激励计划行权情况 - 2022年激励计划第二个行权期可行权394.2347万份，2025年Q1行权0股[5] - 2023年激励计划第一个行权期可行权571.1400万份，2025年Q1行权2股[5] - 2022年激励计划行权价格由34.88元/份调为34.62元/份[8] - 2023年激励计划行权价格由39.44元/份调为39.31元/份[14] 股份变动情况 - 本次变动前有限售条件股份0股，变动数0股，变动后0股[17] - 本次变动前无限售条件股份1,891,767,475股，变动数2股，变动后1,891,767,477股[17] - 本次变动前股份总计1,891,767,475股，变动数2股，变动后1,891,767,477股[17] 资金与影响 - 2025年Q1，2023年激励计划第一个行权期募集资金78.62元[18] - 募集资金用于补充公司流动资金[18] - 新增股份对公司财务和经营成果无重大影响[20]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比减少，收入端承压受部分金融机构客户科技投入负增长、采购流程拉长等因素影响，各分项收入均下滑，财富科技服务收入下滑是主因 [5][8] - 公司保持高水平研发投入，2024年研发投入24.58亿元，研发费用率同比提升0.8pct至37.4%，毛利率虽同比下降2.8pct至72.1%，但仍处可比同业上游 [8] - 公司持续深化战略聚焦，在资管、经纪、财富等多领域推出新产品，核心产品已完成多家客户签约，中长期有望受益于数字金融政策推进 [9] - 调整公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为12.11亿元、14.49亿元、17.56亿元，对应EPS分别为0.64元、0.77元、0.93元，维持“强烈推荐”评级 [9] 相关目录总结 主要数据 - 行业为计算机，大股东是杭州恒生电子集团有限公司，持股20.79%，总股本1892百万股，流通A股1892百万股，总市值522亿元，每股净资产4.58元，资产负债率36.1% [8] 财务数据 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为65.81亿元、70.48亿元、76.91亿元、84.69亿元，营业成本分别为18.41亿元、20.44亿元、23.06亿元、26.22亿元等 [7][10] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为58.19亿元、74.69亿元、97.76亿元、125.11亿元，非流动资产分别为89.10亿元、85.43亿元、81.61亿元、77.68亿元等 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为8.68亿元、16.73亿元、20.02亿元、23.72亿元，投资活动现金流分别为 - 5.95亿元、1.36亿元、1.36亿元、1.36亿元等 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年预计营业收入增速分别为 - 9.6%、7.1%、9.1%、10.1%，营业利润增速分别为 - 26.8%、16.0%、19.7%、21.1%等 [11] - 获利能力方面，2024 - 2027年预计毛利率分别为72.0%、71.0%、70.0%、69.0%，净利率分别为15.9%、17.2%、18.8%、20.7%等 [7][11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年预计资产负债率分别为36.1%、33.7%、32.8%、31.9%，净负债比率分别为 - 19.5%、 - 34.3%、 - 48.0%、 - 60.2%等 [11] - 营运能力方面，2024 - 2027年预计总资产周转率均为0.4，应收账款周转率均为6.6，应付账款周转率均为3.37 [11] - 每股指标方面，2024 - 2027年预计每股收益分别为0.55元、0.64元、0.77元、0.93元，每股经营现金流分别为0.46元、0.88元、1.06元、1.25元等 [7][11] - 估值比率方面，2024 - 2027年预计P/E分别为50.1倍、43.1倍、36.0倍、29.8倍，P/B分别为6.0倍、5.3倍、4.6倍、4.0倍等 [7][11]

