会议主要讨论的核心内容 玻璃行业属性分析 - 玻璃行业是一个超级重资产的行业,不太可能会有轻易的扩张资本开支 [2][3][4] - 玻璃行业的生产流程成本较高,一旦开始生产就不太可能停下来,需要有确定性的高需求才会进行新的产能投入 [3][4] 福耀玻璃历史资本开支分析 - 福耀玻璃历史上有三轮较大的资本开支周期 [5][6][7][8] - 每轮资本开支后约2-3年公司收入都会出现大幅增长 [5][6][7] - 2019-2020年是一个资本收缩期,2021年开始进入第三轮大规模资本开支周期 [7][8][9] 福耀玻璃未来资本开支计划 - 2023年开始大幅增加资本开支,主要用于美国工厂扩产、福清和合肥新建生产基地 [9] - 这轮大规模资本开支对应的收入增长可能会超预期,2025-2026年收入有望大幅增长 [10][11][12] 问答环节重要的提问和回答 提问1: 福耀玻璃这轮大规模资本开支的背景是什么? 回答: 福耀玻璃这轮大规模资本开支主要是因为公司看到了未来较为饱满的订单需求,才会做出这样的决策。这从公司历史上资本开支与收入增长的高度关联性可以看出 [10][11] 提问2: 福耀玻璃未来收入增长的主要驱动因素有哪些? 回答: 福耀玻璃未来收入增长的主要驱动因素包括:1)市场份额持续提升 2)单车玻璃价值持续提升 3)单车玻璃用量增加 [13][14][15] 提问3: 福耀玻璃的利润增长是否也会超预期? 回答: 福耀玻璃的利润增长也有望超预期,主要得益于原材料价格下降带来的成本优势。公司有望在2023-2024年实现利润大幅增长 [15][16][17]

报告公司投资评级 福耀玻璃的投资评级为"增持"(维持)。[1] 报告的核心观点 1. 汽车玻璃行业为重资产行业,具有较高的资金壁垒,单个项目的资金投入较大。[9][10][12] 2. 汽车玻璃原片生产连续性要求高,需要持续而大量的销售以避免浪费。[10] 3. 福耀玻璃历经三轮资本开支扩张周期,当前正处于第三轮扩张期,2023-2024年资本开支计划大幅增加。[14][15][17] 4. 福耀玻璃收入增长确定性强,主要来源于全球市占率提升、产品ASP提升以及单车玻璃面积增加。[21][22][23] 5. 公司盈利预测上调,预计2024-2026年营收和净利润将保持20%左右的增长。[25] 根据目录分别总结 1. 汽玻行业特点 - 汽车玻璃行业为重资产行业,具有较高的资金壁垒,单个项目的资金投入较大。[9][10][12] - 汽车玻璃原片生产连续性要求高,需要持续而大量的销售以避免浪费。[10] 2. 福耀玻璃资本开支历程 - 福耀玻璃历经三轮资本开支扩张周期,当前正处于第三轮扩张期,2023-2024年资本开支计划大幅增加。[14][15][17] 3. 福耀玻璃收入增长分析 - 福耀玻璃收入增长确定性强,主要来源于全球市占率提升、产品ASP提升以及单车玻璃面积增加。[21][22][23] 4. 盈利预测与投资评级 - 公司盈利预测上调,预计2024-2026年营收和净利润将保持20%左右的增长。[25] - 福耀玻璃的投资评级为"增持"(维持)。[1]

股份数据 - 截至2024年9月30日，H股法定/注册股份606,757,200股，面值1元，股本606,757,200元[1] - 截至2024年9月30日，A股法定/注册股份2,002,986,332股，面值1元，股本2,002,986,332元[1] - 2024年9月，H股和A股法定/注册股份及股本无增减[1] - 本月底法定/注册股本总额为2,609,743,532元[1] - 截至2024年9月30日，H股和A股已发行股份总数分别为606,757,200股和2,002,986,332股[3] - 2024年9月，H股和A股已发行股份总数无增减[3] - 股份期权等变动均不适用[5][6][7][8][9]

