交易概述 - 白云山通过其附属企业广药二期基金以约7.49亿元总价款受让南京医药11.04%的股权，成为其间接第二大股东 [1][3] - 股权转让价格为每股5.18元，较协议签署前一个交易日收盘价4.90元溢价5.71% [3] - 转让方为沃博联集团的全资子公司AHAPL，该交易被视为沃博联全球战略收缩和缓解资金压力的选择 [3][4] 战略合作与协同效应 - 白云山与南京医药签署了战略投资协议，双方将积极制定市场拓展与渠道共享方案，整合优化供应链资源和物流配送网络 [1][7] - 白云山可借助南京医药在华东、华中区域的网络快速切入苏皖闽鄂等市场，补齐布局短板，并推动其工业品种在华东地区的分销，形成“工商协同”效应 [7] - 交易有利于公司优化在华东区域的产业布局，增强医药流通业务竞争优势，并带动医药制造业务增长 [7] 交易背景与行业趋势 - 广药二期基金于2025年7月成立，由白云山出资14.985亿元参与设立，本次7.49亿元接盘被视为精准卡位沃博联退出留下的战略空缺 [3][4] - 医药流通行业已告别“野蛮生长”阶段，步入精耕质量时代，通过资本+渠道方式合作成为突围之道 [2][8] - 通过基金进行战略入股而非直接收购，被视为“进可攻、退可守”的操作，可降低资金压力及整合风险，并为未来增持留下空间 [4] 公司经营状况 - 白云山2024年营业收入为749.93亿元，同比下降0.69%，归母净利润为28.35亿元，同比下降30.09% [6] - 2025年上半年，白云山营业收入为418.35亿元，同比增长1.93%，但归母净利润为25.16亿元，同比下降1.31% [6] - 南京医药2024年及2025年上半年归母净利润分别为5.71亿元和2.91亿元，同比分别下降1.25%和6.44%，但仍具备稳定的盈利能力 [6]

收购交易概述 - 公司宣布以7.488亿元收购南京医药11.04%的股权，成为其第二大股东 [1][5] - 收购价格为每股5.18元，交易股份数量为1.45亿股非限售股 [2] - 此次收购旨在获得区域性医药流通渠道的话语权，同时避免触发全面要约收购 [5][6] 公司财务状况 - 2024年公司归属股东净利润为28.35亿元，同比暴跌30.09%，创近七年最低水平 [1][8] - 2025年上半年公司营业收入为418.35亿元，同比增长1.93%，但归母净利润为25.16亿元，同比下降1.31%，呈现增收不增利态势 [10] - 2025年上半年公司经营性现金流为负33.97亿元，同比暴跌66.79% [1][11] - 2025年上半年公司筹资活动现金流净额为19.18亿元，主要来源于银行借款增加 [7][11] 主营业务表现 - 大南药板块2025年上半年收入同比下降15.23%至52.41亿元，其中中成药收入下降20.12%至32.46亿元，化学药收入下降5.85%至19.94亿元 [10] - 核心产品金戈2025年上半年营收同比下降5.85%，其2024年销售量同比下滑13.17%且库存上升 [10] - 大健康板块的王老吉2025年上半年收入为70.23亿元，同比增长7.42% [10] 战略意图与风险 - 收购南京医药旨在整合供应链与物流网络，为公司产品打开华东市场空间，双方计划探索成立合资公司及股权投资基金 [5][6] - 南京医药资产总额为332.06亿元，净资产68.60亿元，2025年上半年营收279.67亿元，净利润2.91亿元 [5] - 公司研发费用2025年上半年大幅缩水至2.85亿元，同比减少27.06%，而销售费用高达30.28亿元，是研发费用的10倍以上 [11] - 王老吉品牌存在贴牌产品乱象，部分授权产品因违规宣传受罚，品牌声誉受损 [10] 公司治理与品牌风险 - 公司旗下部分产品涉嫌通过多层分销模式销售，存在被认定为传销的法律风险，对品牌形象造成损害 [11]

