激励计划行权情况 - 2022年激励计划第二个行权期可行权394.2347万份，行权期2024.10.9 - 2025.9.12[5] - 2023年激励计划第一个行权期可行权571.1400万份，行权期2024.10.9 - 2025.9.11[5] - 2025年Q1两个行权期行权股票数量均为0股[5][15] 行权价格调整 - 2022年激励计划行权价由34.88元/份调为34.62元/份[8] - 2023年激励计划行权价由39.44元/份调为39.31元/份[14] 股份变动 - 变动前后限售股、无限售股及股份总计均无变化[17] 影响情况 - 2025年Q1无激励对象行权，无募集资金[18] - 2025年Q1无新增股份，对财务与经营无重大影响[19]

报告公司投资评级 - 公司评级为增持，当前价格 28.92 元，合理价值 29.16 元，前次评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 行业下行致业绩承压，随着权益市场回暖，金融科技投入有望持续回暖 [6] - 持续推进流程改革，2025 年人均创利有望重回增长 [6] - 金融科技龙头地位稳固，聚焦核心产品线并积极布局新产品 [6] - 预计 25 - 27 年 EPS 为 0.73/0.93/1.14 元/股，给予 2025 年 40 倍 PE，合理价值 29.16 元/股，维持“增持”评级 [6] 各部分总结 年报分析 主要财务数据分析 - 2024 全年业绩：营收 65.81 亿元，同比 -9.62%；归母净利润 10.43 亿元，同比 -26.75%；扣非归母净利润 8.34 亿元，同比 -42.39% [10] - 2024Q4 业绩：营收 23.93 亿元，同比 -17.86%；归母净利润 5.98 亿元，同比 -26.89%；扣非归母净利润 5.67 亿元，同比 -37.73% [10] - 分业务看，各业务收入大多下滑，公司毛利率为 72.05%，较 2023 年下降 2.8pct [13] - 销售、管理、研发费用同比下降，财务费用同比 +213.7%，费用率大多上升 [13] - 截至 2024 年底，员工数减少 2262 人，同比 -17.2%，人均创收上升，人均创利下滑 [13] - 报告期经营现金流净额 8.7 亿元，同比 -30.95%，合同负债同比下降 8.7% [13] 简评 - 受金融行业景气度下行影响，公司业绩承压，收入和净利润下滑，未来金融科技投入有望回暖 [17][18] - 持续推进流程改革，2025 年人均创利有望重回增长 [19] - 金融科技龙头地位稳固，聚焦核心产品线并积极布局新产品，各领域均有新产品推出 [20][21][23] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 收入及毛利率预测：各业务 25 - 27 年收入大多呈增长趋势，毛利率 25 年微降，26 年开始企稳回升 [24][25] - 期间费用：预计 25 - 27 年销售、管理、研发费用有不同变化，预计 25 - 27 年营收和归母净利润均增长 [29][30] 估值 - 参考可比公司估值，给予公司 2025 年 40 倍 PE，合理价值为 29.16 元/股，维持“增持”评级 [31]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 市场波动影响金融机构科技投入致公司 2024 年业绩下滑，但资本市场整体表现向好，仍看好公司金融 IT 业务模式 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 75.51 亿、87.19 亿、101.56 亿元，同比分别为 14.74%、15.47%、16.48%；归母净利润分别为 11.99 亿、13.85 亿、16.54 亿元，同比分别为 14.95%、15.51%、19.39% [1] 事件总结 - 公司 2024 年年报显示，营业总收入同比 - 10%至 65.8 亿元，归母净利润同比 - 27%至 10.4 亿元，归母净资产 86.7 亿元，较 2023 年末 + 8% [1] 市场数据 - 收盘价 29 元，一年最低/最高价 15.23/37.30 元，市净率 6.68 倍，流通 A 股市值和总市值均为 548.6126 亿元 [4] 基础数据 - 每股净资产 4.34 元，资产负债率 33.01%，总股本和流通 A 股均为 18.9177 亿股 [5] 业绩下滑原因 - 部分金融机构受市场波动影响，业绩增长放缓甚至下滑，科技投入负增长，IT 预算执行率下降、进度放缓；公司加大降本增效管理力度和核心产品研发投入，采购等流程拉长 [6] 分业务情况 - 2024 年财富科技服务业务收入同比 - 17%至 14 亿元，毛利率同比 - 1pct 至 76%；资管科技服务业务收入同比 - 8%至 16 亿元，毛利率同比 - 6pct 至 77%；运营与机构科技服务业务收入同比 - 10%至 13 亿元，毛利率同比 + 0.1pct 至 81.5%；风险与平台科技服务/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技服务/其他业务分别实现收入 4.97/3.54/5.15/6.90/2.33 亿元，同比分别 - 2%/- 8%/- 7%/- 1%/- 4% [6] 成本费用情况 - 营业成本同比 + 1%至 18 亿元；销售费用同比 - 8%至 5.43 亿元，销售费用率同比 + 0.14pct 至 8%；管理费用同比 - 5%至 9.05 亿元，管理费用率同比 + 0.65pct 至 14%；研发费用同比 - 8%至 25 亿元，研发费用率同比 + 0.81pct 至 37% [6] 技术创新与产品升级 - 境外投资交易系统 GAMS3.0 全面升级；恒生电子大模型应用接入 DeepSeek，客户需求解析速度加快 3 倍，本地部署资源消耗降低 50%，WarrenQ 金融数据调取效率和准确性提高 15%；O45 系统上线，UF3.0 系统落地交易性能 100 倍飞跃；新一代 TA 人保资产上线并全栈信创；PB2.0 系统“PB + LDP”交易模式证券交易单笔延时小于 2 毫秒 [6] 行业覆盖与拓展 - 资产管理系统 Summit 助力金融市场境外业务一体化；中邮证券与恒生推出“机构理财通”；PTrade 系统信创适配版上线；金融智能投行助手汇投上线，RAG 问答技术准确率超 80%，输完问题至输出首 token 延时仅 5 秒左右 [6]