业绩相关 - 福耀玻璃董事局2024年10月17日会议将考虑通过截至2024年9月30日止九个月季度业绩[3] 人员相关 - 公告日期公司执行董事有曹德旺、曹晖、叶舒及陈向明[4] - 公告日期公司非执行董事有吴世农及朱德贞[4] - 公告日期公司独立非执行董事有刘京、薛祖云和达正浩[4]

会议主要讨论的核心内容 福耀玻璃的发展历程和成功因素 - 福耀玻璃在近 40 年的发展历程中，成功穿越了国内汽车行业的多个发展周期，主要归因于专注主业、产业链垂直整合、对汽车产业发展周期的准确判断、持续研发和资本开支投入以及优秀的管理能力等内部因素，以及汽车玻璃行业天然形成的护城河等外部因素[1] 轿车周期（2005-2011年）的表现 - 在轿车周期（2005-2011年），中国汽车市场整体呈现销量快速增长态势，福耀玻璃实现了收入从2001年的9.38亿元增长到2011年的接近100亿元，复合增速约为26%[3] - 尽管2008年受全球金融危机影响，公司收入增速有所下降，但整体毛利率保持稳定[3] - 公司通过垂直一体化布局，自我供应浮法玻璃，并剥离建筑及浮法玻璃业务专注主业[3] SUV周期（2012-2020年）的表现 - 在SUV周期（2012-2020年），中国SUV市场迅猛增长，福耀玻璃通过提升生产效率、扩大产能以及加强国际化布局，实现了收入与利润的双重增长[4] - 关键驱动因素包括SUV车型需求激增带来的市场扩容、公司持续创新与研发投入提高产品附加值以及国际化战略有效实施[4] 新能源车及智能化趋势下的发展前景 - 在新能源车及未来智能化趋势下（2025-2030），福耀玻璃具备广阔的发展前景，新兴新能源汽车市场对轻量化、高性能、安全性更高的车窗需求增加，智能驾驶技术普及背景下高科技含量、更复杂功能集成的智能车窗将成为标配[5][6] 2011年后的应对策略 - 2011年后面对宏观调控政策和行业增速放缓的挑战，福耀玻璃采取了加强营销力度、强化成本控制、调整投资节奏和产能释放周期、剥离非核心业务专注单一主业、建立垂直一体化产业链布局、自主研发生产设备等策略[7] 2012-2019年的发展情况 - 2012年至2019年，中国SUV市场呈现显著增长趋势，福耀玻璃开始正式进行海外扩张并取得实质性成果，海外收入从2016年的约7亿元增长到2019年的39亿元，复合增速高达76%[8] - 在国内市场方面，公司收入从2012年的67亿元增加到2019年的105亿元，与下游行业增速基本匹配[8] 问答环节重要的提问和回答 福耀玻璃海外扩展的挑战及应对 - 在海外扩展过程中，福耀玻璃面临诸多挑战，但通过选择恰当时机、利用当地优势资源以及发挥自身垂直整合等优势成功克服[9] 福耀玻璃的市场份额变化 - 2012年至2019年期间，福耀玻璃在国内市场份额基本稳定维持在60%-65%，而在海外市场份额持续提升，从2015年的约7.5%上升到2019年的15.6%[10] 影响毛利率的主要因素 - 2019年毛利率下降的主要原因包括德国赛业务整合、浮法玻璃毛利下降、国内汽车销量负增长导致折旧摊销上升等[11] 福耀未来的发展方向及具体措施 - 未来将继续完善全球化布局，如美国工厂已进入收获期并计划继续拓展其他区域，同时在国内持续扩建生产设施 - 通过并购等方式加强铝制件领域布局，提高集成供货能力，以提升单车价值量[12] 福耀海外市场的经营策略及成功因素 - 早期在美国设立商务机构了解市场环境，积极融入当地文化，是跨国企业成功的重要条件之一 - 在国内新能源周期期间，收入持续加速增长，全球市场份额进一步提升[13] 国内汽车行业近年发展情况 - 2020-2023年国内汽车行业总量呈现低速增长，但新能源车渗透率从2019年的不到5%提升至2023年的32%，自主品牌乘用车份额从2020年的37%提升至2023年的56%[14] 福耀在国内市场的表现 - 收入持续增长，三年复合增长率约18%，远超下游行业增速 - 毛利率整体较为稳定，但2021年因会计准则变化、海运费及纯碱价格上涨出现明显下滑[15] 福耀在海外市场的发展 - 各工厂产销量持续提升，并加大对欧洲出口力度 - 全球市占率从2019年的15.6%提升至2023年的21%[16] 福耀未来发展的主要驱动因素 - 国内外市场量价齐升 - 高附加值产品布局 - 资本开支节奏合理[17] 对福耀未来发展的展望 - 全球市占率和单车ASP将持续提升 - 预计2024-2026年归母净利润分别为70亿、83亿和96亿元[18]

