财务表现 - 2025年上半年归母净利润24.08亿元 同比减少4.82% [1] - 第二季度归母净利润14.31亿元 同比减少1.23% 环比增长46.58% [1] 业务优势与协同效应 - 天然气全产业链优势有助于抵御气价波动 支撑盈利持续稳健增长 [1] - 私有化港股新奥能源后EPS有望增厚 上下游一体化协同效益大幅增强 [1] 零售气业务发展 - 上游资源池成本优化 下游顺价持续推进 [1] - 城燃毛差有望进一步修复 零售气量稳健增长推动城燃业务盈利提升 [1] 直销气业务展望 - 2025-2029年共870万吨/年长协气源有望放量 [1] - 下游市场快速开拓推动直销气业务稳健增长 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 公司当前股价对应2025-2027年PE为12.8x、11.7x、10.4x [2] 核心观点 - 公司聚焦天然气主业 海内外资源结合保障长期供应 随着经济稳步向好 预计售气量逐步提升 [2] - 顺价机制畅通 有望保持合理毛差 私有化新奥能源构建一体化天然气产业智能生态运营商 [2] - 注重股东回报 稳定高分红彰显投资价值 预计2025年每股分红不低于1.14元/股 对应当前股息率6.1% [2][6] 财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入660.15亿元 同比-1.49% 归母净利润24.08亿元 同比-4.82% [1] - 归母核心利润27.36亿元 同比+1.38% 其中2Q25归母净利润14.31亿元 同比-1.23% [6] - 维持2025-2027年归母净利润预期45.05、49.23、55.17亿元 同比增长0.3%、9.3%、12.0% [2] - 归母核心利润预期52.12、56.88、63.39亿元 同比增长1.3%、9.1%、11.4% [2] 业务运营 - 上半年总销气量达203.3亿方 同比+6.4% 其中平台交易气销量26.9亿方 同比基本持平 [6] - 国内平台销量15.3亿方 同比-12.1% 国际销量11.6亿方 同比+20.8% [6] - 零售气销售量129.5亿方 同比+1.9% 工商业销气量97.9亿方 同比+2.4% 居民销气量30.4亿方 同比+1.3% [6] - 新签15年期ADNOC长协(100万吨/年)和10年期雪佛龙长协(60万吨/年) 增强资源保障能力 [6] 基础设施与新能源 - 舟山接收站上半年接卸量113.7万吨 同比+11.7% 三期投产后实际处理能力超1000万吨/年 [6] - 新增光伏并网32.45万千瓦 累计运营98.90万千瓦 泛能业务在运总装机规模达13.9GW [6] - 泛能业务销售量197.6亿千瓦时 毛利率同比+2.8pct至15.8% [6] 战略进展 - 私有化新奥能源事项于8月22日获国家发改委备案通知 正在稳步推进中 [6] - 整合有利于增强供储销一体化能力 打造"A+H"跨境资本市场平台 [6] - 自由现金流充裕 2025H1达14.35亿元 同比+2.8% [6] 股东回报 - 提出2026-2028年每年现金分红比例不低于当年归母核心利润的50% [6] - 智家业务综合客单价达649元/户 同比+0.9% 自有品牌格瑞泰销量同比+60%至18.2万台 [6]

