市场扩张和并购 - 2022年3月29日新奥两公司与ET LNG签协议，每年分别购180、90万吨，2026年开始，为期20年[2] - 2023年6月26日新奥新加坡与切尼尔签协议，每年采购约180万吨，部分需条件生效，2026年起始[3] - 与ET LNG协议因条件未满足终止，与切尼尔协议年合同量调为90万吨，2026年起始，为期20年[5] 其他 - 协议调整不影响公司财务及经营状况，履行或受不可抗力影响，执行有不确定性[6]

文章核心观点 - 中东局势导致的油气价格波动可能对全球液化天然气市场产生重大影响 若出现长期干扰 可能影响超过20%的潜在LNG供应量 挑战市场关于供应过剩将持续至2030年代的观点[1] - 对中国燃气公用事业板块维持审慎看法 尽管短期影响有限 但若油气价格持续高企 将推高采购成本并可能影响工业用气需求[1] 全球液化天然气市场影响分析 - 中东局势导致全球油价及天然气价波动[1] - 若中东地区出现长期干扰 可能对全球液化天然气市场带来超过20%的潜在供应量影响[1] - 这可能导致价格波动加剧 并挑战市场长期以来对供应过剩将持续至2030年代的观点[1] 对中国燃气公用事业的影响 - 短期影响有限 因为现货液化天然气占这些公司总天然气资源的约10% 对采购成本的即时影响有限[1] - 若油价及气价持续高企 可能导致管道天然气及液化天然气的采购成本上升[1] - 工业用气需求亦可能受影响[1] 具体公司观点与评级 - 相对偏好昆仑能源 因其现货液化天然气风险敞口有限 在能源价格高企环境下有望较同业表现更好 目标价港币9元 评级“增持”[1] - 看好新奥能源的股价上行空间 因其母公司新奥股份A股及H股差价已达40% 且公司的液化天然气合约能对冲现货价格上升风险 目标价72.5港元 评级“增持”[1] - 予新奥股份目标价18.5元人民币 评级“中性”[1]

全球能源市场影响 - 中东局势导致全球油价及天然气价波动 [1] - 若中东地区出现长期干扰，可能对全球液化天然气市场带来超过20%的潜在供应量影响 [1] - 这可能导致价格波动加剧，并挑战市场长期以来对供应过剩将持续至2030年代的观点 [1] 对中国燃气公用事业板块的影响 - 短期影响有限，因为现货液化天然气占这些公司的总天然气资源约10%，因此对其采购成本的即时影响有限 [1] - 若油价及气价持续高企，可能导致管道天然气及液化天然气的采购成本上升 [1] - 工业用气需求亦可能受影响 [1] - 对该板块维持审慎看法 [1] 对昆仑能源的观点 - 相对偏好昆仑能源，因其现货液化天然气风险敞口有限 [1] - 在能源价格高企环境下有望较同业表现更好 [1] - 目标价港9元及"增持"评级 [1] 对新奥能源及新奥股份的观点 - 看好新奥能源的股价上行空间，因其母公司新奥股份近日股价上升，目前A股及H股差价已达40% [1] - 公司的液化天然气合约亦能对冲现货液化天然气价格上升的风险 [1] - 予新奥能源目标价72.5港元，评级"增持" [1] - 予新奥股份目标价18.5元人民币，评级"中性" [1]

核心观点 - 伊朗危机及卡塔尔能源设施遇袭导致关键天然气供应中断与运输受阻 全球天然气供应风险加剧 预计将引发天然气价格阶段性上涨 凸显了气源自主多元化保障的重要性 [1][2][3][4] 地缘政治事件与供应冲击 - 3月2日 卡塔尔能源公司因旗下两处能源设施遭伊朗无人机袭击 决定暂停液化天然气生产 [2] - 卡塔尔是全球最重要天然气生产国之一 2025年其液化天然气出口量约8220万吨 占全球出口总量的19.2% [2] - 伊朗危机导致霍尔木兹海峡船运几近停滞 多艘原定在卡塔尔及阿联酋装载液化天然气的油轮已推迟或改变航线计划 [2] - 受此事件影响 3月2日欧洲天然气期货价格飙升至一年高点48欧元/兆瓦时 涨幅达到50% [2] 对全球天然气市场的影响 - 卡塔尔NFE项目设计产能为3200万吨/年 是全球在建规模最大的液化天然气项目 原定于2026年启动生产 目前项目已因袭击暂停 [3] - 