文章核心观点 公司公布2022年和2023年股票期权激励计划2025年第一季度自主行权结果，两个计划该季度均无激励对象行权，对公司财务和股本结构无重大影响 [2][9][10] 分组1：股权激励计划已履行的决策程序及相关信息披露 2022年激励计划 - 2022年8月24日，公司董事会和监事会审议通过激励计划相关议案，独立董事发表意见 [3] - 2022年8月26日至9月5日，公司对激励对象进行公示，监事会核查认为激励对象合法有效 [4] - 2022年9月13日，股东大会审议通过激励计划相关议案，董事会和监事会审议通过授予及调整议案 [4][5] - 2023年8月24日，董事会和监事会调整行权价格并确认第一个行权期行权条件成就，行权价格调为34.75元/份 [6] - 2024年6月13日，董事会和监事会再次调整行权价格，调为34.62元/份 [6] - 2024年8月23日，董事会和监事会确认第二个行权期行权条件达成并注销部分期权 [6] 2023年激励计划 - 2023年8月24日，公司董事会和监事会审议通过激励计划相关议案，独立董事发表意见 [7] - 2023年8月26日至9月5日，公司对激励对象进行公示，监事会核查认为激励对象合法有效 [8] - 2023年9月12日，股东大会审议通过激励计划相关议案，董事会和监事会审议通过授予及调整议案 [8][9] - 2024年6月13日，董事会和监事会调整行权价格，调为39.31元/份 [9] - 2024年8月23日，董事会和监事会确认2022年第二个行权期和2023年第一个行权期行权条件成就并注销部分期权 [9] 分组2：本次激励计划行权的基本情况 - 2025年第一季度，2022年激励计划第二个行权期和2023年激励计划第一个行权期均无激励对象行权，完成过户登记的股票数量均为0股 [2][9] 分组3：本次股权激励计划行权股票的上市流通安排及股本结构变动情况 - 2025年第一季度行权数量为0，不涉及上市流通事项 [10] 分组4：股份登记情况及募集资金使用计划 - 2025年第一季度无激励对象行权，无募集资金 [10] 分组5：本次行权后新增股份对最近一期财务报告的影响 - 2025年第一季度无新增股份，对公司财务状况与经营成果无重大影响 [10]

文章核心观点 恒生电子在2024年业绩下滑，受金融机构科技投入变化和新产品未形成规模收入影响，公司采取降本增效和加强研发投入措施，同时积极探索AI应用，未来有望提升毛利率和实现高质量发展 [1][2][3] 海外市场拓展规划 - 公司认为中国香港是中国金融机构走出去的第一站，未来将跟随中国金融机构和人民币往外走，已在中国香港和东南亚市场有一定布局 [1] 2024年经营业绩情况 - 营业收入约65.81亿元，同比下降9.62%；归属于上市公司股东的净利润约10.43亿元，同比下降26.75%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约8.34亿元，同比下降42.39% [1] 经营业绩变化原因 - 金融机构业务收入增长趋势和结构变化，部分机构受市场波动、业务转型等影响，科技投入负增长，IT预算执行率下降、进度放缓，采购流程拉长，公司经营挑战和压力加大 [2] - 公司新一代产品正在升级替换，尚未转化为规模收入 [2] 应对措施 - 加大降本增效管理力度，推进组织变革和人员队伍结构优化 [2] - 保持战略定力，加强新一代核心产品研发投入，2024年研发费用投入24.58亿元，占营业收入的37.36%，产品技术人员7348人，占公司总人数比重为67% [2] AI应用情况 - 公司坚信AI技术在行业应用场景将逐步突破，将积极拥抱AI，聚焦投研、投顾、投行、运营、客服等场景，抓住一体机、Agent等商业机会，形成新业务增长点 [3] - To B软件在AI应用领域探索集中在局部应用层面，公司基于自主研发的光子AI中间件平台，已在多家客户落地竣工 [3] 产品毛利率情况 - 多项业务保持较高毛利率，但较上年同期有所下滑，原因是去年资本市场相对低迷以及产品个性化需求增多 [3] - 随着新产品成熟度提高，预计未来毛利率会有所回升 [3] 战略调整 - 公司在战略上注重高质量发展，建立不确定性环境下的动态调整能力，根据业务状况进行动态人力资源调整 [4] - 公司积极探索大模型在金融领域的应用，相关应用有发展机会，但转换为收入需要时间 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024年公司利润受市场环境拖累同比下滑，全年经营整体承压，但随着政策利好和市场活跃度提升，四季度金融机构科技投入有一定改善，预计2025 - 2027年公司营收和净利润将实现增长，维持“优于大市”评级 [4][5][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月1日收盘价27.61元，52周股价波动15.23 - 37.30元，总股本和流通A股均为1892百万股，总市值和流通市值均为52232百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 9.6%、6.4%、 - 1.4%，相对涨幅分别为 - 9.6%、4.6%、 - 0.2% [4] 财务数据及经营情况 - 2024年实现营业收入65.81亿元，同比下降9.62%；归母净利润10.43亿元，同比下降26.75%；扣非归母净利润8.34亿元，同比下降42.39%。