款|1,977|2,126|2,144|2,184| |其他流动负债|5,794|4,905|4,956|5,051| |流动负债合计|10,220|9,480|9,050|8,686| |长期借款|27,658|28,858|27,358|25,858| |其他非流动负债|4,178|4,178|4,178|4,178| |非流动负债合计|31,837|33,037|31,537|30,037| |负债合计|42,057|42,517|40,587|38,722| |股本|4,771|4,771|4,771|4,771| |资本公积|11,608|11,608|11,608|11,608| |留存收益|19,488|22,509|26,356|30,568| |归属母公司权益|35,867|38,888|42,735|46,947| |少数股东权益|3,118|3,553|4,106|4,712| |股东权益合计|38,985|42,440|46,841|51,659| |负债和股东权益合计|81,042|84,957|87,428|90,382| [7] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|23,244|25,911|27,856|28,891| |营业成本|16,913|17,970|18,122|18,467| |税金及附加|113|129|139|144| |销售费用|84|88|94|98| |管理费用|1,075|1,114|1,142|1,156| |研发费用|52|36|39|41| |财务费用|1,076|1,391|1,368|1,268| |资产减值损失|5|-13|-14|-14| |信用减值损失|-1|-2|-2|-2| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|1,193|1,195|1,198|1,200| |公允价值变动损益|-12|0|0|0| |资产处置收益|144|107|125|146| |其他收益|105|115|115|115| |营业利润|5,364|6,585|8,374|9,163| |营业外收入|0|1|1|1| |营业外支出|122|48|48|48| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|5,242|6,538|8,326|9,116| |所得税|857|1,068|1,361|1,490| |净利润|4,385|5,469|6,965|7,626| |少数股东损益|348|435|553|606| |归属母公司股东净利润|4,037|5,035|6,412|7,020| |EPS(元)|0.85|1.06|1.34|1.47| [7] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|4,385|4,323|5,803|6,444| |折旧与摊销|3,568|3,314|3,449|3,631| |财务费用|1,076|1,391|1,368|1,268| |投资损失|-1,193|-1,195|-1,198|-1,200| |营运资金变动|651|-1,610|-192|-24| |其他经营现金流|138|1,262|1,265|1,267| |经营性现金净流量|8,625|7,485|10,496|11,386| |投资性现金净流量|-8,759|-5,095|-4,078|-5,059| |筹资性现金净流量|-102|-2,205|-5,932|-6,076| |现金流量净额|-84|186|485|252| [7] 主要财务比率 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|5.22%|11.48%|7.51%|3.72%| |营业利润增长率|12.82%|22.77%|27.16%|9.43%| |归母净利润增长率|20.47%|24.73%|27.36%|9.49%| |经营现金流增长率|-2.23%|-13.22%|40.22%|8.48%| |盈利能力| | | | | |毛利率|27.24%|30.65%|34.94%|36.08%| |净利率|18.87%|21.11%|25.00%|26.40%| |ROE|11.25%|12.95%|15.00%|14.95%| |ROA|4.98%|5.93%|7.33%|7.77%| |ROIC|8.73%|10.07%|11.48%|11.92%| |估值倍数| | | | | |P/E|13.32|10.68|8.39|7.66| |P/S|2.31|2.08|1.93|1.86| |P/B|1.50|1.38|1.26|1.15| |股息率|1.42%|3.75%|4.77%|5.22%| |EV/EBITDA|9|8|6|6| [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年归母净利同比+19.4%，看好油运供需格局改善下景气度上行 [1] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入260、269、283亿元，同比增速分别为11.8%、3.3%、5.3%，归母净利润50.26、54.16、57.69亿元，当前股价对应PE分别为11、10、9倍 [4] - 公司为全球油运龙头和中国LNG运输业务的引领者，油轮运力规模世界第一，在中国油气进口运输市场中竞争优势显著，看好公司长期发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营收232.4亿元，同比+2.2%，销售毛利63.3亿元，同比-4.3%，毛利率27.2% [1] - 2024年公司财务/管理/研发/销售费用率分别为4.6%/4.6%/0.2%/0.4%，同比分别-0.6pct/+0.3pct/+0.1pct/持平 [1] - 2024年公司实现归母净利40.4亿元，同比+19.4%，归母净利率17.4%；扣非后归母净利39.8亿元，同比-3.8%，扣非归母净利率17.1% [1] - 4Q24公司实现营收61.0亿元，同比+9.8%，销售毛利率为20.1%；归母净利润6.2亿元，归母净利率为10.2%；扣非归母净利6.29亿元 [1] 分业务结构 - 2024年外贸油轮船队运输收入145.74亿元，同比+4.1%，运输毛利35.86亿元，同比-13.5%，毛利率24.6%，同比 -5.0pct [2] - 2024年内贸油轮船队运输收入59.09亿元，同比-4.8%，运输毛利14.75亿元，同比-0.9%，毛利率25.0%，同比+1.0pct [2] - 2024年LNG运输板块贡献归母净利润8.11亿元，同比+2.66% [2] - 2024年公司LPG和化学品运输分别实现2.06和3.14亿元营收，同比分别-18.6%和-19.1%，毛利率分别为25.2%和16.9% [2] 公司分红 - 2024年公司分红比率为50.82%，全年合计每股股利0.43元，较2023年提升0.08元/股 [2] - 按照2025/3/27公司股价11.41元/股、全年每股股利0.43元计算，2024年公司股息率为3.8% [2] 运力规模 - 截至2024年12月31日，油轮运力159艘，共计2374万载重吨，在建油轮运力12艘，共计236.4万载重吨 [3] - 已投入运营的LNG船舶50艘，共计842万立方米，在建LNG船舶37艘，共计663万立方米，另有1条光租租入LNG船舶，17.4万立方米已投入运营 [3] - 拥有LPG运力11艘，4.26万立方米，在建LPG运力2艘，1.53万立方米 [3] - 共有化学品运力8艘，7.29万载重吨，在建化学品运力1艘，1.15万载重吨 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23,244|25,998|26,850|28,277| |增长率（%）|2.2|11.8|3.3|5.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|4,037|5,026|5,416|5,769| |增长率（%）|19.4|24.5|7.8|6.5| |每股收益（元）|0.85|1.05|1.14|1.21| |PE|14|11|10|9| |PB|1.5|1.4|1.3|1.2|[5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为2.25%、11.85%、3.28%、5.32%，EBIT增长率分别为-4.72%、28.11%、6.87%、5.12%，净利润增长率分别为19.37%、24.52%、7.76%、6.52% [9][10] - 盈利能力：2024 - 2027年毛利率分别为27.24%、30.59%、30.96%、30.72%，净利润率分别为17.37%、19.33%、20.17%、20.40%，总资产收益率ROA分别为4.98%、5.93%、6.14%、6.27%，净资产收益率ROE分别为11.25%、12.94%、12.99%、12.90% [9][10] - 偿债能力：2024 - 2027年流动比率分别为0.93、1.07、1.29、1.51，速动比率分别为0.67、0.80、1.02、1.23，现金比率分别为0.55、0.68、0.89、1.11，资产负债率分别为51.90%、49.97%、48.15%、46.45% [9][10] - 经营效率：2024 - 