行业投资评级与核心观点 - 报告维持对计算机行业的积极看法，预计2025年第三季度“剪刀差”现象将持续 [3] - 行业盈利自2025年第一季度起连续修复，25Q1和25Q2净利润同比增速分别达到82%和17% [19] - 行业通过裁员和缩减非刚性成本实现降本增效，低效人员退出后整体人效提升，对应盈利弹性 [3][19] 2025年第三季度业绩前瞻 - 对50家重点计算机公司2025年第三季度净利润预测显示，增速超过50%的公司有11家，占比22% [3][4] - 增速在30%-50%的公司有9家，占比18%；增速在0%-30%的公司有18家，占比36% [3][4][5] - 增速为负的公司中，-30%-0%的有11家，占比22%；低于-30%的有1家（联想集团-99%），占比2% [3][5][6] - 高增长公司包括深信服（1528%）、卡莱特（998%）、新国都（235%）、华大九天（190%）等 [3][4] 2025年第一至第三季度累计业绩前瞻 - 累计净利润增速超过50%的公司有9家，占比18%，包括太极股份（594%）、指南针（230%）、深信服（95%）等 [11] - 增速在30%-50%的公司有8家，占比16%；增速在0%-30%的公司有19家，占比38% [11][12] - 累计净利润增速为负的公司中，-30%-0%的有8家，占比16%；低于-30%的有6家，占比12% [12] 行业“剪刀差”趋势分析 - 行业在24Q4触底后，25Q1和25Q2收入同比增速分别为21%和13%，盈利连续修复 [19] - 24Q2行业薪酬成本首次出现负值，员工总数增速首次为负，反映通过裁员和成本控制实现增效 [19] - AI相关岗位需求旺盛，25Q1和25Q2预收款同比增速分别为20%和31%，佐证需求端景气 [19] - 传统业务承压背景下，计算机公司运营支出呈现审慎结构性增长，支撑“剪刀差”延续 [19] 重点投资标的梳理 - AIGC相关标的包括金山办公、万兴科技、道通科技、虹软科技等 [3] - 数字经济领军企业包括海康威视、金山办公、恒生电子、中控技术等 [3] - 信创&数据领域关注海光信息、软通动力、索辰科技、博思软件等 [3] - AIGC算力环节涉及浪潮信息、海光信息、神州数码、中科曙光等公司 [3]

行业数字化转型趋势 - 证券行业正经历从“以交易为中心”向“以客户为中心”的深刻变革，数字化转型被视为提升服务效率、客户体验与核心竞争力的战略举措 [3] - 客户需求已从基础的“有没有”转向对服务质量“好不好、准不准、快不快”的高要求，具体包括个性化的资产配置建议、实时的投资组合分析、跨市场的交易便利以及全天候的智能服务 [2][3] - 业务规模扩大和服务模式深化使传统集中式架构面临性能压力和高并发场景下的瓶颈，难以适应快速变化的市场环境 [4] 核心系统升级的技术方向 - 分布式架构成为行业升级的重要方向，以应对高并发、弹性扩展和超低时延等需求 [5] - 新一代核心系统需实现分布式架构、自主创新适配、高可用与弹性扩展等关键目标 [7] - 恒生电子UF3.0系统采用“敏稳双态”架构设计，稳态系统采用分布式低时延架构确保交易稳定可靠，敏态系统采用云原生微服务架构支持业务快速创新 [5] 金融科技企业的机遇 - 证券行业核心系统升级步入关键窗口期，为长期服务资本市场的金融科技企业开辟了新的发展空间 [7] - 监管政策鼓励证券公司推进核心系统技术架构向分布式、开放式转型，并支持本土基础软硬件应用试点，为符合自主创新要求的技术服务商带来明确业务机遇 [7] - 财富管理、机构业务及跨境业务正在驱动系统升级，具体表现为财富管理领域个性化、组合式服务需求增长，机构客户对低时延、高性能要求更高，跨境业务需实现一体化运营 [7] 恒生电子的战略与产品 - 恒生电子新一代核心业务系统UF3.0已在招商证券、东方证券、方正证券等多家券商成功上线 [2] - 公司在UF3.0自主创新改造中采用“数据库无关”架构，联合多家本土基础软硬件伙伴，完成了从服务器到操作系统、数据库的全栈自主创新适配与性能优化 [5] - 恒生电子积极携手华为麒麟软件、OceanBase等国内主流技术厂商，通过建立实验室与产业联盟进行联合创新，例如与华为基于GaussDB数据库、鲲鹏服务器等产品组合方案实现系统低时延、高并发和高可靠 [6]

