股权相关 - 医药集团承诺2024年12月31日前转让下属医药商业业务板块50%以上股权或注入上市公司平台[1] - 增资交割后，医药集团和达仁堂分别持有津药太平医药56.65%和43.35%股权[3] 决策会议 - 2024年多次会议审议通过对津药太平医药增资及医药集团变更承诺事项议案[3][8][9] 承诺变更 - 变更后的承诺增加医药集团整合并控股上市公司下属医药商业业务板块解决同业竞争的方式[7]

回购注销 - 6名激励对象63,920股限制性股票将回购注销，占股本0.008%[2] - 回购价格调整为3.70元/股加银行同期定期存款利息[2] - 回购后股份总数减至770,094,356股，注册资本减至同额[3] 债权申报 - 债权人可要求清偿或担保，申报期2024.11.13 - 12.27[5][7] - 申报地点为天津达仁堂大厦9层，联系人王健、江凌[7] - 联系电话和传真均为022 - 27020892[6]

股票相关 - 首次及预留授予限制性股票回购价调为3.70元/股和5.69元/股[1] - 回购注销6名激励对象63,920股限制性股票，占比0.008%[1][2] - 回购后公司股份总数减至770,094,356股，注册资本同减[2] - 109人可解除1,221,280股限售股，约占0.159%[4] 议案相关 - 审议通过修订《公司章程》议案，提交股东大会[6] - 董事会提请召开2024年第三次临时股东大会[10] 表决结果 - 调整激励计划回购价格及回购注销议案全票通过[4] - 激励计划第三个解除限售期条件成就议案全票通过[5] - 修订《公司章程》议案全票通过[7] 其他 - 医药集团原有承诺新增解决同业竞争方式[7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][6] 报告的核心观点 - 报告认为达仁堂在品牌引领下聚焦产品与市场持续做好区域覆盖提升及渠道渗透工作以速效为核心的重点品类增长较好未来在医药资源开发降本增效等方面空间较为充足业绩弹性可期 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022A - 2026E的营业收入分别为8249百万元、8222百万元、8277百万元、8828百万元、9591百万元增长率yoy分别为19.4%、-0.3%、0.7%、6.7%、8.6% [1] - 2022A - 2026E的归母净利润分别为862百万元、987百万元、1023百万元、1184百万元、1332百万元增长率yoy分别为12.0%、14.5%、3.6%、15.8%、12.5% [1] - 2022A - 2026E的ROE分别为13.3%、14.6%、15.4%、17.2%、18.2% [1] - 2022A - 2026E的EPS最新摊薄分别为1.12元、1.28元、1.33元、1.54元、1.73元 [1] - 2022A - 2026E的P/E分别为30.2倍、26.4倍、25.4倍、22.0倍、19.5倍 [1] - 2022A - 2026E的P/B分别为4.0倍、3.9倍、3.9倍、3.8倍、3.6倍 [1] 事件 - 2024Q1 - 3公司实现营收56.1亿元同比-3.1%实现归母净利润8.0亿元同比-6.3%实现扣非归母净利润7.7亿元同比-8.9%其中24Q3公司实现营收16.5亿元同比-3.4%实现归母净利润1.5亿元同比+7.7%实现扣非归母净利润1.3亿元同比+2.5% [1] 工业与商业板块表现 - 24Q1 - 3公司工业板块营收35.9亿元同比+4.3%商业板块营收23.3亿元同比-14.5%单三季度看工业仍然维持个位数稳健增长商业板块营收持续承压 [2] - 24Q3公司毛利率46.7%同比提升6.6pct预计主要系业务结构改善所致销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为27.0%、6.6%、3.2%、0.4%同比分别变动+4.2pct、+0.9pct、+1.2pct、+0.4pct三季度销售费用绝对值同比增加约5千万管理费用同比略提升投资净收益同比增加约2500万综合影响下24Q3公司净利率8.6%同比提升1.1pct [2] 股权转让 - 公司及控股股东天津医药集团拟分别转让中美天津史克13%、20%股权交易价格分别为17.6亿元、27.1亿元本次转让完成后公司尚持有中美天津史克12%股权股权转让预计将影响公司当期投资收益约17亿元有利于改善现金流推动并购项目研发项目新品开发与市场拓展等动作 [3] 渠道与产品销售 - 截至23年底公司销售额过亿品种达到10个其中速效救心丸销售额破20亿元清咽滴丸安宫牛黄丸京万红软膏清肺消炎丸进入2亿元品种梯队其他主要产品也持续加强终端渗透 [3] - 上半年公司营销组织架构进一步优化通过调整变革突出营销引领设置医疗零售创新三大事业部强化营销专业性同时业务单元下沉到城市未来持续关注渠道效果差异化省区定位已展现一定成效重点产品在终端覆盖率亦提升期待品牌渠道营销组织多措并举下持续释放经营活力推动工业营收增长稳中有进 [3]