交易核心信息 - 白云山附属企业广药二期基金拟以7.49亿元价格受让南京医药11.04%的股份[1] - 转让股份数量约为1.45亿股非限售股份[2] - 交易完成后广药二期基金将成为南京医药第二大股东持股比例为11.04%[1][2] - 南京医药控股股东仍为南京新工投资集团有限责任公司持股比例为44.17%[2] 战略合作内容 - 白云山广药二期基金与南京医药签署战略投资协议[1][2] - 三方将在资本自有工业品种分销渠道中医药领域等展开合作[2] - 白云山希望通过此举加强与南京医药业务合作优化公司在华东区域产业布局[2] 公司背景与行业地位 - 广药集团医药商业板块核心企业为广州医药股份有限公司是华南地区医药流通领军企业[3] - 南京医药是江苏省医药流通业领军企业主营业务聚焦医药批发和医药零售在江苏安徽福建湖北等区域优势明显[3] - 据2024药品流通行业批发零售企业百强榜单广药集团旗下广州医药与南京医药分别位列第六第七[3] 交易战略意义与行业趋势 - 此次交易是广药集团新领导班子自2024年11月上任以来首个大型对外投资项目[1][2] - 合作是两个医药流通区域龙头的合作特别是在华南与华东市场[3] - 医药流通行业集中度提升已成趋势2025年全国医药流通市场前十大企业市占率达82%[3]

9月28日，广药集团旗下上市公司广州白云山医药集团股份有限公司（以下简称"白云山"）与南京医药股份有限公司（以下 简称"南京医药"）同时发布公告，白云山旗下广州广药二期基金股权投资合伙企业(有限合伙)（以下简称"广药二期基金"） 拟出资748,807,492.58元人民币收购Alliance Healthcare Asia Pacific Limited（"AHAPL"）持有的南京医药股份144,557,431股 非限售股份，占南京医药总股份数的11.04%。收购完成后，广药二期基金拟将成为南京医药第二大股东。 证券代码:600332 证券简称:自云山 公告编号: 2025-075 广州白云山医药集团股份有限公司 关于广州广药二期基金股权投资合伙企业(有限合伙) 收购南京医药股份有限公司 11. 04%股份的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏,并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示: ● 2025年9月26日,广州白云山医药集团股份有限公司("本 公司")附属企业广州广药二期基金股权投资合伙企业(有限合伙) ("广药二期基金")与 A ...

资本合作层面，协议各方将根据业务合作和资本运作需求，在合适时机通过包括但不限于成立合资公 司、战略投资、股权投资基金等开展合作。 产业协同层面，分销渠道合作上，白云山与南京医药将积极制定市场拓展与渠道共享方案，整合优化供 应链资源和物流配送网络，建立稳定、高效的供应链体系；针对自有工业品种，通过有效机制开展市场 准入和渠道销售，提升产业链合作等级。 根据公告，9月26日，广药二期基金与AHAPL签署了《关于南京医药股份有限公司11.04%股份的股份转 让合同》（"《股份转让合同》"），AHAPL拟将所持南京医药144,557,431股非限售股份转让给广药二 期基金。买卖双方同意，以该合同签署日前60个交易日目标公司的每日收盘价的算术平均值为基础，目 标股份的价格为5.18元/股，目标股份转让价款总计为748,807,492.58元。 同日，白云山、广药二期基金与南京医药签署了《广州白云山医药集团股份有限公司、南京医药股份有 限公司、广州广药二期基金股权投资合伙企业（有限合伙）战略投资协议》，合作主要包括资本合作、 自有工业品种分销渠道合作、中医药领域合作等三个方面。 南方财经记者伍素文 广州报道 9月28日， ...