一、回购股份的基本情况 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： | 回购方案首次披露日 | 2025/4/12 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购方案实施期限 | 年 月 月 2025 4 10 | 23 | 日~2025 | 年 | 22 | 日 | | 预计回购金额 | 2,000万元~4,000万元 | | | | | | | 回购用途 | √减少注册资本 □用于员工持股计划或股权激励 □用于转换公司可转债 | | | | | | | | □为维护公司价值及股东权益 | | | | | | | 累计已回购股数 | 603,300股 | | | | | | | 累计已回购股数占总股本比例 | 0.0318% | | | | | | | 累计已回购金额 | 20,078,770元 | | | | | | | 实际回购价格区间 | 26.28元/股~35.97元/股 | | | | | | 恒生电子股份有限公司 证券代 ...

激励计划行权数据 - 2022年激励计划第二个行权期可行权394.2347万份，实际可行权期2024.10.9 - 2025.9.12[4] - 2025年Q3行权且完成过户2966730股[4] - 2023年激励计划第一个行权期可行权571.1400万份，实际可行权期2024.10.9 - 2025.9.11[4] - 2025年Q3行权且完成过户0股[4] - 2025年Q3激励计划行权数量2966730股[13] - 2025年Q3激励计划累计登记过户2966730股[15] 行权价格调整 - 2022年股票期权激励计划行权价由34.88元/份调为34.52元/份[6][7] - 2023年股票期权激励计划行权价由39.44元/份调为39.21元/份[10][11] 股份及资金情况 - 变动前无限售股1891767477股，变动2966730股，变动后1894734207股[14] - 2025年Q3行权募集资金102411519.6元[15] - 截止2025.9.30，公司总股本由1891767477股变为1894734207股[16] 其他 - 激励计划行权所得股票T+2日上市交易[13] - 募集资金用于补充流动资金[15] - 本次行权对财务和经营成果无重大影响[16]

杭州民企全国榜单表现 - 在“2025中国民营企业500强”综合榜单及制造业500强、服务业100强、研发投入500家、发明专利500家五张榜单中，杭州上榜企业数均位居全国城市首位及浙江省各地市第一，实现“五榜夺冠”[1] - 全国工商联分两次发布系列榜单，最终实现“大满贯”[1] 研发投入榜单详情 - “2025民营企业研发投入500家”榜单的入围门槛为4.65亿元[1] - 杭州市有36家企业上榜，上榜企业数占全国500家的7.20%，占浙江省95家的37.89%[1] - 代表性上榜企业包括阿里巴巴（中国）有限公司、浙江吉利控股集团有限公司、蚂蚁科技集团股份有限公司、网易（杭州）网络有限公司等[3][4][5] 发明专利榜单详情 - “2025民营企业发明专利500家”榜单的入围门槛为187件[1] - 杭州市有42家企业上榜，上榜企业数占全国500家的8.40%，占浙江省115家的36.52%[1] - 代表性上榜企业包括蚂蚁科技集团股份有限公司、阿里巴巴（中国）有限公司、浙江大华技术股份有限公司、新华三信息技术有限公司等[7][8][9][10]

