激励计划 - 2025年3月27日会议审议通过《2025年限制性股票激励计划（草案）》及其摘要议案[3] - 激励计划于2025年3月28日首次公开披露[3] 自查情况 - 自查期间为2024年9月28日至2025年3月27日[3] - 部分核查对象自查期有买卖股票行为，未利用内幕信息交易[4] 信息管理 - 公司建立信息披露及内幕信息管理制度[5] - 激励计划策划讨论采取保密措施，未发生信息泄露等情形[5]

参会股东情况 - 出席股东会的股东及代理人共1083名，代表股份136302914股，占比41.4385%[7] - 出席现场会议的股东及代理人共6名，代表股份101711598股，占比30.9221%[8] - 通过网络投票的股东共1077名，代表股份34591316股，占比10.5164%[9] - 参加会议的中小投资者股东共1082名，代表股份35607146股，占比10.8252%[11] 会议时间 - 股东会于2025年4月29日9：30现场召开，网络投票时间为当天9:15 - 15:00[4] 议案表决情况 - 《关于减少注册资本等议案》：同意135927725股，占比99.7274%[16] - 《公司2024年度董事会工作报告》：同意135989523股，占比99.7700%[17] - 《公司2024年度监事会工作报告》：同意135990125股，占比99.7705%[19] - 《公司2024年年度报告及摘要》：同意136002925股，占比99.7799%[20] - 《公司2024年度财务决算报告》：同意136000725股，占比99.7782%[21] - 《公司2024年度利润分配方案》：同意135972225股，占比99.7573%[22] - 《续聘审计机构议案》：同意136004125股，占比99.7807%[23] - 《公司董事薪酬方案议案》：同意135833325股，占比99.6554%[23] - 《公司监事薪酬方案议案》：同意135818625股，占比99.6446%[24] - 《公司2025年度预计日常关联交易议案》：同意18822702股，占比52.8621%[27] - 《申请授信额度及担保议案》：同意119473491股，占比87.6529%[27] - 《使用闲置资金买理财产品议案》：同意135705460股，占比99.5616%[29] - 《为董监高买责任险议案》：同意135949925股，占比99.7410%[32] - 《2025年限制性股票激励计划草案议案》未通过，同意18412137股，占比51.7091%[32] - 《2025年限制性股票激励计划考核办法议案》未通过，同意18466537股[33] - 某议案同意18466537股，占比51.8618%[34] - 某议案反对17044928股，占比47.8694%[34] - 某议案弃权95681股，占比0.2688%[34] - 《授权董事会办理激励计划事项议案》：同意18469437股，占比51.8700%[34][35] - 《授权董事会办理激励计划事项议案》：反对17042028股，占比47.8612%[34][35] - 《授权董事会办理激励计划事项议案》：弃权95681股，占比0.2688%[34][35] 会议有效性 - 本次会议表决程序和结果合法有效[35] - 本次股东会召集、召开及表决等均合法有效[36]

行业整体表现 - 2024年白酒行业整体增长放缓，几乎所有上市公司业绩增速下降，其中六家酒企营收同比倒退，能保持两位数增长的企业屈指可数 [1] - 2025年一季度行业表现进一步恶化，近一半白酒企业业绩倒退，其中8家营收出现两位数下滑，6家归母净利润跌幅超30% [1][8] - 2024年白酒股总营收超4400亿元，主要依赖茅台等头部企业增长，行业普遍面临宏观环境挑战和消费疲软问题 [3] 头部企业竞争格局变化 - 山西汾酒2024年营收超360亿元，正式跻身行业前三，实现浓、酱、清三大香型龙头聚首 [5] - 白酒前十阵营五年间出现显著变化：茅台、五粮液保持领先，古井贡酒、今世缘拉开与非头部企业差距，迎驾贡酒、珍酒李渡新晋前十，牛栏山、口子窖等老牌酒企位次下滑 [6][7] - 盈利能力前十阵容稳定，贵州茅台、五粮液、泸州老窖占据前三，山西汾酒升至第四 [7] 企业分层表现 第一梯队领跑者 - 贵州茅台2025年Q1营收506亿元（+10.5%），归母净利润268亿元（+11.6%） [9] - 古井贡酒Q1营收91亿元（+10.4%），归母净利润23亿元（+12.8%） [9] 第二梯队稳健者 - 