交易概述 - 白云山旗下广药二期基金以7.49亿元收购南京医药1.45亿股非限售股份，折合每股5.18元，持股比例达11.04%，成为南京医药第二大股东 [2] - 此次交易是广药集团董事长李小军2024年接任后的首单大型战略投资，旨在围绕医药流通业务进行“补短板”式操作 [2] - 交易定价以合同签署日前60个交易日目标公司每日收盘价的算术平均值为基础 [2] 战略意图与协同效应 - 通过入股区域龙头南京医药，完善白云山在华东市场的产业布局 [2] - 交易计划通过双方在资本层面、自有医药品种分销渠道建设、中医药领域等各方面合作，优化白云山在华东区域的产业布局，增强医药流通业务竞争优势，并带动医药制造业务增长 [7] 收购标的估值分析 - 此次收购对应南京医药2024年净利润的静态市盈率约为11.88倍 [5] - 南京医药在9月29日的动态市盈率为11.77倍，市净率为0.95倍 [5] - 对比申万医药三级行业流通板块的滚动市盈率13.78倍和中位数市盈率23.25倍，南京医药的估值处于合理偏低区间，核心指标低于行业均值及中位数 [5] 白云山经营状况 - 2025年半年报显示，白云山实现营业总收入418.35亿元，同比微增1.93% [7] - 盈利端略显乏力，归母净利润25.16亿元、扣非净利润22.06亿元，分别下滑1.31%和5.78% [7] - 期内经营性净现金流由去年同期的-20.37亿元扩大至-33.97亿元，同比下降66.79%，主要系下属企业货款回收有所下降、采购支出增加 [7] 医药流通业务板块表现 - 大商业（医药流通）板块是白云山营收支柱，上半年占总营收比重近七成，实现销售收入290亿元，同比增长4.25% [9] - 该板块贡献毛利17.79亿元，毛利率仅6.13%，同比再降0.26个百分点，净利率估算为1.19%，且呈连年下滑态势 [9] - 南京医药上半年营收279.67亿元，同比增长2.7%；毛利率为5.91%，同比下降0.25个百分点；净利率为1.36%，同比下降0.1个百分点，与白云山大商业板块财务特征高度相似 [9] 历史投资案例比较 - 2017年白云山斥资8亿元、以19.28元/股认购一心堂4149万股，持股6.92%成为其第三大股东 [9] - 2024年一心堂归母净利润同比降79.23%，白云山计提3.86亿元减值准备，长期股权投资余额尚有4.02亿元 [12] - 与一心堂案例的区别在于，南京医药是相对成熟的区域头部公司，白云山此次属于“搭便车”，可减少扩张阶段的不确定性；且收购由广药二期基金而非白云山直接出资，避免了标的业绩波动对母公司报表的冲击 [13] 行业共性与交易影响 - 医药流通行业受集采压价、回款周期长等因素制约，普遍呈现低毛利、高周转、盈利稀薄的共性挑战 [9][13] - 交易完成后，南京医药股权格局保持国资主导，南京新工投资集团仍以44.17%持股保持控股股东地位，广药系资本正式跻身第二大股东 [16]

战略投资协议 - 南京医药与广州白云山医药集团及广药二期基金签署战略投资协议，三方将在资本、自有工业品种分销渠道及中医药领域展开合作 [1] - 广药二期基金通过协议受让南京医药第二大股东AHAPL所持11.04%股份，转让价格每股5.18元，总金额约7.5亿元，较协议签署前收盘价溢价6.15% [1] - 交易完成后，广药二期基金将成为南京医药第二大股东 [1] 沃博联的战略调整 - AHAPL为沃博联集团全资子公司，沃博联旗下拥有沃尔格林和博姿两大零售品牌，年销售额超过人民币一万亿元，在《财富》世界500强中排名第52位 [2] - 沃博联持续收缩批发板块并聚焦零售和健康服务，2021年将其欧洲批发物流业务Alliance Healthcare出售 [2] - 沃博联于2023年与广州市政府基金及广药集团设立广州市首支QFLP基金，首期到位资金规模10亿元，专注大健康、养老、医疗产业，已投资多个项目 [4] 南京医药的成长 - 自2014年AHAPL入股后，南京医药营收从2013年187亿元提升至2024年537亿元，增长接近三倍 [3] - 同期归母净利润从3900万元增加至5.7亿元，增幅超过14倍 [3] - 公司成长归功于管理层和控股股东新工集团的推动，以及沃博联在国际经验、治理与资源方面的支持 [3] 合作前景与行业观点 - 广药与南京医药在资本运作、渠道和中医药产业方面存在较强互补，合作前景和意愿促成了沃博联将股权转让给广药 [3] - 沃博联亚太区总裁认为医疗大健康产业长期前景乐观，人工智能为健康长寿与零售药店赛道带来创新机遇 [4] - 沃博联在亚太区的零售药店与消费业务有广泛布局，包括在中国与国药集团合资的国大药房 [4]

