报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 白酒经历极致压力测试，报表出清筑底，大众品需求偏淡但零食、饮料等景气居前，投资上短期聚焦中报绩优标的，头部白酒等传统消费步入底部吸筹期 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 白酒板块 - 二季度行业经历极致压力测试，处于深度出清阶段，报表端进入加速出清见底 [5][10] - 高端酒中茅台维持增长，五泸调整纾压；基地型次高端加大费投，出清下滑；扩张型次高端大幅下滑，释放压力 [5] - 各公司具体情况：茅台二季度平稳过渡，预计收入/利润同增7%/8%；五粮液需求阶段性承压，预计Q2收入同增1%，利润持平；泸州老窖Q2梳理市场秩序，预计收入/利润分别下滑8%/10%等 [11][12][13] 大众品 - 整体需求偏淡，零食、饮料等景气居前，主要原料与包材价格同比回落，多数企业原材料成本红利延续 [5][20] - 各细分板块情况：乳业低基数下销售环比改善，盈利能力有望修复；啤酒销量预计同比转正，成本红利持续释放；休闲及功能食饮中软饮料细分景气延续，零食企业间表现分化等 [25][26] - 各公司具体情况：伊利预计25Q2收入/利润分别同比+2%/+40%；蒙牛预计25H1收入/利润分别同比-7%/-24%；青岛啤酒预计Q2收入/利润同增1%/5%等 [27][28][29] 投资建议 - 短期聚焦中报绩优标的，头部白酒等传统消费步入底部吸筹期，新场景和新品类结构性机会频出 [7][47] - 白酒板块建议底部吸筹头部龙头，推荐茅台、古井，中长线布局五粮液、老窖 [7] - 大众品推荐酵母龙头安琪、山姆供应链企业立高，建议打包配置伊利、蒙牛，持续推荐东鹏、农夫等 [7]

行业现状 - 2025年白酒行业面临政策调整、消费结构转型、存量博弈等多重压力，进入调整深水区 [1] - 贵州茅台、五粮液、汾酒、舍得酒业等头部酒企展现出较强的发展韧性，释放积极信号 [1] - 贵州茅台透露茅台酒、酱香酒均已完成上半年既定经营任务 [1] 公司动态 - 舍得酒业召开营销系统新财年启动会，核心市场基本盘稳定，重点创新项目与渠道取得突破性进展 [1] - 董事长蒲吉洲强调践行长期主义、敢于创新破局，要求营销团队具备前瞻思维、激发内生动力、践行狼性文化 [1] - 总裁唐珲提出深化"产品力、渠道力、品牌力、组织力"，布局低度潮饮产品及C端业务（电商、直播、即时零售） [2] 业绩表现 - 2025上半年舍得酒业实现三大增长：电商销售大幅增长、宴席及C端团购大增、省内外核心市场动销超目标完成 [2] - 大单品品味舍得价盘稳定，沱牌特级T68（高线光瓶酒）大幅增长 [2] - 海外业务突破，已布局全球40个国家和地区 [2] 战略执行 - 公司落实"渠道向下、品牌向上、全面向C"策略，构建覆盖多元需求的立体化产品矩阵 [2] - 借势《舍得智慧人物》第七季热播强化品效协同，推进传统渠道与互联网渠道双轨并行 [2] - 主动调整控量挺价策略取得实质性突破，老酒战略基本盘稳固 [2] 机构观点 - 华鑫证券、国金证券等13家券商给予舍得酒业"买入"评级 [3] - 浙商证券、广发证券等机构预测Q2营收利润双增长，看好2025上半年业绩 [3] - 公司强化品牌建设、聚焦核心市场、深化渠道布局，利空出尽，向上拐点已至 [3] 市场展望 - 中秋国庆传统旺季将至，舍得酒业全年业绩确定性增强 [3] - 行业整体承压但头部企业韧性凸显，舍得酒业发展潜力获市场认可 [1][3]