今世缘Q1营收51亿元（+9.2%），山西汾酒营收165亿元（+7.7%），五粮液营收369亿元（+6%） [9] - 老白干酒归母净利润逆势增长11.9%，金徽酒、水井坊等保持小幅增长 [9] 第三四梯队承压者 - 迎驾贡酒Q1营收下滑12.4%，结束连续四年20%+增长纪录；天佑德酒净利润暴跌37.7% [11] - 洋河股份营收下滑31.9%，舍得酒业、酒鬼酒等净利润跌幅超30%，*ST岩石营收暴跌86% [9][11] 行业周期判断 - 观察人士普遍认为白酒行业已进入探底阶段，但底部持续时间难以预测，二季度淡季可能持续低迷 [2][13] - 行业核心问题在于消费端疲软，需解决年轻化转型和传统消费需求挖掘的双重挑战 [13] - 汾酒完成"三分天下有其一"目标，下一阶段将追求经营指标全面进入前三 [5]

公司基本信息 - 公司于1996年5月首次发行3300万股A股并上市[8] - 公司注册资本为33,312.2441万元[8] - 公司设立时普通股总数为13169万股[16] - 公司股份总数为33,312.2441万股，均为普通股[16] 股东与股份 - 发起人四川沱牌舍得集团有限公司获发7092万股，占比53.85%[16] - 董事等任职期间每年转让股份不得超所持总数的25%[24] - 董事等离职后半年内不得转让所持股份[24] - 持有5%以上股份的股东6个月内买卖股票收益归公司[25] - 股东要求董事会执行收回收益规定期限为30日[25] - 股东请求法院撤销决议期限为60日[29] - 连续180日以上单独或合并持有1%以上股份的股东可请求诉讼[30] - 持有公司5%以上有表决权股份的股东质押股份应当日书面报告[34] 股东大会 - 年度股东大会每年召开1次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[42] - 单独或合计持有10%以上股份的股东可请求召开临时股东大会[42][35] - 单独或合计持有3%以上股份的股东可在股东大会召开10日前提临时提案[53] - 召集人将在年度股东大会召开20日前、临时股东大会召开15日前公告通知[53] - 股东大会延期或取消，召集人应在原定召开日前至少2个工作日公告说明[55] - 会议记录保存期限不少于10年[64] - 普通决议需出席股东所持表决权过半数通过，特别决议需2/3以上通过[68] - 一年内购买、出售重大资产或担保超总资产30%需特别决议通过[70] - 注册地和税收缴纳地变更等需出席股东所持表决权的3/4以上通过[71] - 股东买入超规定部分36个月内不得行使表决权[71] - 董事会等可公开征集股东投票权，禁止有偿征集[72] - 股东大会审议关联交易，关联股东不参与投票表决[73] - 股东大会选举董、监事实行累积投票制[77] - 当选董、监事所得票数须超出席股东大会所代表表决权过半数[79] - 股东大会对提案逐项表决，同一事项不同提案按时间顺序表决[79] - 股东大会决议应及时公告，列明相关信息及表决结果[81] - 股东大会通过派现等提案，公司将在结束后2个月内实施[82] 董事会 - 董事会由9名董事组成，设董事长等职位[92] - 单笔或累计对外捐赠超净资产一定比例需董事会审议[97] - 重大交易事项满足一定条件需董事会审议[97][98] - 董事会每年至少召开两次会议，提前10日书面通知[99] - 董事会会议记录保存期限不少于10年[105] 总裁与监事会 - 总裁每届任期三年，可连聘连任[111] - 总裁有权决定一定金额内的抵押融资事项[112] - 监事会由5名监事组成，设主席等职位[124] - 监事会中职工代表比例不得低于三分之一[124] - 监事会每6个月至少召开一次会议[126] - 监事会决议需经半数以上监事通过[127] - 监事会会议记录至少保存10年[128] 信息披露与利润分配 - 公司在会计年度结束之日起4个月内披露年度报告[132] - 公司在会计年度上半年结束之日起2个月内披露中期报告[133] - 公司分配税后利润时提取10%列入法定公积金[133] - 法定公积金转增资本时，留存不少于转增前注册资本的25%[134] - 股东大会对利润分配方案决议后，董事会须在2个月内完成股利派发[135] - 现金分红有资产负债率和支出等条件要求[140] - 满足条件时，公司每年现金分配利润不低于当年可分配利润的10%[141] - 公司连续三年现金累计分配利润不少于三年年均可分配利润的30%[141] 其他 - 控股股东指持股占股本总额50%以上或有重大影响的股东[181] - 公司合并、分立、减资应通知债权人并公告[160][161] - 公司因特定原因解散，应在15日内成立清算组[168] - 清算组应通知债权人并公告，债权人申报债权有期限[169] - 章程修改需审批的报主管机关批准，涉及登记事项办理变更登记[179] - 本章程自发布之日起施行，原章程废止[185]