报告概述 - 福耀玻璃是全球汽车玻璃龙头,具有10年投资银行从业经验的资深研究分析师对其进行了深入研究 [1] - 报告重点总结了福耀玻璃的投资评级、核心观点以及相关财务指标 [2][3] 投资评级 - 报告给予福耀玻璃"优于大市"的投资评级 [3] 核心观点 - 福耀玻璃是全球汽车玻璃龙头,具有产品升级、优秀格局、出海实力、高分红等优势 [1] - 汽车玻璃行业具有大空间、高壁垒的特点,福耀玻璃在规模效应、高自动化、垂直产业链等方面具有竞争优势 [1][7] - 福耀玻璃业绩成长性来自于产品价格提升、产量增加以及盈利能力改善 [30] 财务指标 - 报告预测福耀玻璃2024-2026年营收和净利润将保持较快增长 [123] - 福耀玻璃毛利率、净利率等盈利指标显著高于同行 [62][63] - 福耀玻璃资产周转率、权益回报率等指标优于同行 [60][61]

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [6] 报告的核心观点 公司业绩表现良好 - 2024年上半年公司实现营收183.40亿元,同比增长22.01%;归母净利润34.99亿元,同比增长23.35% [2] - 公司盈利能力稳健增长,总资产达到601.04亿元,比上年末增长6.13% [2] - 得益于公司规模化效应,公司产品销售毛利率及净利率进一步提升,销售毛利率为37.29%,同比增加3.15个百分点;销售净利率为19.09%,同比增加0.22个百分点 [2] 高价值产品占比提升带动业绩增长 - 公司持续加大研发投入,智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品占比持续提升,占比较上年同期上升4.82个百分点 [2] - 公司汽车玻璃业务实现收入168.20亿元,同比增长25.82%,得益于产品单价逐渐提升及规模化效应,汽车玻璃业务毛利率为31.84%,同比增加2.47个百分点 [2] 浮法玻璃业务毛利率提升 - 公司浮法玻璃实现收入27.84亿元,同比增长8.35%,浮法玻璃毛利率为35.55%,同比增加8.34个百分点,助力公司纵向一体化战略 [2] 海内外并举发展 - 报告期内,公司在国内新设多家子公司,进一步扩大全球布局,其中在匈牙利注册成立福耀（东欧）有限责任公司,主要从事汽车零部件生产 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营收将分别达到400.70亿元、466.95亿元和536.36亿元,归母净利润将分别达到70.27亿元、85.65亿元和97.14亿元 [5] - 对应当前PE为18倍、15倍和13倍 [5]