2024Q4实现营业收入23.93亿元，同比下降17.86%；归母净利润5.98亿元，同比下降26.89%；扣非归母净利润5.67亿元，同比下降37.73% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为71.93/77.33/83.18亿元，同比增长9.3%/7.5%/7.6%；归母净利润分别为13.42/14.91/16.42亿元，同比增长28.6%/11.1%/10.1%；EPS分别为0.71/0.79/0.87元 [5][9] 分业务情况 - 财富科技服务2024年实现收入14.30亿元，同比下降17.50%，新一代核心业务系统UF3.0有相关业务进展 [6] - 资管科技服务2024年实现收入15.68亿元，同比下降8.38%，新一代投资交易系统O45有中标和上线案例 [6] - 运营与机构科技服务2024年实现收入12.89亿元，同比下降10.24%，相关产品有新签客户 [6] - 风险与平台科技服务2024年实现收入4.97亿元，同比下降2.34%，相关产品有签约和替换客户情况 [6] AI数智化升级情况 - 截止2024年底，自主研发的光子AI中间件平台已在多家客户落地竣工，可覆盖多个核心业务场景，联合华为昇腾打造了全栈国产化的光子大模型一体机DeepSeek版，对内实施数智恒生战略提效 [6] 战略与分红回购情况 - 面对市场波动，加大降本增效管理力度，推进组织变革和人员队伍结构优化，保持战略定力，2024年研发费用投入24.58亿元，占营业收入比重为37.36%，产品技术人员占公司总人数比重达67% [7] - 2024年度拟每10股派发现金1.0元（含税），派现总计1.89亿元，股份回购金额为1.39亿元，现金分红总额为3.28亿元，占归母利润比重为31.42% [7] 可比公司估值情况 - 选取同花顺、金证股份、顶点软件作为可比公司，2024 - 2026年可比公司EPS均值分别为1.42/2.02/2.46元，PE均值分别为58/42/34倍，恒生电子2024 - 2026年EPS分别为0.55/0.71/0.79元，PE分别为50/39/35倍 [8] 盈利预测与投资建议 - 参考可比公司，给予公司2025年动态PE 40 - 43倍，合理价值区间为28.37 - 30.50元 [9]

激励计划行权情况 - 2022年激励计划第二个行权期可行权394.2347万份，行权期2024.10.9 - 2025.9.12[5] - 2023年激励计划第一个行权期可行权571.1400万份，行权期2024.10.9 - 2025.9.11[5] - 2025年Q1两个行权期行权股票数量均为0股[5][15] 行权价格调整 - 2022年激励计划行权价由34.88元/份调为34.62元/份[8] - 2023年激励计划行权价由39.44元/份调为39.31元/份[14] 股份变动 - 变动前后限售股、无限售股及股份总计均无变化[17] 影响情况 - 2025年Q1无激励对象行权，无募集资金[18] - 2025年Q1无新增股份，对财务与经营无重大影响[19]

报告公司投资评级 - 公司评级为增持，当前价格 28.92 元，合理价值 29.16 元，前次评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 行业下行致业绩承压，随着权益市场回暖，金融科技投入有望持续回暖 [6] - 持续推进流程改革，2025 年人均创利有望重回增长 [6] - 金融科技龙头地位稳固，聚焦核心产品线并积极布局新产品 [6] - 预计 25 - 27 年 EPS 为 0.73/0.93/1.14 元/股，给予 2025 年 40 倍 PE，合理价值 29.16 元/股，维持“增持”评级 [6] 各部分总结 年报分析 主要财务数据分析 - 2024 全年业绩：营收 65.81 亿元，同比 -9.62%；归母净利润 10.43 亿元，同比 -26.75%；扣非归母净利润 8.34 亿元，同比 -42.39% [10] - 2024Q4 业绩：营收 23.93 亿元，同比 -17.86%；归母净利润 5.98 亿元，同比 -26.89%；扣非归母净利润 5.67 亿元，同比 -37.73% [10] - 分业务看，各业务收入大多下滑，公司毛利率为 72.05%，较 2023 年下降 2.8pct [13] - 销售、管理、研发费用同比下降，财务费用同比 +213.7%，费用率大多上升 [13] - 截至 2024 年底，员工数减少 2262 人，同比 -17.2%，人均创收上升，人均创利下滑 [13] - 报告期经营现金流净额 8.7 亿元，同比 -30.95%，合同负债同比下降 8.7% [13] 简评 - 受金融行业景气度下行影响，公司业绩承压，收入和净利润下滑，未来金融科技投入有望回暖 [17][18] - 持续推进流程改革，2025 年人均创利有望重回增长 [19] - 金融科技龙头地位稳固，聚焦核心产品线并积极布局新产品，各领域均有新产品推出 [20][21][23] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 收入及毛利率预测：各业务 25 - 27 年收入大多呈增长趋势，毛利率 25 年微降，26 年开始企稳回升 [24][25] - 期间费用：预计 25 - 27 年销售、管理、研发费用有不同变化，预计 25 - 27 年营收和归母净利润均增长 [29][30] 估值 - 参考可比公司估值，给予公司 2025 年 40 倍 PE，合理价值为 29.16 元/股，维持“增持”评级 [31]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 市场波动影响金融机构科技投入致公司 2024 年业绩下滑，但资本市场整体表现向好，仍看好公司金融 IT 业务模式 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 75.51 亿、87.19 亿、101.56 亿元，同比分别为 14.74%、15.47%、16.48%；归母净利润分别为 11.99 亿、13.85 亿、16.54 亿元，同比分别为 14.95%、15.51%、19.39% [1] 事件总结 - 公司 2024 年年报显示，营业总收入同比 - 10%至 65.8 亿元，归母净利润同比 - 27%至 10.4 亿元，归母净资产 86.7 亿元，较 2023 年末 + 8% [1] 市场数据 - 收盘价 29 元，一年最低/最高价 15.23/37.30 元，市净率 6.68 倍，流通 A 股市值和总市值均为 548.6126 亿元 [4] 基础数据 - 每股净资产 4.34 元，资产负债率 33.01%，总股本和流通 A 股均为 18.9177 亿股 [5] 业绩下滑原因 - 部分金融机构受市场波动影响，业绩增长放缓甚至下滑，科技投入负增长，IT 预算执行率下降、进度放缓；公司加大降本增效管理力度和核心产品研发投入，采购等流程拉长 [6] 分业务情况 - 2024 年财富科技服务业务收入同比 - 17%至 14 亿元，毛利率同比 - 1pct 至 76%；资管科技服务业务收入同比 - 8%至 16 亿元，毛利率同比 - 6pct 至 77%；运营与机构科技服务业务收入同比 - 10%至 13 亿元，毛利率同比 + 0.1pct 至 81.5%；风险与平台科技服务/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技服务/其他业务分别实现收入 4.97/3.54/5.15/6.90/2.33 亿元，同比分别 - 2%/- 8%/- 7%/- 1%/- 4% [6] 成本费用情况 - 营业成本同比 + 1%至 18 亿元；销售费用同比 - 8%至 5.43 亿元，销售费用率同比 + 0.14pct 至 8%；管理费用同比 - 5%至 9.05 亿元，管理费用率同比 + 0.65pct 至 14%；研发费用同比 - 8%至 25 亿元，研发费用率同比 + 0.81pct 至 37% [6] 技术创新与产品升级 - 境外投资交易系统 GAMS3.0 全面升级；恒生电子大模型应用接入 DeepSeek，客户需求解析速度加快 3 倍，本地部署资源消耗降低 50%，WarrenQ 金融数据调取效率和准确性提高 15%；O45 系统上线，UF3.0 系统落地交易性能 100 倍飞跃；新一代 TA 人保资产上线并全栈信创；PB2.0 系统“PB + LDP”交易模式证券交易单笔延时小于 2 毫秒 [6] 行业覆盖与拓展 - 资产管理系统 Summit 助力金融市场境外业务一体化；中邮证券与恒生推出“机构理财通”；PTrade 系统信创适配版上线；金融智能投行助手汇投上线，RAG 问答技术准确率超 80%，输完问题至输出首 token 延时仅 5 秒左右 [6]

