行业核心驱动力 - **全国统一电力市场建设**：正在推进的市场化改革将优化电力定价与交易机制，提升绿电溢价，并为各类电源（水电、核电、火电、新能源）提供更完善的容量补偿与辅助服务收益机制 [1][3][9] - **AI算力需求爆发**：带动电力资产价值重估，对电力的稳定性、可靠性和低碳性要求提升，凸显了稳定基荷电源（如水电、核电）和绿电直供的战略价值 [1][3][15] - **“东数西算”工程推进**：在西部算力节点区域催生了对稳定、清洁电力的巨大需求，为位于相关区域的发电企业（特别是新能源与水电企业）带来直接的市场机遇 [2][15][31] 水电行业 - **长江电力**：作为全球水电龙头，装机规模与发电量全球第一，业务稳定、清洁、低成本，将受益于全国统一电力市场下的跨区交易与绿电溢价提升，并积极布局抽水蓄能与储能业务 [1][40] - **华能水电**：依托澜沧江流域优质水电资源，装机规模行业前列，将受益于统一市场打破区域壁垒带来的跨省跨区交易规模与溢价提升，并推进抽水蓄能项目建设 [5][44] - **川投能源**：依托雅砻江流域水电资源，装机规模行业前列，同样受益于跨省跨区交易与绿电溢价，并积极推进抽水蓄能与储能项目 [14][53] - **桂冠电力**：构建以水电为核心，火电、风电、光伏协同的“水火互补”电源结构，在华南电力供给中地位重要，可灵活参与统一市场交易与辅助服务，并契合当地算力中心绿电需求 [15][53] 核电行业 - **中国广核**：国内核电运营龙头，核电装机规模与发电量行业前列，业务稳定、高效、低碳，统一电力市场建设将优化其定价机制并提升辅助服务收益 [3][42] - **中国核电**：国内核电运营核心企业，形成“核电+新能源”双轮驱动格局，统一电力市场将为其提供更完善的容量电价与辅助服务补偿机制 [4][43] 新能源发电（风电、光伏） - **华电新能**：华电集团旗下新能源核心平台，聚焦风电、光伏，装机规模持续扩张，深度绑定“东数西算”项目提供绿电直供，将受益于绿电交易平台扩大与溢价提升 [2][41] - **龙源电力**：国内风电龙头企业，风电装机规模与发电量行业前列，在低重稀土永磁技术方面有深厚积累，将受益于统一电力市场下的绿电交易 [6][45] - **三峡能源**：国内新能源发电龙头，聚焦风电、光伏，具备技术与规模双重优势，深度绑定“东数西算”项目，将受益于绿电交易机制优化与溢价提升 [7][47] - **太阳能**：国内装机规模最大的光伏企业之一，光伏电站布局全国，其光伏资产将成为绿电交易核心供给方，并积极推进“光伏+储能”一体化项目 [38][77] - **新天绿能**：华北地区领先的清洁能源企业，核心业务为风电、光伏，在陆上风电开发运营方面经验丰富，将受益于华北区域旺盛的绿电需求及溢价提升 [25][63] - **电投绿能**：国家电投旗下清洁能源平台，已完成向“风电+光伏+储能”转型，在光伏电站智能化运营方面有优势，是西北区域绿电外送的核心供给方 [31][70] - **福能股份**：福建省领先的清洁能源企业，在风电领域优势显著，海上与陆上风电装机规模省内第一，能为算力中心提供充足绿电 [30][69] 火电行业 - **华能国际**：国内火电龙头企业，火电装机规模与发电量行业前列，统一电力市场建设将优化火电收益机制，提升容量补偿与辅助服务收益，人民币升值降低其进口燃料成本 [9][49] - **华电国际**：华电集团核心火电平台，火电机组能效领先且具备深度调峰能力，统一电力市场下其调峰能力将转化为辅助服务收益，并推进“火电+储能”项目 [18][55] - **大唐发电**：国内火电龙头企业，情况与华能国际类似，受益于统一市场优化火电收益机制、人民币升值降低燃料成本及AI算力带动电力需求 [11][51] - **陕西能源**：形成“煤炭+电力”一体化运营，火电多为坑口电站，煤炭自给率高，成本优势突出，是西电东送的重要源头，能为西北算力中心提供稳定基荷电力 [21][59] - **内蒙华电**：立足内蒙古能源基地，火电多为坑口电站，燃料成本控制能力突出，是蒙西电网核心供电及西电东送重要参与者，将受益于跨省跨区交易规模爆发式增长 [23][61] - **京能电力**：北京能源集团旗下核心电力平台，火电资产布局在京津冀负荷中心，能效与环保标准领先，区位优势使其在跨省跨区交易中拥有优先话语权 [24][62] 综合能源与多元化业务 - **国投电力**：聚焦水电、火电、新能源发电及配售电，水电与新能源装机规模持续扩张，统一电力市场将优化电力定价机制，公司积极推进储能、虚拟电厂业务 [10][50] - **国电电力**：国内电力行业核心企业，主营火电、水电、新能源发电及配售电，产业链布局完善，统一电力市场将打破区域壁垒提升交易规模，公司积极推进电网数字化改造 [11][51] - **湖北能源**：湖北省综合能源龙头，构建“水电为基、火电为补、新能源加速、天然气协同”的多元体系，作为华中电网核心枢纽，能灵活参与区域电力市场交易 [26][64] - **深圳能源**：粤港澳大湾区核心能源龙头，业务涵盖火电、水电、风电、光伏、垃圾发电、天然气供应等，其中垃圾发电与天然气发电契合深圳环保要求，区位优势明显 [27][65] - **粤电力A**：广东省内装机规模最大的电力企业，电源形式多样，是粤港澳大湾区电力保供核心力量，正大力推进“绿电+储能”一体化项目为算力中心服务 [32][71] - **广州发展**：广州市属国有能源龙头，业务覆盖电力、天然气、新能源、能源金融，形成全产业链布局，正打造“天然气发电+光伏+储能”复合供电模式服务算力中心 [36][74] 1. **申能股份**：拥有火电、水电、核电、新能源、燃气等多元能源资产，产业链布局完整，多元电源结构可灵活参与统一电力市场各类交易，并打造“绿电+算力”服务模式 [20][58] - **江苏国信**：业务围绕“能源+金融”展开，能源板块以火电、新能源为主布局于长三角负荷中心，金融板块可为算力中心建设提供资金支持，实现双重赋能 [29][68] 储能与调节服务 - **南网储能**：国内储能行业龙头，核心优势在抽水蓄能，装机规模全球第一，抽水蓄能是技术最成熟、经济性最优的调峰调频手段，将成为辅助服务市场核心供给方 [19][56] - **南网能源**：南方电网旗下节能服务与新能源开发平台，综合节能服务领域龙头，为数据中心提供节能解决方案，并积极参与虚拟电厂建设整合分布式能源资源 [28][66] 其他特色企业 - **电投产融**：业务涵盖电力生产、金融服务与产业投资，统一电力市场建设将带动电力交易与金融服务需求，公司可受益于业务协同发展 [8][48] - **协鑫能科**：专注于清洁能源与移动能源，核心业务包括热电联产、新能源发电、换电服务，热电联产可为工业园区内的算力节点提供定制化服务 [37][76] - **川能动力**：业务聚焦“能源+储能+锂电”，新能源发电项目布局于四川、新疆等地，其锂矿资源与储能业务协同，能为新型储能提供核心原材料 [33][72] - **甘肃能源**：立足西北能源基地，形成“传统能源+新能源”协同供电模式，是西电东送重要参与者，其火电资产能为甘肃庆阳算力节点提供稳定基荷电力 [36][75]

报告投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 产地供给恢复缓慢，进口预计收缩，看好煤价继续上涨 [1] - 春节假期前后，减产煤矿增多，产地供应偏紧 [1] - 港口库存大幅低于去年同期，预计煤价大幅下跌压力较小 [1] - 节后气温仍有反复，预计将支撑动力煤价格 [1] 根据目录进行总结 1. 近期行业政策及动态 - 国务院办公厅印发《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，目标到2030年市场化交易电量占全社会用电量的70%左右，到2035年全面建成全国统一电力市场体系 [8] - 河南省工业和信息化厅印发《2026年河南省煤矿安全生产工作要点》，强调以防范重特大事故为核心，对30万吨及以下小矿实施分类处置 [8] - 山西临汾蒲县等5个县和5家煤矿企业因安全生产治本攻坚专项整治成效显著，被移出全国煤矿安全生产重点县、重点企业管理名单 [8] 2. 