财务表现 - 2025Q1公司营业总收入15.76亿元，同比下滑25.1%，归母净利润3.46亿元，同比下滑37.1% [1] - 2025Q1毛利率69.4%，同比下降4.9个百分点，但环比2024H2改善明显 [2] - 2025Q1销售收现16.23亿元，同比下滑15.3%，经营性现金流量净额2.24亿元，同比增长106.8% [3] - 合同负债环比增加0.41亿元 [3] 产品与渠道 - 中高档酒收入12.34亿元，同比下滑28.5%，普通酒收入2.08亿元，同比下滑12.6% [2] - 品味舍得渠道利润改善，批价稳定在330元 [3] - 省内收入4.94亿元，同比下滑9.0%，省外收入9.49亿元，同比下滑33.2% [2] - 批发渠道收入12.37亿元，同比下滑31.8%，电商渠道收入2.05亿元，同比增长36.7% [2] - 经销商总数2621家，较2024年末减少42家，核心客户稳定，中小经销商结构改善 [2] 费用与激励 - 2025Q1销售费用率同比上升3.03个百分点，管理费用率同比持平 [3] - 公司加大现金返利和兑现力度，提升经销商积极性 [3] - 公司推出限制性股票激励计划，拟向168名激励对象授予203.66万股，占总股本0.61% [4] - 解锁条件为2025-2027年收入增长率不低于20%/36%/55%，或净利润增长率不低于164%/231%/309% [4] 未来展望 - 预计2025-2027年收入分别为50.8/53.8/57.6亿元，同比增速-5.1%/+5.8%/+7.1% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.2/4.5/5.1亿元，同比增速+21.9%/+7.0%/+12.6% [5] - 当前股价对应2025/2026年PE为45.0/42.1倍 [5]

财务表现 - 2025Q1总营收15 8亿元 同比下降25 1% 归母净利润3 5亿元 同比下降37 1% [1] - 销售回款16 2亿元 同比下降15 3% 经营性现金流净额2 2亿元 同比增长106 8% [1] - Q1末合同负债2 1亿元 环比增加0 4亿元 [1] 产品与区域分析 - 中高档酒收入同比下降28 5% 普通酒收入同比下降12 6% 核心单品品味舍得控货稳价 未大规模压货 [2] - 大众价位带舍之道 沱牌T68受益乡镇宴席市场表现好 维持增长 舍之道全国铺货招商持续推进 [2] - 省内四川收入4 9亿元 同比下降9 0% 省外其他区域收入9 5亿元 同比下降33 3% 河南 山东下滑明显 东北基础较好下滑幅度不大 [2] - Q1经销商净减少42家至2621家 主要系渠道端结构优化所致 [2] 盈利能力与费用 - Q1毛利率下滑4 8个百分点至69 4% 主要系短期产品结构下移所致 [3] - Q1营业税金率同比下降2 6个百分点 销售费用率提升3 0个百分点至19 4% 管理费用率7 9%同比持平 [3] - Q1净利率同比下降4 2个百分点至22 0% 好于去年全年水平 [3] 未来展望 - 25年目标恢复增长 3月推出股权激励 战略上追求维护价盘与夯实市场基础 [3] - 收入端有望恢复增长 品味舍得库存恢复相对良性状态 舍之道持续全国铺货 沱牌T68具备进一步放量空间 [3] - 节奏上前低后高 Q1高基数下调整出清 Q2起基数降低 有望逐步转正 [3] - 利润端判断达成概率更高 24年追加较高费用帮助消化库存 今年销售费用 管理费用等具备较多优化空间 [4] 投资建议 - Q1出清减负 Q2起基数降低 有望逐季好转 近期库存已逐步恢复至良性水位 [4] - 预计2025-2027年EPS为2 75 3 03 3 60元 维持目标价78元 维持"推荐"评级 [4]

