板块表现 - 白酒板块整体下跌0.79% 跑输大盘 上证指数上涨0.22% 深证成指上涨0.13% [1] - 酒鬼酒领跌板块 跌幅达3.89% 收盘价70.44元 [1] - 舍得酒业跌幅2.65% 水井坊跌幅1.94% 迎驾贡酒跌幅1.46% 多只个股普遍下跌 [1] 个股交易情况 - 酒鬼酒成交量30.04万手 成交额21.82亿元 为板块内成交最活跃个股 [1] - 泸州老窖成交额12.09亿元 舍得酒业成交额10.03亿元 头部企业资金关注度较高 [1] - *ST岩石成交额2964.43万元 天佑德酒成交额6084.34万元 中小市值个股流动性相对较弱 [1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出13.07亿元 显示机构资金整体撤离 [1] - 游资资金净流入2.5亿元 散户资金净流入10.57亿元 中小资金呈现逆势布局特征 [1] - 五粮液主力净流出3.83亿元 净占比-11.39% 为资金流出最显著个股 [2] - 酒鬼酒主力净流出3.32亿元 净占比-11.52% 但散户资金净流入3.42亿元 净占比11.86% 存在明显分歧 [2] - 山西汾酒主力净流出3045.74万元 净占比仅-2.86% 资金流出压力相对较小 [2]

核心观点 - 公司在中秋旺季前推出多款新品 包括名人联名高端浓香白酒和低度酒产品 以应对行业调整期压力并寻求新增长点 [2] - 公司二季度业绩呈现回暖迹象 净利润大幅增长近140% 主要得益于提前实施的去库存和稳价格措施 [13][14] - 公司坚持老酒战略、多品牌矩阵和年轻化策略 通过沱牌品牌发力大众酒市场 电商渠道销售同比增长31.38% [9][12][17] 产品策略 - 推出行业首款低酒度畅饮型老酒"舍得自在"（29度 零售价329元/瓶） 采用6年基酒和20-30年调味酒 主打轻负担和多元消费场景 [3][4] - 发布名人联名高端系列"舍得·万木争春"和"舍得坛装酒·舍得智慧人物" 通过文化IP链接高端圈层 [2][11] - 沱牌特级T68成为高线光瓶酒品类前三 在山东、河北及四川打造多个千万级样板市场 推动普通酒营收上升15.86% [12] 行业动态 - 低度酒赛道逆势增长 市场规模预计突破740亿元 近五年复合增长率约25% 远高于白酒行业整体增速（2%-3%） [3] - 头部酒企纷纷布局低度酒 包括古井贡酒26度"年份原浆·古20"、五粮液29度"五粮液·一见倾心"及泸州老窖38度百亿级单品国窖1573 [6] - 低度酒尚未成为全国主流 除头部单品外 其他产品规模最高仅几十亿元 [7] 财务表现 - 上半年营收27.01亿元 净利润4.43亿元 同比均下滑 但二季度单季净利润9717万元 同比大增近140% [13] - 中高档酒营收19.73亿元（同比下降24.15%） 占比超七成 普通酒营收4.45亿元（同比上升15.86%） [11][12] - 合同负债1.57亿元（小幅下滑3%） 存货账面余额约56亿元（较年初增加3.8亿元） 去库存压力仍存 [16] 渠道与运营 - 电商渠道销售3.36亿元（同比增长31.38%） 公司加大直播带货和互联网营销投入 推出渠道专属产品 [17][18] - 实施"控量挺价强动销"策略 构建厂商命运共同体以稳定渠道 并直接触达消费者 [16] - 通过费用管控和产品结构调整优化盈利 浙商证券认为净利润有望逐步回升 [15]