文章核心观点 2024年A股表现强于2023年，市场预期券商和金融科技企业业绩修复，但恒生电子营收和归母净利润同比下降，业绩低迷或因金融机构砍IT预算，公司采取降本和研发策略，新业务对业绩增长的作用仍不明朗，且券商合并重组趋势对其不利 [1][2][11] 分组1：业绩表现 - 2024年恒生电子实现营业收入65.81亿元，同比下降9.62%；实现归母净利润10.43亿元，同比减少26.75%，与2023年营收增长11.98%、净利润增长30.50%形成鲜明对比 [1][2] 分组2：业绩低迷原因 - 公司主要客户是金融机构，收入高度依赖其IT投入，市场不景气时金融机构IT预算减少影响公司收入 [2][3] - 部分金融机构受市场波动等因素影响，科技投入负增长，IT预算执行率下降、进度放缓，采购流程拉长，公司经营挑战和压力加大 [3] - 2024年多数券商、银行、保险业绩表现不错，市场波动和金融机构收入下滑并非影响公司业绩增长的原因，金融机构砍IT预算可能是重要原因 [3][4] - 政策虽鼓励有条件的券商花预算，但自主权在券商，若2025年上游客户“砍预算”持续，公司业绩将持续承压 [7][8] 分组3：业务情况 - 公司有券商中后台系统业务，如集中交易系统UF3.0等财富科技、资管科技业务，也有银行前台系统，如个人养老金销售解决方案等 [5] 分组4：应对策略及效果 - 公司采取降本、研发策略，加大降本增效管理力度，推进组织变革和人员队伍结构优化，加强新一代核心产品研发投入，成本费用有所下降但未低于收入下降幅度 [9] - 公司员工数从2023年的13189人缩减为2024年的10927人，2024年人均营收提升，但人均净利从2023年的107.97万下滑至2024年的95.45万元 [9] - 公司新一代产品正在升级替换，尚未转化为规模收入，新业务对业绩增长的作用仍需观察 [10] 分组5：行业趋势影响 - 券商有合并重组趋势，若公司无更好新产品突围，2025年将更难 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 市场波动影响金融机构科技投入致公司 2024 年整体业绩下滑，但资本市场整体表现向好，仍看好公司金融 IT 业务模式 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 75.51 亿、87.19 亿、101.56 亿元，同比分别为 14.74%、15.47%、16.48%；归母净利润分别为 11.99 亿、13.85 亿、16.54 亿元，同比分别为 14.95%、15.51%、19.39% [1] 事件总结 - 公司 2024 年年报营业总收入同比 - 10%至 65.8 亿元，归母净利润同比 - 27%至 10.4 亿元，归母净资产 86.7 亿元，较 2023 年末 + 8% [1] 市场数据 - 收盘价 29 元，一年最低/最高价 15.23/37.30 元，市净率 6.68 倍，流通 A 股市值和总市值均为 548.61 亿元 [4] 基础数据 - 每股净资产 4.34 元，资产负债率 33.01%，总股本和流通 A 股均为 18.92 亿股 [5] 业绩下滑原因 - 部分金融机构受市场波动影响业绩放缓或下滑，科技投入负增长，IT 预算执行率下降、进度放缓；公司加大降本增效和核心产品研发投入，采购等流程拉长 [6] 分业务情况 - 2024 年财富科技服务业务收入同比 - 17%至 14 亿元，毛利率同比 - 1pct 至 76%；资管科技服务业务收入同比 - 8%至 16 亿元，毛利率同比 - 6pct 至 77%；运营与机构科技服务业务收入同比 - 10%至 13 亿元，毛利率同比 + 0.1pct 至 81.5%；风险与平台科技服务/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技服务/其他业务分别实现收入 4.97/3.54/5.15/6.90/2.33 亿元，同比分别 - 2%/- 8%/- 7%/- 1%/- 4% [6] 成本费用情况 - 2024 年营业成本同比 + 1%至 18 亿元；销售费用同比 - 8%至 5.43 亿元，销售费用率同比 + 0.14pct 至 8%；管理费用同比 - 5%至 9.05 亿元，管理费用率同比 + 0.65pct 至 14%；研发费用同比 - 8%至 25 亿元，研发费用率同比 + 0.81pct 至 37% [6] 技术创新与产品升级 - 境外投资交易系统 GAMS3.0 全面升级；恒生电子大模型应用全面接入 DeepSeek；O45 系统上线，UF3.0 系统落地交易性能 100 倍飞跃；新一代 TA 与人保资产上线并全栈信创；PB2.0 系统“PB + LDP”交易模式使证券交易单笔延时小于 2 毫秒 [6] 行业覆盖与拓展 - 资产管理系统 Summit 助力金融市场境外业务一体化；中邮证券与恒生推出“机构理财通”；PTrade 系统信创适配版上线；金融智能投行助手汇投上线，RAG 问答技术准确率超 80%，输完问题至输出首 token 延时仅 5 秒左右 [6]

