市场扩张和并购 - 瀚蓝环境拟通过瀚蓝香港私有化粤丰环保使其退市[1] 中介聘请 - 中信证券为重大资产重组独立财务顾问[2] - 中信证券（香港）为交易要约人财务顾问[3] - 金杜等律所担任境外法律顾问[3] 核查信息 - 核查意见日期为2024年11月20日，瀚蓝环境符合规定[3][5]

市场扩张和并购 - 瀚蓝环境拟通过瀚蓝香港以协议安排方式私有化粤丰环保，使其成控股子公司并从港交所退市，构成重大资产重组[1] 合规情况 - 截至核查意见出具日，重组相关主体无因内幕交易被立案调查或侦查情形[1] - 重组相关主体近36个月无因内幕交易被证监会处罚或被司法追究刑责情形[1] - 重组相关主体不存在不得参与重大资产重组的情形[1]

市场扩张和并购 - 公司拟通过瀚蓝香港私有化粤丰环保，构成重大资产重组[1] 交易进展 - 2024年11月20日董事会审议通过交易相关议案[1] - 暂不召开临时股东大会，待相关工作完成后另行召集[2] 交易风险 - 若涉嫌内幕交易被调查，交易有暂停、终止风险[2] 交易条件 - 交易需经股东大会通过并获监管批准，结果和时间不确定[2]

报告公司投资评级 - 强推（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度报告公司实现营业收入87.31亿元同比降低2.58%归母净利润13.85亿元同比增长18.82%基本EPS为1.7元单Q3营业收入29.07亿元同比降低4.21%归母净利润4.98亿元同比增长4.65% [1] - 收入利润增长有所背离收入下降源于固废工程业务利润增长源于济宁项目补确认电费收入天然气板块进销价差改善及降本增效举措 [2] - 固废及能源业务经营向好固废处理业务收入利润有降有升工程与装备业务下降运营类业务稳定增长能源业务虽主营收入下降但进销价差改善经营情况好转 [2] - 现金流受高基数影响同比有所降低若剔除特殊影响实际同比增加主要因固废及排水业务回款增加 [2] - 应收账款回款加快在政府支持下解决部分存量应收账款并制订四季度回款方案预计年内存量应收账款大幅下降 [2] - 预计2024 - 2026年报告公司归母净利润为16.81亿元、18.12亿元和19.82亿元同比增长18%/8%/9%结合同行业估值给予2025年13倍PE对应25年目标市值236亿目标价29元 [2] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2023 - 2026年主营收入分别为12541百万、13381百万、13925百万、14496百万同比增速分别为 - 2.6%、6.7%、4.1%、4.1%归母净利润分别为1430百万、1681百万、1812百万、1982百万同比增速分别为24.7%、17.6%、7.8%、9.4%每股盈利分别为1.75元、2.06元、2.22元、2.43元市盈率分别为12、11、10、9市净率分别为1.5、1.3、1.2、1.1 [2] 公司基本数据 - 总股本81534.71万股已上市流通股81534.71万股总市值177.09亿元流通市值177.09亿元资产负债率63.13%每股净资产16.10元12个月内最高/最低价为23.48/14.88 [3] 财务预测表 - 涵盖2023 - 2026年的资产负债表和利润表各项数据包括货币资金、应收票据、应收账款等资产类项目以及短期借款、应付票据、应付账款等负债类项目还有营业收入、营业成本、税金及附加等利润表项目及各项财务比率如成长能力、获利能力、偿债能力等指标 [6]

市场扩张和并购 - 公司拟通过瀚蓝香港以协议安排方式私有化粤丰环保，构成重大资产重组[3] - 2024年7、8月分别披露《重大资产购买预案》及修订稿[4] - 截至11月18日，对粤丰环保审计和估值工作进展顺利[4] - 交易尚需股东大会审议通过并获监管批准等[4] - 交易预案及修订稿已说明风险因素及决策审批程序[5]

报告公司投资评级 - 瀚蓝环境维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年前三季度实现营业收入87.31亿元,同比下滑2.58%,归母净利润13.85亿元,同比增长18.82% [4] - 其中Q3单季度实现营业收入29.07亿元,同比下降4.21%,归母净利润4.98亿元,同比增长4.65% [4] 业务表现 - 固废运营稳定增长,工程设备业务利润大幅下降 [4] - 能源业务进销价差有所改善,经营情况有所好转 [4] - 供排水业务基本实现稳定,排水业务收入增长主要来自新项目投运 [4] 期间费用及应收账款 - 期间费用率略有提升,主要是管理费用率提升,推测与并购粤丰相关 [5] - 前三季度公司收现比为90.05%,同比提升1.68pct,已解决7.87亿元存量应收账款 [5] 并购粤丰 - 公司拟联合投资人以协议安排方式私有化粤丰环保,交易完成后将持有其92.77%股权 [5] - 本次交易将增厚公司EPS,未来双方仍有协同发展降本空间 [5] - 如交易顺利完成,并购粤丰或增厚瀚蓝环境归母净利润3.89亿元 [6] 业务展望 - 垃圾焚烧在手项目逐渐投产,海外市场也有新项目开工 [6] - 假设并购于2024年底完成,预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.9/21.8/23.2亿元 [6] 风险提示 - 项目进度低于预期风险 [7][10] - 国补退坡风险 [7][10]