行业现状 - 2025年白酒行业仍处于深度调整期 5月以来受"禁酒令"和消费淡季影响呈现小幅震荡 [1] - 行业面临消费场景收缩 库存去化压力 存量竞争加剧三大核心挑战 [1] - 底层价值逻辑稳固 具备中长期投资价值的酒企将在分化中脱颖而出 [1] 行业转型趋势 - 白酒行业正经历从量到质提升的深层转变 消费者需求更加多样化个性化 [2] - 酒企重心从渠道转向消费者 五粮液 泸州老窖 水井坊等发力低度酒吸引年轻群体 [2] - 企业加速线上布局 茅台拜访阿里京东 洋河与京东战略合作定制光瓶酒新品 [2] 舍得酒业战略 - 2024年率先推出"控量 挺价 去库存"方针 一季度展示触底回升态势 [3] - 实施"渠道向下 品牌向上 全面向C"核心策略 构筑品牌护城河 [3] - 构建立体化产品矩阵 覆盖次高端 高端 大众及宴席场景多元需求 [4] 营销与渠道创新 - 开展"老酒盛宴"等沉浸式品鉴活动 春节开瓶率同比增长70%(舍得)和87%(沱牌) [6] - 打造"酒桌歌神"等IP营销 强化与年轻群体互动 [6] - 电商销售额2025年一季度同比增长36.71% 龙年生肖酒登天猫热卖榜TOP1 [10] 品牌建设 - 围绕"生态+老酒+文化"抢占春节 618 升学季等关键营销节点 [8] - 通过《舍得智慧人物》节目开展整合营销 提升品牌影响力 [8] - 下半年旺季有望验证C端布局成效 [10]

市场表现 - 7月9日柠萌影视股价上涨15.61%至3.63港元/股 成交量3.27万股 成交额11.68万港元 振幅9.87% [1] - 公司近1个月累计涨幅26.61% 年内涨幅12.14% 但跑输恒生指数20.38%的同期涨幅 [1] - 恒生指数当日下跌1.06%至23892.32点 [1] 财务数据 - 2024年公司营业总收入6.57亿元 同比下滑46.22% 归母净利润亏损1.89亿元 同比扩大188.54% [1] - 毛利率16.52% 资产负债率28.09% [1] - 当前市盈率-5.56倍 低于行业平均值-13.52倍和中值-1.44倍 行业排名第79位 [1] 同业对比 - 可比公司市盈率：华视集团控股2.01倍 耀星科技集团2.53倍 微博-SW6.78倍 艾德韦宣集团7.48倍 新华文轩8.38倍 [1] 业务概况 - 公司成立于2014年 专注剧集全产业链运营 已制作发行13部剧集 精品率达71.4% [2] - 2018-2020年5部精品剧网络点播量达193亿 电视台收视率均超1.0% [2] - 代表作品包括《小别离》《三十而已》等现实题材剧集 聚焦教育、女性成长等社会热点 [2] - 通过内容营销、衍生授权、海外发行等多元化方式挖掘IP价值 [2]

618后白酒市场表现 - 618大促后广州深圳东莞三地部分白酒产品售价小幅回升但多数涨幅较小 高端产品在即时零售和电商平台价格继续下探 [1] - 广州市场21款样本中9款均价下滑8款上涨4款持平 飞天茅台均价降至2304元较上期降100元 盒马渠道价格低至2089元较上期降274元 [2] - 深圳市场受禁酒令影响高端酒价格持续走低 飞天茅台线上均价2298.5元 即时零售平台含补贴价约2000元 [7][9] - 东莞市场21款样本中9款上涨5款下调 第八代五粮液均价上涨25.83元至1054元 飞天茅台均价从2800元降至2499元 [12] 分区域价格变化 广州市场 - 千元价格带产品国窖1573酒鬼酒内参红西凤君品习酒连续两期下滑 降幅在30元以内 [2] - 古井贡酒古20及水井坊井台价格回调较明显 即时零售平台飞天茅台均价2229元较整体低75元 [3] - 京东酒世界平台千元价格带产品售价均低于1000元 君品习酒739元青花郎809元酒鬼酒内参788元 [3] 深圳市场 - 第八代五粮液均价下降9元至1008.34元 国窖1573下跌19元至1060.18元 君品习酒上涨12元至834.49元 [7] - 线上平台价格更低 第八代五粮液977.16元国窖1573 967.72元君品习酒841.83元青花郎961.75元 [8] 东莞市场 - 金沙摘要均价上涨20.5元至650元 因京东酒世界渠道价从579元涨至620元 [12] - 线上渠道君品习酒739元青花郎809元 低于线下价格 [13] 电商平台表现 - 天猫平台国窖1573上涨30元至980元 国台国标上涨27元 青花郎下跌109元至921元 红西凤下跌106元至950元 [17] - 京东平台汾酒青花20上涨40元至473元 第八代五粮液下降24元至945元 青花郎下降20元 [18] 核心产品价格 - 飞天茅台广州2304.86元深圳2298.5元东莞2499.5元 [4][7][12] - 第八代五粮液广州1024.03元深圳1008.34元东莞1054元 [4][7][12] - 国窖1573广州1009.92元深圳1060.18元东莞1012元 [5][7][12]

