报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 量价降幅收窄，成本延续改善趋势 - 24Q3公司收入同比-5.3%,主要受销量拖累 [2] - 24Q3销量同比-5.1%,其中中高端以上产品销量同比-4.7%,销量下滑幅度低于公司整体水平 [2] - 24Q3吨价同比-0.2%,整体来看24Q3量价同比降幅均较24Q2收窄 [2] - 24年前三季度/24Q3公司毛利率分别为41.76%/42.12%,同比+2.03/+1.19pcts,主要系原材料成本压力下降 [3] 加大市场费用投放,致Q3净利率承压 - 24年前三季度/24Q3公司销售费用率分别为11.81%/14.08%,同比+0.57/+2.41pcts,主要系公司加大市场销售费用投入和市场推广力度 [3] - 24年前三季度/24Q3公司销售净利率达到17.72%/15.85%,同比+1.58/-0.32pcts [3] 全年销量压力仍较大,成本红利有望继续释放 - 全年销量下滑趋势预计持续,但产品结构仍继续改善,24年前三季度中高端以上销量同比下滑4.2%,降幅较整体更小 [4] - 全年仍将继续享受大麦价格下降的成本红利,利润表现预计好于收入 [4]

报告投资评级 - 报告给予青岛啤酒"买入"评级(维持) [1] 报告核心观点 - 公司发布2024年三季报: - Q3营收88.9亿元(-5.3%)，归母净利润13.5亿元(-9.0%) [1] - Q1-3营收289.6亿元(-6.5%)，归母净利润46.9亿元(+2.0%) [1] - 收入端: - 旺季控货去化库存 [1] - 量价拆分:Q3量/价同比-5.1%/-0.2%,Q1-3量/价同比-7.0%/+0.5% [1] - 高端化:Q3/Q1-3中高端以上量同比4.1%/-6.2%,优于整体 [1] - 盈利端: - 成本红利对冲费用投入,Q3毛利率同比+1.2pct至42.1% [1] - 销售费率提升较大源于线下促销及奥运投广,致归母净利率同比-0.6pct至15.2% [1] 财务预测 - 预计2024-2026年营收和净利润分别实现321/331/340亿元和43.5/49.2/54.3亿元,同比-5.3%/+2.9%/+2.8%和+1.9%/+13.1%/+10.3% [1][2] - 当前股价对应2024-2026年PE为21/19/17倍 [1] 投资建议 - 维持"买入"评级,主要基于: - 今年受餐饮端影响,但渠道库存下降,成本红利持续释放,为2025年营收和净利率的恢复提供基础 [1] - 预计2024-2026年实现营业总收入321/331/340亿元,同比-5.3%/+2.9%/+2.8%;归母净利润43.5/49.2/54.3亿元,同比+1.9%/+13.1%/+10.3% [1][2] 风险提示 - 需求不及预期,市场竞争加剧,原材料成本超预期上涨 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 需求平淡之下量价承压 - 行业需求延续疲软,根据国家统计局数据,Q3月规模以上啤酒企业产量分别同比-10.0%/-3.3%/+1.4% [2] - 公司经营态度务实,持续加强出货管理,Q3销量同比-5.1%略弱于行业,但渠道库存稳步去化,经营风险与经销商压力降低 [2] - 公司主品牌、中高档以上销量占比分别同比+0.2%至56.8%/+0.6pcts至41.0%,延续小幅优化,但吨价同降 [2] 费用投放增加拖累盈利水平 - 成本端,虽然规模效应有所弱化,但成本红利持续兑现,Q3吨成本同降2.2%至2388元,毛利率同增1.2pcts至14% [2] - 费用方面,销售费用绝对值同增14.1%,是拖累业绩表现的核心因素,管理费用/财务费用率分别同降0.9/0.3pcts [2] - 公司Q3归母/扣非净利润分别同降9.0%/7.9%,低于市场预期 [2] 展望来年轻装上阵 - 预计来年轻装上阵,关注成本锁价情况,大麦成本有望实现个位数下行,瓦楞纸/铝锭/浮法玻璃价格压力相对较小 [2] - 政策落地或驱动餐饮复苏,经营动力有望更加充足,公司业绩修复确定性较佳 [2] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024年营业总收入预计为32,108百万元,同比下降5.4% [10] - 2024年归母净利润预计为4,393百万元,同比增长2.9% [10] - 2024年每股收益预计为3.22元 [10] - 2024年市盈率预计为21倍 [10] 财务分析 - 2023年毛利率为38.7%,2024年预计为40.4% [10] - 2023年净利率为12.8%,2024年预计为14.0% [10] - 2023年ROE为15.5%,2024年预计为15.1% [10] - 2023年资产负债率为42.6%,2024年预计为40.3% [10] 估值分析 - 2024年PE预计为21倍,2025年预计为19倍,2026年预计为17倍 [10] - 2024年PB预计为3.2倍,2025年预计为3.0倍,2026年预计为2.8倍 [10]