核心产品发布 - 舍得酒业发布两款名人联名高端浓香白酒新品“舍得·万木争春”与“舍得坛装酒·舍得智慧人物” [1] - 新品立足于舍得“稀缺老酒”核心价值 从生态稀缺 工艺独特 限量收藏 文化溢价四大维度构建价值内涵 [3] - 生态稀缺性体现在北纬30.9°世界黄金酿酒带核心产区及98.5%绿植率的舍得生态酿酒工业园 [3] 品牌战略与IP运营 - 发布会是《舍得智慧人物》文化IP向商业运营延伸的深度转化 体现“高端私域圈层”践行“全面向C”策略的关键布局 [1] - 依托“舍得智慧人物”品牌IP及郎永淳超级个人IP 开发针对性产品 以文化力和产品力打破精英消费圈层壁垒 [2] - 联名产品是“名人流量+名酒品牌”的深度联合 助推高端私域圈层实现“品销协同”闭环 [1] 营销模式创新 - 创新提出“以酒会友 淳享健康”概念 构建独特高端消费服务体系 [3] - 采用“产品+超值权益+管家服务”买赠模式 提供产品品鉴 专属权益及全流程管家陪同体验 [3] - 以郎永淳为核心打造To C团购生态圈 精准突破高价值私域圈层 实现品牌影响力到实际销量高效转化 [3] 活动规格与嘉宾 - 发布会于北京郡王府举办 吸引80余位来自文化界 健康领域 行业学术界及企业界核心人物出席 [1] - 舍得酒业总裁唐珲 凤凰新媒体高级副总裁刘春 郎永淳 中央民族乐团一级演员冯满天 北京大学光华管理学院教授陈玉宇等嘉宾共同见证 [1] 文化价值阐释 - 联名产品将舍得智慧具象化 使舍得文化成为可品味 可分享 可珍藏的生活载体 传递东方生活美学魅力 [2] - 舍得智慧被诠释为历经沉淀的人生境界及“取舍之道”的东方哲学 [2][3]

公司战略与激励计划 - 珍酒李渡通过全资附属公司采纳联盟商权益支付计划 激励合资格联盟商并促进长期可持续增长及发展 该计划对应大珍万商联盟项目 股份来源包括控股股东无偿捐赠和二级市场购买 初步设定股份总数不超过1.69亿股 计划有效期五年 [1] - 舍得酒业将国际化作为四大战略之一 深度践行国际化战略并加快海外业务布局 国际业务累计覆盖40个国家及地区 海外零售终端总规模达1200家 全球免税店覆盖增加至100个 东南亚区域增速较快 [2] - 金徽酒董事王宁因工作调整辞任董事职务 转任职工代表董事 由职工代表大会民主选举产生 王宁曾任公司多个销售管理职位 2019年8月至今担任副总裁 [3] 行业发展趋势 - 白酒行业激励模式创新可能引领新趋势 通过控股股东捐赠与二级市场购买股份优化渠道结构并增强厂商合作黏性 资本市场对长期激励机制的认可或为行业注入发展新动能 [1] - 白酒行业加速出海可能成为趋势 舍得酒业海外布局覆盖40个国家及地区 免税店与零售终端数量稳步提升 东南亚市场表现突出 此举优化公司收入结构并提升品牌全球影响力 [2] - 白酒行业治理结构持续完善 金徽酒设立职工代表董事并由职工代表大会选举产生 企业治理水平提升可能成为趋势 [3]