报告公司投资评级 报告给予瀚蓝环境"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1) 2024年前三季度公司实现营收87.31亿元,同比下降2.58%;归母净利润13.85亿元,同比增长18.82%。[1] 2) 固废水务运营保持稳健增长,天然气销量承压但进销差改善,持续降本增效。[1] 3) 垃圾焚烧运营净利同比增长22%,对外供热量同比增长33%。[1] 4) 应收账款回款改善,2024年前三季度解决存量应收7.87亿元,资本开支持续下降。[1] 5) 公司拟收购粤丰环保,预计增厚盈利和现金流。[1] 财务数据总结 1) 2024-2026年营业总收入预计为12,733/13,371/14,130百万元,同比增长1.53%/5.02%/5.67%。[1] 2) 2024-2026年归母净利润预计为1,679/1,739/1,881百万元,同比增长17.41%/3.58%/8.19%。[1] 3) 2024-2026年EPS预计为2.06/2.13/2.31元,对应PE为11.11/10.73/9.92倍。[1]

根据电话会议记录,我总结如下: 1. 行业或公司概况 - 公司主要从事供水、能源、垃圾处理等环保业务,业务结构具有较强抗风险能力 - 公司在经济管理、降本增效等方面取得了较好成效 2. 核心观点和论据 - 公司三季度业绩稳健,供水和能源业务保持良好盈利水平,垃圾处理业务在工程业务下滑情况下仍实现净利润稳定增长 [1][2] - 公司经营活动产生的现金流超过13亿元,体现了公司整体抗风险能力,同时公司在应收账款回收方面也取得进展 [2][3] - 公司正在与政府积极沟通,争取在四季度进一步解决应收账款问题,预计可回收20亿元左右 [3][10][11] - 公司正在推动垃圾处理费和污水处理费的价格调整,预计将为公司带来2亿元左右的增量收入 [14][15] - 公司的燃气业务受气价下降和工业用气量下滑的影响,销售收入有所下降,但整体盈利水平已基本恢复正常 [15] - 公司的农业废弃物处理业务增长迅速,已成为一个新的利润增长点 [16] 3. 其他重要内容 - 公司正在积极推进并购越风环保的相关工作,预计年内可完成交易 [6][7] - 公司正在加大供热业务的拓展力度,未来一年内将有新的供热项目投入运营 [31][32] - 公司的餐厨垃圾处理业务正在快速发展,已成为公司新的利润增长点之一 [33] 总的来说,公司整体经营状况良好,各业务板块表现稳健,现金流和应收账款管理也有所改善。公司正在积极推进并购、供热业务拓展以及价格调整等工作,为未来发展奠定基础。

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 利润持续增长 - 2024 前三季度公司实现营收 87.3 亿元，同比增长 2.6%，实现归母净利润 13.9 亿元，同比增长 18.8% [1] - 2024Q3 单季度实现营收 29.1 亿元，同比下降 4.2%，实现归母净利润 5.0 亿元，同比增长 4.7% [1] - 公司净利润同比增长而营收同比下降的主要原因包括:固废工程业务收入下降、济宁项目补确认电费收入、天然气业务进销价差改善、公司持续降本增效 [1] 盈利能力显著提升 - 2024 前三季度公司实现综合毛利率 31.4%，同比提升 4.4个百分点 [1] - 三费合计比率 10.8%，同比增加 0.4个百分点 [1] - 经营活动现金流净额 13.4 亿元，同比增长 17.7% [1] 多板块协同发展 - 固废处理业务实现营收 45.1 亿元，同比下降 2.1%，但净利润增长 14.9% [1] - 能源业务实现营收 27.8 亿元，同比下降 6.1% [1] - 供水业务实现营收 7.1 亿元，与去年同期持平 [1] - 排水业务实现营收 5.0 亿元，同比增长 12.9% [1] - 公司新增雨水管网委托运营，拓展轻资产运营业务 [1] "焚烧+"促进降本增效 - 2024 年前三季度实现对外供热 104.2 万吨，同比增长 33.3% [1] - 餐厨垃圾制氢项目已投产，2024 年前三季度实现氢气对外销售 59.6 万公斤，同比增长 168.6% [1] - 垃圾焚烧发电精细化管理，产能利用率超过 120%，吨垃圾发电电量和上网电量同比增长 [1]

投资评级和目标价格 - 公司维持"增持"评级,目标价格为32.75元 [4] 业绩概况 - 2024年前三季度公司实现收入87.31亿元,同比下滑3%;归属净利润13.85亿元,同比增长19% [2][9] - 24Q3单季实现收入29.07亿元,同比下滑4%;归属净利润4.98亿元,同比增长5%,环比下滑2% [9] - 利润增长主要由于:济宁项目补确认电费收入影响净利润约1.2亿元;天然气业务进销价差有所改善;公司持续落实降本增效 [9] 业务表现 - 固废业务2024前三季度实现净利润9.54亿元,同比增长15%;运营类业务收入保持稳定增长并维持较高的盈利水平 [9] - 能源业务2024前三季度实现收入27.84亿元,同比下降6%;但天然气业务进销价差有所改善,经营情况有所好转 [9] - 供排水业务保持稳健 [9] 现金流和应收账款 - 2024年前三季度经营活动现金流量净额13.43亿元,同比下降18%;主要是去年同期收到应收账款债权转让款9.87亿元 [9] - 公司与各地政府推进完善费用拨付机制,加快回款速度,截至2024Q3已解决7.87亿元存量应收账款 [9] 风险提示 - 收购进度低于预期、分红低于预期、天然气价格波动等 [9]