文章核心观点 - 新奥股份连续两年营收和归母净利润下滑，主要因天然气零售及批发收入受价格下跌影响，公司拟私有化新奥能源但资金有缺口，分红比例高引发质疑，实控人王玉锁或从中受益 [3][9][15] 公司业绩情况 - 2022 - 2024年公司营业收入分别为1540.44亿元、1437.54亿元、1358.36亿元，呈逐年下滑趋势 [3] - 2024年公司归母净利润44.93亿元，同比下滑36.64% [3] - 2022 - 2024年公司天然气零售与批发合计收入从1038.8亿元降至908.9亿元 [3] - 2022 - 2024年公司天然气零售及批发销量合计稳步增长，但价格下跌致收入下滑 [5] - 2022年公司天然气批发业务毛利率为7.94%，2024年大幅降至0.37% [5] - 2022年公司扣非后净利润为46.71亿元，2024年为37.11亿元 [5] - 2023年公司以套期保值为主的衍生金融工具损益达27.39亿元，出售新能矿业股权获42.77亿元投资收益 [5] - 2024年公司投资收益从2022年的79.22亿元降至18.44亿元 [6] - 2024年公司天然气零售业务毛利率较2023年提升0.9%以上，扣非后净利润同比增长50.89% [6] 公司重大资产重组 - 新奥股份发布重大资产重组公告，新奥能源计划以全资子公司新能香港要约私有化新奥能源 [7] - 私有化完成后，原股东每1股获新奥股份2.9427股H股及24.50港元/股现金付款 [7] - 本次交易新奥股份需发行不超21.88亿股或22.04亿股，交易理论总价值595.19亿港元或599.24亿港元，需支付最高现金对价约183.5亿港元 [9] 公司资金与负债情况 - 截至2024年12月31日，公司在手货币资金134.4亿元，加上拆出资金32.54亿元，不够支付私有化款项 [9] - 若交易现金全用银行贷款，并购后公司资产负债率将升至约67%，偿债压力和利息支出增加；用部分自有资金支付，短期有资金压力 [9] - 截至2024年12月31日，公司有息负债超300亿元，若全现金借款，有息负债总额将接近500亿元 [9] - 2024年公司财务费用高达11.21亿元 [10] 公司过往并购情况 - 2019年公司出售农兽药业务，集中发展天然气业务，以187.54亿元收购新奥能源32.81%股权 [10] - 2022年公司以85.5亿元收购新奥舟山90%股权，市场份额上升 [10] 公司分红情况 - 2024年公司分红两次，累计分红31.64亿元，占归母净利润比例达70.1% [12] - 截至2024年12月31日，王玉锁合计持有公司72.38%股权，2024年近23亿元分红落入其控制企业 [13] 实控人相关情况 - 2020年王玉锁、赵宝菊夫妇以700亿元财富位列《2020年胡润百富榜》第50位，2024年以600亿元身家排国内富豪榜第63位 [10][12] - 公布私有化方案后，实控人王玉锁宣布辞去公司董事长一职 [12] - 自2020年资产注入后，公司股价从9元/股涨至4月1日的19.78元/股，王玉锁控股企业持有市值增长超240亿元 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下滑，受海外天然气价格下跌和23年出售煤矿资产一次性投资收益影响 [1] - 天然气需求重回增长态势，公司2024年天然气总销售量同比增长，零售气和平台交易气销售量也增长，但平台交易气价差收窄 [1] - 公司高分红政策稳步推进，23 - 25年计划分配现金红利每股不低于一定金额，26 - 28年每年现金分红比例不少于当年核心利润的50% [2] - 2025年3月公司发布重组方案拟私有化新奥能源，交易完成后新奥能源将成全资子公司，公司将登陆港股，增强抗风险和市场竞争力 [3] - 考虑海外天然气价格下跌，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为54.06/62.08/69.30亿元 [3] 相关目录总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入1358亿元，同比 - 5.5%；归母净利润44.9亿元，同比 - 36.6%；核心利润51.4亿元，同比 - 19.4%；Q4单季度营收371亿元，同比 - 22.4%，环比 + 16.9%；归母净利润10亿元，同比 - 74.9%，环比 + 4.2% [1] - 预计25 - 27年公司营业收入分别为1482.22/1645.28/1826.72亿元，增长率分别为9.12%/11.00%/11.03%；归母净利润分别为54.06/62.08/69.30亿元，增长率分别为20.32%/14.82%/11.64% [4] 天然气业务 - 