该项目暂停意味着2026年全球天然气存量和增量市场都将受到巨大冲击 [1][3] - 地缘政治事件导致国际气价波动剧烈 供应安全重要性凸显 历史经验显示 如2022年俄乌冲突曾推高全球气价并重塑贸易格局 [4] - 2025年第一季度 欧洲及北美寒潮导致需求高增 TTF、HH现货均价分别涨至14.41和4.17美元/百万英热 同比增长65%和93% [4] 行业应对策略与投资逻辑 - 在气价波动风险下 气源自主多元化保障的重要性凸显 [1][4] - 对于城市燃气企业而言 可通过自主布局上游气源、积极整合国内外多元化资源等方式 摆脱对单一气源的依赖 增强供给稳定性 [1][4] - 中国天然气进口依存度仍然较高 2024年为42% 国内气价和燃气需求受国际天然气供需关系影响较大 [4] - 重点推荐具有海外天然气转售业务的新奥股份（600803.SH）[5] - 同时推荐布局上游煤制气资源以保障供应安全 并具备稀缺氦气生产能力 受益于商业航空航天催化的九丰能源（605090.SH）[5]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [3] 报告核心观点 - 地缘政治风险加剧，全球天然气供应受阻，国际气价预计将出现阶段性上涨，报告认为应利好布局资源端的燃气公司 [1][7] - 突发性地缘政治事件突显了供应安全的重要性，对于城燃企业而言，通过自主布局上游气源、整合多元化资源以增强供给稳定性至关重要 [7] - 投资建议重点推荐具有海外天然气转售业务的新奥股份，以及布局上游煤制气资源并具备稀缺氦气生产能力的九丰能源 [7] 行业规模与指数表现 - 行业覆盖股票家数为244只，占市场总数的4.7%，总市值为4428.1十亿元，占市场总市值的3.8%，流通市值为4028.2十亿元，占市场流通市值的3.9% [3] - 行业指数近1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为7.0%、16.0%、36.1%，相对沪深300指数的表现分别为4.4%、10.7%、14.5% [5] 事件影响与市场分析 - 受伊朗危机影响，卡塔尔能源公司因设施遭袭宣布暂停生产液化天然气，2025年卡塔尔出口液化天然气约8220万吨，占全球出口总量的19.2% [7] - 霍尔木兹海峡船运几近停滞，进一步加剧全球天然气供应风险，3月2日欧洲天然气期货价格飙升至一年高点48欧元/兆瓦时，涨幅达50% [7] - 全球在建LNG产能共2.39亿吨/年，其中卡塔尔NFE项目设计产能3200万吨/年，为最大在建项目，原定2026年启动，现已暂停，预计将对2026年全球天然气存量和增量市场造成巨大冲击 [7] - 回顾历史，2022年俄乌冲突导致气价上涨并重塑贸易格局，2023年气价从高位回落但波动加剧，2024年欧洲气价前低后高但全年均价同比下降，2025年第一季度因寒潮需求高增，欧洲TTF和北美HH现货均价分别涨至14.41和4.17美元/百万英热，同比增长65%和93%，第二季度后气价重新进入下行区间 [7] - 中国天然气进口依存度在2024年为42%，国内气价和需求受国际供需关系影响较大 [7]

股票情况 - 公司股票2026年2月27 - 3月3日连续三日涨幅偏离值累计超20%，属异常波动[2][3][6] 经营状况 - 公司生产经营正常，内外部环境、政策未重大变化[4] 重大交易 - 拟通过子公司私有化新奥能源并在港交所主板介绍上市，构成重大资产重组[4] 信息披露 - 除上述交易外无应披露未披露重大信息[5] - 前期披露信息无需更正补充[8]