报告评级和核心观点 - 公司维持"推荐"评级,给予目标价39.8元 [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润为10.4/12.2/14.5亿元,同比增速为5%/18%/18% [1] 财务表现 - 2024年前三季度收入、归母净利、扣非净利同比分别下降8.9%、3.4%、3.4% [1] - 2024年前三季度毛利率同比上升1.1个百分点至46.6%,销售费率同比上升4.2个百分点至27.0% [1] - 财务费率同比提升0.4个百分点至0.4% [1] 营销改革 - 公司持续推进"三核九翼"大品种战略,坚持以学术化、专业化推广为重点 [1] - 公司创新营销模式,利用线上线下销售一体化,拓宽营销渠道 [1] - 公司营销架构2.0版本逐步落地,成效值得期待 [1] 投资建议 - 维持"推荐"评级,给予公司25倍目标PE,对应目标价39.8元 [1]

营业收入与利润 - 公司第三季度营业收入为16.46亿元人民币，同比下降3.43%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为1.46亿元人民币，同比增长7.69%[2] - 公司2024年前三季度营业总收入为561.09亿元，同比下降3.14%[19] - 公司2024年前三季度营业总成本为484.65亿元，同比下降3.58%[20] - 公司2024年前三季度营业利润为91.94亿元，同比下降4.42%[20] - 公司2024年前三季度利润总额为92.34亿元，同比下降3.94%[20] - 公司2024年第三季度净利润为7.93亿元，同比增长6.16%[21] - 归属于母公司股东的净利润为8.04亿元，同比增长6.77%[21] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为1239.44万元人民币，同比增长130.05%[3] - 经营活动产生的现金流量净额为5.68亿元，同比增长599.15%[22] - 投资活动产生的现金流量净额为-11.76亿元，同比下降142.03%[23] - 筹资活动产生的现金流量净额为-3151.97万元，同比下降91.65%[23] - 销售商品、提供劳务收到的现金为60.49亿元，同比增长0.51%[22] - 购买商品、接受劳务支付的现金为30.12亿元，同比下降17.12%[22] - 投资支付的现金为13.12亿元，同比增长108.23%[23] - 期末现金及现金等价物余额为13.58亿元，同比下降29.61%[23] 资产与负债 - 公司总资产为109.70亿元人民币，同比增长7.23%[3] - 公司货币资金从2023年12月31日的2,125,200,012.92元减少至2024年9月30日的1,454,635,971.57元[17] - 应收账款从2023年12月31日的2,172,699,876.67元增加至2024年9月30日的2,372,321,094.18元[17] - 存货从2023年12月31日的1,566,517,535.91元增加至2024年9月30日的1,630,714,287.58元[17] - 流动资产合计从2023年12月31日的6,551,674,321.18元增加至2024年9月30日的7,122,030,845.83元[17] - 长期股权投资从2023年12月31日的882,306,759.38元增加至2024年9月30日的929,646,983.84元[17] - 公司2024年第三季度固定资产为100.89亿元，同比增长3.91%[18] - 公司2024年第三季度在建工程为44.06亿元，同比增长14.01%[18] - 公司2024年第三季度短期借款为10.23亿元，同比增长1151.22%[18] - 公司2024年第三季度应付账款为6.14亿元，同比下降0.24%[18] 股东与持股 - 报告期末普通股股东总数为48,429名[10] - 天津市医药集团有限公司持股331,120,528股，持股比例为42.994%[10] - ABN AMRO CLEARING BANK N.V.持股72,878,700股，持股比例为9.463%[10] - PHILLIP SECURITIES PTE LTD持股26,045,387股，持股比例为3.382%[10] - 中国农业银行股份有限公司－中证500交易型开放式指数证券投资基金持股5,162,056股，持股比例为0.670%[14] 其他财务数据 - 工业板块收入完成35.9亿元人民币，同比增长4.3%，商业板块收入完成23.3亿元人民币，同比下降14.5%[7] - 公司购买大额存单等存款类产品支付的现金增加，导致货币资金同比下降31.55%[7] - 公司本期应收联营公司的股利增加，导致其他应收款同比增长471.31%[9] - 公司本期购买的短期大额存单等存款类产品增加，导致其他流动资产同比增长1727.10%[9] - 公司本期商业板块企业金融机构借款增加，导致短期借款同比增长1150.97%[9] - 公司本期收到的政府补助同比增加，导致其他收益同比增长91.42%[9] - 公司2024年前三季度研发费用为9.88亿元，同比增长14.23%[20] - 公司2024年前三季度投资收益为17.84亿元，同比下降18.71%[20]