2027年应收账款周转天数分别为8.63、7.88、8.18、8.10，存货周转天数分别为26.55、26.08、25.21、24.86，总资产周转率分别为0.30、0.31、0.31、0.31 [10] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为0.85、1.05、1.14、1.21，每股净资产分别为7.52、8.14、8.74、9.37，每股经营现金流分别为1.81、1.92、2.03、2.12，每股股利分别为0.43、0.54、0.58、0.61 [10] - 估值分析：2024 - 2027年PE分别为14、11、10、9，PB分别为1.5、1.4、1.3、1.2，EV/EBITDA分别为9.54、8.09、7.61、7.28，股息收益率分别为3.76%、4.68%、5.05%、5.38% [10] - 现金流量表：2024 - 2027年净利润分别为4,385、5,460、5,884、6,268百万元，经营活动现金流分别为8,625、9,179、9,662、10,127百万元，投资活动现金流分别为-8,759、-3,912、-3,066、-3,116百万元，筹资活动现金流分别为-102、-3,765、-4,268、-4,467百万元，现金净流量分别为-84、1,501、2,328、2,545百万元 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年归母净利同比+19.4%，看好油运供需格局改善下景气度上行 [1] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入260、269、283亿元，同比增速分别为11.8%、3.3%、5.3%，归母净利润50.26、54.16、57.69亿元，当前股价对应PE分别为11、10、9倍 [4] - 公司为全球油运龙头和中国LNG运输业务的引领者，油轮运力规模世界第一，在中国油气进口运输市场中竞争优势显著，看好公司长期发展 [4] 报告各部分总结 事件概述 - 2024年公司实现营收232.4亿元，同比+2.2%，销售毛利63.3亿元，同比-4.3%，毛利率27.2% [1] - 2024年公司财务/管理/研发/销售费用率分别为4.6%/4.6%/0.2%/0.4%，同比分别-0.6pct/+0.3pct/+0.1pct/持平 [1] - 2024年公司实现归母净利40.4亿元，同比+19.4%，归母净利率17.4%；扣非后归母净利39.8亿元，同比-3.8%，扣非归母净利率17.1% [1] - 4Q24公司实现营收61.0亿元，同比+9.8%，销售毛利率为20.1%；归母净利润6.2亿元，归母净利率为10.2%；扣非归母净利6.29亿元 [1] 分业务结构 - 2024年外贸油轮船队运输收入145.74亿元，同比+4.1%，运输毛利35.86亿元，同比-13.5%，毛利率24.6%，同比 -5.0pct [2] - 2024年内贸油轮船队运输收入59.09亿元，同比-4.8%，运输毛利14.75亿元，同比-0.9%，毛利率25.0%，同比+1.0pct [2] - 2024年LNG运输板块贡献归母净利润8.11亿元，同比+2.66% [2] - 2024年公司LPG和化学品运输营收分别为2.06和3.14亿元，同比分别-18.6%和-19.1%，毛利率分别为25.2%和16.9% [2] 公司分红 - 2024年公司分红比率为50.82%，全年合计每股股利0.43元，较2023年提升0.08元/股 [2] - 按2025/3/27公司股价11.41元/股、全年每股股利0.43元计算，2024年公司股息率为3.8% [2] 运力规模 - 截至2024年12月31日，油轮运力规模世界第一，共有油轮运力159艘，共计2374万载重吨，在建油轮运力12艘，共计236.4万载重吨 [3] - 已投入运营的LNG船舶有50艘，共计842万立方米，在建LNG船舶37艘，共计663万立方米，另有1条光租租入LNG船舶，17.4万立方米已投入运营 [3] - 拥有LPG运力11艘，4.26万立方米，在建LPG运力2艘，1.53万立方米 [3] - 共有化学品运力8艘，7.29万载重吨，在建化学品运力1艘，1.15万载重吨 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23,244|25,998|26,850|28,277| |增长率（%）|2.2|11.8|3.3|5.