报告公司投资评级 - 买入丨维持 [12] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司有别于国内同行，属于周期成长股，周期部分主要是国内水泥，盈利在底部之上迎来拐点；成长则来自海外水泥，通过跨区域市场扩张不断为公司提供新增长点，而骨料业务盈利逐步企稳，中期有望为公司贡献较稳态利润，近年发展轨迹走出一条差异化路径 [3][7] 逻辑简介：已走出差异化的α路径 - 报告研究的具体公司是国内水泥龙头企业，大股东为拉法基豪瑞，二股东为黄石国资委，核心管理层稳定 [21] - 截至2024年底，公司具备水泥产能1.26亿吨/年（含联营企业产能）、骨料2.85亿吨/年，已在12个国家布局，成为中亚和非洲水泥市场领军者，海外累计运营及在建产能突破2500万吨 [21] - 公司属于典型的周期成长股，周期部分是国内水泥，目前盈利在底部；成长部分来自海外水泥，未来跨区域市场扩张有望提供新增长点，骨料业务盈利水平逐步企稳，中期有望贡献较稳态利润 [23] 骨料：格局溢价加持，底部位置已稳 为什么骨料不会成为下一个水泥 - 骨料下游应用更聚焦非地产领域，中期经济稳增长预期下具备更强修复动能，从下游混凝土配方结构看，骨料更侧重传统非地产领域，占比高达87% [26] - 骨料单价低，运输半径短，具备更强区域定价属性；生产属于冷加工工艺，生产切换成本为0，供给操作柔韧性强 [27] - 骨料供给过去十年经历洗牌，新进入者装备工艺选择差距不大，成本差距聚焦在矿山资源成本和区位布局差异，难通过工艺技改追赶 [29] - 骨料边际供给近年投产企业获矿成本未下降，较晚进入者成本普遍较高，行业成本曲线趋向扁平化，低成本先发布局企业占优，盈利中枢维持合理水平 [29] 公司在骨料领域优势是什么 - 公司获矿成本较低，2024年骨料吨成本为20.5元/吨，原材料成本占比为18.4% [32] - 2021年至今是国内企业拿矿高峰期，主流企业累计拿矿超100亿元，华新拿矿投资不突出，但骨料产能、产量和收入领先同行 [32] - 以某央企为例，截至2023年底其骨料设计产能达5.05亿吨/年，投运产能达1.32亿吨/年，2022年底平均获矿成本约7元，远高于华新 [34] - 截至2024年，公司骨料产能2.85亿吨，销量1.43亿吨，成为行业头部企业，主要集中在湖北，2023年湖北骨料产能1.87亿吨，占比68%，湖北毗邻长江，骨料市场价格和长三角联动性强 [38] 当下骨料价格和盈利水平如何 - 骨料价格2024Q3以来基本企稳，新增产能进度放缓，行业格局自律优化，主流企业控产挺价，部分企业2024年产能增长但产量下滑 [40] - 公司2017年后骨料布局加速，2024年骨料收入56.4亿元，远超海螺，成为骨料行业龙头，毛利率处于行业前列 [43] 海外市场：工艺成本占优，尽享区域红利 非洲市场，是极具红利的蓝海 - 2010 - 2021年非洲水泥产量区间复合增速约3.4%，长周期需求有景气支撑，产能利用率不高，因当地产能工艺及装备落后、开窑条件受限及社会粉磨站较多等 [48] - 非洲城镇化率分化显著，不同区域水泥人均消费量差异大，假设未来人均消费量对标北非（550kg），非洲水泥市场需求可达7.7亿吨，相比目前有3倍以上空间 [48] - 非洲企业CR10集中度与我国类似，但区域集中度高于我国，龙头丹格特水泥综合销售价格常年在700元/吨以上，吨净利常年在150元/吨以上，国内企业进入非洲在工艺装备和技术管理上有优势 [49] 自身竞争力显著，出海赛道的弄潮儿 - 公司大股东为拉豪，在全球很多国家有市场积累，可在市场开拓方面为公司引流；公司有自身装备公司，可轻资产扩张，通过并购破局海外市场，再依托自身装备和工艺配套能力技改，降低成本 [53] - 华新国外收入近80亿元，占比公司水泥熟料整体收入近50%，成为核心增长点 [55] - 