行业整体表现 - 2025年上半年150家券商实现营业收入2510亿元 同比增长23% 净利润1123亿元 同比增长40% [1] - 42家上市券商合计营业总收入2519亿元 同比增长31% 归母净利润1040亿元 同比增长65% [1] 证券IT行业竞争格局 - 证券IT服务商主要分为两类：面向B端金融机构的恒生电子、金证股份、顶点软件和面向C端投资者的同花顺、大智慧、财富趋势 [3] - 恒生电子成立于1995年 最初为股票自主交易委托系统供应商 2006年后业务扩展至银行、保险、信托、交易所等领域 [3] - 公司业务分为七大板块：财富科技服务、资管科技服务、运营与机构科技服务、风险与平台科技服务、数据服务业务、创新业务、企金保险核心与金融基础设施科技服务 [3] 恒生电子财务表现 - 2025年上半年营收24.26亿元 同比下降14.44% 扣非归母净利润1.92亿元 同比增长41.89% [4] - 营收下降原因包括金融机构IT预算收紧、市场竞争加剧、客户采购周期延长以及公司主动收缩非核心业务 [4] - 前四大业务板块收入全面下滑：财富科技服务5.32亿元（降3.13%）、资管科技服务4.88亿元（降32.35%）、运营与机构科技服务5.12亿元（降7.17%）、风险与平台科技服务1.44亿元（降33.86%） [4] - 七大业务板块中仅两个板块收入微增 整体呈现全线收缩状态 [5] 盈利能力比较 - 恒生电子毛利率69.29% 净利率12.28% 均低于同花顺的86.65%和28.85% [7] - 扣非归母净利润1.92亿元 仅为同花顺4.84亿元的39.67% [6] 营运效率分析 - 应收账款账面价值11.38亿元 在六家公司中最高 远超第二名的金证股份3.11亿元 [8] - 应收账款周转率2.32次 远低于同花顺40.97次及其他公司（金证股份3.28次、顶点软件3.05次、大智慧3.95次、财富趋势3.33次） [7][8] - 应收账款占总资产比例8.21% 为六家公司中最高 [8] 现金流与偿债能力 - 经营活动现金流净额-9.01亿元 与归母净利润2.61亿元严重背离 [11] - 经营现金流"失血"程度为六家公司中最严重 其他公司分别为：同花顺11.41亿元、财富趋势0.11亿元、金证股份-0.43亿元、大智慧-0.96亿元、顶点软件-1.27亿元 [14] - 流动比率1.15 速动比率0.98 均为六家公司中最低 且显著低于倒数第二名的金证股份（2.55和2.26） [15]

全国工商联榜单浙江企业表现 - 浙江共有95家企业上榜"2025民营企业研发投入500家"榜单 较上年新增8家 [1] - 浙江共有115家企业上榜"2025民营企业发明专利500家"榜单 较上年新增15家 [1] - 上榜数量均位列全国第一 增幅明显 [1] 中国民营企业500强榜单浙江表现 - 浙江以107家企业上榜"中国民营企业500强" 数量稳居全国首位 [1] - 浙江以109家企业上榜"中国制造业民营企业500强" 数量稳居全国首位 [1] - 浙江以20家企业上榜"中国服务业民营企业100强" 数量稳居全国首位 [1] 浙江上榜企业名单（部分） - 网易(杭州)网络有限公司 [3] - 浙江荣盛控股集团有限公司 [3] - 新华三信息技术有限公司 [3] - 浙江大华技术股份有限公司 [3] - 万向集团公司 [3] - 正泰集团股份有限公司 [3] - 青山控股集团有限公司 [3] - 舜宇集团有限公司 [3] - 零跑汽车有限公司 [3] - 巨星控股集团有限公司 [3] - 宁波均胜电子股份有限公司 [3] - 恒生电子股份有限公司 [3] - 人民控股集团有限公司 [3] - 桐昆控股集团有限公司 [3] - 浙江恒逸集团有限公司 [3] - 天能控股集团有限公司 [3] - 芯联集成电路制造股份有限公司 [3] - 华峰集团有限公司 [3] - 浙江卫星控股股份有限公司 [3] - 三花控股集团有限公司 [3]