文章核心观点 2024年A股表现强于2023年，市场预期券商和金融科技企业业绩修复，但恒生电子营收和归母净利润同比下降，业绩低迷或因金融机构砍IT预算，公司采取降本和研发策略，新业务对业绩增长的作用仍不明朗，且券商合并重组趋势对其不利 [1][2][11] 分组1：业绩表现 - 2024年恒生电子实现营业收入65.81亿元，同比下降9.62%；实现归母净利润10.43亿元，同比减少26.75%，与2023年营收增长11.98%、净利润增长30.50%形成鲜明对比 [1][2] 分组2：业绩低迷原因 - 公司主要客户是金融机构，收入高度依赖其IT投入，市场不景气时金融机构IT预算减少影响公司收入 [2][3] - 部分金融机构受市场波动等因素影响，科技投入负增长，IT预算执行率下降、进度放缓，采购流程拉长，公司经营挑战和压力加大 [3] - 2024年多数券商、银行、保险业绩表现不错，市场波动和金融机构收入下滑并非影响公司业绩增长的原因，金融机构砍IT预算可能是重要原因 [3][4] - 政策虽鼓励有条件的券商花预算，但自主权在券商，若2025年上游客户“砍预算”持续，公司业绩将持续承压 [7][8] 分组3：业务情况 - 公司有券商中后台系统业务，如集中交易系统UF3.0等财富科技、资管科技业务，也有银行前台系统，如个人养老金销售解决方案等 [5] 分组4：应对策略及效果 - 公司采取降本、研发策略，加大降本增效管理力度，推进组织变革和人员队伍结构优化，加强新一代核心产品研发投入，成本费用有所下降但未低于收入下降幅度 [9] - 公司员工数从2023年的13189人缩减为2024年的10927人，2024年人均营收提升，但人均净利从2023年的107.97万下滑至2024年的95.45万元 [9] - 公司新一代产品正在升级替换，尚未转化为规模收入，新业务对业绩增长的作用仍需观察 [10] 分组5：行业趋势影响 - 券商有合并重组趋势，若公司无更好新产品突围，2025年将更难 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 市场波动影响金融机构科技投入致公司 2024 年整体业绩下滑，但资本市场整体表现向好，仍看好公司金融 IT 业务模式 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 75.51 亿、87.19 亿、101.56 亿元，同比分别为 14.74%、15.47%、16.48%；归母净利润分别为 11.99 亿、13.85 亿、16.54 亿元，同比分别为 14.95%、15.51%、19.39% [1] 事件总结 - 公司 2024 年年报营业总收入同比 - 10%至 65.8 亿元，归母净利润同比 - 27%至 10.4 亿元，归母净资产 86.7 亿元，较 2023 年末 + 8% [1] 市场数据 - 收盘价 29 元，一年最低/最高价 15.23/37.30 元，市净率 6.68 倍，流通 A 股市值和总市值均为 548.61 亿元 [4] 基础数据 - 每股净资产 4.34 元，资产负债率 33.01%，总股本和流通 A 股均为 18.92 亿股 [5] 业绩下滑原因 - 部分金融机构受市场波动影响业绩放缓或下滑，科技投入负增长，IT 预算执行率下降、进度放缓；公司加大降本增效和核心产品研发投入，采购等流程拉长 [6] 分业务情况 - 2024 年财富科技服务业务收入同比 - 17%至 14 亿元，毛利率同比 - 1pct 至 76%；资管科技服务业务收入同比 - 8%至 16 亿元，毛利率同比 - 6pct 至 77%；运营与机构科技服务业务收入同比 - 10%至 13 亿元，毛利率同比 + 0.1pct 至 81.5%；风险与平台科技服务/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技服务/其他业务分别实现收入 4.97/3.54/5.15/6.90/2.33 亿元，同比分别 - 2%/- 8%/- 7%/- 1%/- 4% [6] 成本费用情况 - 2024 年营业成本同比 + 1%至 18 亿元；销售费用同比 - 8%至 5.43 亿元，销售费用率同比 + 0.14pct 至 8%；管理费用同比 - 5%至 9.05 亿元，管理费用率同比 + 0.65pct 至 14%；研发费用同比 - 8%至 25 亿元，研发费用率同比 + 0.81pct 至 37% [6] 技术创新与产品升级 - 境外投资交易系统 GAMS3.0 全面升级；恒生电子大模型应用全面接入 DeepSeek；O45 系统上线，UF3.0 系统落地交易性能 100 倍飞跃；新一代 TA 与人保资产上线并全栈信创；PB2.0 系统“PB + LDP”交易模式使证券交易单笔延时小于 2 毫秒 [6] 行业覆盖与拓展 - 资产管理系统 Summit 助力金融市场境外业务一体化；中邮证券与恒生推出“机构理财通”；PTrade 系统信创适配版上线；金融智能投行助手汇投上线，RAG 问答技术准确率超 80%，输完问题至输出首 token 延时仅 5 秒左右 [6]