交易核心信息 - 广药二期基金拟以5.18元/股的价格收购AHAPL持有的南京医药1.44亿股股份，占南京医药总股本的11.04% [1] - 交易总金额为7.49亿元，收购完成后广药二期基金将成为南京医药第二大股东 [1][2] - 广药二期基金由白云山出资14.99亿元设立，白云山出资比例为99.90% [2] - 本次交易是白云山新领导班子上任以来的首个大型战略投资项目 [1] 战略合作内容 - 合作主要包括资本合作、自有工业品种分销渠道合作、中医药领域合作三个方面 [2] - 合作旨在构筑医药健康领域“产供销一体化”的标杆模式，走出医药“工业+商业”深度融合发展的新路径 [3] - 交易将有利于白云山优化区域产业布局，增强医药流通业务竞争优势，并带动医药制造业务增长 [5] 相关公司业务背景 - 南京医药2024年上半年营业收入为279.67亿元，同比增长2.70%，归母净利润为2.91亿元，同比下滑6.44% [4] - 白云山2024年上半年大商业板块（医药流通业务）营业收入为290亿元，占公司总收入的54.90% [4] - 在《2024药品流通行业批发、零售企业百强榜单》中，广药集团旗下广州医药与南京医药分别位居第六和第七位 [4] 行业趋势 - 医药流通行业呈现显著集中化趋势，预计到2025年全国医药流通市场前十大企业市占率将达到82% [4] - 白云山医药流通业务在华南地区收入占比为74.78%，在华东地区占比不到1% [4]

医药流通领域的市场集中度正在快速提升。 9月28日，南京医药（600713.SH）与白云山（600332.SH）双双发布公告，白云山旗下广州广药二期基 金股权投资合伙企业拟出资约7.49亿元人民币，收购南京医药二股东Alliance Healthcare Asia Pacific Limited（下称"AHAPL"）持有的南京医药144557431股非限售股份，占总股本的11.04%。交易完成后， 广药二期基金将成为南京医药第二大股东。 同时，白云山、广药二期基金与南京医药签署《战略投资协议》。根据协议，三方将在资本合作、自有 工业品种分销渠道合作以及中医药领域合作等方面展开战略协作。 登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 本报（chinatimes.net.cn）记者陶炜 南京报道 南京医药方面告诉本报记者，白云山入股南京医药一事是基于此前广州医药集团有限公司与南京新工投 资集团有限责任公司（南京医药大股东）签署的《战略合作协议》精神而推进的。南京医药与广药白云 山、广州广药二期基金共同签署的《战略投资协议》，以广州广药二期基金拟持有南京医药11.04%股 权为契机，构建"耐心资本"长期稳定战略 ...

战略投资协议 - 广州广药二期基金拟持有南京医药11.04%股权 [1] - 三方签署战略投资协议构建长期稳定战略合作关系 [1] - 合作原则包括优势互补、资源共享、平等互利、创新驱动和长期主义 [2] 公司业务定位 - 南京医药主营医药批发及零售 是中国医药流通行业区域性龙头企业 市场覆盖江苏、安徽、湖北、福建等近70个城市 [1] - 南京医药位列2024年国内医药流通行业规模排名第7位 2025年《财富》中国500强第307位 [1] - 广药白云山业务涵盖中西成药研发制造、医药流通、大健康产品及医疗服务投资 [2] - 广州广药二期基金投资方向聚焦医药、医疗器械、医疗服务等生物医药与健康领域 [2] 合作领域 - 资本层面、自有工业品种分销渠道、中医药领域计划展开深度合作 [2] - 合作旨在促进双方健康稳定可持续高质量发展并树立良好资本市场形象 [1]