股价表现与资金流向 - 9月26日盘中下跌2.02%至33.88元/股 成交8.95亿元 换手率1.38% 总市值640.93亿元 [1] - 主力资金净流出7582.04万元 特大单买入占比9.38%卖出占比14.57% 大单买入占比20.91%卖出占比24.20% [1] - 今年以来股价上涨21.48% 近5日涨1.13% 近20日跌9.63% 近60日涨3.45% [1] 经营业绩与财务数据 - 2025年1-6月营业收入24.26亿元 同比减少14.44% 归母净利润2.61亿元 同比增长771.57% [2] - 主营业务收入构成：软件业收入占比99.45% 物业出租收入0.49% 其他收入0.06% [1] - A股上市后累计派现24.44亿元 近三年累计派现6.82亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数20.15万户 较上期增加7.02% 人均流通股9388股 较上期减少6.56% [2] - 香港中央结算持股1.33亿股(第二大股东) 较上期减少1501.59万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股2694.64万股(第五大股东) 较上期增加230.46万股 [3] - 易方达沪深300ETF持股1920.95万股(第八大股东) 较上期增加189.62万股 [3] - 华夏沪深300ETF持股1408.85万股(第十大股东) 为新进股东 [3] 公司基本概况 - 所属申万行业：计算机-软件开发-垂直应用软件 [2] - 概念板块包括互联金融、金融科技、数字货币、REITs概念、金融机具等 [2] - 主营业务为证券、银行、基金等行业应用软件开发 [1]

股价表现与交易数据 - 9月24日盘中股价33.43元/股 上涨2.14% 总市值632.42亿元 成交额10.30亿元 换手率1.65% [1] - 主力资金净流出4694.62万元 特大单买入1.05亿元(占比10.18%) 卖出9753.93万元(占比9.47%) 大单买入2.39亿元(占比23.23%) 卖出2.93亿元(占比28.50%) [1] - 年内股价累计上涨19.86% 近5日下跌4.59% 近20日下跌10.01% 近60日上涨5.76% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数20.15万户 较上期增加7.02% 人均流通股9388股 较上期减少6.56% [2] - 香港中央结算持股1.33亿股(第二大股东) 较上期减少1501.59万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股2694.64万股(第五大股东) 较上期增加230.46万股 [3] - 易方达沪深300ETF持股1920.95万股(第八大股东) 较上期增加189.62万股 [3] - 华夏沪深300ETF持股1408.85万股(第十大股东) 为新进股东 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入24.26亿元 同比下降14.44% [2] - 2025年上半年归母净利润2.61亿元 同比大幅增长771.57% [2] 公司基本概况 - 所属申万行业为计算机-软件开发-垂直应用软件 概念板块包括REITs概念/互联网金融/数字货币等 [2] - 主营业务为证券/银行/基金行业应用软件开发 软件业收入占比99.45% 物业出租收入0.49% 其他收入0.06% [1] - A股上市后累计派现24.44亿元 近三年累计派现6.82亿元 [3]

指数及成分股表现 - 中证软件服务指数上涨0.98% [1] - 成分股科大讯飞上涨4.94% 三六零上涨4.12% 电科数字上涨3.74% 虹软科技上涨2.37% 金山办公上涨2.35% [1] - 软件ETF(159852)上涨0.87% [1] 软件ETF市场表现 - 盘中换手率3.63% 成交额1.69亿元 [3] - 近1月日均成交5.70亿元 排名可比基金第一 [3] - 近3月规模增长16.37亿元 新增规模位居可比基金第一 [3] - 近1周份额增长9900万份 新增份额位居可比基金第一 [3] - 最新资金净流入2.22亿元 [3] - 近3年净值上涨24.90% [3] 软件ETF历史收益特征 - 成立以来最高单月回报39.35% [3] - 最长连涨月数3个月 连涨涨幅69.40% [3] - 上涨月份平均收益率10.06% [3] 指数权重结构 - 中证软件服务指数前十大权重股合计占比62.05% [3] - 科大讯飞权重13.93% 金山办公权重8.15% 同花顺权重7.39% 恒生电子权重6.39% [7] - 润和软件权重5.09% 三六零权重4.49% 软通动力权重3.92% 拓维信息权重3.91% [7] - 指南针权重3.62% 中国软件权重3.50% [7] 行业技术发展 - 大模型Agent能力提升突破软件开发场景应用瓶颈 [4] - 大模型在自主编程、工具调用和数学推理维度表现优异 [4] - 通过MuonClip优化器、智能体数据合成与通用强化学习技术实现Agentic能力突破 [4] 行业应用前景 - 国产AI大模型Agent能力提升推动AI在各行业应用深度和广度 [5] - AI Agent通过流程自动化、数据分析和精准决策带来商业价值 [5] - 代码生成能力已应用于编写、测试环节 Agent能力增强将拓展至需求分析、架构设计等创造性环节 [5]