2025年一季报业绩表现 - 2025Q1公司实现收入15.76亿元，同比下滑25.14% [1] - 归母净利润3.46亿元，同比下滑37.10%，主因次高端需求短期承压 [1] - （收入+Δ合同负债）16.17亿元，同比下滑21.62% [1] - 销售收现16.23亿元，同比下滑15.34%，增速好于收入 [1] 产品与区域表现 - 中高档酒收入12.34亿元，同比下滑28.46% [2] - 低档酒收入2.08亿元，同比下滑12.59%，下滑幅度环比放缓 [2] - 省内收入4.94亿元，同比下滑8.96% [2] - 省外收入9.49亿元，同比下滑33.25% [2] - 经销商数量2621家，较2024年末减少42家 [2] 盈利能力分析 - 2025Q1毛利率69.36%，同比下降4.79个百分点 [3] - 销售费用率19.36%，同比上升3.03个百分点 [3] - 管理费用率7.89%，同比下降0.01个百分点 [3] - 营业税金及附加比率11.63%，同比下降2.60个百分点 [3] - 归母净利率21.96%，同比下降4.18个百分点 [3] 股权激励计划 - 激励对象为中高层及骨干共168人，占员工总数1.76% [4] - 股票数量不超过203.66万股，占股本总额0.61% [4] - 授予价格28.78元/股 [4] - 考核目标为2025-2027年收入增长率不低于20%/36%/55% [4] - 归母净利润增长率不低于164%/231%/309% [4] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入57.89/63.32/67.99亿元，同比增长8.07%/9.37%/7.39% [5] - 归母净利润9.21/11.65/14.17亿元，同比增长166.50%/26.46%/21.56% [5] - 2025-2027年PE估值分别为21/16/13倍 [5]

酒鬼酒业绩表现 - 2024年一季度营收3.44亿元 同比下滑30.34% 归母净利润3171.33万元 同比下滑56.78% 扣非净利润3144.58万元 同比下滑54.76% [3][4] - 2023年全年营收14.23亿元 同比下滑49.7% 归母净利润1249.33万元 同比下滑97.72% 扣非净利润670.36万元 同比下滑98.75% [4] - 2021-2023年净利润分别为8.93亿元 10.49亿元 5.48亿元 同比增速81.75% 17.39% -47.77% [7] 产品系列表现 - 内参系列2023年营收2.35亿元 同比下滑67.06% 酒鬼系列营收8.35亿元 同比下滑49.32% 湘泉系列营收7593.71万元 同比增长7.64% 其他系列营收2.68亿元 同比下滑30.84% [5][6] - 酒类销售占总营收99.39% 同比下滑49.85% 其他业务占比0.61% 同比下滑2.6% [6] 区域与渠道表现 - 省内营收占比45.11% 同比下滑45.85% 省外营收占比54.89% 同比下滑52.47% [6] - 经销模式营收占比97.84% 同比下滑50.23% 直销模式占比2.16% 同比下滑2.83% [6] 财务与股东情况 - 一季度经营活动现金流净额-1.27亿元 同比改善51.91% 总资产50.34亿元 较上年末下滑9.47% [4] - 股东总数14.23万户 较去年底减少5.26% 拟每10股派现6元 合计分红1.95亿元 占2024年净利润超100% [11] 股价表现 - 股价自2021年9月历史高点273.29元/股累计下跌78.83% 连续三年下跌 [9] 行业动态 - 白酒行业处于调整期 渠道库存偏高 终端价格承压 竞争加剧 市场向头部集中 [13] - 洋河股份一季度营收110.66亿元 同比下滑31.92% 金种子酒营收2.96亿元 同比下滑29.41% 迎驾贡酒营收20.47亿元 同比下滑12.35% 口子窖/泸州老窖/古井贡酒营收分别增长2.42% 1.78% 10.38% [14]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 舍得酒业2025年1季报显示营收和归母净利同比下滑，虽短期业绩承压，但长期战略明确，聚焦核心大单品，期待后续改善，维持“推荐”评级 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年1季度实现营业收入15.8亿元，同比下滑25.1%；归母净利3.5亿元，同比下滑37.1% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为58.02亿元、64.28亿元、70.90亿元，同比增速分别为8.3%、10.8%、10.3%；净利润分别为6.00亿元、6.78亿元、7.57亿元，同比增速分别为73.6%、13.0%、11.6% [7] 业务分析 - 