投资评级 - 买入评级 [1] 核心观点 - 私有化港股新奥能源进展顺利 已完成国家发改委备案程序 交易完成后有望加强上下游一体化协同效应并增厚A股 EPS [3] - 2025H1核心利润27.36亿元 同比增长1.38% 扣非归母净利润24.14亿元 同比增长21.13% 盈利质量稳健提升 [1] - 直销气业务具备高成长性 2025-2029年合计870万吨/年的海外长协将逐步放量 支撑业务高速扩张 [3][4] - 舟山LNG接收站处理能力将从750万吨/年提升至1000万吨/年 以匹配未来长协气量增长 [4] - 2026-2028年承诺每年现金分红比例不低于核心利润的50% 高股息策略有望带动公司价值提升 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入659.91亿元 同比减少1.47% 归母净利润24.08亿元 同比减少4.82% [1] - 2025Q2核心利润16.53亿元 同比增长2.29% 环比增长52.63% 扣非归母净利润14.25亿元 同比增长30.39% [2] - 预测2025-2027年核心归母净利润分别为56.95亿元、63.99亿元、71.07亿元 EPS分别为1.84元、2.07元、2.29元 [6] - 预测2025-2027年营业收入分别为1428.25亿元、1537.95亿元、1667.37亿元 同比增长5.1%、7.7%、8.4% [5] - 预测2025-2027年ROE分别为21.5%、21.5%、21.3% 市盈率分别为10.09倍、8.98倍、8.09倍 [5][6] 业务运营 - 零售气业务2025H1销量129.5亿方 同比增长1.9% 其中工商业用户气量97.9亿方 同比增长2.4% 占比75.6% [3] - 平台气销量26.9亿方 同比基本持平 海外平台交易气销售11.6亿方 同比增长20.8% 国内平台交易气销售15.3亿方 同比下降12.1% [3] - 舟山接收站2025H1接卸量113.7万吨 同比增长11.7% [3] - 泛能业务2025H1销售量197.6亿千瓦时 同比基本持平 装机规模达15GW 同比增长9.2% 新增光伏并网324.46MW 新增储能并网45.75MWh [3] - 2025年上半年新签60万吨/年Chevron大长协 2025-2029年增量长协执行计划分别为60/180/200/160/270万吨 [3][4]

业绩总结 - 2025年上半年总收入为66,015百万人民币，同比下降1.5%[10] - 2025年上半年净利润为2,408百万人民币，同比下降4.8%[10] - 2025年上半年非经常性损益后净利润为2,414百万人民币，同比增长21.1%[10] - 核心利润同比增长1.4%，达到2,736百万人民币[10] - 2025年上半年运营现金流同比增长15.7%，达到5,573百万人民币[10] 用户数据 - 2025年上半年客户基础达到3207万户[96] - 2025年上半年综合能源销售量达到324.5 MW[72] 新产品和新技术研发 - 2025年上半年ENN的智能产品合同收入为5.53亿人民币，同比增长81%[77] - 2025年上半年光伏装机容量同比增长231%[70] - 2025年上半年在建装机容量为15.0 GW，同比增长9.2%[69] 市场扩张和并购 - 新签署的与ADNOC的长期协议年供应量为1百万吨[3] - 2025年上半年公司签署的长期LNG合同总量为6.56百万吨/年[109] 财务健康 - 净负债比率为21.2%[10] - 2025年每股现金分红不低于1.14人民币，2026至2028年每年现金分红比例不低于核心利润的50%[4] 负面信息 - 2025年上半年外汇损失为1100万元，属于经营利润的一部分[108] - 2025年上半年因政府补贴产生的非经常性损益为19151万元，2024年为-10305万元[107] 其他新策略和有价值的信息 - 2025年上半年公司在公共福利和慈善方面的累计投资约为1195万元[111] - 2025年上半年公司组织了3638次安全培训，总培训时长为2910小时[111] - 2025年上半年公司在环境保护方面实现了1477.5吨LNG的零排放[111] - 2025年上半年公司在A股ESG表现中排名前30名[112] - 2025年上半年公司在Wind All A Index中排名第一[112]

公司业务动态 - 新奥股份控股子公司新奥能源的全资子公司新奥环球与雪佛龙签署第二份液化天然气长期购销协议 [1] - 协议约定自2028年起雪佛龙在10年期内每年向新奥环球交付多船LNG [1] - 货源来自雪佛龙全球天然气资源组合并采用与油价挂钩的定价机制 [1] 供应链布局 - 新奥环球通过长期协议锁定未来10年期（2028-2037年）的LNG供应量 [1] - 雪佛龙作为全球主要天然气供应商将提供资源组合支持 [1] - 采用油价联动定价模式确保价格机制与国际市场接轨 [1]