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|4,037|5,026|5,416|5,769| |增长率（%）|19.4|24.5|7.8|6.5| |每股收益（元）|0.85|1.05|1.14|1.21| |PE|14|11|10|9| |P B|1.5|1.4|1.3|1.2| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年预计营业收入增长率分别为2.25%、11.85%、3.28%、5.32%，EBIT增长率分别为 -4.72%、28.11%、6.87%、5.12%，净利润增长率分别为19.37%、24.52%、7.76%、6.52% [9][10] - 盈利能力方面，2024 - 2027年预计毛利率分别为27.24%、30.59%、30.96%、30.72%，净利润率分别为17.37%、19.33%、20.17%、20.40%，总资产收益率ROA分别为4.98%、5.93%、6.14%、6.27%，净资产收益率ROE分别为11.25%、12.94%、12.99%、12.90% [9][10] - 偿债能力方面，2024 - 2027年预计流动比率分别为0.93、1.07、1.29、1.51，速动比率分别为0.67、0.80、1.02、1.23，现金比率分别为0.55、0.68、0.89、1.11，资产负债率分别为51.90%、49.97%、48.15%、46.45% [9][10] - 经营效率方面，2024 - 2027年预计应收账款周转天数分别为8.63、7.88、8.18、8.10，存货周转天数分别为26.55、26.08、25.21、24.86，总资产周转率均为0.30 - 0.31 [9][10] - 每股指标方面，2024 - 2027年预计每股收益分别为0.85、1.05、1.14、1.21，每股净资产分别为7.52、8.14、8.74、9.37，每股经营现金流分别为1.81、1.92、2.03、2.12，每股股利分别为0.43、0.54、0.58、0.61 [10] - 估值分析方面，2024 - 2027年预计PE分别为14、11、10、9，PB分别为1.5、1.4、1.3、1.2，EV/EBITDA分别为9.54、8.09、7.61、7.28，股息收益率分别为3.76%、4.68%、5.05%、5.38% [10] - 现金流量表方面，2024 - 2027年预计净利润分别为4,385、5,460、5,884、6,268百万元，经营活动现金流分别为8,625、9,179、9,662、10,127百万元，投资活动现金流分别为 -8,759、 -3,912、 -3,066、 -3,116百万元，筹资活动现金流分别为 -102、 -3,765、 -4,268、 -4,467百万元，现金净流量分别为 -84、1,501、2,328、2,545百万元 [10]

文章核心观点 公司2024年年报发布，各业务有不同表现，运力规模可观，预计25 - 27年营收和归母净利润增长，作为全球油运龙头和中国LNG运输业务引领者，看好长期发展，首次覆盖给予“推荐”评级 [1][5] 事件概述 - 2025年3月26日公司发布2024年年报，24年营收232.4亿元，同比+2.2%，销售毛利63.3亿元，同比 - 4.3%，毛利率27.2% [1] - 2024年财务/管理/研发/销售费用率分别为4.6%/4.6%/0.2%/0.4%，同比分别 - 0.6pct/+0.3pct/+0.1pct/持平 [1] - 24年归母净利40.4亿元，同比+19.4%，归母净利率17.4%，扣非后归母净利39.8亿元，同比 - 3.8%，扣非归母净利率17.1% [1] - 4Q24营收61.0亿元，同比+9.8%，销售毛利率20.1%，归母净利润6.2亿元，归母净利率10.2%，扣非归母净利6.29亿元 [1] 分业务结构 - 2024年外贸油轮船队运输收入145.74亿元，同比+4.1%，运输毛利35.86亿元，同比 - 13.5%，毛利率24.6%，同比 - 5.0pct [2] - 2024年内贸油轮船队运输收入59.09亿元，同比 - 4.8%，运输毛利14.75亿元，同比 - 0.9%，毛利率25.0%，同比+1.0pct [2] - LNG运输板块2024年归母净利润8.11亿元，同比+2.66% [3] - 2024年公司LPG和化学品运输营收分别为2.06和3.14亿元，同比分别 - 18.6%和 - 19.1%，毛利率分别为25.2%和16.9% [3] 公司分红 - 2024年公司分红比率为50.82%，全年每股股利0.43元，较23年提升0.08元/股，按2025/3/27股价11.41元/股计算，2024年股息率为3.8% [3] 运力规模 - 截至24年12月31日，油轮运力159艘，共计2374万载重吨，在建12艘，共计236.4万载重吨 [4] - 已投入运营LNG船舶50艘，共计842万立方米，在建37艘，共计663万立方米，另有1条光租租入LNG船舶17.4万立方米已运营 [4] - 拥有LPG运力11艘，4.26万立方米，在建2艘，1.53万立方米 [4] - 共有化学品运力8艘，7.29万载重吨，在建1艘，1.15万载重吨 [4] 投资建议 - 预计公司25 - 27年营业收入260、269、283亿元，同比增速分别为11.8%、3.3%、5.3%，归母净利润50.26、54.16、57.69亿元，当前股价对应PE分别为11、10、9倍 [5] - 公司为全球油运龙头和中国LNG运输业务引领者，油轮运力规模世界第一，在中国油气进口运输市场竞争优势显著，首次覆盖给予“推荐”评级 [5]