产地动力煤价环比持平、焦煤价稳中有跌 - 产地动力煤价格持平：截至2月24日，大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价报540元/吨；截至2月13日，内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价报445元/吨；截至2月14日，榆林5800大卡动力煤坑口价报575元/吨 [9] - 动力煤价格指数涨跌互现：截至2月13日，秦皇岛港发热量5500大卡动力煤综合交易价报684元/吨，环比上涨1元/吨；国煤下水动力煤价格指数NCEI（5500k）报679元/吨，环比上涨2元/吨；CECI沿海指数（5500k）报686元/吨，环比下跌1元/吨 [9] - 国际动力煤价稳中有涨：截至2月6日，印尼产（Q3800）FOB价48.8美元/吨，环比上涨0.60美元/吨，涨幅1.2%；截至2月20日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数报117.4美元/吨，环比上涨2.46美元/吨 [10] - 产地炼焦煤价格稳中有跌：截至2月14日，安徽淮北焦煤车板含税价报1630元/吨，环比下跌30元/吨；山西古交2号焦煤、河南平顶山焦煤、六盘水主焦煤价格环比持平 [11] - 国际炼焦煤价格环比下跌：截至2月13日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价报248美元/吨，环比下跌3美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价报1570元/吨，环比下跌40元/吨 [11] - 产地无烟煤、喷吹煤价格环比持平 [15] 3. 国际油价上涨 - 布伦特原油期货结算价上涨：截至2月20日，布伦特原油期货结算价71.76美元/桶，环比上周上涨4.01美元/桶，涨幅5.92% [16] - 国际油价与国际/国内煤价比值下跌：按热值统一后，截至2月13日，国际油价与国际煤价比值为2.34，环比下跌0.19点，跌幅7.59%；国际油价与国内煤价比值为2.64，环比下跌0.11点，跌幅3.9% [16] 4. 环渤海港口库存环比下降 - 环渤海四港区调入量、调出量环比上升：截至2月14日，本周日均调入量165.76万吨，环比增加7.2万吨，增幅4.54%；本周日均调出量173.69万吨，环比增加21.9万吨，增幅14.42% [21] - 环渤海港口煤炭库存环比下降：截至2月14日，港口库存为2414.90万吨，环比下降48.3万吨，环比降幅1.96%，同比降幅14.64% [21] - 环渤海四港区锚地船舶数环比下降：截至2月13日，当周日均锚地船舶共87艘，环比下降9.4艘，降幅9.78% [21] 5. 国内沿海运费环比下跌 - 国内沿海运费环比下跌：截至2月13日，国内主要航线平均海运费报26.78元/吨，环比下跌0.80元/吨，跌幅2.90% [28] - 国际海运费涨跌互现：截至2月13日，澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费（巴拿马型）报15.40美元/吨，环比上涨0.26美元/吨；截至2月12日，印尼南加至宁波煤炭运价报8.55美元/吨，环比下跌0.07美元/吨，跌幅0.8% [28] 6. 重点公司估值表 - 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、特变电工等在内的20家重点煤炭行业公司的估值数据，包括股价、总市值、EPS预测及PE、PB估值 [33] - 报告推荐关注成长性动力煤标的：特变电工、晋控煤业、华阳股份、新集能源、淮河能源、兖矿能源 [1] - 报告推荐稳定经营高分红高股息标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源，并建议关注鄂尔多斯 [1] - 报告推荐低估值弹性标的：山西焦煤、淮北矿业、潞安环能 [1]