核心观点 - 胜利油田4项技术成果入选能源电力行业高价值专利及技术转化案例 涵盖提高采收率、CCUS注气、微生物驱油和页岩油开采领域 [1][2] 技术成果与性能表现 - 粘弹性颗粒驱油剂技术提高采收率8.5个百分点 使最终采收率达63.6% [1] - 水气交替注入管柱技术现场实施30余井次 提升气密封能力并降低封隔器解封难度 [2] - 微生物驱油缓释激活剂体系通过包埋技术与生物控制技术结合 实现油藏深部可控释放 [2] - 页岩油开采技术创建"强化起裂—扩展—支撑"压裂体系 实现陆相断陷湖盆型页岩油技术突破 [2] 技术应用与推广 - 粘弹性颗粒驱油剂技术已在胜利、河南、华北、江汉等多个油田开展工业推广应用 [1] - 非均相复合驱技术首次应用于孤岛中一区Ng3聚合物驱后油藏 [1] - 2024年粘弹性颗粒驱油剂专利通过技术许可方式实现成果转化 [1]

财务表现 - 公司报告期实现营收659.91亿元 同比下降1.47% [1] - 归母净利润24.08亿元 同比下降4.82% [1] - 扣非净利润24.14亿元 同比增长21.13% [1] - 基本每股收益0.78元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 公司1H25实现营业收入659.9亿元（同比下降1.47%）和归母净利润24.08亿元（同比下降4.82%）[7] - 核心利润27.36亿元（同比增长1.4%）[7] - 平台交易气业务展现韧性 零售气量逆势增长 舟山接收站接卸能力提升[7] - 负债结构优化 自由现金流充沛 私有化新奥能源进展顺利[7] 财务表现 - 1H25营业总收入66,015百万元（同比下降1.5%）[6] - 1H25归母净利润2,408百万元（同比下降4.8%）[6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为51.55亿元/64.19亿元/71.04亿元[6][7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为11倍/9倍/8倍[6][7] 平台交易气业务 - 1H25平台交易气销售量26.89亿m³（同比仅下降0.6%）[7] - 其中国际气量增长20.8%至11.6亿m³ 国内气量小幅下降至15.3亿m³[7] - 新签ADNOC（100万吨/年）、雪佛龙（60万吨/年）和中石化（首年1.5亿方）等长协资源[7] 零售气业务 - 1H25零售气量129.5亿m³（同比增长1.9%）优于行业平均（全国表观消费量下降0.9%）[7] - 居民气量30.4亿m³（同比增长1.3%） 工商户气量97.9亿m³（同比增长2.4%）[7] - 零售收入336.27亿元 毛利46.9亿元（同比增长2.3%）[7] - 居民顺价比例提升至64%[7] 基础设施与运营 - 舟山接收站1H25接卸量113.7万吨（同比增长11.7%）[7] - 舟山三期项目投产 年接卸能力提升至超1000万吨/年[7] 财务状况 - 1H25总负债规模297.36亿元 净负债比率21.2%（同比下降3.3个百分点）[7] - 财务费用3.52亿元（同比下降1.50亿元）[7] - 经营性现金流55.73亿元（同比提升15.70%）[7] - 自由现金流14.35亿元[7] 公司发展 - 私有化新奥能源取得重大进展 已获国家发改委备案通知[7] - 完成私有化后预计将增厚每股收益和每股分红[7] - 公司规划2026-2028年每年现金分红比例不少于当年归母核心利润的50%[7]

公司治理 - 公司第十一届董事会第二次会议审议通过《新奥股份2025年半年度报告》及摘要等多项议案 [2]

股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数达2.5万户，较3月31日增加821户，增幅3.39% [1] - 户均持股数量由12.8万股降至12.38万股，户均持股市值为233.97万元 [1] - 2025年3月31日至6月30日期间股东户数增加821户，增幅3.39% [1][2] 行业对比 - 燃气行业平均股东户数为2.44万户，公司股东户数高于行业平均水平 [1] - 燃气行业A股上市公司户均持股市值为31.33万元，公司户均持股市值233.97万元显著高于行业 [1] 股价与资金流向 - 2025年3月31日至6月30日区间股价跌幅3.52% [1][2] - 同期主力资金净流出2.01亿元，游资资金净流出7798.55万元，散户资金净流入2.79亿元 [2] 历史数据趋势 - 股东户数从2024年9月30日的2.06万户持续增长至2025年6月30日的2.50万户 [2] - 户均持股市值从2024年9月30日的308.78万元下降至2025年6月30日的233.97万元 [2] - 户均持股数从2024年9月30日的15.00万股下降至2025年6月30日的12.38万股 [2]