本次回购的原因 - 公司拟回购注销262名激励对象已获授但尚未解除限售的限制性股票共计363,562股，其中4名激励对象因离职不符合激励资格，258名激励对象因公司2024年未达到业绩考核目标 [4][5] - 2024年公司营业收入未达到100.2亿元或归母净利润未达到20.5亿元，触发《2022年激励计划》第三个解除限售期的回购条件 [5] - 回购依据包括《2022年激励计划》规定的离职情形及业绩未达标条款，并经董事会审议通过 [4][5] 本次回购数量和价格 - 回购总量为363,562股，回购价格为69.04元/股，与2022年授予价格一致 [6] - 回购完成后公司总股本将从333,122,441股减少至332,758,879股 [6] - 回购资金来源于公司自有资金，涉及262名激励对象（含离职4人及业绩未达标258人） [6] 本次回购的审批程序 - 公司第十一届董事会第十五次会议审议通过回购议案，并依据股东大会授权执行 [8] - 监事会确认回购事项符合《上市公司股权激励管理办法》及《2022年激励计划》规定，不影响公司经营稳定性 [8] - 尚需办理股份注销及减资登记手续 [8] 法律意见结论 - 本次回购的原因、数量及价格符合《公司法》《管理办法》及《2022年激励计划》规定 [8] - 回购程序已取得必要授权，后续需完成股份注销及减资登记 [8]

回购注销限制性股票 - 公司决定回购注销363562股限制性股票 回购价格为6904元/股 [1] - 回购注销后公司股份总数由333122441股变更为332758879股 注册资本由333122441元变更为332758879元 [1] - 回购注销原因包括4名激励对象离职及2024年业绩未达第三个解除限售期考核目标 [1] 债权人相关事项 - 本次回购注销导致注册资本减少 公司依法通知债权人 [2] - 债权人需在接到通知后45日内凭有效凭证要求公司清偿债务或提供担保 [2] - 债权申报需提供合同协议等证明文件 法人需提供营业执照副本及法定代表人证明 [3] - 自然人债权人需提供有效身份证件 委托他人申报需额外提交授权委托书 [3] - 债权申报可通过现场或邮寄方式 邮寄以邮戳日或快递发出日为准 [3]

核心观点 - 陈佩斯通过舍弃商业利益和主流曝光，坚守艺术真实性和人性洞察，实现从春晚小品到话剧舞台的成功转型 [5][7] - 艺术传承需要拥抱时代变革（如短视频平台），但必须保留核心创作理念（如喜剧的真实共鸣） [7][22] - 父子两代艺术家通过"戏比天大"的信念完成事业传承与和解，体现艺术信仰的延续性 [18][21] 01 传承不是固步自封 - 陈佩斯在电视时代淡出后，持续通过话剧《阳台》等作品保持对社会现实的尖锐批判 [2][3] - 为保留艺术纯粹性主动舍弃商业利益，选择有限舞台但获得持久艺术生命力 [5] - 与儿子合作拥抱短视频新形式，注重观众情感连接而非数据流量 [7] 02 转型并非一帆风顺 - 早期因形象限制在电影行业受阻，转而与朱时茂开创春晚小品先河 [9][11] - 2001年转战话剧后经历创作阵痛，《托儿》《戏台》等作品最终成为经典 [13] - 家庭支持是其坚持艺术探索的关键因素，父亲陈强的艺术熏陶奠定基础 [8][9] 03 艺术信仰的代代传承 - 陈大愚通过努力弥补天赋差距，主动承接父亲体力衰退后的艺术使命 [14][16] - 父子关系从艺术评价对立转变为共同守护"戏比天大"的职业信念 [18] - 陈佩斯现阶段满足于有戏可演、有观众等待的纯粹创作状态 [20][21]