*ST立方拟终止上市 - *ST立方收到深交所《事先告知书》 拟决定终止公司股票上市交易 [1] - 终止上市原因为2021年至2023年年报信息披露存在虚假记载 其中2021年和2022年虚假记载的营业收入合计超过5亿元 且超过该两年披露的年度营业收入合计金额的50% [1] - 公司股票将于2月24日起停牌 若被终止上市 将进入十五个交易日的退市整理期 股票简称变更为“XX退” 整理期届满后摘牌 [1] 龙磁科技定增募资扩产 - 龙磁科技拟向不超过35名特定对象发行股票 募集资金总额不超过7.6亿元 [1] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80% [1] - 募集资金将主要投向两大项目 一是投入3.1亿元用于“越南龙磁二期工程”以扩充永磁铁氧体湿压磁瓦的海外产能 二是投入2.5亿元用于“芯片电感智造项目” [1][2] 翰博高新参股公司收购资产 - 翰博高新参股公司芯东进拟收购韩国东进旗下中国境内资产 以快速打通湿电子化学品领域的技术与市场壁垒 [3] - 芯东进拟收购由韩国东进方面设立的特殊目的公司70%的股权 股权转让价款为1.421亿美元 [3] - 该特殊目的公司由韩国东进以境内9家目标公司100%股权及24项中国专利所有权出资设立 9家下属公司股东权益评估价值为16.69亿元 评估增值率为70.10% [3] 拓山重工收购新开源股权 - 拓山重工以现金2.19亿元收购河南新开源石化管道有限公司51%的股权 [4] - 收购完成后 新开源将成为拓山重工的控股子公司 [4] 科大讯飞定增进展 - 科大讯飞向特定对象发行股票申请获得深交所审核中心审核通过 [5] - 该事项尚需获得中国证监会同意注册后方可实施 [5] 蓝盾光电子公司放弃优先权 - 蓝盾光电全资子公司蓝芯信息决定放弃对参股公司星思半导体股权转让的优先购买权及增资的优先认购权 [6][7] - 交易完成后 蓝芯信息持有星思半导体的股权比例由4.9533%变更为4.1301% [7] - 星思半导体注册资本由23,143,638元变更为27,756,651元 [7] 颀中科技子公司火灾影响 - 颀中科技全资子公司苏州颀中厂区凸块制程段于2026年1月24日发生火灾 未造成人员伤亡 [7] - 事故导致部分无尘室环境及生产设备受影响 预计对2026年业绩有一定影响 受损资产已投保 [7] - 苏州颀中凸块制造产线预计7月复产 预计2026年度营收较年初预算增长幅度减少5-8个百分点 [7] - 过渡期内部分生产设备将运至合肥工厂 预计2月末大部分客户订单可由合肥工厂承接 [7] 淮河能源2025年业绩预告 - 淮河能源预计2025年归属于上市公司股东的净利润为16.84亿元至17.84亿元 [8] - 与上年同期（法定披露数据）相比 净利润预计增加96.31%至107.97% [8] - 与上年同期（重述后数据）相比 净利润预计减少10,905万元到905万元 同比减少6.08%到0.50% [8] 万朗磁塑控股股东质押股份 - 万朗磁塑控股股东时乾中持有公司股份29,402,220股 占总股本37.40% [9] - 其累计质押公司股份9,480,000股 占公司总股本的11.09% 占其持有公司股份总数的32.24% [9] 汉马科技增资并转让孙公司股权 - 汉马科技全资子公司华菱汽车拟向上海索达增资5.75亿元 [10] - 增资后 华菱汽车随即以4.85亿元将上海索达100%股权转让给龙砺机器人 [10] 鸿路钢构高管变动 - 鸿路钢构原总经理商晓波因工作调整辞去总经理职务 仍担任公司董事 [11] - 原副总经理刘斌辞去副总经理职务 并被聘任为公司总经理 [11] - 公司董事会同意聘任杨艳艳女士为公司副总经理 [11] 埃夫特拟收购盛普股份 - 埃夫特拟以发行股份及支付现金方式购买至骞实业等10名交易对方持有的盛普股份95.97%股份 对应后者整体估值初定为10亿元至12亿元 [12] - 同时拟现金收购上海翌耀等2名股东持有的盛普股份4.03%股份 [12] - 交易完成后 埃夫特将持有盛普股份100%股权 盛普股份将成为上市公司全资子公司 [12]