公司早年海外布局以新建产线为主，当前重心转向非洲，主要采取并购方式切入，可减少对当地市场产能冲击，投资成本相对较低，再进行产能工艺技术优化，提升盈利能力和ROE水平 [59] 尼日利亚产能大并购，中期经营弹性可期 - 2024年公司拟8.38亿美元收购尼日利亚拉法基非洲公司控股权，标的公司产能1060万吨，2024年前3季度净利润2.4亿元，后续并表有望提供较大盈利弹性，对标同行盈利或有3倍改善空间 [61] - 2024年公司收购巴西某骨料企业，总代价约1.866亿美元，标的公司在巴西圣保罗州有四座骨料工厂，总产能880万吨/年（2023年实际产量620万吨），资源储量丰富，2023年吨净利为27.6元，巴西经济增长强劲，建材需求旺盛，期待更多南美市场扩展项目落地 [66] 国内水泥：供给逻辑加持，底部的右侧拐点 2024全行业盈利筑底，跌破历史周期 - 2024年全国水泥产量18.25亿吨，同比下降9.7%，需求承压，多地加大错峰停窑限产力度，但供给限产调控措施未适应市场波动，全行业盈利低迷，不少企业亏损，整体盈利跌破2015年底部水平 [73] 供给赋能叠加需求弱复苏，国内拐点或至 - 当下行业推动超产治理，拉开配额生产第一步，实现供给一定程度出清，2024年11月工信部发布相关办法，推动备案产能与实际产能统一，行业供给端可能有部分产能实质性出清，湖北市场在超产界定上走在全国前列 [79] - 全球贸易冲突升级，市场对国内基建稳增长升温，全年投资增速预期或上修，叠加价格同比提高（协同错峰强化）和成本端贡献（煤价下行），在超产治理背景叠加盈利低基数下，预计25Q1 - Q3业绩显著正增长，全年盈利中枢上移 [81] - 预计2025 - 2026年业绩26、31亿元，对应PE为10.3、8.5倍，买入评级 [11][81]

水泥行业需求与开工率 - 3月初至4月10日华东和华南平均磨机开工率分别为63%和62% 较2024年同期的55%和51%明显提升[1][2] - 沿江熟料库存保持在40%以下低位 水泥需求正增长确信度高[1][2] - 2025年3月水泥需求同比增长2.5% 第一季度同比下降1.4% 强于行业弱下滑假设[2] 需求增长驱动因素 - 基建投资（不含电力）2025年第一季度累计同比增长5.8% 成为支撑水泥需求核心因素[3] - 房地产新开工面积、施工面积和投资增速分别为-24.4%、-9.5%和-9.9% 地产需求持续疲软[3] - 海螺水泥等大型企业因在基建项目中份额更高 一季度销量优于行业实现正增长[1][3] 行业供需与价格展望 - 需求放缓有助于达成合意错峰天数 实现供给侧优化与需求匹配[4] - 需求弱降甚至单月正增长增强合意天数达成概率 对价格形成更强支撑[4] - 水泥需求从2021年23.6亿吨降至2024年18.3亿吨 当前进入跌幅放缓区间[2][4] 投资标的推荐 - 推荐水泥行业龙头公司包括海螺水泥(600585) 华新水泥(600801) 天山股份(000877)[5] - 同时推荐上峰水泥(000672) 塔牌集团(002233) 华润建材科技(01313) 金隅集团(601992)[5]

市场整体表现 - 上证指数4月22日上涨0.25% [1] - 申万行业分类中17个行业上涨 涨幅最高为商贸零售行业1.03%和建筑材料行业1.02% [1] - 传媒行业下跌1.08% 通信行业下跌0.97% [1] 行业资金流向 - 两市主力资金全天净流出193.91亿元 [1] - 10个行业实现主力资金净流入 交通运输行业净流入14.79亿元且上涨0.90% 银行行业净流入5.46亿元且上涨0.67% [1] - 21个行业出现主力资金净流出 计算机行业净流出34.64亿元居首 有色金属行业净流出26.56亿元 通信/电子/传媒行业净流出规模居前 [1] 建筑材料行业表现 - 行业整体上涨1.02% 主力资金净流入6667.99万元 [2] - 