文章核心观点 2024年中远海能营收和归母净利润同比增长，内外贸油运毛利下滑但LNG利润增长，毛利率下降、期间费用率改善；2025年油运行业供需基本面优化，考虑运力供给增加下调公司2025 - 2026年净利预测并新增2027年预测，维持“买入”评级 [1][2][3] 业绩情况 - 2024年公司营业收入232.44亿元，同比增长2.25%；归母净利润40.37亿元，同比增长19.37%；Q4营业收入61亿元，同比增长9.8%；归母净利润6.21亿元，同比增长271.1% [1] - 2024年公司运输量（不含期租）1.80亿吨，同比上升3.8%；运输周转量（不含期租）6040亿吨海里，同比上升13.6% [1] 业务盈利 - 2024年外贸油运业务毛利35.86亿元，同比下降13.5%；内贸油运业务毛利14.75亿元，同比下降0.9%；LNG运输业务贡献归母净利润8.11亿元，同比上升2.66% [1] 财务指标 - 2024年公司毛利率27.24%，同比下降2.3pct，或因CHINA POOL新增VLCC运力使船舶租费上涨；期间费用率同比下降0.15pct，销售费用率0.36%（+0.02pct），管理费用率4.63%（+0.30pct），财务费用率4.63%（-0.60pct）；归母净利率17.12%，同比增长2.5pct，因2023年有资产减值损失而2024年无该项 [2] 行业供需 - 2025年原油吨海里需求预计同比增长0.7%，成品油吨海里需求预计同比增长0.1%；计划交付总载重吨同比增加160%，交付量集中在LR2等中小型油轮，VLCC预计仅交付5艘 [3] - 影子船队扩张使油轮使用年限延长，拆船进度落后，平均拆船船龄接近25岁；欧美制裁及船队老龄化，环保法规生效将使老旧运力拆解潜力上升，推动供需基本面优化 [3] 盈利预测与评级 - 下调公司2025 - 2026年净利预测至55.4亿元、60.5亿元（原66.7亿元、76.1亿元），新增2027年预测62.2亿元，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][16] 报告的核心观点 - 2024年外贸油运需求疲软致业绩承压，内贸及LNG稳健增长提供安全垫，收购LPG及石油气运输业务拓宽新领域，2025年供需格局有望改善，看好运价向上弹性 [1][2][14][15] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入232.44亿元，同比+5.22%；归母净利润约40.37亿元，同比+20.47%；扣非归母净利润39.79亿元，同比-3.77% [1][10] 业务分析 - 2024年外贸油运业务量增价减，周转量同比增长14.4%，毛利35.9亿元，同比下滑13.5%，原油运输是主要拖累项 [1][14] - 内贸油运输周转量同比增长4.2%，毛利14.8亿元，同比下滑0.9%；LNG业务贡献归母净利润8.1亿元，同比增长2.7% [2][14] - 2024年完成对中远海运集团LPG和化学品海运业务的收购，LPG和化学品分别贡献毛利5229/5301万元 [2][15] 展望2025年 - 需求侧：4月起OPEC+有望增产，全球原油海运需求回升；美国加强对伊朗油制裁，黑市需求回归合规市场 [2][15] - 供给侧：2025年原油轮供给增长率不足1%，黑市船或退出市场，供需结构有望改善 [2][15] 投资建议 - 考虑到2025年全球VLCC供应偏紧，原油海运需求有望提升，预计行业运价中枢上移，旺季弹性提升 [4][16] - 将2025 - 2026年盈利预测由53.3/58.6亿元下调至47.6/49.4亿元，引入2027年盈利预测50.6亿元，对应PE估值为11.4/11.0/10.8倍 [4][16] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|22,091|23,244|24,429|25,455|26,397| |(+/-%)|18.4%|5.2%|5.1%|4.2%|3.7%| |净利润(百万元)|3351|4037|4763|4944|5061| |(+/-%)|129.9%|20.5%|18.0%|3.8%|2.4%| |每股收益（元）|0.70|0.85|1.00|1.04|1.06| |EBIT