2025年业绩预告与重组影响 - 公司预计2025年归母净利润为16.84亿元至17.84亿元，与上年同期（重组前数据）相比增长96.31%至107.97% [1][2] - 与上年同期经追溯调整（重述后）的数据相比，归母净利润预计同比减少0.5%至6.08% [1][2] - 业绩变动主要因公司于2025年12月完成对淮河能源电力集团有限责任公司（简称“电力集团”）的股权收购，并将其纳入合并报表范围 [1][2] 重大资产重组详情 - 公司通过发行股份及支付现金方式，以116.94亿元对价收购控股股东淮南矿业持有的电力集团89.30%股权 [3] - 此次重组旨在解决公司与控股股东之间的同业竞争问题，注入优质大型火电机组以强化主业 [3] - 根据备考审阅报告，以2025年一季度数据测算，重组后公司营业收入从71.96亿元增至85.91亿元（增幅19.4%），归母净利润从2.66亿元增至4.66亿元（增幅75.06%） [4] - 重组后公司资产总额从235.14亿元增长至477.24亿元，增幅达102.96% [3][4] - 交易包含业绩承诺，标的资产中顾北煤矿采矿权在2025年至2027年合计实现扣非净利润不低于12.96亿元 [4] 电力集团财务与经营状况 - 电力集团2023年至2025年一季度营业收入分别为100亿元、95.78亿元、20.8亿元，归母净利润分别为11.08亿元、10.54亿元、2.24亿元 [3] - 截至2025年3月末，电力集团资产总额为250.87亿元，资产负债率为42.66% [3] 公司主营业务与运营数据 - 公司主营业务包括火力发电、售电、铁路运输及配煤业务 [1][3] - 截至2025年9月底，公司控股总装机容量为324万千瓦，主要来自潘集发电公司（132万千瓦）、淮沪煤电田集电厂一期（126万千瓦）及顾桥电厂（66万千瓦） [1][6] - 2025年1—9月，公司完成发电量123.75亿度，同比减少9.63%；上网电量117.32亿度，同比减少9.72% [7] - 同期火电机组平均设备利用小时数为3525.57小时，较上年同期减少375.72小时，原因包括新能源发电挤占市场以及潘三电厂于2025年4月关停 [7] 煤炭业务情况 - 报告期内煤炭市场供需宽松，煤炭价格同比下降导致公司净利润减少 [3] - 公司控股子公司淮沪煤电所属丁集煤矿年生产能力为600万吨 [7] - 截至2025年9月底，丁集煤矿保有资源储量120083.50万吨，剩余可采储量60680.1万吨；2025年1—9月完成煤炭产量446.29万吨，商品煤361.06万吨 [7]

公司股价与市场表现 - 2月11日，公司股价上涨5.26%，报收3.60元/股，成交额3.32亿元，换手率2.40%，总市值258.00亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于安徽省淮南市，成立于2000年11月29日，于2003年3月28日上市 [1] - 公司主营业务涉及铁路运输、煤炭贸易、火力发电及售电业务 [1] - 主营业务收入构成为：物流贸易68.73%，电力22.26%，煤炭销售5.75%，铁路运输2.61%，其他0.65% [1] 主要流通股东动态 - 南方基金旗下南方中证1000ETF（512100）为公司十大流通股东之一 [2] - 该基金在三季度减持公司股份20.46万股，截至当时持有1419.53万股，占流通股比例为0.37% [2] - 2月11日，该基金所持公司股份单日浮盈约255.52万元 [2] 相关基金信息 - 南方中证1000ETF（512100）成立于2016年9月29日，最新规模789.96亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为8.61%，同类排名1564/5569；近一年收益率为34.61%，同类排名1862/4295；成立以来收益率为24.22% [2] - 该基金基金经理为崔蕾，累计任职时间7年98天，现任基金资产总规模1370.2亿元，任职期间最佳基金回报251.88%，最差基金回报-15.93% [3]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为16.84亿元到17.84亿元，同比大幅增加96.31%到107.97% [1] - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为6.73亿元到7.73亿元，同比减少14.59%到1.91% [1] 