行业71只个股中53只上涨 3只涨停 13只下跌 [2] - 35只个股获资金净流入 其中8只净流入超千万元 [2] 个股资金流入排名 - 中旗新材净流入2902.42万元且涨停10.00% [2] - 尖峰集团净流入2894.55万元且涨停9.97% [2] - 西藏天路净流入2315.79万元且上涨3.41% [2] - 青龙管业净流入2244.41万元且上涨2.67% [2] - 凯盛新能净流入2052.09万元且涨停10.04% [2] 个股资金流出情况 - 中国巨石净流出3709.63万元且下跌0.42% [2][4] - 金晶科技净流出1610.71万元且下跌1.48% [2][4] - 国际复材净流出1044.34万元且平盘 [2][4] - 坚朗五金净流出389.67万元且下跌1.07% [4] - 海螺水泥净流出375.58万元且上涨0.88% [4] 其他活跃个股表现 - 北新建材净流入1855.33万元且上涨1.35% [2] - 纳川股份净流入1081.24万元且上涨2.96% [2] - 三棵树净流入1014.57万元且上涨0.56% [2] - 上峰水泥净流出90.87万元但大涨4.12% [3] - 旗滨集团净流出183.36万元且微跌0.18% [4]

纪要涉及的公司 华新水泥 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：看好华新水泥未来实现周期成长的变化，认为现阶段布局该股票，从中期维度看会有不错回报 [1][2][23] - **论据** - **公司背景优势**：有上百年历史，总部在湖北，实控人是豪瑞集团，为外资企业，中外联合的治理特色使其在决策和公司治理上具备同行不可比拟的条件和优势；2023年发布员工持股计划，覆盖600 - 900人，覆盖面广 [3][4] - **业务结构优势**：业务结构与国内企业不同，水泥业务占比变化大，2021 - 2024年业务迅速调整；海外业务约占30% - 40%的利润贡献（受汇兑影响有波动），骨料业务约占50%，国内业务占比约10%多；国内价格已修复 [4][5] - **出海布局优势**：布局契合国家一带一路鼓励方向，主要集中在中东、非洲和南美；截至2024年水泥产能超2500万吨，若考虑尼日尼亚并购则超3000万吨，在中资企业海外八千多万吨产能中占比较大；布局分散，相比其他企业管理能力要求更高，能获取不同红利且具备抗风险能力；第二轮出海速度快，短短几年布局十多个国家，且持续考察合适项目；19年就前瞻性布局中东、非洲和南美，与国家政策熟悉程度高 [6][7][9][10] - **海外市场优势**：以尼日利亚为例，人口增速快、市场格局稳定，华新凭借外资股东资源进入，回报率可观；东非和南非部分区域对中资投资友好，但部分国家需求有限且有增长极限，部分国家有投资拉动属性，需求和发展前景较好；海外水泥价格远超国内，且有增长属性 [12][14][19] - **出海方式优势**：通过并购或改造方式出海，不改变原有格局，进行性能改造降本并适当扩产，实现良性发展 [17] - **非水泥业务优势**：混凝土业务有助于国内水泥销售转型，符合行业发展趋势；骨料业务能支撑利润基本盘，但不是核心竞争力，未来海外水泥业务扩张将成为利润主要来源 [20][21][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2023年华新水泥净利润24亿，扣非后约18亿 [4] - 市场未对其海外业务进行合理定价，市值400多亿，PE为13倍，PB为0.9 [23]