业绩表现 - 2024年上半年实现营业收入183.40亿元,同比增长22.01% [1] - 2024年上半年实现归属于上市股东的净利润34.99亿元,同比增长23.35% [1] - 公司对未来发展前景充满信心 [1] 美国工厂情况 - 福耀玻璃美国有限公司主要配合美国政府机构对一家第三方劳务服务公司的调查,福耀玻璃美国有限公司不是调查目标,目前生产经营正常 [1][2] - 福耀美国工厂仍按计划推进,预计今年年底前建成,后续进入爬坡量产 [3] 俄罗斯工厂情况 - 2024年上半年福耀俄罗斯工厂实现营业收入折人民币1.99亿元,目前仍实现盈利 [4] - 福耀俄罗斯工厂主要针对俄罗斯当地市场,相对独立运营 [4] 欧洲市场策略 - 公司在福清新建汽车玻璃生产出口基地,加大对欧洲市场的占有 [4] - 公司主要以中国生产汽车玻璃并在德国、匈牙利、斯洛伐克等布点做增值加工,得到汽车厂商的高度认同 [4]

公司概况 - 福耀玻璃是A股和H股上市公司，证券代码分别为600660和03606 [1] - 公司主要从事汽车玻璃的生产和销售 [1] 业务表现 - 公司在美国生产的玻璃在美国市场销售无需纳税，但中国出口到美国的汽车玻璃需缴纳10%关税，自2019年5月起加征至15% [1][2] - 公司汽车玻璃售后市场占收入比重近20% [2] - 公司高附加值产品占收入比同比提升9.5个百分点，主要包括全景大天窗玻璃、HUD、夹层钢化边窗玻璃等 [2] - 2023年公司毛利率和盈利水平都在提升，行业地位和竞争优势持续增强 [3] 产能扩张 - 公司近期在福建和安徽新增90亿元投资,新增汽车玻璃产能4660万平方米,占2023年产量的32% [3] - 公司看好汽车工业发展前景,投资扩产以满足未来需求 [3] 财务指标 - 2023年公司财务费用率为负值,主要是汇兑收益和净利息收入 [4] - 公司筹资现金流为负,主要是分派股利 [4] - 公司投资现金流为负,主要是构建固定资产、无形资产等资本性支出 [4] - 2023年公司折旧摊销占收入比7.61%,同比下降0.73个百分点 [5] - 公司销售费用、管理费用、研发费用占收入比16.37%,同比下降0.51个百分点 [5] - 近期海运费有小波动,预计2024年全年与2023年持平 [5] 未来发展 - 公司看好全景大天窗玻璃的发展前景,预计未来占比将持续提升 [6][7] - 汽车电动化、智能化发展将带来更多高附加值产品需求,如HUD、调光玻璃等,有助于公司销售单价提升 [6][7] - 公司对未来发展前景充满信心,来源于员工的奋斗努力、新技术的支持,以及公司稳健扎实的经营 [5]

财务状况 - 2023年第三季度利润总额157,508.59万元，同比减少17.45%，扣除汇兑损失影响则同比增长35.88% [1] - 2023年1 - 9月汇兑收益3.35亿，去年同期为10.63亿，致财务费用增加4.3亿 [2] - 截至2023年9月30日，负债合计264.58亿元，资产负债率46.8%，存款减有息负债后净现金余额33.8亿元 [2] 产品研发 - 技术研究和产品方向包括智能全景天幕玻璃等多种类型 [3] - 2023年1 - 9月，高附加产品占收入比51.91%，同比提升8.44个百分点 [3] 业务运营 - 福耀铝件(长春)有限公司目前处于爬坡阶段，已开始盈利 [3] - 发挥铝饰件与汽车玻璃、国内外铝饰件协同效应提升综合竞争力 [3] 市场拓展 - 福耀美国公司投资3亿美元用于生产销售高附加值产品，持续加强全球供应保障能力建设 [4] 应对策略 - 强化经营管理，降本增效，加大研发投入，推动产品结构升级，提升附加值和综合竞争力 [1][4] - 通过加大国际化发展等五项措施应对外汇风险 [5] 客户与行业地位 - 为全球最大汽车玻璃生产供应商，产品获全球知名车企及主要厂商认证选用 [2] - 作为全球汽车玻璃头部企业，虹吸效应持续增强 [4]