会议信息 - 恒生电子第八届监事会第二十次会议于2025年3月27日举行，3名监事实际参与表决[1] 审议事项 - 审议通过监事会换届选举等7项议案，均全票通过[2][3]

业绩总结 - 2024年采购商品服务实际发生2619.72万元，预计7000万元[5] - 2024年销售软件服务实际发生5005.21万元，预计11000万元[5] - 2024年其他实际发生64.58万元，预计4000万元[5] - 2024年合计实际发生7689.51万元，预计22000万元[5] - 2025年采购商品服务预计3770万元，1 - 2月实际发生435.01万元[7] - 2025年销售软件服务预计6690万元，1 - 2月实际发生342.98万元[7] - 2025年其他预计2000万元，合计预计12460万元，1 - 2月实际发生777.99万元[7] 关联交易 - 2025年3月27日公司审议通过预计2025年度日常经营性关联交易议案[3] - 2025年度预计关联交易金额未达公司最近一期经审计净资产绝对值5%以上，无需提交股东大会审议[7] - 关联交易以市场价格为定价依据，不影响公司独立性，不损害公司及股东利益[4] - 公司审计委员会和独立董事认为关联交易符合公司战略，决策程序合规，定价公允[3] 股权与公司信息 - 天弘基金管理有限公司注册资本51430万元，蚂蚁科技集团持有51%股份，间接持有公司20.81%股份[8] - 蚂蚁财富（上海）金融信息服务有限公司注册资本3000万元，蚂蚁集团间接持有恒生电子20.81%股权[9] - 众安在线财产保险股份有限公司注册资本146981.29万元，公司董事纪纲曾担任其董事[10] - 网商银行注册资本为657140万元[12] - 蚂蚁云创数字科技（北京）有限公司注册资本为3000万元，蚂蚁集团间接持有恒生电子20.81%股权[13] - 阿里云计算有限公司注册资本为101010.10101万元[14] - 蚂蚁（杭州）基金销售有限公司注册资本为15562万元[15] - 国金道富投资服务有限公司注册资本为11000万元[16] - 蚂蚁区块链科技（上海）有限公司注册资本为15000万元[17] - 信美人寿相互保险社注册资本为100000万元[23] - 国泰财产保险有限责任公司注册资本为263265.3061万元[24] - 江苏常熟农村商业银行股份有限公司注册资本为274085.5925万元[28] - 江西省联交运登记结算中心有限公司注册资本为1000万元[30]

独立董事提名 - 公司提名周淳为第九届董事会独立董事候选人[1] 任职资格 - 需5年以上法律、经济、会计等工作经验[1] - 特定持股及任职亲属等不具独立性[2][3] - 近36个月受处罚或谴责有不良记录[3] 合规情况 - 兼任境内上市公司不超三家[4] - 在公司连续任职不超六年[4] - 提名人核实资格确认符合要求[4]

独立董事任职要求 - 需具备5年以上法律等相关工作经验[1] - 需具备注册会计师资格[6] 独立性限制 - 持股1%以上等相关自然人股东及其亲属不具独立性[3] - 最近12个月内曾有不具独立性情形人员不具独立性[4] 不良记录限制 - 最近36个月内受证监会处罚等人员有不良记录[5] 其他限制 - 兼任境内上市公司数量不超3家[6] - 在恒生电子连续任职不超六年[6] 审查情况 - 候选人已通过公司第八届董事会提名委员会资格审查[7]

人员数据 - 上年末合伙人数量241人，2023年末执业注册会计师2356人，签过证券服务业务审计报告的904人[1] - 项目合伙人周晨等近三年签署或复核多家上市公司审计报告[3] 业绩数据 - 2023年业务收入34.83亿元，审计业务30.99亿元，证券业务18.40亿元[1] - 2023年上市公司客户706家，审计收费7.20亿元[1] - 本公司同行业上市公司审计客户51家[1] 风险保障 - 截至2024年末，累计计提职业风险基金和保险赔偿限额超2亿元[14] 2024年工作情况 - 就重大会计审计事项咨询解决问题[5] - 对重大会计审计事项达成一致意见[6] - 制定全面可操作审计方案[10] - 配备专属审计团队，核心成员经验资质优[12]