文章核心观点 2024年华新水泥营收微增但主营业务下滑、净利润下降 公司计划2025年在新兴市场发力并控制成本 骨料业务被看好 海外业务成重要业绩支撑且受中美关税影响不大 [2][4][5][7][9] 公司业绩情况 - 2024年公司营业收入342.17亿元 同比增长1.36% 完成年度预算的92.48% [4] - 2024年利润总额41.12亿元 归母净利润24.16亿元 分别较上年减少4.95%和12.52% [4] - 2024年海外业务收入80.43亿元 同比增长46.52% 业务覆盖海外16个国家 [7] 主营业务表现 - 2024年水泥业务收入占比55% 但营收同比减少1.64% 水泥及熟料营收和销量均下滑 [4] - 2024年混凝土业务收入84.15亿元 同比增长9.97% 销量3181万方 同比增长16.65% 毛利率约12.02% 同比减少3.46个百分点 [5] - 2024年骨料业务收入56.42亿元 同比增长5.18% 销量1.43亿吨 同比增长9.03% 毛利率约47.92% 同比增长2.04个百分点 [5] 产能情况 - 截至2024年底 公司具备水泥产能1.26亿吨/年等多项产能 [3] - 2024年海外水泥产能超2250万吨/年 同比增长8% 累计运营及在建产能突破2500万吨 [7] 行业趋势与公司判断 - 国内水泥需求持续温和下降 中长期呈下滑趋势 行业去产能慢 供需失衡 价格承压 [5] - 未来骨料行业竞争格局强于水泥行业 骨料生产将精细化、规模化 成本有望降低 [6] - 全球水泥需求2024 - 2030年预计平稳 撒哈拉以南非洲、印度和北美市场预计增长 [7] 2025年经营计划 - 预计总收入达371亿元 销售水泥及熟料约0.57亿吨 骨料1.7亿吨 混凝土0.3亿方 [8] - 计划资本性支出约133亿元 集中于骨料、海外水泥产能及替代燃料建设 [8] - 总资产预计约789亿元 资产负债率预计维持在54%左右 [8] 其他要点 - 公司拟8.38亿美元购买股权资产 持有尼日利亚上市公司Lafarge Africa Plc 83.81%股份 [7] - 公司通过多种方式降低财务成本 中美关税调整对业务无显著影响 [9]

纪要涉及的公司 华新水泥 纪要提到的核心观点和论据 - **核心竞争优势**：华新水泥是周期性行业企业，有成长属性；总部在湖北，实控人为豪瑞集团，决策和治理有优势；2023 年实施员工持股计划，激发员工积极性；2024 年净利润 24 亿元，扣非约 18 亿元，骨料和海外业务占比超 40%，利润来源多元化，海外业务贡献 30%-40%利润，骨料贡献约 50%净利润[3][4]。 - **国际市场布局**：已在 21 国建 43 条水泥生产线，总产能 5520 万吨，4000 多万吨在建；2024 年底海外产能超 2500 万吨，计划并购尼日利亚项目增至 3000 万吨；布局涵盖中东、非洲和南美等地区，国际化战略广泛深入，优于部分国内同行[5]。 - **未来发展方向**：深化“周期成长”战略，国内优化产品结构提高盈利能力，国际推进“一带一路”倡议下的国际化进程，进行第二轮出海，在非洲、中东及南美等地通过并购及新增项目提升产能，考察更多潜在项目[6]。 - **前瞻性布局原因**：自 2019 年起在中东、非洲和南美战略性投资，这些地区是“一带一路”倡议重要区域，占签署国和地区的 45%，契合国家政策，显示对全球市场格局的深刻理解[7]。 - **海外扩张策略及优势**：采用并购与自建结合方式，并购能保留市场格局、降本增产获利；外资股东豪瑞拉法基提供资源，可优先获取优质资产；2024 年前三季度海外净利润率达 14%，远超国内水平，海外业务增长潜力显著[11]。 - **非水泥业务布局和趋势**：非水泥业务集中于骨料和混凝土，目的是进行国内水泥销售转型；骨料业务支撑基本利润盘，但最佳发展时期已过，进入稳态阶段，未来价格趋于下行，价格中枢优于水泥；大型企业在辅料矿山供给上有优势，协同效应好[12]。 - **海外扩展核心竞争力**：海外扩展能力是核心竞争力，未来海外扩张带来的利润将主要来自海外市场；市场未充分认识其海外价值，估值偏低，中长期布局回报可观[13]。 - **市场估值及投资前景**：市场估值低，吨市值约 400 多块，PE 为 13 倍，PB 为 0.9 左右；市场未充分认识海外扩展潜在价值，中长期投资回报前景乐观，现在是布局好时机[14]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **大规模出海时机及海外市场需求**：当前大规模出海不是最佳时机，优势地区卡位接近尾声；不能单纯以人口或城镇化率判断海外市场需求，需同时考虑供给端因素[8]。 - **选择尼日利亚投资原因**：尼日利亚人口增速快、总人口达 2 亿，为基建提供基础；市场仅有三家主要水泥企业，煤炭资源紧缺，新竞争者难进入，市场环境稳定成熟；外资股东豪瑞拉法基在当地有深厚资源禀赋[9]。 - **东非及南部非洲国家投资潜力**：坦桑尼亚、马拉维、莫桑比克和赞比亚等国有一定投资潜力；马拉维和莫桑比克经济发展水平低，对水泥有需求，但发展速度慢，新玩家需谨慎过剩风险；坦桑尼亚和赞比亚人均 GDP 较高、人口适中，资源丰富，与中国贸易关系密切，有较好发展前景，但需注意供给端竞争加剧问题[10]。

文章核心观点 华新水泥加码骨料业务国际化布局挖掘新增长点，2024年在国内水泥市场下滑背景下仍取得成绩，非水泥业务提升、海外收入增长，未来将落实四大战略推动转型发展 [1][3][7][9] 行业情况 - 2024年中国水泥产能约25.61亿吨，产量18.25亿吨创2010年以来新低，产能利用率71.24%，行业受需求下行影响承压 [2] - 公司认为未来中国有水泥熟料生产线的企业可能合并到30家左右 [1] 公司发展战略 - 坚持“海外多业务发展、国内一体化协同、碳减排及增值创新、数字化AI驱动”发展战略，加快绿色化、智能化、国际化转型 [1][9] 公司2024年经营情况 整体业绩 - 实现营收342.17亿元，同比增长1.36%；利润总额41.12亿元，归母净利润24.16亿元，分别同比减少4.95%和12.52% [3] 各业务情况 - 水泥业务收入占营收比例为55%，仍居主导地位，水泥和熟料销售总量6027万吨 [3] - 骨料销量超1.43亿吨，同比增长9%；收入约56.42亿元，同比增长5.18%，产能2.85亿吨/年，生产2.08亿吨，产能利用率73%，毛利率增长至47.92% [1][3] - 商品混凝土销量3181万方，同比增长17%，营收超81.15亿元，同比增长5.18% [3] - 环保业务处置总量441万吨，同比增长5万吨 [3] 海外业务 - 在12个国家布局，形成1.26亿吨水泥产能规模，成为中亚水泥市场领军者 [5] - 海外累计运营及在建产能突破2500万吨，巩固非洲发展布局 [6] - 海外业务EBITDA稳定增长，通过IT和AI技术支持海外业务管理 [7] - 全年海外营收79.84亿元，同比增长47%；海外水泥销量1620万吨，同比增长37%；海外产能超2250万吨/年，同比增长8% [7] - 莫桑比克纳卡拉工厂等项目建成投产或顺利推进，签约尼日利亚和巴西项目 [8] 公司未来规划 业务布局 - 2025年海外资本开支计划约133亿元，用于海外并购、骨料项目支出和超低排放技术改造 [7] - 目前在海外13个国家投资，业务辐射18个国家，未来计划覆盖更多国家和地区 [8] 业绩目标 - 预计2025年总收入达到371亿元，计划销售水泥及熟料约0.57亿吨，销售骨料1.7亿吨，销售混凝土0.3亿方 [9] 行业地位目标 - 中期海外水泥产能目标为5000万吨，发展目标是建设全球领先的跨国建材集团 [8] 公司对行业看法 - 骨料业务目前承压，但未来骨料行业竞争格局会强于水泥行业，向下降价空间小于水泥行业 [1][4]

