投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，看好公司长期成长性 [1][3] 核心观点 - 核心产品收入增长稳健，速效救心丸销售额（含税）达11.28亿元（同比+5.45%），清咽滴丸销售额（含税）2.89亿元（同比+52.28%）[3] - 2025H1归母净利润19.28亿元（同比+193.08%），主要因转让中美天津史克股权实现税后净收益13.08亿元；扣非归母净利润5.96亿元（同比-5.93%），扣除联营公司投资收益影响后实际同比增长12.86%[3] - 工业主营收入26.45亿元（同比+0.87%），商业业务已剥离合并报表[3] 业务发展策略 零售端 - 开展速效救心公益行动、清咽滴丸爱嗓宣传、京万红皮肤健康主题动销、胃肠健康中国行等活动 [3] - 加速新零售布局，以B2C、O2O双轮驱动开辟增长路径 [3] 医疗端 - 启动速效救心丸"灯塔计划"，打造TOP100学术标杆并完成终端代表培训 [3] - 速效救心丸被纳入《高血压合并糖尿病患者心血管-肾脏-代谢综合管理专家共识（2024）》 [3] - 痹祺胶囊开展多学科研讨会，癃清片入选《泌尿生殖疾病中西医结合诊疗共识》 [3] - 2025H1累计开发4745家医院终端 [3] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：49.66/57.76/67.70亿元，增速-32%/16%/17% [3][5] - 2025-2027年归母净利润预测：21.69/10.12/12.71亿元，对应PE 16/34/27倍 [3][5] - 毛利率提升至74%（2024A为48%），销售费用率维持高位（2025E达42%）[6] - ROE从2024A的28%降至2025E的24%，2026E进一步降至11%[5][6] 市场表现 - 当前股价44.3元，总市值341.15亿元，流通市值251.22亿元 [1] - 近1月/3月/12月相对沪深300超额收益达22.1%/45.1%/23.3% [1] - 日均成交额6.45亿元，近一月换手率1.54% [1]

核心财务表现 - 2025H1公司实现营收26.51亿元，同比下降33.15%，归母净利润19.28亿元，同比上升193.08%，扣非归母净利润5.96亿元，同比下降5.93% [1] - 2025Q2公司实现营收11.95亿元，同比下降36.40%，归母净利润15.53亿元，同比上升474.49%，扣非归母净利润2.21亿元，同比下降14.51% [1] - 归母净利润大幅增长主要因转让中美天津史克制药12%股权实现税后净收益13.08亿元 [2] 业务结构调整 - 营收下滑主因2024年末将天津中新医药全部股权以增资形式并入津药太平医药，医药商业板块从合并范围剥离 [2] - 工业主营收入2025H1达26.45亿元，同比增长0.87%，扣除联营公司投资收益影响后扣非归母净利润实际同比增长12.86% [2] - 毛利率提升至74.67%，同比增加24.74个百分点，主因商业剥离后结构优化 [3] 工业板块运营 - 销售费用10.21亿元（同比-1.00%），管理费用1.86亿元（同比-21.44%），研发费用0.62亿元（同比+31.94%） [3] - 速效救心丸含税销售额11.28亿元（同比+5.45%），清咽滴丸含税销售额2.89亿元（同比+52.28%） [3] - 医院端完成4745家终端开发，海外端取得9个产品国际注册证书 [3] 管理与研发进展 - 优化健康科技公司组织架构和中后台人员考核体系，完成中新制药厂和隆顺榕制药厂的组织整合 [3] - 研发组织去行政化，推动速效救心丸、金芪降糖片、京万红软膏相关科研项目 [3][5] - 完成两项院内制剂转新药项目中试研究，推出含"京万红因子"的护肤品 [5]

指数及ETF表现 - 中证中药指数上涨1.62%至930641 成分股天士力涨8.03% 新天药业涨7.01% 达仁堂涨6.07% 众生药业和康缘药业跟涨 [1] - 中药ETF上涨1.53%至1.06元 代码159647 场外联接基金包括016891（A类）、016892（C类）和022881（I类） [1][4] 政策利好 - 辽宁省医保局将39项中医外治项目（含中药贴敷）纳入基本医疗保险和工伤保险支付范围 明确最高限价及医保类别 自2025年8月20日执行 [1] 指数成分结构 - 中证中药指数前十大权重股合计占比54.58% 包括云南白药、片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、华润三九、白云山、吉林敖东、众生药业、以岭药业和佐力药业（截至2025年7月31日） [3] 创新药行业趋势 - 中国创新药FIC（首创新药）覆盖度达40%（美国53%） 2025ASCO会议上双抗类管线占比近50% 获得全球学术界认可 [2] - 2024年中国创新药BD出海总金额达519亿美元 交易数量94例 受专利悬崖驱动 MNC（跨国药企）积极引进中国优质管线 [2] - 政策端实施《全链条支持创新药发展实施方案》 在支付、审批和融资环节提供全方位支持 [2]