核心观点 - 公司上半年渠道去库存接近尾声 库存回归合理水平 带动二季度净利润同比增长139.5% [2][3][7] - 公司通过降低首单要求拓展新商 成立小微客户管理小组加强小商扶持 优化经销商结构 [2][3] - 公司以沱牌特级T68为突破点发力大众酒市场 聚焦山东、河北及四川打造千万级样板市场 [1][4] - 公司推出首款29%vol低度酒"舍得自在" 顺应白酒消费低度化、利口化和多元场景化趋势 [2][6] 财务表现 - 第二季度归母净利润9717万元 同比增长139.5% [2] - 第二季度营收11.25亿元 同比基本持平 环比第一季度降幅明显收窄 [2] - 上半年普通酒销售收入同比增长15.86% [4] - 上半年宴席市场实现双位数增长 舍得酒和沱牌酒春节终端开瓶率同比分别增长70%和87% [4] 渠道管理 - 上半年新增经销商253家 退出331家 期末经销商总数2585家 较2024年末减少78家 [2] - 成立小微客户管理小组 筛选有潜力小微客户并提供政策支持、培训及常态化沟通 [3] - 持续实施控量挺价强动销策略 核心大单品价盘稳固 渠道信心强劲恢复 [3] - 渠道库存经过一年调整已至合理水位 品味舍得权重降低至40% 7、8月产品动销逐步恢复 [3] 产品策略 - 沱牌特级T68动销、开瓶和上柜数据高速增长 已打造多个千万级样板市场 [4] - 品味舍得、舍之道在宴席市场表现良好 [4] - 采用降度固香风味重组技术推出29%vol"舍得自在" 已在京东平台开启首发预售 [6] - 低度新品覆盖商务轻社交、好友小聚、居家独酌及冰饮等多元场景 [6] 区域战略 - T68千万级市场聚焦山东、河北及四川区域 [1][4] - 实施"聚焦川冀鲁豫 提升东北西北 突破华东华南"市场战略 [4] - 选取七个重要城市作为"小区域、高占有"基地市场 推动全价格带覆盖 [4] - 以"品牌向上、渠道向下、全面向C"为核心路径提升区域市场占有率 [4] 行业动态 - 头部酒企共同选择培育基地市场、着重渠道帮扶、保证量价平衡 [5] - 泸州老窖在四川、华北、华东三大基地市场占销售总量80% [5] - 行业加大拓市场、促开瓶、品牌活动投入 通过数字化提高费效比 [6] - 泸州老窖将资源向大众价位和光瓶酒赛道倾斜 推广38度产品及冰饮方式 [6]

股价表现与交易数据 - 9月11日盘中股价上涨2.07%至68.06元/股 成交额8.02亿元 换手率3.57% 总市值226.48亿元 [1] - 主力资金净流出2049.09万元 特大单买卖占比分别为4.88%和5.99% 大单买卖占比分别为23.24%和24.68% [1] - 年内股价累计上涨3.90% 近5/20/60日分别上涨3.47%/27.03%/38.47% [1] 主营业务与行业属性 - 公司主营业务为白酒制造与销售 酒类收入占比89.52% 其中中高档酒占比73.05% 普通酒占比16.47% [1] - 被归类于申万行业食品饮料-白酒Ⅱ-白酒Ⅲ 涉及MSCI中国、基金重仓、白酒、融资融券、C2M概念等板块 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数12.97万户 较上期减少0.72% 人均流通股2564股 较上期增加0.72% [2] - 招商中证白酒指数A(161725)持股1645.38万股位列第二大流通股东 持股数量未变动 [2] - 酒ETF(512690)增持85.44万股至436.87万股 香港中央结算减持96.93万股至135.23万股 [2] - 交银启道混合(010483)新进成为第八大流通股东 持股132.24万股 鹏华酒A退出十大股东行列 [2] 财务表现与分红 - 2025年1-6月营业收入27.01亿元 同比下降17.41% 归母净利润4.43亿元 同比下降24.98% [2] - A股上市后累计派现22.90亿元 近三年累计分红达13.53亿元 [2] 公司基本信息 - 注册地址四川省射洪市沱牌镇沱牌大道999号 成立于1996年11月9日 于1996年5月24日上市 [1] - 除酒类业务外 玻瓶业务收入占比8.58% 其他业务收入占比1.90% [1]