华新水泥2024年年报核心观点 - 2024年公司实现收入342亿元（同比+1%），归母净利润24亿元（同比-13%），扣非归母净利润18亿元（同比-23%）[2] - 24Q4业绩改善显著：收入95亿元（同比-1%），归母净利润13亿元（同比+44%），扣非归母净利润7.2亿元（同比+45%）[2] - 分红率40%维持稳定，拟现金分红9.6亿元，对应股息率3.3%[2] 分业务表现 水泥业务 - 收入180亿元（同比-2%），销量0.57亿吨（同比-2%），吨均价316元/吨（同比+0.4%）[3] - 吨成本241元/吨（同比+4%），主因折摊/人力成本增加（分别+7/+13元/吨），吨毛利75元/吨（同比-9元），毛利率23.8%（同比-3pcts）[3] - 熟料业务收入7.6亿元（同比-20%），销量324万吨（同比-13%），毛利率14.25%（同比+3.35pcts）[3] 混凝土及骨料业务 - 混凝土收入84亿元（同比+10%），销量3181万方（同比+17%），毛利率12%（同比-3.5pcts），覆盖13个国内省市及4个海外国家[4] - 骨料收入56亿元（同比+5%），销量1.43亿吨（同比+9%），毛利率48%（同比+2pcts），国内8省市+海外4国布局[4] 海外业务 - 收入80亿元（同比+47%），覆盖16个国家，水泥销量1620万吨（同比+37%）[5] - 海外产能超2250万吨/年（同比+8%），总产能突破2500万吨，新增尼日利亚水泥及巴西骨料项目[5][6] 产能与行业地位 - 总产能：水泥1.26亿吨/年、骨料2.85亿吨/年、混凝土5万方/小时、废弃物处置1693万吨/年[7] - 全球熟料产能排名第四（国内第六、海外第三）[7] 2025年经营目标 - 收入目标371亿元（同比+8%），计划销售水泥/熟料0.57亿吨（同比-5%）、骨料1.7亿吨（同比+19%）、混凝土0.3亿方（同比-6%）[8] - 资本开支133亿元（同比+93%），重点投向骨料/海外水泥/替代燃料，资产负债率预计54%（24年末49.8%）[8]

基础化工行业事件点评 - 杜邦公司因反垄断调查可能加速离子交换树脂国产替代进程 尤其在工业水处理领域 [4] - 亚太地区是杜邦主要销售领域 其水处理与防护业务部分依赖中国市场消化产能 [4] 医药行业政策点评 - 中国对原产于美国的进口商品加征34%关税 自2025年4月10日实施 [5] - 政策利好国产高端医疗器械进口替代 [5] 博众精工投资价值分析 - 公司是3C自动化设备龙头 具备FATP段整线覆盖能力 2023年交付超40条柔性模块化生产线 [6] - 受益于AI驱动的3C产品迭代及自动化率提升 未来业务将覆盖更多工艺环节并拓展消费电子终端 [6] 保利物业2024年度业绩 - 收入163 4亿元 同比+8 5% 归母净利润14 7亿元 同比+6 8% [7] - 期末现金及银行结余119亿元 较2023年末增加7 8% 分红比例提升至50% [7] 南大光电2024年报 - 营收23 52亿元 同比+38 08% 归母净利润2 71亿元 同比+28 15% [8] - 前驱体销量大幅增长 特气销量稳步增长 但年末资产减值损失拖累业绩 [8] 华新水泥2024年报 - 海外业务收入及水泥销量快速增长 抵消国内行业不景气影响 [9] - 2025年计划扩大资本开支 重点发展海外业务及混凝土骨料业务 [9] 星网锐捷2024年报 - 全年营收167 58亿元 同比+5 35% 归母净利润4 05亿元 同比-4 76% [10] - 24Q4毛利率38 13% 环比+6 29pct 发力智算中心网络解决方案和高端AI交换机 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年华新水泥国际化布局加速，海外业务收入及水泥销量快速增长，国内水泥行业不景气下仍实现收入正增长 [9] - 2025年公司计划加大资本开支规模，预计海外业务及混凝土和骨料业务规模将进一步增长，带来新的收入利润贡献 