业绩变动原因 - 公司净利润同比大幅增长的主要原因是于2025年12月完成了对电力集团股权的收购，电力集团成为公司的全资子公司 [1] - 此次收购属于同一控制下的企业合并，电力集团被纳入公司2025年度的合并财务报表范围 [1] - 根据企业会计准则，公司对上年同期和期初数据按同一控制下企业合并进行了追溯调整，合并完成后经营业绩较上年同期增加 [1]

财务数据关键指标变化：净利润 - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润为168,399万元至178,399万元[1] - 预计净利润较上年法定披露数据增加82,619万元至92,619万元，同比增长96.31%至107.97%[1] - 预计净利润较上年重述后数据减少10,905万元至905万元，同比下降6.08%至0.50%[1] - 2024年法定披露的归属于母公司所有者的净利润为85,780万元[4] - 同一控制下企业合并追溯调整后，2024年重述的归属于母公司所有者的净利润为179,304万元[4] 财务数据关键指标变化：扣非净利润 - 预计2025年扣除非经常性损益的净利润为67,330万元至77,330万元[1] - 扣非净利润较上年法定披露数据减少11,505万元至1,505万元，同比下降14.59%至1.91%[1] - 2024年法定披露的扣非净利润为78,835万元[4] 财务数据调整说明 - 追溯调整对公司2024年归属于母公司净利润的影响值约为93,524万元[4] 管理层讨论和指引：业绩变动原因 - 业绩同比（重述后）下降主要因煤炭市场供需宽松，煤炭价格同比下降[5] - 业绩同比（法定披露）增长主要因完成电力集团收购并追溯调整合并报表[5]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为16.84亿元到17.84亿元 [1] - 与上年法定披露数据相比，净利润增加8.26亿元到9.26亿元，同比大幅增长96.31%到107.97% [1] - 与重述后数据相比，净利润减少1.09亿元到905万元，同比减少6.08%到0.50% [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益的净利润为6.73亿元到7.73亿元 [1] - 扣非净利润与上年法定披露数据相比，减少1.15亿元到1505万元，同比下降14.59%到1.91% [1] 业绩变动原因 - 业绩变动主要由于公司在2025年12月完成了对电力集团股权的收购 [1] - 业绩变动同时受到煤炭价格下降的影响 [1]

行业投资评级与核心观点 - 报告对煤炭行业给出“增持（维持）”的投资评级 [5] - 核心观点认为，供给收缩或提振煤价，建议逢低布局弹性标的 [1][7] - 投资思路是看好煤价有望上行，关注弹性标的，交易面与基本面共振 [7] 行业基本面分析 供给端 - **印尼供给收缩预期强化**：印尼政府预计2026年批准煤炭生产额度约6亿吨，较2025年目标下降约18.89% [7]。近期印尼38家煤矿提交的RKAB计划总量约4.77亿吨，仅审批通过3.41亿吨，通过率为71.49% [7]。受减产计划影响，印尼矿方已暂停现货煤炭出口，1月向主要矿商下达的生产额度较2025年水平降低40%至70% [7] - **国内供应短期偏紧**：临近春节，煤矿生产活动更加谨慎，部分民营煤矿已停产售库存，预计短期内产地煤炭供应将继续收缩 [7] 需求端 - **寒潮天气短期支撑日耗**：6-7日南方大部地区气温下降6～10℃，局地降温可达12℃以上，预计电厂日耗有望维持高位运行 [7] - **工业用电需求预计回落**：随着春节临近，下游停工放假工厂规模将逐步扩大，工业用电需求将随之下降，终端采购市场煤的积极性将较低 [7] 库存端 - **北港库存维持低位**：截至2月6日，环渤海港煤炭库存量为2463.40万吨，周环比下降0.09%，年同比下降7.38% [7]。