活动概况 - 成都贸促会"蓉品出海"年度活动之一的"2025泰国之约·中国（四川）精品购物节"于6月25日在泰国曼谷启幕 [1] - 四川省供货商商会与成都国际商会组织35家成都企业参展，携带200余种、3500余件精选产品组成"蓉品矩阵" [1] - 活动采用"产品展销+文化交流+商贸对接"三维联动模式，取得超预期合作成果 [1] 参展企业及产品 - 川酒品牌包括大邑青梅酒、舍得、沱牌等，川茶新势力包括霸王茶姬、?茶、森林雪、峨眉山有机茶等，搭配西岭小雪矿泉水 [3] - 成都食品和调味品品牌包括金宫鸡精、建华香油、友联、川骄和丰科鲜菇道食用菌，六婆辣椒面/火锅底料调味品等 [3] - 生活类参展企业有墨珩服饰、行匠箱包、风尚床品、凤生纸品、天府香疗、秉正时代 [3] - 文化非遗类参展品牌包括府河源、情针意线、蓉锦、靖绣缘、显俊等安靖蜀绣五品牌、成华蝶舞华天熊猫文创、新美好国旅、鼎尖文化、新都巧帆棕编、成都·美丽工坊 [3] 活动反响及成果 - 活动引发泰国各界高度关注，泰国电视台等27家主流媒体深度报道 [3] - "天府会客厅"非遗文创展区人流如织，成华蝶舞华天的熊猫文创、蜀绣精品引发抢购 [3] - 蜀绣与泰丝大师同台献艺，墨珩服饰"南丝路"时装成为时尚焦点，音乐剧《熊猫》传递"和谐共生"理念 [3] - 开幕当天举行的中泰企业家交流会吸引近百家泰国采购商，包括Oishi Group等30余家泰国知名企业代表 [4] - 凤生纸品一天内拿下8个意向订单，万良食品与泰国S&S TRADING公司签订价值200万元人民币的麻辣魔芋食品订单 [4] - 成都展团在开幕当天的意向采购总额近2000万元人民币，成果远超预期 [4] 前期准备及后续安排 - 购物节开幕前一天，成都企业团考察了泰国饮料巨头Ichitan、泰国正大集团旗下市场份额高达98%的Makro（万客隆）连锁及曼谷菲尼克斯购物中心 [5] - 购物节将持续至6月29日 [5]

中国白酒国际化进程 - 全球化经济浪潮下中国白酒企业加速国际化进程，探索新增量市场 [1] - 舍得酒业在复星赋能下以产品品质和文化底蕴为核心打造白酒出海新范本 [1] - 公司通过全球巡回老酒节拓展国际"朋友圈"，已登陆加拿大和法国 [3] 法国老酒节活动亮点 - 在巴黎举办"与世界分享中国智慧·2025法国舍得老酒节"，融合东方智慧与法式风情 [3] - 活动包括老酒拍卖、品鉴、时尚派对等多元形式，展现中国老酒文化底蕴 [3] - 法国政商界重要人士出席活动，包括中国驻法使馆文化处官员、法国酒类专家协会主席等 [5][9][13] 国际化战略实施 - 老酒节IP海外落地标志着公司国际化战略走深走实 [5] - 活动融入法国风情元素，实现老酒文化的"在地化"输出 [5] - 公司牵头制定与国际烈酒标准接轨的《坛贮老酒(浓香型白酒)》团体标准 [14] 市场拓展成效 - 老酒拍卖会成功举行，验证了产品品质价值与文化魅力 [17] - 授予6位法国政商界人士"舍得老酒文化国际传播大使"称号 [19] - 活动受到欧洲时报等当地媒体关注，提升品牌知名度 [21] 文化出海优势 - 公司是白酒行业唯一以文化命名的品牌，"舍得智慧"具有东西方共识价值 [22] - 发源于"中国白酒之乡射洪"，拥有得天独厚的生态酿酒环境 [22] - 老酒节IP后续将登陆新加坡等国，持续深化国际影响力 [24] 国际化成果 - 已登陆37个国家和地区，去年东南亚市场动销增长200% [26] - 通过《舍得智慧人物》节目对话国际名人，持续输出文化价值 [26] - 文化IP体系化输出夯实品牌竞争力，展现白酒出海广阔前景 [27]