分产品看，1Q25高档酒收入12.3亿元，同比下滑28%，低档酒收入2.1亿元，同比下滑13% [8] - 分渠道看，1Q25经销渠道收入12.4亿元，同比下滑32%，电商渠道收入2.0亿元，同比增长37% [8] - 分区域看，1Q25省内收入4.9亿元，同比下滑9%，省外收入9.5亿元，同比下滑33%，省内基地表现相对平稳 [8] 盈利能力 - 1Q25公司毛利率69.4%，同比 - 4.8pct，主要系产品结构回落所致 [8] - 1Q25公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.4%/7.9%/1.3%/0.0%，其中销售费用率同比 + 3.0pct，其他同比基本持平 [8] - 1Q25公司归母净利率22.0%，同比 - 4.2pct [8] 资产负债 - 截至1Q25，公司合同负债2.1亿元，同比/环比分别 - 0.3/+0.4亿元 [8] - 预计2025 - 2027年资产总计分别为122.53亿元、130.97亿元、140.42亿元；负债合计分别为46.62亿元、49.87亿元、53.51亿元 [9] 现金流 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为16.26亿元、10.03亿元、10.66亿元；投资活动现金流分别为1.5亿元、1.3亿元、1.2亿元；筹资活动现金流分别为 - 9.63亿元、 - 2.61亿元、 - 2.70亿元 [10]

报告公司投资评级 - 维持“中性”评级 [1][5][7] 报告的核心观点 - 2025Q1舍得酒业继续释放风险，收入和净利润降幅环比2024H2收窄，伴随第二季度进入同比低基数期，收入和业绩或将逐步迎来拐点 [1][5] - 2024年公司额外增投费用帮助经销商去化库存、提振动销，渠道包袱已有减轻，预计今年费投精细化下销售费用率、税率有改善空间，利润率视角或可相对乐观 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营业总收入15.76亿元，同比-25.1%，归母净利润3.46亿元，同比-37.1% [1] - 预计2025 - 2027年公司收入50.8/53.8/57.6亿元，同比-5.1%/+5.8%/+7.1%；预计归母净利润4.2/4.5/5.1亿元，同比+21.9%/+7.0%/+12.6% [5] 产品情况 - 2025Q1中高档酒收入12.34亿元，同比-28.5%，普通酒收入2.08亿元，同比-12.6% [2] - 品味舍得2024Q1收入基数较高，2025Q1动销有所改善，毛利率69.4%，同比-4.9pcts，环比2024H2改善明显 [2] - 舍之道前期库存偏高，2025Q1控制发货节奏；低档酒延续产品聚焦，沱牌T68表现稳健 [2] 区域情况 - 2025Q1省内收入4.94亿元，同比-9.0%，省外收入9.49亿元，同比-33.2% [2] - 省内市场韧性相对强，2024年打造遂宁基地市场、增速表现好于整体，预计2025Q1延续领跑趋势；成都市场在2024年推动渠道、产品治理，小基数下逐步改善 [2] 渠道情况 - 2025Q1批发渠道收入12.37亿元，同比-31.8%；截至第一季度末经销商2621家，较2024年末减少42家（新增215，减少257），核心客户比较稳定，中小经销商结构得到改善、引入和公司理念一致的客户 [2] - 电商渠道2.05亿元，同比+36.7%，白酒线上化趋势下，类标品、专销品销量增长明显 [2] 费用与现金流情况 - 2025Q1税金及附加率同比-2.6pcts，销售费用率+3.03pcts，管理费用率同比持平，归母净利率22.0%，同比-4.18pcts [3] - 旺季公司保持积极的费用投放促进动销，整体开瓶数据实现较好增长，品味舍得渠道利润有所改善，批价稳定在330元 [3] - 2025Q1销售收现16.23亿元，同比-15.3%，降幅小于收入端，经营性现金流量净额2.24亿元，同比+106.8%，合同负债环比+0.41亿元 [3] 股权激励情况 - 3月27日公司发布限制性股票激励计划，拟向168名激励对象授予股票数量不超过203.66万股，占公司总股本0.61%，授予价格为28.78元/股 [4] - 考核条件为2025 - 2027年公司、个人业绩达标，解除限售比例为40%/30%/30%；公司层面考核条件为以2024年为基期，2025 - 2027年收入增长率不低于20%/36%/55%，或净利润增长率不低于164%/231%/309%，解锁目标具有较强激励性 [4]