由于临近春节贸易商休假，调入量或下降，预计春节前北港库存或维持低位水平 [7] 重点上市公司经营与投资看点 经营数据跟踪 - **中国神华**：2025年累计商品煤产量332.1百万吨，同比-1.7%；累计煤炭销售量430.9百万吨，同比-6.4% [15] - **陕西煤业**：2025年累计煤炭产量17491万吨，同比+2.6%；累计自产煤销量16058万吨，同比+0.3% [15] - **中煤能源**：2025年累计商品煤产量13510万吨，同比-1.8%；累计商品煤销量25586万吨，同比-10.2% [15] - **兖矿能源**：2025年第三季度商品煤产量4603万吨，同比+4.92%；前三季度累计产量13589万吨，同比+6.90% [15] 分红政策与成长看点 - **中国神华**：承诺2025-2027年分红不少于当年可供分配利润的65% [13]。新街一/二井（合计1600万吨/年）在建煤矿预计2025年初开工 [13] - **陕西煤业**：承诺2022-2024年分红不少于当年可供分配利润的60% [13]。拟收购陕煤电力88.65%股权，注入后可形成煤电一体化运营 [13] - **中煤能源**：承诺分红不少于当年可供分配利润的20% [13]。里必煤矿（400万吨/年）和苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2025年底联合试生产 [13] - **兖矿能源**：承诺2023-2025年分红不少于当年归母净利润的60%且不少于0.5元/股 [13]。新疆五彩湾四号露天煤矿（1000万吨/年）预计2025年建成 [13] - **山煤国际**：承诺2024-2026年现金分红比例不低于60% [13]。2024年完成合计300万吨/年产能核增，2025年煤炭产量有望进一步增长 [13] - **晋控煤业**：作为晋能控股集团唯一煤炭上市平台，集团拥有煤炭产能2.42亿吨/年，公司有望获得资产注入 [13] 近期价格与市场表现 煤炭价格跟踪（截至2026年1月30日数据） - **动力煤价格**：京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价为698元/吨，周环比上涨1.16%，年同比下降8.04% [16]。陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价为620元/吨，周环比大幅上涨16.98% [16] - **炼焦煤价格**：京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为1800元/吨，周环比持平，年同比上涨23.29% [16]。柳林低硫主焦价格指数(含税)为1630元/吨，年同比上涨21.64% [16] - **国际价格**：澳洲峰景矿硬焦煤中国到岸价为253美元/吨，周环比上涨5.42%，年同比上涨28.75% [16] 库存与生产数据（截至2026年2月6日数据） - **动力煤生产与库存**：462家样本矿山动力煤日均产量为528.10万吨，周环比下降0.90%，同比增长8.84% [44]。秦皇岛港煤炭库存为563.00万吨，年同比下降11.20% [44] - **炼焦煤生产与库存**：523家样本矿山精煤日均产量为75.45万吨，周环比下降2.10% [44]。进口港口炼焦煤库存为272.76万吨，年同比下降39.56% [44] 下游产业表现 - **电力产业链**：截至2月5日，25省综合日耗煤584.10万吨，周环比下降12.14%，同比增长22.63% [68] - **煤焦钢产业链**：截至2月6日，247家钢企铁水日产为228.6万吨，周环比+0.26% [7]。全国高炉开工率为79.53%，周环比+0.67% [68]。吨钢利润为86.03元/吨，周环比下降22.73% [68] 板块市场表现 - 本周（报告期内）煤炭板块下跌0.6%，表现优于大盘（沪深300下跌1.3%）[93]。