Margin|24.6%|21.5%|27.8%|27.6%|27.3%| |净资产收益率（ROE）|9.7%|11.3%|12.5%|12.1%|11.7%| |市盈率（PE）|16.2|13.5|11.4|11.0|10.8| |EV/EBITDA|10.7|11.7|10.2|9.7|9.4| |市净率（PB）|1.58|1.52|1.42|1.34|1.26| [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 中远海能2024年业绩良好但4季度受运价拖累，持续高比例分红，看好VLCC中期需求改善，虽下调盈利预测但维持“买入”评级 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月27日收盘价11.41元，一年内最高/最低18.63/11.09元，市净率1.5，股息率5.00%，流通A股市值396.47亿元，上证指数/深证成指3373.75/10668.10 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产7.52元，资产负债率51.90%，总股本/流通A股4771/3475百万股，流通B股/H股-/1296百万股 [2] 业绩情况 - 4季度归母净利润6.21亿元，扣非净利润6.29亿元，环比-14.04%，同比-22.37%，主要受成品油轮运价拖累 [6] - 2024年度营收232.44亿元，同比+5.22%；归母净利润约40.37亿元，同比+20.47%；扣非净利润约39.79亿元，同比-3.77% [8] - 分部业绩：LNG运输贡献归母净利润8.11亿元，同比+2.7%；内贸油轮毛利14.75亿元，同比-0.9%；外贸油轮毛利35.86亿元，同比-13.5%；LPG和化学品运输毛利1.05亿元 [8] 各船型运价 - 4季度按公司船队结构加权后VLCC均值37811美元/天，环比+13.4%，同比-11.0%，公司VLCC船队实际运价4.1 - 4.4万美元/天，高于市场平均 [6] - Suezmax原油轮运价44589美元/天，环比+7.5%，同比-16.2%；Aframax原油轮运价37911美元/天，环比+0.6%，同比-31.2%；LR2运价23595美元/天，环比-31.9%，同比-33.9%；LR1运价17470美元/天，环比-37.3%，同比-36.1%；MR运价18143美元/天，环比-31.9%，同比-34.9% [8] 分红情况 - 2024年末期每10股派发现金红利2.1元（含税），共计10.02亿元，2024年度累计每10股派4.3元（含税），共计20.51亿元，分红派息率50.82%，假设2025年分红比例维持，对应4.09%股息率 [8] 需求与供给情况 - 2025年需求端扭转，中国需求边际企稳及产油国增产政策落地，按增产计划测算，2025年VLCC市场需求增长4.4%，2026年增长6.9%，呈前低后高趋势 [8] - 供给端2025 - 2027年新增25岁以上船舶分别为24艘、17艘、32艘，至少2030年前无需担心供给压力 [8] 盈利预测与评级 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测至44、49亿元，假设2027年VLCC运价8万美元/天，中小船运价稳定，盈利预测65亿元 [8] - 公司重置成本约573亿元，最新P/NAV为0.95倍，估值相对合理，维持“买入”评级 [8] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|22091|23244|23311|24184|26766| |同比增长率（%）|18.4|2.3|0.3|3.7|10.7| |归母净利润（百万元）|3351|4037|4383|4863|6547| |同比增长率（%）|130.0|19.4|8.6|11.0|34.6| |每股收益（元/股）|0.70|0.85|0.92|1.02|1.37| |毛利率（%）|29.9|27.2|28.3|29.3|34.4| |ROE（%）|9.7|11.3|11.4|11.8|14.4| |市盈率|16|13|12|11|8| [7] |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|22733|23244|23311|24184|26766| |其中：营业收入|22733|23244|23311|24184|26766| |减：营业成本|16025|16913|16711|17093|17570| |减：税金及附加|138|113|113|118|130| |主营业务利润|6570|6218|6487|6973|9066| |减