2024年中国天然气表观消费量4260.5亿方，同比增长8%，公司天然气总销售量392亿方，同比 + 1.4%，零售气、平台交易气销售量分别为262亿方、55.7亿方，同比分别 + 4.2%、+ 10.3% [1] 分红政策 - 23 - 25年公司计划分配现金红利（叠加特别分红）每股不低于0.91元、1.03元、1.14元；26 - 28年每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的50% [2] 重组方案 - 2025年3月27日公司发布重组方案拟私有化新奥能源，交易对价599.24亿港元，股份支付415.72亿港元，现金支付183.52亿港元；新奥能源股东每股可获2.9427股新奥股份发行的H股及24.50港元现金 [3] 盈利预测、估值与评级 - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年公司归母净利润分别为54.06（下调21%）/62.08（下调18%）/69.30亿元，折合EPS分别为1.75/2.00/2.24元，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比减少，但扣非归母净增长，拟每股派发现金红利 [1] - 售气量稳步增长，负债率持续降低，泛能及智家毛利占比提升，未来居民业务盈利能力有望增强 [2] - 拟私有化新奥能源，预计将增厚公司EPS，提升竞争力 [3] - 未来有现金分红承诺，股息投资价值显著，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，营业收入分别为1438.42亿、1359.10亿、1430.49亿、1510.73亿、1586.35亿元，同比变化为 - 6.70%、 - 5.51%、5.25%、5.61%、5.01% [6] - 归属母公司净利润分别为70.91亿、44.93亿、53.48亿、59.96亿、66.15亿元，同比变化为21.34%、 - 36.64%、19.02%、12.13%、10.31% [6] - 每股收益分别为2.30、1.46、1.73、1.94、2.14元，市盈率分别为7.31、14.85、11.55、10.30、9.34倍 [6] - 市净率分别为2.20、2.86、2.38、2.09、1.85，净资产收益率分别为34.39%、19.06%、20.62%、20.31%、19.83% [6] - 股息收益率分别为4.56%、5.17%、5.72%、4.85%、5.36%，总股本均为3097百万股 [6] 业务情况 - 2024年，天然气分销、平台交易气、泛能及智家、工程建造与安装营收占比分别为67.4%、9.5%、15.1%、4.4%，毛利占比分别为43.0%、13.4%、27.8%、11.8%，其中泛能及智家毛利占比提升7pcts [2] - 2024年，公司总销售气量达392.19亿方，同比增长1.4%，其中平台交易气/零售气55.68/262亿方，同比增长10.3%/4.2%，批发气74.51亿方，同比下降12.1% [2] - 2024年101个项目完成居民调价，实现居民气量调价比 例达到63% [2] 私有化情况 - 公司全资子公司新能香港拟通过协议安排方式将新奥能源私有化，支付对价为现金对价及新奥股份发行的H股，完成后新奥股份H股将以介绍方式上市，新奥能源成为全资子公司 [3] - H股股份及现金付款的理论总价值约为80.00港元/股，交易完成后，公司归母净利润将同比增长81%，资产负债率提升至67.1%，基本EPS同比提升近7%至1.56元/股 [3] 分红情况 - 2023 - 2025年，公司基本现金分红叠加特别分红后，每股现金分红（含税）分别不低于0.91元、1.03元和1.14元，其中基本分红不低于0.66/0.81/0.96元，特别分红0.25/0.22/0.18元 [4] - 2026 - 2028年，每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的50% [4] - 2024年公司包含不适用套保的衍生品现金流入149.18亿元，资本开支85.15亿元（同比减少12.57亿元），实现自由现金流58.22亿元，高于2024年度拟分红金额31.64亿元 [4] - 按照当前股价计算，目前股息率达5.2% [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入1430/1511/1586亿元，归母净利润53.48/59.96/66.15亿元，EPS 1.73/1.94/2.14元，对应PE 11.55/10.30/9.34倍 [4] 股票数据 - 2025年3月28日收盘价19.94元，12个月股价区间17.56 - 