股价表现 - 8月15日报收44 30元 较前一交易日下跌0 45元 跌幅1 01% 盘中最高触及45 00元 最低下探42 85元 成交金额达6 45亿元 [1] - 8月15日主力资金净流出3894 88万元 占流通市值0 16% 近五日主力资金累计净流入1675 55万元 占流通市值0 07% [1] 公司业务 - 隶属于中药行业 以现代中药为核心业务 拥有速效救心丸 京万红软膏等国宝级中药品种 [1] - 业务涵盖中药材种植 药品研发制造及零售等领域 形成完整医药产业链 目前拥有599个药品批准文号 营销网络覆盖全国并拓展国际市场 [1] 财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入26 51亿元 归属于上市公司股东的净利润19 28亿元 同比增长193 08% [1] - 业绩增长主要来源于转让中美天津史克制药12%股权实现的13 08亿元税后净收益 [1] - 核心产品速效救心丸销售额达11 28亿元 同比增长5 45% 清咽滴丸销售额2 89亿元 同比增长52 28% [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入26.51亿元，归属于上市公司股东的净利润19.28亿元，同比增长193.08%，主要因转让中美天津史克制药有限公司12%股权实现税后净收益13.08亿元 [1] - 基本每股收益2.50元 [1] 业务结构 - 以现代中药为核心，业务涵盖中药材、中成药、化学原料及制剂、营养保健品的研发制造及药品零售等 [1] - 拥有22个剂型的599个药品批准文号，其中国宝级中药品种包括速效救心丸、京万红软膏 [1] - 形成智能制造中心（达仁堂、隆顺榕等百年药企）、药材资源中心（药材公司、中药饮片厂）的完整中药产业群 [1] 核心产品表现 - 速效救心丸上半年销售额11.28亿元，同比增长5.45% [2] - 清咽滴丸销售额2.89亿元，同比增长52.28% [2] 营销与渠道转型 - 营销从"1.0出厂即销售"向"2.0推拉相结合"转型，强化3S（Sell In/Sell Through/Sell Out）管理 [2] - 新零售方面推进B2C、O2O双轮驱动，启动O2O"风火轮"计划，依托美团等平台优化服务 [2] - 电商旗舰店上新8个独家产品和1个大健康品，GMV持续突破 [2] 国际化进展 - 取得9个产品国际注册证书，上线境外电商平台 [2] - 从单一订单合作转向长期战略合作，拓展国际市场准入 [2]

财务表现 - 2025年半年度公司实现营业收入26.51亿元 同比下降33.15% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为19.28亿元 同比增长193.08% [2] 经营数据 - 营业收入与净利润呈现显著背离趋势 收入大幅下滑但利润大幅增长 [2] - 净利润增幅达193.08% 远超营业收入变动幅度 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入26.51亿元 同比减少33.15% 主要因医药商业板块剥离导致收入确认减少 [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润19.28亿元 同比增长193.08% 主要因转让天津史克12%股权实现税后净收益13.08亿元 [1][3] - 扣非净利润5.96亿元 同比减少5.93% 因出售天津史克25%股权后不再确认联营公司投资收益1.06亿元 剔除该因素后扣非净利润实际同比增长12.86% [1][3] - 经营活动现金流净额4.88亿元 同比减少12.15% [2] - 总资产128.53亿元 较上年末增长19.36% 净资产87.85亿元 增长12% [2] 股权交易 - 2024年末剥离全资子公司天津中新医药 以增资形式并入津药太平医药 导致医药商业收入不再合并 [2] - 报告期内两次出售联营公司天津史克25%股权 累计影响投资收益1.06亿元 [3] 管理层信息 - 董事长王磊现年54岁 2024年11月起任职 此前历任天津医药集团营销副总 达仁堂总经理等职 [3] - 王磊2023-2024年薪酬分别为262.5万元和193.4万元 低于行业平均水平 [3][4] 公司背景 - 成立于1981年 注册资本7.7亿元 法定代表人王磊 [4] - 业务覆盖中药材种植 中成药/化药研发制造 药品零售等 以现代中药为核心 [4]