新奥天然气 (ENN Natural Gas, 600803.SS) 研究报告关键要点总结 一、 公司及行业概述 * 公司为新奥天然气 (ENN Natural Gas)，在上海证券交易所上市，股票代码 600803.SS [1][24] * 公司为上游能源供应商，主要业务板块包括：液化天然气生产、能源工程、煤炭开采、能源化工生产 [24] * 行业涉及天然气，特别是液化天然气，全球约25%的液化天然气运输需经过霍尔木兹海峡 [2] 二、 核心投资观点与评级调整 * 花旗将新奥天然气评级从“中性”上调至“买入” [1][6] * 上调目标价26%至人民币24.00元，原目标价为人民币19.00元 [1][6] * 基于2026年3月2日收盘价人民币20.390元，预期股价回报率为17.7%，加上5.6%的股息率，预期总回报率为23.3% [6] * 投资逻辑基于液化天然气价格动态，中东冲突可能引发全球液化天然气价格上涨，公司有望受益 [1][2][25] * 公司对子公司新奥能源的私有化计划预计在2026年上半年末前完成，可能提升公司盈利质量 [1][25] 三、 财务状况与盈利预测 * 2024年净利润同比下降36.6%至人民币44.93亿元，预计2025年增长8.0%至人民币48.51亿元，2026年增长4.6%至人民币50.73亿元 [5][14] * 2026年预期市盈率为12.5倍，市净率为2.2倍，股息率为4.4% [1][5] * 2026年预期净资产收益率为18.9% [5][17] * 2025年上半年毛利构成：零售天然气销售(通过新奥能源)占41.5%，增值业务占15.7%，直销天然气占14.8%，综合能源业务占12% [3] * 公司估值基于分部加总贴现现金流模型，加权平均资本成本为7.4% [1][26] * 贴现现金流模型各部分估值：新奥能源人民币74,318百万元，舟山液化天然气接收站人民币37,847百万元，直销天然气业务人民币42,172百万元 [11] 四、 业务分析：直销天然气 * 直销天然气业务拥有大量基于长期照付不议合同的液化天然气资源，部分通过短期合同销售，部分通过现货市场销售 [3] * 2025年前九个月，直销天然气量同比下降2.7%至39.5亿立方米，其中第三季度同比下降7.1%至12.6亿立方米 [4] * 2025年前九个月，直销气量64%来自中国，36%来自海外业务 [4] * 直销天然气单位毛利从2025年上半年的每立方米人民币0.40元降至2025年前九个月的每立方米人民币0.36元，其中国内业务为每立方米人民币0.11元，海外业务为每立方米人民币0.79元 [4] * 在模型中，假设2026年直销天然气单位毛利为每立方米人民币0.35元，该指标每上升人民币0.10元，公司2026年税前利润将增加人民币5.90亿元，较基准情况增长4.5% [1][4] * 历史上，直销天然气单位毛利在2022年曾达到峰值每立方米人民币0.72元 [4] 五、 关键业务假设 * **直销天然气**: 预计2026年销量增长3.0%至59.01亿立方米，单位毛利假设为每立方米人民币0.35元 [13] * **舟山液化天然气接收站**: 预计2026年销量增长5.0%至317万吨，平均售价假设为每吨人民币1,498.1元，毛利率假设为36.4% [13] * **新奥能源 (零售业务)**: * 预计2026年零售天然气总销量增长2.7%至274.71亿立方米 [13] * 居民用户销量预计增长2.2%至57.13亿立方米，工商业用户销量预计增长3.0%至215.48亿立方米，车用气销量预计下降7.5%至21.0亿立方米 [13] * 预计2026年新增居民接驳133.0万户，同比下降5.0%，每户接驳费假设为人民币2,237元 [13] * 零售业务综合单位毛利(不含增值税)假设为每立方米人民币0.55元 [13] 六、 风险因素 * 主要下行风险包括：中国天然气需求增长放缓；新增居民接驳数量低于预期；天然气成本上涨；价格低于预期 [27] 七、 其他重要信息 * 公司市值为人民币631.23亿元 (约92.04亿美元) [6] * 花旗全球市场或其关联公司在过去12个月内曾从新奥天然气获得投资银行服务报酬 [34] * 报告发布日期为2026年3月2日 [1]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对“零碳园区”或“双碳”相关行业的整体投资评级，但给出了具体的投资分析意见和标的建议 [4] 报告的核心观点 * 中国能源政策正从“能耗双控”向“碳排放双控”转型，“十五五”期间（2026-2030年）将全面实施以强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度，以完成2030年碳达峰及碳强度较2005年下降65%的目标，政策推进具有紧迫性 [4][8][11] * 政策落地将依靠“行政+市场”双重抓手：行政上，建立从地方碳预算、项目碳评价到产品碳足迹的全方位约束体系；市场上，全国碳市场持续扩容，CCER重启发展，绿证进入“强制+自愿”并行阶段 [4][21][24][41] * 零碳工厂和零碳园区是政策落地的先行路径，其核心在于源头能源转型（绿电、绿氢、绿色燃料等）和过程能效提升（节能改造、再生原料、CCUS等） [4][44][45][46] * 欧盟碳关税（CBAM）等外部政策将于2026年进入密集执行期，倒逼国内出口型企业及高耗能产业加速绿色转型，进一步推动国内双碳政策落地 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 1. 政策转型：能耗双控转型碳排放双控 * 中国碳排放总量自2013年后呈震荡抬升，但碳排放强度快速下降，不过2024年单位GDP碳排放较2020年降低18%的进度低于“十四五”规划要求 [4][11] * “十五五”规划明确实施碳排放总量和强度双控制度，2024年8月国务院发布的工作方案确立了“十五五”期间以强度控制为主、总量控制为辅的实施路径 [4][14] * 欧盟碳边境调节机制（CBAM）将于2026年1月1日起正式起征，覆盖钢铁、铝、水泥等产品，同时新电池法、包装及包装废弃物法规等也将于2026年进入实施阶段，形成外部倒逼压力 [4][16][17] 2. 体系构建：碳评价+碳市场 行政及市场两手抓 * **行政抓手**：2025年7月发布的《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》要求重点行业固定资产投资项目必须通过碳排放评价，标志着项目立项从“能评”转向“碳评” [4][21] * **市场抓手**：全国碳市场已从发电行业扩围至钢铁、水泥、铝冶炼等行业 [4][25]；2024年CCER（国家核证自愿减排量）正式重启，已推出林业碳汇、海上风电、可再生能源制氢等五批方法学 [34][35][38]；绿证消费进入“强制+自愿”并行阶段，对钢铁、有色、数据中心等高耗能产业设定强制消费比例目标 [4][40][41] * **碳市场运行**：全国碳市场第四个履约周期（2024年）已完成，2024年配额成交量1.89亿吨，成交额181.08亿元，平均单价96.02元/吨 [33] 3. 落地路径：源头绿色转型 零碳工厂/园区先行 * **零碳工厂/园区建设**：工信部推出零碳工厂建设三步走规划，发改委等已公布首批52个国家级零碳园区名单 [4][15][22]。建设路径包括源头减碳（能源转型）、过程脱碳（能效提升）、全链协同降碳等 [45][46] * **源头减碳1-绿电**：鼓励发展风电光伏、生物质发电，探索绿电直连、新能源接入增量配电网等模式 [47][48]。垃圾焚烧作为稀缺稳定的零碳电力，年利用小时对标核电，价值有望重估 [50] * **源头减碳2-氢能与绿色燃料**：2024年全国氢气总产量超3650万吨，目前仍以煤制氢（57%）和天然气制氢（21%）为主 [51]。绿色燃料如可持续航空燃料（SAF）、绿色甲醇、绿氨、生物柴油等，在交通和工业领域成为脱碳关键，受国内外强制政策驱动 [52] * **源头减碳3-天然气**：天然气单位碳排放系数仅为煤炭的59%，是重要的过渡能源 [61]。预计2026年全球LNG液化产能同比增长12%，到2030年产能有望达11453亿立方米/年，较2025年底增长62% [59][61] * **过程减碳-CCUS**：截至2024年，中国CCUS项目数量达120个，碳捕集能力为600万吨/年 [65]。