其中动力煤板块上涨0.1%，焦煤板块下跌2.2% [93] - 个股方面，涨幅前三为陕西黑猫(12.9%)、安源煤业(9.7%)、兖矿能源(6.4%)；跌幅前三为安泰集团(-6.0%)、郑州煤电(-4.8%)、山西焦煤(-4.0%) [95] 投资建议与标的推荐 报告建议把握三条投资主线 [7]： 1. **高股息、低估值红利标的**：积极配置中国神华A+H、中煤能源A+H、新集能源、淮河能源等 [7] 2. **产能增长与盈利弹性标的**：重点推荐兖矿能源A+H、华阳股份，山煤国际、晋控煤业、陕西煤业、兰花科创、广汇能源有望受益 [7] 3. **困境反转的炼焦煤标的**：重点推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤，上海能源、神火股份、永泰能源、盘江股份有望受益 [7]

行业投资评级 - 评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 事件催化：印尼RKAB新政扰动煤炭生产及出口，2026年生产规模或显著下滑，全球煤炭供给将受约束，煤价有望上行，推荐关注相关弹性标的[5][6][7] 印尼RKAB新政核心内容与影响 - **政策目的**：RKAB新政旨在“控量保价，意在财政”，核心意图是在保障国内能源安全基础上，通过主动收缩供给以抬升煤价，进而提升国家财政收入[5][6] - **政策变化**：RKAB审批规则从“一年一审”改为“三年一审”，后又于2026年起重新调整为“一年一审”，加强对矿产的控制[6] - **2026年生产目标大幅下调**：印尼能源与矿产部部长表示，2026年煤炭生产规模或设定为6亿吨左右，较2025年的7.4亿吨显著下降[6] - **首批审批额度锐减**：2026年RKAB首次审批中，38家煤矿提交计划总量约4.77亿吨，仅审批通过3.41亿吨，通过率为71.49%[6] - **全年配额预期下滑**：若依据首批审核通过率测算，2026年全年RKAB获批额度或下滑到6.5亿吨，同比下降29.62%[6] - **重要观察时点**：2026年3月底前目标完成全年RKAB审批，7月31日前企业可提交一次修订申请，这两个时点将决定今年产量的初始约束强度及年内放松空间[6] 对印尼煤炭生产与出口的具体影响 - **现货出口已受冲击**：由于政府提出大幅减产计划，印尼矿商已暂停现货煤炭出口[6] - **2026年初产量额度骤降**：印尼1月向主要矿商下达的生产额度较2025年水平降低40%至70%[6] - **二季度起产量或大幅下滑**：在全年生产规模6.0亿吨的假设下，测算2026年4月起印尼煤炭月均产量或仅为4158万吨，较去年同期减少2653万吨/月[7] - **出口资源被挤压**：叠加国内DMO（国内市场义务）需求或维持在2.5亿吨以上高位，印尼可用于出口的煤炭资源将进一步减少[7] - **出口税政策配合**：印尼政府拟从2026年起征收5%至8%区间的煤炭出口关税，与压降生产额度政策配合，意图抬升煤价以增加财政收入[6][7] 对全球及中国煤炭市场的影响 - **全球供给收紧**：自2026年二季度起，印尼煤炭生产与出口或将面临实质性减量，进而对全球煤炭供给形成约束[7] - **中国进口依赖度高**：2025年印尼是中国第一大进口煤来源国[13] - **价格已现上涨迹象**：报告图表显示，2026年印尼沫煤（Q<3800及Q<4700）FOB价格以及中国防城港场地价均有所上涨[17][18][20][21] - **国内外煤价倒挂**：广州港印尼煤（Q5500）与山西优混（Q5500）库提价出现倒挂[23] 投资建议 - **核心观点**：印尼煤供应或进入“短缺常态化”阶段，全球煤炭供需再平衡，动力煤价格有望超预期走强[7] - **推荐标的**：重点推荐动力煤高弹性标的【兖矿能源】【华阳股份】【晋控煤业】【山煤国际】【广汇能源】【中国神华】【中煤能源】【陕西煤业】【新集能源】【淮河能源】，以及炼焦煤标的【潞安环能】【淮北矿业】【山西焦煤】【平煤股份][7] 行业基本数据 - 上市公司数：37家[2] - 行业总市值：19,855.11亿元[2] - 行业流通市值：19,441.23亿元[2]