经营业绩 - 2024年前三季度，公司累计实现产品销量678.5万千升，其中主品牌青岛啤酒实现销量383.5万千升，中高端以上产品实现销量277.9万千升[4] - 2024年前三季度，公司实现营业收入289.6亿元，同比下降6.52%[2] - 2024年前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润49.9亿元，同比增长1.67%[2] - 2024年前三季度，公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润46.9亿元，同比增长1.96%[2] - 2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为62.31亿元，同比增长22.55%[2] 经营策略 - 报告期内，公司加大市场销售费用投入和市场推广力度，积极开拓市场[4] - 报告期内，公司坚守战略定力，持续推动产品创新和结构优化升级[4] 财务状况 - 报告期末，公司总资产为503.71亿元，较上年度末增长2.26%[3] - 报告期末，公司归属于上市公司股东的所有者权益为297.97亿元，较上年度末增长8.55%[3] - 公司2024年第三季度货币资金达216.77亿元，较上年末增加[11] - 公司2024年第三季度交易性金融资产为34.74亿元，较上年末增加[11] - 公司2024年第三季度应收账款为1.56亿元，较上年末增加[11] - 公司2024年第三季度存货为20.26亿元，较上年末减少[11] - 公司2024年第三季度其他流动资产为14.43亿元，较上年末减少[11] - 公司2024年第三季度其他非流动金融资产为24.67亿元，较上年末增加[11] - 公司2024年第三季度固定资产为112.13亿元，较上年末增加[11] - 公司2024年第三季度在建工程为7.76亿元，较上年末增加[11] - 公司2024年第三季度无形资产为26.57亿元，较上年末增加[11] - 公司2024年第三季度商誉为13.07亿元，与上年末持平[11] 财务数据 - 2024年前三季度营业总收入为289.59亿元[13] - 2024年前三季度营业总成本为228.50亿元[13] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为49.89亿元[15] - 2024年前三季度每股收益为3.667元[16] - 2024年9月30日总资产为503.71亿元[14] - 2024年9月30日归属于母公司所有者权益合计为297.97亿元[14] - 2024年前三季度其他综合收益的税后净额为-392.42万元[15] - 2024年前三季度营业外收入为1.27亿元[15] - 2024年前三季度营业外支出为947.35万元[15] - 2024年前三季度资产处置收益为1.13亿元[15] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为309.74亿元[17] - 2024年前三季度收到的税费返还为2.00亿元[17] - 2024年前三季度收到其他与经营活动有关的现金为9.40亿元[17] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为136.65亿元[17] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为41.89亿元[18] - 2024年前三季度支付的各项税费为46.94亿元[18] - 2024年前三季度支付其他与经营活动有关的现金为31.56亿元[18] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为62.31亿元[18] - 2024年前三季度收回投资收到的现金为65.53亿元[18] - 2024年前三季度处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额为1.58亿元[18] 非经常性损益 - 报告期内，公司非经常性损益项目合计为3.04亿元[5]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 销量端有所承压，结构升级韧性仍在 - 公司24H1实现销量463万吨，同比-7.8%，对应吨价4334.77元，同比+0.85%；24Q2实现销量244.6万吨，同比-8.05%，对应吨价4055.6元，同比-0.85%。