：销售费用|77|84|84|87|97| |减：管理费用|983|1075|1080|1095|1230| |减：研发费用|20|52|52|54|60| |减：财务费用|1190|1076|1136|1116|1082| |经营性利润|4300|3931|4135|4621|6597| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-219|-1|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-992|5|0|0|0| |加：投资收益及其他|1299|1298|1408|1497|1601| |营业利润|4804|5364|5592|6168|8248| |加：营业外净收入|-11|-122|0|0|0| |利润总额|4793|5242|5592|6168|8248| |减：所得税|1094|857|860|955|1351| |净利润|3699|4385|4733|5213|6897| |少数股东损益|318|348|350|350|350| |归属于母公司所有者的净利润|3381|4037|4383|4863|6547| [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 油运业务中外贸油运积极拓展西方市场，保持货源多元化；LNG运输业务稳健增长 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中远海能发布2024年年报，2024年营业收入232.44亿元，同比增长2.25%，第四季度61.00亿元，同比下滑1.59% [4] - 2024年归母净利润40.37亿元，同比增长19.37%，第四季度6.21亿元，同比由亏转盈 [4] - 2024年扣非归母净利润39.79亿元，同比下滑3.77%，第四季度6.29亿元，同比下滑22.37% [4] - 2024年运量（不含期租）1.80亿吨，同比增长3.8%，运输周转量（不含期租）6040亿吨海里，同比增长13.6% [4] - 截至2024年末，公司自有油轮船队规模维持世界第一，有159艘油轮，2374万载重吨；集团、合营及联营公司船队油轮176艘，2488万载重吨 [4] - VLCC航线多元化局势良好，大西洋航线营运天占比45%，中东航线营运天占比53%，大三角航线营运天累计占比16% [4] - 2024年外贸油运业务营收145.74亿元，同比增长4.1%，毛利润35.86亿元，同比下滑13.5% [4] - 2024年内贸油运业务营收59.09亿元，同比下滑4.8%，毛利润14.75亿元，同比下滑0.9% [4] - 2024年LNG运输业务船队规模稳步扩张，营收22.29亿元，同比增长22.4%，毛利润10.76亿元，同比增长25.23%，归母净利润8.11亿元，同比增长2.66% [4] - 2024年LPG运输业务期租租金超市场均值，即期船有效应对市场波动，营收2.06亿元，同比下滑18.6%，毛利润0.52亿元，同比下滑8.7% [4] - 2024年化学品运输业务积极拓展新客户及推动COA签约，营收3.14亿元，同比下滑19.1%，毛利润0.53亿元，同比增长47.9% [4][5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|22,733|23,244|26,550|28,114|28,800| |增长率YoY %|21.8%|2.2%|14.2%|5.9%|2.4%| |归属母公司净利润(百万元)|3,381|4,037|4,684|5,188|5,477| |增长率YoY%|132.1%|19.4%|16.0%|10.8%|5.6%| |毛利率%|29.5%|27.2%|27.8%|28.2%|28.2%| |净资产收益率ROE%|9.6%|11.3%|11.9%|12.0%|11.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.71|0.85|0.98|1.09|1.15| |市盈率P/E(倍)|16.13|13.51|11.64|10.51|9.96| |市净率P/B(倍)|1.55|1.52|1.38|1.26|1.15| [6] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入265.50、281.14、288.00亿元，同比增长14.22%、5.89%、2.44%，归母净利润46.84、51.88、54.77亿元，同比增长16.05%、10.75%、5.56%，对应EPS为0.98、1.09、1.15元，2025年3月26日收盘价对应PE为11.64、10.51、9.96倍，维持“增持”评级 [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 呈现了2023A - 2027E各年度的流动资产、货币资金、应收票据等资产负债表项目，营业总收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目的具体数据 [8] 研究团队简介 - 匡培钦是信达证券交运首席分析师，上海交通大学本硕，有丰富行业研究经验和荣誉 [9] - 黄安是信达证券交运分析师，香港中文大学金融学硕士，负责海运等行业研究 [9] - 陈依晗是信达证券交运研究员，对外经贸大学硕士，负责航空等行业研究 [9] - 秦梦鸽是信达证券交运分析师，上海财经大学硕士，负责快递等行业研究 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 油运业务中外贸油运积极拓展西方市场，保持货源多元化；LNG运输业务稳健增长 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中远海能发布2024年年报，2024年营业收入232.44亿元，同比增长2.25%，第四季度61.00亿元，同比下滑1.59% [4] - 2024年归母净利润40.37亿元，同比增长19.37%，第四季度6.21亿元，同比由亏转盈 [4] - 2024年扣非归母净利润39.79亿元，同比下滑3.77%，第四季度6.29亿元，同比下滑22.37% [4] - 2024年运量（不含期租）1.80亿吨，同比增长3.8%，运输周转量（不含期租）6040亿吨海里，同比增长13.6% [4] - 截至2024年末，公司自有油轮船队规模维持世界第一，有159艘油轮，2374万载重吨；集团、合营及联营公司船队油轮176艘，2488万载重吨 [4] - VLCC航线多元化局势良好，大西洋航线营运天占比45%，中东航线营运天占比53%，大三角航线营运天累计占比16% [4] - 2024年外贸油运业务营收145.74亿元，同比增长4.1%，毛利润35.86亿元，同比下滑13.5% [4] - 2024年内贸油运业务营收59.09亿元，同比下滑4.8%，毛利润14.75亿元，同比下滑0.9% [4] - 2024年LNG运输业务船队规模稳步扩张，营收22.29亿元，同比增长22.4%，毛利润10.76亿元，同比增长25.23%，归母净利润8.11亿元，同比增长2.66% [4] - 2024年LPG运输业务期租租金超市场均值，即期船有效应对市场波动，营收2.06亿元，同比下滑18.6%，毛利润0.52亿元，同比下滑8.7% [4] - 2024年化学品运输业务积极拓展新客户及推动COA签约，营收3.14亿元，同比下滑19.1%，毛利润0.53亿元，同比增长47.9% [4][5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|22,733|23,244|26,550|28,114|28,800| |增长率YoY %|21.8%|2.2%|14.2%|5.9%|2.4%| |归属母公司净利润(百万元)|3,381|4,037|4,684|5,188|5,477| |增长率YoY%|132.1%|19.4%|16.0%|10.8%|5.6%| |毛利率%|29.5%|27.2%|27.8%|28.2%|28.2%| |净资产收益率ROE%|9.6%|11.3%|11.9%|12.0%|11.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.71|0.85|0.98|1.09|1.15| |市盈率P/E(倍)|16.13|13.51|11.64|10.51|9.96| |市净率P/B(倍)|1.55|1.52|1.38|1.26|1.15| [6] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入265.50、281.14、288.00亿元，同比增长14.22%、5.89%、2.44%，归母净利润46.84、51.88、54.77亿元，同比增长16.05%、10.75%、5.56%，对应EPS为0.98、1.09、1.15元，2025年3月26日收盘价对应PE为11.64、10.51、9.96倍，维持“增持”评级 [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 呈现了2023A - 2027E各年度的流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等资产负债表项目，以及营业总收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目的具体数据 [8]