21.68元，总市值61755.93百万元，总股本3097百万股，A股3097百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量17百万股 [8] 涨跌幅情况 - 1M、3M、12M绝对收益分别为 - 2%、 - 4%、9%，相对收益分别为 - 2%、 - 2%、 - 2% [11] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标给出2024A、2025E、2026E、2027E数据，涵盖货币资金、应收款项、净利润、经营活动净现金流量等项目 [14][15] - 包含每股指标、成长性指标、盈利能力指标、运营效率指标、偿债能力指标、费用率指标、分红指标、估值指标等多类指标数据 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比下降，扣非后归母净利润同比上升，考虑批发气量价齐跌且不考虑私有化对业绩影响，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，公司天然气全产业链布局，一体化营业凸显优势，维持“买入”评级[1] 各部分总结 财务表现 - 2024年实现营业收入1358.4亿元，同比 - 5.5%；归母净利润44.9亿元，同比 - 36.6%；扣非后归母净利润37.1亿元，同比 + 50.9%；归母核心利润51.4亿元，同比 - 19.4%。单Q4营业收入371.3亿元，环比 + 16.9%；归母净利润10亿元，环比 + 4.2%；扣非后归母净利润7.7亿元，环比 - 19.6%；归母核心利润13.3亿元，环比 + 18.7% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润51.1/57.8/60.7亿元，同比 + 13.6%/+13.2%/+5%，EPS分别为1.65/1.86/1.96元，对应当前股价PE为11.9/10.5/10倍 [1] 业务情况 - 天然气平台交易气业务：2024年销售气量达55.68亿方，同比 + 10.3%，海外21.67亿方，同比 + 11.9%，国内34.01亿方，同比 + 9.3%；售价2.31元/方，同比 + 9.7%，成本1.94元/方，同比 + 12.2%，毛差0.38元/方，同比 - 1.4% [2] - 零售业务：2024年零售气量262亿方，同比 + 4.2%，工商业204.8亿方，同比 + 5.1%，居民54.7亿方，同比 + 2.2%；售价2.57元/方，同比 - 7.1%，成本2.26元/方，同比 - 8%，毛差0.31元/方，同比 + 0.5% [2] - 批发业务：2024年销售量74.51亿方，同比 - 12.1%；售价3.17元/方，同比 - 7.8%，成本3.16元/方，同比 - 4%，毛差缩窄至0.01元/方，同比 - 92% [2] 发展潜力 - 舟山接收站目前实际处理能力750万吨/年，配套海底管道输配能力80亿方/年，三期项目2022年10月开工，预计2025年下半年投产，投用后实际处理能力累计超1000万吨/年 [3] 股东回报 - 2024年公司分红比例达70.41%，较2023年提高30.86pct，以3月27日收盘价计算，股息率达5.2%；2026 - 2028年每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的50% [3] 产业链布局 - 公司拟通过全资子公司新能香港将新奥能源私有化，支付对价为现金及新奥股份发行的H股，私有化完成后新奥股份H股将以介绍方式上市，有助于构建更完善产业链布局 [3] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 143,754 | 135,836 | 135,629 | 138,058 | 139,996 | | YOY(%) | -6.7 | -5.5 | -0.2 | 1.8 | 1.4 | | 归母净利润(百万元) | 7,091 | 4,493 | 5,105 | 5,776 | 6,067 | | YOY(%) | 21.3 | -36.6 | 13.6 | 13.2 | 5.0 | | 毛利率(%) | 13.9 | 13.9 | 13.3 | 13.7 | 13.7 | | 净利率(%) | 4.9 | 3.3 | 3.8 | 4.2 | 4.3 | | ROE(%) | 21.4 | 16.4 | 15.0 | 14.5 | 13.4 | | EPS(摊薄/元) | 2.29 | 1.45 | 1.65 | 1.86 | 1.96 | | P/E(倍) | 8.6 | 13.5 | 11.9 | 10.5 | 10.0 | | P/B(倍) | 2.6 | 2.6 | 2.1 | 1.8 | 1.6 | [4] 其他信息 - 流通股本28.40亿股，近3个月换手率19.23% [5] - 当前股价19.92元，一年最高最低22.64/17.15元，总市值616.94亿元，流通市值565.74亿元，总股本30.97亿股 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 23.66 元 [1][8] 报告的核心观点 - 新奥股份 2024 年营收 1359 亿元（yoy -5.5%），核心利润 51.43 亿元（yoy -19.4%），低于预测，拟私有化新奥能源加速产业链整合，中长期价值有望释放，且持续兑现分红承诺，2024 年 DPS 1.03 元，当前股息率 5.2% [1] - 下调 25 - 26 年核心利润预测 14%/14%至 52/57 亿元，预计 27 年为 63 亿元（三年 CAGR 7%），对应 EPS 为 1.69/1.85/2.02 元，下调因平台交易气价差收窄、新奥能源盈利预测下调，给予 25 年 14xPE，目标价 23.66 元 [5] 各业务板块情况 平台交易气 - 2024 年平台交易气量 55.7 亿方（yoy +10.3%），略高于预测，Q4 气量 yoy +9.2%，国外增速好于国内，自主资源达 90.2 亿方（yoy +45%），占比 23%（yoy +7pp），预计 25 - 26 年核心利润先降后升、yoy -9%/+8% [2] 舟山接收站 - 2024 年接卸量 241 万吨（yoy +53.4%），产能利用率升至 32%，外部客户接卸量 84 万吨（占比 35%），三期项目 25 年下半年投产，年周转能力从 750 万吨提至 1000 万吨，储气能力从 5 亿方提至 10 亿方以上，预计 25 - 26 年核心利润 yoy +25%/+16% [3] 新奥能源 - 若私有化落地，将强化资源 - 设施 - 管理协同，打通资源池、共享设施、提升管理效率，销售与管理费用率有望压缩，财务费用率或短期上升 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|143,842|135,910|141,911|146,006|149,587| |+/-%|(6.70)|(5.51)|4.42|2.89|2.45| |归属母公司净利润 (人民币百万)|7,091|4,493|5,242|5,715|6,271| |+/-%|21.34|(36.64)|16.66|9.02|9.74| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.29|1.45|1.69|1.85|2.02| |ROE (%)|34.40|19.07|21.40|21.47|21.57| |PE (倍)|8.71|13.74|11.78|10.81|9.85| |PB (倍)|2.61|2.63|2.42|2.23|2.03| |EV EBITDA (倍)|5.59|6.96|6.79|6.50|6.00|[7] 盈利预测调整 |核心驱动|单位|2025E|2026E|2027E|2025E（旧）|2026E（旧）|2027E（旧）|2025E 差异|2026E 差异|2027E 差异| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |平台交易气量|亿方|61.25|73.50|88.20|60.50|72.60||1.24|1.24|| |零售气量|亿方|274.76|285.66|295.36|274.53|285.32||0.08|0.12|| |天然气毛利|百万元|10,794|11,047|11,536|11,561|12,001||(6.63)|(7.94)|| |零售气毛利率|%|12.17|12.37|12.57|13.84|14.35||(1.66)|(1.98)|| |批发气毛利率|%|1.50|1.00|1.00|1.50|1.00|| - | - || |平台交易气毛利率|%|14.24|13.24|13.24|13.07|12.07||1.17|1.17|| |归母净利（核心利润）|百万元|5,242|5,715|6,271|6,103|6,648||(14.11)|(14.04)|| |分板块核心利润 - 新奥能源业务|百万元|2,258|2,416|2,566|2,603|2,857||(13.25)|(15.43)|| |分板块核心利润 - 平台交易气|百万元|1,682|1,824|2,126|1,912|2,221||(12.01)|(17.88)|| |分板块核心利润 - 基础设施运营|百万元|1,096|1,277|1,381|1,170|1,350||(6.31)|(5.42)|| |分板块核心利润 - 工程施工安装|百万元|131|124|124|523|575||(74.95)|(78.37)|| |分板块核心利润 - 能源生产|百万元|63|63|63|56|56||12.82|12.82||[20] 可比公司 |公司名称|股票代码|元/股|市值（百万元）|市盈率(x) - 2025E|市盈率(x) - 2026E|市盈率(x) - 2027E|市净率(x) - 2025E|市净率(x) - 2026E|市净率(x) - 2027E|ROE(%) - 2025E|ROE(%) - 2026E|ROE(%) - 2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |深圳燃气|601139 CH|6.70|19,274|11.12|9.60||1.15|1.06||10.27|10.95|| |九丰能源|605090 CH|25.58|16,492|9.03|7.92||1.60|1.39||17.85|18.05|| |佛燃能源|002911 CH|11.25|14,597|14.79|13.35|12.47|1.61|1.51|1.42|10.94|11.44|11.61| |蓝天燃气|605368 CH|10.77|7,697|13.88|13.43|13.62|2.21|2.26|2.32|15.31|15.89|16.15| |平均值||| |12.20|11.07|13.05|1.64|1.56|1.87|13.59|14.08|13.88| |新奥股份|600803 CH|19.94|61,756|11.80|10.78|9.87|2.42|2.23|2.03|21.40|21.47|21.57|[21]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比下降，扣非后归母净利润同比上升；考虑批发气量价齐跌且不考虑私有化对业绩影响，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测；公司天然气全产业链布局，一体化营业凸显优势，维持“买入”评级 [1] 各部分总结 财务表现 - 2024年实现营业收入1358.4亿元，同比 - 5.5%；归母净利润44.9亿元，同比 - 36.6%；扣非后归母净利润37.1亿元，同比 + 50.9%；归母核心利润51.4亿元，同比 - 19.4% [1] - 单Q4实现营业收入371.3亿元，环比 + 16.9%；归母净利润10亿元，环比 + 4.2%；扣非后归母净利润7.7亿元，环比 - 19.6%；归母核心利润13.3亿元，环比 + 18.7% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润51.1/57.8/60.7亿元，同比 + 13.6%/+13.2%/+5%，EPS分别为1.65/1.86/1.96元，对应当前股价PE为11.9/10.5/10倍 [1] 业务情况 - 天然气平台交易气业务：2024年销售气量达55.68亿方，同比 + 10.3%，海外平台同比 + 11.9%，国内平台同比 + 9.3%；售价2.31元/方，同比 + 9.7%，成本1.94元/方，同比 + 12.2%，毛差0.38元/方，同比 - 1.4% [2] - 零售业务：2024年零售气量262亿方，同比 + 4.2%，工商业用户同比 + 5.1%，居民用户同比 + 2.2%；售价2.57元/方，同比 - 7.1%，成本2.26元/方，同比 - 8%，毛差0.31元/方，同比 + 0.5% [2] - 批发业务：2024年销售量74.51亿方，同比 - 12.1%；售价3.17元/方，同比 - 7.8%，成本3.16元/方，同比 - 4%，毛差缩窄至0.01元/方，同比 - 92% [2] 发展亮点 - 舟山接收站目前实际处理能力可达750万吨/年，配套海底管道输配能力达80亿方/年；三期项目预计2025年下半年投产，投用后实际处理能力累计可超过1000万吨/年 [3] - 2024年公司分红比例达70.41%，较2023年提高30.86pct，当前股息率达5.2%；2026 - 2028年每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的50% [3] - 公司拟通过全资子公司将新奥能源私有化，支付对价为现金及发行的H股，完成后新奥股份H股将以介绍方式上市，有助于构建更完善产业链布局 [3] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 143,754 | 135,836 | 135,629 | 138,058 | 139,996 | | YOY(%) | -6.7 | -5.5 | -0.2 | 1.8 | 1.4 | | 归母净利润(百万元) | 7,091 | 4,493 | 5,105 | 5,776 | 6,067 | | YOY(%) | 21.3 | -36.6 | 13.6 | 13.2 | 5.0 | | 毛利率(%) | 13.9 | 13.9 | 13.3 | 13.7 | 13.7 | | 净利率(%) | 4.9 | 3.3 | 3.8 | 4.2 | 4.3 | | ROE(%) | 21.4 | 16.4 | 15.0 | 14.5 | 13.4 | | EPS(摊薄/元) | 2.29 | 1.45 | 1.65 | 1.86 | 1.96 | | P/E(倍) | 8.6 | 13.5 | 11.9 | 10.5 | 10.0 | | P/B(倍) | 2.6 | 2.6 | 2.1 | 1.8 | 1.6 | [4] 其他信息 - 流通股本28.40亿股，近3个月换手率19.23% [5] - 当前股价19.92元，一年最高最低22.64/17.15元，总市值616.94亿元，流通市值565.74亿元，总股本30.97亿股 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][21] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，零售气价差修复、平台交易气气量稳增，费用管控良好 [8][10] - 私有化新奥能源并赴港上市，EPS有望增厚，2026 - 2028年维持高分红 [8][14] - 天然气行业需求稳步增长，公司一体化布局助其稳健发展 [16][17] - 考虑部分海外长协交付进展偏慢，略微下调2025 - 2026年盈利预测，引入2027年盈利预测，维持“买入”评级 [8][21] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入1359.10亿元，同减5.51%；归母净利润44.93亿元，同减36.64%；扣非归母净利润37.11亿元，同增50.89%；核心利润51.43亿元，同比 - 19.4%，拟每股派发现金股利1.03元（含税） [8][9] 各业务板块表现 - 天然气业务营收1037.75亿元，同比 - 5.03%；毛利率9.86%，下降0.08pct，毛利贡献53.85%。零售/批发/平台交易气量分别 + 4.2%/-12.1%/+10.3%至262/74.51/55.68亿方，零售气毛差0.54元/方，同比提高0.04元/方 [8][10] - 工程建造与安装营收59.36亿元，同减30.31%；毛利率38.88%，同减1.82pct，毛利贡献12.15% [8][12] - 能源生产板块营收43.29亿元，同减15.04%；毛利率8.59%，同增1.42pct，毛利贡献1.94% [8][12] - 基础设施运营营收5.63亿元，同增172.88%；毛利率73.48%，同增4.11pct，毛利贡献2.18%，2024年舟山接收站共接卸241万吨，同增53.4% [8][12] - 综合能源业务营收155.64亿元，同增2.45%；毛利率15.12%，同增1.98pct，毛利贡献12.39%，实现415.7亿kWh的泛能销售量，同增19.8% [8][12] - 智家业务营收47.78亿元，同增20.67%；毛利率64.54%，同减1.47pct，毛利贡献16.23%；用户渗透率23.9%，仍有拓展空间 [8][12] 财务指标情况 - 2024年期间费用同比减少10.03%至74.16亿元，期间费用率下降0.27pct至5.46%，经营性现金流净额同增2.93%至141.62亿元 [11] - 2024年资产负债率为54.3%，同比下降2.2pct，扣除非经常性损益后的加权平均ROE同比提升3.81pct至15.74% [13] 重组方案情况 - 2025年3月26日，新奥股份将对新奥能源进行私有化并在港股上市，交易完成后新奥能源将成其全资子公司，交易对价599.24亿港元，其中股份支付415.72亿港元，现金支付183.52亿港元 [14] - 以2024年归母净利润测算，新奥股份每股基本收益将从1.46元增加7%至1.56元 [14] 分红政策情况 - 2024 - 2025年，基本现金分红叠加特别分红后，每股现金分红（含税）分别不低于1.03/1.14元 [8][15] - 2026 - 2028年，每年现金分红比例不少于当年归母核心利润的50%，对应2024 - 2025股息率分别为5.2%、5.7%（估值日2025/3/28） [8][15] 行业与公司发展情况 - 2022 - 2030年国内天然气需求量复合增速9%，国家明确到2030年天然气占比达15%左右 [16] - 并购新奥能源后，公司一体化优势凸显，气源端、储运端、客户端均有布局和发展，顺价政策落地有望修复价差 [17] 盈利预测情况 - 略微下调2025 - 2026年盈利预测至51.47/58.96亿元（前值52.92/60.92亿元），引入2027年盈利预测68.44亿元，25 - 27年归母净利润同比 + 14.56%/+14.54%/+16.08%，EPS 1.66/1.90/2.21元，对应PE 12.0/10.5/9.0倍（估值日期2025/3/28） [8][21]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 23.21 元 [6][12] 报告的核心观点 - 4Q24 公司平台交易气、零售气量稳健增长，上下游一体化协同有望加强，分红价值凸显 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 1438.42 亿、1359.1 亿、1424.91 亿、1482.9 亿、1556.96 亿元，同比变化 -6.7%、-5.5%、4.8%、4.1%、5.0% [5] - 归母净利润分别为 70.91 亿、44.93 亿、57.35 亿、62.81 亿、70.69 亿元，同比变化 21.3%、-36.6%、27.6%、9.5%、12.6% [5] - 每股净收益分别为 2.29 元、1.45 元、1.85 元、2.03 元、2.28 元 [5] - 净资产收益率分别为 30.0%、19.1%、21.3%、21.3%、21.5% [5] - 市盈率分别为 8.70、13.73、10.76、9.82、8.73 [5] 交易数据 - 52 周内股价区间 17.56 - 21.68 元，总市值 617.56 亿元，总股本 30.97 亿股，流通 A 股 28.4 亿股，流通 B 股和 H 股均为 0 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益 234.67 亿元，每股净资产 7.58 元，市净率 2.6，净负债率 29.04% [8] 股价走势 - 绝对升幅 1M、3M、12M 分别为 -2%、-4%、9%，相对指数分别为 -3%、-3%、-2% [11] 相关报告核心内容 - 维持“增持”评级，下调 2025 - 2026 年 EPS 至 1.85/2.03 元，给予 2027 年 EPS 2.28 元，维持目标价 23.21 元 [12] - 4Q24 公司主业盈利稳健，2024 年营收 1359.1 亿元，同比 -5.5%；归母净利润 44.9 亿元，同比 -36.6%；核心利润 51.4 亿元，同比 -19.4% [12] - 4Q24 营收 371.3 亿元，同比 -22.4%；归母净利润 10.0 亿元、同比 -74.9%，核心利润 13.3 亿元，同比 -22.1%；4Q24 主业利润 32.5 亿元，同比 +88.0% [12] - 4Q24 平台交易气量 15.1 亿立方米，同比 +9.2%；国内/国外气量 8.0/7.0 亿立方米，同比 -4.1%/+29.8% [12] - 4Q24 零售气量 73.8 亿立方米，同比 +2.7%；居民/工商业/加气站零售气量 17.2/56.4/0.2 亿立方米，同比 -0.3/+3.7%/-7.4% [12] - 2024 年舟山接收站接卸量 241.2 万吨，同比 +53.4% [12] - 拟私有化新奥能源，交易完成后上下游一体化协同优势有望加强 [12] - 2023 - 2025 年分配现金红利每年增加额不低于 0.15 元/股，测算 2025 年分红不低于 1.14 元/股；2026 - 2028 年现金分红比例不少于当年核心利润的 50% [12] 财务预测表 - 涵盖 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等数据 [13] 可比公司 - 2025 年可比公司平均 PE 为 9 倍，新奥股份 2025 年 PE 为 10.8 倍 [14]