销量端有所承压，主因消费环境较为疲软 [3] - 中高端以上产品24H1/24Q2分别实现销量189.6/93.6万吨，分别同比-4%/-5.6%，销量下滑幅度低于公司整体水平，结构升级仍有韧性 [3] - 主品牌青岛啤酒24H1/24Q2分别实现销量261/128.8万吨，同比-7.18%/-8.72% [3] - 公司在山东市场基础深厚，未来该市场有望在相对较弱的行业环境下提供稳定的收入与利润来源 [3] 成本红利+稳健控费，利润率维持稳定 - 24H1/24Q2毛利率分别为41.6%/42.8%，分别同比+2.4pct/+2.7pct，毛利率有所提升，主因麦芽等产品原材料价格下降 [4] - 24H1/24Q2销售/管理/研发/财务费用率整体水平保持稳定，24Q2销售费用率略有提升，主因旺季促进销售加大投放 [4] - 24H1/24Q2归母净利润率分别为18.2%/20.6%，分别同比+2.28pct/+2.48pct，24H1/24Q2扣非归母净利润率分别为17.1%/19.3%，分别同比+2.12pct/+2.05pct，公司盈利能力进一步提升 [4] 公司业内地位稳固，静待行业拐点 - 受宏观消费偏弱及天气影响，啤酒行业上半年销量端未出现明显增长，根据国家统计局数据，今年1-6月啤酒行业产量达1908.8万吨，同比+0.1% [5] - 从主流啤酒公司24H1产销量数据来看，青岛啤酒行业地位依然稳固，强大的基地市场基础为其提供了稳定的利润来源，同时公司积极推动产品升级与多场景营销，坚持高质量发展,静待后续行业复苏拐点到来 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2024H1公司营业总收入200.68亿元（同比-7.06%），归母净利润36.42亿元（同比+6.31%），扣非净利润34.27亿元（同比+6.15%）；2024Q2营业总收入99.18亿元（同比-8.89%），归母净利润20.44亿元（同比+3.55%），扣非净利润19.14亿元（同比+1.87%） [2][4] - 现饮渠道疲软使公司吨价、销量表现平淡，2024Q1/2024Q2销量同比-7.58%/-8.05%，吨价同比+2.58%/-0.91%，山东地区收入表现好于整体，华东、华南等市场拖累整体吨价 [4] - 销售费用率可控，成本红利持续兑现，2024Q1/Q2吨成本同比-0.96%/-5.4%，2024Q2毛利率同比+2.7pct，整体费用率稳定，归母净利率同比+2.47pct [4] - 消费场景受损致行业短期承压，但销售费用率平稳，竞争温和，下半年边际有望改善，成本红利贡献利润增量，公司库存良性，账上现金充裕，年度分红率有望提升，预计2024/2025/2026年EPS为3.49/4.02/4.30元，对应PE为16X/14X/13X [4] 根据相关目录分别进行总结 财务报表及预测指标 - 利润表预测：2024 - 2026E营业总收入分别为331.68亿、343.50亿、350.56亿元，净利润分别为48.60亿、55.93亿、59.81亿元，EPS分别为3.49、4.02、4.30元 [9] - 资产负债表预测：2024 - 2026E资产总计分别为513.67亿、527.24亿、539.12亿元，负债合计分别为215.91亿、214.93亿、214.22亿元 [9] - 现金流量表预测：2024 - 2026E经营活动现金流净额分别为55.27亿、61.52亿、65.53亿元，投资活动现金流净额分别为-16.97亿、-5.77亿、-5.60亿元，筹资活动现金流净额分别为-35.14亿、-43.02亿、-48.93亿元 [9] - 基本指标预测：2024 - 2026E市盈率分别为16.06、13.95、13.05，市净率分别为2.65、2.53、2.44，总资产收益率分别为9.3%、10.4%、10.9%，净资产收益率分别为16.5%、18.1%、18.7%，净利率分别为14.4%、16.0%、16.7%，资产负债率分别为42.0%、40.8%、39.7%，总资产周转率均为0.66 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，评级变动维持 [1] 报告的核心观点 - 青岛啤酒2024年半年报业绩低于预期，但下半年改善可期，公司产品中高端化持续推进，成本红利有望延续，维持“增持”评级 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格57.05元，52周价格区间为57.05 - 94.46元，总市值66263.40百万，流通市值40450.22百万，总股本136419.70万股，流通股136410.10万股 [1] 业绩表现 - 2024H1公司实现营业收入200.68亿元，同比下滑7.06%；归母净利润36.42亿元，同比增长6.31%；扣非归母净利润34.27亿元，同比增长6.15%。Q2单季度营业收入99.18亿元，同比下滑8.89%；归母净利润20.44亿元，同比增长3.55%；扣非归母净利润19.14亿元，同比增长1.87% [4] 销量与价格 - 2024年上半年啤酒销量463万千升，同比下降7.82%，吨价4282.5元，同比提升0.68%。青岛啤酒主品牌销量261万千升，同比下滑7.18%；其他品牌销量202万千升，同比下滑8.64%。