公司基本情况 - 公司代码为600329，简称为达仁堂，2025年半年度报告摘要来自半年度报告全文，投资者需到上交所网站阅读全文[1] - 2025年半年度报告未经审计[2] - 董事会决议通过的本报告期无利润分配预案或公积金转增股本预案[3] 董事会决议 - 2025年第五次董事会于8月13日召开，审议通过了2025年中国准则半年度报告全文、摘要及国际准则中期报告[4] - 董事会审议通过了2025年半年度《募集资金存放与实际使用情况的专项报告》[7] - 董事会审议通过了《关于对天津医药集团财务有限公司的风险持续评估报告》[7] - 董事会审议通过了为公司及全体董事、监事、高级管理人员购买责任保险的议案，保险责任限额不超过1亿元，保险费25万/年[46] - 董事会审议通过了根据新加坡交易所规则对公司现行关联人交易一般性授权进行修订的议案[9] 监事会决议 - 2025年第三次监事会于8月13日召开，审核公司2025年半年度报告无误，认为编制和审议程序符合法律法规[15] - 监事会审议通过了2025年半年度《募集资金存放与实际使用情况的专项报告》[17] - 监事会审议通过了《关于对天津医药集团财务有限公司的风险持续评估报告》[19] 募集资金情况 - 2015年非公开发行股票募集资金净额为8.14亿元，截至2025年6月30日，募投项目使用6.70亿元，专户余额为5720.59万元[24] - 2024年年度股东大会审议通过将节余募集资金及收益2.07亿元永久补充流动资金，截至2025年6月30日已补充1.50亿元[37] - 2024年8月使用2.30亿元闲置募集资金暂时补充流动资金，2025年5月已全部归还[32] - 2018年变更部分募集资金投资项目，将"大健康产业功能性植物饮料"项目变更为"滴丸智能制造基地项目一期工程"[39] - 2018年调整亳州产业园建设项目股权结构及募集资金投资金额，重新分配募集资金至中药饮片建设项目和中药提取与制剂建设项目[40] 其他重要事项 - 公司名称于2022年5月18日由"天津中新药业集团股份有限公司"变更为"津药达仁堂集团股份有限公司"[24] - 公司已完成中国工商银行天津成都道支行和中国建设银行天津河北支行的募集资金专户注销[28]

董事会会议决议 - 公司于2025年8月13日召开第五次董事会会议 全体9名董事出席 会议符合公司法及公司章程规定 [1] - 会议审议通过四项议案 均获全票通过或部分董事回避表决 [1][2] 财务报告审议 - 董事会批准公司2025年中国准则半年度报告全文及摘要 以及国际准则中期报告 [1] - 报告经审计委员会审议 董事会确认无虚假或误导性信息 [1] - 同时通过2025年半年度募集资金存放与实际使用情况专项报告 [1] 风险管理措施 - 通过对天津医药集团财务有限公司的风险持续评估报告 [1] - 拟为公司及全体董事监事高级管理人员购买责任保险 以完善治理与风险管控体系 [2] - 购买保险旨在保障管理人员行使权力 维护公司与投资者权益 依据公司法及上市公司治理准则 [2] 关联交易授权修订 - 根据新加坡交易所规则 修订公司现行关联人交易一般性授权 [2] - 议案经2025年第三次独立董事专门会议审议通过 [2] - 4名关联董事回避表决 最终以5票同意通过 [2] 后续审议安排 - 责任保险购买议案因全体董事涉及利益关联 将直接提交股东大会审议 [2] - 关联交易授权修订议案也需提交股东大会批准 [2] - 股东大会将授权管理层办理保险投保续保及条款协商等具体事宜 [2]

监事会会议召开情况 - 公司于2025年8月13日以现场结合通讯方式召开第三次监事会会议 应到监事3名实到3名 会议召开符合公司章程规定 [1] 半年度报告审核结果 - 监事会审核通过公司2025年半年度报告 确认报告符合公司章程及内部管理制度 真实反映公司经营管理和财务状况 未发现信息泄露行为 [1] - 表决结果为全票通过（同意3票 反对0票 弃权0票） [1][2] 募集资金使用情况 - 审议通过《募集资金存放与实际使用情况的专项报告》 表决结果全票通过（同意3票） [1] 关联金融机构风险评估 - 审议通过《关于对天津医药集团财务有限公司的风险持续评估报告》议案 表决结果全票通过（同意3票） [1]