文章核心观点 公司发布2024年年报，营业总收入和核心利润同比减少，天然气销售业务部分气量增长，基础设施运营业务接收站三期预计25年下半年投产，拟私有化新奥能源，预计2025 - 2027年归母利润增长并给出投资评级 [1][2] 公司业绩 - 2024年公司实现营业总收入1358.36亿元，同比减少5.51% [1] - 2024年归属于上市公司股东的核心利润51.43亿元，同比减少19.36% [1] 天然气销售业务 平台交易气业务 - 2024年平台交易气销售气量达55.68亿方，同比增长10.3% [1] - 2024年海外平台交易气销售气量达21.67亿方，国内平台交易气销售气量达34.01亿方，主要覆盖浙江、广东等省份 [1] 零售及批发业务 - 2024年公司天然气零售气量达262.00亿方，同比增长4.2% [1] - 2024年工商业用户气量达204.80亿方，同比增长5.1%，占天然气零售气量的78.2% [1] - 2024年居民用户的零售气量达54.67亿方，同比增长2.2%，占天然气零售气量的20.9% [1] 基础设施运营业务 - 舟山接收站目前实际处理能力可达750万吨/年，配套海底管道输配能力达80亿方/年 [2] - 接收站三期项目2022年10月开工建设，预计2025年下半年投产，投用后实际处理能力累计可超过1000万吨/年 [2] 公司资本运作 - 新奥股份拟以新能香港作为要约人，以1:2.9427换股比例发行H股以及按24.50港元/股支付现金付款，H股股份及现金付款理论总价值约80港元/股 [2] - 交易完成后，新奥能源将成为新能香港全资子公司，私有化后将进一步打通天然气上下游，有助于上市公司持续经营及分红能力 [2] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年归母利润分别为52亿元、61亿元、74亿元，EPS分别为1.68元、1.97元、2.39元 [2] - 参考可比公司估值水平，给予其2025年12 - 13倍PE，对应合理价值区间为20.16 - 21.84元，维持“优于大市”投资评级 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报，营业总收入同比减少5.51%，核心利润同比减少19.36%；拟私有化新奥能源，有助于A股平台做大做强；预计2025 - 2027年归母利润分别为52亿元、61亿元、74亿元，EPS分别为1.68元、1.97元、2.39元；参考可比公司估值，给予2025年12 - 13倍PE，对应合理价值区间为20.16 - 21.84元 [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月27日收盘价19.92元，52周股价波动17.15 - 22.64元，总股本3097百万股，流通A股2840百万股，总市值61694百万元，流通市值56574百万元 [2] 股价表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为0.5%、 - 2.5%、 - 4.2%，相对涨幅分别为1.4%、 - 5.6%、 - 3.0% [5] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|143842|135910|145541|154761|164525| |营业收入(+/-)YoY(%)|-6.7%|-5.5%|7.1%|6.3%|6.3%| |净利润(百万元)|7091|4493|5196|6091|7393| |净利润(+/-)YoY(%)|21.3%|-36.6%|15.6%|17.2%|21.4%| |全面摊薄EPS(元)|2.29|1.45|1.68|1.97|2.39| |毛利率(%)|14.0%|14.0%|14.7%|14.8%|17.3%| |净资产收益率(%)|30.0%|19.1%|16.6%|13.7%|11.4%| [7] 业务情况 - 天然气销售业务：2024年平台交易气销售气量达55.68亿方，同比增长10.3%，其中海外21.67亿方，国内34.01亿方；零售气量达262.00亿方，同比增长4.2%，工商业用户气量204.80亿方，同比增长5.1%，占78.2%，居民用户零售气量54.67亿方，同比增长2.2%，占20.9% [8] - 基础设施运营业务：舟山接收站目前实际处理能力750万吨/年，配套海底管道输配能力80亿方/年，三期项目2022年10月开工，预计2025年下半年投产，投用后实际处理能力累计超1000万吨/年 [8] 私有化情况 - 新奥股份拟以新能香港为要约人，1:2.9427换股比例发行H股并按24.50港元/股支付现金付款，H股股份及现金付款理论总价值约80港元/股，交易完成后新奥能源将成新能香港全资子公司 [8] 可比公司估值 |代码|简称|总市值（亿元）|EPS（元） - 2023|EPS（元） - 2024E|EPS（元） - 2025E|PE（倍） - 2023|PE（倍） - 2024E|PE（倍） - 2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |601139.SH|深圳燃气|195.33|0.42|0.60|0.70|15.98|11.27|9.73| [9] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及利润表、资产负债表、现金流量表预测 [11]