中高端以上产品销量189.6万千升，同比下滑4.00%，占比40.95%，较去年同期提升1.63pct。分区域收入有不同程度下滑，山东区域韧性较足。2024Q2啤酒销量244.6万千升，同比下降8.05%，吨价4054.9元，同比下滑0.91%。青岛啤酒主品牌销量128.8万千升，同比下滑8.72%；其他品牌销量115.8万千升，同比下滑7.29%。中高端以上产品销量93.6万千升，同比下滑5.55%，占比38.27%，较去年同期提升1.01pct [5] 成本与利润 - 2024年上半年毛利率提升2.39pct至41.60%，Q1/Q2分别提升2.12/2.71pct；净利率提升2.42pct至18.54%，Q1/Q2分别提升2.23/2.70pct。吨成本下降3.14%至2531.1元，Q1/Q2分别下降0.96%/5.39%，主要因原材料麦芽和包材价格下降。2024Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.75%/3.36%/-1.51%，分别同比+0.42/+0.17/-0.4pct。Q2政府补助增加约1亿，增厚当期利润 [6][7] 盈利预测及估值 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入328.96/341.18/353.96亿元，同比增长-3.07%/3.72%/3.75%，实现归母净利润46.63/50.32/54.47亿元，同比增长9.25%/7.92%/8.24%。当前市值对应估值17/16/15倍 [7] 报表预测 - 报告给出了2022A - 2026E利润表、资产负债表、现金流量表的相关数据，包括营业收入、营业成本、净利润等指标，以及主要财务指标如毛利率、净利率、ROE等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 青岛啤酒2024年中报显示总营收200.68亿元同比-7.06%，归母净利36.42亿元同比+6.31%，扣非归母净利34.27亿元同比+6.15%；24Q2总营收99.18亿元同比-8.89%，归母净利20.44亿元同比+3.55%，扣非归母净利19.14亿元同比+1.87% [2] - 预计公司24/25/26年归母净利分别为45.94/49.56/52.50亿元，增速7.64%/7.88%/5.95%，对应9月3日PE 17/16/15倍（市值789亿元） [4] 各部分总结 销量与结构 - 24H1啤酒销量463万千升同比-7.8%，主品牌青岛啤酒销量261万千升同比-7.2%，中高端以上产品销量189.6万千升同比-4.0%；24Q2啤酒销量244.6万千升同比-8.0%，主品牌青岛啤酒销量128.8万千升同比-8.7%，中高端以上产品销量93.6万千升同比-5.5% [3] - 24H1中高端产品销量占总销量比重为41.0%，同比+1.6pct，带动啤酒平均出厂单价增长1.0%至4.28元/升 [3] - 24H1山东/华南/华北/华东/东南/港澳及其他海外地区分别实现对外收入129.11/14.65/37.39/13.57/3.56/2.36亿元，同比-3.71%/-10.26%/-7.69%/-17.39%/-29.57%/-32.47% [3] 盈利能力 - 24H1归母净利率/毛利率分别为18.15%/41.60%，同比分别+2.28/+2.39pct，啤酒单位成本同比-3.4%至2.50元/升；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.81%/3.32%/0.15%/-1.45%，同比+0.25/+0.29/+0.05/-0.42pct；其他收益占收入比重同比+0.64pct至1.43%，所得税/少数股东损益占总收入比重同比+0.72/+0.14pct至5.92%/0.40% [4] - 24Q2归母净利率/毛利率分别为20.61%/42.80%，同比分别+2.47/+2.71pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.43/+0.16/+0.01/-0.40pct；其他收益/所得税/少数股东损益占总收入比重同比分别+1.13/+0.79/+0.23pct [4] 财务预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|32171.57|33936.52|32327.52|33066.84|33648.30| |收入同比(%)|6.65|5.49|-4.74|2.29|1.76| |归母净利润(百万元)|3710.63|4267.85|4593.84|4955.64|5250.47| |归母净利润同比(%)|17.59|15.02|7.64|7.88|5.95| |ROE(%)|14.55|15.55|15.67|15.39|14.93| |每股收益(元)|2.72|3.13|3.37|3.63|3.85| |市盈率(P/E)|21.26|18.49|17.17|15.92|15.03| [5] 