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本20.79亿股，总市值278.38亿元，一年最低/最高股价为9.91/15.65元，近3月换手率26.00% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为16.11%、16.84%、 - 2.17%，绝对收益分别为7.12%、11.40%、 - 0.67% [4] 2024年年报情况 - 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为342/24/18亿元，同比+1%/-13%/-23%；24Q4实现收入/归母净利润/扣非归母净利润95/13/7.2亿元，同比-1%/+44%/+45% [4] - 拟现金分红9.6亿元，分红率40%，同比基本持平，对应股息率约3.3%（对应2025.4.3收盘价） [4] 各业务情况 - **水泥业务**：收入180亿元，同比-2%；销量0.57亿吨，同比-2%；吨均价316元/吨，同比+0.4%；吨营业成本241元/吨，同比+4%；吨毛利约75元/吨，同比-9元/吨；毛利率约23.8%，同比-3pcts [5] - **熟料业务**：收入7.6亿元，同比-20%；销量324万吨，同比-13%；毛利率14.25%，同比+3.35pcts [5] - **混凝土业务**：收入84亿元，同比+10%；销量3181万方，同比+17%；毛利率约12%，同比-3.5pcts [6] - **骨料业务**：收入56亿元，同比+5%；销量1.43亿吨，同比+9%；毛利率约48%，同比+2pcts [6] - **海外业务**：收入80亿元，同比+47%，业务覆盖海外16个国家；海外水泥销量1620万吨，同比+37%；海外产能超2250万吨/年，同比+8%；海外累计运营及在建水泥产能突破2500万吨；签约尼日利亚水泥及巴西骨料项目 [7] 产能情况 - 截至2024年底，具备水泥产能1.26亿吨/年、水泥设备制造5万吨/年、商品混凝土5万方/小时、骨料2.85亿吨/年及废弃物处置1693万吨/年的总体产能 [8] - 在中国水泥企业熟料产能全球排行中位居第四，国内熟料产能位列全国第六，海外熟料产能排名全国第三 [8] 2025年经营目标 - 总收入预计达371亿元（同比+8%），计划销售水泥及熟料约0.57亿吨（同比-5%），销售骨料1.7亿吨（同比+19%），销售混凝土0.3亿方（同比-6%） [9] - 计划资本性支出约133亿元（24年为69亿元），重点集中于骨料、海外水泥的产能及替代燃料建设 [9] - 总资产预计约789亿元（24年末为695亿元），资产负债率预计维持在54%左右（24年末为49.8%） [9] 盈利预测 - 维持对公司25 - 26年归母净利润预测（分别为29亿元、33亿元），新增2027年归母净利润预测35亿元 [9] 财务报表预测 - **利润表**：展示了2023 - 2027E营业收入、营业成本等多项指标的预测数据 [14] - **现金流量表**：呈现了2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流等情况 [14] - **资产负债表**：给出了2023 - 2027E总资产、总负债等项目的预测数据 [15] 主要指标预测 - **盈利能力**：包括毛利率、EBITDA率等多项指标2023 - 2027E的预测数据 [16] - **偿债能力**：涵盖资产负债率、流动比率等指标2023 - 2027E的预测数据 [16] - **费用率**：展示销售费用率、管理费用率等2023 - 2027E的预测数据 [17] - **每股指标**：包含每股红利、每股经营现金流等2023 - 2027E的预测数据 [17] - **估值指标**：有PE、PB等2023 - 2027E的预测数据 [17]