参会情况 - 出席会议股东和代理人704人，A股685人，S股19人[3] - 出席股东所持表决权股份17,503,747股，占比2.273%[3] - 公司在任董事9人出席7人，监事3人出席1人[8] 议案表决 - 3项关联交易议案大股东回避表决[11] - 津药太平增资议案同意票17,113,518，比例97.771%[9] - 津药太平合资关联人交易议案同意票17,148,318，比例97.969%[9] - 天津中新担保议案同意票16,901,818，比例96.561%[10] 律师见证 - 见证律所北京观韬中茂（天津），律师郭吉春、刘颖[12] - 见证结论股东大会召集等均合法有效[13]

会议信息 - 2024年第一次临时股东会由董事会根据9月10日决议召集[3] - 9 - 10月在新交所、中国证监会指定报刊及上交所网站发通知[3] - 10月29日现场会议在天津召开，有网络投票时间[4] 参会情况 - 现场20人代表1,816,210股，占比0.236％[6] - 网络684人代表15,687,537股，占比2.037%[7] - 合计704人代表17,503,747股，占比2.273％[7] 会议审议 - 审议对津药太平医药增资等三项关联交易议案[9] - 关联股东回避，议案经非关联股东二分之一以上通过[10] - 对中小投资者单独计票，无特别及优先股表决议案[10] 会议合规 - 律师认为股东会召集、召开等程序及结果合法有效[12]

股东大会信息 - 2024年第一次临时股东大会于10月29日14点召开[3] - 会议地点为天津南开区白堤路17号达仁堂大厦会议室[3] - 网络投票起止时间为10月29日[6] 审议议案 - 审议公司对津药太平医药有限公司增资等3项关联交易议案[8] 时间要求 - 股权登记日为10月23日[15] - 境内可限售流通股股东10月3日前书面通知参会意愿[16] - 无限售流通股股东10月28日12:00前完成登记[16] 其他 - 应回避表决的关联股东为天津市医药集团有限公司[12] - 会期半天，股东食宿及交通费用自理[19]

会议信息 - 2024年第一次临时股东大会10月29日下午2点召开，采用现场和网络投票结合方式，地点在天津市南开区白堤路17号达仁堂大厦会议室[4] - 会议审议公司对津药太平医药有限公司增资等三项关联交易议案[4] 股权交易 - 公司拟将天津中新医药有限公司全部股权作价49361.77万元增资装入津药太平医药有限公司[6] - 增资完成后，公司持有津药太平医药有限公司43.35%股权，医药集团持有56.65%股权[6] - 公司受让天津医药集团财务有限公司15%股权，摘牌价8782.386万元[31] 公司数据 - 天津中新医药有限公司注册资本为52000万元人民币[11] - 津药太平医药有限公司注册资本为881445925元人民币[10] - 天津市医药集团有限公司注册资本为549295万元人民币[9] 业绩数据 - 津药太平2023年末资产总额411966.15万元，2024年4月末为438896.68万元[15] - 津药太平2023年营收526091.55万元，2024年1 - 4月为187013.14万元[15] - 津药太平2023年净利润2509.04万元，2024年1 - 4月为1025.90万元[15] - 天津中新医药2023年末资产总额274435.86万元，2024年4月末为272702.00万元[13] - 天津中新医药2023年营收372430.08万元，2024年1 - 4月为101911.11万元[13] - 天津中新医药2023年净利润 - 3336.96万元，2024年1 - 4月为 - 1657.07万元[13] 评估数据 - 经资产基础法评估，津药太平医药总资产评估价值413083.43万元，增值20380.32万元，增值率5.19%[17] - 经资产基础法评估，津药太平医药净资产评估价值64513.26万元，增值20380.32万元，增值率46.18%[17] - 经资产基础法评估，天津中新医药总资产评估价值270503.34万元，增值5356.31万元，增值率2.02%[18] - 经资产基础法评估，天津中新医药净资产评估价值49361.77万元，增值5749.64万元，增值率13.18%[18] 交易结果 - 交易完成后，津药太平医药净资产评估值增至113875.03万元[21] - 交易完成后，达仁堂对津药太平医药认缴且实缴出资额43350万元，医药集团为56650万元[21] 其他 - 过去12个月公司与同一关联人累计交易金额1843.32万元，占最近一期经审计归母净资产0.28%[31] - 公司与天津市医药设计院有限公司合同价款合计676.43万元，占最近一期经审计归母净资产0.10%[31] - 公司与天津医药集团营销有限公司合同价款不超过670万元，占最近一期经审计归母净资产0.10%[31] - 公司向天津医药集团财务有限公司增资1.5亿，占最近一期经审计归母净资产2.27%[31] - 截至公告日公司及控股子公司累计对外担保余额61428.84万元，占最近一期经审计净资产比例9.31%，本次议案担保额占比12.48%[45]