基本数据 - 52周最高/最低价（元）：94.46 / 57.05 - A股流通股（百万股）：1364.10 - A股总股本（百万股）：1364.20 - 流通市值（百万元）：78885.91 - 总市值（百万元）：78891.50 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024H1公司营收、归母净利、扣非归母净利分别为200.68/36.42/34.27亿元，同比-7.06%/+6.31%/+6.15%；2024Q2分别为99.18/20.44/19.14亿元，同比-8.89%/+3.55%/+1.87% [1] - 高基数、餐饮疲软、主动控库存致Q2销量承压，H1销量463万千升，同比-7.8% [2] - 需求和货折影响下，Q2吨收入负增长，H1吨收入同比+0.8%，Q2同比-0.9% [3] - Q2成本超预期下降带动盈利提升，净利率同比+2.7pct、扣非净利率同比+2.0pct [4] - 结合半年报及消费环境，下调24 - 26年收入和归母利润预测值，预计收入增速为-3%/2%/1%，归母净利润增速为7%/8%/7% [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|32,171.57|33,936.52|32,948.15|33,559.46|34,003.61| |增长率(%)|6.65|5.49|(2.91)|1.86|1.32| |EBITDA(百万元)|5,186.21|6,076.93|6,874.36|7,411.68|7,931.44| |归属母公司净利润(百万元)|3,710.63|4,267.85|4,569.05|4,935.16|5,287.77| |增长率(%)|17.59|15.02|7.06|8.01|7.14| |EPS(元/股)|2.72|3.13|3.35|3.62|3.88| |市盈率(P/E)|21.86|19.00|17.75|16.43|15.34| |市净率(P/B)|3.18|2.95|2.81|2.70|2.60| |市销率(P/S)|2.52|2.39|2.46|2.42|2.39| |EV/EBITDA|24.02|12.80|8.34|7.36|6.91| [5] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|17,854.93|19,282.10|18,498.55|21,072.16|20,490.37| |应收票据及应收账款|124.10|100.39|121.09|106.37|125.99| |预付账款|281.87|210.98|253.31|213.37|253.83| |存货|4,152.19|3,539.83|3,262.46|3,683.43|3,378.84| |流动资产合计|32,002.48|29,611.93|29,613.05|32,243.31|32,033.02| |非流动资产合计|18,309.22|19,644.09|19,655.53|19,570.72|19,391.21| |资产总计|50,311.70|49,256.01|49,268.59|51,814.04|51,424.23| |流动负债合计|10,762.54|9,227.18|15,617.17|16,976.61|15,538.86| |非流动负债合计|4,367.60|4,082.78|4,000.00|3,900.00|3,860.00| |负债合计|24,039.39|21,001.26|19,617.17|20,876.61|19,398.86| |股东权益合计|26,272.31|28,254.75|29,651.42|30,937.43|32,025.37| |负债和股东权益总计|50,311.70|49,256.01|49,268.59|51,814.04|51,424.23| [9] 利润表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|32,171.57|33,936.52|32,948.15|33,559.46|34,003.61| |营业成本|20,317.93|20,816.89|19,435.12|19,535.32|19,557.03| |营业税金及附加|2,390.73|2,386.66|2,322.84|2,349.16|2,376.85| |销售费用|4,199.50|4,708.40|4,586.38|4,530.53|4,522.48| |管理费用|1,473.37|1,519.06|1,433.24|1,392.72|1,360.14| |研发费用|62.95|100.64|49.42|33.56|17.00| |财务费用|(420.81)|(457.12)|(481.15)|(505.56)|(532.72)| |营业利润|