技术核心在于降低捕集能耗 [62] * **过程减碳-再生资源**：根据“十四五”循环经济发展规划，目标到2025年资源循环利用产业产值达到5万亿元 [68]。2024年，中国十大类再生资源回收价值约13361.1亿元，回收重量约4.01亿吨，其中废钢铁回收量达2.46亿吨 [69] 4. 投资分析意见 * **绿色燃料**：关注中集安瑞科、中国天楹、复洁科技、嘉泽新能、山高环能、朗坤科技、佛燃能源、广州发展等 [4][74][75] * **绿电**：关注龙净环保、瀚蓝环境、永兴股份等 [4][74][75] * **天然气**：关注昆仑能源、新奥股份、港华智慧能源、香港中华煤气、华润燃气、中国燃气 [4][74][75] * **CCUS**：关注同兴科技、冰轮环境、陕鼓动力 [4][74][75] * **再生资源**：关注英科再生、恒誉环保、大地海洋、晋景新能 [4][74][75] * **零碳园区**：关注南网能源、协鑫能科 [4][74][75] * **碳监测**：关注雪迪龙 [4][75]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 避险情绪主导债市，美债收益率显著回落，中资美元债表现较佳，原油价格因地缘冲突大幅上涨，债市短期或维持波动，两会召开将影响债市定价 [1] 根据相关目录分别进行总结 离岸市场 - 中资美元债发行清淡，离岸人民币债发行旺盛，受人行 500 亿央票发行带动全周共发行 655 亿人民币 [2] - 美债收益率明显回落，10 年期和 2 年期美债收益率上周分别下行 15 个和 10 个基点至 3.94%和 3.37%，市场被避险情绪主导 [2][3] - 美国 1 月 PPI 同比上涨 2.9%，核心 PPI 同比上涨 3.6%，均超预期，早前公布的 2025 年 12 月美国 PCE 物价指数也高于预期 [3] - 美伊谈判不顺、军事行动及封锁海峡等事件，使原油价格上涨，影响通胀，降低美联储 3 月降息可能性 [3] - 上周中资美元债表现佳，彭博巴克莱中资美元债总回报指数全周涨 0.4%，利差走阔 1 个基点，高评级和高收益指数分别有不同涨幅和利差变化 [3] 在岸市场 - 春节后人行通过逆回购操作净回笼短期流动性 6114 亿人民币，通过 MLF 超额续作净投放长期资金 3000 亿元 [4] - 银行间资金利率较春节前回升，7 天存款类机构质押式回购加权利率和 7 天银行间质押式回购加权利率分别上升 18 个和 16 个基点至 1.50%和 1.51% [4] - 3 年期和 10 年期国债收益率分别较春节假期前持平和上行 2 个基点至 1.38%和 1.82%，周一境内利率债市受避险情绪提振，各期限国债收益率普遍回落 [4] - 两会本周召开，将公布 2026 年经济目标等并释放货币政策信号，债市料将定价 [4] 近期中资新发行美元债券一览 - 新城环球有限公司发行票面利率 11.8%、金额 35500 万美元的债券，到期日为 2029 年 3 月 9 日，标普评级为 B- [7] 附录：中资美元债列表 - 包含众多发行人的中资美元债信息，如中国建设银行亚洲股份有限公司、中国工商银行股份有限公司等，涉及票面利率、发行金额、评级、到期日等内容 [17][18][19]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对公用事业、环保、天然气等行业的整体投资评级，但针对不同细分板块给出了具体的“投资分析意见”和公司推荐，涵盖了“推荐”、“建议关注”等表述 [1][12] 报告的核心观点 - 电力行业：中国发电供给充裕，电力总量充足、结构多元，保供底盘坚实，其中煤电作为“压舱石”可7×24小时稳定支撑算力中心等高耗能数字基础设施，算力发展用电无忧 [1][4][9] - 天然气行业：2025年全球主要地区天然气价格同比上涨，但短期地缘政治冲突（如中东局势）可能推动气价高波动，中长期仍看好全球LNG产能加速释放带动整体气价中枢回落，利好下游城市燃气公司降本 [1][13][17][35] - 环保行业：云南省出台绿氢补贴政策（最高13元/公斤），有望提升氢氨醇项目经济性，加速产业发展 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：算力高速发展区域电力受益更强 - 截至2025年底，全国发电装机容量达389,134万千瓦，同比增长16.1%，其中火电装机占比40%，太阳能和风电装机容量分别同比增长35.4%和22.9% [1][4] - 2025年1-12月，全国规上工业发电量97,159亿千瓦时，同比增长2.2%，其中火电以40%的装机占比贡献了65%的发电量 [1][4] - “东数西算”工程算力枢纽省份用电量增速较高，例如2025年贵州、浙江、河北的用电量同比增速分别为7.7%、7.2%、7.1% [6] - 2025年全国煤电利用小时数为4,346小时，出力平稳，与机组实际可出力的7,000小时以上相比仍有较大提升空间，能稳定支撑算力需求 [1][9] - 投资分析意见聚焦于算力高速发展区域的火电公司（如大唐发电、申能股份等）、资本开支下降阶段的水电公司（如长江电力、国投电力等）、成长空间打开的核电公司（如中国核电、中国广核），以及绿电运营商和零碳园区服务商 [1][12] 2. 燃气：需求季节性走弱 关注地缘政治对供给侧影响 - 截至2026年2月27日当周，全球主要天然气市场价格涨跌互现：美国Henry Hub现货价格周环比下跌5.24%至2.99美元/百万英热，荷兰TTF现货价格周环比上涨3.23%至32.00欧元/兆瓦时，东北亚LNG现货价格周环比下跌1.89%至10.40美元/百万英热 [13][14] - 天气转暖导致供暖需求回落，美国天然气产量接近历史前高，欧洲库存提取速度放缓，供需趋于宽松 [13][16] - 地缘政治是核心扰动因素，中东地区冲突导致伊朗宣布封锁霍尔木兹海峡，可能影响全球LNG供给（特别是卡塔尔出口），短期气价波动可能放大 [13][22][30] - 2025年全年，美国Henry Hub现货均价同比大幅上涨59.7%至3.51美元/百万英热，欧洲和亚洲价格也有小幅上涨 [1][35] - 2025年中国LNG综合进口价格同比下降10%，12月旺季一度跌破10美元/百万英热，主要受益于挂钩油价的中长协价格下降 [1][35] - 投资建议关注两条主线：一是受益于气价中枢回落和宏观经济恢复的港股城燃企业（如昆仑能源、新奥能源等）；二是受益于成本回落和销量提升的天然气产业链一体化贸易商（如新奥股份、九丰能源等） [36] 3. 一周行情回顾 - 本期（2026年2月23日至2月27日），公用事业板块、电力板块、电力设备板块、环保板块、燃气板块均跑赢沪深300指数 [38] 4. 公司及行业动态 - 政策动态：国家能源局提出“十五五”期间电能占终端能源消费比重每年提高约1个百分点，非化石能源消费比重目标提升至25% [42]；财政部、国家税务总局宣布自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税 [47]；国家能源局公布首批新型电力系统建设能力提升试点名单 [48] - 行业数据：2025年底全国电源重点项目投资同比增长10.3%，电网重点项目投资同比增长7.1% [48]；全国已有84个绿电直连项目完成审批，对应新能源总装机规模约3,259万千瓦 [49] - 公司公告：涉及军信股份申请H股上市、嘉泽新能股票交易异常波动及股东减持、九丰能源股东持股比例变动、青达环保2025年归母净利润同比增长94.62%、川投能源控股股东变更、长江电力就2025年度利润分配征求意见等 [50][51] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业（涵盖火电、新能源、核电、水电、天然气等子板块）以及环保与电力设备板块的重点公司估值表，包括股票代码、简称、评级、收盘价、2025-2027年预测每股收益（EPS）、市盈率（PE）和市净率（PB）等数据 [53][54][56]