担保安排 - 舍得酒业与大连银行成都分行签订最高额保证合同 为全资子公司四川沱牌舍得营销有限公司在2025年8月28日至2026年7月23日期间的债务提供连带责任保证 [2] - 担保覆盖债务类型包括本外币借款合同 外汇转贷款合同 银行承兑汇票承兑合同 信用证开证协议 开立担保协议 国际国内贸易融资协议 远期结售汇等协议项下发生的全部债务 [2] - 本次担保最高债权额不超过人民币24000万元 无反担保 [2] 担保总额 - 截至公告披露日 公司及其子公司对外担保总额为人民币250000万元 占公司最近一期经审计净资产的比例为3506% [2] - 公司及其子公司实际发生的对外担保余额为人民币24000万元 占公司最近一期经审计净资产的比例为337% [2]

担保信息 - 公司为子公司提供2.4亿元融资担保，最高债权额不超2.4亿，无反担保，担保期2025.8.28 - 2026.7.23[2][5][11][14] - 公司及控股子公司对外担保总额25亿，占净资产35.06%[3][14] - 实际对外担保余额2.4亿，占净资产3.37%[14] 子公司情况 - 四川沱牌舍得营销有限公司注册资本3000万，公司持股100%[7] - 2024年底资产总额27.01亿，营收22.02亿，净利润4.51亿[9] - 2025年1 - 6月资产总额23.41亿，营收43.06亿，净利润5.44亿[9] 其他 - 2025年3、4月董、股东大会同意提供不超25亿融资担保，额度可调剂[6] - 被担保人信用好，无重大或有事项，担保提效且风险可控[10][12]

品牌战略与产品发布 - 公司发布首个名人联名高端浓香白酒系列产品"舍得·万木争春"与"舍得坛装酒·舍得智慧人物" [1] - 发布会是《舍得智慧人物》文化IP向商业运营延伸的深度转化 [3] - 活动在北京郡王府举办 80余位文化界 健康领域 学术界及企业界核心人物出席 [3] 产品价值定位 - 产品立足稀缺老酒核心价值 从四大维度构建价值内涵：生态稀缺（北纬30.9°产区 98.5%绿植率） 工艺独特（400余年黄金酒曲技艺 紫砂陶坛贮存） 限量收藏（专属编号证书 非遗大师勾调） 文化溢价（融合舍得智慧人物IP精神） [11] - 联名产品将舍得智慧具象化为可品味 可分享 可珍藏的生活载体 [9] - 产品采用"名人流量+名酒品牌"深度联合模式 [3] 营销策略创新 - 构建"产品+超值权益+管家服务"买赠模式 提供产品品鉴 专属权益及全流程管家陪同服务 [13] - 打造以郎永淳为核心的To C团购生态圈 精准突破高价值私域圈层 [13] - 通过"高端私域圈层"践行"全面向C"策略 实现品销协同闭环 [3] 战略方向 - 此次发布标志公司在IP运营与高端圈层营销迈出关键一步 [14] - 公司将持续深化老酒战略 落实"全面向C"品牌策略 [14] - 合作源于对舍得"智慧"的深度认同 是价值观碰撞与情怀共鸣 [6]

财务表现 - Q2归母净利润0.97亿元 同比大幅增长139.48% [1] - 上半年归母净利润4.43亿元 同比下降24.98% [1] - 收入结构分化明显 Q2中高档酒收入7.39亿元同比下降15.65% 普通酒收入2.37亿元同比增长62.25% [1] 产品与战略 - 次高端价位带需求仍待恢复 但T68产品同比增速较高 [1] - 公司坚持以老酒战略为基石 推动多品牌战略、年轻化战略和国际化战略齐头并进 [1] - 通过库存去化和费用管控措施 上半年基本盘较为稳固 [1] 业绩展望 - 下调2025-2027年收入增速预测至-9%、5%、10% [1] - 下调归母净利润增速预测至100%、11%、23% [1] - 费用管控和产品结构调整推动净利润逐步回升 [1] - 当前股价对应2026年PE为30倍 [1]