5,000.93|5,736.83|6,124.21|6,615.74|7,093.81| |利润总额|5,006.14|5,746.41|6,134.21|6,625.74|7,103.81| |所得税|1,201.42|1,398.21|1,481.41|1,600.12|1,719.12| |净利润|3,804.72|4,348.20|4,652.80|5,025.62|5,384.69| |少数股东损益|94.09|80.35|83.75|90.46|96.92| |归属于母公司净利润|3,710.63|4,267.85|4,569.05|4,935.16|5,287.77| |每股收益（元）|2.72|3.13|3.35|3.62|3.88| [9] 现金流量表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|3,804.72|4,348.20|4,569.05|4,935.16|5,287.77| |折旧摊销|1,077.41|1,128.06|1,167.30|1,238.50|1,306.34| |财务费用|(447.01)|(475.94)|(481.15)|(505.56)|(532.72)| |投资损失|(169.90)|(172.04)|(185.00)|(180.00)|(180.00)| |营运资金变动|1,483.33|(2,042.19)|(1,799.79)|1,437.10|(1,631.08)| |经营活动现金流|4,878.77|2,777.57|3,730.08|7,265.67|4,597.24| |投资活动现金流|(2,199.11)|(3,462.97)|(1,748.41)|(1,458.00)|(1,417.00)| |筹资活动现金流|(1,675.71)|(2,868.07)|(2,765.22)|(3,234.05)|(3,762.03)| |现金净增加额|1,003.95|(3,553.47)|(783.56)|2,573.61|(581.79)| [9] 主要财务比率 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|6.65%|5.49%|-2.91%|1.86%|1.32%| |成长能力 - 营业利润|12.26%|14.72%|6.75%|8.03%|7.23%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|17.59%|15.02%|7.06%|8.01%|7.14%| |获利能力 - 毛利率|36.85%|38.66%|41.01%|41.79%|42.49%| |获利能力 - 净利率|11.53%|12.58%|13.87%|14.71%|15.55%| |获利能力 - ROE|14.55%|15.55%|15.85%|16.41%|16.97%| |获利能力 - ROIC|83.42%|117.58%|132.29%|91.61%|142.10%| |偿债能力 - 资产负债率|47.78%|42.64%|39.82%|40.29%|37.72%| |偿债能力 - 净负债率|-66.92%|-68.07%|-62.18%|-67.92%|-63.79%| |偿债能力 - 流动比率|1.63|1.75|1.90|1.90|2.06| |偿债能力 - 速动比率|1.42|1.54|1.69|1.68|1.84| |营运能力 - 应收账款周转率|258.38|302.34|297.52|295.08|292.68| |营运能力 - 存货周转率|8.42|8.82|9.69|9.66|9.63| |营运能力 - 总资产周转率|0.66|0.68|0.67|0.66|0.66| |每股指标 - 每股收益|2.72|3.13|3.35|3.62|3.88| |每股指标 - 每股经营现金流|3.58|2.04|2.73|5.33|3.37| |每股指标 - 每股净资产|18.69|20.12|21.13|22.05|22.83| |估值比率 - 市盈率|21.86|19.00|17.75|16.43|15.34| |估值比率 - 市净率|3.18|2.95|2.81|2.70|2.60| |估值比率 - EV/EBITDA|24.02|12.80|8.34|7.36|6.91| |估值比率 - EV/EBIT|30.01|15.58|10.05|8.83|8.28| [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 青岛啤酒2024年中报显示Q2量价均承压但成本下行驱动毛利率提升，现金流充沛，预计2024 - 2026年EPS分别为3.44、3.72、3.95元/股，给予2024年20 - 25倍PE，对应合理价值区间68.79 - 85.99元 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 9月03日收盘价57.83元，52周股价波动56.36 - 95.46元，总股本1364百万股，流通A股709百万股，总市值78892百万元，流通市值41003百万元 [1] 市场表现 - 沪深300对比中，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 13.3%、 - 18.1%、 - 26.1%，相对涨幅分别为 - 10.0%、 - 12.8%、 - 16.8% [2] 事件 - 公司2024年中报显示1H24营业总收入200.68亿元，同比 - 7.1%，归母净利润36.42亿元，同比 + 6.3%；Q2单季营业总收入99.18亿元，同比 - 8.9%，归母净利润20.44亿元，同比 + 3.6% [4] 销量与价格 - 1H24啤酒收入同比 - 7.2%至198.3亿，24H1啤酒销量/均价分别同比 - 7.8%/+0.7%，2Q24销量/均价分别同比 - 8.0%/-0.9%；1H24/2Q24主品牌啤酒销量分别同比 - 7.2%/-8.7%；1H24/2Q24中高端以上啤酒销量189.6/93.6万千升，同比 - 4.0%/-5.5%；1H24山东及周边/华北/华南/华东/东南地区啤酒收入分别同比 - 3.7%/-7.7%/-10.3%/-17.4%/-29.6% [4] 成本与费用 - 1H24/2Q24公司毛利率同比 + 2.4pct/+2.7pct至41.6%/42.8%，1H24/2Q24啤酒千升平均成本分别 - 3.4%/-5.4%；1H24/2Q24销售费用率同比 - 0.3pct/+0.4pct，管理费用率分别同比 + 0.3pct/+0.2pct；1H24其他收益2.86亿元，同比净增1.16亿元，投资收益0.61亿元，同比净减少0.32亿元；1H24/2Q24归母净利率分别同比 + 2.3pct/+2.5pct至18.1%/20.6% [4] 合同负债与现金流 - 截至二季度末，合同负债55.60亿元，同比 - 3.4%，环比24年一季度末净减少3.76亿元；2Q24销售收现110.87亿元，同比 - 7.7%，经营性现金流量净额28.61亿元，同比 + 2.7% [5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为3.44、3.72、3.95元/股，给予2024年20 - 25倍PE，对应合理价值区间为68.79 - 85.99元，维持“优于大市”评级 [5] 主要财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|32172|33937|33789| |(+/-)YoY(%)|6.6%|5.5%|-0.4%| |净利润（百万元）|3711|4268|4692| |(+/-)YoY(%)|17.6%|15.0%|9.9%| |全面摊薄EPS(元)|2.72|3.13|3.44| |毛利率(%)|36.8%|38.7%|40.8%| |净资产收益率(%)|14.6%|15.5%|15.9%| [6] 可比公司估值表 |代码|简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|2023 EPS（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2023 PE（倍）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2023 PB（倍）|2024E PB（倍）|2025E PB（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600132.SH|重庆啤酒|54.46|263.57|3.03|2.92|3.14|17.98|18.66|17.34|12.84|10.77|9.24| |000729.SZ|燕京啤酒|9.69|273.12|0.22|0.35|0.45|43.14|27.84|21.50|0.00|1.89|1.76| |002461.SZ|珠江啤酒|8.71|192.78|0.32|0.36|0.41|27.56|24.26|21.22|1.75|1.84|1.74| |0291.HK|华润啤酒|21.80|707.19|1.59|1.72|1.93|13.71|12.70|11.28|2.56|2.07|1.84| |1876.HK|百威亚太|7.71|1020.68|0.45|0.49|0.55|17.15|15.68|13.94|1.33|1.28|1.23| |均值| - | - | - |1.12|1.17|1.30|23.91|19.83|17.05|3.70|3.57|3.16| [7] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测，如2024E - 2026E每股收益分别为3.44、3.72、3.95元，毛利率分别为40.8%、41.5%、41.9%等 [8]